Елена Корнилова
Финансовое проектирование лизинговых сделок: монография

Под общей редакцией д-ра экон. наук, доц. Л. Г. Паштовой

Введение

   Модернизация российской экономики, её переход на инновационный путь развития и обеспечение роста ВВП возможно только при условии внедрения и эффективного использования высокотехнологичного оборудования на предприятиях различных форм собственности и размеров. В отличие от крупных компаний, самостоятельное финансирование потребности в дорогостоящем оборудовании малым бизнесом проблематично. Одним из источников финансирования доступных всем типам компаний и активно развивающимся в настоящее время является лизинг. Работа с таким сектором экономики, как малый бизнес, имеет свои особенности. Например, оценка кредитоспособности потенциального лизингополучателя все чаще переводится в сферу скоринговых систем, позволяя ускорить процесс принятия решения. Однако по-прежнему окончательное решение о начале финансирования каждого проекта определяется его эффективностью для лизингодателя.
   Существующие в настоящее время способы финансирования компании довольно разнообразны и варьируются от обычных и всем знакомых кредитов до венчурного финансирования. В практике финансового менеджмента источники финансирования принято разделять на собственные и заемные. К заемным источникам финансирования относятся: банковский кредит, лизинг, облигационный займ, бюджетное финансирование, факторинг, кредиторская задолженность компании, иностранные инвестиции и другие. Собственные источники в свою очередь включают: уставный капитал, эмиссия акций, нераспределенная прибыль, амортизационные отчисления. При этом стоит отметить, что при всем разнообразии существующих источников финансирования не все из них одинаково применимы к любому типу компании. В настоящее время большинство из них доступны только крупным компаниям, сводя набор доступных типов финансирования для малого и среднего бизнеса к минимуму.
   Проведя анализ существующих в мировой практике методик оценки эффективности лизинговых сделок, можно сделать вывод об отсутствии в настоящий момент однозначно применимой методики, в том числе и ориентированной на оценку влияния потенциальной лизинговой сделки на стоимость компании. Данная работа посвящена рассмотрению финансовых аспектов лизинговых сделок и возможности использования стоимостных показателей в лизинге.

1. Экономические аспекты лизинговой деятельности

   В процессе своего развития и функционирования предприятия всех отраслей, и размеров сталкиваются с необходимостью внедрения новых инвестиционных проектов, технологий и способов совершенствования своей деятельности. Данная необходимость вызвана в первую очередь особенностями функционирования и развития рыночной экономики и поддержанием конкурентоспособности предприятия на рынке. Однако любое развитие компании сталкивается с необходимостью выявления и определения доступных источников финансирования.
   Проанализируем доступность средств финансирования для такого сегмента экономики, как малое и среднее предпринимательство. В качестве критериев, по которым мы будем рассматривать доступность источников выделим следующие:
   1. Доступность для субъектов малого и среднего предпринимательства
   2. Легкость привлечения
   3. Стоимость привлечения
   4. Влияние на структуру баланса (Ухудшение/Улучшение)
   5. Возможность получения льгот по действующему законодательству.
   Первым фактором представляется рассмотрение доступности источников финансирования, в общем виде данный параметр представлен в таблице 1.

   Таблица 1
   Доступность источников финансирования для субъектов МСП

   Источник: составлено автором по данным исследования

   Как правило, к облигационному займу прибегают компании, которые не могут обеспечить ранее полученные кредиты, или у них отсутствует возможность использования других источников. Предприятие, которое собирается разместить облигации на российском фондовом рынке, должно иметь хороший баланс, подтверждающий, что компания имеет прибыль и не находится в стадии ликвидации. Минимальный объем продаж такой компании – свыше 1,8–2 млрд рублей (60–70 млн долл. США) в год. Если данный показатель ниже, то ей будет трудно организовать выпуск облигаций.
   Минимальный объем эмиссии – 500 млн рублей. Привлечение меньшего объема делает выпуск облигаций абсолютно неликвидным. Средний объем займа – 1–1,5 млрд рублей, то есть 30–50 млн долларов. [1 - Эти цифры достаточно условны, в конкретных случаях они могут меняться.]
   Средний срок обращения облигаций на российском фондовом рынке составляет от трех до пяти лет. В то же время эмитенты нередко используют систему оферт со сроком, как правило, 1–1,5 года. Перед офертой эмитент устанавливает купонные ставки на следующий период обращения. Таким образом, меняя купонные ставки, эмитент может управлять сроками размещения облигаций. [2 - Коган Е. Как выпустить облигации// Генеральный директор. – 2006. – № 6] Подобные требования сводят к минимуму возможность использования облигационных займов субъектами малого предпринимательства, поскольку получение выручки в объеме свыше 1,5 млрд. довольно затруднительно в данном секторе экономике. Так же не в пользу данного источника финансирования говорит отсутствие обращающихся акций на фондовом рынке и широкой известности у малых предприятий.
   В западных странах выпуск акций является одним из лучших способов получения денежных средств на развитие компании, однако в существует ряд причин, приводящий к отсутствию подобной возможности у субъектов малого и среднего предпринимательства, среди них можно отметить:
   1. Большинство компаний являющихся субъектами МСП являются закрытыми предприятиями, что в первую очередь связано с доступным размером уставного капитала при открытии компании. Начинающие предприниматели, как правило не обладают достаточными средствами для формирования крупного уставного капитала.
   2. Перевод компании в открытую связан со множеством рисков (потеря контроля, доступ к информации о компании конкурентов, увеличение административных расходов связанных с необходимостью публикации большого количества информации, проведении обязательного аудита и т. д.), к принятию которых готовы не все компании.
   3. Эмиссия акций является довольно дорогим процессом, а также стоит учитывать сложность функционирования на финансовом рынке требующая дополнительных знаний и специалистов с соответствующим уровнем подготовки.
   4. Отсутствие спроса на акции малоизвестных компаний.
   Привлечение иностранных инвестиций, хотя и возможно для МСП, но ограничено следующими возможностями:
   • Открытие представительств и дочерних предприятий иностранных компаний
   • Финансирование иностранных банков по финансированию малого и среднего бизнеса (например финансирование предоставляемое Европейским банком реконструкции и развития)
   Исключив два источника финансирования возможность использования которых практически равна нулю, продолжим рассмотрение оставшихся вариантов по показателю легкости привлечения для субъектов МСП.(таблица 2).

   Таблица 2
   Легкость привличения источников финансирования для субъектов МСП

   Источник: составлено автором по данным исследования

   Ограниченность банковского кредитования связана в первую очередь с высокими рисками, поскольку малый бизнес менее предсказуем, в связи с чем банку требуется предоставление имущества в залог, как гарантии выплаты кредита, а так же не большими суммами, предоставляемыми в кредит. При этом снижение требований по количеству предоставляемых документов на получение кредита (как правило это бухгалтерская отчетность по форме № 1 и форме № 2) приводит к усилению требований по объему получаемой выручки и сроку функционирования компании, в среднем от года до трех лет. Данная особенность снижает возможность получения кредита вновь образованным компаниям, потребность в финансировании у которых довольно высока.
   В свою очередь, привлечение иностранных инвестиций недоступно для большинства малых предприятий в силу рассмотренных в предыдущем пункте причин.
   Говоря о бюджетном финансировании, стоит отметить, что его получение ограниченно прежде всего сложностью критериев и длительностью периода получения, согласования. Так же, как правило получение бюджетного финансирования ограничено по времени.
   Рассматривая оставшиеся варианты по параметру «Стоимость привлечения» особенности отображены в таблице 3.

   Таблица 3
   Стоимость привлечения финансирования для субъектов МСП

   Источник: составлено автором по данным исследования

   Стоимость привлечения различного вида финансирования определяется в каждом конкретном случае, она зависит от уровня финансовой устойчивости и ликвидности компании, отрасли, в которой функционирует предприятие, объема собственного капитала в общей структуре пассивов, тяготения к большому объему основных средств, региона функционирования. Большое влияние на возможность привлечения внешнего финансирования оказывает регулярность получения выручки субъектом МСП и эффект финансового рычага.
   При выборе источников финансирования малые предприятия тяготеют, как правило, к использованию нераспределенной прибыли, однако при более детальном рассмотрении не всегда оказывается, что цена внутренних источников ниже, чем привлечения внешних, и поэтому как правило, рекомендуется использовать смешанное финансирование.
   Следующим фактором рассмотрения выступит «Влияние на структуру баланса», в общем виде данный фактор представлен в таблице 4.
   Использование внешних заемных источников финансирования (кредиты, бюджетное целевое финансирование) в процессе увеличения их объемов влияют на структуру баланса в сторону ухудшения, увеличивая риск потенциального банкротства компании соразмерно нарастанию задолженности перед внешними кредиторами. Амортизационные отчисления в свою очередь уменьшают остаточную стоимость активов, что так же снижает стоимость внеоборотных активов баланса изменяя его структуру. В свою очередь использование лизинга, позволяет отражать основные средства в активе баланса, улучшая его структуру и позволяет повысить рентабельность использования собственного капитала компании. Увеличение уставного капитала и нераспределенной прибыли позволяет улучшить структуру баланса, так как увеличение собственных источников финансирования повышает финансовую устойчивость компании в целом. Возможность получения льгот по действующему законодательству отражена в таблице 5.

   Таблица 4
   Влияние на структуру баланса источников финансирования субъектов МСП

   Источник: составлено автором по данным исследования

   Таблица 5
   Возможность получения льгот в соответствии с используемым источником финансирования субъекта МСП

   Источник: составлено автором по данным исследования

   Амортизационные отчисления компании, прежде всего призваны стимулировать способность компаний к восстановлению и обновлению производственных фондов. С целью повышения способности к обновлению субъектов малого предпринимательства, был введен механизм ускоренной амортизации (с коэффициентом до 3).
   С целью повышения доступности банковского кредитования в разных регионах созданы различные фонды, так Фонд содействия кредитованию малого бизнеса Москвы, созданный в 2006 г. предоставляет банкам гарантии и поручительства за субъектов малого предпринимательства. Гарантии Фонда могут составлять до 50 процентов от суммы кредита, 30 процентов должен обеспечить сам заемщик, а 20 процентов риска берет на себя банк. При этом поручительство Фонда предоставляется на платной основе. Непосредственно для малого бизнеса цена составляет 1,75 процента от суммы гарантий. Более того, 90 % этих затрат компенсируются предпринимателю из бюджета города.
   Департамент поддержки и развития малого предпринимательства, действующий в Москве, решает проблему снижения высокой стоимости кредитов и посредством соответствующей программы компенсирует предпринимателю стоимость кредитных ресурсов. В рамках этой программы банковская ставка может быть компенсирована из бюджета города на 2/3, то есть, если привлекаются средства под 12 процентов годовых, реально они обойдутся в 4 процента. [3 - Куприянова Л.М., Соколинская Н.Э. Тенденции развития и особенности кредитования малого бизнеса в России: монография. М.: Социально-политическая мысль, 2011. 188 с.]
   Практически во всех регионах России реализуются программы для МСП по предоставлению субсидий на возмещение части затрат по лизинговым платежам и возмещение затрат по уплате первого взноса при заключении договора. Разница реализуемых программ состоит, как правило, в различии максимальной суммы финансирования, предоставляемой каждому субъекту малого и среднего предпринимательства.
   Таким образом, при выборе источников финансирования деятельности малого предприятия стоит отметить следующее:
   • Использование того или иного источника финансирования в первую очередь не должно накладывать на предприятие дополнительных барьеров
   • Использование заемных источников для субъектов МСП ограниченно, в связи с высокими рисками для сторонних организаций, поэтому использование банковского кредита возможно, но как правило достаточно дорого. Однако в настоящее время реализуется большое количество программ по поддержке малого бизнеса различными банками, что должно исправить подобную ситуацию.
   Использование такого инструмента как лизинг, наиболее приемлемо для компаний ищущих финансирования с целью покупки основных средств. Лизинг не ухудшает структуру баланса компании.
   Как мы отметили, одним из способов финансирования деятельности компании при необходимости модернизации и покупки нового оборудования является лизинг. Лизинг не ухудшает структуру баланса, нивелирует резкий отток средств из оборотного капитала компании, позволяет использовать ряд законодательно установленных налоговых льгот.
   Согласно определению, данному в федеральном законе № 164-ФЗ от 29.10.1998 г. под лизингом понимается совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. Одновременно под лизинговой деятельностью в законе понимается вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его в лизинг.
   В целом в литературе нет однозначного определения, что такое лизинг. Приведем некоторые из имеющихся в специальной литературе определений.
   Наиболее универсальным представляется определение Европейской Экономической Комиссии (ЕЭК ООН), в соответствии с которым под лизингом понимается аренда основных средств производства, а также других товаров для их использования в производственных целях арендатором, в то время как товары покупаются арендодателем и он сохраняет право собственности на них до конца сделки. [4 - К.Г.Сусанян Лизинг как инструмент финансирования капитальных вложений в условиях обострения мирового финансового кризиса //Российский внешнеэкономический вестник.– 2009.– № 4]
   Европейская ассоциация по лизингу оборудования «ЕВРОЛИЗИНГ» предлагает следующее определение: «Лизинг – это договор аренды завода, промышленных товаров, оборудования, недвижимости для использования их в производственных целях арендатором, в то время как товары покупаются арендодателем и он сохраняет за собой право собственности.
   В зарубежной финансовой литературе можно встретить различные трактовки данного понятия. Так, Р. Брейли и С. Майерс дают следующее определение этого термина: «Соглашение об аренде длительностью год или более, предусматривающее серии фиксированных выплат, называется лизингом» [5 - Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2005. – C.798.].
   По Ван Хорну, «Аренда (Lease) – экономическое использование активов, за которое арендатор соглашается платить владельцу, арендодателю периодические арендные выплаты» [6 - Ван Хорн. Основы управления финансами: пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2006. – C.607].
   Уварин Н.Л. отмечает тройственную экономическую основу лизинга, который сохраняет в себе одновременно свойства кредитной сделки, инвестиционной и арендной деятельности. Эти виды деятельности тесно сочетаются и взаимопроникают друг в друга, образуя в совокупности новую организационно-правовую форму бизнеса. [7 - Уварин Н.Л. Лизинг. Издательство МГГУ. – М.: 2001.]
   Следовательно, по экономической природе лизинг выражает систему экономических отношений между партнерами (участниками лизинговой сделки), связанную с передачей в пользование имущества на основе его приобретения и последующей сдачей в долгосрочную аренду на условиях платности и возвратности.
   В классическом понимании лизинг как экономико-правовая категория представляет особый вид предпринимательства в области инвестиционной деятельности. Его суть заключается в инвестировании временно свободных или привлеченных финансовых средств, в результате которого лизингодатель приобретает в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и представляет это имущество лизингополучателю за плату во временное пользование [8 - М.А. Скороход, С.А. Фурс, Финансовый лизинг: становление, мотивация и перспективы использования для обновления основного капитала добывающих отраслей // Журнал Горный информационно-аналитический бюллетень (научнотехнический журнал). – 2002. – № 11].
   В лизинге реализуется комплекс имущественных отношений, связанных с передачей средств производства во временное пользование путем их купли и последующей сдачи в аренду, поэтому любое определение лизинга с позиции только одного из участников сделки не может адекватно выразить его сущность. Лизинг стоит рассматривать в комплексном контексте, поскольку отношения в области лизинга могут быть обусловлены не только самими договором лизинга, но и договором страхования, купли-продажи объекта лизинга, кредитными соглашениями и т. д.
   Сущность лизинга заключается в том, что собственность на момент лизинга сохраняется за лизингодателем, а лизингополучатель приобретает его лишь во временное пользование (с правом последующего выкупа, если речь идет о финансовой аренде), то есть право пользования имущества отделяется от права владения им. За обладание этим правом лизингополучатель платит лизинговой компании соответствующие суммы – лизинговые платежи, размер и график перечисления которых определяются условиями двустороннего лизингового договора (соглашения).
   В свою очередь договор лизинга – это договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. [9 - Федеральный закон от 29.10.1998 N 164-ФЗ (ред. от 08.05.2010) «О финансовой аренде (лизинге)» Первоначальный текст документа опубликован в изданиях «Собрание законодательства РФ», 02.11.1998, N 44, ст. 5394, «Российская газета», N 211, 05.11.1998.] В наиболее общем виде схема взаимоотношений субъектов при лизинговой сделке в ее классическом понимании представлена на рис. 1.
   Срок действия договора по лизингу больше или равен сроку полной амортизации предмета лизинга. После завершения срока действия договора предмет лизинга может быть передан в собственность лизингополучателю при условии полной выплаты сумм по договору лизинга.
   Источником нормативной базы для регулирования сделок лизинга является Федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)».

   Источник: составлено автором на основе анализа научных трудов
   Рис. 1. Взаимоотношения субъектов при сделке лизинга.

   В настоящее время в России правовые и экономические основы лизинговых отношений, а также государственная поддержка лизинговой деятельности регулируется наряду с Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» Гражданским кодексом Российской Федерации (ГК РФ, ст. 665–670), предусматривающим специфические особенности лизинговых отношений. Так, определено, что:
   • лизинговое имущество используется лизингополучателем только в предпринимательских целях;
   • лизинговое имущество приобретается лизингодателем у продавца лизингового имущества только при условии передачи его в лизинг лизингополучателю;
   • сумма лизинговых платежей за весь период лизинга должна включать полную (или близкую к ней) стоимость;
   • по соглашению сторон в договоре лизинга может предусматриваться ускоренная амортизация лизингового имущества в соответствии с законодательством Российской Федерации с последующим уведомлением налоговых органов.
   Значительный вклад в разработку теоретических классификационных основ лизинга внесли западные экономисты Х.И. Шпитлер, Р. Хигинс, Л. Шолл и отечественные ученые К.Г. Сусанян, Е.Н. Чекмарева, Р.Г. Ольхова, В.Д. Газман и др.
   В мировой практике при выделении видов лизинга исходят прежде всего из признаков их классификации, которые характеризуют: отношение к арендуемому имуществу; тип финансирования лизинговой операции; тип лизингового имущества; состав участников лизинговой сделки; тип передаваемого в лизинг имущества; степень окупаемости лизингового имущества; сектор рынка, где проводятся лизинговые операции; отношение к налоговым, таможенным и амортизационным льготам и преференциям; порядок лизинговых платежей; степень риска для лизингодателя.
   По отношению к арендуемому имуществу лизинг делится на чистый, предусматривающий, что все расходы по обслуживанию имущества принимает на себя лизингополучатель (заметим, что большинство услуг на отечественном лизинговом рынке оборудования являются чистыми), полный, при котором лизингодатель принимает все расходы по обслуживанию имущества, и частичный: на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию имущества.
   По типу финансирования лизинг делится на срочный, когда имеет место одноразовая аренда имущества, и возобновляемый, при котором по истечении первого срока договор лизинга продлевается на следующий период. Разновидностью возобновляемого лизинга выступает генеральный лизинг, позволяющий лизингополучателю дополнить список арендуемого оборудования без заключения новых контрактов.
   В зависимости от состава участников (субъектов) сделки различаются следующие виды лизинга:
   • прямой лизинг, при котором собственник имущества (поставщик) самостоятельно сдает объект в лизинг (двусторонняя сделка). По действующим в настоящее время российским правилам лизинговая компания обязательно должна быть участником лизинговой операции, поэтому в России операции прямого лизинга невозможны;
   • косвенный лизинг, предусматривающий передачу имущества в лизинг через посредника;
   • лизинг с участием множества сторон или раздельный лизинг. Такой лизинг называется также акционерным, лизингом с участием нескольких компаний поставщиков, лизингодателей и с привлечением кредитных средств у ряда банков, а также со страхованием лизингового имущества и с возвратом лизинговых платежей с помощью страховых пулов. В зарубежной практике такой лизинг считается наиболее сложным.
   По типу имущества различают лизинг движимости (оборудование, техника, автомобили и т. п.) и лизинг недвижимости (здания, сооружения, суда, самолеты).
   По степени наличию выкупной стоимости лизинг подразделяется на лизинг с полной окупаемостью, когда в течение срока действия лизингового договора происходит полная или близкая к полной амортизация имущества и, соответственно, выплата лизингодателю стоимости имущества, и лизинг с выкупной стоимостью, при котором в течение срока действия одного лизингового договора происходит частичная амортизация имущества и окупается только ее часть.
   Еще одним разделением лизинга является его градация на финансовый и оперативный лизинг.
   Финансовый лизинг представляет собой взаимоотношения партнеров, предусматривающие в течение периода действия договора между ними выплату лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую его часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. После завершения срока лизингового договора лизингополучатель может купить объект сделки по остаточной стоимости, заключить новый договор на меньший срок и по льготной ставке, вернуть объект сделки лизинговой компании.
   Оперативный лизинг представляет собой арендные отношения, при которых расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Он заключается чаще всего на срок от нескольких месяцев до трех лет.
   По характеру лизинговых платежей осуществляется разделение лизинга в зависимости от:
   • вида лизинга (финансовый, оперативный);
   • формы расчетов между лизингодателем и лизингополучателем:
   а) денежные, когда все платежи производятся в денежной форме;
   б) компенсационные, когда платежи осуществляются в форме поставки товаров, произведенных на сданном в лизинг оборудовании, или путем зачета услуг, оказываемых друг другу лизингополучателем и лизингодателем;
   в) смешанные, когда применяются обе указанные формы платежа;
   • состава учитываемых элементов платежа (амортизация, дополнительные услуги, лизинговая маржа, страхование и т. д.);
   • применяемого метода начисления:
   а) с фиксированной общей суммой;
   б) с авансом;
   в) с учетом выкупа имущества по остаточной стоимости;
   г) с учетом периодичности внесения (ежегодные, полугодичные, ежеквартальные, ежемесячные);
   д) с учетом срочности внесения (в начале, середине или в конце периода платежа);
   е) с учетом способа уплаты: равномерными равными долями; с увеличивающимися и уменьшающимися размерами (в зависимости от финансового состояния лизингополучателя и условий договора).
   По степени риска для лизингодателя различают:
   • необеспеченный лизинг, при котором лизингополучатель фактически не представляет лизингодателю никаких дополнительных гарантий выполнения своих обязательств. Следует отметить, что такой подход к гарантиям при лизинге имеет чисто российскую специфику, так как в других странах само лизинговое имущество, собственник которого – лизингодатель, является необходимым обеспечением лизинговой операции;
   • частично обеспеченный лизинг, подразумевающий наличие страхового депозита, покрывающего определенную долю расходов лизингодателя и «замороженного» на счетах кредитной организации до окончания срока договора и полного выполнения лизингополучателем своих обязательств;
   • гарантированный (обеспеченный) лизинг, при котором риски распределяются между несколькими субъектами, выступающими гарантами лизингополучателя, либо страховыми компаниями, специализирующимися на страховании возврата лизинговых платежей, а также лизингового имущества [10 - М.А. Скороход, С.А. Фурс, Финансовый лизинг: становление, мотивация и перспективы использования для обновления основного капитала добывающих отраслей // Журнал Горный информационно-аналитический бюллетень (научнотехнический журнал). – 2002. – № 11].
   В наиболее распространенном ныне виде, т. е. как способ финансирования вложений в основные фонды, лизинг возник в начале 50-х гг. в США, когда развитие научно-технической революции дало мощный импульс росту таких новых капиталоемких отраслей, как производство ЭВМ, средств телекоммуникаций и т. д. Крупнейшие производители, такие как «ИБМ», «Белл Атлантик» и другие, разработали схемы сбыта вновь производимой весьма дорогостоящей продукции с применением механизмов аренды, что позволило значительно расширить сбыт, привлечь к процессу приобретения инновационной продукции массу малых и средних фирм, традиционно не отличающихся высокой платежеспособностью. [11 - Сусанян К.Г. Лизинг как инструмент финансирования капитальных вложений в условиях обострения мирового финансового кризиса // Российский внешнеэкономический вестник.-2009.– № 4] Лизинг во многих странах мира получил широкое распространение в 70-х годах двадцатого столетия и с тех пор считается наиболее целесообразным способом организации предпринимательской деятельности. За короткий период развился мощный рынок лизинговых услуг, который на современном этапе по темпам роста опережает многие секторы экономики развитых и некоторых развивающихся стран.
   Рассматривая особенности формирования и становления законодательства о лизинге, можно отметить, что некоторые страны Западной Европы (Великобритания, Германия, Дания) не принимали специального законодательства по лизингу, а реализуют его в рамках обычного коммерческого права, в то время как Франция, Португалия, Швеция имеют специальное законодательство, где указаны в основном права лизингодателя и лизингополучателя, их взаимоотношения с производителями имущества, сдаваемого в лизинг.
   Одни страны, например, Франция, Бельгия, Италия, придерживаются концепции экономического собственника (как правило, опцион является обязательным условием лизинга). Другие же (Великобритания, Ирландия, Голландия и США) строят взаимоотношения исходя из концепции юридического собственника. Кроме того, некоторые страны Западной Европы занимают в юридическом отношении промежуточное положение, имея в своем законодательстве элементы, характерные как для той, так и для другой правовой системы.
   В Бельгии, Италии, Франции обязательным условием лизинга является продажа имущества по истечении срока соглашения по предварительно согласованной цене (опцион). В Великобритании, США предусматривается аренда-продажа. При этом в США лизинг имеет форму финансовой сделки, используемой наряду с кредитом и другими займами.
   Законодательством Германии, Швейцарии предусмотрен опцион, который приводит лизинг к соглашению купли-продажи в рассрочку особого типа, когда владельцем имущества остается лизингодатель, а в случае купли-продажи в рассрочку право владения переходит к получателю в момент оформления соглашения. Лизинг отличается от аренды-продажи, купли-продажи в рассрочку, от сделки под обеспечение в основном экономически обоснованным размером платежей, т. е. договор лизинга как таковой определяется не по экономическим критериям, а по форме на соответствие юридическим нормам. [12 - Серегин В.П., Хелевинская Е.Д. Организация, учет и налогообложение лизинговых операций. – М.: «Юрист», 1999.]
   Французское законодательство не позволяет изготовителю имущества совершать лизинговые операции. Во Франции лизинговые соглашения, предусматривающие по окончании оговоренного срока возможность опциона (права выкупа по остаточной цене), относятся к сделкам кредит-аренда, причем такое различие имеет принципиальное значение, поскольку сделки типа кредит-аренда регулируются государством другими методами.
   Законодательствами Италии, США, Франции предусмотрены специальные требования к лизинговому механизму. Лизинговые соглашения подлежат регистрации в судебных органах с целью оповещения определенного круга лиц, предусмотренного законодательством о собственнике имущества, передаваемого в лизинг. В Великобритании,
   Германии, Дании, Нидерландах лизинговая деятельность, как правило, не регулируется и не ограничивается [13 - Серегин В.П. Иностранный капитал на пути в Россию. – М.: МАИК-НАУКА,].
   Активное развитие лизинга в России в его обычном понимании началось в 90-е гг. ХХ века, на сегодняшний день он составляет порядка 3 % внутренних валовых инвестиций. История развития лизинга как формы инвестиций в России связана с принятием Указа Президента РФ от 17.09.1994 г. № 1929 «О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности». [14 - *СЗ РФ. 1994. № 22. Ст.2463] Далее последовало временное положение о лизинге как о виде предпринимательской деятельности [15 - Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 г. № 633 «О развитии лизинга в инвестиционной деятельности» //СЗ РФ. 1995. № 27. Ст.2591; Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 г. № 633 «О развитии лизинга в инвестиционной деятельности» //СЗ РФ. 1995. № 27. Ст.2591.]. Было разработано также Положение о лицензировании лизинговой деятельности [16 - Постановление Правительства РФ от 26.02.1996 г. № 167 «Об утверждении Положения о лицензировании лизинговой деятельности в РФ» // СЗ РФ. 1996. № 10. Ст.936.]. Государственную поддержку лизинг получил благодаря Постановлению правительства № 752 [17 - Постановление Правительства РФ от 27.06 1996 г. № 752 «О государственной поддержке развития лизинговой деятельности в РФ» // СЗ РФ. 1996. № 27. Ст.3279.].
   Число российских лизинговых компаний росло быстрыми темпами и к 1999 г. лицензии на право заниматься лизинговой деятельностью уже имели 823 компании, из них 753 резидента и 70 нерезидентов. С 1995 г. начала работать одна из крупнейших российских лизинговых компаний «Лизингуголь», объем оказанных ею услуг финансового лизинга угледобывающего оборудования, бульдозеров и тяжелых грузовиков в 1996 г. составил 65,31 млн долл. или 51,5 % в общем объеме услуг лизинговых компаний, вошедших в Ассоциацию «Рослизинг». По данным Минэкономразвития России, в общем объеме внутренних инвестиций в основной капитал доля лизинга составляла в 1994 г. – 0,1 %, в 2000 г. – 0,5 % и 0,6 % в первом полугодии 2001 г., при этом общий объем лизинга составил в 2000 г. 5,9 млрд руб., в первом полугодии 2001 г. – 3,6 млрд руб. [18 - Шевелева Е.Н. О развитии лизинга в Российской Федерации./Тезисы доклада на Международной практической конференции «Лизинг в России. Состояние и перспективы развития 14.11.2001.». – М: ВВЦ, 2001] По данным Росстата количество лизинговых компаний в России в 2012 г. составляет 2236, из них 1823, основным видом деятельности определяют финансовый лизинг. [19 - Знаем ли мы наш рынок?// РЯОлизинг. Ежеквартальная корпоративная газета Объединенной Лизинговой Ассоциации. – 2012. – № 2] В последние десятилетия лизинг все больше проявляет себя как перспективный и надежный источник инвестирования и финансирования. О привлекательности лизинга также свидетельствует тот факт, что даже в начале 90х годов, когда отсутствовало законодательство в данной области, уже имели место различные лизинговые проекты. Однако, высокий уровень инфляции, нестабильность в политической и экономической сферах снижали возможность полного раскрытия потенциала механизма лизинга. В 1998 г. был принят федеральный закон «О финансовой аренде (лизинге)» и данный шаг позволил повысить интерес российской экономики к данному средству финансирования. Среди мер государственной поддержки устанавливаемых федеральным законом N 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» можно отметить следующие:
   • разработка и реализация федеральной программы развития лизинговой деятельности в Российской Федерации или в отдельном регионе;
   • предоставление инвестиционных кредитов для реализации лизинговых проектов;
   • создание залоговых фондов для обеспечения банковских инвестиций в лизинг с использованием государственного имущества;
   • предоставление в законодательном порядке налоговых и кредитных льгот лизинговым компаниям (фирмам) в целях создания благоприятных экономических условий для их деятельности;
   • финансирование из федерального бюджета и предоставление государственных гарантий в целях реализации лизинговых проектов (Бюджет развития Российской Федерации), в том числе с участием фирм-нерезидентов;
   • создание, развитие, формирование и совершенствование нормативно-правовой базы, обеспечивающей защиту правовых и имущественных интересов участников лизинговой деятельности;
   • создание фонда государственных гарантий по экспорту при осуществлении международного лизинга отечественных машин и оборудования.
   С точки зрения совершенствования законодательства в данной области, можно отметить следующие важные моменты, произошедшие в последние десятилетие.
   В 2002 году в России вступили в силу изменения к Налоговому кодексу, суть данных изменений сводилась к тому, что предприятия могут включать в полном объеме сумму лизинговых платежей в расходы компании с целью уменьшения налоговой базы. Введение данной поправки способствовало формированию легального способа направления средств компании на внедрение передовых технологий и высокотехнологичного оборудования.
   С 2009 года глава 25 Налогового кодекса РФ дополнена статьей 259.3, в которой была реализована возможность использования к основной норме амортизации специального коэффициента (не выше 3) в отношении амортизируемых основных средств, являющихся предметом договора лизинга, и относящихся к четвертой-десятой амортизационным группам.
   Введение данной статьи в Налоговый кодекс дало возможность компаниям регулировать скорость амортизации основных фондов и снизить налоговую базу по налогу на имущество и налогу на прибыль, как результат произошло снижение налоговой нагрузки на субъекты малого предпринимательства.
   С 2013 года налогом на имущество облагается только недвижимость. Все движимое имущество: офисная техника, автомобили, оборудование и т. д. от налогообложения освобождается, единственным условием применения освобождения является, то, что объект должен быть принят на учет в качестве основного средства 1 января 2013 года или позже.
   В перспективных планах модернизации налогообложения – переход на исчисление налога на недвижимое имущество по кадастровой стоимости, что в свою очередь позволит упростить процедуру расчета. Однако нельзя сказать однозначно, как подобное нововведение отразится на региональных бюджетах, поскольку кадастровая стоимость имущества сильно отличается от балансовой и рыночной.
   Важным законодательным моментом развития лизинга в России явилось отмена лицензирования лизинговой деятельности (ФЗ от 08.08.2001 г. № 128-ФЗ «О лицензировании отдельных видов деятельности»). Анализируя современные проблемы, связанные с развитием лизинга в России, стоит отметить, что они смещаются с внешних (противоречия в законодательстве) к внутренним (нехватка доступного банковского финансирования, недостаточно опытный персонал). [20 - Сусанян К.Г. Лизинг как инструмент финансирования капитальных вложений в условиях обострения мирового финансового кризиса // Российский внешнеэкономический вестник. -2009. – № 4Источник: рейтинговое агентство «Эксперт РА»Наиболее перспективными в своем развитии, как правило, являются компании, учрежденные банками (при условии финансовой устойчивости последних). Прежде всего, это обуславливает доступность дешёвого финансирования для лизинговой компании. Так, американский экономист Х. Хеймел, посвятивший себя изучению специфики лизинговой деятельности пишет: «лизинговая компания действует как]
   Основные показатели, характеризующие текущее состояние рынка лизинга, представлены в таблице 6.
   В целом из таблицы видно, что развитие рынка лизинга в России носит волновой характер и совпадает с состоянием экономики в целом.
   Все российские лизинговые компании можно разделить на две категории в зависимости от источника финансирования: коммерческие и бюджетные.
   Коммерческие лизинговые компании включают:
   1. Компании, учрежденные банками
   2. Компании, учрежденные финансово-промышленными группами
   3. Компании, учрежденные крупными корпорациями
   Бюджетные компании бывают:
   1. Федеральными
   2. Муниципальными

   Таблица 6
   Основные показатели российского рынка лизинга за 2006–2013 гг.

   Источник: рейтинговое агентство «Эксперт РА»

   Наиболее перспективными в своем развитии, как правило, являются компании, учрежденные банками (при условии финансовой устойчивости последних). Прежде всего, это обуславливает доступность дешёвого финансирования для лизинговой компании. Так, американский экономист Х. Хеймел, посвятивший себя изучению специфики лизинговой деятельности пишет: «лизинговая компания действует как рука банка, который не может или предпочитает не участвовать в прямом лизинговом кредитовании. Банки же считают, что ведя дело с дружественными компаниями, они могут обеспечить желаемый контроль над лизинговыми операциями. Получатели лизингового кредита обычно выбираются банками, если же в этом принимают участие лизинговые компании, то они руководствуются требованиями банка».
   Компании, создаваемые муниципальными образованиями, имеют своей целью реализацию финансовых проектов, определенных планом муниципального развития. Чаще всего такие проекты направлены на поддержку малого предпринимательства.
   Оценивая спектр лизинговых услуг, предоставляемых на отечественном рынке лизинга, можно отметить, что он достаточно широк. Так, среди услуг, предоставляемых компаниями, входящими в ТОП-10 (по мнению «Эксперт РА») можно выделить следующие виды:
   • легковые автомобили представлены в 9 компаниях из 10, в среднем размер требуемого аванса колеблется от 10 % до 30 %, срок лизинга от 24 до 84 мес.;
   • спецтехника, оборудование, грузовой и пассажирский транспорт, также представлены в 9 компаниях, размер требуемого аванса находится в пределах 0 – 30 %, срок лизинга 36 – 84 мес.;
   • все 10 компаний готовы предоставить в лизинг различного вида подвижной состав, размер аванса от 10 %, средний срок лизинга 84 – 120 мес.;
   • недвижимость представлена в 8 компаниях, срок лизинга колеблется от 84 до 120 мес., аванс – от 0 % до 30 %;
   • морские и речные суда готовы сдать в лизинг только 6 компаний, при этом требуемый аванс от 0 % до 30 %, срок лизинга – до 120 мес.;
   • воздушные суда представлены в 5 компаниях, аванс от 5 % до 30 %, срок лизинга 60 – 120 мес. [21 - Анализ проведен по данным представленным на официальных сайтах компаний, входящих в ТОП-10]
   В настоящее время лизинг приобретает все большую популярность как механизм поддержки малого и среднего предпринимательства. Тенденция последних лет такова, что с каждым годом доля субъектов малого и среднего предпринимательства (МСП) в портфеле лизинговых компаний увеличивается. Подобная тенденция в первую очередь сказывается на изменениях условий рассмотрения и предоставления лизинга компаниям данного сектора экономики.
   Среди основных изменений можно отметить следующие:
   1. Использование экспресс-заявок на лизинг. Рассмотрение подобных заявок в большинстве случаев составляет 1–3 дня.
   2. Снижение требований к предоставляемой финансовой информации, в большинстве случаев – до стандартной бухгалтерской отчётности (форма 1 и форма 2)
   3. Разработка индивидуальных графиков лизинговых платежей, в соответствии с потребностями клиента, учитывая сезонность, стремление к минимизации первоначальных расходов или же наоборот, минимизации лизинговых платежей.
   Подобные изменения вызваны в первую очередь спецификой работы с малыми предприятиями и возрастающей конкуренцией на рынке лизинговых услуг. Чтобы обезопасить себя и снизить возможные риски, лизинговые компании отдают все большее значение таким показателям, как:
   1. положительные чистые активы;
   2. размер выручки;
   3. размер внеоборотных активов в балансе;
   4. период функционирования компании.
   Все большее количество лизинговых компаний предлагает различного рода специальные предложения для МСП. Среди компаний, входящих в ТОП-10 (по данным «Эксперт РА»), 5 компаний из 10 имеют специальные программы для субъектов МСП. Как правило, для них является характерным обязательный аванс в размере 20 – 30 % и ограниченный срок лизинга – до 60 месяцев.
   Одним из важных экономических аспектов является определение параметров лизинговой сделки, фиксируемых в договоре лизинга. Фудобина Е.А. в своей работе дает следующее определение параметров лизинговой сделки: «Под параметрами лизингового контракта следует понимать условия лизинговой сделки, оказывающие влияние на итоговую сумму лизинговых платежей». [22 - Фудобина Е.А. Динамические модели согласованного выбора параметров лизингового контракта: Дисс. канд. экон. наук. – Самара, 2010.– 128с.]
   К основным параметрам лизинговой сделки относятся:
   a) Стоимость оборудования – это полная стоимость актива, приобретаемого для передачи в лизинг.
   b) Размер аванса. Это платеж, осуществляемый лизингополучателем, как частичная оплата актива и гарантия заинтересованности в реализации сделки. Размер аванса определяется индивидуально для каждого клиента, и оказывает влияние на размер процентной ставки, устанавливаемой лизингодателем в договоре лизинга. Зачастую размер авансового платежа становится решающим фактором при выборе среди альтернативных лизинговых предложений, чем процентная ставка по лизингу [23 - Бойтемиров Т. Сравнение условий лизинга, или Как выбрать оптимальное предложение.//Консультант.– 2011. -№ 15].
   c) Срок договора лизинга – это срок, в течение которого лизингополучатель может пользоваться переданным по договору лизинга активом. От данного параметра зависит размер платежей по договору лизинга. Однако получить финансирование на более долгий срок могут не все компании, а лишь соответствующие необходимому уровню кредитоспособности лизингодателя.
   d) Комиссионное вознаграждение лизингодателя – это денежные средства, уплачиваемые лизингополучателем лизингодателю за организацию лизинговой сделки. Размер комиссии зависит от текущей ситуации на рынке и подвержен сильным колебаниям.
   e) Размер лизинговых платежей – это сумма, уплачиваемая лизингополучателем в соответствии с график платежей по договору лизинга. Общая сумма платежей по договору лизинга представляет собой цену лизинговой сделки. Лизинговые платежи представляют собой основу финансово-экономических отношений лизинговой компании и получателя лизинга. Особенностью лизинга является то, что платежи могут осуществляться на основе различных схем: лизингополучатель и лизингодатель выбирают и согласовывают наиболее удобный для обеих сторон способ по срокам платежей, а также определяют характер периодических выплат и их сумму [24 - ФилософоваТ.Г. Эффективность использования лизинга в схемах модернизации //Лизинг.– 201і.-№ 9.-С.6-22].
   f) Количество лизинговых платежей. Количество лизинговых платежей характеризует периодичность их выплат. Классификация лизинговых платежей представлена на рисунке 2.
   g) Валюта договора. Договора могут заключаться в любой валюте, удобной для сторон, участвующих в сделке.
   h) Процентная ставка – это ставка, используемая для начисления процентов по договору лизинга. По своему типу процентные ставки делятся на фиксированные, плавающие (например «EURIBOR 1М» / «EURIBOR 3M» / «LIBOR 1М» / «LIBOR 3M» / «MosPrime 1М» / «MosPrime 3М») или комбинированные.
   i) Отсрочка платежа. Это явление, когда выплата лизинговых платежей начинает через определенные период времени, после получения актива в распоряжение лизингополучателя. В общей мировой практике отсрочка в лизинговых платежах предоставляется для того, чтобы лизингополучатель мог заработать прибыль, которой будет достаточно для уплаты первого взноса лизингодателю.

   Источник: составлено автором на основе анализа научных трудов
   Рис. 2 Классификация платежей по лизинговым сделкам

   Различные сочетания описанных параметров лизинговой сделки позволяют сформировать возможные варианты ее последующей реализации.
   Определение оптимального сочетания параметров, удовлетворяющего требованиям клиента и лизинговой компании, является довольно сложным вопросом, стоящим перед современной экономической наукой. Среди возможных вариантов решения этой проблемы автором предлагается использование финансового проектирования.
   Под финансовым проектированием параметров лизинговой сделки понимается процесс конструирования наиболее рационального варианта набора параметров ее реализации, который лизингодатель готов предложить лизингополучателю, с учетом:
   • сложившейся рыночной ситуации;
   • ограничений со стороны лизингополучателя, определяющих его заинтересованность в заключении сделки;
   • и соответствия данного варианта экономическим целям лизинговой компании. [25 - ФилософоваТ.Г. Эффективность использования лизинга в схемах модернизации //Лизинг.– 2011.-№ 9.-С.6-22]

2. Баланс интересов участников лизингового процесса

   Другим вопросом, встающим в процессе заключения лизинговой сделки, является поиск баланса интересов ее участников. Баланс интересов и пути его достижения является вопросом довольно древним, все когда-либо существовавшие цивилизации сталкивались с необходимостью поиска путей достижения баланса между желаниями народа и стремлениями правителей.
   Для понятия «баланс интересов» отличительным признаком является его универсальность. Баланс интересов является средством решения конфликтов в различных областях и сферах деятельности. К сожалению, в настоящее время проблема поиска баланса интересов разработана недостаточно. Даже само определение «баланса интересов» трактуется по-разному.
   На протяжении последних десятилетий активно возникают и развиваются теории поиска баланса интересов. Рассмотрим некоторые из них.
   Теория заинтересованных сторон (stakeholders theory) [26 - Иванова А.Н. Баланс интересов в управлении организацией (теоретикометодический аспект): Диссертация на соискание ученой степени кандидата наук. – Москва., 2001. – 123 с.] – одна из теорий, рассматривающая взаимоотношения между различными участниками бизнеса (stakeholders).
   Формирование теории происходило в период с 1984 по 1992 гг. спонтанно под влиянием множества различных работ и исследований, что стало причиной наличия в ней разнообразных, порой спорных утверждений различных авторов, отсутствия четкой методологии и понятийно-категорийного аппарата. [27 - Там же] Развитие теории продолжается и сейчас.
   Теория заинтересованных сторон утверждает, что в процессе принятия решений менеджеры должны учитывать интересы всех участников бизнеса. Данная теория ставит вопрос о том, возможно ли достижение целей компании по максимизации ее стоимости и росту прибыли без учета интересов связанных сторон?
   Теория заинтересованных сторон разделяет участников на первичных и вторичных. Данная градация была впервые озвучена в 1984 г. Фрименом. Первичные участники являются высоко значимыми для развития любой компании, к ним относят: акционеров, менеджеров, поставщиков, клиентов, сотрудников. Так, например, неспособность в 1991 г. компании Dow Coming убедить общественность и потребителей в качестве и безопасности своей продукции привела к ликвидации отделения компании, занимавшего до этого лидирующие позиции в своей рыночной нише.
   К вторичным относятся участники, предоставляющие ресурсы общего характера. Учет их интересов в основной деятельности компании не производится.
   Данная теория остается популярной уже многие десятилетия. Одной из причин подобной популярности является отсутствие в положениях теории четких критериев принятия решений, что позволяет, в свою очередь, лицам, принимающим решения, опираться, прежде всего, на личные интересы и только затем на интересы компании.
   Так же теория заинтересованных сторон не дает ответа на вопрос, чьи конкретно интересы должны быть сбалансированы? Если учитывать интересы всех, кто может оказать влияние на организацию, то количество сторон может стать бесконечным. Разумно предположить, что количество сторон, которые стоит учитывать в расчетах, должно быть ограниченным. При этом, анализируя данную теорию, мы не находим ответа, как разделить участников бизнес-процессов на определенные группы.
   Еще одной теорией поиска баланса интересов является система сбалансированных показателей (Balanced Scorecard). Система сбалансированных показателей – это концепция управления, разрабатываемая и внедряемая предприятиями во всем мире, независимо от отрасли и размера, направленная на реализацию определенной стратегии [28 - Клочков А.К., KPI и мотивация персонала. Полный сборник практических инструментов. – Москва: Эксмо, 2010. – 160 с.].
   Система сбалансированных показателей, разработанная Робертом Капланом и Дэвидом Нортоном, базируется на том положении, что финансовые меры не всегда достаточны, чтобы управленческие решения были эффективными. В конце 80-х гг. профессоры Роберт Каплан и Давид Нортон провели исследование 12 компаний, [29 - Kaplan R.S., Norton D.P. The Balanced Scorecard: Translating Strategy into Action. -Boston: Harvard Business Review.,1992. – P. 71–79] которое показало, что компании, учитывающие только финансовые показатели, постепенно теряют преимущества на рынке. Подобный вывод базируется на заключении, что в современном мире лояльность клиентов, уровень брэнда, инновации, начинают оказывать все большее воздействие на позицию компании в деловом сообществе. Отсутствие мотивации у сотрудников компании по повышению эффективности реализуемой корпоративной стратегии базируется на неполном понимании своей роли в данном процессе.
   Р. Каплан и Д.Нортон выделили 4 этапа построения эффективного ССП:
   • превращение стратегии компании в совокупность целей;
   • формирование причинно-следственных связей;
   • планирование порядка достижения установленных показателей;
   • этап обратной связи и обучения. [30 - Каплан Р.С., Нортон Д.П. Стратегические карты. Трансформация нематериальных активов в материальные результаты. – Москва: Олимп– Бизнес, 2004.]
   Система сбалансированных показателей по Р. Каплану включает четыре компоненты: финансовую, клиентскую, внутренних бизнес-процессов и обучения и развития персонала. [31 - Степанова Г.Н. Сбалансированна система показателей как инструмент управления конкурентоспособностью современного предприятия//Современный менеджмент.– 2006. -№ 10 (94). -С.21] Они находят свое отражение в финансовых и нефинансовых показателях. Их более подробное описание представлено на рисунке 3.

   Источник: составлено автором на основе анализа научных трудов
   Рис. 3. Четыре компоненты системы сбалансированных показателей

   С момента возникновения данной теории появилось множество доработок и дополнений, например, интеграция системы сбалансированных показателей с системой управления рисками. [32 - Одинцова М.А Интеграция сбалансированной системы показателей и системы кправления рисками.// Проблемы современной экономики,2011-С. 331] Баланс интересов в системе сбалансированных показателей охватывает поиск баланса между финансовыми и нефинансовыми показателями, настоящими и будущими результатами компании, нахождение и сохранение баланса между внутренними и внешними аспектами функционирования компании.
   Можно сказать, что система сбалансированных показателей – одна из наиболее удачных попыток поиска баланса интересов за все время разработки данного вопроса. Совмещение данной теории с теорией заинтересованных групп представляет собой перспективное направление развития экономической мысли.
   Еще одно интересной попыткой поиска баланса интересов является «Этическая модель решения» (Ethical Decision Model). [33 - Stermberg E.Just Business: Business Ethics in Action. – UK Second edition: Oxford University Press., 2000.] Суть теории в том, что поиск баланса интересов должен производиться с этической точки зрения.
   Бизнес является этичным, когда он максимизирует долгосрочную стоимость компании для ее владельцев при условии соблюдения справедливого распределения и обычной порядочности, пишет в своей работе «The Stakeholder Concept: A Mistaken Doctrine» Э. Штейнберг. Данная теория похожа на теорию заинтересованных групп, однако с требованием учитывать моральные и этические нормы поведения. Принятие решения строится на основе этических принципов, которые определяют какая информация влияет на этическую сторону решения и как определить путь решения этических проблем в бизнесе.
   Этическая модель включает следующие шаги:
   1. Четкая идентификация проблемы. В этом помогают определенные типы вопросов: Как быстро решить проблемы? Какие действия для этого необходимы и кто должен принимать решения? Сколько времени потребуется для принятия решения и почему возникает такая проблема?
   2. Определение типа проблемы. Если проблема относится к основной деятельности компании, то положения бизнес-этики применимы, в противном случае данная проблема выходит за рамки теории.
   3. Идентификация ограничений. Тут определяют ограничения, влияющие на принятие решения. Ограничения могут быть: законодательными, культурными, контрактными, экономическими и т. д.
   4. Оценка доступных вариантов. Оценка существующих вариантов проводится по трем позициям:
   • максимизация стоимости для собственников (на основе финансовых показателей);
   • учет распределительной справедливости (когда вознаграждение получают пропорционально вкладу в достижение);
   • порядочность (идентифицируют наличие в принимаемых решениях лжи, обмана и т. д.).
   5. Финальное решение. После оценки существующих альтернатив и ограничений с точки зрения этики, ответ на проблему должен стать очевидным [34 - Sternberg E. The Stakeholder Concept: A Mistaken Doctrine. – UK: Centre for Business and Professional Ethics University of Leeds and Analytical Solutions., 1999.-p.21].
   При всей, казалось бы, простоте данной теории, у нее ярко выделяются два недостатка: субъективная оценка и разный уровень моральных качеств индивидов.
   «Теория игр» Джона Нэша – еще одна попытка найти баланс интересов. «Игра» – это процесс, в котором количество сторон, пытающихся реализовать свои интересы, от двух и больше. Теория игр направлена на идентификацию лучшей стратегии с учётом информации о других участниках, имеющихся у них ресурсах и возможных поступках. Первые положения данной теории появились в работе «Теория игр и экономическое поведение» Джона фон Неймана и Оскара Моргенштерна в 1944 году, а уже в 1949 году Джон Нэш продолжил данное исследование и через 45 лет получил за него Нобелевскую премию по экономике [35 - Дроздов Н.Д. Институциональная зкономика: Учеб. Пособие – Тверь: Твер. гос. ун-т, 2006.– 156 с.].
   Возможность анализа ситуаций в зависимости от действий индивидов, проблем координации и согласованности действий является основным достоинством теории игр. В реальности, однако, могут возникать коалиции, которые действуют сообща, в противовес действиям третьих сторон.
   Рассматривая существующие теории взаимоотношений связанных сторон в процессе функционирования и развития компаний, можно убедиться, что идеальной теории не существует и данный вопрос по-прежнему остается открытым. Однако, компаниям, функционирующим в современных рыночных условиях, необходимо принимать во внимание интересы своих основных контрагентов (покупателей, поставщиков и т. д.). Данное положение прослеживается и в концепции максимизации стоимости фирмы: если компания игнорирует взаимоотношения с важными для нее контрагентами, она не может максимизировать долгосрочную рыночную стоимость. [36 - Jensen Michael C. Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function. – Working Paper #00-058/ revised 10/2001. – Boston: Harvard Business School. – P.21.] Из этого следует, что возможно использовать критерий стоимости как критерий выбора среди конкурирующих [37 - «Конкурирующие», поскольку нельзя полностью удовлетворить интересы других участников бизнес-процессов, так как компания должна выживать и процветать.] интересов. При использовании критерия стоимости могут возникать свои сложности. Например, сложно предсказать, какой эффект на стоимость окажет решение, принимаемое с учетом интересов того или иного контрагента. Однако главной задачей здесь видится не достижение максимально возможной стоимости, а мотивирование ответственных за принятие решений лиц на решения, увеличивающие стоимость компании.
   Для оказания влияния на участников сделки в процессе формирования компания может использовать один из подходов [38 - Клейнер Г.Б. Механизмы принятия стратегических решений и стратегическое планирование на предприятиях// Вопросы экономики.– 1998.-№ 9.-С.46–65.], представленных на рисунке 4 совместно с существующими способами их реализации.

   Источник: составлено автором на основе анализа научных трудов
   Рис. 4 Подходы для оказания влияния на участников сделки и способы их реализации

   Анализируя сущность сбалансированных финансовых интересов между участниками лизинговой сделки, можно увидеть, что каждый из его участников стремится достичь своих интересов в максимальном объеме. В рамках лизинговой сделки лизингодатель приобретает в собственность у поставщика лизинговое имущество по договору купли-продажи, при этом лизингополучатель приобретает у лизингодателя право на использование данного имущества путем заключения договора лизинга за определенную плату в виде лизинговых платежей согласованного размера. Лизингодатель аккумулирует в интересах лизингополучателя средства для финансирования имущества, а затем владеет объектом лизинга в течение всего срока действия договора. [39 - Котляров И.Д. Инновационные модели финансового предпринимательства: анализ и перспективы развития// ДЕНЬГИ И КРЕДИТ.– 2011.-№ 5, С. 52–57] Рост конкуренции среди лизинговых компаний приводит к индивидуализации договоров лизинга, что позволяет учитывать специальные требования лизингополучателя. Условия, которые обеспечивают максимальную гибкость договора лизинга, формируются путем переговоров между лизингополучателем и лизинговой компанией. [40 - Gaurav Sharma. An assignment on features and working of leasing industry of Germany: working papers series. – Jodhpur: National Law University, Management of financial services, 2012]В общем виде поиск баланса интересов участников лизинговой сделки представлен на рисунке 5.

   а. -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

   Одно из преимуществ лизинга – то, что лизинговые платежи могут быть определены заранее на весь период действия договора и тем самым могут быть заранее определены затраты лизингополучателя, связанные с инвестированием в предмет лизинга. Лизингополучатель может выбрать тот график уплаты лизинговых платежей, который соответствует его ожиданиям по доходности. Однако данный нетипичный график также должен удовлетворять ожидания лизингодателя по доходности сделки.
   В интересах лизингодателя установить такую общую сумму лизинговых платежей, чтобы получить возмещение всех понесенных расходов, а так же вознаграждение, которое обеспечит максимальное получение прибыли. [41 - ФилософоваТ.Г. Эффективность использования лизинга в схемах модернизации //Лизинг.– 2011.-№ 9.-С.6-22] Вознаграждение лизингодателя включает комиссию и маржу, включенную в состав процентной ставки.

   Источник: составлено автором в процессе проведённого анализа
   Рис. 5 Процесс согласования параметров лизинговой сделки

   В интересах лизингополучателя минимизировать свои расходы, связанные с приобретением оборудования. Преимущества простоты финансирования инвестиций с помощью лизинга делают его особенно привлекательным для фирм, финансово ограниченных в текущий момент времени, которым сложно профинансировать приобретение активов за счет собственного капитала. Таким образом, в процессе заключения договора лизинга основной целью лизингополучателя является минимизация размера лизинговых платежей. Лизинговые платежи представляют собой заранее определенные на длительные период затраты компании. Это становится особенно важным в условиях неопределенности размера будущей прибыли компании и прогнозирования размера капитала. Малые предприятия часто сталкиваются с проблемами неопределенности будущих доходов, что приводит к необходимости прогнозирования достаточности капитала на регулярной основе.
   Лизинговые платежи представляют собой точку пересечения интересов двух сторон: лизингодателя и лизингополучателя. Поиск равновесия осуществляется путем переговоров. Его достижение осуществляется благодаря возможности реализации различных схем осуществления лизинговых платежей. Стоит согласиться с утверждением, что определение и обоснование размера, состава, периодичности осуществления лизинговых платежей являются важным моментом в реализации лизинговых договоров [42 - Там же].
   Диалог лизингодателя и лизингополучателя при формировании лизинговых платежей представлен на рисунке 6.
   Финансовые возможности лизингополучателя определяют минимальное количество лизинговых платежей [43 - Фудобина Е.А. Динамические модели согласованного выбора параметров лизингового контракта: Дисс. канд. экон. наук. – Самара, 2010.– 128с.], чем меньше лизинговых платежей предполагается, тем больший размер будет иметь каждый лизинговый платеж.

   Источник: составлено автором в процессе проведённого анализа
   Рис. 6. Границы баланса интересов лизингополучателя и лизингодателя, при определении параметров «Количество лизинговых платежей» и «Размер лизинговых платежей»

   Максимальное количество лизинговых платежей определяется экономическими интересами лизингодателя. [44 - Там же] Чем реже уплачиваются лизинговые платежи, тем выше размер процентов, начисляемый на остаток задолженности. При определении размера и количества платежей лизинговая компания определяет оптимальное соотношение между риском и доходностью. Чем меньше размер лизинговых платежей, особенно в начальные природы, когда размер долга лизингополучателя высок, тем выше доходность сделки, но при этом и выше риск.
   Рассматривая существующие отечественные методики определения лизинговых платежей, можно заметить, что в большинстве своем они учитывают в основном интересы лизингодателя.
   Одна из первых методик расчета лизинговых платежей была предложена Е. Чекмаревой [45 - Зангиева З.А., Климатова С.В. Лизинг: особенности современного развития возможности и перспективы: монография/ под ред. Доктора экономических наук, проф С. С. Галазовой сев– ост гос ун-т им К. Л. Хетагурова. – Владикавказ: СОГУ, 2011.– 140 с.] в начале 90-х гг. и предназначена для проведения расчетов общей суммы лизинговых платежей и составления графика выплат. Для расчета лизинговых платежей учитываются амортизационные отчисления, плата за используемые ресурсы, комиссионные выплаты и платежи за дополнительные услуги лизингодателя. В настоящее время данная методика утратила свою актуальность, поскольку не отражает рыночных взаимоотношений лизингополучателя и лизингодателя. В ней не учитываются интересы лизингополучателя, методика предполагает только учет затрат лизинговой компании и ее маржи. Вопрос о том, каким образом устанавливается маржа лизинговой компании, также не рассматривается. Аналогичный подход лег в основу методических рекомендаций Минэкономразвития РФ. Основным отличием является алгоритм расчета, который предполагает расчет общей суммы лизинговых платежей по годам. Методические рекомендации Министерство экономического развития Российской Федерации предполагают расчет лизинговых платежей на основании калькуляции затрат лизингодателя. Учет интересов лизингополучателя также не производится. Методика не отражает российские экономические условия и интересы участников лизинга. При этом данная методика продолжает являться основой для новых разработок. В настоящее время другие способы ценообразования в лизинге не рассматриваются, в основном предложения ограничиваются усовершенствованием изложенного специалистами Минэкономразвития РФ подхода. Анализируя существующие отечественные методики, можно сделать вывод, что многие из них в явной или скрытой форме основаны на методике Минэкономразвития РФ: методика Л. Прилуцкого, методика, описанная авторами книги «Финансовый лизинг на предприятии» в 1998 г., метод расчета платежей по лизингу Р. Г. Ольховской, Осипова А.С., Губашиевой О. З. и другие. [46 - Зангиева З.А., Климатова С.В. Лизинг: особенности современного развития возможности и перспективы: монография/ под ред. доктора экономических наук, проф С. С. Галазовой сев ост гос ун-т им К. Л. Хетагурова. – Владикавказ: СОГУ, 2011.– 140 с.]
   Еще одной методикой, оптимальной с точки зрения лизинговой компании и активно продвигаемой рядом авторов, является «балансовый метод» расчета лизинговых платежей. Этот метод заключается в том, что создается математическая модель лизинговой компании и по отчетам «О движении денежных средств» и «О прибылях и убытках» достигается баланс между расходами лизинговой компании и лизинговыми платежами. При этом имеет смысл рассматривать платежи по периодам, а не рассчитывать все единой формулой. В этом случае можно добиться более точного учета всех издержек. Необходимо детально планировать налогообложение лизинговой компании, учитывать особенности бухгалтерского учета НДС и валютных кредитов. Необходимо разделять поток денежных средств и лизинговые платежи для целей налогообложения с учетом авансов по договору лизинга в случае их наличия, так как это очень сильно влияет на налогообложение. Однако данная методика довольно слабо соответствует интересам лизингополучателя. Вызывает сомнение возможность выбора такой стратегии выплат, которая наилучшим образом подходила бы всем заказчикам и одновременно наиболее полно учитывала доходно-расходные механизмы лизинговой компании [47 - Наумкина Н.А. Методики оценки эффективности инвестиций в лизинг // Вектор науки ТГУ, 2011. -№ 4(18).-СС.437-441].
   Таким образом, можно сказать, что современные рыночные условия, последствия финансового кризиса 2008 г., усилившаяся конкурентная борьба, ставят перед лизинговыми компаниями задачу по учету интересов своих клиентов в процессе формирования лизинговых платежей.

   b. -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

   Общее количество лизинговых платежей зависит от срока договора лизинга, что выражается формулой 1.

   C = Ti × П, (1)

   где С – общее количество платежей,
   Ті – срок договора лизинга,
   n – количество лизинговых платежей в год.
   Продолжительность договора влияет на его финальную стоимость: чем короче срок лизинга, тем более выгодным он становится для лизингополучателя и наоборот. Это соотношение имеет прямую зависимость от другого параметра лизингового контракта – процентной ставки.
   Цель лизинговой компании – обеспечить стабильный уровень дохода независимо от срока лизинга и соответственно, при уменьшении срока лизинга, она увеличивает процентную ставку, пытаясь сохранить доходность. Поэтому наиболее выгодный вариант реализации сделки лизинга – высокая ставка на короткий срок.
   По этой причине каждый лизингодатель стремится уменьшить срок лизинга. При определении срока и процентной лизинговая компания также учитывает допустимый уровень риска при работе с данным клиентом.
   Графически интересы участников сделки по параметру «Срок лизинга» представлены на рисунке 7, по параметру «Процентная ставка» на рисунке 8.

Источник: составлено автором в процессе проведённого анализа
Рис. 7. Границы баланса интересов лизингополучателя и лизингодателя при определении параметра «Срок лизинга»

   Источник: составлено автором в процессе проведённого анализа
   Рис. 8. Границы баланса интересов лизингополучателя и лизингодателя при определении параметра «Процентная ставка»

   Оптимальным вариантом реализации сделки является точка, в которой соотношение между сроком договора лизинга и процентной ставкой удовлетворяет интересы и лизингополучателя, и лизингодателя, и при этом соотношение риска и доходности остается допустимым. Одним из способов определения точки достижения баланса, предложенным Шуровым М. Ю., является расчет коэффициента покрытия [48 - Щуров М. Ю. Источники финансирования проекта http://science-bsea.narod.ru/2003/ekonom_2003/shurov.htm [Электронный ресурс] дата обращения 21.01.2013], который отражает запас прочности деятельности предприятия и определяется по формуле 2.

   К = RP, (2)

   где К – коэффициент покрытия,
   R – выручка (вкл. НДС),
   P – все платежи текущего периода.
   Данный коэффициент рассчитывается аналитиками лизинговой компании для каждого клиента индивидуально и он не может быть ниже данного расчетного значения. Установление данного порога связано с определением риска финансирования данного лизингополучателя, поскольку в случае изменения спроса на продукцию возникает вероятность, что лизингополучатель не сможет выполнить обязанности по уплате лизинговых платежей. В соответствии с этим методом лизинговые платежи устанавливаются таким образом, чтобы коэффициент покрытия находился в определенных пределах. Платежи не должны быть слишком маленькими, в противном случае эффект от применения лизинга для целей исчисления налога на прибыль лизингополучателя снижается, но и коэффициент покрытия не может быть слишком низким, в противном случае возникают дополнительные риски лизингодателя. По мнению Щурова М.Ю., использование данной методики позволяет сделать лизинг максимально эффективным в вопросах приобретения оборудования и достигнуть баланса интересов, участвующих сторон. [49 - Щуров М. Ю. Источники финансирования проекта http://science-bsea.narod.ru/2003/ekonom_2003/shurov.htm [Электронный ресурс] дата обращения 21.01.2013]
   По мнению автора, в данной методике не учитывается срок полезного использования оборудования, который также играет существенную роль при выборе срока лизинга. При использовании финансового лизинга, компании обычно выбирают срок, приближенный к сроку полезного использования.
   Чтобы дать заключение о состоянии потенциального лизингополучателя, кредитные аналитики лизинговых компаний проводят комплексный анализ коммерческой деятельности лизингополучателя с расчетом определенного набора параметров. Таким образом, представляется возможным использование коэффициента покрытия как одного из средств для достижения баланса интересов лизингополучателя и лизингодателя, и успешного заключения сделки.

   c.  -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

   Финансовые возможности клиента лизинговой компании накладывают свои ограничения на размер аванса. Минимальная величина устанавливается лизинговой компанией и определяется как оптимальное соотношение между риском и доходностью сделки. Небольшой размер аванса компенсируется большей доходностью лизингодателя, но при этом оказывается больше риск невозврата стоимости предмета лизинга. [50 - Фудобина Е.А. Динамические модели согласованного выбора параметров лизингового контракта: Дисс. канд. экон. наук. – Самара, 2010.– 128с.] Графически данное описание представлено на рисунке 9.

   d.  -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

   Отсрочка платежа предоставляется лизинговой компанией клиенту с целью позволить начать использование оборудования и сгенерировать достаточный для погашения будущих лизинговых платежей уровень прибыли. Риск неполучения лизинговых платежей в будущем компенсируется большей суммой получаемых процентов лизинговой компанией, так как в течение этого времени не происходит погашения суммы основного долга. Достижение баланса по данному параметру происходит при нахождении точки пересечения допустимого уровня риска и максимального периода отсрочки. Графически данное соотношение представлено на рисунке 10. При этом ограничения со стороны лизингополучателя, могут занимать 2 положения (цифры 1 и 2 на рисунке): положение 1, если риск лизинговой компании наступает позже, чем ограничение лизингополучателя, и положение 2, если риск предоставления отсрочки, учитываемый лизинговой компанией, более высок, чем приемлемость озвученной процентной ставки для лизингополучателя.

   Источник: составлено автором в процессе проведённого анализа
   Рис. 9. Границы баланса интересов лизингополучателя и лизингодателя при определении параметра «Размер аванса»

   е. -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

   При осуществлении договора купли-продажи актива и договора лизинга в разных валютах со стороны лизингодателя могут возникнуть дополнительные расходы, связанные с изменением курсов валют. Для лизингодателя более выгодным является заключение обоих договоров в одной валюте, однако это не всегда будет соответствовать интересам лизингополучателя, к примеру, если последний получает выручку в рублях и не хочет нести риск дополнительных расходов, связанных с изменением курсов валют (рисунок 11).

   Источник: составлено автором в процессе проведённого анализа
   Рис. 10. Границы баланса интересов лизингополучателя и лизингодателя при определении параметра «Отсрочка платежа»

   На основании вышеизложенного, формально интерес каждого из участников лизинговой сделки выражается функцией, зависимой от ее параметров и представленный в виде формулы 3.

   I = а (x, y, z…n), (3)

   где I – интерес участника сделки
   x, y, z…n – параметры сделки, критичные для принятия решения.
   Отсюда интересы лизинговой компании будут выражаться: I -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

= а -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

(x -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

, y -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

, z -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

…n -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

), а интересы лизингополучателя: I = а -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

(x -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

, y -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

, z -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

…n -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

), пересечение данных функций покажет пересечение интересов участников лизинговой сделки. Изменение того или иного параметра в ходе обсуждения отразится на значениях функции, и как результат, на заинтересованности той или иной стороны в сделке.

   Источник: составлено автором в процессе проведённого анализа
   Рис. 11. Границы баланса интересов лизингополучателя и лизингодателя при определении параметра «Валюта договора»

   На параметры лизинговой сделки влияют различные факторы. Значение слова Фактор по словарю Ожегова: -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

– момент, существенное обстоятельство в каком-нибудь процессе, явлении.
   Факторы принято разделять на внешние и внутренние. Советский энциклопедический словарь содержит утверждение, что понятия «Внешнее и внутреннее» относятся к философским категориям. Внешнее выражает свойства объекта как целого и характеризует его взаимодействие с окружающей средой, внутреннее – выражает структуру, сущность объекта. Таким образом, внешнее характеризует процессы взаимодействие объекта с окружающей средой, а внутреннее – характеризует процессы внутри самого объекта.
   Применительно к лизинговым сделкам, данные понятия можно трактовать следующим образом, внешнее – это процессы и явления, происходящие в окружающем мире и влияющие на участников лизинговой сделки, внутренние – это процессы и явления порождаемые самими участниками лизинговой сделки.
   В процессе обсуждения лизинговой сделки происходит соединение и приведение к общему знаменателю большого числа нюансов и условий. Количество особенностей зависит от конкретных участников сделки. Для лизинговых сделок характерна индивидуализация, в отличии от ряда других операций стремящихся к стандартизации. Специалист, работающий в области лизинга должен объединять в себе хорошего юриста, коммерсанта, финансиста, бухгалтера, а также обладать широкими познаниями по тем видам оборудования, на лизинге которых специализируется компания.
   Рассматривая факторы, влияющие на параметры лизинговой сделки, стоит учитывать, что взаимозависимость самих параметров, приводит к влиянию тех или иных факторов на все параметры прямо или косвенно одновременно. Так при увеличении рисковой составляющей в сделке возрастает размер процентной ставки, аванса, но при этом сокращается период отсрочки платежа, срок лизинга и т. д.
   Представим классификацию факторов, влияющих на лизинговую сделку в виде трех групп:
   I группа. Факторы, независящие от участников лизинговой сделки
   II группа Факторы, связанные с участниками лизинговой сделки
   III группа Факторы, связанные с активом
   К первой группе факторов относится: время, состояние мировой экономики (смены стадий экономического цикла, движения процентной ставки, прогнозы развития рынка лизинга, поведения инвесторов), факторы социально-экономической среды: сложившиеся тенденции экономического роста/спада; уровень безработицы; динамика покупательной способности национальной денежной единицы; форсмажорные обстоятельства вызванные природными явлениями и т. п.
   Во вторую группу входят факторы влияющие на участников лизинговой сделки: лизинговую компанию, лизингополучателя, поставщика, страхователя: риск выбора предмета лизинга, риск недополучения лизинговых платежей, риск невозврата имущества, риск, связанный с проблемами при реализации лизингового имущества; риски нарушения поставщиками условий поставки; специфика работы лизинговой компании.
   Риск выбора предмета лизинга связан с необходимостью обоснованного выбора среди имеющихся предложений исходя из сочетания стоимостных, технических, потребительских характеристик. И лизингодатель, и лизингополучатель экономически заинтересованы в максимизации потребительских свойств предмета лизинга, что позволяет свести их имущественные (и отчасти финансовые) риски по данной позиции к минимуму. От того на сколько лизинговая компания заинтересована в заключении данной сделки будет зависеть сумма финансирования, которую она готова предоставить, а следовательно и связанные с этим параметры (срок лизинга, размер аванса, количество платежей и т. д.)
   Риск неуплаты лизинговых платежей относится к кредитным рискам и представляет собой вероятность снижения стоимости активов лизингодателя в связи с неспособностью или нежеланием лизингополучателя полностью или частично выплачивать лизинговые платежи. Источником риска неуплаты лизинговых платежей является вероятность дефолта лизингополучателя, обусловленная утратой платежеспособности в период действия договора лизинга, или желанием расторгнуть договор лизинга. Выделяют две разновидности дефолта: полный дефолт лизингополучателя, после которого лизинговая компания начинает взыскание предмета лизинга; частичный дефолт, выражается в несвоевременной оплате лизингополучателем текущих лизинговых платежей.
   Учет рисков производится при помощи присвоения клиенту рейтинга. Уровень риска финансирования конкретного лизингополучателя усиливается при финансировании небольших компаний, это не в последнюю очередь объясняется информационной закрытостью малого бизнеса. Информационная закрытость малого бизнеса тормозит развитие лизинга для данного сегмента экономики, поскольку отсутствие доступной информации снижает возможность достоверной оценки надежности лизингополучателя. Поэтому большинство лизингодателей, включая в свой портфель малые предприятия вынуждены принимать на себя большие риски, чтобы как-то их нивелировать возможные риски для лизинговых компаний остаются важными такие показатели, как положительные чистые активы и период функционирования компании, при этом последний в зависимости от лизингодателя варьируется от 9 мес. до 3-х лет.
   В настоящее время в мире все больше возрастает ценность информации, а всеобщая глобализация привила к возникновению информационной экономики, базовыми принципами которой являются: информационная открытость бизнеса и государства, готовность к обмену информацией и восприятию новых идей. По данным исследований все большая корелярность прослеживается между уровнем развития информационно-коммуникационных технологий и темпами экономического роста. Опыт развития информационно-коммуникационных технологий в развитых странах показывает снижение издержек на обмен информацией, что приводит к ускорению процессов внедрения новых технологий во всех сферах производства, ускорения доступа к новым рынкам и процесса глобализации. Так, по данным Всемирного Банка, в 94 % российских компаний нет документов, определяющих принципы их информационной политики. [51 - Засько В.Н. Проблемы инновационного развития малого и среднего бизнеса // Российское предпринимательство. – 2004. – № 9 (57). – с. 28–33.]
   Рассматривая причины информационной закрытости субъектов малого и среднего предпринимательства можно выделить следующие моменты: если компания функционирует в сегментах низкой конкуренции, то данный фактор является одним из лидирующих при стремлении такой компании к закрытости. Это объясняется тем, что при достижении определенного уровня, удовлетворяющего собственников, компания перестает завоевывать рынок и стремится обезопасить занятую ей позицию. При отсутствии административного ресурса затруднить конкурентам вхождение на рынок довольно сложно, следовательно, появляется другая задача – обезопасить себя от враждебных намерений конкурентов по "перехвату управления" компанией. В связи с этим компании не стремятся афишировать свои показатели и предпочитают регистрироваться в форме общества с ограниченной ответственностью, поскольку в уставе можно предусмотреть ограниченное по количеству участников. Следствием, преобладания у субъектов малого и среднего бизнеса формы ООО приводит к формированию отчетности содержащий и отражающий данные, исходя из формального подхода, что в свою очередь затрудняет оценку подобных компаний банками и лизинговыми компаниями. При этом лизингодателю приходится собирать большое количество дополнительной информации, что приводит к повышению затрат на трудовые ресурсы.
   С целью решения данной проблемы, существенным достижением стало бы применение зарубежного опыта по применению стандартов МСФО для малого и среднего бизнеса. Не секрет, что основным принципом построения отчетности по МСФО является преобладание содержания над формой. До недавнего времени использование стандартов МСФО для МСП было затруднительным, однако совет по МСФО 09.07.2009 опубликовал долгожданные МСФО для малых и средних предприятий (МСФО для МСП), призванные существенно снизить нагрузку на малый и средний бизнес по составлению отчетности по международным стандартам. Стандарты вступили в силу с момента опубликования и действуют как самостоятельный документ наряду с полной версией МСФО.
   Совет по МСФО давая определения субъектам МСП обозначает их как непубличные коммерческие компании, составляющие финансовую отчетность общего назначения для внешних пользователей. Сам стандарт не содержит каких-либо количественных критериев отнесения к малым предприятиям и оставляет это права локальным органам. В России этими критериями могут выступить параметры определенные в законе «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации» [52 - Белоусова М.В. О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации (Комментарий к Федеральному закону от 24.07.2007 N 209-ФЗ) // Бухгалтер и закон. – 2008. – N 1.]. В данном законе выделены критерии отнесения к субъектам МСП по численности персонала и выручке. По разъяснениям совета МСФО стандарт прежде всего нацелен на удовлетворение информационных потребностей пользователей финансовой отчетности МСП, которых больше интересуют краткосрочные денежные потоки, ликвидность и платежеспособность компании, нежели стоимость компании на рынке [53 - Бикина Ю.В. МСФО для малых средних предприятий [Электронный ресурс]URL: http://www.ippnou.ru/article.php?idarticle=007557#3 (дата обращения27.02.2013)].
   В этом ключе ускорение процесса сближения российских стандартов с стандартами МСФО приобретает стратегически важное значение.
   Стоит отметить, что в настоящее время составление отчетности по стандартам МСФО в России производится в основном либо крупными компаниями, либо дочерними предприятиями иностранных компаний. Однако, применение подобного упрощенного стандарта для субъектов МСП, позволит повысить открытость данного сектора экономики для рынка капиталов, что несомненно будет способствовать его развитию.
   При этом, возникает еще одна проблема связанная с возможностью применения отчетности по МСФО. Она заключается в том, что собственники компаний, относящихся к данному сектору экономики, как правило, консервативны, в связи с чем с возможным внедрением данного стандарта необходимо провести консультационно-информационную поддержку среди субъектов МСП с объяснением преимуществ данного новшества и следовательно его популяризации.
   На параметры лизинговой сделки так же влияет отрасль, в которой работает лизингополучатель. Нестабильность отрасли, количество дефолтов в ней влияют на процентную ставку, срок лизинга и аванс. Любые существенные изменения в отрасли клиента рассматриваются лизинговой компанией с точки зрения их возможного влияния на показатели деятельности лизингополучателя в будущем (снижении спроса на продукцию или услуги. Увеличение затрат лизингополучателя, принятие законодательных норм, влияющих на хозяйственную деятельность компании). Для более взвешенной оценки кредитоспособности лизингополучателя, его оценка должна проводиться в контексте соответствующей отрасли и отраслевых рисков. [54 - Шалдохин С.Ю. Классификация специфических рисков лизинговой компании// TERRA ECONOMICUS: Южный федеральный университет. -2009.-№ 7. -СС.157–159.] В качестве компенсации за риск лизинговая компания увеличивает премию от своего участия в сделке, в зависимости от условий рынка, на котором функционирует лизингополучатель.
   Важным фактором, влияющим на параметры лизинговой сделки являются доступные способы финансирования лизинговой компании. Источники финансирования влияют на ценообразование сделок по лизингу. Доступные источники финансирования характеризуются такими показателями как: стоимость, срок, гибкость выплат, обеспечение, валюта и т. д. Используемые способы финансирования, как правило, зависят от структуры собственности лизинговой компании (независимые компании, аффилированные с банками, дочерние структуры крупных холдингов и финансово-промышленных групп, государственные лизинговые компании). На сегодняшний день к способам финансирования лизинговых компаний относятся: банковский кредит, собственные средства лизинговой компании, бюджетное финансирование, коммерческие кредиты поставщиков, эмиссия ценных бумаг, секьюритизация лизинговых активов.
   Так же важным фактором выступает маржа лизинговой компании, обеспечивающая безубыточность ее работы.
   К третьей группе относятся такие факторы как ликвидность актива, фактор неопределенности и риска, срок полезного использования лизингового актива, налоговые льготы, сложность поставки оборудования лизингополучателю, территориальные условия эксплуатации объекта лизинга и т. д.
   Одна из важнейших сторон производственно-хозяйственной деятельности предприятия – сохранение и развитие своего производственно-экономического потенциала, что невозможно без осуществления эффективной инвестиционной деятельности. Инвестиции создают дополнительные рабочие места, позволяют осваивать передовые технологии и обновлять основной капитал, способствуют интенсификации производства и повышению качества, конкурентоспособности продукции, обеспечивают выход на рынок новых видов товаров и услуг. Анализ механизма финансирования инвестиционной деятельности показывает, что вложения в материально-техническую базу осуществляются в первую очередь за счет собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов, или же за счет заемных финансовых средств.
   Согласно Закону РФ № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложении» [55 - Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон № 39-ФЗ от 25 февр. 1999 // Российская газета. 1999. 4 марта.], под инвестиционной деятельностью понимается «вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного положительного эффекта». При этом, поскольку осуществление инвестиционной деятельности в реальном секторе производства за счет только внутренних ресурсов затруднительно или, по крайней мере, неперспективно, требуется регулярное привлечение инвестиционного капитала для финансирования развития [56 - Патрушева Е.Г., Игольников И.Г. Исследование взаимосвязи инвестиционной деятельности российских предприятий и роста их стоимости// Вестник ЯрГУ. Серия Гуманитарные науки,2010. -№ 3 (13).-109с.].
   В рамках инвестиционной деятельности принимаются решения относительно выбора направлений деятельности, нуждающихся в инвестировании, вида и структуры вложений, источников финансирования вложений, т. е. инвестиционного капитала – вида, структуры, условий привлечения, обоснования эффективности и рисков инвестиционных проектов [57 - Методические рекомендации по разработке инвестиционной политики предприятия. Приказ Министерства экономики Российской Федерации от 1 октября 1997 г. № 118 // Экономика и жизнь. 1997. № 50; Управление инвестициями. Справочное пособие для специалистов и предпринимателей / Под ред. В. В. Шеремета. Т. 1, 2. М.: Высшая школа, 1998.].
   Одно из центральных мест в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения денежных средств в активы занимает финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов. Лизинг, по своей сути, является одной из форм инвестиционной деятельности, поэтому известные экономические методы оценки инвестиций применимы и в отношении него.
   Основным условием применения лизинга в компании является его эффективность. Существуют различные определения эффективности, основные варианты приведены в таблице 7.

   Таблица 7
   Понятие эффективности [58 - 1 Экономика. Толковый словарь / под общ. ред. д.э.н. Осадчая И.М. – М.: «ИНФРА-М», Издательство «Весь Мир», 2000.] [59 - 2 Жемчугов А. М. Жемчугов М. К. Инновационный подход к сбалансированной системе показателей // Рос. предпринимательство, 2010– № 6–2.-С.86-90] [60 - 3 Матяш И.В. Проблемы анализа рыночной системной эффективности предприятий// Изв. АГУ.-2010.-№ 2–1(66).-С. 253–262.] [61 - 4 Друкер П Практика менеджмента. – Москва: Вильямс, 2007.– 400 с.] [62 - 5 Каплан Р., Нортон Д. 2008.Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. – Москва: Олимп-Бизнес, 2008.– 320 с..]

   Источник: составлено автором на основе анализа научных трудов

   При рассмотрении эффективности можно отметить такой ее вид, как экономическая эффективность. Под ней следует понимать результат экономической деятельности, характеризуемый отношением полученного экономического эффекта к затратам ресурсов, направленных на его получение.
   На основании изложенного в таблице выделяются следующие особенности эффективности как экономической категории:
   1. Экономическая эффективность выражается при помощи финансовых показателей прибыльности и рентабельности проекта, с учетом долгосрочной стратегии развития предприятия.
   2. Экономическая эффективность проекта должна соответствовать заданному собственниками и инвесторами уровню или быть выше.
   3. В условиях рыночной экономики и конкурентной борьбы на каждом предприятии должна существовать система оценки экономической эффективности принимаемых к реализации проектов.
   Критерии эффективности – важнейшая проблема в любой деятельности, и лизинг не является исключением. Развитие лизингового бизнеса подразумевает не только совершенствование форм и механизмов проведения лизинговых операций, но и методики оценки эффективности лизинговых проектов.
   Эффективность рассчитывается с помощью множества методик и методов. Основным элементом любого метода расчета эффективности являются показатели эффективности, в том числе количественные показатели. Последние, в свою очередь, рассчитываются на основе показателей, характеризующих результат или эффект оцениваемой деятельности, или процесса (как сравниваемые показатели – числитель расчета эффективности), а также показателей, к которым относится искомый результат или эффект (как база сравнения – знаменатель расчета эффективности). Эффект, или конечный результат, хозяйственной деятельности характеризуется различными стоимостными и натуральными показателями, например объемом производства продукции, прибылью, экономией по отдельным элементам затрат, общей экономией от снижения себестоимости продукции, а второй составляющей показателя экономической эффективности являются затраты (ресурсы). [63 - Житлухина О.Г. Михалёва О. Л. Пути совершенствования информационной базы анализа эффективности хозяйственной деятельности предприятия // Экономический анализ: теория и практика.– 2008.-№ 14. – С. 41–49]
   При выработке методик определения эффективности лизинговых сделок, важным является понимание целей сторон, взаимодействующих в процессе заключения договора. Для лизингодателя это, прежде всего, вид предпринимательской деятельности, а для лизингополучателя – капиталосберегающая форма привлечения инвестиций. Сегодня в современной отечественной и зарубежной научной методической литературе можно столкнуться с целым спектром методик и подходов оценки эффективности лизинга. На специализированных сайтах, посвященных лизингу, представлены методики оценки лизинга по сравнению с альтернативными схемами финансирования капитальных инвестиций. На сайтах лизинговых компаний представлено множество лизинговых калькуляторов, позволяющих оценить эффективность лизинга с позиции предприятия-реципиента. При этом до сих пор единой общепризнанной методики оценки в современной науке нет. Классификация существующих методик оценки эффективности лизинговых сделок представлена в таблице 8.

   Таблица 8
   Методики оценки эффективности лизинговых сделок

   Источник: составлено автором на основе анализа научных работ [64 - Газман В. Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. – М.: Фонд «Правовая культура», 1997. – 142 с.]

   Рассмотрим некоторые из представленных методик более подробно.
   1. Методика расчета платежей по лизингу и сравнение годовых арендных платежей с долгосрочной ссудой Киселева И.Б. (1991).
   На примере расчета платежей по возвратному лизингу, с участием банка в роли лизингодателя, проводится сравнение годовых арендных платежей с долгосрочной ссудой. В этом сравнении предполагается калькуляция затрат по обоим видам финансирования.
   Автор считает, что результаты расчетов зависят от следующих условий:
   1. срок аренды;
   2. общая норма амортизационных отчислений;
   3. банковский процент по долгосрочным ссудам;
   4. график погашения ссуды;
   5. налог по установленной ставке (налогообложению по установленной ставке подлежат уплачиваемые проценты по долгосрочной ссуде и суммы в погашение долгосрочного кредита);
   6. процентная ставка по лизингу (соответствует процентной ставке по долгосрочному кредиту);
   7. комиссия за дополнительные расходы лизингодателя по организации лизинга (представляются в виде процентной надбавки определяемой стоимостью лизингового имущества);
   8. график осуществления платежей по лизингу;
   9. стоимость опции покупки в конце срока лизинга (соответствует остаточной стоимости оборудования по балансу);
   10. ставки налогообложения и процентов по долгосрочной ссуде остаются неизменными на протяжении всего срока действия лизингового договора.
   Достоинством предлагаемой методики можно считать сравнение результатов калькуляции затрат по кредитному и лизинговому финансированию, скорректированных на величину налогообложения. По мнению Киселева И. Б., такой расчет представляет особую сложность. Предложенное сравнение результатов калькуляции затрат, скорректированных на величину налогообложения, по сути, есть первая в российской экономике попытка оценить эффективность лизинга относительно кредита.
   2. Методика сравнения лизинга и кредита, опубликованная в брошюре Шатравина В.А. «Эффективность лизинговых операций» (1998).
   Считается, что: банк в обоих случаях предоставляет инвестиционный кредит и денежные потоки банка одинаковы; продавец оборудования, также, как и банк, льгот по налогообложению не имеет и его денежные потоки также, не изменяются в зависимости от способа финансирования проекта. Рассматривается сравнение лизинга и кредита для конечного заемщика (арендатора) и лизинговой компании. Сравнение производится посредством сопоставления денежных потоков (размера выплат) с учетом платежей по налогам. Автор сравнивает денежные потоки лизинговой компании и арендатора изменившиеся вследствие формирования лизинговых платежей.
   3. Методика И.А. Бланка.
   Автор предлагает стоимость финансового лизинга определять на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом учитывать, что эта ставка включает две составляющие:
   – постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору);
   – стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга (остальная часть лизинговых платежей).
   Таким образом, стоимость финансового лизинга оценивается по следующей (формула 4).

   Где СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %; ЛС – годовая лизинговая ставка, %;
   НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %; СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗПФЛ – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.
   4. Методика финансово-инвестиционного анализа лизинговой сделки [65 - Овчаров Д.А. Развитие лизинга в рыночной экономике. – М.: МГУ им. Ломоносова, Дисс. На соискание ученой степени канд. Эконо. Наук, 1994. – 97с.]. Методика построена на сравнении лизинга с различными вариантами покупки. В расчетах учитывает большое количество различных факторов: время, нелинейная амортизация, налоговые льготы. В основе данной методики лежит анализ экономичности и анализ ликвидности. При этом в процессе проведения анализа вводится ряд допущений, не позволяющих сделать однозначный вывод, который приводит автор (отсутствие описания ограничений, отсутствие описания сопоставимости вариантов финансирования).
   5. Методика анализа эффективности лизинга Лукасевича И.Я. [66 - Лукасевич И.Я. Анализ эффективности лизинговых операций// Финансы. 1997.-№ 10. – с. 57–59]Методика основана положении, что с позиции лизингополучателя выбор между лизингом и покупкой заключается в сравнении современной стоимости общих расходов в каждом случае. В итоге более выгодной является тот способ финансирования, который обеспечивает меньшую приведенную стоимость оттока денежных средств лизингополучателя. При этом при определении современной стоимости лизинговых платежей определяют с учетом экономии налога на прибыль и аванса лизингодателю [67 - Николаев А.В. Становление, перспективы развития и экономическая эффективность лизинговых отношений в агропромышленном комплексе Российской Федерации. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. – Н. Новгород, 2003. с.16].
   6. Методика оценки лизинговых операций (А. В. Касимов) [68 - Лизинговые услуги для предприятий АПК// Экономика сельскохозяйственных и промышленных предприятий. – 2002. – № 9]. Данная методика основана на сравнении лизинга с возможностью покупки оборудования за счет собственных средств и кредита. В процессе анализа предполагается расчет нескольких вариантов лизинговых платежей в зависимости от предоставляемых лизингодателем. Проводимый по данной методике анализ предполагает только расчет суммы лизинговых платежей и затрат лизингодателя, но не рассматривает возможность сравнения с другими источниками финансирования. Сам А.В. Касимов пишет: «Размер лизинговых платежей должен обеспечить лизинговой компании получение прибыли не ниже средней нормы на вложенный капитал, а для арендатора стоимость аренды не должна быть выше стоимости банковского кредита на приобретение соответствующего имущества».
   7. Методика оценки экономической эффективности лизинга с учетом интересов его участников В. Масленникова [69 - Газман В.Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. – М.: Фонд «Правовая культура», 1997]. Данная методика основана на сравнении номинальных ставок лизинга и кредита с позиции лизингополучателя (формула 5).

   Где С– ставка финансирования лизинга;
   ЛП – лизинговые платежи;
   Сп – первоначальная стоимость предмета лизинга;
   Со – остаточная стоимость на момент окончания срока лизинга Расчет средней нормы прибыли от лизинга производится по формуле 6:

   Где: Нпл – норма прибыли при лизинге;
   Д– ежегодный валовый доход
   8. Метод сравнительного анализа эффективности проекта Н.А. Грабаря. [70 - Н.А. Грабарь Комплексная методика сравнительного анализа альтернативных форм инвестирования// Известия ИГЭА.– 2007. -№ 2 (52)] В своей работе рассматривает наиболее доступные формы финансирования: лизинг, аренда, кредит или покупка за счет собственных средств. Отличие от других подобных методик состоит в том, что она построена на анализе эффективности с позиции собственника. В расчете учитываются: расчетные значения всех конечных платежей, налоговые льготы и экономия. Основа исследования состоит в построение двух базовых моделей, отличающихся методом начисления амортизации и для каждой из таких моделей расчеты производятся с учетом фактора времени. В итоге автор делает вывод, что поскольку каждая из существующих форм финансирования имеет свои налоговые льготы, что влияет на величину расходов, а следовательно и налогооблагаемую базу, наименее затратно приобрести имущество за счет собственных средств или по договору кредита. Однако вводит оговорку, что данное утверждение действительно только при заданных условиях.
   Расчет эффективности лизинга и все сделанные автором выводы построены исходя из того, что лизинговые платежи рассчитываются на основании Методических рекомендаций по расчету лизинговых платежей (1996 г.). Однако, как показывает практика данные рекомендации мало используются лизинговыми компаниями на сегодняшний день. Так же спорным является утверждение автора: «…если предприятие располагает достаточными средствами для единовременной оплаты стоимости имущества, то выгоднее будет приобрести имущество за счет собственных средств…», поскольку даже при наличии достаточной суммы необходимо учитывать эффект, который произведет одномоментный отток денежных средств из оборотного капитала компании, что может повлечь за собой снижение уровня ликвидности и перебои в работе предприятия.
   9. Метод расчета арендных ставок по лизингу [71 - Лизинг: обзор//Лизинг ревю.– 1996.– № 3-4]. Данный метод в своем расчету учитывает стоимость предмета лизинга, срок лизинга, процентную ставку и выкупную стоимость. Арендные ставки базируются на амортизации предмета лизинга и маржи лизингодателя. Метод учитывает только интересы лизингодателя.
   10. Методика определения зоны эффективности покупки с использованием кредитных средств относительно лизинга. [72 - Там же] В основе методики лежит сравнение чистых приведенных доходов (NPV) от возможных вариантов финансирования и определении на основании данных расчетов зоны эффективности, с учетом варьирования сроков лизинга и кредита. Авторы данной методики приходят к выводу, что лизинг является более удобным в плане доступности инвестиционных ресурсов, а так же, что без льгот для лизинга, процентная ставка по нему будет слишком высокой. При этом обоснования типов льгот и механизма их влияния не производится.
   11. Методика сравнения эффективности кредита и лизинга на основе IRR. IRR определяется как дисконтная ставка, которая уравновешивает притоки и оттоки по инвестициям. Сравним посленалоговую цену заемного капитала и посленалоговую цену капитала по лизинговому договору. При определении эффективности лизинга к притока денежных средств относят: невыплаченная стоимость полученного оборудования. К оттокам: аванс, комиссия за организацию, если начисление амортизации производится лизингодателям, то учитывается потеря налоговой экономии от амортизации. IRR определяется по формуле 7

   где NPV – чистый приведенный эффект проекта; СБ1; – ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t; K -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

– коэффициент дисконтирования, уравновешивающий сумму приведенных стоимостей CF и величину исходных поступлений в виде оборудования.
   12. Методика оценки эффективности лизинга в сравнении с кредитом (А. Кадушкин, Н. Михайлова). Предлагает интерпретация и компоновка затрат при двух видах сделки. Данная методика основывается на соединении анализа эффективности лизинговой сделки и расчета лизинговых платежей. В общем случае структура лизинговых платежей следующая (формула 8):

   где: ЗА– величина линейной амортизации с коэффициентом 3;
   tлд – срок действия лизингового договора;
   К% – суммарные затраты по уплате процентов за пользование кредитными средствами на протяжении всего периода возврата кредита;
   П – прибыль лизинговой компании, необходимая для выплаты в части превышения над суммой амортизационных отчислений;
   НП – налог на прибыль лизингодателя в связи с получением прибыли
   Так же представляется интересным рассмотрение вариантов анализа эффективности лизинга в зарубежной практике. Большинство из них основаны на взаимосвязях с налоговыми льготами и отношениями купли-продажи. Работы написаны разными авторами из большого количества стран за период более чем 50 лет.
   1. Методика, применяемая участниками лизинга на рынке США. [73 - Газман В.Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. – М.: Фонд «Правовая культура»,1997.] Данная методика включает такие расчеты как:
   • Сопоставление стоимости имущества при кредите и при лизинге;
   • Расчет вариантов ставок финансирования сделки;
   • Сопоставление поступлений выручки от эксплуатации объекта лизинга у собственника имущества и на условиях лизинга
   При сравнении вариантов учитываются особенности налогообложения, а сам расчет производится сравнением затрат на приобретение имущества при различных вариантах. Для возможности сравнения вариантов вводятся поправки: доходы от использования имущества признаются одинаковыми для всех рассматриваемых вариантов; производится оценочный расчет размера вложения капитала для варианта закупки имущества; величина платежей по лизингу уменьшается на величину оценочной стоимости выплаты процентов по займу на покупку имущества.
   2. Методика проведения сравнения лизинга и покупки, приведенная в работе «Лизинг и коммерческий кредит». Данная методика основывается на дисконтировании платежей и сравнении NPV при различных вариантах приобретения. В расчет используются следующие допущения:
   • Налоговые льготы
   • Амортизационные отчисления (с учетом права собственности на объект)
   • Различный учет расходов на обслуживание, в зависимости от способа приобретения
   Основным положением работы является утверждение того, что стоимость лизинга может быть равной или ниже стоимости кредита только при использовании налоговых льгот.
   На расчеты влияет ставка дисконтирования. Чем выше ставка, тем ниже стоимость лизинга, однако обоснованию данного эффекта авторы не уделяют внимания [74 - Попов А.Н. «Теория и методология формирования эффективной системы лизинга», диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, Йошкар-Ола, 2077 – с. 219].
   3. Методика некоммерческого фонда реструктуризации предприятий и развития финансовых институтов. С началом применения лизинга в России отечественным банкам потребовалась надежная методика оценки лизинговых проектов. Данная методика была составлена 1998 г, и основывает на представлении лизинга, как формы кредитования. Лизингополучатель рассматривается как конечный заемщик, лизингодатель как финансовый посредник. По кредиту все обязательства несет лизинговая компания, которая должна его возвратить не зависимо от факта получения лизинговых платежей.
   4. Лизинг и новый подход к структуре капитала. Данная методика базируется на анализе лизинга и его влиянии на движение денежной наличности при осуществлении инвестиционного проекта, между правительством и конечными бенефициарами. Основные выводы сделанные в работе сводятся к тому, что наиболее выгодный способ финансирования инвестиционных проектов происходит в наиболее благоприятном налоговом режиме.
   5. Метод эквивалентных займов. [75 - Кукушкин А. Лизинга или приобретение основных средств?// Аудит и налогообложение.2008.№ 3,4.-С.20-50] В 1976 году С. Майерс, Д. Дилл и А. Батиста в статье «Оценка контрактов финансовой аренды» предложили метод анализа сравнительной эффективности лизинга, получивший название «метод эквивалентных займов». Технически сущность данного метода заключается в следующем: суммарный денежный поток для случая самостоятельного приобретения актива строится без учета структуры капитала проекта (то есть без учета того, будет ли компания финансировать покупку за счет собственных средств, либо частично в кредит, либо даже полностью за счет кредитных ресурсов); построив суммарный денежный поток для схемы лизинга, рассчитывается, так называемый, разностный денежный поток (РДП) путем вычитания из суммы элемента суммарного денежного потока по лизингу за каждый отдельный период суммы элемента суммарного денежного потока по схеме приобретения за тот же период. Для полученного РДП находится его внутренняя ставка доходности (ВСД), которая затем сопоставляется с реальной стоимостью банковского кредита, то есть эффективной посленалоговой процентной ставкой по ссуде (ЭППС). Далее используется правило: если ставка ВСД для РДП ниже значения ставки ЭППС, то лизинг, с точки зрения минимизации стоимости финансирования, может быть признан эффективнее (выгоднее), чем использование кредита для покрытия части расходов на приобретение актива, и наоборот.
   6. Метод оценки лизинга представленный в книге Э.Рида; Р. Коттера, Э. Гилла, Р. Смита «Коммерческие банки». Данная модель применяется отдельно к лизингодателю и лизингополучателю. В США возможности банков и их дочерних компаний ограничиваются финансовой арендой («чистая аренда с полной выплатой» – название авторов). В процессе анализа финансовая аренда рассматривается как способ снижения издержек для лизингополучателя. Анализ проводится путем исчисления ежегодных чистых денежных затрат для двух вариантов: лизинг и займа, с привидением их к текущей стоимости при помощи дисконтирования. Переменные, участвующие при сравнении стоимости лизинга и займа включают:
   • Остаточную стоимость оборудования
   • Ставку дисконтирования
   • Количество лет превышения срока лизинга над сроком погашения займа
   • Количество лет превышения срока полезной службы над сроком погашения займа
   • Расчетная норма процента по лизингу в сравнении с процентом по займу. Под расчетной нормой процента понимается ставка, которая позволяет путем дисконтирования приравнять минимальную арендную плату плюс негарантированную часть ожидаемой остаточной стоимости к реальной стоимости предмета лизинга; которая складывает из его оценки в текущих ценах в момент заключения сделки за вычетом инвестированного налогового кредита, получаемого и используемого лизингодателем.
   Авторы методики отмечают, что лизинг дает налоговые преимущества в двух случаях:
   • Если лизингополучатель при покупке оборудования лишается возможности в полном объеме воспользоваться налоговым: инвестиционным кредитом или ускоренным начислением износа.
   • Если часть арендуемой собственности представляет собой земельный участок. Если вместо покупки земля арендуется, то компания может вычитать издержки, связанные с арендой, из суммы облагаемого налогом дохода в течение ряда лет. При этом платой за данную возможность является отказ от возможности увеличить собственный капитал. Далее, арендная плата из-за невозможности начисления износа на землю, будет выше, чем при собственности, подверженной износу.
   Наиболее распространённой формой лизинга в США является аренда с привлечением денежных средств, так как данный вид позволяет финансировать крупные сделки. Однако, в данном случае лизингополучатели лишены возможности пользоваться инвестиционным налоговым кредитом или ускоренным начислением износа. Это объясняется недостаточным размером прибыли или тем, что доходы компании частично освобождаются от налогообложения, как в случае с американскими производственными кооперативами. Используя данный вид лизинга, лизингополучатель передает свои налоговые льготы лизингодателю в обмен на финансирование под процент, часто значительно более низкий, чем ставка по обычному кредиту. [76 - Э.Рид; Р. Коттер, Э. Гилл, Р. Смит., «Коммерческие банки»:-М.:Прогресс, 1993,гл 13]
   7. Метод представленный в книге (1994): «Аспекта лизинга: бухгалтерский, валютный и инвестиционный». Особенностью данного метода является учет в расчетах не только налогового и амортизационного щитов, но и щита арендной платы. Ставка дисконтирования выбирается в соответствии со степенью риска, каждого отдельного денежного потока. В методике представлены три способа определения стоимости лизинга и эквивалентного займа:
   1. Метод прямого сравнения. Сравнивается текущая стоимость во временных периодах.
   2. Метод подсчета скорректированной текущей стоимости, заключающийся в ее определении как суммы основной текущей стоимости и суммы текущих стоимостей побочных эффектов от принятия того или иного решения.
   3. Метод подсчет чистой текущей стоимости лизинга по скорректированной ставке дисконтирования. Для подсчета такой ставки часто использую формулу Модильяни и Миллера (формула 9):

   г = г × (1 – TL), (9)

   Где: L – сумма долга замещенного единицей лизинговой задолженности;
   T– Ставка налога на прибыль.
   Все дополнительные расходы (страхование, обслуживание и т. д.) добавляются к стоимости лизинга отдельно. Суть методики сводится к тому, что стоимость лизинга для лизингополучателя резко возрастает при увеличении времени освобождения от налога.
   Таким образом, на основании рассмотренных методик стоит отметить, что западные методики отличают большей проработанностью предмета [77 - Попов А.Н. «Теория и методология формирования эффективной системы лизинга», диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, Йошкар-Ола, 2077 – с. 219].
   Анализируя и сравнивая методики отечественных и зарубежных ученых, можно сделать следующие выводы:
   1. Сопоставление результатов стоимости лизинга с альтернативными вариантами выступает основой большинства зарубежных методик, в то время как отечественные методики исходят из рассмотрения лизинга как формы аренды.
   2. При выборе способа финансирования проекта важным является оценка его эффективности. Однако большинство отечественных методик не проводит оценку экономического эффекта лизинговых сделок, а часть рассматривает только интересы лизингодателя.
   3. Не во всех отечественных методиках производится обоснование выбора критериев (объективность, адекватность и нейтральность).
   4. Большинство зарубежных методик базируются на рассмотрении лизинга как формы аренды, а не на расчете стоимости лизинга для лизингодателя и лизингополучателя и сопоставлении различных вариантов финансирования. Такой анализ, прежде всего, базируется на рыночном ценообразовании.
   5. Сравнение лизинга и кредита лежит в основе большинства существующих методик, в экономическом смысле это имеет свое объяснение, поскольку лизинг – это не только покупка, но и кредит, в форме передаваемого лизингодателем лизингополучателю имущества. Однако не всегда у лизингополучателя стоит выбор между кредитом и лизингом, зачастую он производит сравнение альтернативных вариантов реализации договора лизинга.
   6. При сравнении лизинга и кредита экономический эффект выражается в разнице между суммами лизингового и кредитного финансирования. Одним из популярных показателей, применяемых в различных методиках, выступает NPV, который отражает данную разницу и показывает эффективность. Лизинг будет эффективным, если NPV лизингодателя и лизингополучателя положительная. Метод дисконтированного денежного потока использует предположение о том, что инвестор будет вкладывать в проект все средства, вне зависимости от промежуточных результатов. Но инвестор часто может различить неудачный проект на ранней стадии и прекратить его финансирование. Именно по этой причине метод дисконтированного денежного потока благоприятствует краткосрочным проектам в ущерб НИОКР и долгосрочным инвестициям. Другими показателями, пользующимися популярностью при оценке эффективности лизинговых проектов, являются:
   1. метод внутренней нормы доходности (IRR);
   2. метод индекса прибыльности;
   3. метод периода окупаемости и бухгалтерской рентабельности инвестиций (без применения дисконтирования).
   7. Современные методики не разделяют эффективность с позиции инвестора и эффективность с позиции владельца бизнеса. Позиция инвестора заключается в выборе наиболее прибыльного проекта в условиях неопределенности вложения средств. Позиция владельца бизнеса определяется конкретными условиями и целями осуществления конкретного проекта.
   Из вышеизложенного следует, что до настоящего времени не существует однозначно применимой методики оценки эффективности лизинговых проектов, равно как и не существует методики, основанной на учете влияния лизинга на стоимость компании.
   Одной из основных концепций в финансовом менеджменте является концепция стоимости капитала, однако она не сводится к процессу внесения собственниками взносов в уставный капитал и расчете сумм, выплачиваемых им по результатам деятельности компании, но и включает обеспечение необходимого уровня рентабельности, с целью поддержания рыночной стоимости компании или ее увеличения при условии нормального функционировании. Приоритет экономических интересов собственников бизнеса, сформулированный Гербертом Саймоном, привел к изменению процесса целеполагания в выработке стратегии развития компании. В противовес целям, ориентированным на максимизацию прибыли, новый подход ориентирован на максимизацию корпоративной стоимости и богатства владельцев бизнеса. [78 - Хотинская Г.И. Корпоративный рост: теория, измерение, управление // Сервис в России и за рубежом.-2012.-№ 3. – С. 140–156.] Развитие нового подхода привело к возникновению VBM (Value-Based Management) – управления, нацеленного на создание стоимости – концепции управления, направленной на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий всех лиц, принимающих решения, на ключевых факторах стоимости.
   В настоящее время эффективность управления деятельностью компании строится на принципе своевременного обеспечения информацией инвесторов о создаваемой или разрушаемой ею стоимости. При этом информация, создаваемая в рамках бухгалтерских моделей, дает, как правило, возможность оценивать в лучшем случае краткосрочные задачи деятельности компании. Высокая капитализация бизнеса есть своего рода гарантия от недружественных поглощений, условие активного притока инвестиций, кредитных ресурсов и формирования высокого делового имиджа компании.
   Стоимость предприятия создается тогда, когда отдача на вложенный капитал превышает затраты на него. [79 - Трошин А.Н., Москвичева Н.В., Никулиена Е.Н., Тарасова Е.В., Фомкина В.Н. Вопросы оценки стоимости предприятий авиационной промышленности/ Под редакцией А.Н. Трошина – М: Издательство МАИ, 2011 -204с. Ил. – с.52]
   Большинство менеджеров, как правило, четко осознают необходимость контроля операционных расходов компании, поскольку им приходится конкурировать на рынке товаров и услуг и соответственно выдерживать ценовую конкуренцию. Однако развитие рыночных отношений сегодня приводит к конкуренции компаний и на рынке капиталов, что приводит компанию к необходимости контролировать и снижать затраты на капитал. В связи с этим при принятии того или иного управленческого решения должно учитываться его влияние на стоимость компании в целом.
   Инвестиционная привлекательность – один из ключевых факторов, исходя из которого акционеры/инвесторы/собственники принимают решение о дальнейшем развитии проекта.
   Большинство российских методик предлагают оценивать инвестиционную привлекательность на основе анализа финансовых показателей компании и образованных на их основе коэффициентов, источником информации для расчета которых служит финансовая отчетность компании. К таким показателям относятся:
   • показатели ликвидности;
   • показатели финансовой устойчивости;
   • показатели деловой активности;
   • показатели прибыльности;
   Развитие стоимостных моделей происходило параллельно с совершенствованием систем управления и планирования, развитием информационных технологий, усилением конкурентной борьбы и увеличением сложности задач, стоящих перед менеджерами и владельцами компаний. В 80-х – 90-х годах в современном менеджменте организаций появился целый ряд систем управления добавленной стоимостью:
   • экономическая добавленная стоимость (EVA);
   • управление денежной доходностью (CVA);
   • приращение акционерного капитала (SVA);
   • управление рыночной добавленной стоимостью (MVA);
   • скорректированные денежные притоки и оттоки (CFROI) и другие.
   По мнению Хотинской Г.И., определяющую роль в количестве существующих показателей в рамках концепции VBM играет поиск интегрированного ключевого индикатора, с помощью которого можно измерить, спрогнозировать и управлять корпоративной стоимостью [80 - Хотинская Г.И. Корпоративный рост: теория, измерение, управление// Сервис в России и за рубежом-2012.-№ 3– С. 140–156.].
   Рассмотрим некоторые из существующих моделей более подробно. Cash Value Added (денежная добавленная стоимость) также часто встречается под названием Residual Cash flow, была разработана в 1996 году шведскими финансистами Е. Оттоссоном и Ф. Вайсенридером. В основе данной модели лежат три ключевых показателя: инвестиции, операционный денежный поток и затраты на капитал. CVA рассчитывается по следующей формуле 10.

   CVA = AOCF – WACC ×TA, (10)

   где AOCF (Ajusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток;
   WACC – средневзвешенная цена капитала;
   TA – суммарные скорректированные активы. [81 - Малинская Е.И. Факторы формирования добавленной стоимости на примере полиграфических предприятий: монография Мос. Гос. Университет печати – М: МГУП, 2008 – 112с – с 26]
   Согласно модели CVA, все инвестиции подразделяются на стратегические и поддерживающие. Ядро бизнес-процессов компании формируется благодаря стратегическим инвестициям (Strategic Investmets – SI), под которыми понимаются ключевые затраты фирмы, необходимые для реализации стратегических (т. е. нацеленных на создание добавленной стоимости акционерного капитала или капитала собственников бизнеса) решений.
   Чтобы такой прирост осуществился, необходимо добиться как минимум создания дополнительных устойчивых потоков денежных средств.
   Поддерживающие инвестиции (Non-strategic Investments/ Maintenance Investments – MI). К ним относятся затраты компании, связанные с поддержанием созданной ранее стоимости. Эти инвестиции трактуются аналогично традиционным операционным расходам, т. е. как затраты, не создающие долгосрочного потока выгод. Данные затраты не капитализируются.

   Операционный денежный поток = Выручка – Затраты = Операционная прибыль +\– Изменение оборотного капитала – поддерживающие инвестиции.

   Положительная величина CVA свидетельствует о положительной экономической прибыли, а значит, о приросте стоимости компании.
   Основным достоинством концепции CVA является возможность ее использования как публичными, так и частными компаниями. К сложностям использования модели CVA можно отнести необходимость осуществления специфических корректировок в случае неравномерного поступления ожидаемых денежных потоков. [82 - Малинская Е.И. Факторы формирования добавленной стоимости на примере полиграфических предприятий: монография Мос. Гос. Университет печати – М: МГУП, 2008 – 112с]
   Показатель акционерной добавленной стоимости (SVA) разработан компанией L.E.K. Consulting и используется при управлении добавленной стоимостью.
   При определении SVA исходят из предположения о том, что создание добавленной стоимости для акционеров происходит в тот момент, когда рентабельность новых инвестиций компании превосходит средневзвешенные затраты на капитал (ROIC>WACC). При этом важным условием является то, что любые действия менеджеров компании должны быть направлены на получение дополнительной выгоды для собственников компании, которая фактически определяется приростом ее акционерного капитала. В случае долгосрочной перспективы разрыв между ROIC и WACC приведет к тому, что в отрасли, в которой действует предприятие, обострится конкуренция. Данный момент, в свою очередь, приводит к падению рентабельности инвестиций. Таким образом, процесс создания добавленной стоимости не бесконечен и ограничивается периодом конкурентных преимуществ отрасли и компании. При потере компанией всех своих конкурентных преимуществ рентабельность ее инвестиций сравняется с затратами на привлечение капитала, что приведет к фиксации стоимости инвестированного капитала и показателя прибыли (NOPAT).
   Показатель SVA представляет собой капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во внеоборотный и оборотный капитал, вызвавших данное изменение. Показатель SVA используется для получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций, т. е. как показатель, позволяющий сделать вывод о степени эффективности осуществленных инвестиции и выявить, была ли создана новая добавленная стоимость, или наоборот, произошло разрушение существующей стоимости.

   SVA = расчетная стоимость акционерного капитала – балансовая стоимость акционерного капитала. [83 - Рамазанова И.М. Основные концепции управления стоимостью компании// Вестник Казанского ГАУ.– 2010. -№ 3 (17).– 55 С.] (11)

   Недостаток данной модели кроется в первую очередь в существующих предпосылках, которые затрудняют ее использование для получения в достаточной мере точных оценок стоимости.
   Первый существенный момент заключается в предпосылке о "бесконечном" периоде функционирования компании.
   Вторым, исходя из российской специфики, является наличие "искаженной" величины стоимости основных фондов и амортизационных отчислений.
   В настоящее время разработанные методы оценки рентабельности операционной деятельности, темпов роста компании, определения времени доходности вложенного капитала, учета нематериальных активов не позволяют в полной мере оценить эффективность данных параметров. При этом очевидным является факт высокой чувствительности величины акционерной стоимости к их изменению [84 - Рамазанова И.М. Основные концепции управления стоимостью компании// Вестник Казанского ГАУ.– 2010. -№ 3 (17).– 55 С.].
   MVA (Market Value Added) – показатель, разработанный Бенетом Стюартом для компаний, котирующихся на рынке.

   MVA = рыночная стоимость долга+ рыночная капитализация – совокупный капитал. (12)

   MVA отражает дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций. Показатель, лежащий в основе системы управления, должен не только отражать добавленную стоимость компании, но и показывать эффективность принятия решений на всех уровнях иерархии, а также служить инструментом мотивации. MVA, однако, не отвечает данным требованиям, т. к. на рыночную капитализацию оказывают влияние многие факторы, часть из которых неподконтрольна менеджменту компании. Принятие решений на основе данного показателя может привести к краткосрочным способам влияния на курсовую стоимость акций, но разрушающие стоимость в долгосрочной перспективе.
   Экономическая добавленная стоимость является одним из самых распространённых показателей, используемых для оценки стоимости, по нашему мнению он также может быть использован для оценки лизинговых сделок.
   В конце 80-х – начале 90-х годов финансовые аналитики и менеджмент компаний столкнулись с одной из важнейших проблем проведения оценок стоимости, связанной с тем, что единственной достоверной информацией, которой они располагали, являлась бухгалтерская отчетность компаний, которая должна была быть трансформирована из учетных в финансовые показатели. Так, в данный период времени была опубликована модель Стерна – Стюарта. В апреле 2000 г. Штерн Стюарт применил данный концептуальный подход для оценки 152 компаний среднего размера Великобритании (с оборотом от 200 млн. ф. ст. до 1 млрд. ф. ст.) на основании данных по состоянию на 30 декабря 1999 г., результаты опубликованы в журнале Financial Director. [85 - Модели расчетов ценности для акционеров. [Электронный ресурс].– URL: www.tdvbattellipneum.com. (дата обращения 06.02.2013)]
   Суть идеи EVA состоит в следующем: результат финансовых вложений инвестора должен нивелировать риск, который он принимает и который находит свое отражение в стоимости использованного для этого капитала. Иными словами, вложенный в компанию капитал должен обеспечивать, по крайней мере, ту же отдачу, которую зарабатывают инвестиции со схожим риском. Если этого не происходит, то нельзя говорить о реальной прибыли, компания фактически убыточна с точки зрения стратегических инвесторов. [86 - Рамазанова И.М. Основные концепции управления стоимостью компании// Вестник Казанского ГАУ.– 2010. -№ 3 (17).– 55 С.] Положительное значение EVA характеризует эффективное использование капитала, достижение максимально возможного положительного значения EVA является положительным фактором не только для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей национальной экономики. Производительность капитала – фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и, как следствие, на валовой внутренний продукт (ВВП). Для любой экономики характерен некоторый запас капитала, что приводит к появлению нового ВВП, с ростом производительности капитала увеличивается и ВВП. [87 - Янгель Д. Модель EVA: ориентация на стоимость // Консультант. – 2005. – № 3.] С другой стороны, если показатель EVA равен нулю, это должно быть расценено как своего рода достижение, поскольку акционеры заработали отдачу, покрывающую риск. [88 - Рамазанова И.М. Основные концепции управления стоимостью компании// Вестник Казанского ГАУ.– 2010. -№ 3 (17).– 55 С.]
   Экономическая добавленная стоимость ориентирована на долгосрочную перспективу, стимулируя менеджеров и работников компании к таким результатам, которые в продолжительном периоде времени должны принести отдачу способную покрыть затраты на капитал. В этой связи стоит отметить, что ее применение полностью соответствует сути лизинга, поскольку лизинговые договора, как правило, заключаются на продолжительный период. Однако при этом Экономическая добавленная стоимость способна отразить динамику стоимости компании в краткосрочной перспективе, что является преимуществом по сравнению с моделью DCF (Discounted Cash Flow), основанной только на оценках долгосрочных темпов роста доходов компании.
   Главной причиной роста популярности EVA стала политика дерегулирования рынка капитала. Сокращение контроля над капиталом, рост ликвидности рынка валюты и ценных бумаг, совершенствование информационных технологий и растущая важность институциональных инвесторов – все эти факторы сыграли в конце XX века свою роль в создании крупного пула инвестиционного капитала, который способен перемещаться с одного рынка на другой практически немедленно. Те компании, которые не были способны убедить инвесторов в своей возможности приносить соответствующую отдачу, не имели конкурентного преимущества в борьбе за глобальные капитальные ресурсы. EVA, вероятнее всего, является одним их самых важных инструментов, используемых менеджерами, которые вынуждены иметь дело со значительными изменениями, происходящими в корпоративной и финансовой среде, особенно в настоящее время. [89 - Рамазанова И.М. Основные концепции управления стоимостью компании// Вестник Казанского ГАУ.– 2010. -№ 3 (17).– 55 С.]
   Традиционно Экономическая добавленная стоимость определяется по формуле 13.

   EVA = NOPAT – WACC × CE [90 - Stewart G. The Quest for Value. – New York: HarperCollins., 1991], (13)

   где CE – инвестированный капитал, руб.;
   NOPAT– посленалоговая операционная прибыль до вычета начисленных процентов по кредитам и полученным займам, руб.;
   WACC – средневзвешенная стоимость капитала, % в год.
   Стратегические решения должны быть направлены на выявление факторов, позволяющих добиться роста операционной прибыли (NOPAT), и минимизации стоимости используемого капитала при оптимальном соотношении собственных и заемных средств компании, исходя из максимизации прибыли, создаваемой этими центрами.' Увеличения операционной прибыли можно добиться на базе следующих перспективных финансовых решений:
   • повышения темпов реализации;
   • увеличения оборачиваемости активов;
   • построения эффективного соотношения активов по группам ликвидности;
   • снижения суммарных издержек на производство и реализацию продукции.
   Оптимизацию структуры капитала необходимо проводить по двум направлениям: привлечение более дешевых заемных средств с учетом оптимального соотношения собственного и заемного капитала и перераспределение финансовых резервов между центрами инвестирования компании, исходя из максимизации прибыли, создаваемой этими центрами [91 - Там же].
   Отдельного рассмотрения заслуживает показатель средневзвешенной цены капитала (weighted average cost of capital – WACC), который учитывает стоимость собственного и заемного капитала и рассчитывается по формуле 14.

   , где
   w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;
   K -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

– цена собственного капитала;
   K -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

– цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;
   Kd – цена заемного капитала;

   Обычно при определении средневзвешенной цены капитала, учитывают стоимость таких источников финансирования, как банковский кредит, облигационный займ, стоимость привилегированных и обыкновенных акций, нераспределенная прибыль. Однако, рассматривая деятельность субъектов малого и среднего предпринимательства, по большей степени нужно работать только с некоторыми из них: банковскими кредитами, лизингом и нераспределенной прибылью. При этом в расчете средневзвешенной цены капитала, следует учитывать, что использование заемных средств снижает налог на прибыль и поэтому используется налоговый корректор (формула 15).

   k -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

× w -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

(1– T), где (15)

   T – ставка налога на прибыль.
   Однако практическое применение WACC сталкивается с некоторыми трудностями.
   1. Неоднородность структуры собственного капитала
   Собственный капитал, как правило, формируется не из одного
   источника, так в общем виде он включает уставный капитал и нераспределенную прибыль. Каждый из данных источников имеет свою цену капитала. В зависимости от структуры источников, формирующих собственный капитал, изменяется и WACC.
   2. Возрастание цены отдельных источников капитала по мере увеличения их объема.
   Исходя из представленой нами формулы средневзвешенной цены капитала, ее величина зависит от доли каждого отдельного источника в общем объеме финансирования. По мере роста потребности в финансовых ресурсах компания увеличивает объем привлекаемых средств, поскольку она уже не может обходиться только нераспределенной прибылью, увеличение спроса на тот или иной источник ведет к увеличению его цены. Также стоит отметить, что чем больше объем заемных средств, тем сильнее эффект финансового рычага, в первую очередь это связано с рисками кредиторов (невозврат предоставленного финансирования).
   3. Многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников
   Существует три основных метода определения структуры капитала: первоначальное, целевое и маржинальное взвешивание.
   Первоначальное взвешивание используется в том случае, если предприятие намерено поддерживать фактически сложившуюся структуру капитала.
   Если предприятие не устраивает фактически сложившаяся структура его капитала, оно может установить для себя целевую структуру капитала, к достижению которой руководство предприятия будет стремиться в течение ряда лет.
   К маржинальному взвешиванию прибегают в том случае, если весь привлекаемый капитал планируется направить на финансирование одного или нескольких крупных инвестиционных проектов. При этом использование уже имеющихся у предприятия ресурсов в осуществлении проекта будет минимальным. При маржинальном взвешивании в расчет принимается только структура вновь привлекаемого капитала.
   4. Различные подходы к определению фактической величины капитала
   Выделяют балансовый и рыночный подход. Рыночный подход дает более достоверные данные, однако получение рыночной оценки очень трудоемко, даже для компаний, торгующихся на фондовом рынке, не говоря уже о субъектах малого и среднего бизнеса, поэтому на практике более часто применяется балансовый метод.
   5. Необходимость учета цены амортизационных отчислений
   Цена амортизации равна средним издержкам на капитал – величине WACC – при условии, что весь собственный капитал состоит только из нераспределенной прибыли. Поэтому отсутствует необходимость включать амортизационные отчисления в формулу для расчета средней цены капитала, цена амортизации всегда будет равна WACC – средним издержкам на капитал до эмиссии обыкновенных акций.
   Концепция экономической добавленной стоимости в первоначальном виде сопряжена с необходимостью введения большого числа корректировок и поэтому довольно сложна в своем применении. В связи с этим одной из текущих задач развития экономической науки является создание приемлемого способа определения EVA для российских компаний.
   Авторы методики определения EVA предлагают около 160 поправок, позволяющих более полно учитывать стоимость используемых нематериальных активов: раздельный учет резервов по «плохим» долгам, учет отложенных налогов, учет риска вложений в ценные бумаги, инвестиционные риски, имидж компании, текущая стоимость операционного лизинга, амортизация гудвила, капитализированная стоимость исследований и др. [92 - Воробьев А.В., Леонтьев В.Е. Анализ стоимостных моделей финансового стратегического планирования // Управление экономическими системами: электронный научный журнал.– 2011. – № 10 (34).-С. 11] Однако наиболее распространёнными являются только 13 из них: изменение стоимости запасов, использование метода ЛИФО, учет долгосрочных резервов, расходы на НИОКР, затраты на реструктуризацию, Гудвил, амортизация внеоборотных активов, корректировки в оборотном капитале, лизинг, затраты, понесенные компанией, но не связанные с операционной деятельностью, налог на прибыль. [93 - Grant J., Foundations of economic value added. – 2nd Edition. – U.S.: John Wiley & Sons, Inc., 2002]
   Корректировки, вводимые в модели, основаны на положении, что бухгалтерская отчётность не отражает целый ряд параметров, которые в итоге влияют на прибыль компании. Большинство корректировок относится к статьям, которые разработчики Экономической добавленной стоимости называют эквивалентами собственного капитала (Equity Equivalent) – это резервы, расходы на исследования и разработки, отложенные налоги – или долговыми эквивалентами (Debt Equivalent) – лизинг.
   Корректировки базируются на двух принципах:
   • инвестиционные решения, принимаемые компанией, должны в результате приводить к приросту активов, независимо от того, как они трактуются в учетных документах (например, расходы на профессиональную подготовку работников и маркетинг должны, в конце концов, капитализироваться);
   • созданные активы не должны быть элиминированы в результате бухгалтерских операций (например, оценка репутации компании, отраженная в учетных регистрах, в модели Экономической добавленной стоимости должна быть восстановлена). [94 - Воробьев А.В., Леонтьев В.Е. Анализ стоимостных моделей финансового стратегического планирования // Управление экономическими системами: электронный научный журнал.– 2011. – № 10 (34).-С. 11]
   Целесообразность использования предлагаемых поправок должна быть не панацеей, а определяться здравым смыслом, т. е. они должны вводиться с учетом оценки силы влияния корректировки на конечный результат в соотношении с трудоемкостью ее введения. В свою очередь, исследования отечественных ученых привели к выводам, что введение большинства корректировок не оказывает существенного влияния на показатель EVA. Также стоит учитывать, что введение дополнительных корректировок потребует большего количества временных и трудовых затрат, что повлечет за собой увеличение расходов компании, а малые предприятия, как правило, ограничены в финансовых ресурсах.
   Д. Янгель подчеркивает еще один важный аспект использования модели EVA: решение задачи оптимизации соотношения прибыльности (Profitability) или спрэда (Spread) и темпов роста бизнеса (Growth Rate).
   Спрэд рассчитывается по формуле 16.

   Spread = ROCE – WACC, где (16)

   ROCE (Rate of Return on Investors Capital) – рентабельность инвестированного капитала;
   WACC – средневзвешенная стоимость капитала.
   Ориентированность инвестиционной деятельности и в целом стратегического управления предприятием на рост стоимости вошла в практику западных компаний. В России в настоящее время концепция EVA пока не получила широкого распространения, проведенное бизнес-консалтинговой компанией V-Ratio в 2007 г. исследование уровня управления стоимостью на крупнейших российских предприятиях показало, что несмотря на понимание топ-менеджерами концепции управления стоимостью, реальное положение отстает от степени осознания важности этой проблемы: регулярно оценивают стоимость, по признанию менеджеров, на 25 % опрошенных предприятий, полноценным критерием она стала лишь на 13,6 % из них, а в основу мотивации менеджмента положена на 18,6 %. [95 - Результаты исследования уровня управления стоимостью 2007 г.// Официальный сайт компании V-RATIO Business Consulting Company [Электронный ресурс].-URL:: http:// www.v-ratio.ru. (дата обращения 16.04.2013)] Однако стоит отметить, что ее введение способно повысить эффективность финансового управления российских компаний.
   Представляются интересными выводы С. Л. Ложкиной в своей статье «Перспективы использования концепции экономической добавленной стоимости (EVA) в стратегическом управленческом учете», где она отмечает преимущества использования EVA на российских предприятиях, представленные в таблице 9.

   Таблица 9
   Преимущества использования экономической добавленной стоимости (EVA)

   Источник: С. Л. Ложкина «Перспективы использования концепции экономической добавленной стоимости (EVA) в стратегическом управленческом учете»

   Несмотря на простоту расчета показателя Экономической добавленной стоимости, при первом рассмотрении проявляются некоторые проблемы, связанные с его использованием:
   • небходимость идентификации необходимых к внесению корректировок или отказ от них;
   • высокая степень субъективности;
   • проблемы расчета затрат на капитал: необходим выбор наиболее приемлемого метода.
   В свою очередь, для лизинговой компании при анализе альтернативных вариантов финансирования важным остается выбор проекта, приносящего прибыль и максимизирующего стоимость компании при допустимом уровне риска.

3. Финансовое проектирование параметров лизинговой сделки

   Освещение вопросов финансового проектирования лизинговой сделки начнем с рассмотрения методики определения показателя экономической добавленной стоимости.
   В общем виде методика состоит из следующих разделов:
   1. Методика определения WACC для лизинговой компании
   1.1. Порядок для определения цены собственного капитала
   1.2. Порядок определения цены заемного капитала
   2. Методика расчета NOPAT лизинговой компании
   3. Расчет инвестированного капитала лизинговой компании
   4. Порядок оценки показателя Экономической добавленной стоимости (EVA)
   1. Методика определения WACC лизинговой компании

   1.1 Порядок для определения цены собственного капитала
   Наиболее трудоемким компонентом средневзвешенной цены капитала, представляющим наибольшую сложность, является расчет цены собственного капитала компании, с этой целью в мировой практике часто используется модель Capital assets pricing model (CAPM). Модель CAPM, ввела в теорию портфельного анализа понятия специфического и систематического риска. Систематический риск определяется как риск присущий рынку в целом, а специфический риск определяется как риск характерный для индивидуального актива. Сама модель была разработана в 60-х годах 20 века Дж. Трейнером, У. Шарпом, Дж. Литнером и Я. Моссином. Суть модели исходит из предположения, что каждый инвестор, готовый принять на себя дополнительный риск, требует за него соразмерный дополнительный доход. Модель CAPM основывается на трех компонентах: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и β-коэффициенте, представляющем собой индекс колеблемой доходности оцениваемого финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем [96 - Щеглова Е.В. Использование модели Capitalassetspricingmodel (CAPM) при определении цены собственного капитала компаний, относящихся к субъектам малого и среднего предпринимательства в России//Вестник НГУЭУ. -2013. -№ 2.-С.105-111].
   Таким образом модель CAPM показывает, что доход ожидаемый инвестором можно определить, как сумму безрисковой ставки и рисковой премии. И следовательно, если требуемая доходность ниже, чем ожидаемый доход, то инвестор, скорее всего откажется от инвестирования.
   Модель CAPM в своем изначальном варианте используется для публичных компаний, поэтому встает вопрос, как оценить цену собственного капитала непубличных компаний вообще и компаний, относящихся к МСП в частности?
   Поскольку не все компании проходят листинг на фондовых биржах, использование первоначальной модели для непубличных компаний невозможно, поэтому для определения Экономической добавленной стоимости (EVA) мы будем использовать ее в модифицированном виде со следующими параметрами (формула 17):

   Re= Rf+β × (Rm-Rf) + S1+ S2+ S3, где (17)

   Re ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал)
   Rf безрисковая ставка
   β коэффициент бета
   Rm-Rf рыночная премия за риск
   51 премия за страновой риск в
   52 премия за размер компании
   53 премия за специфический риск компании

   Модифицированная модель дает возможность учесть систематические и специфические риски.
   Специфический риск лизинговой компании мы разделим на 2 вида:
   a) Риск «новизны предприятия». Его выделение основывается на том положении, что вероятность банкротства у предприятий, работающих больше 5 лет значительно ниже, чем у компаний, функционирующих до года;
   b) Эффективность управления рисками, выраженную уровнем просроченной задолженности. С увеличением уровня просроченной задолженности у лизинговой компании снижается возможность привлечения нового внешнего финансирования.
   Рассмотрим порядок определения элементов, входящих в модель, более подробно.
   а) Ставка доходности инвестиций в безрисковые активы (R -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

). Для определения данного параметра, как правило, используют ставки по процентам государственных ценных бумаг или ставки по процентам долгосрочных облигаций фирмы. Безрисковые вложения по своей сути гарантируют инвестору получение дохода независимо от внешних процессов. Компании, производящие эмиссию облигационных займов, могу использовать в качестве ставки по безрисковым активам ставку по облигационным займам. Компаниям же, не пользующимся подобными инструментами привлечения, можно использовать ставку по государственным долгосрочным облигациям. Например, по пятнадцатилетним облигациям, выпущенным в 2012 году, со средневзвешенной доходностью 8,32 %. [97 - Официальный сайт ЦБ России: Департамент исследований и информации Банка России. Обзор Финансового рынка первое полугодие 2012 г.№ 2 (73) стр. 40]
   b) Анализ премии за рыночный риск (Rm – Rf).
   Под премией за риск принято понимать превышение доходности по ценным бумагам на фондовом рынке над доходностью по безрисковым активам. В настоящее время существует множество различных методик по определению данного параметра:
   1. Методика «Альт-Инвест» основана на определении премии за риск путем разделения проектов по целям реализации: проект, направленный на расширение производства; проект, направленный на поддержание производства; проект, ориентированный на выход на новые рынки и т. д.
   2. Методика, описанная в «Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации» [98 - Практика коммерческой оценки и экспертизы инвестиционных проектов в промышленности: комплект методических материалов. – М.: ООО «Альт-Инвест», 2006. – 71 с.], утвержденная постановлением правительства РФ № 1470 от 22.11.97. В основе лежит градация премии за риск в зависимости от типа реализуемого проекта.
   3. Пофакторная методика, предложенная Виленским П.Л., Лившицем В. Н., Смоляком С.А. учитывает риски, возникающие при разработке новой техники.
   4. Еще одной методикой является разделение риска в соответствии с классом инвестиций: вынужденные инвестиции, инвестиции с целью экономии текущих затрат и т. д [99 - Манагаров Р. Обзор методов расчета ставки дисконтирования//Корпоративныйменеджмент. -2011 [Электронный ресурс]. URL:http://www.cfin.ru/finanalysis/math/discount_rate.shtml (дата обращения 18.01.2013)].
   Информационно-аналитическое агентство Ibbotson Associates ежегодно публикует данные о величине премии за риск на основе статистических данных о рыночных премиях фондового рынка США. Расчет базируется на разнице между среднеарифметическими доходами на рынке ценных бумаг и инвестиций в безрисковые активы. Так, за период с 1926 по 2010 год премия за риск составляет 6 % [100 - Market Results for Stocks, Bonds, Bills,and Inflation, 1926–2010: Classic Yearbook/ SBBI, Ibbotson.– Chicago.: Morningstar,2011.]. По нашему мнению данный параметр можно использовать без дополнительных корректировок, поскольку учет странового риска был произведен в безрисковой ставке, в качестве который выступает ставка по государственным облигациям.
   с) Тенденция в лизинговой сфере такова, что большая часть компаний данного сегмента являются непубличными, поэтому для целей данной методики мы будем использовать расчет коэффициента в, предложенный Вашакмадзе Т. [101 - Вашкамадзе Т. Методические рекомендации по расчету стоимости собственного капитала для российских непубличных компаний// Финансы: стратегия и тактика: интернет-журнал CFO RUSSIA [Электронный ресурс]. – URL: http://www.cfo-russia.ru/stati/index.php?article=6069 (дата обращения 12.01.2013).] В основе расчета лежит формула, предложенная Р. Хамадой в 1972 году, учитывающая возможность компании работать на безрисковом капитале (Формула 18):

   , где
   b -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

– безрычаговый бета коэффициент
   b -------
| Библиотека iknigi.net
|-------
|
-------

– рычаговый бета коэффициент
   T – ставка налога на прибыль
   D/E – коэффициент долг на собственный капитал
   Перед началом расчета необходимо идентифицировать аналоговые публичные компании и определить для каждой из них: β-коэффициент, налоговый щит и коэффициент долговой нагрузки D/E, итоговые данные представить в виде таблицы 10.

   Таблица 10
   Определение β-коэффициента для непубличной компании

Источник: Вашкамадзе Т. Методические рекомендации по расчету стоимости собственного капитала для российских непубличных компаний

После внесения данных по аналоговым компаниям производится расчет среднего значения каждого показателя. Затем при помощи преобразованной формулы Хамады (формула 19), производится расчет безрычагового β коэффициента:

(19)

После этого при помощи исходной формулы Хамады производится расчет β коэффициента лизинговой компании. [102 - Вашкамадзе Т. Методические рекомендации по расчету стоимости собственного капитала для российских непубличных компаний// Финансы: стратегия и тактика: интернет-журнал CFO Р. и881А[Электронный ресурс].– URL: http://www.cfo-mssia.ru/stati/mdex.php?article=6069 (дата обращения 12.01.2013).] Однако затем следует учесть то, что не все лизинговые компании являются универсальными или достаточно крупными, поэтому следует учитывать недиверсифицированность позиции инвестора. Для этого мы предлагаем использовать методику Тепловой Т.В. по корректировке в-коэффициента анализируемой компании при помощи коэффициента корреляции между компаниями отрасли и рынком и только после этого расчет в – коэффициента с учетом финансового рычага компании. [103 - ТепловаТ.В. Портфельные модели обоснования барьерных ставок доходности на развивающихся рынках: ловушки для аналитиков и практиков//Финансовый менеджмент-2005. -№ 2-3] С учетом преобразований формула для определения β-коэффициента примет вид (формула 20):

   (20)
   где Crb – коэффициент корреляции отрасли, в которой функционирует компания.
   Коэффициент корреляции отрасли можно определить на основе данных фондовой биржи ММВБ, что будет рассмотрено позднее.
   d) Премия за размер компании. Включение данного параметра основано на «эффекте размера» Рольфа Бенца [104 - «Эффект размера» (Size effect) – явление, широко известное на международных финансовых рынках, впервые упомянутое в 1981 г. Рольфом Бенцом, который показал, что акции малой капитализации обладают более высокой доходностью, чем акции большой капитализации с учетом риска.]: вложение в крупные предприятия менее рискованно, чем в малые, что оказывает влияние на требуемый инвестором уровень доходности. Многие специалисты изучают возможность использования «эффекта размера» в процессе оценки бизнеса. Например, Джей Абрамс (J. Abrams), обработав данные Ibbotson Associates, вывел уравнение регрессии, связывающее значение доходности по акциям компании с натуральным логарифмом ее рыночной капитализации. А Грабовски (Grabowski) и Кинг (King) в своих работах (1996–2000 гг.) пришли к выводу, что общая премия за риск по акциям компании линейно отрицательно связана с десятичным логарифмом ее рыночной капитализации. При этом они также доказали, что «эффект размера» работает и с другими показателями: выручкой, балансовой стоимостью собственного капитала, чистой прибылью, рыночной и балансовой стоимостью инвестированного капитала, прибылью до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA), численностью сотрудников компании, а также с показателями риска: операционной маржой (Operating margin), коэффициентом вариации операционной маржи и коэффициентом вариации рентабельности собственного капитала (ROE). [105 - Ким М., Катышков А. Оценка <премии за размер> на российском рынке // Журнал «Рынок Ценных Бумаг». – 2002.– № 23] Аналитическое агентство Ibbotson Associates ежегодно публикует данные о премии за размер для компаний с разным уровнем капитализации (таблица 11).

   Таблица 11
   Диапазон «премии за размер» в 2010 г. по данным аналитического агентства Ibbotson Associates

   Источник: агенство Ibbotson Associates

   Перенеся данную градацию на разделение субъектов по размеру выручки, зафиксированную в постановлении Правительства РФ от 9 февраля 2013 г. N 101 «О предельных значениях выручки от реализации товаров (работ, услуг) для каждой категории субъектов малого и среднего предпринимательства», и в Федеральном законе от 24 июля 2007 г. N 209-ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации», получим премию за размер для российских непубличных компаний:
   • микропредприятия = микрокапитализированные компании -60 млн. рублей;
   • малые предприятия = низкокапитализированные компании -400 млн. рублей;
   • средние предприятия = среднекапитализированные компании – 1000 млн. рублей.
   е) Риск «новизны предприятия» введен в нашу модель, поскольку вероятность банкротства у предприятий в течение первого года работы выше, чем у более поздних. Так, в США в 2010 г произошло 1 572 597 банкротств, основная часть среди них пришлась на молодые компании. [106 - Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П., Акперов И.Г., Брусов П.П., Брусова А.П., Камаров С.О, Долгов Д.М. Зависимость средневзвешенной стоимости и стоимости собственного капитала однолетней компании от ставки налога на прибыль и уровня левериджа // Финансовые исследования.-2012.– № 4(37) с. 86–98] В 2011 г. в России работало 1 267 тыс. малых предприятий и 1 900 тыс. индивидуальных предпринимателей. За 2011 год разорилось 280 тыс. Динамика разорившихся предприятий по сравнению с открытыми показана на рисунке 12. Также данный параметр согласуется с теорией корпоративного роста компаний: существующие модифицированные модели закона Гибрата показывают, что темпы роста замедляются по мере старения компании, при этом увеличивается вероятность ее «выживания» [107 - Хотинская Г.И. Корпоративный рост: Теория, Измерение, Управление // Сервис в России и за рубежом. – 2012. – Т. 30 № 3 C. 140-156].

   Источник: Сергей Олейников Прогноз количества банкротств малого бизнеса России в 2013 году // Франчайзи [Электронный ресурс] Url: http://www.franchisee.su/analiz-franshizAak-luchshe-otkryt-malyy-biznes.php (дата обращения 16.01.2015)
   Рис. 12 Динамика «рождаемости» и «смертности» малого бизнеса России

   Определение данного параметра возможно, например, при помощи статистики количества банкротств определенного типа предприятий. Премия за специфический риск компании, определенная экспертным путем, представлена в таблице 12.

   Таблица 12
   Премия за риск «новизны предприятия»

   f) Уровень просроченных платежей (соотношение проблемных долгов к лизинговому портфелю) может выступить как индикатор эффективности управления рисками. За каждый процент просроченной задолженности будет производиться увеличение стоимости капитала на 0,01 %.

   1.2 Порядок определения цены заемного капитала
   Цена заемных средств равна стоимости их привлечения. Для определения цены заемного финансирования при анализе потенциальных проектов, к которым относятся и лизинговые сделки, берется ставка, по которой лизинговая компания сможет привлечь необходимое финансирование. Если данная информация недоступна, в качестве ставки можно использовать информацию публикуемую Центробанком РФ – «Средневзвешенные процентные ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями физическим лицам и нефинансовым организациям, в рублях» по кредитам, предоставленным на срок более 1 года на ноябрь 2014 года ставка составила 12,56 % годовых. [108 - Бюллетень банковской статистики центрального банка РФ № 1,2015 [Электронный ресурс].– URL: www.cbr.ru (дата обращения 12.02.2015).]
   2. Методика расчета Посленалоговой операционной прибыли без учета начисленных процентов по кредитам и займам (NOPAT)
   NOPAT (Net operating profit after tax) – посленалоговая операционная прибыль без учета начисленных процентов по кредитам и полученным займам. Определение данного параметра разнится в зависимости от формы отчетности – РСБУ или МСФО. [109 - Самылин А.И., Шохин Е.И. Взаимосвязь экономического и учетного аспекта управления прибылью на основе финансового рычага // Бизнес в законе.– 2011. -№ 4, с. 305–308] При анализе лизинговой сделки NOPAT можно выразить в размере ее маржи, при этом маржу необходимо откорректировать на размер трансакционных издержек, в которые входят затраты на обслуживание одного договора лизинга. Определение состава и уровня трансакционных издержек определяется каждой лизинговой компанией индивидуально.
   Еще одной важной составляющей, влияющей на прибыльность лизинговой сделки, выступает учет кредитного риска, выраженный в уровне ожидаемых потерь (expected losses) по сделке. Обычно уровень потерь определяется по статистике, формируемой лизинговой компанией, в процессе ее функционирования.
   Ожидаемые потери для отдельного актива можно определить по формуле 21.

   EL = EAD × LGD × PD, (21)

   где
   EAD (Exposure at default) – предполагаемая сумма финансирования
   PD (Probability of default) – вероятность дефолта лизингополучателя
   LGD (Loss given default) – коэффициент убытка в случае дефолта
   Определение вероятности дефолта может производиться с использованием таких методов, как логистическая регрессия, линейная регрессия, дискриминационный анализ, модель пропорциональных рисков Кокса, нейронная сеть и т. д. на основе собранной лизинговой компанией статистики по произошедшим дефолтам. Самый простой способ – использование данных рейтинговых агентств.
   LGD – это процент потери по сумме обязательств, когда контрагент финансовой организации идет к дефолту. При определении LGD используются различные статистические методы.
   Пример расчета LGD: Сумма финансирования 200 000 руб., при изъятии актива его можно продать за 160 000 руб., таким образом, LGD составит 40 000 руб/200 000 руб. = 20 %. [110 - Bernd Engelmann, Robert Rauhmeier. 2006. Basel II risk parameters: estimation, validation and stress testing. New Yourk: Springer, 2006. p.372.] Зачастую LGD соответствует типу финансируемых активов, например, недвижимость – 40 %, легковой автомобильный транспорт – 36 % и т. д.
   Таким образом, мы можем сделать вывод, что определение данных для расчета EL относится к сфере риск-менеджмента, а формулу определения NOPAT можно представить в виде формулы 22.

   NOPAT = М – ТС – EL, (22)

   где
   М – маржа по сделке, руб.
   ТС – трансакционные издержки, руб.
   EL – ожидаемые потери, руб.
   3. Расчет инвестированного капитала
   Инвестированный капитал компании (Capital employed) – это сумма собственного и заемного капитала по формуле 23.

   CE= L+Eq, где (23)

   L – заемные средства, используемые компанией
   Eq – собственный капитал компании
   Говоря о лизинговой сделке, инвестированный капитал можно представить в виде формулы 24.

   CE =FV = AV-DP

   , где
   FV – стоимость финансирования, руб.
   AV – стоимость актива, руб.
   DP – аванс, руб.
   Рассмотрим пример использования описанной методики для лизинговой сделки, основные параметры которой приведены в таблице 13.

   Таблица 13.
   Пример исходных данных для лизинговой сделки

   Расчет проведем на примере 3 лизинговых компаний (универсальных и специализированных) функционирующих в России, основные данные по ним представлены в таблицах 14, 15.

   Таблица 14
   Показатели лизинговых компаний по данным бухгалтерских балансов на 01.01.2013 гг.

   Источник: составлено автором на основе данных лизинговых компаний

   Таблица 15
   Дополнительные данные по компаниям

Источник: составлено автором на основе данных лизинговых компаний

На первом шаге определим цену собственного капитала исследуемых компаний. Анализируемые лизинговые компании являются непубличными, поэтому в качестве аналогов используются компании, работающие в сфере «Банки и финансовые институты» и котирующиеся на фондовой бирже ММВБ. Для расчета β-коэффициента будем использовать данные за период с 01.01.2011 по 01.01.2014 по выбранным компаниям-аналогам и данные индекса ММВБ (MICEX). Расчет проведем при помощи регрессионного анализа в MS Excel. Пример представлен на рисунке 13.

   Источник: составлено автором в ходе исследования
   Рис. 13 Регрессионный анализ данных «Росбанка»

   Таким образом, получаем следующие вводные данные по компаниям аналогам (таблицы 16).

   Таблица 16
   Данные по компаниям аналогам

   * Обязательства включают долгосрочные и краткосрочные типы
   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Определим безрычаговый (β-коэффициент по формуле 19 (стр. 82).

Таким образом, мы получили β-коэффициент равный 0,1148, показывающий значение для компаний, работающих в одной отрасли, не зависимо от уровня их долга. Данный коэффициент используется при работе с универсальными компаниями.
Для использования при работе со специализированными компаниями, проведем его корректировку на коэффициент корреляции.

   Определим β-коэффициент для анализируемых лизинговых компаний (таблица 17).
   Рассчитав β-коэффициент, мы переходим к финальной стадии определения стоимости собственного капитала (таблица 18).
   На следующем шаге определим средневзвешенную цену капитала компаний по формуле 14 (стр. 73).

   Таблица 17
   β-коэффициенты лизинговых компаний

Таблица 18
Показатели, определяющие стоимость собственного капитала исследуемых лизинговых компаний

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Таблица 19
   Расчетное значение WACC по исследуемым компаниям

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Определив основные составляющие модели, произведем расчет EVA. Перед началом расчета выделим несколько вводных данных модели:
   • Экономическая добавленная стоимость будет выражена набором будущих денежных потоков для каждого периода.
   • Количество периодов равняется сроку договора лизинга, ставка дисконтирования приравнивается к цене капитала.
   • Распределение трансакционных издержек происходит пропорционально получаемому лизинговой компанией доходу по сделке.
   Таким образом, модель EVA для анализируемых лизинговых компаний можно представить в виде таблицы, представленной на рисунке 14.

   Источник: составлено автором в ходе исследования
   Рис. 14 Расчет Экономической добавленной стоимости

   По итогам расчета показатели оцениваемой лизинговой сделки примут вид (таблица 20).

   Таблица 20
   Расчетные значение показателей оцениваемой лизинговой сделки

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Таким образом, рассмотрев применение предложенной методики на примере 3-х лизинговых компаний, мы видим, что реализация рассмотренной лизинговой сделки приведет к увеличению стоимости всех компаний на величину от 422 тыс. руб. до 891 тыс. руб. Стоит отметить, чем выше значение показателя экономической добавленной стоимости, тем выгоднее реализация конкретной сделки для компании.
   В любой лизинговой компании существует подразделение, занимающееся анализом рисков. В процессе рассмотрения лизингового проекта встает вопрос: насколько рационально принимать риск конкретного проекта в сопоставлении с получаемой доходностью? Суть данной проверки заключается в необходимости убедиться, что взятый на себя компанией риск принесет доход, достаточный для его покрытия. Это утверждение приводит к мысли о привнесении в существующие способы оценки лизинговых проектов рисковой составляющей.
   Наиболее подходящими для целей оценки лизинговых сделок, на наш взгляд, являются показатели, входящие у группу RAPM (Risk-adjusted performance measures) – группа показателей, учитывающих в своем составе показатели риска:
   • Скорректированная на риск рентабельность капитала RAROC (Risk-Adjusted– Return-On-Capital);
   • Рентабельность скорректированного на риск капитала RORAC (Return-On– Risk-Adjusted– Capital);
   • Скорректированная на риск рентабельность скорректированного на риск капитала RARORAC (Risk-Adjusted– Return-On– Risk-Adjusted-Capital)
   Показатель RAROC является производным от простого показателя ROC (возврат на инвестиции), впервые появился в 80-х гг. 20 века, благодаря введению в использование банком ТРАСТ. При помощи данного показателя существует сравнить несколько проектов с разным уровнем риска, т. е. продемонстрировать результативность с учетом риска.
   Наиболее популярным показателем является RARORAC. При его использовании рассчитанные по анализируемой сделке показатель сравнивают с эталонным по компании, что позволяет использовать его при работе с новыми проектами. Для его определения используют формулу 25.

   , где (25)
   EVA – экономическая добавленная стоимость
   RC – капитал, резервируемый против совокупного нехиджируемого риска
   Целевое значение показателя RARORAC должно превышать затраты на продолжение бизнеса и соотносится с ожидаемым собственниками компании уровнем рентабельности инвестиций. В качестве целевого значения может выступать, например, величина WACC. Преобразовав исходную формулу под нужды лизинга, получим формулу 26.

   , где (26)
   OV – сумма задолженности лизингополучателя в текущем периоде;
   S – доля финансирования данной сделки за счет собственного капитала компании;
   n – срок действия договора лизинга.
   Использование данного показателя совместно с целями по доходам и рентабельности позволяет менеджменту компании принимать максимально эффективные прагматичные решения. Возвращаясь к рассмотренному ранее примеру, оцениваемая нами лизинговая сделка, с учетом показателя RARORAC для каждой из компании даст следующие результаты (таблица 21):

   Таблица 21
   Расчетное значение показателя RARORAC для исследуемых компаний

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Из проведенного расчета видно, что даже положительное значение EVA не гарантирует положительное решение по проекту с учетом критерия рисковости.
   Показатель RAROCE образован путем введения рисковой составляющей в другой показатель – ROCE – показатель эффективности используемого капитала. Чем выше его значение, тем эффективнее использование капитала. Его значение должно превышать затраты на капитал компании, в противном случае фирма не создает акционерную стоимость.
   Определить показатель ROCE можно по формуле 27.

   ACE – среднее значение используемого капитала за период. Применительно к лизингу данный показатель показывает сумму финансирования сделки.
   Данный показатель является ориентиром для инвесторов, положительным является рост показателя ROCE в динамике за несколько лет, именно это позволяет использовать данный показатель при оценке эффективности отдельных лизинговых проектов. Применительно к описанному ранее примеру показатель ROCE примет значение, показанное в табл. 22.

   Таблица 22
   Расчетное значение показателя ROCE для анализируемой сделки

Источник: составлено автором в ходе исследования

Определение производного параметра RAROCE можно произвести по формуле 28.

Для рассматриваемого примера, данный показатель примет значение

   Интересным является анализ разницы между показателями RAROCE и ROCE, которые показывают потери в эффективности капитала при финансировании данного лизингового проекта.
   Таким образом, включение в модели оценки лизинговых проектов стоимостных показателей позволяет эффективно оценить лизинговую сделку с позиции:
   • учета факторов времени;
   • учета будущих затрат и поступлений;
   • учета неопределенности и риска.
   Как уже отмечалось ранее, перед принятием финального решения о начале финансирования лизинговой сделки, специалисты лизинговой компании проводят анализ эффективности ее реализации с целью оптимизации использования финансовых ресурсов, а влияние лизинговой сделки на стоимость компании может выступить в качестве индикатора ее эффективности.
   В данном разделе предлагается авторский алгоритм, в основе которого лежит модель финансового проектирования параметров лизинговой сделки для лизинговой компании, опирающийся на категорию стоимости компании.
   Алгоритм включает 9 шагов (рисунок 14):

   Источник: составлено автором в ходе исследования
   Рис. 14 Алгоритм финансового проектирования параметров лизинговой сделки

   Шаг 1. Формирование базовых условий лизинговой сделки. На любой контракт оказывают влияние внешние и внутренние факторы. На данном этапе лизинговая компания, базируясь на состоянии внешней среды, формирует основные условия ведения бизнеса, т. е. проводит сегментирование клиентов; определяет состав запрашиваемой информации; определяет принципы и условия финансирования каждого сегмента и т. д.
   Хорошо разработанная рыночная сегментация способствует повышению маркетинговой рентабельности и эффективности, она создает возможности для роста объема продаж и прибылей. В процессе сегментирования производится идентификация отдельных групп потребителей со специфическим спросом, а также идентификация демографических характеристик, присущих каждому сегменту. Рыночное сегментирование открывает путь к разнообразным рыночно-ориентированным стратегиям и более эффективному маркетингу.
   Для получения лизинга потенциальному лизингополучателю нужно пройти оценку в лизинговой компании. С этой целью лизинговая компания запрашивает определенные документы, перечень документов в различных лизинговых компаниях схож, однако может иметь свою специфику. К юридическим документам относятся: устав, свидетельство о регистрации, свидетельство о постановке на налоговый учет и т. д. Дополнительно может быть запрошена выписка из ЕГРЮЛ, копия паспорта руководителя, лицензии. Юридическая информация важна для идентификации правового статуса компании, определения необходимости в проведении тендера, предоставлении информации о крупных сделках, определения полномочий руководителя. Финансовые документы включают формы бухгалтерской отчетности по РСБУ и МСФО (если составляются) за несколько последних отчетных периодов, сведения о текущих кредитах и займах, расшифровки кредиторской и дебиторской задолженности по отчетности, аудиторское заключение, иногда может запрашиваться финансовый план развития компании. Если потенциальным лизингополучателем является индивидуальный предприниматель, то он предоставляет отчетность, которая может подтвердить заявленные им показатели деятельности. При работе с субъектами малого и среднего предпринимательства оцениваются такие показатели, как достаточность собственного капитала, обороты по расчетным счетам и выручка; они, как правило, и составляют минимальный набор необходимой информации для данного сегмента. Еще одним минимальным требованием является заполнение анкеты лизинговой компании, в ней указываются основные параметры договора лизинга и информация о потенциальном лизинговом имуществе. Так же при рассмотрении документов свой отпечаток может накладывать отрасль, в которой функционирует лизингополучатель.
   Шаг 2. Изучение потребностей лизингополучателя. На данном этапе формируются первичные параметры реализации лизинговой сделки на основе первоначальной информации от лизингополучателя Пример такого анализа приведен в таблице 23.

   Таблица 23
   Исходные параметры лизинговой сделки

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Шаг 3. Оценка потенциального лизингополучателя. До начала обсуждения возможности предоставления финансирования, лизинговая компания проводит оценку финансово-экономического состояния лизингополучателя (таблица 24).
   Данный процесс включает несколько этапов:
   1. Сбор необходимых документов и их анализ, при необходимости запрос дополнительных данных
   2. Написание заключения о потенциальном лизингополучателе.
   3. Одобрение заявки на кредитном комитете лизинговой компании.
   Существуют разные способы оценки, одни из самых быстрых – оценка при помощи скоринговых систем. Скоринг (scoring) – метод классификации всех заемщиков на различные группы для оценки кредитного риска; представляет собой математическую или статистическую модель, с помощью которой на основе кредитной истории предыдущих клиентов банк пытается определить, насколько велика вероятность того, что конкретный потенциальный заемщик вернет кредит в срок. Идея разработки подобной классификации принадлежит Х. Фишеру, который в 1936 году вывел ее на примере растений.
   Д. Дюран применил модель к банковскому сектору и 1941 году представил свое исследование «Элементы риска потребительского кредитования в рассрочку». Методология Дюрана заключалась в выделении различных факторов с весовыми значениями, которые позволяют оценить уровень кредитного риска. Клиенту присваиваются баллы, значение которых основано на таких факторах:1. Возраст; 2. Пол; 3.
   Срок проживания в регионе; 4. Профессия; 5. Работа; 6. Срок занятости; 7. Финансовые показатели. [111 - Скоринг или как оценить заемщика// Банки Оренбурга [Электронный ресурс] URL: http://banki-orenburga.ru/_stati/781846667-skoring-ili-kak-ocenit-zaemshika/(дата обращения 12.02.2015)]

   Таблица 24
   Пример результата анализа лизингополучателя

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   При изменении параметров, запрошенных клиентом, риск департаментом, дальнейшая работа со сделкой происходит с учетом новых вводных.
   Шаг 4. Оценка эффективности проведения лизинговой сделки для лизинговой компании. Основным принципом работы лизинговой компании является баланс риска и доходности. Оценку эффективности мы будем проводить базируясь на показателях рассмотренных в предыдущих разделах: экономической добавленной стоимости (EVA); Скорректированной на риск рентабельности на скорректированный на риск капитал (RARORAC); Эффективности используемого капитала (ROCE) и коэффициента удорожания лизинговой сделки. Определение порядка расчета в каждой компании определяется индивидуально, главным принципом является использование одинаковой методики для всех сделок лизинга.
   Шаг 5. Сравнение полученных результатов с эталонными значениями. На данном этапе проводится сравнение полученных расчетов с эталонными значениями, принятыми в компании. Критерии представлены в таблице 25.

   Таблица 25
   Критерии сравнения полученных результатов с целевыми

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Чем выше значение показателя EVA, тем больший прирост стоимости принесет данная сделка лизинговой компании. RARORAC и ROCE являются показателями эффективности и их пороговые значения определяются компанией. Коэффициент удорожания отражает заинтересованность лизингополучателя, чем выше его значение, тем дороже реализация данной сделки для лизингополучателя и следовательно меньше его интерес.
   После этого этапа лизингодатель определяет, удовлетворят полученные результаты его требованиям или нет. Если все показатели находятся на приемлемом уровне, то договор переходит в заключительную стадию подписания, в противном случае лизингодатель переходит к следующему шагу.
   Пример сравнения приведен в таблице 26.

   Таблица 26
   Итоговые показатели первичной оценки заявки на лизинг

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Шаг 6. Определение чувствительности Экономической добавленной стоимости к значениям параметров.
   Под анализом чувствительности следует понимать динамику выходных результатов модели при изменении входных параметров. Анализ чувствительности может быть проведен различными способами, например, с использованием средств MS Excel (таблицы данных). Таблица данных позволяет одновременно проанализировать влияние 1–2 параметров на результат.
   В данном случае таблицы по каждой паре параметров будут включать 2 категории данных:
   Для показателя EVA:
   • когда значение экономической добавленной стоимости становится отрицательным;
   • когда значение экономической добавленной стоимости больше 0.
   Для показателя RARORAC:
   • когда значение RARORAC меньше WACC;
   • когда больше или равно WACC.

   В таблице 27 показан пример: направление изменения показателя EVA при взаимном увеличении каждой пары показателей.

   Таблица 27
   Изменение показателя EVA при взаимном увеличении каждой пары показателей (пример)

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Анализ чувствительности в данной ситуации выступает «лакмусовой бумажкой», показывающей, когда сделка может негативно сказаться на стоимости компании.
   Шаг 7. Формирование альтернативного предложения для лизингополучателя. Основываясь на анализе чувствительности, лизингодатель формирует альтернативные варианты с учетом сохранения значения показателей EVA и RARORAC на оптимальном уровне.
   Пример изменения результирующих показателей при изменении срок лизинга представлен в таблице 28.

   Таблица 28
   Результат финансового проектирования альтернативного варианта при изменении срока лизинг

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   Шаг 8. Анализ вариантов при помощи матрицы принятия решений. Решение – это определение варианта преодоления проблемной ситуации. В процессе принятия решения сопряжен с рядом сложностей, к которым можно отнести:
   A) эффект неопределенности – человек в процессе принятия решения склонен к вариантам, с которыми он уже хорошо знаком.
   Б) зацикленность на прошлом – решения принимаемые сегодня, часто базируются на принятых ранее (своего рода «клеше»).
   B) комплекс правоты – среди доступной информации в процессе принятия решения, человек склонен искать подтверждение своих выводов и игнорирует факторы, показывающие на допускаемую ошибку.
   Часто в процессе принятия решения люди руководствуются «интуитивным методом». Так же существует несколько интересных, распространенных не математических методов.
   «Монетка» – используется при наличии двух вариантов решений, каждое из которых соответствует одной из сторон монеты. По факту, здесь не всегда важно то, что выпадет, важно то, что пока летит монетка в воздухе, внутри себя мы уже понимаем, какой из вариантов хотим, чтобы выпал. Важно уловить это понимание, оно и будет правильным решением.
   «7 вдохов самурая» – японские самураи обязались принимать решения на протяжении 7 вдохов и выдохов. В случае невозможности этого они переключались на что-то другое, поскольку для принятия решения еще не созрели обстоятельства, либо они сами. Это позволяет принимать правильные взвешенные решения, не реагируя на автоматические подсказки подсознания.
   Метод Сьюзи Уэлч «10-10-10»: подумайте о последствиях вашего решения, которые могут наступить спустя 10 минут, 10 месяцев и 10 лет.
   Метод «за» и «против»: Если вы решаете вопрос, требующий размышления и анализа ситуации. Разделите чистый лист бумаги вертикальной чертой и заполните колонки «за» и «против» всеми аргументами, которые придут вам в голову. Поверьте, когда вы завершите это простое и быстрое упражнение, решение вопроса станет для вас намного яснее [112 - Принятие решения. [Электронный ресурс] URL: http://rbs-kuzbass.ru/index.php/pm-smena-rbs2013/pm-smena-ytheb2013/3 51 – m-ucheb2013-prinyatiereshenij (дата обращения 10.02.2015)].
   Цель создания матрицы принятия решений – облегчить менеджменту компании выбор между альтернативными вариантами на основе математического обоснования имеющихся альтернатив.
   Для создания матрицы принятия решений нами был использован метод Пью. [113 - Pugh, S. (February 1991). Total Design: Integrated Methods for Successful Product Engineering. Addison-Wesley] Матрица была изобретена Стюартом Пью, и так же получила распространений под названием бально-весовая методика или метод оценки альтернатив. Довольно часто она используется для выбора технического решения или продукта, и подходит для работы с лизинговыми сделками.
   Она включает несколько этапов:
   1. Формирование списка альтернативных вариантов реализации сделки лизинга (таблица 29)

   Таблица 29
   Альтернативные варианты реализации сделки лизинга

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   2. Идентификация критериев оценки альтернативных вариантов.
   На данном этапе происходит отбор критериев, по которым будет приниматься решение и для каждого из них вводится весовое значение. Наиболее важному критерию присваивается максимальный коэффициент, наименее важному присваивается минимальное весовое значение. Распределение весовых значение для оставшихся критериев происходит в интервале уже обозначенных значений – максимального и минимального.
   Принятие решения по лизинговой сделки будет строится на показателях: EVA, RARORAC, ROCE и Коэффициент удорожания и расчет их весов.
   Значимость критериев определяется следующим образом. Поскольку положительное значение показателя EVA не гарантирует приемлемость проекта с учетом рисковой компоненты – приоритетным показателем будет показатель RARORAC.
   Следующим по значимости критерием будет непосредственно сам показатель EVA, поскольку ценностно-ориентированный подход управления бизнесом подразумевает создание добавочной стоимости при принятии проекта.
   Наименее значимым показателем – коэффициент удорожания: лизинговая компания стремится к его минимизации, поскольку данный показатель важен для лизингополучателя, однако при несоответствии остальных критериев приемлемому уровню, данный показатель не следует рассматривать, как определяющий.
   Веса можно определить при помощи метода Фишборна (табл. 30):

   Таблица 30
   Вес критериев, участвующих в принятии решения

   Источник: составлено автором в ходе исследования

   3. Определение баллов по сформированным альтернативным вариантам.
   4. Определение итоговой суммы баллов с учетом веса используемых критериев. В таблице 31 представлен итоговый вариант бальной оценки альтернативных вариантов.

   Таблица 31
   Бальная и итоговая оценка альтернативных предложений

   Источник: составлено автором в ходе разработки алгоритма финансового проектирования

   Шаг 9. Определение финальной структуры договора лизинга, соответствующего найденному компромиссу. На данном этапе происходит юридическое оформление сделки со всеми участниками.
   Таким образом, созданный автором алгоритм решает задачу оценки лизинговых сделок с учетом ориентации на стоимость компании и позволяет компании влиять на значение стоимостных показателей посредством финансового проектирования параметров сделки.

Заключение

   Предложенная работа посвящена одному из распространённых и доступных для всех форм собственности и размеров компаний способу финансирования – лизингу. В работе было проведено исследование процесса развития лизинга в России и других странах и рассмотрены особенности оценки эффективности лизинговых проектов.
   Растущая конкуренция среди лизинговых компаний, быстро изменяющиеся условия рынка приводят к усложнению лизинговых продуктов и индивидуализации договоров лизинга. Все это приводит к необходимости поиска новых путей оценки эффективности лизинговых сделок, сочетающих в себе скорость принятия решений и качество оценки. Основываясь на данной проблеме, в работе была продемонстрирована возможность использования ценностно-ориентированного подхода в лизинге, в частности, при финансовом проектировании параметров лизинговой сделки. Использование финансового проектирования – это способ, который автор предлагает для решения сложной задачи – определения оптимального сочетания параметров лизинговой сделки, позволяющий лизинговой компании и ее клиенту прийти к соглашению. Под финансовым проектированием параметров лизинговой сделки понимается процесс конструирования наиболее рационального варианта набора параметров ее реализации, который лизингодатель готов предложить лизингополучателю, с учетом:
   • сложившейся рыночной ситуации;
   • ограничений со стороны лизингополучателя, определяющих его заинтересованность в заключении сделки;
   • и соответствия данного варианта экономическим целям лизинговой компании.
   Использование ценностно-ориентированного подхода при финансовом проектировании заключается в ориентации на прирост стоимости компании при принятии решения о начале финансирования лизинговой сделки. В настоящее время отсутствуют методики оценки эффективности лизинговых проектов ориентированных на учет стоимости компании. Совместное использование таких показателей, как рентабельность, прибыль и стоимость компании повышает качество принимаемых решений и способствует более рациональному использованию финансовых ресурсов.
   Использование данного подхода в целях принятия управленческого решения о эффективности проведения данной сделки для лизинговой компании позволяет учесть в себе основные методологические принципы:
   • Принцип контролинга – основанный на необходимости поддержания баланса между доходностью, развитием и ростом
   • Принцип менеджмента качества, включающий взаимодействие с потребителями.
   Модель построена на таких показателях, как:
   • экономическая добавленная стоимость (EVA);
   • рентабельность используемого капитала (ROCE);
   • скорректированная на риск рентабельность скорректированного капитала (RARORAC).
   В работе приведены методики расчета предложенных показателей для целей оценки эффективности лизинговых проектов.
   В развитых странах все большее число компаний использует показатель стоимости как KPI для оценки работы менеджмента компании и ориентир, на который должна быть направлена его работа.
   В России данный показатель пока не получил широкого распространения, однако большое количество компаний начинают постепенно вводить его в ежедневную практику своей работы.
   На основе предложенных показателей автором был сформирован алгоритм, позволяющий провести процесс финансового проектирования лизинговой сделки, изменяя ее параметры и ориентируясь в процессе принятия решения на показатели стоимости.
   Разработанная модель и способы ее использования в лизинге позволяют расширить существующий набор оценки эффективности лизинговых проектов, применяемых в настоящее время лизинговыми компаниями.

Список использованной литературы

   1. Федеральный закон от 29.10.1998 N 164-ФЗ (ред. от 08.05.2010) «О финансовой аренде (лизинге)» Первоначальный текст документа опубликован в изданиях «Собрание законодательства РФ», 02.11.1998, N 44, ст. 5394, «Российская газета», N 211, 05.11.1998.
   2. Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 г. № 633 «О развитии лизинга в инвестиционной деятельности» //СЗ РФ. 1995. № 27. Ст.2591; Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 г. № 633 «О развитии лизинга в инвестиционной деятельности» //СЗ РФ. 1995. № 27. Ст.2591.
   3. Постановление Правительства РФ от 26.02.1996 г. № 167 «Об утверждении Положения о лицензировании лизинговой деятельности в РФ» // СЗ РФ. 1996. № 10. Ст.936.
   4. Постановление Правительства РФ от 27.06 1996 г. № 752 «О государственной поддержке развития лизинговой деятельности в РФ» // СЗ РФ. 1996. № 27. Ст.3279.
   5. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный закон № 39-ФЗ от 25 февр. 1999 // Российская газета. 1999. 4 марта.
   6. Методические рекомендации по разработке инвестиционной политики предприятия. Приказ Министерства экономики Российской Федерации от 1 октября 1997 г. № 118 // Экономика и жизнь. 1997. № 50; Управление инвестициями. Справочное пособие для специалистов и предпринимателей / Под ред. В. В. Шеремета. Т. 1, 2. М.: Высшая школа, 1998.
   7. Белоусова М.В. О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации (Комментарий к Федеральному закону от 24.07.2007 N 209-ФЗ) // Бухгалтер и закон. – 2008. – N 1.
   8. Бикина Ю.В. МСФО для малых средних предприятий [Электронный ресурс] URL:
   http://www.ippnou.ru/article.php?idarticle=007557#3 (дата обращения 27.02.2013)
   9. Бойтемиров Т. Сравнение условий лизинга, или Как выбрать оптимальное предложение.//Консультант.– 2011. -№ 15
   10. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. – М.: Олимп-Бизнес, 2005. – 798 с.
   11. Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П., Акперов И.Г., Брусов П.П, Брусова А.П., Камаров С.О, Долгов Д.М. Зависимость средневзвешенной стоимости и стоимости собственного капитала однолетней компании от ставки налога на прибыль и уровня левериджа// Финансовые исследования. -2012.– № 4(37) с. 86–98
   12. Бюллетень банковской статистики центрального банка РФ № 1,2015 [Электронный ресурс]. – URL: www.cbr.ru (дата обращения 12.02.2015).
   13. Ван Хорн. Основы управления финансами: пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 607 с.– с.577
   14. Вашкамадзе Т. Методические рекомендации по расчету стоимости собственного капитала для российских непубличных компаний// Финансы: стратегия и тактика: интернет-журнал CFO RUSSIA[Электронный ресурс].– URL: http://www.cfo-russia.ru/stati/index.php?article=6069 (дата обращения 12.01.2013).
   15. Воробьев А.В., Леонтьев В.Е. Анализ стоимостных моделей финансового стратегического планирования // Управление экономическими системами: электронный научный журнал.– 2011. – № 10 (34).-С. 11
   16. Газман В. Д. Лизинг: теория, практика, комментарии. – М.: Фонд "Правовая культура", 1997. – 142 с.
   17. Н.А. Грабарь Комплексная методика сравнительного анализа альтернативных форм инвестирования// Известия ИГЭА.– 2007. -№ 2 (52)
   18. Дроздов Н.Д. Институциональная зкономика: Учеб. Пособие – Тверь: Твер. гос. ун-т, 2006.– 156 с.
   19. Друкер П Практика менеджмента. – Москва: Вильямс, 2007.400 с.
   20. Зангиева З.А., Климатова С.В. Лизинг: особенности современного развития возможности и перспективы: монография/ под ред. Доктора экономических наук, проф С. С. Галазовой сев– ост гос ун-т им К. Л. Хетагурова. – Владикавказ: СОГУ, 2011.– 140 с.
   21. Жемчугов А. М. Жемчугов М. К. Инновационный подход к сбалансированной системе показателей // Рос. предпринимательство, 2010– № 6–2.-С.86-90
   22. Житлухина О.Г. Михалёва О.Л. Пути совершенствования информационной базы анализа эффективности хозяйственной деятельности предприятия// Экономический анализ: теория и практика.– 2008.-№ 14. – С. 41–49
   23.
   24. Засько В.Н. Проблемы инновационного развития малого и среднего бизнеса // Российское предпринимательство. – 2004. – № 9 (57). – с. 28–33.
   25. Знаем ли мы наш рынок?// PROлизинг. Ежеквартальная корпоративная газета Объединенной Лизинговой Ассоциации. – 2012. -№ 2
   26. Иванова А.Н. Баланс интересов в управлении организацией (теоретико-методический аспект): Диссертация на соискание ученой степени кандидата наук. – Москва., 2001. – 123 с.
   27. Каплан Р.С., Нортон Д.П. Стратегические карты. Трансформация нематериальных активов в материальные результаты. – Москва: Олимп– Бизнес, 2004.
   28. Каплан Р., Нортон Д. 2008.Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. – Москва: Олимп-Бизнес, 2008.– 320 с..
   29. Ким М., Катышков А. Оценка «премии за размер» на российском рынке // Журнал "Рынок Ценных Бумаг". – 2002.– № 23
   30. Коган Е. Как выпустить облигации// Генеральный директор. – 2006. – № 6
   31. Клейнер Г. Б. Механизмы принятия стратегических решений и стратегическое планирование на предприятиях// Вопросы экономики.– 1998.-№ 9.-С.46–65.
   32. Клочков А.К., KPI и мотивация персонала. Полный сборник практических инструментов. – Москва: Эксмо, 2010. – 160 с.
   33. Котляров И.Д. Инновационные модели финансового предпринимательства: анализ и перспективы развития// ДЕНЬГИ И КРЕДИТ.– 2011.-№ 5, С. 52–57
   34. Кукушкин А. Лизинга или приобретение основных средств?// Аудит и налогообложение.-2008.-№ 3,4-.-С.20-50
   35. Куприянова Л.М., Соколинская Н.Э. Тенденции развития и особенности кредитования малого бизнеса в России: монография. М.: Социально-политическая мысль, 2011. 188 с.
   36. Лизинговые услуги для предприятий АПК// Экономика сельскохозяйственных и промышленных предприятий. – 2002. – № 9
   37. Лизинг: обзор//Лизинг ревю.– 1996.– № 3-4
   38. Лукасевич И.Я. Анализ эффективности лизинговых
   операций// Финансы. 1997.-№ 10. – с. 57–59
   39. Малинская Е.И. Факторы формирования добавленной стоимости на примере полиграфических предприятий: монография Мос. Гос. Университет печати – М: МГУП, 2008 – 112с
   40. Манагаров Р. Обзор методов расчета ставки дисконтирования//Корпоративный менеджмент. -2011 [Электронный ресурс]. URL: http://www.cfm.ru/finanalysis/math/discount_rate.shtml
   41. Матяш И. В. Проблемы анализа рыночной системной эффективности предприятий// Изв. АГУ.-2010.-№ 2–1(66).-С. 253–262.
   42. Модели расчетов ценности для акционеров. [Электронный ресурс].– URL: www.tdvbattellipneum.com. (дата обращения 06.02.2013)
   43. Наумкина Н.А. Методики оценки эффективности инвестиций в лизинг//Вектор науки ТГУ,2011. -№ 4(18).-СС.437-441
   44. Николаев А.В. Становление, перспективы развития и экономическая эффективность лизинговых отношений в агропромышленном комплексе Российской Федерации. Автореферат дисс. на соискание ученой степени кандидата экономических наук.,Н. Новгород, 2003. с.16
   45. Овчаров Д.А. Развитие лизинга в рыночной экономике. – М.: МГУ им. Ломоносова, Дисс. На соискание ученой степени канд. Эконо. Наук, 1994. – 97с.
   46. Одинцова М.А Интеграция сбалансированной системы показателей и системы кправления рисками.// Проблемы современной экономики,2011-С. 331
   47. Олейников С. Прогноз количества банкротств малого бизнеса России в 2013 году // Франчайзи [Электронный ресурс] Url: http://www.franchisee.su/analiz-franshiz/kak-luchshe-otkryt-malyy-biznes.php (дата обращения 16.01.2015)
   48. Официальный сайт ЦБ России: Департамент исследований и информации Банка России. Обзор Финансового рынка первое полугодие 2012 г.№ 2 (73) стр 40
   49. Пантелеев А.П., Щеглова Е.В. Использование концепции экономической добавленной стоимости российскими субъектами малого и среднего предпринимательства// Вестник МГАДА.-2013.-№ 3(24).-С.95-104.
   50. Попов А.Н. «Теория и методология формирования эффективной системы лизинга», диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, Йошкар-Ола, 2077 – с. 219
   51. Практика коммерческой оценки и экспертизы инвестиционных проектов в промышленности: комплект методических материалов. – М.: ООО «Альт-Инвест», 2006. – 71 с.
   52. Принятие решения. [Электронный ресурс] URL: http://rbs-kuzbass.ru/index.php/pm-smena-rbs2013/pm-smena-ytheb2013/351-m-ucheb2013-prinyatiereshenij (дата обращения 10.02.2015)
   53. Рамазанова И.М. Основные концепции управления стоимостью компании// Вестник Казанского ГАУ.– 2010. -№ 3 (17).-55 С
   54. Результаты исследования уровня управления стоимостью 2007 г.// Официальный сайт компании V-RATIO Business Consulting Company [Электронный ресурс].– URL:: http:// www.v-ratio.ru. (дата обращения 16.04.2013)
   55. Э.Рид; Р. Коттер, Э. Гилл, Р. Смит., «Коммерческие банки»:-М.:Прогресс, 1993,гл 13
   56. Самылин А.И., Шохин Е.И. Взаимосвязь экономического и учетного аспекта управления прибылью на основе финансового рычага// Бизнес в законе.– 2011.-№ 4 с. 305–308
   57. Серегин В.П., Хелевинская Е.Д. Организация, учет и налогообложение лизинговых операций. – М.: «Юрист», 1999.
   58. Серегин В.П. Иностранный капитал на пути в Россию. – М.: МАИК-НАУКА, 1999.
   59. Скоринг или как оценить заемщика// Банки Оренбурга [Электронный ресурс] URL: http://banki-orenburga.ru/_stati/781846667-skoring-ili-kak-ocenit-zaemshika/ (дата обращения 12.02.2015)
   60. Скороход М.А., Фурс С.А., Финансовый лизинг: становление, мотивация и перспективы использования для обновления основного капитала добывающих отраслей // Журнал Горный информационноаналитический бюллетень (научно-технический журнал). – 2002. -№ 11
   61. Сусанян К.Г. Лизинг как инструмент финансирования капитальных вложений в условиях обострения мирового финансового кризиса // Российский внешнеэкономический вестник.-2009.– № 4
   62. Степанова Г.Н. Сбалансированна система показателей как инструмент управления конкурентоспособностью современного предприятия//Современный менеджмент.– 2006. -№ 10 (94). -С.21
   63. ТепловаТ.В. Портфельные модели обоснования барьерных ставок доходности на развивающихся рынках: ловушки для аналитиков и практиков//Финансовый менеджмент.-2005. —№ 2-3
   64. Трошин А.Н., Москвичева Н.В., Никулиена Е.Н., Тарасова Е.В., Фомкина В.Н. Вопросы оценки стоимости предприятий авиационной промышленности/ Под редакцией А.Н. Трошина – М: Издательство МАИ,2011 -204с. Ил. – с.52
   65. Уварин Н.Л. Лизинг. Издательство МГГУ. – М.: 2001.
   66. ФилософоваТ.Г. Эффективность использования лизинга в схемах модернизации //Лизинг.– 2011.-№ 9.-С.6-22
   67. Фудобина Е.А. Динамические модели согласованного выбора параметров лизингового контракта: Дисс. канд. экон. наук. – Самара, 2010.– 128с.
   68. Хотинская Г.И. Корпоративный рост: теория, измерение, управление// Сервис в России и за рубежом.-2012.-№ 3. – С. 140–156.
   69. Хотинская Г.И. Корпоративный рост: Теория, Измерение, Управление// Сервис в России и за рубежом. -2012. – Т. 30 № 3 C. 140-156
   70. Шалдохин С.Ю. Классификация специфических рисков лизинговой компании// TERRA ECONOMICUS: Южный федеральный университет.-2009.-№ 7.-СС.157–159.
   71. Шевелева Е.Н. О развитии лизинга в Российской Федерации./Тезисы доклада на Международной практической конференции «Лизинг в России. Состояние и перспективы развития 14.11.2001.». -М: ВВЦ, 2001
   72. Щеглова Е.В. Сравнение доступных для субъектов малого и среднего предпринимательства источников финансирования в современных условиях развития экономики России//Фэн-наука.-2013.-№ 2(17).-С.17-20
   73. Щеглова Е.В. Использование модели Capitalassetspricingmodel (CAPM) при определении цены собственного капитала компаний, относящихся к субъектам малого и среднего предпринимательства в России//Вестник НГУЭУ.-2013.-№ 2-С.105-111
   74. Щеглова Е.В. Особенности поддержки малого и среднего бизнеса посредством механизма лизинга на современном этапе развития экономики России//Вестник Удмуртского университета.-2013.-№ 2–4.-С.107-112
   75. Щуров М. Ю. Источники финансирования проекта http://science-bsea.narod.ru/2003/ekonom_2003/shurov.htm [Электронный ресурс] дата обращения 21.01.2013
   76. Экономика. Толковый словарь / под общ. ред. д.э.н. Осадчая И.М. – М.: "ИНФРА-М", Издательство "Весь Мир”, 2000.
   77. Янгель Д. Модель EVA: ориентация на стоимость // Консультант. – 2005. – № 3.
   78. Gaurav Sharma. An assignment on features and working of leasing industry of Germany: working papers series. – Jodhpur: National Law University, Management of financial services, 2012
   79. Grant J., Foundations of economic value added. – 2nd Edition. -U.S.: John Wiley & Sons, Inc., 2002
   80. Kaplan R.S., Norton D.P. The Balanced Scorecard: Translating Strategy into Action. – Boston: Harvard Business Review.,1992. – P. 71–79
   81. Jensen Michael C. Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function. – Working Paper #00-058/ revised 10/2001. – Boston: Harvard Business School. – P.21.
   82. Pugh, S. (February 1991). Total Design: Integrated Methods for Successful Product Engineering. Addison-Wesley
   83. Stermberg E.Just Business: Business Ethics in Action. – UK Second edition: Oxford University Press., 2000.
   84. Sternberg E. The Stakeholder Concept: A Mistaken Doctrine. -UK: Centre for Business and Professional Ethics University of Leeds and Analytical Solutions., 1999.-p.21
   85. Market Results for Stocks, Bonds, Bills,and Inflation, 19262010: Classic Yearbook/ SBBI, Ibbotson.– Chicago.: Morningstar,2011.
   86. Bernd Engelmann, Robert Rauhmeier. 2006. Basel II risk parameters: estimation, validation and stress testing. New Yourk: Springer, 2006. p.372.