Текст книги "Ценные бумаги. Ответы на экзаменационные билеты"

13. Федеральная служба по финансовым рынкам России

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности).

Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования.

В России ведущая роль в регулировании рынка ценных бумаг принадлежит федеральному органу – Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), которая, в свою очередь, делегировала значительную часть полномочий Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). С момента своего образования НАУФОР накопила довольно значительный опыт, но остается еще очень широкое поле для совершенствования. Из положительных моментов работы нельзя не отметить появление системы раскрытия информации об эмитентах СКРИН «Эмитент», программы по защите прав и законных интересов инвесторов. В дальнейшем развитии российского рынка ценных бумаг, несомненно, нужно опираться на лучший мировой опыт. Наиболее срочным стратегическим вопросом, стоящим перед органами регулирования является создание и развитие государственной программы по поддержке отечественных инвесторов. Достаточно много усилий до сих пор направлялось на защиту прав инвесторов, при этом не уделялось никакого внимания финансовой грамотности потенциальных инвесторов. Сложно предлагать услуги финансового посредника в стране, где 97 % населения не имеет представления о различиях между акциями и облигациями, не говоря уже о более сложных понятиях типа «депозитарий» или «трансфер-агент». Понятно, что в одиночку ни одна даже самая крупная финансовая группа не сможет продвинуться в этом вопросе. Выходом в данной ситуации могла бы стать совместная государственная, на деньги международных институтов, выделяемых на развитие фондового рынка, и негосударственная, на взносы участников, программа по созданию и образованию отечественного инвестора – базового участника любого фондового рынка. Стремительное развитие рынка ценных бумаг в Интернете и тенденция к глобализации мировых рынков могут дать ощутимый приток инвестиций на российский рынок ценных бумаг при законодательной поддержке данного вопроса. Несомненно, при больших расстояниях и плохом уровне развития телекоммуникаций интернетизация рынка ценных бумаг облегчила бы в России доступ на рынок отечественных инвесторов. Из тактических задач, пожалуй, можно выделить следующие:

1) для защиты интересов НАУФОР должна создать страховой фонд из взносов участников на случай банкротства одного из них;

2) необходима срочная реорганизация налогового законодательства по инвестициям, т. к. существующая неопределенность способствует различному толкованию существующих законов в пользу представителей налоговых органов;

3) решение вопроса об открытии корреспондентских счетов брокерскими компаниями напрямую в ЦБ для ведения клиентских счетов. Это позволило бы устранить риск неплатежеспособности банка для брокера и его клиента;

4) уменьшение доходной части бюджета СРО не за счет радикального уменьшения текущих членских взносов для защиты интересов действующих участников;

5) формирование комиссий НАУФОР на общем собрании участников, а не решением совета директоров. Для полного представления интересов всех участников можно установить правила ротации для членов комиссий и совета директоров. Представляется целесообразным выбирать в органы СРО преимущественно собственников своего бизнеса на рынке ценных бумаг, их мотивация по развитию рынка несравненно выше, чем у просто топ-менеджеров крупных фирм.

14. Российский рынок государственных и корпоративных ценных бумаг

Рынок государственных ценных бумаг обычно занимает ведущее место в общем объеме рынка ценных бумаг (государственных и корпоративных). Российские государственные ценные бумаги по своим масштабам преобладают и на фондовом рынке в России.

С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не^должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссии, ибо с помощью использования рынка ценных бумаг стало возможным постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 1990-х гг.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались в конечном счете выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговля, расчетная и депозитная системы, обеспечивающие на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг в режиме компьютерных биржевых торгов.

В отличие от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, рынок негосударственных, или корпоративных, ценных бумаг возродился в начале 1990-х гг. прежде всего в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 г., а раньше – с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.

Современную историю российского рынка корпоративных ценных бумаг можно разделить на три этапа.

Первый этап (1990–1992 гг.) – создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж.

Второй этап (1993 – первая половина 1994 гг.) – фондовый рынок существует в форме рынка приватизационных чеков.

Третий этап (со второй половины 1994 г. до настоящего времени) – начало обращения акций российских акционерных обществ; зарождение рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании.

На первом этапе началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. Были приняты Положения о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в РСФСР.

Второй этап – открытие, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.

Для третьего этапа развития российского рынка корпоративных ценных бумаг характерно:

1) дальнейшее развитие законодательной базы рынка;

2) прекращение и преобразование деятельности чековых инвестиционных фондов;

3) увеличение числа участников фондового рынка;

4) быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;

5) образование крупного вексельного рынка в стране;

6) создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат);

7) создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).

В отличие от первого и второго этапов, в течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.

15. Финансовые институты рынка ценных бумаг

Созданию специализированных дополнительных финансовых институтов, которые обслуживают фондовую биржу, в значительной мере поспособствовал огромный оборот ценных бумаг. Важнейшим из таких финансовых институтов является клиринговая корпорация, которая представляет собой своеобразный брокерский кооператив. В число задач клиринговой корпорации входят такие, как выверка точности заключенных контрактов, бухгалтерская расчистка сделок, произведенных в течение дня с целью выявления встречных контрактов и их клирингового зачета, производство окончательных расчетов между брокерами, осуществляющими покупку и продажу, отправка ценных бумаг на соответствующие платежи.

Инвесторами являются лица, которые вкладывают денежные средства в ценные бумаги с целью получить доход. На рынке ценных бумаг в качестве таких лиц чаще всего выступают банки, являющиеся в то же время и посредниками, которые частично размещают краткосрочные ценные бумаги у своих клиентов. Примером такого размещения являются такие случаи, когда коммерческие банки одних корпораций предлагают бумаги другим корпорациям. Историческая эволюция рынка ценных бумаг представляет собой переход от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов. Появление институциональных инвесторов является важным этапом в истории развития и существования рынка ценных бумаг. Возникает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых инструментов, что влечет за собой рассредоточение риска помещения средств в ценные бумаги.

Траст-департаменты коммерческих банков стали первыми институциональными инвесторами, начавшими вкладывать в ценные бумаги средства, которые им доверили их клиенты для доходного помещения. Как показывает практика, в конце 1980-х гг. в управлении траст-департаментов коммерческих банков США находились активы частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 млрд долл.

Пенсионные фонды – государственные, местных органов власти, корпоративные и страховые компании – стали крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах. Они извлекают огромные доходы путем инвестирования всех своих свободных средств в наиболее надежные ценные бумаги.

В настоящее время законом «О рынке ценных бумаг» закреплено, что на рынке ценных бумаг регулируется профессиональная деятельность, а не институты (организации, лица), которые занимаются этой деятельностью. Никаких изменений не вносят какие-нибудь манипуляции с названиями (даже переименование биржи в буржу), а также выделение подразделений институтов рынка как отдельных объектов регулирования (даже если это фондовый или кредитный отделы). Как правило, каждое лицо занимается различными видами деятельности, т. к. это позволено при условии, что не противоречит действующему законодательству.

Так называемые взаимные фонды, или инвестиционные фонды в лице крупных финансовых учреждений, возникших еще в 1920-х гг. прошлого века, но особенно быстрое развитие получившие в последние 20 лет, также играют большую роль в качестве инвесторов. Фонд – это управляемый портфель ценных бумаг.

На рынке ценных капитальных бумаг важнейшую роль посредника выполняют инвестиционные банки – особые финансовые институты, занимающиеся организацией и гарантированием реализации публичного размещения ценных бумаг, прежде всего акций. Выполняя роль консультанта по всем финансовым вопросам, которые связаны с эмиссией, банк вместе с потенциальным эмитентом определяет реальные и наиболее экономичные возможности выхода на конкретный рынок. Затем в качестве ведущего гаранта обязуется организовать синдикат или другую группу, которая позволит обеспечить полное размещение выпущенных ценных бумаг.

16. Инвестиционные и учетные институты

Инвестиционный институт – хозяйствующий субъект или физическое лицо, осуществляющий хозяйственные операции с ценными бумагами. Финансовый брокер, инвестиционный консультант, инвестиционная компания, инвестиционный фонд – все это относят к числу инвестиционных институтов. Все инвестиционные институты, кроме инвестиционного консультанта, должны иметь лицензию на свою деятельность. Инвестиционные институты действуют на рынке ценных бумаг, причем деятельность их рассматривается как исключительная. Иными словами, инвестиционным институтам запрещено совмещать ее с иными видами деятельности.

На международном рынке ценных бумаг важная роль принадлежит крупным банкам, которые зачастую выполняют функции биржи. В компетенции этих банков находится способность осуществлять функции посредников – продавать и покупать ценные бумаги по поручению своих клиентов, с условием, что их курс будет адекватно отражать существующие на них спрос и предложение.

Посредники – это один из важнейших элементов институциональной структуры международного рынка ценных бумаг. Функции посредников заключаются в организации размещения новых выпусков ценных бумаг, выполнении заказов на куплю-продажу бумаг, которые обращаются на вторичном рынке, управлении капиталами, которые по поручению их владельцев инвестируются в акции и облигации.

Международную торговлю ценными бумагами ведут частные коммерческие и инвестиционные банки. Частные коммерческие банки имеют широкое поле деятельности, а инвестиционные (специализированные), оперируют на международном и национальных рынках ценных бумаг. В таких странах, как США, Канада и Япония, их называют инвестиционно-банковскими фирмами (investment banking firms), в Великобритании – торговыми банками (merchant banks), в Швейцарии – частными банками (private banks). В настоящее время имеет место тенденция к универсализации банковской деятельности, однако это не способствует ликвидации различий, существующих между коммерческими и инвестиционными банками.

Как правило, инвестиционные банки при образовании имеют форму партнерств, это позволяет им в значительной степени ограничить информацию о своей деятельности, однако тем самым ограничивает и их возможности.

Учетная система на рынке ценных бумаг формируется за счет учетных институтов (депозитарии, регистраторы). Эта учетная система выполняет важнейшую общественную функцию, подтверждая права на ценные бумаги и права на обязательства, закрепляемые этими бумагами. Права и обязанности учетных институтов устанавливаются в рамках соответствующей нормативно-правовой базы.

К обязательствам относятся также и обязательства компенсации убытков:

1) депозитарий обязан возместить клиенту (депоненту) убытки, понесенные последним в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязанностей по поводу хранения ценных бумаг и (или) учету прав на ценные бумаги, включая случаи утраты записей на счете депо, а также в случае ненадлежащего исполнения иных обязанностей по депозитарному договору;

2) депозитарий обязан обеспечивать конфиденциальность информации о счетах депо клиентов (депонентов) депозитария, и в случае ее разглашения те клиенты, права которых нарушены, имеют право требовать от депозитария возмещении понесенных убытков;

3) в соответствии с аналогией права подобные виды обязательств распространяются и на деятельность специализированного регистратора. Между регистратором и эмитентом, между регистратором и номинальным держателем, между депозитарием и владельцем ценных бумаг, а также между двумя различными депозитариями заключаются сделки этих учетных институтов, такие сделки учетных институтов с отдельно взятыми контрагентами оформляются договорами.

17. Биржа как институт рынка

Институты рынка и в первую очередь биржи, представляют собой саморегулирующиеся организации. Биржи требуют от всех их участников строгого следования предписанным правилам и процедуре, традициям, сложившимся в условиях этой биржи. Также биржи регулярно проверяют фактическую финансовую устойчивость членов биржи посредством обследований и опросов. Благодаря существованию арбитража, подавляющее количество конфликтов не доводятся до суда.

Надежность выпускаемых ценных бумаг обеспечивает действие принципа полного предъявления, который подразумевает полное раскрытие всей необходимой информации эмитентом, выходящим на первичный рынок, Комиссии по ценным бумагам и биржам. В случае, когда ценная бумага попадает на вторичный рынок и обращается на бирже, то спустя 1, 2, 3 года после эмиссии проводят систематические уточнения кредитоспособности эмитента.

Саморегулирование институтов, функционирующих на рынке ценных бумаг под наблюдением государственных органов, является общим принципом. Производятся разработка и внедрение стандартизации в бухгалтерский учет, формы отчетов и балансов, процедура полного регулирования. Интерпретации законов и распоряжений, запретов и правил систематически публикуются в специальных изданиях, их публикация производится высшими регулирующими органами. Общая направленность регулирования состоит в том, чтобы создавать обстановку законности, честности, открытости, гласности, защиты рынка и инвесторов от вероятных махинаций и мошенничества.

В рынок ссудных капиталов включаются операции государственных учреждений, частных кредитно-финансовых институтов, иностранных институтов и рынок ценных бумаг.

Государство, являясь лицом кредитных институтов, не только продает ценные бумаги, но и покупает их, т. о. участвуя в перераспределении денежного капитала. Операции кредитно-финансовых институтов на рынке капитала не всегда связаны с приобретением ценных бумаг, поэтому их деятельность не следует отождествлять с биржевым или с внебиржевым оборотом фиктивного капитала. Часто они финансируют корпорации без покупки ценных бумаг путем прямого кредитования. Однако внебиржевой оборот и фондовая биржа – это сферы, где значительная роль принадлежит кредитно-финансовым институтам. Также все чаще практикуется вторжение иностранного банковского капитала на национальные рынки ссудных капиталов.

Рынок ссудных капиталов формируется за счет постоянного взаимодействия спроса и предложения. Механизм функционирования рынка ссудных капиталов подразумевает накопление, движение, распределение и перераспределение денежного капитала под воздействием спроса и предложения, а также существующих процентных ставок.

Как правило, механизм рынка определяют спрос и предложение субъектов, действующих на рынке частных предприятий, государства и индивидуальных лиц. Деятельность данных субъектов формирует уровень процентных ставок и его колебание в зависимости от конъюнктуры рынка. При усилении спроса повышаются процентные ставки и снижается предложение, что влечет за собой сокращение трансформации капитала из денежного в ссудный. В противном случае, преобладание предложений над спросом способствует понижению процентных ставок и увиливанию движения ссудного капитала с рынка.

Развитие и движение рынка ссудных капиталов происходит через посредство ценных бумаг, т. е. фиктивного капитала. В этом проявляется единство и обезличивание рынка ссудных капиталов. В условиях современности возрастает единство рынка ссудных капиталов ввиду того, что аккумуляция денежного капитала и сбережений осуществляется главным образом кредитной системой, широко действует акционерная форма предприятий и более полно происходит сведение дивиденда к ссудному проценту.

18. Перспективы и проблемы РЦБ

Главной задачей, стоящей перед рынком ценных бумаг в условиях переходной экономики России, является, в первую очередь, обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока инвестиций (как национальных, так и иностранных) на российские предприятия и формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.

Учитывая специфику формирования рынка ценных бумаг в России в условиях переходной экономики, складывающаяся модель должна содействовать, кроме того, достижению следующих целей:

1) обеспечивать общее рыночное равновесие;

2) содействовать процессу формирования условий для экономического роста;

3) эффективно финансировать дефицит федерального бюджета путем выпуска государственных ценных бумаг различного типа и номинала;

4) обеспечивать надежную защиту прав инвесторов;

5) осуществлять страхование предпринимательских рисков;

6) развивать процессы интеграции регионов России, основываясь на формирование единого цивилизованного фондового рынка;

7) стимулировать капиталовложения российских инвесторов главным образом в российскую экономику;

8) производить процесс превращения России в один из самостоятельных мировых центров фондовой торговли.

За последние годы в российской экономике наметились некоторые положительные макроэкономические тенденции, которые имеют немаловажное значение для развития рынка ценных бумаг:

1) значительно снижен уровень инфляции, что привело к уменьшению инфляционных ожиданий населения; стабилизировался курс национальной валюты (укреплен реальный курс рубля);

2) наметился прирост промышленного производства, который вызвало увеличение объемов сырьевого экспорта и экспорта энергоресурсов;

3) сохраняется положительное сальдо торгового баланса; произошло снижение темпов бегства капиталов из России;

4) рост золотовалютных резервов ЦБР втрое превысил предыдущий;

5) облегчен налоговый пресс, что должно способствовать повышению уровня сбора налогов (подоходный налог, налог на прибыль).

В связи с вышеизложенным, а также по причине известных политических событий, повысилось доверие иностранных инвесторов к России как к выгодному источнику вложения капиталов. Рейтинг России по долгосрочным заимствованиям улучшился, что очевидно при сравнении с другими странами с развивающимися рынками ценных бумаг.

Организационные, кадровые и методологические проблемы развития рынка ценных бумаг как такового, являются основными.

1. Организационные проблемы имеют место в связи с отсутствием развитой инфраструктуры рынка и слабым обеспечением информации.

2. Кадровые проблемы предопределяют небольшой срок развития рынка ценных бумаг и недостаточное число высокопрофессиональных специалистов.

3. Наличие методологических проблем обусловлено тем, что непроработаны методики осуществления многих фондовых операций и отдельных процедур на рынке ценных бумаг.

Так как существуют различные программы развития фондового рынка, то естественно, что уже разработано значительное количество законов, которые обеспечивают его регулирование. Однако в результате того, что экономические реформы претворялись в жизнь непоследовательно, сложилась такая ситуация, когда потенциальные участники фондового рынка не проявляют должной активности. Многие потенциальные эмитенты не заинтересованы в выпуске ценных бумаг с целью привлечения дополнительных средств. А инвесторы, в свою очередь, не заинтересованы вкладывать средства в эти предприятия.

Частично такая ситуация объясняется такими факторами, как:

1) отрицательные результаты приватизации;

2) налоговый пресс;

3) нестабильность экономики в целом, недостаточное выполнение государством своих обязательств.