Текст книги "Деньги всегда! Из точки А к финансовой свободе"

Глава 5. Как Центробанк и руководство России заботятся об инвесторах

Инвестор – это реалист, который покупает у пессимистов и продает оптимистам.

Бенджамин Грэхем

Обзор зарубежной практики защиты прав потребителей

Сегодня на мировом уровне необходимо развивать поведенческий надзор (или защиту прав потребителей) на финансовом рынке в связи с кризисами в экономике, а также с пандемией COVID-19. Кризисные явления увеличивают и без того значимую нагрузку финансового сектора. Интеграция и глобализация привели к созданию трансграничных банковских групп и финансовых конгломератов. Это позволяет развивать на всех уровнях более тесное сотрудничество и координацию между надзорными органами, а также обуславливает необходимость создания оптимизированной системы национального поведенческого надзора в России. Зарубежные практики в данном секторе уже практически 20 лет развивают данное направление, поэтому анализ проверенного в действии поведенческого надзора подтверждает актуальность изучения международных стандартов и рекомендаций. В перспективе это позволит теоретически обосновать модель современного интегрированного поведенческого надзора в условиях Российской Федерации.

Недавние повторяющиеся экономические кризисы в сочетании с убедительными доказательствами положительного влияния хорошо функционирующих банковских систем на экономический рост государства подчеркивают актуальность темы реформирования банковского регулирования и надзора. Литература по финансовому и банковскому надзору часто фокусируется на достаточности капитала, кредитном, рыночном и операционном риске и макроэкономическом влиянии на деятельность банков. Однако одним из очень важных аспектов современного надзора является поведенческий надзор, который в международной практике неотрывно интегрируется в любую систему финансовых услуг.

После кризиса конца 1990-х годов, в январе 2001 года, Базельский комитет по банковскому надзору опубликовал предложение по Соглашению о капитале – «Базель II» (Basel Capital Accords), которое после завершения работы заменит Соглашение 1988 года. В данном документе мы можем видеть наиболее явные основы формирования поведенческого надзора в экономической сфере. В новом Базельском соглашении речь идет об улучшении минимальных требований к банковскому капиталу, о совершенствовании надзорной практики, о повышении рыночной дисциплины за счет увеличения объема информации, раскрываемой банками. Принципиальное отличие «Базеля II» заключается в новых подходах к оценке кредитных рисков, расчетах капитала с учетом операционных рисков, использовании банками собственных рейтинговых систем, позволяющих классифицировать клиентов по степени надежности. Кроме того, «Базель II» предусматривает новые подходы к обеспечению прозрачности банковской деятельности, а также уточняет объем информации, которую кредитные организации должны предоставлять рынку.

Наиболее актуальна сегодня новая версия – «Базель III». Третья часть Базельского соглашения была разработана в ответ на недостатки в финансовом регулировании, которые выявлены финансовым кризисом конца 2000-х годов. «Базель III» усиливает требования к капиталу банка и вводит новые нормативные требования по ликвидности. Главная цель соглашения «Базель III» – повышение качества управления рисками в банковском деле. А это поможет укрепить стабильность финансовой системы в целом. Одно из правил нового соглашения – возвращение влияния золота в мире финансов, теперь основным эквивалентом денег снова становятся золотые запасы, а не американский доллар. Переход на «Базель III» изначально был намечен на 2012–2019 годы. Впоследствии срок окончательного перехода был перенесен на январь 2023 года.

Базельский комитет по банковскому надзору является форумом для международного сотрудничества в этой области и публикует документы, которые обычно рассматриваются как передовая практика в сфере банковского надзора. Существует мнение, что банковские секторы в странах, принявших эту практику, функционируют лучше, тем самым способствуя росту и стабильности экономики. Однако, к сожалению, нет никаких доказательств того, что какой-либо универсальный набор лучших практик подходит для поощрения хорошо функционирующих банков во всех странах.

Успешная практика в Соединенных Штатах, например, вряд ли применима для стран с другими институциональными условиями. Есть большие сомнения, что подробные правила и надзорную практику можно объединить для создания обширного контрольного списка лучших практик международного уровня.

На современном этапе нет широких международных данных о том, какие из многочисленных различных нормативных актов и надзорных практик, применяемых во всем мире, лучше всего работают в аспекте поведенческого надзора для содействия развитию и стабильности финансового сектора.

Экономическая теория дает противоречивые прогнозы относительно влияния каждого из этих правил надзорной практики на развитие, эффективность и стабильность финансового рынка. Некоторые исследователи, например, выступают за ограничение участия банков в операциях с ценными бумагами, страхованием и недвижимостью. Они подчеркивают, что ни частные, ни официальные структуры не смогут эффективно контролировать такие сложные организации из-за большого потока информации. Также есть опасение, что рыночная и политическая власть, которой обладают такие банки, может препятствовать конкуренции и негативно влиять на политику, при этом сама идея поведенческого надзора нивелируется как таковая.

Роберт Дж. Шиллер, Нобелевский лауреат по экономическим наукам 2013 года, в одном из своих исследований сделал акцент на том, что «академические финансы прошли долгий путь развития с тех времен, когда многие считали, что теория эффективных рынков не вызывает сомнений». Анализируя проблему становления поведенческого надзора через призму экономической теории, мы можем сделать вывод о том, что на современном этапе поведенческая экономика – это экономика в контексте широкой точки зрения социальных наук, которая находится в резком противоречии с большей частью теории эффективных рынков. Именно поэтому она должна учитывать баланс асимметричных компонентов финансового сектора.

Другие исследователи придерживаются иной позиции, подчеркивая, что информационная асимметрия не настолько велика, потенциальные неблагоприятные побочные эффекты для всей экономики недостаточны, чтобы оправдать такие ограничения. При этом меньшее количество ограничений позволяет банкам использовать экономию масштаба и тем самым предоставлять услуги более эффективно, организуя поведенческий надзор согласно собственным практикам.

Изучение стран с различными законодательными стандартами поведенческого надзора может помочь разрешить эту дискуссию. Теория также дает более точные прогнозы относительно конкретных условий, при которых нормативные акты и надзорная практика способствуют развитию, эффективности и стабильности финансового рынка.

Евросоюз еще в 2011 году установил практику для создания Европейского регламента финансовой сферы, который включает в себя проблемные поведенческие эффекты финансового сектора, в большей части – банковского. Европейский совет по системным рискам (ESRB) отвечает за макропруденциальный надзор финансовой системы в Европейском союзе. Поясню этот термин: это комплекс мер поддержки населения, которые направлены на минимизацию системного риска финансового сектора в целом. Это те риски, которые связаны с кризисами, когда значительное число участников финансового сектора становится неплатежеспособным или теряет ликвидность, в результате чего они не могут функционировать без поддержки органа денежно-кредитного регулирования. Такие меры способствуют предотвращению или смягчению поведенческих рисков, возникающих в результате изменений или кризисов в финансовой системе. ESRB отслеживает макроэкономические изменения и выдает предупреждения и необязательные рекомендации в целях предотвращения периодов широкого распространения финансовых трудностей (связанных с финансовым кризисом, пандемией COVID-19 и пр.).

Отметим, что Европейская система финансового надзора как современный интегрированный надзорный орган занимается реальной практикой, поскольку контролирует следующие сферы: Европейское банковское управление (EBA), Европейское управление страхования и профессиональных пенсий (EIOPA), Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA). Три новых европейских органа несут ответственность за последовательное применение правил, согласованных на уровне ЕС. С этой целью они могут разрабатывать обязательные технические стандарты поведенческого надзора (хотя окончательное решение остается за Европейской комиссией) и издавать инструкции по их толкованию. Отметим, что данная система действует уже более 10 лет и проявляет себя наиболее эффективно именно в разрешении ситуаций, связанных с поведенческим надзором, не доводя до судебных претензий и решений возникающие проблемы.

В Великобритании за поведенческий надзор отвечает Служба финансового поведения в Управлении финансового надзора (FCA). Ее задачами являются поддержание доверия к финансовой системе, информирование общественности и просвещение населения в плане знаний о финансовой системе, защита потребителя, снижение уровня финансовых преступлений, а также снижение возможности использования бизнеса для финансовых преступлений. В рамках своей программы трансформации для создания регулирующего органа на основе данных, способного принимать быстрые и эффективные решения, FCA в декабре 2020 года объявило о реструктуризации. Это объединило 2 надзорных отдела, отвечающих за политику и конкуренцию FCA, которые сформируют новое единое подразделение во главе с двумя исполнительными директорами: один будет заниматься вопросами защиты потребителей и конкуренции FCA, другой – защитой финансовых рынков. Новое подразделение отражает ту динамичность эволюционного становления института поведенческого надзора, о которой было сказано выше, и нацелено на создание прочной скоординированной нормативно-правовой базы. Это позволит обеспечить стабильную работу организаций, оказывающих финансовые услуги, чтобы они отвечали потребностям многих потребителей и малых предприятий по всей стране, а также оказывали поддержку людям, оказавшимся в трудных экономических условиях пандемии. Об этом говорит разработка новых правил практически ко всем финансовым услугам (инвестиции, страхование, ипотека, компенсация финансовых услуг, изменения в SCA-RTS и в руководстве по банковскому обслуживанию и инновациям в сфере платежей в Великобритании).

Отметим, что поведенческий надзор Великобритании не ограничивается только надзором банковской сферы, он включает в себя практически весь финансовый сектор:

• регулирование стандартов поведения на розничных и определенных оптовых рынках;

• надзор за торговой инфраструктурой, поддерживающей эти рынки;

• пруденциальное регулирование фирм, не поднадзорных Управлению пруденциального регулирования (Prudential Regulation Authority);

• рассмотрение и утверждение выпуска ценных бумаг, управление режимом листинга в Великобритании и мониторинг раскрытия рыночной информации.

Как отмечают на официальном сайте FCA, практически каждый взрослый в Великобритании является потребителем финансовых услуг от банковских счетов до ипотеки, кредитных карт, ссуд, сбережений и пенсий. Поэтому одна из основных целей поведенческого надзора – обеспечить надлежащую степень защиты для всех потребителей. Интересно инновационное направление по предупреждению преступности, которое включает в себя кампанию ScamSmart, нацеленную на людей, наиболее подверженных риску инвестиционного мошенничества. Данное направление поведенческого надзора предоставляет потенциальным инвесторам инструменты, которые помогают активно проверять инвестиции, которые им предложили.

Поведенческий надзор в США представлен Бюро по защите прав потребителей финансовых услуг (CFPB). В полномочия данного федерального агентства входит контроль за работой банков, кредитных союзов и других финансовых компаний, чтобы обеспечить соблюдение финансовых законов, защищающих потребителей от нечестного обращения, обмана и злоупотреблений. CFPB ответственно как за принятие нормативных актов, так и за проведение расследований с правом запрашивать любые документы и проводить опросы сотрудников компаний. Кроме того, бюро вправе направлять предписания, привлекать виновных к административной ответственности, обращаться в интересах потребителей в суд. Бюро по защите прав потребителей финансовых услуг – это правительственное агентство США, которое обеспечивает справедливое отношение к физическим и юридическим лицам со стороны банков, кредиторов и других финансовых компаний. Отметим, что в данном случае выделен отдельный надзорный орган, который полностью автономен, не зависит от банковских учреждений – в этом главные преимущества реализации поведенческого надзора в США. Более того, данный надзорный орган по заказу государства постоянно технически совершенствует сферу защиты прав потребителей финансовых услуг, внедряя инновации. В частности, с целью обеспечения прозрачности и эффективности функционирования рынков потребительских финансовых продуктов Бюро отслеживает инновации, связанные с искусственным интеллектом. Финансовые учреждения начинают все более активно применять искусственный интеллект для выполнения ряда функций, в том числе в качестве виртуальных помощников, которые могут выполнять запросы клиентов. Бюро разрабатывает направление обнаружения мошенничества или другой потенциальной незаконной деятельности, применяя инструменты мониторинга соответствия финансовых услуг и запроса клиента. Это совершенно новые технологии, позволяющие расширить поведенческий надзор с рекомендательных позиций до реального фактического контроля нарушений финансового сектора. При этом существующая нормативно-правовая база поведенческого надзора Бюро обладает встроенной гибкостью, которая может быть совместима с алгоритмами искусственного интеллекта.

Анализ зарубежной практики показал, что нашим специалистам необходимо глубоко изучить механизм разработки норм поведенческого надзора. И интегрировать положительный международный опыт в отечественную практику прежде всего в плане законодательно утвержденных правовых норм, которые позволят создать новый социально-общественный институт поведенческого надзора. Защита потребителей финансовых услуг также помогает поддерживать здоровую конкуренцию и целостность финансовой системы страны.

Закон о статусах инвесторов

Давайте рассмотрим российское законодательство, которое регулирует действия частных инвесторов. 31 июля 2020 года Президент Российской Федерации Владимир Путин подписал Федеральный закон № 306-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон „О рынке ценных бумаг“ и отдельные законодательные акты Российской Федерации» (далее – Закон). Согласно новому документу, на сегодняшний день введен ряд ограничений для неквалифицированных инвесторов, а также установлены особенности допуска иностранных ценных бумаг к обращению на российских биржах.

Предлагаю вникнуть в детали – какие наиболее значимые изменения сегодня актуальны для участников рынка ценных бумаг?

Четыре категории инвесторов

Законопроект о категориях инвесторов, внесенный в Государственную Думу в декабре 2018 года, вызвал бурную дискуссию между Центробанком России, который был инициатором его разработки, и участниками фондового рынка.

Изначальная версия законопроекта предусматривала закрепление на законодательном уровне 4 категорий инвесторов: особо защищаемые неквалифицированные инвесторы, простые неквалифицированные инвесторы, простые квалифицированные инвесторы и профессиональные квалифицированные инвесторы.

Уточню, что, согласно общей концепции Закона, любое физическое лицо считалось особо защищаемым неквалифицированным инвестором. А его средства по умолчанию могли вкладываться только в наиболее простые финансовые инструменты с наименьшей степенью риска.

Логика авторов законопроекта состояла в том, что необходимы поправки по поводу категорий инвесторов, чтобы защитить интересы новичков, только начинающих свой путь на фондовом рынке. Коррективы в законодательстве позволили бы снизить риски и свести до минимума непродуманные инвестиционные решения.

Но здесь есть существенное ограничение: если бы закон был принят в первоначальной редакции, большинство частных инвесторов попало бы в категорию инвесторов с весьма скудным набором инвестиционных инструментов. Предлагаемые поправки в Закон, как считают профессиональные эксперты, могли вызвать сокращение торговой активности и активный переход российских инвесторов к иностранным брокерам. Первая категория инвесторов, как и прежде, может совершать все операции на финансовом рынке, однако для вторых Законом был введен ряд ограничений, о которых я расскажу чуть позже.

Важно отметить, что Законом был расширен круг квалифицированных инвесторов, признанных на законодательном уровне: помимо тех субъектов, которые уже названы в ст. 51.2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг», в него вошли коммерческие организации с годовой выручкой не менее 30 млрд руб., либо чистые активы которых составляют не менее 700 млн руб. по данным годовой финансовой отчетности за последний отчетный период.

Тестирование неквалифицированных инвесторов

Какие же ограничения предусмотрены Законом для неквалифицированных инвесторов? По новым правилам финансовые инструменты и сделки с повышенной степенью риска становятся доступными для физических лиц – неквалифицированных инвесторов только после прохождения ими тестирования, предусмотренного Законом.

Если вы как физическое лицо не являетесь квалифицированным инвестором, то вас вправе тестировать брокер, форекс-дилер и иные лица, указанные в федеральных законах. Вам нужно будет заполнить анкету, ответив на определенные вопросы, которые составляются по базовым стандартам защиты прав инвесторов. При этом все вопросы теста составляются так, чтобы полученные ответы дали возможность оценить опыт и знания тестируемого физического лица. Также результаты теста должны показать, что вы в состоянии оценивать риски с учетом характера предполагаемых сделок и оказываемых услуг.

Все подробности, связанные с правилами и процедурой проведения тестирования, а также перечни вопросов теста и порядок получения результатов – все это будет установлено базовым стандартом защиты прав инвестора, который должен быть разработан и утвержден Центробанком России в соответствии с требованиями Федерального закона от 13 июля 2015 года № 223-ФЗ «О саморегулируемых организациях в сфере финансового рынка».

Следует уточнить, что к моменту финальной подготовки этой книги в печать были введены новые правила по поводу тестирования инвесторов. С октября 2021 года неопытные инвесторы не могут совершать сделки со сложными финансовыми инструментами без прохождения тестов. Вопросы составил Центробанк, а проходить их нужно у брокеров на сайте или в приложении. Для каждого сервиса тест нужно пройти отдельно. А с 1 сентября 2022 года инвестор должен ответить на 4 вопроса из теста, но теперь они будут выбираться случайным образом из 8 вариантов. К концу 2022 года инвесторам придется отвечать на 11 вопросов по каждому инвестиционному инструменту.

Как же повлияет введение системы тестирования на доступ к инструментам фондового рынка для простых граждан – неквалифицированных инвесторов? Хотя теперь не всем будут доступны инструменты с повышенной степенью риска, но остаются и другие виды инвестиций, которые доступны без тестирования.

Так, без прохождения тестирования физические лица – неквалифицированные инвесторы – могут без ограничений совершать сделки по приобретению:

• ценных бумаг, которые включены в котировальные списки биржи (за исключением облигаций);

• облигаций российских эмитентов при условии, что облигации имеют кредитный рейтинг не ниже установленного Центробанком РФ;

• облигаций иностранных эмитентов при соблюдении ряда условий[11]11
  С учетом сложной ситуации в мире на октябрь 2022 года работа с иностранными инструментами возможна только через российских брокеров, которые могут открывать международные инвестиционные счета.


[Закрыть]:

– эмитентом является иностранное государство – член ЕАЭС или Евросоюза, с которым Российской Федерацией заключено соглашение об избежании двойного налогообложения, либо эмитентом является организация, учрежденная в иностранном государстве – члене ЕАЭС или Евросоюза, либо в Великобритании и Северной Ирландии при условии, что эти страны заключили с РФ соглашение об избежании двойного налогообложения и при этом исполнение обязательств по облигациям обеспечивает российское юридическое лицо с кредитным рейтингом не ниже установленного Центробанком РФ;

– не включенных в котировальные списки биржи акций иностранного эмитента (ценных бумаг, удостоверяющих права на акции), входящих в расчет хотя бы одного из иностранных фондовых индексов, перечень которых определен Центробанком России и при условии, что клиенту предоставлена информация о налоговой ставке и порядке уплаты налогов в отношении доходов по ним;

– иных ценных бумаг, предусмотренных Законом.

Центробанк России также предоставит список других ценных бумаг, которые можно будет приобрести без ограничений.

Право «последнего слова»

При отрицательном результате тестирования или отказе от его прохождения брокер отказывает инвестору в исполнении поручения. Одновременно Закон предусмотрел так называемое право «последнего слова», которое заключается в праве брокера исполнить поручение клиента, несмотря на отрицательный результат тестирования при соблюдении следующих условий:

• брокер предоставил клиенту уведомление о рисках, связанных с совершением указанных в поручении сделок;

• клиент заявил брокеру о принятии рисков;

• сделка проводится на сумму не более 100 тыс. руб. (если стоимость одного лота ценных бумаг или одной ценной бумаги превышает 100 тыс. руб., то сумма сделки не должна превышать соответственно стоимость одного лота или одной ценной бумаги).

Хотя некоторые профучастники фондового рынка предлагали сделать «последнее слово» безлимитным, Закон ограничил лимит суммы сделки в его рамках до 100 тыс. руб. По мнению разработчиков Закона, это необходимо для защиты инвесторов от возможной потери инвестиций.

Закон предусматривает также ответственность брокера за нарушение установленной процедуры сделок: если будут исполняться поручения лица, не прошедшего тестирование, а также если будет нарушен порядок тестирования. В частности, брокер обязан будет в этом случае выкупить у клиента бумаги за свой счет и возместить все связанные со сделкой расходы или возместить клиенту понесенные убытки в связи с заключением и исполнением договора.

Обращение иностранных ценных бумаг на российских биржах

Еще одним из значимых изменений ситуации на российском фондовом рынке стало предусмотренное законопроектом ужесточение допуска иностранных ценных бумаг к торговле на российских биржах без договора с иностранными эмитентами.

Сегодня ситуация такова, что иностранные ценные бумаги могут быть допущены к публичному обращению в РФ по решению биржи без заключения договора с их эмитентом при соблюдении следующих условий:

• ценные бумаги допускаются к торгам без включения в котировальный список;

• начата или завершена процедура включения их в основной список признаваемой иностранной биржи;

• информация о них и об их эмитенте раскрывается на русском языке или на используемом на финансовом рынке иностранном языке в соответствии с требованиями признаваемой иностранной биржи;

• иностранным правом не установлены ограничения, в соответствии с которыми их предложение в РФ неограниченному кругу лиц не допускается.

Закон вводит дополнительные требования:

• акции иностранного эмитента должны входить в расчет хотя бы одного из иностранных фондовых индексов – в перечне Центробанка России, либо между биржей и маркет-мейкером должен быть заключен договор по поддержанию цен, спроса, предложения и объема торгов указанными акциями;

• облигации иностранного эмитента должны предусматривать право владельцев на получение в течение определенного срока их номинальной стоимости и дохода;

• уровень доходности ценных бумаг по схеме коллективного инвестирования должен определяться иностранным фондовым индексом, соответствующим требованиям Закона.

В том случае если ценные бумаги в течение 6 месяцев не соответствуют указанным выше дополнительным требованиям, они, согласно Закону, подлежат делистингу[12]12
  Исключение акций компании из оборота на бирже. (Прим. ред.)


[Закрыть] или обращению на торгах только среди квалифицированных инвесторов.

Одновременно переходными положениями Закона предусмотрены следующие правила, которые можно назвать неким компромиссом:

– иностранные ценные бумаги, которые были допущены биржей к торгам до даты вступления в силу Закона, смогут и дальше находиться в публичном обращении (несмотря на несоответствие их дополнительным требованиям);

– биржа вправе будет допустить к публичному обращению иностранные ценные бумаги, не соответствующие дополнительным требованиям, если до вступления в силу Закона они уже были допущены к торгам другой российской биржей.

Закон вступил в силу со дня его официального опубликования 31 июля 2020 года, основная часть изменений действует с 1 апреля 2022 года.

Закон содержит также ряд интересных переходных положений, согласно которым физические лица, признанные квалифицированными инвесторами до 1 апреля 2022 года, сохраняют статус в отношении ценных бумаг и иных финансовых инструментов или услуг, по которым они получили свой статус.

В случае, если до 1 апреля 2022 года неквалифицированный инвестор заключил хотя бы один договор либо совершил хотя бы одну сделку с финансовым инструментом повышенного риска и все прошло успешно, то после 1 апреля 2022 года такой инвестор вправе будет заключать аналогичные договоры без процедуры тестирования.

Также важно, что физические лица, заключившие до 1 апреля 2022 года указанные в Законе договоры с форекс-дилером, будут считаться с 1 апреля 2022 года квалифицированными инвесторами в отношении таких договоров.

Основная цель Закона, по мнению его разработчиков, направлена на повышение уровня доверия граждан к российскому финансовому рынку с целью дальнейшего притока частных инвестиций в экономику. Также он нацелен на повышение благосостояния граждан за счет предоставления им возможности использовать надежные и понятные инвестиционные инструменты.

При этом использование гражданами инструментов финансового рынка в первую очередь должно быть направлено на удовлетворение их потребностей и осуществляться с обеспечением надлежащего уровня защиты прав потребителей финансовых услуг.