Текст книги "Заметки в инвестировании. Книга об инвестициях и управлении капиталом"

3.7. Акции vs золото

Сегодня вложение в золото является очень популярной инвестиционной идеей, несмотря на то, что объем его добычи покрывает нужды ювелирного производства и нужды центральных банков государств. Следовательно, главный вопрос, который должен задать себе инвестор при вложении в золото: а что с ним будет через 10 лет, останется ли золото ценностью и почему?

Формы вложений в золото

Основные формы приобретения драгоценных металлов:

– Покупка золотых изделий. Такие изделия не слишком ликвидны – их непросто продать. В стоимости ювелирных изделий велика доля труда ювелира, которая может быть не оценена по достоинству в случае продажи (хранение сбережений в виде золота (в слитках или драгоценных изделиях) называется тезаврацией).

– Золото в слитках. Существенный недостаток – продажа слитков облагается НДС (18%). Также их необходимо где-то хранить, например, в банках, где за хранение придется также платить.

– Обезличенный металлический счет (ОМС). Если Вы выбрали ОМС, то физически Вы золото не покупаете. Просто вносите деньги в банк, который пересчитывает средства в граммы золота. Они учитываются и меняются в цене в зависимости от мировых цен на металл. Если они растут – Ваш счет становится больше, но если падают – Вы теряете деньги. Главный недостаток данного способа – Вы принимаете на себя риски банка, да и не факт, что Ваши средства будут обеспечены материальным золотом.

– Инвестиционные и коллекционные монеты. Последние являются более дорогими, выпускаются меньшим тиражом. Инвестиционные монеты хороши тем, что их продажа не облагается НДС. В остальном это вложение мало отличается от покупки слитков. А продажа коллекционных монет налогом облагается. Стоимость монет зависит от многих факторов, а любая царапина приведет к значительному уменьшению их стоимости.

– Инвестиции в золото через ПИФы. При использовании ПИФов для инвестиций в драгметаллы стоит обратить внимание на схему инвестирования, так как активы фондов могут инвестироваться не в физическое золото (или другой драгметалл), а в паи зарубежных фондов, которые, в свою очередь, инвестируют во фьючерсы на золото – производные ценные бумаги, за которыми нет никакого металла. Из-за такой схемы значительно возрастают издержки пайщика, а следовательно, снижается общий результат.

Недостатки вложений в золото

Некоторые недостатки вложений в золото в зависимости от формы вложений были изложены выше. Остановимся на общих моментах вложений в золото.

В случае, когда Вы приобретаете золото в банке тем или иным способом, то недостатком будет являться большой спрэд (то есть разница между тем, по какой цене банк продает Вам золото, и тем, по какой будет покупать). Зачастую эта разница составляет несколько процентов.

Золото – это непроизводительный актив, то есть, вкладывая средства в золото, Вы надеетесь на рост его стоимости, если его не будет, то не будет и дохода.

Золото не является предметом первой необходимости (как, например, недвижимость), спрос на него может изменяться довольно резко, к тому же, если какое-либо государство начнет активно распродавать свои резервы (пока цены высоки), то цена на него ввиду большого объема предложения упадет.

Может лучше золотодобывающие компании?

Прибыль от роста цен на золото получают не только спекулянты, в первую очередь это золотодобывающие компании. Для них золото – это не спекуляции, а бизнес. Изменение цен на золото влияет и на прибыль золотодобывающих компаний. Однако зависимость здесь нелинейная. Увеличение цен на золото увеличивает разницу между себестоимостью добычи золота и ценой его продажи, что ведет к увеличению прибыли компании.

Возникнет вопрос: «А что мне до этой прибыли? Eе получает компания и ее владельцы, а не я?» Здесь стоит помнить, что каждый может стать владельцем золотодобывающей компании и иметь право на часть (пусть и небольшую) ее прибыли. Сделать это можно посредством приобретения акций компании.

Владея акциями, Вы надеетесь на рост их стоимости, но, в данном случае, даже если роста не будет, то существуют дивидендные выплаты.

Приведем график сравнения эффективности вложения 100 рублей в золото, депозиты и фондовый рынок.

График 1. Вложили 100 руб. в конце 1997 года

График 2. Вложили 100 руб. в конце 1999 года

Акции золотодобывающих компаний были приведены исключительно в качестве примера. Используя акции, инвесторы могут стать владельцами любых публичных компаний. Если Вы считаете, что цены на недвижимость будут расти, а строительные компании получат на этом некую «сверхприбыль», то почему бы не поучаствовать в их деятельности путем покупки акций?

По нашим оценкам, акции золотодобывающих компаний часто обладают низким уровнем потенциальной доходности. Мы рекомендуем обратить внимание на акции, обладающие более высоким потенциалом.

На отрезке с конца 1997 по конец 2014 года на первое место вышли вложения в золото (3 728 руб.), обогнав недвижимость. Причина – девальвация рубля в 1998 году и особенно в 2014 году (так как долларовые цены на золото в 2014 году практически не изменились). В период с конца 1999 по конец 2014 года наилучший результат продемонстрировали вложения в недвижимость (1 037 руб.), а золото вышло на второе место (837 руб.), потеснив акции (807 руб.).

Будущее вложений в золото

Как написано в начале статьи, инвестору (именно инвестору, а не спекулянту) стоит задуматься о том, что же будет с его вложениями через 10 лет. Со стопроцентной вероятностью на этот вопрос не может ответить никто. Однако стоит отметить, что спрос на золото среди производителей ювелирных изделий и компьютерной техники значительно меньше добычи (источник: www.gold. org). Поэтому фундаментальных основ для роста цены на золото нет. Однако в свете ослабления роли доллара как мировой резервной валюты может возникнуть инвестиционный спрос на золото (как расчетную единицу). В исто-рии стоимости золота были как периоды резкого роста, так и значительные па-дения и долгие периоды стагнации цен. Если Вы приняли решение иметь этот актив в своем портфеле, рекомендуем придерживаться принципа периодической ребалансировки в сочетании с другими активами.

График 3. Цена на золото, USD за унцию

Источник www.gold.org

Падение спроса на акции возможно, но, как показывает статистика, в долгосрочной перспективе стоимость акций растет, потому что компании каждый день работают и зарабатывают прибыль для акционеров, что, в конечном счете, сказывается на стоимости акций. Стоимость золота – это виртуальная договоренность, которая обусловлена не нуждами реального производства, а взглядом отдельных участников рынка на его стоимость.

Выводы

– Существуют различные варианты вложений в золото, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы.

– Золото не является производительным активом. Инвестируя в него средства, можно надеяться только на рост стоимости золота, которого может и не быть, ведь потребности производителей, использующих золото, полностью удовлетворяются добычей.

– Выгоду от роста стоимости на золото получают компании, занимающиеся его добычей. Если Вы хотите принять участие в этом бизнесе, то можете приобретать их акции.

– График сравнения эффективности инвестиций за период с 1999 по 2014 год, который мы привели в материале, показывает, что инвестиции на фондовом рынке в определенные периоды могут значительно превосходить по результату остальные инструменты.

– Стоимость акций выражает стоимость бизнеса, который производит товары + добавленную стоимость. На длинном временном окне это сочетание перспективнее, чем просто товар без всякой добавленной стоимости. В частности акции золотодобывающих компаний могут быть перспективнее, чем такой товар, как «золото».

■ В рамках курса «Университет» следующим читайте материал 5.8. Иллюзионисты в мире финансов: структурированные продукты

3.8. Сравнительное исследование эффективности инвестиций в России с 1997 по 2014 год

Достаточно часто у инвесторов возникает вопрос, что выгоднее: вложение в недвижимость или в фондовый рынок, в золото или в валюту? А может, лучше депозит? Обгоняет ли инфляцию индексное инвестирование? Список можно продолжать достаточно долго.

В данном материале приводится обобщенный сравнительный обзор эффективности инвестирования в такие инструменты как акции, недвижимость, депозит, золото, валюта.

Источники данных

– Индекс ММВБ – http://www.moex.com/.

– Депозит – средневзвешенная ставка по рублевым депозитам физических лиц в кредитных организациях сроком до 1 года по состоянию на начало года (кроме депозитов до востребования) – http://cbr.ru/.

– Недвижимость – изменение стоимости недвижимости на вторичном рынке жилья в Санкт-Петербурге – http://www.bn.ru/.

– Золото – изменение стоимости золота в долларах США – http://www.gold.org/. -Доллар – изменение курса доллара по отношению к рублю – http://cbr.ru/.

– Инфляция – индекс потребительских цен – http://gks.ru/.

График 1. Процентные изменения

Из данных, которые мы использовали для расчетов, можно сделать следующие основные выводы.

– Депозиту по итогам года удавалось обогнать темпы официальной инфляции (реальный рост цен может быть выше официального) в 5 случаях из 15 рассматриваемых лет. Разница составляла от 0,1 до 1,1%.

– Фондовый рынок демонстрировал отрицательную динамику по итогам года 5 раз за исследуемый промежуток времени.

– Доллар резко дорожал относительно рубля 4 раза: в 1998, 1999, 2008 и 2014 годах.

– Золото (в долларовой оценке) не демонстрировало высоких результатов роста стоимости. Лишь с 2004 по 2010 год наблюдается тенденция по росту стоимости золота в долларах. В 2013 году произошло резкое снижение (около 30%) долларовых цен на золото. В пересчете на рубли рост стоимости золота более внушителен, что связано с периодическим падением курса рубля (особенно в 2014 году).

Далее рассмотрим динамику стоимости вложенных средств (предположим, что мы вложили 100 руб.) на двух отрезках времени с конца 1997 по конец 2014 года и с конца 1999 по конец 2014 года. Второй отрезок позволяет оценить эффективность инвестиций в период без аномальных значений процентных изменений по всем инструментам в 1998 году.

График 2. Вложили 100 руб. в конце 1997 года

На отрезке с конца 1997 по конец 2014 года наиболее выгодными оказались вложения 100 руб. в золото (3 728 руб.), что связано с девальвацией национальной валюты в 1998 и особенно в 2014 году. Вложения в недвижимость заняли второе место (2 771 руб.), а акции заняли третье место по результативности (1 633 руб.).

График 3. Вложили 100 руб. в конце 1999 года

В период с конца 1999 по конец 2014 года наилучший результат продемонстрировали вложения в недвижимость (1 037 руб.), на второе место в 2014 году резко вырвалось золото в рублевой оценке (837 руб.), акции по итогам года опустились на третье место (807 руб.) – до этого они занимали второе место.

Теперь рассмотрим ситуацию с регулярным (ежегодным) инвестированием по 100 руб. в данные инструменты на тех же отрезках времени (с конца 1997 и с конца 1999 года).

График 4. Динамика стоимости вложенных средств при ежегодном инвестировании, начиная с конца 1997 года

График 5. Динамика стоимости вложенных средств при ежегодном инвестировании, начиная с конца 1999 года

При регулярном инвестировании на первом рассматриваемом отрезке (С 1997 по 2014 год) лидером стали вложения в золото. Это объясняется ослаблением рубля в конце 2014 года. Недвижимость и акции по итогам 2014 года опустились на второе и третье место, несмотря на покупки, сделанные в периоды снижения цен в 1998, 2000 и 2008 годах. На втором отрезке (с 1999 по 2014 год) вложения в золото также оказались на первом месте, потеснив недвижимость и акции, которые до 2014 года занимали первое и второе место. Цифровые значения результатов инвестирования по состоянию на конец 2014 года представлены в следующей таблице.

Представленные данные подтверждают выводы, сделанные в предыдущих материалах управляющей компании «Арсагера».

– Акции и недвижимость в долгосрочном периоде приносят в среднем сопоставимую доходность.

– Инвестиции в акции и недвижимость в долгосрочном периоде значительно превосходят инфляцию.

– Вложение денег в депозитные вклады не способно защитить от инфляции.

– Инвестиции в золото (руб.) могут быть выгоднее акций на определенных периодах (из-за резкого обесценения рубля в 1998 и 2014 годах).

– При регулярном инвестировании наиболее волатильные активы дают наилучшие результаты.

Хотелось бы отметить, что из всех рассмотренных вариантов вложений только акции и недвижимость предполагают создание добавленной стоимости. Они генерируют прибыль их владельцу, то есть дают возможность инвестору зарабатывать посредством владения активом. У акций это выражается в виде дивидендов, а у недвижимости – в виде рентного дохода.

Давайте рассмотрим, каким именно образом дивидендная доходность по акциям скажется на расчетах при инвестировании 100 руб. в конце 1997 года в индекс ММВБ.

В среднем по индексу дивидендная доходность на отрезке с конца 1997 по конец 2014 года составляла 3% в год.

График 6. Динамика дивидендной доходности по индексу ММВБ

Всего дивидендов было получено на сумму 516 руб. С учетом их реинвестирования в индекс ММВБ стоимость вложений в конце 2014 года составила 2 650 руб. При этом стоимость вложений в индекс без реинвестирования дивидендов составила 1 633 руб. Таким образом, дивиденды улучшили результат прироста стоимости вложений на 62%.

Представленные расчеты подтверждают эффективность инвестиций в активы, которые позволяют получать доход не только от прироста их стоимости, но и дополнительно генерируют прибыль своим владельцам.

3.9. Сравнительное исследование эффективности инвестиций в мире

Исследование Credit Suisse является идейным продолжением книги Triumph of the Optimists, которая содержит сравнительный анализ эффективности инвестиций в основные инструменты – акции (Equities), долгосрочные облигации (Bonds) и краткосрочные облигации (Bills). Отметим, что результат вложений в краткосрочные облигации максимально близок к результату вложений в банковские депозиты.

Крупнейшие фондовые рынки по итогам 1899 года

Крупнейшие фондовые рынки по итогам 2013 года

Исследование охватывает страны, которые занимают 87% (по итогам 2013 года) капитализации рынка акций. Примечательно, что по итогам 1899 года Россия занимала 5-е место по капитализации фондового рынка в мире. США за 114 лет увеличили свою долю с 15 до 48%.

Ежегодная доходность (реальная), %

В данной таблице представлены сводные данные по доходности инвестиций с учетом инфляции (так называемая «реальная доходность») и реинвестирования доходов. За 114 лет наибольшую среднегодовую реальную доходность продемонстрировали рынки акций Южной Африки (7,4%), Австралии (7,4%) и США (6,5%). Вложения в долгосрочные и краткосрочные облигации были наиболее эффективны в Дании (3,1 и 2,1% соответственно), Канаде (2,6 и 1,9%), Швеции (2,1 и 1,5%) и Новой Зеландии (2,2 и 1,7%). При этом в 4 из 22 представленных стран реальная доходность вложений в эти инструменты была отрицательной (вложения в bills были отрицательны в 8 странах), то есть они не позволили сберечь средства от инфляции.

Наихудший результат наблюдался в тех странах, которые были в наибольшей степени втянуты в военные конфликты прошлого века (например, Германия, Италия или Япония). В среднем по миру (с учетом взвешивания по капитализации фондовых рынков) реальная доходность рынка акций составила 5,2%, долгосрочных облигаций – 1,8%, краткосрочных облигаций – 0,9%. В Европе данный показатель несколько ниже. Кажущиеся невысокие значения по среднегодовой доходности обманчивы, ведь исследование проводилось на отрезке в 114 лет. 7,4% годовой реальной доходности в ЮАР означают, что покупательная способность 1 доллара, вложенного в 1900 году, к 2014 выросла бы в 3 372 раза.

Реальный рост за 114 лет, %

В среднем по миру покупательная способность вложений в акции выросла в 314 раз, в долгосрочные облигации – в 7,6 раза, а в краткосрочные – в 2,7 раза.

Интересно, что несмотря на кажущуюся относительно невысокую дивидендную доходность вложений в акции, именно дивиденды и их реинвестирование позволяют существенно улучшать результат долгосрочного инвестирования. На графике ниже видно, что 1 доллар, вложенный в акции в США в 1900 году, в 2010 году превратился бы в 217 долларов без реинвестирования дивидендов и в 21 766 долларов с реинвестированием.

Дивиденды и общий результат

Выводы

– Глобальное исследование подтверждает тезис об эффективности долгосрочных вложений в акции. Безусловно, на рынке акций существуют спады (порой достаточно долгие), но тем не менее акции остаются наиболее доходным инструментом инвестиций и фактически единственным способом не только защитить сбережения от инфляции, но и преумножить их в долгосрочной перспективе.

– Дивиденды по акциям, при условии их реинвестирования, значительно улучшают общую эффективность инвестирования в акции.

Глава 4. Как начать инвестировать?

4.1. Два испытания на пути инвестора

Первое: осознание

Понять необходимость инвестирования как основного элемента заботы о будущем вроде и не так тяжело. Инструментарий не слишком широк – депозиты, недвижимость, акции. Самый сложный из них для понимания, а затем осуществления инвестиций – акции. По статистике – акции наиболее доходный инструмент в долгосрочном периоде, но он и самый неудобный инструмент, в отличие от депозита, например.

Второе: осуществление

Люди, которые приняли решение о вложениях в акции посредством ПИФов, неизбежно сталкиваются с двумя посредниками: либо с банком, либо с брокером. Со стороны каждого из них (в том или ином виде) будет оказываться информационное давление на инвестора с целью изменить его решение.

Банки

Часто приходится слышать жалобы наших коллег из управляющих компаний на то, что банки плохо умеют продавать паи ПИФов, ничего толком не могут объяснить клиентам. Конечно, есть банки, у которых это получается чуть лучше, но в целом предложение ПИФов сильно противоречит их интересам. Маржинальный доход, который получает Банк, составляет около 5% (разница между кредитными и депозитными ставками).

В случае с ПИФами банк может единоразово получить надбавку (скидку) при приобретении (погашении), а также часть комиссии за управление. Все вместе это вряд ли превысит 1,5—2%. Поэтому особого энтузиазма при продаже ПИФов от банков ожидать не приходится. Даже ПИФы своих дочерних управляющих компаний они продают крайне неохотно.

Реальный случай, который произошел в одном из офисов (второго по размеру российского) банка: на вопрос о ПИФах сотрудница долго объясняла, что депозиты надежнее, а ПИФы могут упасть, и там нет никаких гарантий доходности. Это, кстати, наиболее убедительный аргумент для людей с низким уровнем финансовой грамотности. После настойчивой просьбы предоставить информацию о ПИФах она без энтузиазма дала буклетик о ПИФах, которыми управляет дочерняя компания этого банка. На вопрос о других ПИФах, сотрудница банка с удивлением спросила: «а чем Вам эти не нравятся?». В конечном итоге она подтвердила, что через них можно купить ПИФы и других компаний, но «пришлось попотеть», прежде чем она в этом призналась.

Не в интересах сотрудников банков (хотя часто они и не знают об этом) объяснять, почему в долгосрочной перспективе акции могут принести более высокую доходность, чем банковские депозиты.

Топ-менеджер одного из банков откровенно сказал, что знает «примерно 400 сравнительно честных способов», как отговорить клиента от идеи покупки акций. В этой связи можно выразить уважение Райффайзенбанку, который, несмотря на этот конфликт интересов, активно продвигает идеи инвестирования в ПИФы (правда, только в свои).

Единственная причина, побуждающая банки предлагать клиентам ПИФы, – это страх того, что клиент воспользуется этой услугой в другом месте и банк вообще не получит никакого вознаграждения, но для этого клиент должен быть уверенным и последовательным в реализации своего решения.

Брокеры

Брокеры, которые выполняют агентские функции по ПИФам, имеют другой конфликт интересов. По экспертным оценкам доход от брокерской комиссии и других дополнительных услуг составляет 5—10% в год от объема средств клиентов. Этот доход тем выше, чем чаще клиент совершает сделки. Поэтому так активно пропагандируются курсы по обучению дейтрейдингу, скальпингу, алгоритмической торговле и техническому анализу. Для тех же целей служит конкурс «лучший частный инвестор». Главный аргумент тут – среднестатистическая доходность рынка акций на уровне 10—15% – это «безумно мало» и «хороший трейдер должен получать минимум 100% годовых!» Фактически на курсах по обучению трейдингу учат тому, как увеличивать комиссию брокера.

Один из топ-менеджеров брокерской компании (входящей в топ-5) в конце 2008 года жаловался в частной беседе, что хорошие клиенты все «сгинули в кризисе». В то же время, он упомянул, что приходится много работать, клиенты пошли, что даже время работы офиса пришлось продлить. На замечание о том, что это противоречивые утверждения, он сказал (о последних): «да разве ж это хорошие клиенты – пришли, купили на 5—10 млн рублей и сидят ничего не делают». А брокерские комиссии очень низкие и дают хороший эффект только при частых операциях.

Нелепо ожидать, что брокеры будут активно предлагать клиентам ПИФы (как агенты) или продвигать идею покупки ETF (от англ. exchange traded funds) – ПИФов, которые можно покупать на бирже. Как и в случае с банками, это противоречит их коммерческим интересам. Они будут вести эту деятельность только из страха ухода клиента к конкурентам. Для справки: комиссии ПИФов за управление находятся на уровне 1—3% в год от объема средств клиентов.

Выводы

– Сложно, но необходимо осознать важность инвестиций в акции. -Инвестировать в акции можно посредством приобретения паев ПИФа.

– На пути реализации задуманного встретятся советники с конфликтом интересов. Дух инвестора подвергается испытаниям: банки давят на страх, пользуясь неинформированностью, а брокеры, играя на алчности и самонадеянности, норовят втянуть клиента в игру на колебаниях. Но если Вы настойчивы и последовательны, то получите желаемое.