Текст книги "Азы инвестиций. Настольная книга начинающего инвестора"

Глава 3
Кратко о финансовых инструментах

Начинающий инвестор должен вкладывать свой капитал в различные фонды ETF. Но прежде чем узнать, что такое ETF, следует разобраться с основными инструментами, которые торгуются на бирже. Поэтому я кратко расскажу о них. Хочу сразу предупредить, что в этой главе приведена лишь общая информация, призванная дать начальное представление о финансовых инструментах. Подробнее о них, как и о методах в оценке, я рассказываю на своем курсе ТРИ КИТА ИНВЕСТИЦИЙ, информацию о котором можно найти в конце книги. Итак, начнем с определений, а потом постараемся раскрыть суть каждого финансового инструмента.

Облигация

Облигация – это долговая ценная бумага, по которой эмитент – компания или государство – обязуется выплатить инвестору определенную сумму и определенный процент в будущем.

Облигации – один из лучших инвестиционных инструментов для частного инвестора. Государство, муниципалитет или компания, выпускающие облигации, являются заемщиками денег, а «кредитором» выступает не отдельно взятый банк, а большое число инвесторов. Поскольку облигации – это по своей сути заем, то они, как и любой кредит, имеют срок погашения (на практике есть «бесконечные» облигации, но они встречаются редко). Поэтому инвестор знает, когда ему вернется основная сумма долга и когда по ней будут выплачены проценты.

Так как облигаций много, то каждая из них представляет собой долю в общем большом займе. В одном облигационном выпуске все облигации одинаковые. Скажем, эмитент занял на рынке 250 млн рублей, выпустив 250 тысяч облигаций, тогда номинал каждой облигации равен 1000 рублей. В подавляющем большинстве случаев именно эту сумму получит покупатель облигаций, если дождется их погашения.

По любому займу накапливаются проценты, которые выплачиваются кредитору. Проценты, выплачиваемые по облигациям, называют купонами. Связано это с тем, что во времена, когда облигации выпускались в бумажной форме, проценты были оформлены в виде отрезных купонов на бумажном сертификате облигации. При наступлении очередного срока выплаты инвестор отрезал от сертификата соответствующий купон и направлял его эмитенту, который и производил по нему выплату. Отсюда и пошло выражение «стричь купоны». Чаще всего купоны выплачиваются 2 раза в год.

Существует множество типов облигаций: государственные, корпоративные, с постоянным купоном, с плавающим, с возможностью досрочного погашения и без, и т. д. Всего их насчитывается более 1600 видов. Самыми популярными среди частных инвесторов являются государственные и корпоративные облигации, с постоянным купоном. Они легко поддаются оценке ожидаемой доходности и риска.

В основе оценки доходности облигации лежит уже известный нам подход дисконтирования денежных потоков, который мы разобрали во второй главе книги. Все, что нам нужно сделать, – это взять в качестве денежного потока купоны и номинал облигации при погашении, которое обычно происходит в самом конце. Зная требуемую нами доходность или биржевую стоимость облигации, мы можем легко понять, интересна она нам как инвесторам или нет.

Разберем простой пример:

У нас есть облигация номиналом 1000 рублей (сумма, которую мы получим при ее погашении), с купонами 80 рублей в год и сроком погашения 3 года. Для простоты понимания предположим, что облигации нашего эмитента настолько же надежны, как депозит в солидном банке или государственные облигации! То есть шанс, что купоны и номинал не будут выплачены вовремя, стремится к нулю.

Поток платежей в таком случае будет следующим:

• 1-й год – 80 руб.

• 2-й год – 80 руб.

• 3-й год – 1000 + 80 руб.

По аналогии с предыдущими примерами будем считать, что в период оценки этой облигации доходность по государственным – облигациям федерального займа – равна 6,5 % годовых. Решая задачу дисконтирования, мы получим текущую стоимость такой облигации в 1040 рублей (см. рис.). Такую стоимость еще называют внутренней стоимостью облигации.

Если наша гипотетическая облигация на бирже стоит 950 рублей, то покупка будет для нас явно выгодна. Так как 950 < 1040, а с учетом того, что она так же надежна, как ОФЗ, то получается, что купив ее по 950 вместо 1040, мы явно получим большую доходность, чем 6,5 %.

Сегодня редко считают внутреннюю стоимость облигаций, так делали в те времена, когда вычислительные мощности не позволяли сразу искать ожидаемую доходность от инвестиций в облигации, то есть найти i – из следующего уравнения:

Все дело в том, что у такой задачи нет простого аналитического решения, к которому мы привыкли из курса школьной математики. Поэтому i – в таком уравнении ищется методом подбора или с помощью линейного программирования. Сегодня большинство популярных программ на компьютере, такие как Excel, например, легко справляются с этой задачей. Также финансовые или инженерные калькуляторы имеют соответствующие встроенные функции. Поэтому задачу о привлекательности покупки облигации решают сейчас проще – ищут i и сравнивают получившуюся ожидаемую доходность с альтернативой, например с доходностью ОФЗ. Для нашего примера ожидаемая доходность облигации будет 10 %, а это больше 6,5 % годовых в ОФЗ, значит, при всех прочих равных условиях купить ее выгоднее. Получившуюся ожидаемую доходность называют доходностью к погашению.

Основная сложность заключается в том, что эмитент облигации может быть не столь надежен, как ОФЗ и размещение средств на депозите. И поэтому инвесторы логично хотят получить за такой риск большую доходность, и это необходимо учитывать.

Акция

Акция – вид долевой ценной бумаги, дающий владельцу право на получение части чистого дохода от деятельности акционерного общества в виде дивидендов, а также на часть имущества компании в случае ее ликвидации.

Акция – вероятно, самый популярный инструмент как у частных инвесторов, так и у спекулянтов. Почему он так популярен? Ответ лежит на поверхности.

Мы часто слышим, как люди быстро разбогатели, покупая акции, и никогда не слышим о таких же феноменальных историях про облигации. Все дело в том, что акции многократно волатильнее облигаций. Напомню, что волатильность – это одно из измерений риска в инвестициях, которое, по сути, представляет собой колебание цены. Именно эти колебания и позволяют инвестору в краткосрочной перспективе получить существенно бо́льший доход по сравнению с облигациями. Однако, как вы помните из первой главы книги, волатильность может принести существенные потери.

В отличие от облигации, акция не является частью долга компании. Акция – это маленькая доля компании. Поэтому, если вы покупаете акцию, то вы становитесь совладельцем огромной компании. И чем больше вы купите акций, тем большей долей компании вы будете владеть.

Например, самому богатому инвестору в мире – Уоррену Баффету – принадлежит всего 18 % от общего числа акций компании Birkshire Hathaway (BRK). Размер принадлежащей вам доли позволяет в различной степени влиять на стратегическое и оперативное управление компанией, таких акционеров часто называют мажоритарными. Мы же зачастую не обладаем достаточным капиталом для таких инвестиций и поэтому становимся миноритарными акционерами. Поэтому наше участие в непосредственной деятельности компании минимально и совсем несущественно. Но это не означает, что мы не должны покупать акции.

Почему стоит покупать акции?

• Во-первых, если компания будет расти и развиваться, у нее будет больше денег в обороте, вырастут ее активы, и все это выразится в росте как самой компании, так и отдельно взятой доли – акции.

• Во-вторых, компании могут платить дивиденды. Дивиденд – это часть прибыли, которую компания выделяет для выплаты своим акционерам. Дивиденд зависит от многих факторов и не только от величины самой прибыли. В частности, от дивидендной политики, от решения совета директоров, от необходимости финансировать капитальные вложения (например, инвестиции в новый завод) и т. п. Поэтому дивиденды от года к году могут отличаться. Но если компания растет и развивается, то в долгосрочном периоде обычно дивиденды растут. Один из лучших примеров: дивиденд компании ЛУКОЙЛ с 8 рублей на акцию в 2001 году вырос до 396 рублей в 2020 году. Представьте себе, что вы купили акции данной компании, скажем, в 2001 году, тогда средняя цена по году была примерно 320 рублей. И если бы вы владели этой акцией до сих пор, то в 2019 и 2020 годах размер дивидендов превысил бы цену вашей покупки! При этом за период с 2002 по 2020 год вы только дивидендами получили бы 2420 рублей и даже в кризис 2008 года цена на акции ЛУКОЙЛА падала только до 740 рублей, что все равно вдвое выше цены покупки.

Почему акции имеют фундаментальную основу для роста?

Ответить на этот вопрос можно, приведя простой пример:

Допустим, что мы решили заняться бизнесом и создали компанию по производству стульев. Вложили в нее 100 рублей первоначального капитала. На эти деньги мы можем закупить сырье, взять в аренду оборудование, оплатить работу людей, снять помещение и т. п. Для простоты – наши издержки растут пропорционально числу произведенных стульев. На 100 рублей мы можем сделать за месяц 100 стульев и продать их. Конкуренция очень высокая, поэтому мы можем продать наши стулья с минимальной маржой в 1 %.

Тогда в первый месяц работы мы заработали 101 рубль. Теперь мы можем произвести на 1 стул больше. В следующем месяце мы получим уже 102 рубля и 01 копейку. В третий месяц наше производство смогло бы произвести уже 103 стула, а наша выручка составила бы 103,02 рубля. К концу года мы могли бы делать уже 112 стульев, и у нас скопилось бы 66 копеек свободных денег. Получается, наша деятельность позволила нарастить капитал на 12,66 рубля. Если бы мы решили закрыть свой бизнес, то забрали бы 112,66 рублей и получили бы 12,66 % годовых доходности на вложенные 100 рублей.

Продолжим, мы выплатили себе как владельцу 66 копеек и ведем бизнес дальше. К седьмому месяцу второго года сумма копеек от продажи стульев превысит 1 рубль, и на восьмой месяц мы сможем уже произвести не на один стул больше, а сразу на два. То есть вместо 119–120. То же произойдет с первым месяцем на третий год, и дальше эта ситуация будет повторяться все чаще.

Через 10 лет мы сможем производить 324 стула, а сумма копеек, которую мы выплачивали за это время, составит 4,18 рубля!

Если наш первоначальный капитал был бы «разделен» на 10 акций, то стоимость одной акции составляла 10 рублей на старте нашего бизнеса. К концу десятого года стоимость одной акции уже была бы 32,4 рубля, а совокупные выплаты по дивидендам за 10 лет 4,18 рублей на одну акцию.

Это утрированный пример, но он отражает сущность фундаментального роста акций. При этом проницательный читатель сразу отметит, что в приведенном примере внутри самого бизнеса заложен рост по методу сложного процента, поскольку полученная прибыль всегда пускается в оборот и это позволяет быстрее наращивать производство стульев.

Давайте подумаем еще над одним интересным вопросом: а сколько же стоит наша компания, скажем, в конце пятого года? Из таблицы видно, что на конец пятого года мы можем произвести 179 стульев, и ожидаемый дивиденд составит 26 копеек. Разумно было бы продать ее за 179,26 рублей? Скорее всего, нет!

И вот почему! За 5 лет наша компания со 100 рублей инвестированного капитала выросла до 179, и еще дивидендами мы получили 1,18 рубля. Вспоминая формулу сложного процента из главы 2, можно грубо подсчитать, что доходность инвестиций в наш бизнес за указанный промежуток времени составила 12,5 % годовых:

Если мы верим в наш бизнес, считаем, что он как скала, и впереди у него ничуть не хуже перспективы, чем за последние 5 лет, то было бы большой ошибкой продать такую курицу, несущую золотые яйца, за 179+0,26. Но у всего есть своя стоимость! Какую бы справедливую цену мы могли запросить за него? Логика здесь может быть такой: мы знаем, что за следующие 5 лет наш бизнес должен вырасти до 324 рублей, а дивидендами за это время мы получим еще 3 рубля. Поэтому нужно продать наш бизнес хотя бы так, чтобы, вложив вырученные средства, скажем, в те же ОФЗ, получить точно такую же сумму, а это значит, нам нужно решить такое уравнение:

То есть мы должны просить за него 238 рублей 90 копеек или 23,89 рубля за одну акцию!!!

Конечно, бизнес – это не депозит и не государственный долг. В нем может все измениться: прибыльность – упасть, конкуренция – вырасти, законы – ограничить наши возможности, контрагенты – не заплатить, рейдеры – захватить и т. п. Поэтому сравнивать его с ОФЗ некорректно, а это значит, что ставка, которую мы применили внизу уравнения, должна быть явно выше, чем 6,5 %, а следовательно, и стоимость бизнеса будет меньше. Другими словами, ставка дисконтирования должна отражать как текущую доходность надежных государственных облигаций, так и риск инвестиций в бизнес. Но логика расчетов остается той же самой. По аналогии с облигациями стоимость, которую мы посчитали, называют внутренней или справедливой стоимостью бизнеса.

Почему акции более волатильны, чем облигации

Зная, что такое акции и облигации, понимая основы финансовой математики, сложного процента, а самое главное, дисконтирования, которое нам позволяло посчитать текущую стоимость будущего потока платежей, ответить на вопрос, вынесенный в заголовок, становится просто.

Итак, еще раз – самое важное утверждение, которое стоит взять в рамочку: стоимость чего-либо сегодня может быть определена, исходя из будущего потока платежей, которые мы получим, владея этим активом, дисконтированных под определенную ставку! (В наших простых примерах мы брали безрисковую ставку по ОФЗ в 6,5 %.)

Сложно? Давайте еще раз вспомним пример из параграфа про облигации:

У нас есть облигация номиналом 1000 рублей (сумма, которую мы получим при ее погашении), с купонами 80 рублей в год и сроком погашения 3 года. Чтобы не усложнять объяснение, в качестве ставки мы будем брать те же 6,5 %.

Поток платежей:

• 1-й год – 80 руб.

• 2-й год – 80 руб.

• 3-й год – 1000 + 80 руб.

Решая задачу дисконтирования, мы получим текущую стоимость такой облигации в 1040 рублей (см. рис.).

А какова будет текущая стоимость акции? (Здесь я рассмотрю самый простой вариант, чтобы продемонстрировать суть.) Для нас как инвесторов потоком платежей по акциям являются дивиденды и та цена, за которую мы сможем продать акцию в будущем. Как видно из такого подхода, в реальности нам доподлинно неизвестно ни одно, ни другое.

Аналитики на основании деятельности компании стараются спрогнозировать оба этих параметра, но в отличие от облигаций уже нельзя точно сказать, какой результат получится в будущем. Как я писал в параграфе про акции, дивиденды зависят от прибыли, дивидендной политики, решения совета директоров, а цена – от роста самой компании, текущей рыночной конъюнктуры и т. д. Поэтому из области абсолютно определенных величин в облигациях мы переходим в область вероятностных величин в акциях.

Для простоты предположим, что дивиденды и стоимость акции могут колебаться на 20 % в обе стороны от тех значений, которые мы взяли для облигации, то есть:

• 1-й год – от 64 до 96 руб.

• 2-й год – от 64 до 96 руб.

• 3-й год – от 864 до 1296 руб.

Продисконтировав два этих краевых случая потоков платежей [64–64–864] и [96–96–1296] по той же ставке в 6,5 %, мы получим, что текущая стоимость акции может колебаться от 831 до 1248 рублей.

И поскольку мы не можем предсказать, какие именно будут дивиденды и стоимость акций за эти три года, мы можем получить практически любую текущую стоимость акции в указанных пределах.

Именно поэтому с точки зрения инвестиций акции более волатильны, чем облигации. И именно поэтому они могут принести как существенно бо́льшую прибыль, так и более значительный убыток инвестору.

Хочу акцентировать ваше внимание! В данных примерах я не затрагивал ставку дисконтирования (мы брали ее равной 6,5 % годовых), а ведь она тоже влияет на корректную оценку текущей стоимости. Нахождение этой ставки – одна из задач, которую решают инвестиционные аналитики и инвесторы.

Фьючерсы и форвардные контракты

На бирже, кроме акций и облигаций, есть еще два очень популярных финансовых актива, которые из-за своей природы считаются более рискованными, если использовать их в трейдинге. Но они могут сослужить отличную службу инвестору, если использовать их для страхования инвестиционных рисков.

Одним из таких активов является фьючерс. Если быть предельно корректным, то это не актив, а контракт, в котором участвуют две стороны. Такие контракты называют срочными и относят к производным финансовым инструментам.

Работу фьючерса проще объяснить на примере более общего контракта – форварда, а потом указать, чем отличается от него фьючерс.

Что такое форвардный контракт и зачем он нужен?

Форвардный контракт – это договор между двумя сторонами о покупке и продаже базового актива в будущем по заранее оговоренной цене.

Принцип его работы достаточно прост.

Пусть у нас есть мельник и пекарь, которые в начале посевного сезона хотят защититься от возможных колебаний цены на муку через 6–9 месяцев после сбора урожая. Если урожай зерна будет большим, то пекарь выиграет, так как, скорее всего, сможет купить муку достаточно дешево из-за большого предложения, а мельник может понести убытки или получить существенно меньшую прибыль. Если же урожай будет плохим, то, скорее всего, выиграет мельник, а пекарю придется сильно переплачивать за муку. Чтобы застраховать себя от таких непредвиденных ситуаций, пекарь и мельник, посчитав свои затраты и заложив устраивающую их норму прибыли, могут заключить форвардный контракт, по которому мельник обязуется через 6–9 месяцев поставить муку, а пекарь обязуется ее купить по заранее обговоренной цене! Таким образом, обе стороны страхуют себя от неизвестности по урожаю в конце сезона и уменьшают свои риски.

Чем отличается фьючерс от форварда?

• Прежде всего, фьючерс торгуется на бирже, которая гарантирует исполнение контракта каждой из сторон. То есть, заключив такой контракт на бирже, стороны могут не беспокоиться о его исполнении.

• Все фьючерсы полностью стандартизированы: они имеют четкий срок погашения (обычно это кварталы), определенный объем базового актива (баррель нефти, унция золота, 1000 долларов США и т. п.), его качество, сорт, тип, особенно если это касается товаров или, как их называют, COMMODITIES.

• Цена, по которой будет исполняться фьючерс, определяется на рынке в результате биржевых торгов. То есть, если купить фьючерс на курс доллар/рубль на бирже за 65 350 и дождаться его исполнения, то покупатель фьючерса получит 1000 долларов, заплатив за каждый по 65,35 рублей, а продавец фьючерса поставит эту 1000 по 65,35 и неважно, какой будет курс к тому моменту.

Почему фьючерсы существенно волатильнее базовых активов?

Все дело в том, что сделка по ним происходит в будущем, однако биржа для заключения сделки просит внести гарантийное обеспечение под каждый фьючерсный контракт. Обычно это около 10 % от стоимости контракта.

Для примера с фьючерсом на курс доллар/рубль это будет 6350 рублей (на самом деле даже меньше). Но если курс, например, через пару дней вырастет на 5 % до 68,61, то и цена фьючерса изменится примерно на те же 5 % до 68 618 пп, то есть на 3268 рублей (это называется вариационной маржой), которые биржа каждодневно рассчитывает и перераспределяет среди всех тех, кто в текущий момент заключили такие контракты, тем самым создавая стабильность исполнения сторонами своих обязательств по ним и минимизируя свои риски как центрального контрагента (кстати, благодаря именно этому механизму, ГО может быть весьма небольшим).

Но раз так, то для нашего примера тот, кто продавал фьючерс, получит текущий убыток в 3268 рублей, и брокер потребует довнести на счет сумму для обеспечения поддержания позиции. Получается, что текущий убыток будет 3268/6350 = 51 %. С другой стороны, тот кто купил фьючерс, получит эти 3268 рублей и это будет его текущая прибыль в 51 %.

Если покупатель решит закрыть свою фьючерсную позицию, то ему достаточно продать фьючерс на бирже в текущий момент, и тем самым закроется ранее заключенный контракт (это называется «офсетная сделка»). Именно эта особенность фьючерсов открывает простор для больших и активных спекуляций и привлекает трейдеров.

Использование же фьючерсов по прямому назначению бывает крайне полезно для страхования рисков инвестора и не таит в себе рисков, описанных выше.