Текст книги "Азы инвестиций. Настольная книга начинающего инвестора"

Опцион

Опционный контракт (опцион) – производный финансовый инструмент, контракт, по которому одна из сторон, которую принято называть приобретателем опциона, получает право, а продавец опциона берет на себя обязательство купить или продать определенный актив в будущем по заранее оговоренной в договоре цене. За это право приобретатель опциона выплачивает другой стороне, продавцу опциона, премию, именуемую опционной.

Опцион – это следующий, после фьючерса, срочный контракт, очень популярный в биржевой торговле. Он также является производным финансовым инструментом, как и фьючерс, но имеет иную природу, как видно из его определения. Давайте разберемся.

Вы уже знаете, что с помощью фьючерса можно застраховать свои инвестиции, и такая страховка подразумевает наличие другой стороны, которая пытается сделать ровно противоположное, и фьючерс – это обязательство одной стороны продать, а другой – купить базовый актив. Но в определенном смысле здесь нет той классической страховки, которую мы видим, например, при покупке полиса КАСКО на машину.

Опцион – это как раз классический страховой инструмент. При этом каждый участник торгов может выступить как на стороне страховщика, так и на стороне страхователя.

Прежде всего нужно запомнить первое простое правило:

• Страхователь – это лицо, желающее застраховаться от изменения цены на бирже, неважно в какую сторону, – является покупателем опционов.

• Страховщик – это лицо, которое желает получить от страхователя премию и рассчитывает, что те события, которых боится страхователь, не произойдут, – является продавцом опционов.

Таким образом, уже из этого становится понятно, что максимальные потери, которые может понести страхователь – это премия (или плата за страховой полис), которую он заплатил страховщику, а вот потери страховщика, в теории, могут быть бесконечны, если событие, от которого страхуется страхователь, произойдет. Размер убытка страховщика будет прибылью страхователя – покупателя опциона.

Второе простое правило:

• Если мы хотим застраховаться от роста цены базового актива, то мы покупаем опцион CALL (соответственно, тот, кто нам продает этот опцион, считает, что роста не будет).

• Если мы хотим застраховаться от падения цены базового актива, то мы покупаем опцион PUT.

Логично, что опцион CALL обычно покупают, когда хотят в будущем купить какой-то актив по заранее определенной цене. А опцион PUT – когда страхователь владеет каким-то активом и боится, что он упадет в цене, и поэтому покупает страховку от его падения.

Все опционы, так же как и фьючерсы, стандартизированы на бирже. Но использование опционов отличается от использования фьючерсов. И благодаря присущей им природе, из опционов можно строить множество различных интересных конструкций. Мы разобрали самые простые и очевидные примеры использования опционов, но реальных вариантов очень много. Если вы слышали что-то про структурные продукты, то будьте уверены, что они созданы не без помощи опционов.

Опционы привлекают тех, кто хорошо понимает в математике, и тех, кто по жизни близок к азартным игрокам. Инвестору же они могут сослужить добрую службу при страховании своих инвестиций.

Глава 4
Цена, стоимость и методы выбора инвестиций

Цена и стоимость

Когда я пишу про акции, облигации или другие финансовые инструменты, то редко упоминаю слово «цена», и намного чаще – «стоимость». В чем тут дело и почему я хочу сконцентрировать ваше внимание на этом вопросе?

Торговля на биржах обладает очень полезным и в тоже время разрушительным эффектом для инвесторов. Все дело в том, что вы ежедневно и даже ежеминутно можете увидеть цену на ваши активы и посчитать величину ваших вложений. Это происходит благодаря ценам на ценные бумаги, по которым миллионы участников заключают сделки каждую минуту.

(+) Польза в том, что мы практически точно знаем, сколько мы выручим за свои ценные бумаги, если сейчас все продадим. Немалая часть ценных бумаг обладает высокой ликвидностью, и это значит, что продав их, мы вряд ли потеряем при существенном изменении цены. Картина сильно меняется, если мажоритарный акционер или какой-нибудь крупный фонд пытается распродать или, наоборот, купить активы, потому что его заявки и объемы уже могут повлиять на изменение цен, и они вынуждены это делать небыстро и зачастую скрытно.

(-) Минус в том, что мы видим, как участники торгов в моменте оценивают активы, что влечет за собой колебания цен, и эти колебания могут вселять в нас ложную надежду и уверенность в своей правоте или же приводить к депрессии, когда наши инвестиции временно упали. Не стоит недооценивать этот психологический фактор. Часто именно он заставляет инвесторов и спекулянтов принимать опрометчивые и неправильные решения.

Итак, цена, формируемая участниками торгов, позволяет нам легко и быстро оценивать размер своих инвестиций!

Что я понимаю под стоимостью?

Что такое «стоимость» (она же «внутренняя» или «справедливая стоимость»)? В русском языке есть отличный синоним к слову «стоимость» – ценность. Он прекрасно описывает и даже дополняет в чем-то понятие стоимости. На интуитивном уровне мы чувствуем огромную разницу между «ценой» и «ценностью», но практически не замечаем ее между «ценой» и «стоимостью». Давайте уясним существенность отличий этих понятий на простом примере:

Вы дали в долг своему другу 1 млн рублей на год. Вы точно знаете, что друг его вернет и сделает это вовремя. Через месяц к вам приходит другой друг и просит продать вам данный долг за 500 тысяч. По сути, это цена. Конечно, вам неинтересно продавать такой долг в два раза дешевле, поэтому вы вряд ли согласитесь на сделку по такой цене.

А когда согласитесь?

Ответ несложный: до конца погашения долга останется 11 месяцев. Пусть вы можете разместить средства в облигации федерального займа (ОФЗ) на этот срок под 6,5 % годовых, значит, за 11 месяцев такая инвестиции принесет вам около 6 %. То есть чтобы получить свой 1 млн через год, вы можете сейчас продать его второму другу примерно за 943,5 тысячи и вложить эти деньги в ОФЗ. Можно сказать, что 943,5 тысячи – это внутренняя стоимость долга или его ценность!

Биржевые торги далеко не всегда отражают внутреннюю стоимость актива. В первой главе книги я уже вспоминал слова Бенджамина Грэма, будет нелишним повторить их еще раз: «В краткосрочной перспективе рынок – это машина для голосования, в долгосрочной – весы». Этим выражением он явно указывал на то, что бывают периоды, когда цены не соответствуют внутренней стоимости, и это – возможность для инвесторов заключить выгодные сделки или же не спешить совершать опрометчивые. Инвесторы должны беспокоиться об изменении стоимости, а не цены. Рынки в какой-то момент все равно оценят активы корректно.

Неправильное восприятие изменения цен на биржах существенно ухудшает результаты инвестиций. Если бы люди могли также наблюдать за ценами на свои депозиты, недвижимость, машины, их бы, вероятно, хватил сердечный приступ.

Методы выбора инвестиций

Я долго думал, как назвать часть книги, где я смог бы в сжатой форме написать об основных подходах на фондовом рынке, которые используют инвесторы и спекулянты для ответа на следующие вопросы:

• Какие ценные бумаги мне купить?

• Сейчас ценные бумаги дороги или дешевы?

• Когда мне купить или продать ценные бумаги?

• Почему я считаю именно эти ценные бумаги самыми интересными?

И большое количество других вопросов, схожих по смыслу и сути.

Все дело в том, что ответы на эти вопросы совсем не очевидны. Замечу, они не касаются инвестиционных ЦЕЛЕЙ, о которых мы говорили в первой и второй главах. Они возникают уже после того, как цели определены – описаны, посчитаны, таймированы и т. п. То есть эти вопросы встают, когда мы уже знаем, куда идем, и нам необходимо начать инвестировать.

Легко сказать «инвестируй под 30 % годовых, и будет тебе счастье», совсем другое – найти такой объект инвестиций. А как показывает история, намного сложнее получить такую доходность на практике!

Я не нашел пока более подходящего названия, чем «методы выбора инвестиций», хотя в данном случае можно добавить еще и «методы спекуляций», поэтому оставлю его таким.

На своем курсе я подробно разбираю методы, которые, на мой взгляд, лучше всего подходят для частных инвесторов, но это не повод не рассказывать о других. При этом я не возьму на себя смелость утверждать, что какие-то из описанных мной методов здесь не работоспособны. Возможно, я просто не умею ими пользоваться.

Фундаментальный анализ и стоимостное инвестирование

Данный метод инвестирования основывается на анализе финансово-хозяйственной деятельности (ФХД) компании, акции или облигации которой планируется приобрести.

Метод хорош тем, что инвестор, изучая деятельность компании, начинает понимать, как работает бизнес, откуда компания получает прибыль, какие перспективы у нее и в той отрасли, в которой она работает; насколько устойчиво положение компании на рынке, и с какими трудностями она может столкнуться в кризис.

Целью анализа ФХД и глубокого понимания бизнеса компании является прогнозирование возможных будущих результатов ее деятельности, которые напрямую влияют на рост фундаментальной стоимости акций и их рыночной цены. Конечно, это некая идеальная картина, и в реальности цена на бирже может существенно отличаться от стоимости. Еще раз вспомним Бенджамина Грэма: «Рынок в краткосрочной перспективе – это машина для голосования, в долгосрочной – весы». В своей книге «Разумный инвестор» он не раз указывал, что инвестор практически никогда не способен предугадать, когда рынок оценит компанию правильно, но это всегда произойдет, если компания твердо стоит на ногах и имеет сильный фундамент.

Стоимостной подход, по сути, дает два существенных направления для инвестиций:

• Покупка акций компаний, рыночная цена которых существенно ниже их стоимости.

• Покупка акций компаний, которые имеют потенциальную доходность существенно выше, чем рынок в целом. При этом под доходностью в данном случае обычно подразумевается не прирост цены акций на бирже и/или дивидендов, а именно прирост прибыли, выручки и других показателей, в свою очередь формирующих стоимость акций, которая и должна расти быстрее рынка.

В чем минусы метода?

• Логично, что подход потребует от инвестора немалых знаний в части бухгалтерского учета, понимания финансовых отчетов, сферы, в которой работает компания и т. п. Все это сразу сужает потенциальный круг компаний для оценки.

• Сегодня, благодаря более совершенному законодательству, становится все сложнее найти компании, недооцененные рынком. Можно сказать, что идеи Грэма получили огромное распространение и очень много инвесторов в мире ими пользуются. Это приводит к тому, что рыночные цены акций все лучше отражают стоимость компаний.

• Метод очень чувствителен к предположениям, которые делает инвестор, строя прогноз. Изменения прогнозных показателей очень сильно влияют на конечные результаты оценок.

Между тем, на сегодня фундаментальные оценки и стоимостное инвестирование – один из лучших методов, который позволяет инвестору построить прогноз, опираясь не на биржевые данные, а на бизнес компании. Биржу же стоимостной инвестор использует исключительно как «базар», где есть возможность купить или продать акции.

В третьей главе я показывал именно фундаментальные причины роста и волатильности акций и облигаций. Фундаментальный анализ и стоимостное инвестирование относят к активным стратегиям управления инвестициями.

Технический анализ

Одним из самых популярных подходов при выборе инвестиций и, что немаловажно, времени для приобретения или продажи активов является технический анализ (ТА). По техническому анализу написана масса книг. Они все похожи, каждый автор добавляет в свое повествование те элементы, которые, на его взгляд, лучше работают. В отличие от фундаментального анализа, базисом в ТА являются не компании и их финансово-хозяйственная деятельность, а цены – котировки ценных бумаг, контрактов, валютных пар и других финансовых активов, торгуемых на биржах.

Технический анализ строится на трех постулатах:

Рыночная цена учитывает все.

Рынок подчиняется тенденциям.

Рынок закономерен.

Первый постулат перекликается с теорией эффективного рынка (согласно которой вся новая информация практически моментально закладывается в рыночные цены), а также с теорией случайных блужданий. Однако основным выводом этих теорий является невозможность прогнозирования цен. Можно сказать, что технический анализ не противоречит им, но только в части описания текущей ситуации на рынке или анализа прошлого. Но апологеты технического анализа считают, что с помощью его инструментов можно предсказывать будущее поведение цен, а значит, на рынке присутствует неэффективность, которая и дает инвесторам и спекулянтам возможность получить доходность выше среднерыночной.

Интерпретация второго постулата достаточно проста – на рынке есть периоды, когда цена движется в одном направлении. Здесь в качестве обоснования приводятся различные психологические и социальные исследования, которые подтверждают тенденциозность поведения людей. Такая тенденциозность формирует экономические тренды. Тренды, в свою очередь, являются стержнем в техническом анализе.

Аргументирование третьего постулата еще проще второго и выражается простой фразой – история повторяется.

К каждому из постулатов есть множество контраргументов. В качестве одного из самых интересных я расскажу о тесте профессора Бертона Малкиела:

Студентам «выдавался» график гипотетической акции, которая изначально стоила $50. Цена закрытия торгов для этой акции каждый день определялась с помощью подбрасывания монетки. Если выпадал орел, то цена была на полпункта выше, а в случае решки – полпункта ниже. Таким образом, каждый раз шанс на рост или падение стоимости по сравнению с предыдущим «торговым днем» составлял 50 %. Студенты, глядя на график, видели на нем тенденции и строили предположения, где лучше купить или продать. Но поскольку эта акция не существовала, а ее цена определялась подбрасыванием монетки, то никаких реальных паттернов не существовало, а значит, не могло быть и тренда. Результат эксперимента позволил Малкиелу утверждать, что фондовый рынок столь же случаен, как подбрасывание монетки.

Нужно отметить, что технический анализ стал очень быстро развиваться в период компьютеризации, что весьма логично. Сегодня с помощью компьютеров создаются, тестируются и торгуют множество автоматизированных алгоритмов – роботов. В подавляющем большинстве в них лежат инструменты технического анализа. Эффективность и их результативность вызывает массу споров. Я не готов дать однозначно положительную или отрицательную рекомендацию по их использованию. Но одно могу сказать точно: если вы не понимаете, какие принципы заложены в эти алгоритмы, какие риски они несут и как оценить их эффективность, то стоит держаться подальше от такого рода инвестиционных предложений!

Технический анализ относится к активным стратегиям управления инвестициями и спекуляциям.

Пассивное инвестирование и Asset Allocation

На сегодняшний день это, вероятно, один из самых популярных методов инвестирования в мире. Его базовыми опорами служат теория эффективных рынков и случайных блужданий.

• Основной постулат теории эффективных рынков – рыночные цены учитывают всю информацию, а поступление новой моментально отражается на ценах ростом или падением.

• Основной постулат теории случайных блужданий – никто не может предугадывать и прогнозировать изменения цен на рынке, равно как и событий, влияющих на цену, поэтому можно рассматривать изменение цены как случайную величину.

Главный вывод из этих двух теорий можно сформулировать так.

В долгосрочной перспективе подавляющему большинству инвесторов не удастся получить доходность выше той, которую даст рынок в целом. Активные действия на рынке сопровождаются комиссиями и издержками, поэтому конечная доходность инвестиций будет ниже, чем простая стратегия «купи и держи» или, как ее еще называют, пассивное инвестирование.

Так как отдельные акции и облигации имеют собственные инвестиционные риски (в инвестициях их правильно называют «специфические»), то в пассивном инвестировании ставка делается на высокодиверсифицированные инвестиционные фонды – то есть покупку долей в уже готовом портфеле из акций и/или облигаций с большим количеством эмитентов. При этом среди всех доступных фондов инвестору необходимо выбрать биржевые фонды (ETF) на биржевые индексы, так как издержки по их управлению минимальны по сравнению с фондами с активным управлением (подробнее о фондах мы поговорим в следующей главе).

Одним из родоначальников этой идеи был Джон Богл. В 1975 году он предложил создать фонд, который будет обслуживать минимальное количество персонала и дорогостоящих специалистов, так как средства инвесторов будут вкладываться в ценные бумаги в соответствии с индексом. И Богл был первым, кто создал такой фонд! Сначала он назывался «First Index Investment Trust», сейчас известен всем как «Vanguard500 Index Fund». Фонд повторяет индекс американских акций S&P500. При первом публичном размещении своих акций фонд собрал только 11 млн долларов при запланированных 250, и это было прекрасной демонстрацией доверия инвесторов к идее пассивного инвестирования. Однако через 15 лет после его создания первый индексный фонд в мире превосходил по доходности 85 % всех диверсифицированных фондов акций с активным управлением.

Немало в развитие идей пассивного инвестирования и «asset allocation» внесли работы Бринсона, Худа, Бибауэра, Сингера, которые исследовали результаты деятельности 91 крупного пенсионного плана (специальные программы в западных странах при формировании накопительной части пенсии). Авторы изучали вклад трех факторов в изменение суммарной квартальной доходности разных планов:

• политики распределения активов

• корректировки соотношения активов в портфеле

• выбора ценных бумаг

Результаты показали, что изменение суммарной квартальной доходности разных пенсионных планов на 91,5 % зависит от политики распределения активов и лишь на 4,6 и 1,8 % – от выбора ценных бумаг и корректировки их соотношения в портфеле соответственно.

Эти и другие исследования дают весьма серьезный фундамент для следующего утверждения:

Исследования из раза в раз показывают, что большинство профессиональных финансовых менеджеров в среднем в долгосрочной перспективе добиваются доходности ниже рыночной, а у тех, кто переиграл рынок в одном периоде, не так уж много шансов повторить успех. Большинство профессионалов не могут превзойти средние показатели, а с учетом операционных издержек и комиссий за управление можно ожидать, что и в будущем большинство финансовых менеджеров продолжат в целом проигрывать рынку.

В своей стратегии я совмещаю пассивное а активное управление инвестициями. Хотя если быть педантичным, то это не совсем корректное утверждение, поскольку «вмешиваясь» в пассивные инвестиции, я, по сути, становлюсь активным инвестором.

Глава 5
Диверсификация и инвестиционные фонды

Минимизируем риск дефолта, и чем еще прекрасна диверсификация

Дефолт и/или банкротство – это самые страшные риски для инвестора, поскольку они способны обнулить все вложения в этот актив. Поэтому, если все инвестиции производятся в отдельно взятый актив, такой подход может быть губительным для капитала инвестора. Бороться с этим риском для подавляющего большинства частных инвесторов можно только одним способом – диверсификацией. Простым языком – «не класть яйца в одну корзину». Если «корзины» – это акции, а «яйца» – наши деньги, то аналогия более чем прозрачная.

Риск дефолта на академическом языке инвестиций называют специфическим риском. Интуитивно понятно, что чем больше акций различных компаний мы наберем в портфель, тем меньше будет влияние отдельного эмитента на риск портфеля в целом. Взяв равными долями акции 1000 компаний, мы получим, что дефолт одного эмитента даст убыток по портфелю всего 0,1 %. Казалось бы, вот он – Грааль!

Но из первой главы книги мы уже поняли, что у рынка есть свой риск – волатильность, и если она, например, 5 %, то мы уже не сможем уменьшить риск нашего портфеля ниже этой величины, сколько бы мы не диверсифицировались дальше. Таким образом, диверсификация (раскладывание яиц по корзинам) имеет смысл только до той поры, пока мы не приблизимся к риску по рынку в целом.

Однако диверсификация помогает нам не только минимизировать специфический риск. Она позволяет нам минимизировать и колебание портфеля – волатильность! Это продемонстрировал и описал Гарри Марковиц, родоначальник современной портфельной теории. Суть ее проста: цены акций колеблются по-разному – в то время когда одни идут вверх, другие могут двигаться вниз, тем самым компенсируя друг друга, находясь в одном портфеле. Таким образом, совокупная волатильность портфеля ниже, чем взвешенная сумма волатильностей отдельных активов, входящих в него. Однако, несмотря на простоту самой идеи, за ее описанием и доказательством стояла очень серьезная математика.

Открытие Марковица дало сильный толчок развитию финансовой индустрии паевых/взаимных инвестиционных фондов и ETF, а также появлению немалого числа адептов пассивного инвестирования, о котором я рассказал в предыдущей главе.