Текст книги "Разгадать неопределенность. Как инвестировать с уверенностью перед лицом неизвестного. Джон Дженнингс. Саммари"

Smart Reading
Разгадать неопределенность. Как инвестировать с уверенностью перед лицом неизвестного. Джон Дженнингс. Саммари

Оригинальное название:

The Uncertainty Solution: How to Invest with Confidence in the Face of the Unknown

Автор:

John M. Jennings

www.smartreading.ru

Анатомия неопределенности

Человеческий разум устроен так, что мы постоянно стремимся к определенности и предсказуемости, даже если этот путь в итоге ведет к негативным последствиям.

В ходе эксперимента, проведенного в Университетском колледже Лондона, участникам предложили сыграть в видеоигру. Задача игроков – переворачивать камни, под некоторыми из которых спрятаны змеи. Как только испытуемый поднимал камень со змеей под ним, он получал удар током в запястье. В первом туре участники могли увидеть и запомнить расположение змей. Во втором змей распределили случайным образом, и игроки получали удар током в половине случаев. В заключительном туре змеи таились под каждым камнем, и болевые ощущения были неизбежны.

Ученые измерили уровень стресса участников и выяснили, что самые сильные эмоции они испытывали во втором туре, когда не знали, будет змея под камнем или нет. В последнем туре уровень стресса был гораздо ниже и практически равен состоянию первого тура. Это говорит о том, что даже негативная, болезненная определенность воспринимается легче неопределенности.

В любой ситуации мы ищем паттерны, что-то похожее на наш прошлый опыт для того, чтобы новая ситуация воспринималась как нечто знакомое. Так мы чувствуем себя спокойнее и увереннее. Эта особенность человеческого мышления помогала нашим далеким предкам выживать в суровых условиях, когда прошлый опыт подсказывал им, какие ягоды ядовиты или какие облака предвещают бури.

Ложные друзья уверенности

Современный мир все еще непредсказуем, и у нас выработались ответные реакции, которые помогают вернуть чувство уверенности. Проблема в том, что они часто происходят подсознательно и мы совсем не получаем пользы от них в долгосрочной перспективе.

1. Поиск объяснений. Стойкое неприятие неопределенности стимулирует нас искать явлениям удобные объяснения, которые укладываются в рамки нашего понимания. Мы бываем так привязаны к своей точке зрения, что не воспринимаем логичные доводы, доказывающие обратное.

Такое поведение типично для инвесторов, склонных упрощать объяснения сложных событий. Например, они часто высказывают свое мнение о причинах и последствиях инфляции. Тем не менее даже экономисты не всегда готовы дать четкий ответ на вопрос, что вызывает инфляцию, а о методах борьбы с ней жарко спорят в экспертных кругах.

2. Поиск непознаваемого. Экономист Ричард Зекхаузер разделил знания на три категории:

▶ известное – это все, что мы знаем наверняка. Например, исторические факты или законы физики;

▶ неизвестное – то, чего конкретный человек не знает, но может с легкостью узнать. Например, рецепт лазаньи или название нового элемента в таблице Менделеева;

▶ непознаваемое – то, что невозможно узнать в конкретный момент. Например, дату возможного падения астероида на Землю или год начала следующей пандемии.

Такое деление полезно, когда вы оцениваете, стоит ли искать ту или иную информацию. В мире инвестиций мы часто хотим знать то, что узнать невозможно. Поиск непознаваемого – пустая трата времени, которая только усилит тревожность.

3. Ожидание предсказаний. Борясь с неопределенностью, мы ищем мнения экспертов, чьи прогнозы будут для нас утешительными и помогут чувствовать себя увереннее. К сожалению, в случае с инвестициями прогнозы часто оказываются бесполезны.

4. Поиск единомышленников. Мы стремимся объединяться в группы с людьми, которые разделяют наши ценности и убеждения. Так мы становимся менее уязвимыми перед лицом неопределенности, но наше мировосприятие сужается: общение в границах группы укрывает нас от мнений и мыслей, выходящих за ее пределы.

Что делать

1. Принять неопределенность. Психотерапевты часто советуют не предпринимать никаких действий в состоянии тревожности, беспокойства, разочарования или гнева. Чем больше действий вы предпринимаете, чтобы избежать неопределенности, тем более контрпродуктивными они будут.

Примите тот факт, что неопределенность не может исчезнуть, тем более немедленно, наблюдайте за эмоциями и дайте событиям идти своим ходом, а ситуации разрешиться без нетерпения и страха с вашей стороны. Этот подход работает и для инвесторов: когда рынок нестабилен, лучшая стратегия – бездействие, худшая – бесконтрольная, тревожная активность.

2. Контролировать контролируемое. Когда вы чувствуете стресс из-за неопределенности, спросите себя, можете ли вы контролировать ситуацию. Если нет, то не стоит и переживать. Когда вы фокусируетесь только на том, что поддается контролю, вы освобождаете себя от еще большего стресса.

Поиск причин там, где их нет

Мы часто находим причинно-следственные связи там, где их нет и не может быть. Такие ошибочные суждения, к примеру, стали причиной появления теорий заговора. Рассмотрим модели мышления, которые помогут избежать неверных решений.

Причинно-следственные связи

Далеко не всегда одно событие – следствие другого, даже если кажется, что взаимосвязь налицо. Бывает так, что стечение обстоятельств, а не причинно-следственная связь приводит к результату.

В начале прошлого века профессор Гарварда Элтон Мэйо провел эксперимент на заводе Hawthorne Works, чтобы проверить, как изменения условий труда повлияют на производительность. Для одной группы рабочих было увеличено количество перерывов, для другой – подключено более яркое освещение и т. д. У каждой группы производительность труда увеличилась. Затем условия вернули к первоначальным, и… производительность достигла рекордного уровня. «Хоторнский эффект» стал доказательством, что далеко не всегда один фактор становится причиной другого. Если бы эксперимент остановили, скажем, после увеличения мощности освещения, вывод был бы совсем другой. Как мы теперь понимаем, недостоверный.

Фондовый рынок представляет собой сложную и стабильно изменчивую систему, где случайность часто играет решающую роль, поэтому инвесторам важно подвергать сомнениям предполагаемые причинно-следственные связи, чтобы избегать ложных выводов.

Корреляция не значит причина

Корреляция – это статистическая взаимосвязь переменных. Когда два явления коррелируют между собой, кажется, что они влияют друг на друга, но на самом деле между ними может не быть причинно-следственной связи.

В сравнении доходности фондового индекса S&P 500 за 1983–1993 годы с другими потоками данных было обнаружено, что он коррелирует с производством сливочного масла в Бангладеш. Два показателя демонстрировали рост и падение в одни и те же промежутки времени. Какова причинноследственная связь между ними? Ее нет. Суть в том, что совершенно не связанные факторы могут иметь высокую степень корреляции.

Когда вы сталкиваетесь с коррелирующими переменными, задайте вопрос: есть ли у них общая причина? Так вы поймете, имеете вы дело с истинной корреляцией или ложной.

Регрессия к среднему

Регрессия к среднему описывает статистическое явление, при котором экстремальные показатели с течением времени опускаются до средних значений. Это объясняет, почему инвестирование в неэффективные фонды имеет смысл и за выдающимися результатами часто следует спад.

Исследование The Wall Street Journal показало, что фонды с пятизвездочным рейтингом имеют тенденцию опускаться до одной звезды через определенный промежуток времени. То есть высокий рейтинг не предзнаменование успеха, а, наоборот, предвестник падения.

Точно так же академические исследования показали, что инвесторы, выбравшие фонды с посредственными результатами, в перспективе получали доходность выше, чем те, кто выбирал лидеров. Это не означает, что нужно всегда вкладывать только в фонды с низкими показателями, но стоит рассматривать их потенциал.

Закон больших чисел

Выводы на основе небольшой выборки далеки от истины. Всегда задавайте вопрос: «Каков размер выборки?» при оценке причинноследственной связи.

Формула Муавра гласит: по мере того как размеры выборки становятся меньше, отклонение от среднего значения пропорционально увеличивается. Незнание этого статистического закона приведет к большим потерям времени и денег.

Американский статистик Говард Уэйнер объяснил этот феномен на примере графика заболеваемости раком почки в США. Самый высокий уровень заболеваемости наблюдается в сельской местности, однако и самый низкий уровень также относится к небольшим сельским поселениям. Дело в том, что в районах с небольшой численностью населения замечены значительные отклонения от среднего значения (причем в обе стороны), а в густонаселенных городских округах отклонения гораздо ниже.

Высокая вероятность чуда

Маловероятные события происходят чаще, чем мы думаем. Математик Джон Литлвуд подсчитал, что среднестатистический человек становится свидетелем «чуда» примерно раз в месяц. Он предположил, что во время бодрствования (в среднем 16 часов в день) мы наблюдаем новые события со скоростью одно событие в секунду. Это означает, что в день происходит 30 тысяч событий, или около миллиона в месяц. Среди этого миллиона шансы появления хотя бы одного счастливого случая выглядят убедительно.

Понимание того, что маловероятные вещи иногда происходят, поможет вам быть готовыми к изменениям как в инвестиционной, так в и любой другой сфере жизни.

При чем здесь экономика

Фондовый рынок и экономика взаимосвязаны, но между ними нельзя поставить знак равенства.

Фондовый рынок и экономика не коррелируют

Экономический спад – ненадежный предвестник падения фондового рынка, а рост ВВП не предсказатель роста цен на акции. Нередки случаи, когда на фондовом рынке высокие показатели во время экономического спада и низкие, когда экономическая ситуация стабильна. Главная причина этого заключается в том, что инвесторы, принимая решения, пытаются предугадать надвигающиеся события в экономике и делать шаги раньше, чем происходят изменения. То есть колебания фондового рынка могут предсказать изменения ВВП, а не наоборот.

В предсказаниях нет смысла

Фондовый рынок – это сложная адаптивная система, где данные каждого отдельного компонента не влияют на общие данные. В ней трудно что-либо предугадать или найти закономерности, которые будут работать в ста процентах случаев.

В сложной адаптивной системе фондового рынка сосуществуют миллионы агентов – участников рынка. Они наблюдают друг за другом, учатся, делают свои умозаключения и создают петли обратной связи. Все это приводит к тому, что прогнозирования бессмысленны, так как нельзя предсказать поведение агентов в будущем.

Такой стихийный процесс Джон Дженнингс сравнил с дефицитом туалетной бумаги во время пандемии: незначительные с виду действия отдельных людей привели к масштабным и иррациональным последствиям. Когда люди взаимодействуют между собой в рамках сложной социальной системы, случаются непредсказуемые результаты, не поддающиеся никакому прогнозированию.

Думать о фондовом рынке как о сложной адаптивной системе, которая постоянно развивается и меняется, нелегко, поскольку мы запрограммированы находить закономерности и придавать им значение. Признать, что рынок по своей сути часто не поддается объяснению, неудобно и страшно. Вместо того чтобы обманывать себя, примите тотальное невежество: ни вы, ни кто-либо другой не может предсказать, что произойдет.

Рынок постоянно меняется

Поскольку фондовый рынок – это сложная адаптивная система, экономические индикаторы не влияют на его эффективность. Рынок меняется, инвесторы учатся, ничего не стоит на месте.

Специалисты инвестиционной компании Vanguard проанализировали доходность фондового рынка с 1926 по 2011 год в соотношении с различными экономическими индикаторами, чтобы понять, могут ли они предсказать будущую доходность. Рассматривались коэффициенты «цена – прибыль» (P/E), уровни государственного долга, рост ВВП, доходность казначейских облигаций и фондового рынка и другие показатели. В итоге ни один из индикаторов не оказался важным при прогнозировании доходности следующего года. Только коэффициенты P/E имели прогностическую ценность для долгосрочных доходов, все остальные были практически бесполезны.

Индикаторы, которые могут предсказать рыночную доходность в определенный период, теряют эффективность сразу же, как только становятся известны миллионам агентов. Когда инвесторы начинают предпринимать одни и те же действия синхронно, ситуация на рынке кардинально меняется и доказавшие эффективность индикаторы просто перестают работать в новых реалиях.

Аксиомы инвестирования

Джон Дженнингс вывел две аксиомы, которые противоречат друг другу:

1) рынки движутся циклично;

2) из-за своей непредсказуемой природы циклы не поддаются последовательным расчетам.

Цикличность

Рынки движутся циклично: за подъемами следуют спады, и наоборот. Циклы разнятся по длительности, высоким и низким показателям, но продолжительного плато не бывает. Чаще фондовый рынок колеблется в пределах ожидаемого диапазона, но время от времени колебания цен достигают невиданных значений. Примерное понимание, какой этап рыночного цикла наблюдается прямо сейчас, поможет вам поступать мудро и не паниковать во время спадов.

Стабильность

Экономическая стабильность порождает нестабильность. Относительно спокойные времена таят в себе наибольшие риски, а неопределенность дарит больше выгодных возможностей.

Теория экономиста Хаймана Мински гласит, что стабильная экономика сеет семена собственного разрушения, поскольку стабильность, кажущаяся безопасной, побуждает идти на риск, что создает нестабильность. В итоге это приводит к так называемому моменту Мински, когда все начинают понимать приближающиеся проблемы, возникает паника, рецессия или даже финансовый кризис.

Стратегия и время

Ожидание идеального времени для начала инвестирования кажется мудрой стратегией, но исследования доказывают обратное.

Исследование банка J. P. Morgan, проведенное в 2012 году, было посвящено двум стратегиям портфельного инвестирования:

1) инвестировать всегда, без высчитывания удачных периодов;

2) выжидать идеальное время, например когда безработица на низком уровне и экономика растет.

В итоге второй портфель был более устойчивым, но принес меньше прибыли: с 1980 по 2011 год доходность первого портфеля оказалась в два раза больше, чем доходность второго.

Хотя рынок и движется циклично, верно рассчитать время рыночных циклов нельзя. Понимание этих двух противоположных аксиом инвестирования дает вам возможность игнорировать рыночную суматоху и сосредоточиться на своих действиях.

Осторожно, прогнозы!

Самое большое заблуждение заключается в том, что для удачного инвестирования нужно предугадывать будущее. Прогнозы фондового рынка и экономики на 2020 год, еще перед тем, как разразился COVID-19, были оптимистичными. В начале года эксперты предсказывали стабильную, растущую экономику и однозначную доходность фондового рынка. Предсказать глобальную пандемию, войны или стихийные бедствия практически невозможно, а они напрямую влияют на фондовый рынок. И даже когда непредвиденное происходит, предположить реакцию рынка на эти события не получается, поскольку, как мы помним, фондовый рынок – это сложная адаптивная система с миллионами агентов.

Что общего у инвестиций и биологии

Экономические прогнозы также бесполезны. В 2007 году большинство экономистов не только не предсказали финансовый кризис, но и полагали, что такое развитие событий нереально.

Профессор Эндрю Ло из Массачусетского технологического института предположил, что многие экономисты пытаются объяснить финансовый мир с помощью неоспоримых правил, подобных законам физики. Проблема в том, что экономика больше похожа не на физику, а на биологию с ее сложными и изменчивыми взаимоотношениями между растениями и животными.

Самоуверенность и память

Эксперты, делающие прогнозы, так же как и все мы, становятся жертвами иллюзии достоверности и стремления к определенности. Одна из причин, по которой они продолжают делать прогнозы, – это чрезмерная самоуверенность, которая и проявляется в желании обнаружить закономерности и объяснить их.

Другая причина – запрос на такие прогнозы. Инвесторы сами ищут экспертные предсказания, потому что им не терпится заглянуть в будущее и успокоить себя мнимой определенностью. Однако инвестирование неминуемо сопряжено с рисками, поэтому поиск мнений экспертов – это лишь способ обмануть себя.

Возможности нашей памяти – еще одно препятствие на пути к достоверным прогнозам. В 1956 году Джордж Миллер опубликовал статью, в которой объяснил, что человек способен хранить в рабочей памяти только пять – девять единиц информации. Вывод исследования Университета Квинсленда в 2005 году был еще более удручающим: мы можем учитывать только четыре единицы одновременно. Когда мы пытаемся учесть большее количество переменных, наш мозг «выкидывает» часть из них и, следовательно, принимает неверное решение. Это противоречит нашему желанию собирать как можно больше информации в состоянии неопределенности. Обладание большим массивом информации не улучшает способности прогнозировать или принимать решения.

Удачный пример

Если проанализировать, что больше влияет на успешность инвестирования – навыки или удача, то последняя окажется победителем.

Навыки и умения игроков финансовой отрасли достигли высокого уровня, из-за чего удача стала еще более важным фактором в инвестировании. Инвестиционный стратег Майкл Мобуссен назвал это явление «парадоксом навыков», когда по мере роста мастерства производительность становится очень стабильной и, следовательно, удача оказывается более важной. Поэтому не стоит придавать слишком большого значения успехам и неудачам на коротких промежутках времени. Даже случайно выбранные бумаги могут принести солидную прибыль.

«В 2020 году из более чем $13 млн и сотен портфелей, которые курирует моя фирма, самый эффективный портфель принадлежал дочери клиента – девочке среднего школьного возраста. Она сама выбрала акции: Apple (потому что она любит свой iPhone), Netflix (потому что именно там она смотрит свое любимое телешоу) и Tesla (потому что у отца ее подруги есть Tesla и она считает, что это круто). Так уж получилось, что эти три акции вошли в число самых прибыльных в США в 2020 году. В течение более длительного периода, например десятилетия, все еще возможно, но уже гораздо менее вероятно, что портфель школьника среднего класса окажется в топе нашей фирмы», – привел пример Джон Дженнингс.

Почему трендам нельзя доверять

Тренды нелегко обнаружить в самом начале их появления, они склонны развиваться и расширять влияние постепенно, в соответствии с экспоненциальным ростом – в геометрической прогрессии.

Экспоненциальный рост

При экспоненциальном росте скорость увеличения пропорциональна тому, что растет, то есть увеличение зависит не только от исходных данных, но и от всего предыдущего роста. Ключевая особенность экспоненциального роста: он начинается постепенно, а затем ускоряется с течением времени. Именно поэтому на начальном этапе компаниям сложно заметить быстрорастущих конкурентов.

Пример экспоненциального роста – Facebook. Количество пользователей соцсети с 2004 по 2011 год увеличилось с одного до 845 млн. Стремительный рост молодого конкурента привел к потере популярности MySpace и приостановлению работы Friendster.

Проблема трендов в инвестициях состоит в том, что, даже если вы заметите один из них на раннем этапе, это не сделает вас богаче. К примеру, с 1995 по 1997 год компания Apple потеряла две трети своей стоимости и, казалось, была на грани банкротства.

Трудно быть первопроходцем

Компании, создающие прорывные технологические решения, обычно теряют успешность в долгосрочной перспективе. Лидерами часто оказываются те, кто следует за ними. iPhone не был первым смартфоном, тем не менее сейчас Apple – лидер рынка.

Исследования Университета Южной Калифорнии показали, что первопроходцы терпят неудачу примерно в половине случаев, на них приходится лишь 7 % долгосрочной доли рынка. В среднем компании, которые доминируют в молодых отраслях, выходят на рынок через 13 лет после первопроходцев. Почему так происходит? Предположительно потому, что последователям не нужно заниматься исследованиями и разработками: продукт уже создан и протестирован первопроходцами, а значит, можно брать на себя меньше рисков.

Как инвестировать в тренды

Инвестировать в тренды нужно и можно, если следовать нескольким принципам:

▶ Будьте скептичны – это поможет сохранить трезвый взгляд при анализе новинок.

▶ Диверсифицируйте. Как бы ни было заманчиво сделать ставку на одну многообещающую компанию, помните, что сложно знать лидеров наперед.

▶ Используйте венчурный капитал или специализированные фонды, которые концентрируются на определенной отрасли или рынке[1]1
  Читайте саммари книги Джона Богла «Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке».


[Закрыть]. Такой подход увеличит ваши шансы на получение прибыли.

▶ Не беспокойтесь, что вы упустите новую тенденцию. Диверсифицированный портфель публичных акций обычно включает крупные компании, которые исследуют и развивают новые тенденции.