Текст книги "Краткое изложение книги «Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию». Автор оригинала Бенджамин Грэм"

Комментарии ко второй главе от Джейсона Цвейга

Джейсон Цвейг утверждает, что причина, по которой большинство людей не придают большое значение инфляции, – это «иллюзия денег». Ведь если при 4 % инфляции вам повысят зарплату на 2 процента, вы будете чувствовать себя лучше, чем если при нулевой инфляции вам ее снизят на 2 %. Однако в обоих случаях ваш реальный доход с учетом инфляции упадет на 2 %.

В 1980 году инвесторы радовались высокой доходности в 11 % по банковским депозитам, а в 2003-м грустили, имея всего пару процентов дохода. Хотя на самом деле в первом случае с учетом инфляции они теряли деньги, а во втором оставались при своих и компенсировали потери.

Цвейг также подтверждает слова Грэма о том, что в портфеле должны быть не только акции, но и облигации, приведя в пример 64 пятилетних периода начиная с 1926 года. На протяжении 50 из них темпы роста фондового рынка обгоняли рост инфляции. Однако в 22 % случаев – нет. Поэтому диверсификация внутри портфеля между акциями и облигациями позволила бы разумному инвестору получить лучшее из обоих типов активов в свой период.

Также не стоит забывать о том, что современным инвесторам доступны различные фонды, такие как REIT (Real Estate Investment Trusts), которые вкладывают средства инвесторов в недвижимое имущество. Таким образом, даже с небольшой суммой можно войти на рынок недвижимости, купив небольшой пай одного из большинства фондов, работающих в этой сфере.

К таким же новым возможностям можно отнести фонды, вкладывающие деньги исключительно в облигации или гособлигации. Имея небольшой портфель, вы можете собрать его из разных фондов, тем самым диверсифицируя капитал, снижая риски и увеличивая шансы обойти инфляцию.

Глава 3. Рынок в долгосрочной перспективе

В этой главе Грэм рассматривает рынок в 100-летнем разрезе, с 1871 по 1972 год. Если посмотреть на рынок в этом диапазоне, то можно выделить три модели поведения фондового рынка.

Первая модель заключается в плавном и медленном росте порядка 3–4 % в год – например, что-то подобное было с 1900 по 1924 год. Затем идет модель бычьего рынка, когда котировки устремляются вверх и фондовый рынок растет со скоростью выше 10–12 % каждый год. Так в 1929 году рынок достиг своих пиковых значений. А после случилось то, что принято называть Великой депрессией и началом медвежьего рынка, когда акции теряют в цене, и это падение продолжительное.

Тем не менее, даже несмотря на спады, рынок всегда восстанавливается и снова продолжает свой рост. Но после резких подъемов неизбежно происходят коррекции значений, и все начинается по-новому. Начиная с 1963 года рыночная доходность достигала 14 %. Разумеется, все это не оставалось без внимания, и Уолл-стрит привлекала все больше инвесторов, которые поднимали и без того высокие котировки на новые уровни. Но достигнув максимума в 1970-м, индекс Доу-Джонса снизился на 37 %, а индекс S&P500 – на 36 %. Это был самый серьезный спад со времен 1939–1942 годов, когда случилось нападение на Перл-Харбор и рынок упал на 44 %. Однако на момент написания этих строк, в 1972 году, Грэм отметил, что рынок снова находился возле своих максимальных значений.

Поэтому инвестор должен помнить следующие принципы инвестиционной политики, которые всегда актуальны, особенно если рынок находится возле своих максимальных значений:

• не использовать заемные средства;

• не увеличивать долю вложений в акции;

• в случае необходимости постепенно сокращать долю акций в портфеле.

А также не забывать о том, что, даже несмотря на то что он прочел в книге, он должен сопоставлять полученную информацию из разных источников, выслушивать все аргументы и контраргументы и после принимать решение самостоятельно исходя из своего опыта, суждений и имеющихся данных.

Комментарии к третьей главе от Джейсона Цвейга

Цвейг отмечает, что Грэм оказался прав, предостерегая инвесторов от серьезных вложений в акции в 1971 году. Потому что уже в 1973–1974 годах началась фаза медвежьего рынка и акции потеряли около 37 % стоимости. Не стоит экстраполировать прошлые результаты на будущее, ведь рост в прошлом не всегда означает бесконечный рост в будущем. Однако многие эксперты продолжают вновь и вновь ошибаться, предсказывая рыночные движения.

К примеру, в 1999 году Кевин Лендис сказал, что акции, работающие в области беспроводной связи, отнюдь не перекуплены, а их цена не завышена. «Посмотрите, как они растут!» – говорил Кевин. Однако с 2000 по 2002 год акции Nokia, в которые предлагал вложиться Лендис, упали на 67 %, а акции Winstar Communications – на 99 %.

В 2000 году Роберт Фройлих восхвалял акции Cisco и Motorola, в 2002-м они упали более чем на 70 %.

Джефри Эплгейт в начале 2000 года говорил о том, что рынок акций всегда был рискованным, но он не стал более рискованным при нынешних высоких ценах. Однако с момента его высказывания индекс Доу-Джонса снизился с 11 187 до 8300 пунктов, а индекс высокотехнологичных компаний Nasdaq упал с отметки 4446 до 1300.

Грэм постоянно напоминает читателю о том, что будущая прибыль зависит от уплаченной инвестором цены. Если приобретать компанию по завышенным ценам, то будущая прибыль будет ниже. Как бы ни была всеми понята концепция «покупать акции дешево, а продавать дорого», на практике так происходит не всегда. Разумный инвестор должен уметь идти против рынка. Ведь когда энтузиазм велик и все продолжают покупать, все больше увеличивается вероятность того, что в ближайшем будущем случится спад. Так, 24 марта 2000 года общая капитализация фондового рынка США составляла $14,75 трлн, но уже в ноябре 2002-го рынок стоил на 50 % меньше – $7,41 трлн. Зная, как часто и как сильно могут ошибаться эксперты, может ли разумный инвестор доверять их оценками в будущем?

Доходность рынка состоит из нескольких составляющих:

• реальный рост (рост прибыли компаний и дивидендов);

• инфляция;

• спекулятивный рост/спад.

В среднем корпоративная прибыль в США растет со скоростью 1,5–2 %. Инфляция на начало 2003 года составляла 2,4 %, а дивидендная доходность – 1,9 %. Тем самым, сложив все вместе, мы получим диапазон 5,8–6,3 %. Именно такую доходность следует ожидать в долгосрочной перспективе. Да, порой она будет выше на спекулятивных бумах и ниже, когда все начнут паниковать и продавать акции. Если вы слышите о том, что рынок будет расти на 15 % каждый год, то вам следует задуматься: а откуда возникнет этот рост? Значит ли это, что пора уменьшать количество акций в портфеле? А если же доходность ниже среднего диапазона, то, вероятно, настает время, чтобы сократить долю облигаций и добавить в портфель акции. Так как вполне вероятно, что при таких значениях рынок претерпевает кризисные времена.

Подход Грэма позволяет сделать еще один вывод. Единственное, в чем можно быть уверенным при прогнозировании будущей доходности акций, так это в том, что вы можете ошибаться. Будущее невозможно предсказать, а тех, кто пытается это сделать, рынок чаще всего наказывает. Разумный же инвестор просто надеется на лучшее, ведь для него оно обязательно наступит.

Глава 4. Основы портфельной политики пассивного инвестора

Главный принцип портфельный политики, который уже был сформулирован выше, заключается в том, что в портфеле разумного инвестора должны находиться и высококачественные облигации, и акции.

Грэм предлагает некий инвестиционный закон, который гласит, что инвестор не должен вкладывать менее 25 % и более 75 % сбережений в акции и соответственно более 75 % и менее 25 % – в облигации. Правило Грэма никак не связано с возрастом, ведь по общеизвестному принципу инвестор в возрасте 65 лет должен владеть портфелем, состоящим на 65 % из облигаций и на 35 % из акций, и чем возраст инвестора выше, тем выше процент облигаций должен быть в его портфеле. Соответственно, у молодого инвестора процент акций должен составлять большую долю ввиду его повышенной терпимости к риску.

На деле же выбор акций разумным инвестором не должен основываться на текущем возрасте. Ведь покупка акций при достижении «выгодных» цен на рынке после длительного медвежьего тренда менее рискованная операция, чем покупка облигаций, и может принести более высокую прибыль, чем фиксированные купоны (выплаты) по облигациям.

Можно подумать, что оптимальное соотношение в портфеле 50:50 – но, как отмечает автор, оно не позволит вам всегда иметь достойный результат. Поэтому исходя из текущей ситуации на рынке инвестор, даже пассивный, должен пересматривать доли в своем портфеле в сторону уменьшения одной и увеличения другой. Например, когда акции падают вниз, доля облигаций сокращается. А когда рынок растет, сокращается доля акций и увеличивается доля облигаций.

Звучит легко, но на деле все гораздо сложнее. Инвесторам часто приходится бороться со своим азартом и эмоциями, чтобы следовать своей портфельной политике. Трудно согласиться вкладывать деньги в акции, когда они падают, а еще труднее решиться на их продажу, когда вы видите безудержный рост. Но именно это отличает разумного инвестора от неразумного.

Однако если пассивный инвестор выберет упрощенный вариант стратегии 50:50, то, к примеру, если доля облигаций через год вырастет до 55 %, ему необходимо будет продать эти 5 %, чтобы переложить вырученную сумму в акции. Такой стратегии долгое время придерживался Йельский университет. Правда, доля акций в его портфеле была 35 %, а облигаций – 65 %. Как только доля акций становилась выше, часть продавалась и вкладывалась в облигации, и наоборот. Однако через 15 лет следования такой стратегии университет увеличил свою долю в акциях до 61 %, чтобы получать большую отдачу на их росте.

Грэм все же настаивает, что версия 50:50 больше подходит для пассивного инвестирования, так как эта формула проста в использовании, имеет четкие границы и не позволяет инвестору сильно углубляться в акции, когда рынок набирает опасную высоту. Эту стратегию можно назвать «стратегией на все случаи жизни», но она не обязательно будет эффективной с точки зрения доходности. Поэтому по прошествии некоторого времени и исходя из текущей рыночной ситуации инвестор должен решить для себя, готов ли он увеличить долю акций в портфеле или нет.

Облигации в портфеле инвестора

При выборе облигаций возникают дополнительные вопросы: какие облигации выбрать – государственные или корпоративные? Краткосрочные или долгосрочные? Как диверсифицировать портфель облигаций?

Джейсон Цвейг отмечает, что инвестору в современном мире живется проще, чем во времена Грэма. Ведь есть множество различных вариантов для диверсификации портфеля через фонды, которые вкладывают средства в облигации. Так, к примеру, если минимальный лот одной облигации $10 000 – то, чтобы купить 10 разных облигаций для диверсификации портфеля, инвестору потребуется $100 000, более того, часть портфеля должна быть еще и в акциях, поэтому в этом случае инвестор с небольшой суммой либо отказывается от облигаций вовсе, либо делает не совсем разумную диверсификацию.

Такие фонды, как Vanguard, Fidelity, Schwab, способны решить эту проблему. Инвестор может найти паи фондов, которые вкладывают только в муниципальные облигации, или же только в корпоративные облигации компаний высокой надежности, или, для любителей острых ощущений, в мусорные облигации.

Грэм подтверждает, что инвестор может получить большую доходность в не самых качественных облигациях, но он должен осознавать те риски, на которые он идет. Ведь имея гарантированную доходность, покупка облигаций еще не обеспечивает вам полной уверенности в том, что компания или муниципалитет, которые их выпустили, не объявит себя банкротом. А, как правило, высокий процент по купонам облигаций говорит о не самой высокой платежеспособности эмитента.

Поэтому, рассматривая портфель пассивного инвестора, стоит помнить о том, что даже внутри доли облигаций необходима диверсификация, и благо, что в наше время это сделать не сложно, используя различные фонды.

Глава 5. Пассивный инвестор и акции

Даже при самых высоких показателях роста рынка у пассивного инвестора всегда должна быть доля акций в портфеле (согласно предложенному «инвестиционному закону» – не менее 25 %). Правила выбора акций для пассивного инвестора довольно просты.

1. Нужно поддерживать оптимальный уровень диверсификации. Для этого автор советует включить от 10 до 30 компаний. Диверсификация не должна быть чрезмерной.

2. В портфель необходимо включать только акции крупных успешных компаний.

3. Компании, которые включаются в портфель, должны иметь историю выплат дивидендов как минимум на протяжении 20 лет.

4. Инвестор должен оценить максимально допустимые акции исходя из отношения цены акции к ее прибыли (коэффициент P/E или «цена/прибыль»). За последние 7 лет этот показатель должен быть не выше 25, а за последний год не выше 20.

Бенджамин Грэм указывает на тот факт, что, следуя этим принципам, в портфель пассивного инвестора не попадут так называемые «акции роста» – это акции тех компаний, темпы роста прибыли которых значительно превосходят среднерыночные. Однако такие компании, как правило, продаются по завышенной цене, ведь в нее уже заложены ожидания будущего роста. Тем самым и показатели «цена/прибыль» на такие акции превышают 25.

Компания IBM представляет собой один из подобных примеров времен Грэма. Акции этой компании росли ускоренными темпами и принесли хорошую прибыль тем инвесторам, которые успели в нее вложиться. Однако во время коррекции на рынке компания IBM потеряла 50 % от своей цены. Цвейг отмечает, что в наше время среди таких компаний можно отметить компании Microsoft и Cisco: акции первой упали на 55 % во время снижения с 2000 по 2002 год, а акции второй за тот же период потеряли 76 % от стоимости.

Тем самым акции роста могут, вероятно, помочь активному инвестору на его предприимчивом пути в подборе и анализе акций, однако для пассивного инвестора такие бумаги не подходят, ведь в случае очередной коррекции они могут потерять значительную долю от своей стоимости и потянуть вниз всю стоимость портфеля.

Изменение портфеля

Состав портфеля пассивного инвестора должен пересматриваться время от времени, однако не стоит это делать слишком часто. Грэм советует обращаться к профессионалам, если у пассивного инвестора нет достаточного количества знаний и умений, примерно раз в год. Единственное, если это делается через помощников или консультантов, инвестор должен объяснить, что намерен придерживаться тех правил при выборе акций, о которых говорилось в начале этой главы.

А если же портфель изначально сформирован грамотно, то вполне возможно, что его не придется перетряхивать слишком часто.

Метод равномерного усредненного инвестирования

Нью-Йоркская фондовая биржа долгие годы занималась популяризацией ежемесячного пополнения портфелей, когда инвестор каждый месяц делает внесения на одну и ту же сумму, с последующим приобретением акций. Этот подход называется методом усредненного равномерного инвестирования. Он хорошо работает на растущем рынке и на длительных промежутках времени.

В одном из исследований изучалось двадцать три 10-летних промежутка времени, во время которых инвесторы получали прибыль либо в конце периода, либо в течение 5 лет после его окончания. В теории этот метод достаточно интересен, однако его довольно трудно повторить на практике. Так как у инвестора не всегда бывает возможность на протяжении длительного времени неизменно следовать своей стратегии и пополнять ежемесячно свой портфель на одну и ту же сумму. Однако Грэм отмечает, что если у инвестора достаточно дисциплины и 20 лет в запасе, то данный метод может помочь достичь впечатляющих результатов.

Обстоятельства личной жизни инвестора

Рассмотрим три примера.

1. Вдова, которой досталось в наследство $200 000.

2. Опытный врач с накоплениями $100 000 и возможностью инвестировать $10 000 в год.

3. Молодой человек, зарабатывающий $200 в неделю и откладывающий $1000 в год.

Вдове, разумеется, живется непросто. Ей нужно содержать себя и детей, поэтому она не может позволить себе рисковать капиталом. В ее случае Грэм предлагает стандартное распределение 50/50 между акциями и облигациями. Однако если у нее более активная позиция касательно акций и она готова уделять больше времени выбору компаний, то долю акций можно увеличить до 75 %.

Врачу с хорошей зарплатой вести пассивный портфель будет проще всего. Ведь имея стабильную работу, он может осуществлять постоянные пополнения своего портфеля и не переживать о том, как ему найти для этих целей деньги в будущем. В его случае автор не рекомендует переход в активную торговлю, так как чаще всего у врача не так много времени на изучение фондового рынка и отслеживание изменений в тех или иных отраслях и компаниях. Портфель также может состоять поровну из акций и облигаций.

Что приобретет молодой человек на ранних этапах, не так важно, ведь его капитал невелик. Однако в его случае необходимо, чтобы он усвоил отличие активной торговли от спекуляций. Как правило, спекулянты представляют собой людей с небольшими доходами, которые рассматривают фондовый рынок не как возможность сохранить деньги, а как способ быстро их заработать, что в свою очередь ведет к серьезным потерям. Самый простой и логичный вариант на ранней стадии в этом случае – все та же техника пассивного инвестирования.

Несколько слов о риске

Инвестор должен понимать, что, будь то высококлассные облигации или акции крупных и успешных компаний, любые инвестиции подвержены риску. И кроме риска полного банкротства компании, не стоит забывать о рыночных движениях вверх и вниз. Высокая волатильность в определенных бумагах способна свести на нет всю прибыль суетливого инвестора. Ведь если инвестору срочно понадобятся деньги, то в случае рыночного падения он будет вынужден фиксировать убытки и продавать бумаги дешевле, чем приобрел. А если же во время очередного спада ничто не заставляет инвестора совершать поспешную продажу, то риск в таком портфеле снижается.

Само падение акций не стоит считать рискованным, ведь если компания действительно достойная, то при низкой цене вы приобретаете бо́льшую возможную доходность в будущем. Вложения в подешевевшие акции можно назвать рискованными только тогда, когда даже после снижения реальная стоимость акций по-прежнему остается высокой.

Что такое крупная и успешная компания?

Для тех читателей, которые хотят более точного объяснения понятия крупной и успешной компании, Грэм поясняет, что это компания, у которой имеется длительная дивидендная история, крепкий финансовый баланс (активы компании превышают обязательства примерно в 2 раза), и компания действительно должна быть большой. Как правило, это голубые фишки с высокими показателями прибыли.

Но все же ориентироваться только на эти критерии неразумно. И при тщательном изучении читатель сам впоследствии научится понимать, какая компания является успешной, какая крупной и надежной, а какая относится к акциям роста или небольшим компаниям, которые называют акциями второго эшелона.

Комментарии к пятой главе от Джейсона Цвейга

Джейсон Цвейг добавлял свои комментарии к книге после серьезного спада 2000-х, когда пузырь доткомов лопнул. Но, несмотря на то что рынок в тот момент находился на минимальных значениях за последние несколько лет, Цвейг рекомендует придерживаться пассивной стратегии. Ведь, исходя из учений Грэма, лучшее время для покупки акции – это время, когда они дешевы и продаются по разумной цене.

Более того, инвесторам сегодня доступно множество инструментов, благодаря которым следовать пассивной стратегии проще всего. А еще легче использовать метод долларового усреднения, когда вы ежемесячно покупаете на одну и ту же сумму акции и облигации. Цвейг предлагает присмотреться к паям индексных фондов, которые инвестируют в американские акции, акции иностранных компаний (имеются в виду все акции, кроме американских) и в американские облигации. Распределение между этими фондами можно реализовать, вложив всего $500, и тем самым получить широкую диверсификацию по доступной цене.

Согласно подсчетам, если бы вы вложили $12 000 перед биржевым крахом 1929 года, то через 10 лет на вашем счету осталось бы $7223. Но если бы вы вносили по $100 в месяц, то к концу того же периода на вашем счете была бы сумма $15 571 – разница между двумя итоговыми результатами расходится в два раза, а все благодаря долларовому усреднению.

Покупать только то, что знаешь?

В начале 1990-х многие говорили о том, что надо «покупать то, что знаешь», известное высказывание Питера Линча, управляющего фондом Fidelity Magellan, добившегося рекордной доходности за всю историю взаимных фондов. Он утверждал, что у непрофессиональных участников рынка есть особое преимущество: в тех сферах, с которыми им чаще всего приходится работать, они разбираются лучше, чем многочисленные финансисты с Уолл-стрит, так как видят, как и что работает изнутри. Этот метод действительно рабочий, если человек, следующий ему, знает продолжение высказывания Линча: «Поиск перспективной компании – это только первый шаг. Второй шаг – ее изучение». Но многие забывают про вторую часть и покупают просто акции тех компаний, которые на слуху или обладают большой популярностью. Что на самом деле, конечно же, не принесет достойных результатов.

Джейсон Цвейг приводит пример, когда вы узнаете, что ваш сосед или одноклассник оказывается замешан в каком-то криминальном деле. Хотя вы бы никогда не подумали такого о нем, ведь хорошо его знаете. Психологи выяснили, что при глубоком знакомстве с предметом или человеком люди склонны преувеличивать свои знания о них. И то же самое возникает с компаниями. Это не значит, что, если вы пьете кофе в Starbucks каждый день и он вам нравится, стоит покупать акции этой компании. Нужно заглянуть в финансовую отчетность компании, посмотреть на движения по выручке и прибыли, выяснить, большие ли у компании долги и насколько активно менеджмент управляет денежными потоками.

Поэтому даже при выборе пассивного инвестирования, если вы это делаете самостоятельно, следует подойти к выбору компаний чуть более ответственно, нежели просто приобрести «то, что знаешь».