Текст книги "Оптимизация ресурсов современного банка"

Как мы увидим в следующей части книги, процентные ставки на кредитные продукты состоят из безрисковых ставок и платы за кредитный риск (кредитный спред). Кредитные спреды, как правило, «запакованы» в процентные ставки по кредитным продуктам, но их можно просто вычленить (см. главу 8). Более того, эти очищенные кредитные спреды существуют в качестве финансовых продуктов. Коммерческие банкиры называют их гарантиями (фактически продажей нефондируемого кредитного риска клиента), а инвестиционные – кредитными свопами (CDS). Цены на гарантии меняются редко. А вот кредитные свопы торгуются на рынке, и потому их цены часто подвержены изменениям.

Большинство крупных компаний и банков имеют публичные долги. А раз они существуют, значит, из средств, предназначенных для их погашения, можно выделить плату за кредитный риск, т. е. купить или продать кредитный своп.

В таком случае лимит кредитного риска на контрагентов становится подверженным рыночной волатильности, а значит, его можно рассчитать посредством VaR. Если эта методология принимается, то, как и везде, подобная оценка искажается при изменении ликвидности кредитных рынков.

Дело в том, что хотя изначально кредитные спреды рассчитывались на основании цен облигаций, теперь эти рынки существуют параллельно. Поскольку ликвидность облигаций и кредитных свопов одного и того же эмитента отличаются, выходит, что теоретически на двух рынках сосуществуют различные оценки кредитного риска. В связи с этим риск-менеджеры могут принять за основу любую из них. Их предпочтения влияют на размер лимитов на контрагента, а также на изменение сроков их пересмотра: чем нестабильнее рынок, взятый ими за основу, тем чаще могут пересматриваться лимиты вслед за изменением волатильности. Этот процесс может внести ненужную волатильность в уже стандартизированный банковский бизнес, стабильность которого риск-менеджеры, наоборот, должны защищать.

Дополнительные сложности, вызванные избыточным контролем, могут быть следствием отношения риск-менеджеров к «несимметричному риску». С точки зрения статистики отклонение цены способно привести к одинаковому риску и в случае ее роста, и в случае уменьшения. Однако падение рубля ассоциируется с падением надежности российской банковской системы, как и в случае других развивающихся стран. Таким образом, если российский банк продаст долгосрочный форвардный контракт на укрепление рубля, то, если рубль укрепится и при продаже возникнут потери, банк сможет расплатиться, так как укрепление рубля, как правило, связано с ростом российской экономики и благоденствием в мире в целом. А вот если банк продаст доллары на долгий срок, то в кризисной ситуации ему будет сложно возместить потери, поскольку на финансовом рынке они совпадут с ростом дефолтов в кредитном портфеле, вызванных сложной экономической ситуацией. Таким образом, риск, симметричный с точки зрения рыночного риска, может быть несимметричным для расчетов кредитного риска по тем же сделкам.

Чем больше деталей мы упоминаем, тем более очевидно, что процесс анализа рисков сложно жестко регламентировать. Он должен учитывать несимметричные ситуации, которые часто выявляются при анализе жизненных реалий. Еще один пример. В начале 2007 г. проводился анализ кредитного риска, который возникал у российского банка по отношению к Citibank в случае покупки у последнего опциона колл на акции Сбербанка. Фактически кредитный риск появлялся в случае его резкого подорожания, если одновременно Citibank становился неспособным исполнить свои обязательства. Поскольку опцион был краткосрочным, такая ситуация могла возникнуть только при внезапном банкротстве Citibank.

На тот момент еще никто не подозревал, что мир стоит на пороге серьезного кризиса. Позиция бизнеса заключалась в том, что лишь неожиданный крах мировых финансовых рынков может привести к банкротству международного банка – такого как Citibank. Следовательно, какие бы хорошие результаты ни показывал Сбербанк, в ситуации мирового кризиса его акции тоже упадут. В этом случае опцион исполнен не будет, а потому и кредитный риск при покупке у Citibank опциона колл был небольшим. А вот при приобретении Сбербанком у Citibank опциона пут этот анализ не работал. Однако специалисты по рискам считали, что при покупке опционов колл и пут кредитный риск был симметричным. Вскоре начавшийся кризис подтвердил правильность несимметричного подхода к анализу риска.

⁂

Управление рисками – одна из ключевых областей банковского бизнеса. Модели риск-менеджмента позволяют финансистам-управленцам, т. е. специалистам широкого профиля быстро оценить риск малоизвестных продуктов в едином формате для всех разноплановых бизнесов, находящихся в их ведении. Именно это является основной ценностью таких моделей. Поэтому функциональная область деятельности банка под названием «риск-менеджмент» становится все более важным инструментом при унификации методологии принятия решений о разных формах риска, т. е. об объеме доступных банкам ресурсов риска.

Однако, как и в случае любого инструментария, пользоваться моделями, измеряющими риск, нужно осмысленно, не отдавая их на откуп узкоспециализированным специалистам по моделированию, а самостоятельно разбираясь в предположениях, заложенных в расчетах. Мы продемонстрировали это на примере разницы в подходах к вопросу о симметричности рисков. Подобные ситуации напоминают известный анекдот про динозавра: когда у одного прохожего спрашивают, какой шанс встретить такого зверя на улице, он говорит, что никакого: «Они же вымерли!» Следующий прохожий отвечает, что шансы 50 на 50: «То ли встречу, то ли нет». В ситуациях, когда менеджеры (причем не только риск-менеджеры) используют количественный анализ без учета практической логики, каждый риск превращается в абсолютный, т. е. не взвешенный на вероятность возникновения анализируемой критической ситуации. Тогда и динозавра не встретишь, и бизнеса не сделаешь.

Поэтому использование моделей типа VaR или стресс-тест должно носить осмысленный характер (более детально мы рассмотрим эту тему в главе 17).

Банк владеет определенными ресурсами, которые представляют собой объемы нескольких видов риска, который он может принять. Из них ключевые – риск ликвидности, кредитный риск, процентный риск и валютный риск.

Объем рисков ликвидности – это ресурс, неправильное управление которым представляет для банка наибольшую угрозу. При этом он является и основным источником доходов, возникающим благодаря разнице между стоимостью привлечения и размещения активов, а расчет этих показателей субъективен и связан с методикой трансферного ценообразования, которая является наиболее политизированным вопросом. Сложность способов наращивания средств и их размещения известна всем. Высший менеджмент и в развитых, и в развивающихся странах постоянно оказывается вовлеченным в ту или иную форму дискуссии об избыточной и недостаточной ликвидности.

Кредитный риск – более конкретная категория по сравнению с ликвидностью, но и он подвержен влиянию политики. Сильные в этом смысле подразделения «зажимают» более слабые, перекрывая им доступ к лимитам. Однако за такой политикой часто скрывается непонимание возможностей других продуктов. Иначе говоря, все изучили только тот из них, которым конкретно занимаются, а менеджмент не знает в достаточной степени всю линейку продуктов, чтобы способствовать эффективному диалогу между продуктовыми подразделениями.

Валютный и процентный риски, которые многие включают в анализ ликвидности, проще анализировать как разные темы, хотя, как мы увидим в главе 10, посвященной форвардам, и эти два ресурса тесно переплетаются.

Важность разделения кажется всем понятной, но на практике является очень сложной, например, из-за разницы в отражении разных операций в учете. В результате таких переплетений банк может иметь достаточно ликвидности, но движение валютных курсов или процентных ставок способно свести его прибыль к нулю.

На практике резервы валютного и процентного риска – тоже предмет какой-то утвержденной внутренней политики. Как и риск ликвидности, коммерческие подразделения предпочитают их не рассматривать. Оптимизируя прибыль по кредитной кривой, т. е. получая максимальную прибыль за кредитный риск в абсолютном выражении (без привязки к кредитной кривой заемщика), они полностью игнорируют вопрос об оптимальном распределении этих ресурсов, считая, что управление ими принадлежит «кому-то» в казначействе банка.

Таким образом, в банках изначально размыта ответственность за все важнейшие ресурсы. Проблема усугубляется тем, что и ресурсами они, кроме ликвидности, не считаются. Их называют «лимитами». В этой книге мы попытаемся показать, что изменение терминологии может привести к изменению идеологии. А в контексте рассмотрения потенциалов принятия разного типа рисков, воспринимаемых как ресурсы, а не как лимиты, покажем пути повышения эффективности их использования.

Часть II
Финансовые инструменты: джунгли банковского мира

Глава 6
Ключевые процентные ставки

Высший менеджмент старается свести упоминание о процентных ставках к минимуму. Их обсуждают в контексте прогноза на будущие ставки в бюджетном процессе и при анализе выполнения планов. И это понятно: разных типов процентных ставок много, и каждая из них существенно отличается от иных, внешне похожих. Таким образом, целый мир процентных ставок, который волнует финансистов, остается почти вне рамок интересов банкиров. Возможно, в устойчивой экономической среде кредитному офицеру, как и руководству, эти знания действительно зачастую не нужны. Они требуются «лишь» раз в несколько лет, когда происходят критические изменения на рынках. Тогда неправильные решения о процентных ставках, игнорирующие их специфику, приводят к излишним потерям, а иногда и к банкротствам. Так, банкротство тысяч мелких банков США на пороге 1990-х гг. было прямым следствием невнимания банкиров к этому столь «тривиальному» элементу их деятельности. В этой главе мы не стремимся объяснить, в какой ситуации непонимание разницы между процентными ставками может стать опасным; наша цель минимальная – показать, сколько их, процентных ставок, в каждой стране.

В определенной мере недостаточное внимание к этому вопросу можно объяснить тем, что типов процентных ставок несколько.

Некоторые из них мы обсудим ниже (таблицы 6.1 и 6.2).

Ставки казначейских обязательств США

Ставки по обязательствам Казначейства (Министерства финансов США) – казначейских векселей со сроком обращения до года и казначейских нот со сроком обращения больше года. Используются на рынках финансирования правительства США, а также для определения безрисковых ставок, важных при расчетах кредитных спредов заемщиков на долларовых рынках капитала. В главе 7 будет показано их универсальное значение для международного кредитного анализа.

Ставки LIBOR

Ставка LIBOR – индикативная долларовая процентная ставка, рассчитанная как средневзвешенная на основе котировок нескольких крупнейших банков-участников лондонского межбанковского рынка. Публикуется на сроки от одного дня до одного года. Используется на денежных, валютных рынках и в ценообразовании кредитов.

Ставки mid-swap

Средние ставки по процентным свопам для соответствующего срока. Используются на рынке торговли процентными ставками и лежат в основе ценообразования долгосрочных кредитов с плавающими ставками. Также служат базами для расчетов при определении процентной ставки евробондов при их первичном размещении.

Ставки ОФЗ, или облигаций федерального займа

Ставки по долговым обязательствам Министерства финансов РФ. Используются на рынках финансирования правительства Российской Федерации, а также для определения безрисковых ставок, важных при расчетах кредитных спредов заемщиков на рублевом рынке капитала.

Ставки ОБР

Ставки по облигациям Банка России – ОБР. Это краткосрочный инструмент, рублевый аналог казначейских векселей США. Активно используется российскими банками для краткосрочного размещения свободных средств.

Ставки MosPrime

Ставки MosPrime – индикативные рублевые ставки на межбанковском денежном рынке в Москве. Они являются аналогом ставки LIBOR и публикуются на сроки от одного дня до шести месяцев. Некоторые высокорейтинговые госбанки и «дочки» крупных западных банков могут обмениваться депозитами и кредитовать друг друга по этим ставкам на денежном «межбанковском рынке».

Ставки межбанка

Эти ставки также используются на межбанковском рынке (межбанке). На самом деле они и являются ставками, реально используемыми при расчетах между банками. Поскольку большинство из них не обладают высоким рейтингом, ставки межбанка выше ставок MosPrime.

Ставки поставочных и беспоставочных форвардов

Рублевые ставки, используемые в ценообразовании поставочных и беспоставочных форвардных контрактов. Поскольку значительные объемы торговли обусловлены участием банков-нерезидентов, у которых в среднем более высокий кредитный рейтинг, чем у российских контрагентов, эти ставки, как правило, ниже ставок межбанка.

Ставки рефинансирования ЦБ

На финансовый рынок оказывают большое влияние и ставки, по которым ЦБ РФ кредитует банки. Они могут существенно отличаться от межбанковских ставок. Так, в 2008 г. ЦБ поддерживал банковскую систему и ликвидностью, и низкими ставками, однако предоставлял их в формате РЕПО или под гарантии других банков, т. е. это обеспеченный третьей стороной способ предоставления ликвидности, что объясняет его финансовую привлекательность.

Установление ставки по кредитам и депозитам, по которым банки работают с клиентами, в целом строятся на ожидаемых на рынках доходностях и на балансе спроса на кредиты и предложения денег на разные типы депозитов. Эти ставки, как правило, учитывают такие нефинансовые факторы, как отношения с клиентом, стратегические задачи банка и т. д., а также вполне финансовые, но не присутствующие в других ставках факторы, например дополнительные доходы, поступающие от клиента. Ввиду этих обстоятельств ставки кредитования крупных клиентов могут быть достаточно низкими, а ставки депозитов выше по отношению к ставкам других инструментов.

⁂

Таким образом, когда банкиры разделяют процентные ставки на «рублевые» и «долларовые», они упрощают мир ставок. Для финансистов существует множество процентных ставок. И это не некая упрощенная данность, а среда для зарабатывания денег, в том числе на тех клиентах, которые не понимают возможности арбитража на разнице между похожими процентными ставками. Понимание разницах в этих ставках становится особенно актуальным, учитывая пожелание ЦБ РФ увеличивать объем кредитования с плавающей процентной ставкой, т. е. ставками MosPrime.

Глава 7
Составные элементы процентных ставок, используемых в кредитовании. Z-спред

Процентные ставки – хлеб банкиров, и кажется, что об их составных элементах знают все. Но на практике именно в известном кроется много любопытных деталей, знания о которых периодически оказываются полезными. В этой главе среди других вопросов мы обсудим кредитный компонент процентных ставок и кредитные рейтинги – одни из системообразующих факторов в кредитном пространстве.

В предыдущей главе мы обсуждали разные виды базовых процентных ставок. Все они являются номинальными, т. е. ставками, которые часто используются в обычных банковских операциях. В этой главе мы обсудим процентные ставки по любым долларовым долгам правительств тех или иных стран. Когда мы говорим о российских ОФЗ, обязательствах Казначейства США или любых других правительственных эмитентах облигаций, то подразумеваем номинальные процентные ставки. Они складываются из реальных процентных ставок и изменений в инфляционных ожиданиях. Так, в США реальные процентные ставки – это текущие номинальные ставки Казначейства США, уменьшенные на размер ожидаемой инфляции, т. е. реальные ставки, несмотря на свое название, являются расчетными, а не наблюдаемыми на практике.

Поэтому, хотя реальные ставки часто упоминают в экономических исследованиях, для управленческих прогнозов или торговли используются номинальные процентные ставки. Более того, во многих странах реальные процентные ставки могут быть отрицательными на протяжении десятилетий. Например, в России почти десять лет по облигациям ОФЗ, выпущенным Минфином, платили 7 %, в то время как в некоторые периоды инфляция превышала 12 % (рис. 7.1).

С учетом инфляции реальные процентные ставки были отрицательными на протяжении нескольких лет, например, в 2007 г. они составили –3 %. Несмотря на это, и российские, и западные инвесторы покупали и покупают рублевые облигации. Аналогичная ситуация после кризиса 2008 г. существовала и в США, и в ЕС, где реальные процентные ставки несколько лет были негативными. Похоже, что в странах с развитой экономикой негативные реальные ставки служат сигналом о том, что в государстве появились проблемы. Посредством занижения процентных ставок настолько, что они не полностью компенсируют инфляцию, правительства фактически платят негативный процент на собственный долг и тем самым снижают его. Таким способом они частично решают проблему бюджетного дефицита.

Обсуждение инфляционных ожиданий, более практически важной составляющей номинальных ставок, не входит в задачу этой книги.

Облигации, выпущенные правительствами, называются суверенными. Они считаются «безрисковым активом» в валюте своей страны. Это несколько обманчивый термин. Во-первых, «безрисковые активы» являются таковыми только в национальной валюте той или иной страны ввиду того, что государство может поднять налоги или напечатать деньги, чтобы заплатить долг в национальной валюте. Во-вторых, даже имея эти рычаги, государства не всегда погашают свои обязательства. Достаточно вспомнить суверенные дефолты в России и Аргентине. В 2011 г. без поддержки Евросоюза в дефолт ушли бы Греция, Ирландия и Португалия. Даже долг США или ряда других европейских стран на практике уже не рассматривается как совершенно безрисковый.

Однако теоретически все же безрисковыми считаются процентные ставки по «безрисковым активам», т. е. ставки по долговым бумагам государств, выпущенные в их национальных валютах. Напомним, что это номинальные ставки. График соотношения ставок разных временны́х периодов называется безрисковой процентной кривой.

Государства в финансах называются «суверенными заемщиками». Процентные ставки несуверенных заемщиков в той или иной стране за редким исключением выше суверенных в любой валюте. Кредитный риск каждого несуверенного заемщика оценивается как разница между доходностью облигации к погашению и безрисковой процентной ставкой. Количественное измерение этой разницы известно как кредитный спред. Таким образом, на практике процентная ставка в национальной валюте находится путем суммирования двух элементов: безрисковой ставки суверенного заемщика и кредитного спреда любого другого заемщика.

Последний измеряется в базисных пунктах, или бипсах. Бипс равен 1/100-й 1 %, где 1 % составляет 100 бипсов. Лучшие американские корпорации обычно платят на 2–5 бипсов над безрисковой кривой, т. е. по процентным ставкам, по которым кредитует Министерство финансов (Казначейство) США. Менее известные компании могут платить на 1000 бипсов (10 %) выше казначейских обязательств.

Процентная ставка по новым облигациям американской корпорации определяется как сумма безрисковой процентной ставки по казначейским облигациям США на тот же срок и кредитного спреда заемщика. Таким же образом вычисляется ставка любого заемщика, выраженная в долларах США.

Также определяется процентная ставка иностранных заемщиков, в том числе суверенных. Например, процентная ставка долларовых облигаций правительства Бразилии равна сумме безрисковой ставки казначейских облигаций США и кредитного спреда правительства Бразилии. Если речь идет о долларовой ставке заимствования иностранного не суверенного заемщика, то к этим двум ставкам добавляется кредитный спред «над суверенным спредом» страны юрисдикции заемщика (разница между ставкой не суверенного заемщика и суверенной процентной ставкой в иностранной валюте). Иными словами, долларовая процентная ставка бразильской корпорации зависит от процентной ставки правительства США, кредитного спреда правительства Бразилии (превышения процентной ставки, которую оно платит, над ставкой правительства США) и ее собственного кредитного спреда над ставкой правительства Бразилии. Сумма последних двух спредов отражает оценку долларового кредитного риска заемщика (кредитный спред) по отношению к кредитному риску правительства США.

Эта роль ставок по обязательствам Казначейства США в определении долларовых ставок на международном рынке облигаций является значимой причиной влияния американского рынка долгов на мировой. Поскольку международный рынок заимствований в этой валюте огромен, цены всех финансовых активов в мире зависят от состояния финансовых рынков США. Кстати, в XIX в. во многом аналогичную роль играл рынок государственных долговых заимствований Британии.

Аналогичным образом рассчитывается кредитный спред иностранных эмитентов в других валютах.