Текст книги "Особенности национальных спекуляций, или Как играть на российских биржах"

Нетрудно свести лошадь к воде. Но если вы заставите ее плавать на спине – вот это значит, что вы чего-то доб ились.

Первый закон Хартли

На вторичном рынке происходит обращение уже существующих выпусков ценных бумаг; именно через механизмы вторичного рынка не только крупные инвестиционные и финансовые институты, но и мелкие и средние инвесторы получают доступ к ценным бумагам российских эмитентов. Вторичный рынок выполняет множество функций: от функции перераспределения контроля за компаниями путем скупки крупных пакетов акций компаний до функции индикатора состояния дел отдельного эмитента, отдельных отраслей и экономики в целом. В процессе функционирования рынка на нем действуют профессиональные участники такого рынка – брокеры и дилеры. При этом следует помнить разницу между брокером и дилером. Брокер – это посредник, лишь выполняющий заказ клиента по купле-продаже ценных бумаг за счет клиента, а дилер покупает и продает бумаги за свой собственный счет. Как уже отмечалось, все сделки на рынке могут проводиться только ими (и ещё доверительными управляющими), а инвесторы, желающие продать или купить ценные бумаги, должны прибегать к их посредничеству, уплачивая за это определенное комиссионное вознаграждение.

Однако прежде чем говорить о вторичном рынке, следует дать важное определение. Котировка – это наиболее высокая предлагаемая цена покупки (англ. BID – бид[5]5
  Когда перевод термина на русский язык слишком громоздок, мы будем использовать его простую транслитерацию с английского языка.


[Закрыть]) и наиболее низкая предлагаемая цена продажи (англ. ASK – аск или OFFER – офер) на данную ценную бумагу, установившиеся в определенный момент на рынке. На Рис. 5 показано типичное представление рыночной котировки на большинстве серверов русскоязычных брокеров в Интернете.

Рис. 4 Пример котировки акции ОАО «Татнефть»

Видно, что купить акции ОАО «Татнефть» можно за 149.91 рублей, а продать – за 149.57 рубль. Говорят так: «Котировка этой бумаги 149.57 на 149.91». Разница между бидом и аском называется спрэд. В нашем примере спрэд равен 34 копейкам.

Ясно, что котировка отражает наилучшие цены спроса и предложения в данный момент на рынке. На примере из Рис. 5 в торговой системе выставлены и менее выгодные предложения на покупку-продажу акций ОАО «Татнефть», что можно наблюдать в так называемом «стакане» в правой части Рис. 5, где отражены следующие за наилучшими предложения на покупку или продажу этой бумаги по мере их ухудшения. Кроме цены в котировку включаются и количество ценных бумаг, которые желают продать или купить по ценам котировки. Бид и аск – это собственно котировка, но обычно на интернет-серверах в нее еще включается информация о цене последней сделки (Посл.) по времени запроса на котировку, а также её изменение по отношению к цене закрытия вчерашнего дня (Изм., Изм%). Цена закрытия – это цена самой последней сделки в торговом дне. Другие характеристики: самая высокая (Макс.), самая низкая (Мин.) цены сделок в данном торговом дне, а также цены открытия, то есть первой сделки торгового дня (Откр.) и закрытия, или последней сделки (Закр.)

Вторичный рынок может быть организованным и неорганизованным. Иногда используют термины «биржевой[6]6
  Хотя в некоторых странах организованный рынок не всегда является одновременно биржевым, в России эти понятия тождественны, поскольку нет небиржевых организованных торговых систем.


[Закрыть]» и «внебиржевой» соответственно. Наличие твердой котировки есть неотъемлемый атрибут организованного рынка. Это означает, что в данный момент времени на организованном рынке всегда есть желающий купить или продать бумагу по указанной цене, хотя бы в том количестве, которое заявлено в котировке. Этим обеспечивается ликвидность рынка, то есть скорость превращения акций в деньги и наоборот. На неорганизованном рынке ликвидность может быть очень низкой по той простой причине, что надо долго искать покупателя или продавца бумаги.

В более общем случае организованный рынок отличается от неорганизованного наличием определенных требований к параметрам ценной бумаги и ее эмитенту, регламентированным временем и местом торговли этими бумагами и наличием расчетной системы, гарантирующей поставку бумаг продавцом и оплату их покупателем. Молодым или небольшим компаниям достаточно накладно (а порой и невозможно) выполнить эти требования, предъявляемые к ним и их бумагам организованным рынком (биржей). Из акций таких компании изначально и складывается неорганизованный (внебиржевой) рынок торговли ценными бумагами, не предъявляющий жестких требований к эмитентам, акции которых обращаются на нем.

Стоит сказать, что на организованном рынке каждая акция имеет собственный символ, который называется тикером или символ-тикером. К сожалению, в России нет унифицированных тикеров для ценных бумаг, и каждая торговая площадка может использовать свои собственные аббревиатуры и сокращения, отличающиеся от других, хотя и обозначающих бумаги одного и того же эмитента. Например, бумаги ОАО «Татнефть» из примера на Рис. 5 обозначаются «Татнфт 3ао» и TATN. Но об этом чуть позже.

Вы можете вызубрить наизусть руководство о том, как научиться плавать, но вы не освоите и десятой части того, что осво или бы, оказавшись в воде.

Адам Смит. Биржа – игра на деньги

Неорганизованный (внебиржевой) рынок именно в силу своей неорганизованности не допускает применения Интернета для операций с ЦБ и поэтому лишь упоминается в настоящей книге. Неорганизованность означает, что не существует единого места торговли данными бумагами и нет никого, кто котировал бы эту бумагу. Точнее, котировка на неорганизованном рынке – это предмет переговоров сторон о цене сделки. Поэтому здесь весьма непросто купить конкретную бумагу и еще сложнее продать ее.

Вкратце схема работы частного инвестора на неорганизованном рынке такова. Инвестор дает брокеру (профучастнику) поручение (посредством звонка, факса, email или личной явки в офис) совершить сделку – купить или продать какие-либо акции. Если это покупка, то брокер принимает от клиента деньги, ищет на рынке по различным каналам требуемые бумаги, осуществляет сделку, покупая их, открывает счет депо клиенту в депозитарии и зачисляет туда купленные акции. Инвестор получает выписку по своему счету депо, в которой депозитарий удостоверяет, что на счете данного лица находится требуемое количество акций. Покупка бумаг завершена. Если же это продажа, то клиент приносит брокеру выписку по своему счету депо, удостоверяющую, что он обладает некоторым количеством акций, которые желает продать с помощью брокера. Брокер начинает искать покупателя на эти бумаги и в случае нахождения такового получает от него деньги в обмен на перевод определённого количества ЦБ со счета депо своего клиента на счет депо этого покупателя. Далее брокер передает клиенту деньги за проданные бумаги, разумеется, за вычетом своих комиссионных. Примерно так обстоит дело с оборотом ценных бумаг на неорганизованном рынке. Нет нужды говорить, что в этом случае сделка может занять не один день и даже не одну неделю. Не говоря уже о рисках непоставки бумаг покупателю или неоплаты продавцу. Все эти риски отсутствуют на организованном рынке, что и делает его чрезвычайно привлекательным.

Главным было найти место, где работают честно и можно не опасаться подвохов.

Э. Лефевр. Воспоминания биржевого спекулянта

Биржа подобна красивой женщине: беспредельно чарующей, бесконечно сложной, всегда переменчивой, неизменно таинственной.

Адам Смит. Биржа – игра на деньги

Самыми примечательными составляющими вторичного рынка являются биржи и торговые системы, которые, в свою очередь, являются организованными рынками.

Наиболее существенное различие между биржей и торговой системой проявляется в способе, которым они обеспечивают ликвидность для публики. Напомним, что под ликвидностью понимается скорость превращения активов (в частности, ценных бумаг) в деньги. Биржа – это аукционный рынок. На классической бирже есть особое лицо, называемое специалистом, которое проводит сделки и наблюдает за всеми сделками с конкретной бумагой, за которую он «отвечает». Специалист объявляет наилучшую цену и количество акций, которые предлагаются в настоящий момент на продажу (Прод. и размер Прод.), и наибольшую цену и количество акций (Пок. и размер Пок.), которые желают купить в настоящий момент брокеры, выполняющие заявки своих клиентов. Важно помнить, что на этом рынке специалист будет выставлять на обозрение только текущие биды и аски, которые предоставлены ему заинтересованными сторонами.

Например, текущая котировка, объявленная специалистом, – 32.12 на 32.37, размером 500 х 1000. Это означает, что существует покупатель или покупатели, которые готовы за 500 акций заплатить цену в 32.12 рубля. И что существует продавец или продавцы, которые готовы продать 1000 акций по цене 32.37 рубля.

В те моменты, когда на рынке отсутствуют желающие купить или продать бумаги, специалист обязан поддерживать ликвидность и преемственность рынка. Если брокер, представляющий интересы клиента, хочет купить 1000 акций по текущему аску, а на продажу есть только 500 бумаг, то специалист продаст дополнительные 500 штук со своего собственного счета. Следовательно, на рынке всегда можно купить или продать требуемое количество акций, чем и достигается его ликвидность. И таким образом, специалист является конкретным покупателем акций при их падении и конкретным продавцом на их взлете. Именно за это специалист получает привилегию по созданию рынка данной акции на бирже. Он гарантирует преемственность, ликвидность и упорядоченность рынка. На бирже для каждой акции есть только один специалист (это не обязательно человек, может быть компания), но один специалист может вести несколько акций в зависимости от того, насколько хорошо он справляется со своими обязанностями. Биржа может оштрафовать специалиста, если он не обеспечивает должной ликвидности, или даже отобрать у него ведение бумаги.

Такая система работает очень хорошо, поскольку легко определить результаты действительно большой работы, проводимой специалистом, который всего один. В результате этой его «монополии» специалист знает все заявки клиентов, что позволяет ему определять баланс спроса и предложения, то есть текущую цену акции. Такая система принята на самой большой бирже мира – Нью-Йоркской Фондовой (www.nyse.com). В некоторых странах специалист может называться маклером или джоббером.

Однако в мире, и в том числе в России, все большее распространение получают электронные биржи, где нет выделенного специалиста, а все сделки осуществляются автоматическим исполнением совпадающих пар заявок. То есть, если в систему поступают заявка на покупку 100 акций и заявка на продажу 130 таких же акций по одинаковой цене, они исполняются в совпадающем объеме. В нашем примере будет продано 100 акций, а в биржевой системе останется «висеть» остаток ордера на продажу 30 бумаг. В Америке такая технология (принцип «Order driven market») имеет название электронных коммуникационных сетей (ECN), которые, тем не менее, являются полноценными биржами, реализующими главный принцип биржи – принцип аукционной торговли. Единственным недостатком такой системы является то, что ее работоспособность чрезвычайно сильно зависит от наличия интереса у публики к данной акции. Если интерес большой – акция ликвидна и хорошо торгуется, а если интереса нет, то ликвидность практически нулевая и заявка единичного инвестора может «висеть» в такой системе весьма долго, поскольку нет специалиста, который обязан поддерживать ликвидность таких бумаг.

Биржей «номер один» в России является Московская биржа (ОАО «ММВБ-РТС», образована в 2011 году путём объединения двух крупнейших конкурирующих площадок России – биржи РТС и Московской межбанковской валютной биржи) – ведущая российская биржа, на основе которой создана общенациональная система торгов на всех основных сегментах финансового рынка – валютном, фондовом и срочном – как в Москве, так и в крупнейших финансово-промышленных центрах России. Совместно со своими партнерами (расчетная палата, депозитарий, региональные биржи и др.) биржа осуществляет также расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1500 организаций-участников биржевого рынка. Это крупнейшая биржа в России, странах СНГ и Восточной Европы.

Основные направления деятельности ММВБ-РТС структурно поделены между секциями (или «рынками», как они сами их называют).

Секция валютного рынка (СВР) – торги по иностранным валютам, включая доллар США и евро. Секция государственных ценных бумаг (СГЦБ) – общенациональная торговая система по государственным ценным бумагам, Секция фондового рынка (СФР) – торги по акциям сотен российских эмитентов. В торгах участвуют более 500 банков и финансовых компаний – членов секции фондового рынка. Также здесь организованы торги по корпоративным облигациям ведущих российских компаний и банков – «Газпром», «Российские железные дороги», «Русгидро», НК «Лукойл», «Магнитогорский металлургический комбинат», Внешторгбанк и др., а также по облигациям субъектов Российской Федерации и муниципалитетов. В секции срочного рынка (ССР) организованы торги по фьючерсам на различные финансовые инструменты, в том числе на доллар США и евро. С 2012 года ММВБ начала предоставлять возможность торговли валютами на СЭЛТ частным инвесторам напрямую – двухуровневый доступ к валютным торгам. Также в планах биржи членство в валютной секции не только для банков с валютной лицензией, но и для брокеров – профучастников, что допускает Закон о валютном регулировании.

Предоставление максимально возможных гарантий исполнения сделок – главный принцип работы биржи. Расчеты по биржевым сделкам осуществляются по принципу «поставка против платежа» через специализированные организации. Важно отметить, что контроль «поставки против платежа» страхует участников и их клиентов от риска потери денежных средств и ценных бумаг.

Выставление заявок и заключение сделок в секции фондового рынка ММВБ-РТС производится в течение торгового дня, который делится на следующие секторы.

Сектор «Основной рынок»: сделки заключаются с 9:30 до 19:00 по московскому времени. Сектор представляет собой наиболее ликвидный биржевой рынок с Центральным контрагентом и полным предварительным депонированием. В секторе «Основной рынок» ведутся торги с акциями, облигациями, депозитарными расписками и паями. Включает в себя различные режимы торгов, в том числе режим основных торгов (анонимные безадресные сделки), режим переговорных сделок, режимы сделок РЕПО, режимы размещения и выкупа ценных бумаг, а также ряд специальных режимов. Расчеты в режиме основных торгов осуществляются в день заключения сделки.

• Сектор «Standard» (биржевой рынок акций и паев с Центральным контрагентом): сделки заключаются с 10:00 до 23:50 с перерывом на 15 минут для проведения клиринга в 18:45.

• Сектор «Classica» (классический адресный рынок акций, без 100 % предварительного депонирования бумаг и с возможностью расчетов по сделкам в долларах США): сделки заключаются с 10:00 до 18:45.

Торговля происходит торговыми лотами, размер которых зависит от торгуемой бумаги и должен быть кратен либо 100, либо 10.

Параллельно с основным режимом торгов реализован механизм торговли крупными пакетами ценных бумаг. В рамках этого режима участники приходят к соглашению со своим контрагентом путем выставления так называемых «адресных» (адресованных конкретному участнику торгов) и «безадресных» (выставленных без указания конкретного участника) заявок. В данном режиме участники могут оговаривать срок исполнения сделки от текущего торгового дня до 30 дней после заключения сделки.

Сервер биржи (http://rts.micex.ru) предоставляет информацию о ходе торгов государственными и корпоративными ценными бумагами, в том числе и в режиме реального времени. На этом же сервере можно найти информацию по итогам торгов валютой, государственными, корпоративными ценными бумагами и срочными инструментами (фьючерсами), информацию о текущей деятельности биржи, отчеты о ее финансовом состоянии, правила членства в различных секциях Биржи, информацию об услугах, предлагаемых подразделениями биржи.

Шлюз для торговли акциями через Интернет был открыт на ММВБ в пилотном режиме в мае 1999 года, а в полную силу стал функционировать только в 2000 году. Сегодня, по-видимому, 90 % оборота фондовой секции ММВБ приходится на интернет-трейдинг. На сегодняшний день ММВБ является самым большим и ликвидным рынком, доступным интернет-инвестору.

Рис. 5. Страница сервера ММВБ rts.misex.ru

На биржах осуществляется торговля ценными бумагами компаний, которые прошли процесс допуска (листинг), – это списочные бумаги. Если же бумаги не прошли листинг, то это внесписочные бумаги. Таким образом, условия листинга и условия обращения разные. Для прохождения процедуры листинга эмитент ЦБ должен соответствовать требованиям. При обращении за листингом требования предъявляются и к эмитенту, и к его бумагам. Требования можно уточнить на сайте биржи. Они довольно жесткие, но знать их частному непрофессиональному инвестору нобязательно, и мы их рассматривать не будем.

He следует, однако, думать, что, раз очутившись на бирже, компания будет пребывать там вечно. Если в какой-то момент ее ценные бумаги перестанут соответствовать определенным требованиям, они могут быть исключены из обращения на данной бирже (процедура делистинга).

Кошелек – это специальная вещь, позволяющая потерять все деньги сразу.

Народная мудрость

Выше неоднократно упоминались такие важные институты фондового рынка, как депозитарии и расчетно-клиринговые организации. Вообще говоря, интернет-инвестору в большинстве случаев и нет большой необходимости знать о них, поскольку об этом будут заботиться его брокер и организаторы торгов (биржи). Тем не менее, для полноты охвата темы необходимо сказать несколько слов и об этом, поскольку множественная терминология часто вызывает путаницу.

Начнем с того, что акции, как и любая собственность, нуждаются в учете и контроле, поэтому большинство бумаг являются именными. Люди, владеющие акциями, могут совершать различные действия со своими бумагами – покупать, продавать, дарить, завещать и т. п. Акционерное общество-эмитент этих бумаг должно знать своих акционеров (поскольку это его владельцы), выплачивать им дивиденды, информировать о собраниях акционеров и т. д. Для учета всех операций, связанных с акциями, необходимо вести реестр – совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных, которая обеспечивает идентификацию акционеров, удостоверение прав на ценные бумаги, учитываемые на их лицевых счетах, а также позволяет получать и направлять информацию зарегистрированным лицам. Таким образом, деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг имеют право заниматься только юридические лица. Такая организация называется держателем реестра. При этом держателем реестра может быть либо сам эмитент, либо профессиональный участник рынка, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. Однако в случае, если число акционеров-владельцев превышает 50, держателем реестра однозначно должна быть независимая специализированная организация, являющаяся профессиональным участником рынка ценных бумаг с соответствующей лицензией.

Синонимом термина «держатель реестра» является термин «регистратор» – это профучастник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг как исключительную на основании договора с эмитентом и имеющий лицензию на осуществление данного вида деятельности в соответствии с законодательством Российской Федерации. Как правило, регистратор ведет реестры владельцев ценных бумаг достаточно большого числа эмитентов.

Регистратор выступает от лица эмитента, ведя учет ценных бумаг его акционеров и отчитываясь перед ним. Однако конкретному владельцу ценных бумаг может быть весьма неудобно иметь дело напрямую с регистратором (например по причине его географической удаленности: акционер может жить в Москве, а регистратор – находиться в Новосибирске или Владивостоке). Как правило, для учета прав собственности конкретного инвестора удобнее воспользоваться услугами депозитария. Выражаясь языком нормативных актов, депозитарий – это профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, заключающуюся в оказании услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/ или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Инвестор, совершающий покупку ценных бумаг, открывает счет «депо» для перевода на него приобретенных ценных бумаг. Депозитарий совершает операции по учету и переводу прав на ценные бумаги за вознаграждение – депозитарный сбор.

В случае совершения операций на биржевых площадках используется определенный расчетный депозитарий, который осуществляет проведение всех операций по счетам депо участников рынка при исполнении сделок, совершенных через этих организаторов торговли. Функции расчетного депозитария вправе выполнять только некоммерческая организация. При этом в составе бирж также функционируют и клиринговые компании, которые оказывают услуги по определению взаимных денежных обязательств после совершения операций на организованном рынке. По-другому можно сказать, что клиринговые компании осуществляют взаимозачет на рынке ценных бумаг. Если клиент А продал клиенту В за 1000 рублей 100 бумаг, а клиент В продал клиенту С эти 100 бумаг за 1040 рублей, то клиринговая компания отследит эту цепочку сделок и осуществит в конце дня физический перевод бумаг со счета клиента А на счет клиента С, минуя клиента В, а деньги переведет со счета клиента С на счет А – 1000 рублей, а на счет В – 40 рублей. На самом деле все цепочки являются куда более разветвленными, но задача клиринга – провести полный взаиморасчет за минимальное время.

Депозитарий вправе по договору с клиентом (депонентом) и в соответствии с федеральными законами и иными нормативными правовыми актами оказывать ему сопутствующие услуги, включая:

– ведение денежных счетов депонентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и получением доходов по ценным бумагам;

– ведение валютных и мультивалютных счетов клиентов, связанных с проведением операций с ценными бумагами и получением доходов по ценным бумагам;

– проверку сертификатов ценных бумаг на подлинность и платежность;

– инкассацию и перевозку сертификатов ценных бумаг;

– изъятие из обращения, погашение и уничтожение сертификатов ценных бумаг, отделение и погашение купонов;

– по поручению владельца представление его интересов на общих собраниях акционеров;

– предоставление депонентам сведений о ценных бумагах, объявленных недействительными и (или) похищенными, находящимися в розыске или по иным причинам включенных в стоп-листы эмитентами, правоохранительными органами или органами государственного регулирования рынка ценных бумаг;

– отслеживание корпоративных действий эмитента, информирование депонента об этих действиях и возможных для него негативных последствиях (при наличии соответствующих положений в договоре – выполнение действий, позволяющих минимизировать ущерб депоненту в связи с выполнением эмитентом корпоративных действий);

– предоставление клиентам-депонентам имеющихся у депозитария сведений об эмитентах, в том числе сведений о состоянии эмитента;

– предоставление депонентам сведений о состоянии рынка ценных бумаг;

– организация инвестиционного и налогового консультирования.

Регистратор обязан качественно и достоверно вести реестр акционеров эмитента. Любые действия с ценными бумагами (продажа, покупка, залог и т. п.) требуют внесения этих изменений в реестр, которые регистратор должен произвести. Однако в некоторых случаях он может отказать во внесении записей в реестр. Например, когда:

– не предоставлены все документы, необходимые для внесения записей в реестр;

– предоставленные документы не содержат всей необходимой информации либо содержат информацию, не соответствующую имеющейся в документах, предоставленных регистратору;

– операции по счету зарегистрированного лица, в отношении которого предоставлено распоряжение о списании ценных бумаг, блокированы; и т. п.

Кроме того, регистратор обязан раскрывать заинтересованным лицам информацию о своей деятельности. К такой информации относятся местонахождение, почтовый адрес, номер телефона и факса регистратора, перечень эмитентов, реестры которых ведет регистратор, правила ведения реестра, ФИО руководителя исполнительного органа регистратора и т. п.

Поскольку страна у нас большая и инвесторы рассеяны по обширной территории, необходимость дальних и иногда длительных поездок по регистраторам и депозитариям с целью перерегистрации своих прав на акции может вызвать значительные расходы. Чтобы упростить документооборот, сократить издержки и исходя из других подобных соображений депозитарии могут открывать междепозитарные счета в других депозитариях. Таким образом, инвестор-клиент депозитария экономит время и деньги.