Текст книги "Венчурный менеджмент: учебное пособие"

Елена Моисеевна Рогова, Елена Анатольевна Ткаченко, Эдуард Аркадьевич Фияксель
Венчурный менеджмент

Введение

Рост российской экономики в течение 2000–2007 гг. способствовал оживлению инвестиционной активности в различных отраслях, в частности в высокотехнологичных. Венчурный капитал традиционно рассматривается как один из важнейших источников финансирования инновационных предприятий, особенно на ранних стадиях развития. Своевременное венчурное финансирование (как правило, предоставляемое неформальными инвесторами – «бизнес-ангелами») позволяет инновационным предприятиям, находящимся на ранних стадиях развития (старт-апам), преодолеть так называемую «долину смерти», возникающую на этапе перехода от создания опытного образца продукции или технологии к организации производства в коммерчески значимых масштабах.

Задача построения в России инновационной диверсифицированной экономики обусловливает усиление внимания к венчурному бизнесу как со стороны государства (об этом свидетельствуют создание Российской венчурной компании, формирование региональных венчурных фондов и т. д.), так и со стороны российских и зарубежных частных инвесторов.

Первые венчурные фонды в России начали свою деятельность в 1994 г., и за пятнадцатилетний период был накоплен определенный положительный опыт в различных отраслях и на разных стадиях венчурного инвестирования. Можно говорить о становлении неформального рынка венчурного капитала (бизнес-ангелов), а также о развитии корпоративного венчурного инвестирования (интрапренерства) в России. И хотя мировой финансовый кризис затормозил развитие венчурной индустрии, она по-прежнему исключительно важна для формирования в стране полноценной инновационной экономики.

В последнее время в России появилось значительное количество работ, как переводных, так и отечественных авторов, посвященных различным аспектам венчурного инвестирования, что свидетельствует о высоком интересе к венчурному бизнесу со стороны предпринимателей, инвестиционного сообщества и государственных органов. Это обусловливает целесообразность издания учебного пособия, отражающего комплексный подход к управлению венчурным бизнесом.

Данное учебное пособие комплексно рассматривает стадии, процедуры и подходы к венчурному менеджменту, в том числе неформальный венчурный капитал и корпоративные венчурные инвестиции.

Учебное пособие может быть использовано в учебном процессе:

• при подготовке бакалавров по направлению «Экономика» для обеспечения отдельных разделов инвестиционного анализа, корпоративных финансов и финансового менеджмента;

• при подготовке бакалавров по направлению «Менеджмент» для обеспечения отдельных разделов инвестиционного, инновационного и стратегического менеджмента;

• при подготовке специалистов по специальностям «Финансы и кредит», «Менеджмент организации», а также в качестве учебного пособия для межфакультетских факультативов;

• на магистерских программах по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» («Финансовый менеджмент», «Инновационный менеджмент» и др.), в список дисциплин которых включены такие, как «Венчурное финансирование», «Венчурный менеджмент и т. д.;

• в системе дополнительного профессионального образования для переподготовки по указанным направлениям, а также при обучении начинающих предпринимателей и представителей региональных органов управления;

• для студентов, аспирантов и магистров российских вузов, а также специалистов-практиков, интересующихся проблемами финансирования инновационного предпринимательства и венчурными инвестициями.

В пособии излагаются теоретические аспекты венчурного менеджмента, а также предложены кейсы, вопросы для обсуждения и упражнения, что позволит обеспечить самостоятельную работу обучающихся.

Авторы опираются на теоретические концепции и практические разработки в сфере корпоративных финансов, финансового менеджмента, инвестиций и венчурного капитала российских и зарубежных специалистов (Р. Брейли, С. Майерс, А. Дамодаран, К. Кристенсен, Т. Настас, К. МакНалли, А. Метрик, Э. Закариос, Ю.А. Аммосов, П.Г. Гулькин, И.В. Ивашковская, А.И. Каширин, М.А. Лимитовский, И.И. Родионов, Т.В. Тепловаи др.), а также на результаты собственных исследований и обобщение имеющегося практического опыта в данной области.

Пособие состоит из шести частей.

Часть 1. Инновационная активность предприятий как предпосылка формирования венчурного бизнеса обусловливает предпосылки зарождения и развития индустрии венчурного бизнеса как в зарубежных странах, так и в России. Такими предпосылками являются:

– бурное технологическое развитие экономики после Второй мировой войны (что привело к созданию первых венчурных фондов и управляющих компаний);

– развитие рынка капитала и формирование в развитых странах глобальной инновационно ориентированной экономики (knowledge-based economy).

В этих условиях ключевым фактором конкурентоспособности предприятий становятся инновации, которые требуют особых механизмов финансирования и управления. Рассматриваются также особенности предприятий, основная деятельность которых связана с осуществлением проектов в высокотехнологичных отраслях экономики и инновационного бизнеса.

Часть 2. Венчурный капитал: теория и организация функционирования. Исследуются основные особенности венчурного капитала, отличающие его от других форм прямых инвестиций. Рассматриваются история венчурного капитала и его роль в современной экономике. Анализируются функции венчурных инвесторов на каждой стадии развития финансируемых ими проектов и компаний. Даются подходы к оценке стоимости компании и доли в ней венчурного инвестора. Также авторы рассматривают факторы, влияющие на эффективность венчурного бизнеса.

Часть 3. Венчурный проект: оценка и управление. В данном разделе авторы вводят понятие венчурного проекта, отделяя его от других видов инвестиционных проектов. Исследуются модели построения денежных потоков такого проекта, методы оценки его эффективности и критерии принятия инвестиционных решений. Внимание уделяется методам управления венчурными проектами.

Часть 4. Неформальный венчурный капитал как финансовый ресурс для начинающих инновационных предпринимателей. Анализируются рынок неформального венчурного капитала, подходы к отбору проектов бизнес-ангелами. Дается представление о моделях кооперирования бизнес-ангелов, влиянии таких партнерств на региональную и национальную экономику, а также о моделях партнерства венчурных инвесторов с государственными структурами (Российская венчурная компания, региональные венчурные фонды, зарубежный опыт).

Часть 5. Корпоративные венчурные инвестиции. Хотя корпоративные венчурные инвестиции отличаются по целям и механизмам от классического венчурного бизнеса, основные принципы очень широко используются зарубежными и российскими корпорациями для поддержки перспективных высокорискованных направлений инновационной деятельности. Анализируются особенности таких инвестиций, модели инвестирования, механизмы управления венчурными проектами в рамках корпорации.

Часть 6. Венчурный менеджмент: «истории успеха». Приводятся кейсы, позволяющие проследить «истории успеха» российских компаний и венчурных фондов, созданных благодаря эффективному управлению венчурными инновационными проектами.

В приложениях даны инструменты расчетов, статистические данные, расчетно-графические материалы, позволяющие закрепить усвоенный материал. Важным элементом приложений является глоссарий, позволяющий адаптировать зарубежную терминологию в сфере венчурных инвестиций к российской практике.

К каждой главе учебного пособия прилагается список вопросов для обсуждения, позволяющих осмыслить и закрепить изученный материал. Некоторые главы снабжены упражнениями, в том числе расчетными примерами. Каждый раздел завершается кейсом, в котором освещены прикладные аспекты изучаемого материала. Изучение и разбор кейсов являются важными элементами учебного процесса, обеспечивающими самостоятельную работу студентов. Упражнения и кейсы могут также использоваться для промежуточного и учебного контроля по дисциплине «Венчурный менеджмент» и соответствующим разделам смежных дисциплин.

Часть 1
Инновационная активность предприятий как предпосылка формирования венчурного бизнеса

Глава 1
Технологическое развитие и технологический потенциал экономики

Ключевые понятия:

Инновации

Инновационная экономика

Национальная инновационная система

Технология

Высокие технологии

Инновационный потенциал экономики

Утверждение о ведущей роли инноваций в обеспечении экономического развития не требует особых доказательств. По существующим оценкам, в настоящее время в развитых странах от 50 до 90 % роста валового внутреннего продукта (ВВП) определяется инновациями и технологическим прогрессом [Кузнецова, 2005]. Годовой оборот на мировом рынке новых технологий и наукоемкой продукции в несколько раз превышает оборот сырья, в том числе нефти и газа. В 2003–2004 гг. экспорт готовых изделий составил более 80 % от общего объема мирового экспорта, в том числе доля продукции машиностроения, оборудования и транспортных средств – более 40 % (рис. 1.1).

В настоящее время подавляющее большинство стран мира рассматривают разработку и внедрение инновационных технологий как необходимую основу обеспечения экономического роста.

В соответствии с международными документами, регламентирующими инновационную деятельность [Oslo Manual, 2005], инновация представляет собой реализацию нового или значительно усовершенствованного продукта (товара, услуги) или процесса, нового метода маркетинга или нового метода организации бизнеса.

Технологическая продуктовая инновация является результатом коммерциализации новой продукции с улучшенными потребительскими свойствами (предоставляющей новые или улучшенные услуги потребителям).

Технологическая процессная инновация – это внедрение или адаптация новых или существенно улучшенных методов производства или доставки.

Инновационные процессы могут включать в себя обновление оборудования, кадровых ресурсов, новые методы организации труда и управления или все вышеперечисленные изменения.

Рис. 1.1. Доля высокотехнологичной продукции в общем объеме экспорта[1]1
  Составлено авторами по источнику: [Татаркин А.И., 2005]. В 2006 г. показатель для России сократился до 7,7 % [Индикаторы, 2008, с. 29].


[Закрыть]

Инновационная деятельность представляет собой вид деятельности, связанный с трансформацией идей (обычно результатов научных исследований и разработок либо иных научно-исследовательских достижений) в технологически новые или усовершенствованные продукты или услуги, внедренные на рынке, в новые или усовершенствованные технологические процессы или способы производства (передачи) услуг, использованные на практике [Индикаторы, 2008, с. 421]. В российской и международной статистике выделяют следующие виды инновационной деятельности:

– исследования и разработки;

– инструментальная подготовка и организация производства;

– производственное проектирование, дизайн и другие, не связанные с научными исследованиями, разработки новых продуктов, услуг и методов их производства, новых производственных процессов;

– приобретение овеществленных технологий – машин и оборудования, по своему технологическому назначению связанных с внедрением инноваций;

– приобретение неовеществленных технологий – объектов интеллектуальной собственности, связанных с внедрением инноваций;

– обучение, подготовка и переподготовка персонала, обусловленные внедрением технологических инноваций;

– маркетинговые исследования, связанные с внедрением инноваций.

Из приведенных определений очевидна технологическая направленность инновационных процессов.

В 1990-е гг. в мировой экономической теории появилось новое понятие – экономика знаний («новая экономика», инновационная экономика), в которой ведущими факторами роста предполагаются результаты научных исследований, нашедшие свое отражение в передовых наукоемких технологиях и типах продукции. Знания становятся ресурсом, позволяющим повышать эффективность других факторов производства [Колесов, 2005].

Переход к новой модели экономического развития в рамках инновационной экономики представлен на рис. 1.2 [Davenport, 2007, с. 21]. Современной экономике присущи следующие особенности.

1. Развитие экономики в настоящее время тесно связано с глобализацией. Предприятия, регионы и государства сталкиваются с растущим давлением мирового рынка через более интенсивную ценовую и внеценовую конкуренцию, что заставляет их осуществлять инновации.

Рис. 1.2. Основные изменения, характерные для перехода от индустриальной к инновационной экономике

Либерализация торговых и финансовых рынков, развитие транспорта и коммуникаций, быстрые технологические изменения – основные явления, которыми можно описать природу глобализации, ее влияние на экономику.

Либерализация финансовых рынков началась в 1980-х гг. Начиная с Японии и Великобритании в 1979 г. большинство развитых стран в последние годы отказалось от контроля потоков капитала. Основной целью либерализации финансовых рынков и движения капитала стали: предоставление возможности предприятиям участвовать в иностранных инвестициях и открытие внутренних финансовых рынков для конкуренции со стороны зарубежных участников. Дерегулирование финансовых рынков и либерализация движения капиталов сопровождались ростом прямых зарубежных инвестиций (ПЗИ) и тем самым способствовали глобализации.

Под развитием коммуникаций в глобальном масштабе понимают быстрое формирование и совершенствование инфраструктуры для обмена информацией. С начала 1960-х гг. объем вычислительных мощностей, которыми располагает человечество, увеличился, по меньшей мере, в 1 млрд раз [A Survey of Online Finance, 2000]. Технологии и инфраструктура дополняют и взаимно усиливают друг друга, а их комбинация порождает новые каналы коммуникаций.

Можно выделить следующие основные направления влияния глобализации на инновационный процесс.

1. Ускорение. Время, необходимое для запуска новых продуктов, существенно уменьшилось, как и жизненный цикл самих продуктов (не только в высокотехнологичных, но и в средне-и низкотехнологичных отраслях). Ключевую роль в этом играет развитие информационных и телекоммуникационных технологий (ИКТ).

2. Межфирменное сотрудничество и развитие сетевых организационных структур. Новые продукты являются результатом интеграции разных технологий, которые все в большей степени становятся результатами междисциплинарных исследований. Проведение таких исследований невозможно даже в рамках крупных организаций. Кроме того, короткий жизненный цикл продуктов требует быстрого выхода на все крупные мировые рынки. Большинство фирм (даже крупнейших) не имеет достаточных ресурсов для таких действий. Это – главная причина для развития кооперации в области исследований и роста значимости сетевых связей в промышленности.

3. Функциональная интеграция и сотрудничество внутри предприятий. Быстрая трансформация внешних сигналов в деятельность внутри фирмы может происходить только в том случае, если подразделения работают в тесном сотрудничестве, а работники участвуют в горизонтальном общении внутри предприятия. Гибкость, смежные специализации и взаимное оплодотворение идей на управленческом и исследовательском уровне являются важными факторами успеха фирмы.

4. Сотрудничество с центрами производства знаний – государственными и частными лабораториями, университетами, центрами академической и прикладной науки.

5. При общем увеличении объема международной торговли и росте в этом объеме доли услуг возрастает и роль передачи знаний. Это приводит и к изменению бизнес-моделей, в частности, распространению модели «открытых инноваций», согласно которой предприятия могут и должны использовать в инновационной деятельности как внутренние, так и внешние идеи, а также применять «внутренние» и «внешние» способы выхода на рынок с инновационными технологиями. «Эта бизнес-модель использует и внешние, и внутренние идеи для создания ценности; при этом в общей конструкции имеются внутренние механизмы, позволяющие компании получить часть этой ценности» [Чесбро, 2007, с. 29]. Распространение модели «открытых инноваций» дало дополнительный стимул развитию инновационного предпринимательства через сетевое взаимодействие исследователей. Нередко инициаторами такого взаимодействия выступают крупные компании (Procter & Gamble, Toyota, Intel и др).

2. Второй отличительной чертой современной экономики является увеличение потенциального темпа ее роста, которое наблюдалось в докризисный период в течение длительного времени, преимущественно как результат технологического развития и его содействия повышению рентабельности и росту инвестиций. Увеличение темпов роста экономики сочетается с усилением роли государства, формированием государственной инновационной политики. Эволюция подходов к инновационной политике в странах ЕС показана на рис. 1.3.

Важным аспектом современной государственной политики в развитых странах, направленным на повышение качества и эффективности человеческого капитала, является стремление переориентировать часть социальных расходов на развитие образования, профессиональной подготовки и переподготовки кадров.

3. Следует отметить рост важности добавленной стоимости, интеллектуального капитала и нематериальных активов предприятий, что приводит к значительному превышению их капитализации над стоимостью материальных активов. Одним из первых обратил внимание на эту тенденцию Дж. Тобин, который ввел в оборот свой коэффициент q, отражающий превышение рыночной стоимости компании над стоимостью замещения ее материальных активов:

где MVE — рыночная стоимость собственного капитала компании;

BVE — балансовая стоимость собственного капитала;

BVL — балансовая стоимость обязательств компании [Tobin, 1977].

4. Рост предпринимательской активности также следует, на наш взгляд, отнести к основным чертам современной экономики. Динамичная конкуренция, снижение барьеров входа на рынок (вследствие влияния глобализации, позволяющей относительно безболезненно переключать ресурсы в новые области в случае снижения эффективности их использования) способствовали росту предпринимательства, отмечавшемуся в последние десятилетия практически во всех развитых странах.

Рис. 1.3. Эволюция подходов к формированию государственной инновационной политики в странах ЕС[2]2
  Составлено по: [Инновационный менеджмент, 2007].


[Закрыть]

Выделенные основные черты (рис. 1.4) позволяют характеризовать современную мировую экономику как сильно зависимую от производства, распространения и применения новых знаний.

Рис. 1.4. Основные черты современной «новой экономики»

Определяющей чертой современной экономики является ведущая роль инноваций, что и позволяет употреблять термин «инновационная экономика».

Отметим основные черты современного инновационного процесса.

Ускорение. Сокращение как периода разработки, так и жизненного цикла продуктов и технологий. Ключевую роль в этом направлении играет развитие информационных технологий, позволившее сформировать банки данных, глобальные сети передачи и распространения информации, технику ее обработки.

Непрерывность и кумулятивность. Большинство продуктовых и технологических изменений часто определяется состоянием существующих и уже применяемых технологий. Кроме того, сама возможность развития предприятий, организаций и отдельных государств является функцией достигнутого ими научно-технического уровня.

Рост масштабов инновационной деятельности. Это приводит к росту диверсификации организационных форм предпринимательской активности, плодотворному сосуществованию крупных вертикально интегрированных структур и малых предприятий, развитию сетевых организаций, виртуальных корпораций, стратегических технологических альянсов и других форм ведения бизнеса. Так, с 1990 по 1999 г. количество международных стратегических технологических альянсов увеличилось с 3 тыс. до почти 60 тыс. [OECD, 2000]. При этом вновь созданные альянсы намного превосходят по размерам те, что были созданы до 1990-х гг. Создание международных стратегических альянсов характерно для всех отраслей экономики, но преобладают наукоемкие отрасли – телекоммуникации, фармацевтическая промышленность, автомобильная промышленность, авиастроение, деловые услуги.

По своей структуре современный инновационный процесс является многогранным, охватывающим не только технологические и организационные, но и социальные нововведения. Основным конкурентным преимуществом предприятий в современных условиях становится способность работников к обучению. Экономическая деятельность предприятий требует, с одной стороны, высококвалифицированных, инициативных, творческих работников, вовлекаемых в процесс принятия решений. С другой стороны, участие работников в принятии решений, способствуя мобилизации творческого потенциала, ведет к ускорению инноваций и росту конкурентоспособности.

В разных странах и регионах организация инновационной деятельности различна как с точки зрения государственной политики, так и по типу взаимоотношений вовлеченных в инновационный процесс институтов. Различия, позволяющие делать заключения относительно национальных особенностей организации инновационной деятельности, обусловливают применение концепции национальных инновационных систем.