Текст книги "Всё о стратегиях инвестирования на фондовом рынке"

Основные стили инвестирования: большая четверка

Давайте начнем с четырех ключевых стилей инвестирования: в рост, в стоимость, импульсного инвестирования и инвестирования на основе технических индикаторов. Мы считаем эти стили ключевыми, поскольку каждый из них имеет немало последователей, образующих в совокупности ту критическую массу, которая и делает каждый из стилей эффективным на поле боя (то есть на рынке). Существуют и другие, менее заметные стили. О некоторых второстепенных стилях инвестирования мы также поговорим в этой главе, однако указанная выше четверка, без всякого сомнения, превалирующая.

Инвестирование в рост – один из наиболее популярных стилей инвестирования. Инвесторы в рост ищут компании с солидной историей роста прибыли и исключительными прогнозными уровнями прибыли. Такие инвесторы готовы платить сколько понадобится, чтобы сесть на поезд, идущий вверх, и оставаться в нем столько, сколько потребуется, чтобы получить вознаграждение в виде долгосрочного роста. Инвестору в рост не нужно серьезных временны́х затрат – в основном время необходимо им лишь на этапе отбора акций. После того как вы отобрали акции, около раза в квартал необходимо будет проверять, растет ли прибыль, хотя мы бы рекомендовали вам занять более активную позицию в управлении всеми своими акциями.

Инвесторам в рост нужна высокая устойчивость к риску. Поскольку акции роста отличаются повышенными коэффициентами P/E, они чувствительны к разворотам, вызванным событиями, о которых мы говорили в главе 1 и которые меняют восприятие рынка или доверие инвесторов. В качестве показательного примера можно привести случай компании Cisco Systems (CSCO), которая в 1990-х являлась лидером самой динамичной индустрии мира – сетевого оборудования.

В начале 1990-х, когда компания росла на 50–100 % в год, ее коэффициент P/E составлял около 30, что позволяло отнести Cisco к акциям роста с хорошей ценой. Все это время она входила в число чемпионов, почти пять лет из квартала в квартал обеспечивая рост прибыли на 50 %. В конце 1990-х темпы роста Cisco замедлились примерно до 30 %. Однако произошло это на фоне надувания интернет-пузыря, и, вместо того чтобы снизиться вместе с темпами роста, P/E Cisco подскочил до уровней от 60 до 100. Таким образом, непосредственно перед замедлением роста коэффициент P/E Cisco составлял около половины темпов роста компании, а после замедления роста он увеличился более чем вдвое против этого показателя (главным образом из-за нежелания инвесторов смириться с перспективой замедления роста). Интернет-пузырь должен был лопнуть, прежде чем инвесторы взглянули на акции интернет-компаний трезвым взглядом, тогда как для того, чтобы отправить Cisco (и другие бумаги отрасли) в неуклонное и крутое пике, понадобился лишь намек на то, что сверхрост акций интернет-компаний начинает замедляться.

Мы привели этот пример вовсе не для того, чтобы напугать вас и оградить от инвестирования в рост. Акции с высокими темпами роста – один из лучших активов с точки зрения доходности. Но так как эти акции имеют высокий P/E, то, будучи инвестором в рост, вы должны быть готовы принять на себя умеренный риск, а еще узнать, как избежать длительного и болезненного снижения цен, приняв на вооружение и используя эффективную стратегию выхода из бумаг.

Инвесторы в стоимость, по сути, охотники за низкими ценами. Они не любят риска, а еще им совсем не нравится платить за товар его полную стоимость. Таким образом, инвестор в стоимость покупает акции, которые в настоящее время не интересны рынку, как правило, из-за недостатка доверия к конкретной компании или сектору экономики. Недостаток доверия может возникнуть в результате какого-либо из тех событий, о которых рассказывалось в главе 1. Например, это может быть серия разочаровывающих объявлений о прибыли, служащих сигналом замедления роста, плохого положения дел в компании или отрасли и даже формирования восприятия того, что акция или отрасль показывают не столь хорошие результаты, как бывало прежде. Инвесторы зачастую утрачивают веру в способность компании продолжать рост, в результате чего начинается давление на цену акции, ее P/E снижается, а ранее считавшаяся акцией роста ценная бумага становится акцией стоимости. Инвесторы в стоимость могут поверить в то, что акция несправедливо недооценена (предположительно темпы роста ее доходности выше коэффициента P/E), и посчитать ее выгодным приобретением. Они готовы не принимать во внимание упадок доверия к росту прибыли при относительно низком риске, а также ставят на то, что со временем не только прибыль компании пойдет вверх, но и вернется доверие инвесторов, а P/E существенно вырастет. (Вспомним наш разговор в главе 1 о роли увеличения коэффициента P/E акций.)

Одним словом, инвестор в стоимость хочет получить такое же вознаграждение, как и инвестор в рост, но при меньшем риске. А кто не хочет, подумаете вы. Однако тут есть одна ложка дегтя в большой бочке меда – это терпение. Далеко не всякий достаточно терпелив, чтобы ждать, пока вернется доверие инвесторов, на рынке начнется ралли, а недооцененная акция будет оценена справедливо или еще выше. Есть способ обойти долгое ожидание. Как мы узнаем в главе 5, опытный инвестор в стоимость использует стратегию входа, согласно которой он покупает акции стоимости тогда, когда ожидает скорого разворота тренда и повышения доверия инвесторов.

Импульсные инвесторы очень любят действие. Они стараются приобрести самые быстрорастущие акции в самых быстрорастущих секторах, а когда бумага или сектор замедляют рост, такие инвесторы переходят к следующим «верным» идеям. В каком-то смысле они сродни серферам: выбирают самую высокую волну, которую только смогут отыскать, находятся на ней, пока есть возможность, а затем соскальзывают с нее, прежде чем она разобьет их о скалы.

Импульсные акции – это те акции, к которым рынок демонстрирует наивысшую степень доверия. Их цены находятся на высоком уровне и растут в течение дня. Если вы угадали с импульсной акцией, она принесет вам очень быстрый доход в очень короткий срок. Если же не угадали, то и расплата будет быстрой и зачастую крайне болезненной. Такой риск и есть оборотная сторона медали импульсного инвестирования. Возможно, из всех четырех ключевых стилей инвестирования риск, связанный с импульсным инвестированием, наиболее высок. Поскольку импульсом правит доверие инвесторов, угадайте, что произойдет, если какой-либо фактор повлияет на это доверие или если восприятие будущей прибыли хотя бы незначительно изменится в худшую сторону? Правильно – цена акции обрушится.

Например, если компания предупреждает о проблемах с прибылью, а аналитик заявляет о пересмотре прогноза в сторону понижения, то не стоит удивляться, если на момент открытия следующей дневной сессии торгов импульсная акция упадет в цене на 30–40 %. Ни один из известных нам технических индикаторов и ни одна из систем не способны спасти вас от такого падения. Эти риски просто существуют на данной «территории». Так что если у вас недостаточно опыта, чтобы противостоять внезапным и значительным падениям цен, лучше пересмотрите свое решение и не становитесь импульсным инвестором.

Если же вы приемлете риск, все равно учтите, что для управления импульсным портфелем потребуется время. Импульсное инвестирование требует весьма серьезных временны́х затрат, поскольку вам необходимо отслеживать дневные изменения в акциях и секторах и принимать быстрые и решительные меры. Будет весьма неосторожно выбрать столь рискованный стиль, если у вас для этого недостаточно времени. Если же вы знаете правила игры, а данный стиль лично вам вполне подходит, то импульсное инвестирование может принести вам немало «веселья» и, возможно, наибольшую доходность из всех четырех основных стилей инвестирования.

Любой стиль инвестирования может использовать технический анализ. На самом деле большинство стратегий маркет-тайминга основано на техническом анализе. Однако истинный «технарь» пользуется техническим анализом при выборе акций для покупки, а также при выборе момента покупки и продажи. Технические аналитики (или «чартисты», как их еще иногда называют) интерпретируют графики акций, чтобы найти и купить акции, демонстрирующие наилучшие фигуры (паттерны). Такие инвесторы не принимают в расчет прогнозную прибыль или коэффициенты P/E акций, не беспокоятся об уровне доверия инвесторов. Честно говоря, их вообще не интересует ни один аспект, относящийся к компании как таковой. Технический стиль инвестирования основан на предположении, что вся информация, которую вам следует знать о компании, уже отражена в текущей цене акции. Покупая ценные бумаги, «технари» инвестируют в графические фигуры, на основании которых, по их мнению, можно предсказать новый всплеск цены. Продавая акции, они полагаются на фигуру на графике, которая, словно хороший оракул, вещает им, когда доверие инвесторов начнет слабеть и когда нужно будет немедленно выходить из бумаг.

Существуют десятки подходов к инвестированию на основе технических индикаторов, и о некоторых из них мы поговорим в главе 7. Многие считают, что импульсное инвестирование и инвестирование на основе технических индикаторов – это практически одно и то же; и действительно, «технари» нередко покупают импульсные акции, потому что наблюдают по ним лучшие графические фигуры. Однако имеется и ключевое различие между техническими и импульсными инвесторами. Импульсные инвесторы обычно ищут акции с хорошими фундаментальными показателями, в особенности с недавним существенным ростом прибыли, и просто покупают такие акции с самым сильным импульсом. Настоящие «технари» почти совсем не интересуются потенциалом будущей прибыли компании, потому что убеждены: вся известная информация по акции уже отражена в ее цене. Тем не менее «технари» и импульсные инвесторы во многих случаях покупают одни и те же акции, так что можно предположить, что и уровни рисков у них примерно одинаковы. Впрочем, большинство заядлых «технарей» с этим утверждением не согласится. Они скажут вам, что точно знают, какие именно графические фигуры обозначают риск, а значит, будут избегать слишком рискованных вариантов.

Если учитывать их основной упор на графические фигуры, то к техническим инвесторам остается одно основное требование: знать, как читать графики выбранных технических индикаторов.

Второстепенные стили: вариации на тему

Существует множество второстепенных стилей инвестирования, представляющих собой вариации или сочетания четырех основных. В главе 9 мы рассмотрим пять из них: это фундаментальное инвестирование, инвестирование в доход, активная торговля, смешанное инвестирование и беспорядочный стиль. Ниже приводится краткий обзор этих стилей.

Фундаментальное инвестирование названо так потому, что инвесторы в первую очередь озабочены финансовой отчетностью и надежностью фундаментальных показателей компании. Фундаментальные инвесторы напоминают инвесторов в стоимость, так как обе эти группы выискивают недооцененные акции. Однако они по-разному относятся к понятию недооцененности. Инвесторы в стоимость ищут недооцененную прибыль, а фундаментальные – недооцененные активы. Хитрость в том, что в определенный момент недооцененные активы будут выявлены и оценены по более реальной стоимости некоей критической массой инвесторов. В противном случае цена акции так и не начнет расти. Единственной альтернативой будет покупка всей компании и изменение ситуации – именно так поступает Уоррен Баффет, которого мы считаем образцом фундаментального инвестора. Что касается среднестатистического индивидуального инвестора, то фундаментальное инвестирование означает просто вложение в компании с низким коэффициентом «Цена / Балансовая стоимость» (P/B), сильной финансовой отчетностью, большим объемом денежных средств и малым объемом обязательств (или его отсутствием).

Главная цель инвестирования в доход, как следует из названия, – это доход, а не прирост цены акции. Инвестор в доход ищет компании, которые выплачивают дивиденды (и чем больше, тем лучше), поскольку дивиденды не несут рисков. Обычно это означает, что приобретаются «голубые фишки» или, по крайней мере, акции крупных, стабильных, устойчивых компаний. Инвестирование в доход – это стиль долгосрочного низкорискованного инвестирования с относительно невысоким вознаграждением для инвестора. Чуть более агрессивный стиль этого рода – инвестирование в рост и доход, когда инвестор ищет акции, на которые выплачиваются дивиденды и которые имеют неплохие темпы роста прибыли на акцию (а значит, и растущие дивидендные выплаты).

Активная торговля – это стиль, определяемый регулярностью, с которой инвесторы совершают сделки. Сюда входит дэй-трейдинг, или внутридневная торговля, свинг-трейдинг, или торговля на колебаниях, и позиционная торговля. Внутридневные трейдеры каждый день, неделю или месяц заключают огромное количество сделок, получая с каждой относительно невысокую прибыль. Как правило, они держат позицию меньше одного дня (часто всего несколько минут или часов), отсюда и их название. Свинг-трейдеры торгуют с меньшей частотой сделок, совершая несколько сделок в неделю, и держат позиции от 2 до 5 дней. Позиционные трейдеры – это наполовину активные трейдеры, а наполовину – импульсные или технические инвесторы. Они, как правило, совершают несколько сделок в месяц и держат позиции от 5 до 10 дней или дольше. Все это очень приблизительные и вольные определения. В рамках каждого «стиля» существуют сотни стратегий, по которым трейдеры отличаются друг от друга.

В целом активные трейдеры ищут краткосрочные колебания вверх, которые у настоящего внутридневного трейдера случаются несколько раз в день по каждой акции. Ключевое слово здесь – трейдер, а не инвестор. Активный трейдер обязан быть очень дисциплинированным, устойчивым к риску, обладать серьезной базой знаний о рынке и о специфических торговых стратегиях.

В инвестировании часто случается так, что лучшую часть какого-либо стиля прививают, подобно черенку, на другой стиль инвестирования. В результате появляется гибридный инвестор. Например, инвестор в рост, не обладающий достаточным терпением, чтобы долго ждать, может обыгрывать краткосрочные импульсы с акциями, имеющими высокие темпы роста. Инвестор в стоимость предпочтет подождать с покупками недооцененных акций, пока не появятся признаки восходящего импульса. Технический инвестор сконцентрируется на секторе или отрасли с лучшими показателями и будет считать, что работает по методу «сверху вниз». А внутридневной трейдер, стремящийся избежать рисков, может торговать только несколькими «голубыми фишками».

Гибридный инвестор может создать свой уникальный стиль по принципу «главное, чтобы костюмчик сидел». Хитрость здесь заключается в том, чтобы точно выстроить свой стиль по собственным правилам.

Стили инвестирования уступают друг другу место на пьедестале популярности и эффективности. В особенности это относится к импульсному инвестированию, инвестированию в стоимость и рост. В течение 1999 г. инвестирование в стоимость уступило место импульсному инвестированию. Индекс NASDAQ за пять месяцев в конце 1999 – начале 2000 г. поднялся примерно на 2000 пунктов, и импульсные инвесторы насладились величайшим ралли в своей жизни. А когда весной 2000 г. пузырь лопнул, импульсные акции упали, чтобы более уже не подняться, и на подмостки вышло инвестирование в стоимость. В тот период инвесторы, с легкостью менявшие стили, могли на время интернет-лихорадки играть на импульсах, а после обвала рынка перейти на инвестирование в стоимость. Когда в моду вновь входит инвестирование в рост (а это случается обязательно), такие легкие на подъем инвесторы запрыгивают в соответствующий поезд.

Мы называем это беспорядочным стилем инвестирования, или стилем «серфинг» (Style Surfing)[7]7
  Несмотря на вариант наименования стиля, предложенный авторами (Style Surfing, или стиль «серфинг»), более точно передающим базовый принцип стиля видится оставленный в книге вариант – беспорядочный стиль. Прим. ред.


[Закрыть]. Такие инвесторы кидаются от одного стиля к другому, выбирая тот из них, который лучше всего работает в данный момент. Их идея такова: если «оседлать» стиль, который успешен в настоящее время, то награда придет быстрее и будет больше. Однако беспорядочный стиль многого требует от своих последователей: вы должны хорошо разбираться во всех трех стилях и уметь их толково использовать (а это не так просто, как может показаться). Как вы узнаете из последующих глав, качества, которыми должен обладать инвестор в стоимость, часто диаметрально противоположны тем, что должны быть в арсенале импульсного инвестора или инвестора в рост. Импульсные инвесторы и инвесторы в рост, как мы уже говорили, принимают на себя гораздо больший риск, чем инвесторы в стоимость, поэтому если вы в душе инвестор в стоимость, то вам будет непросто переключаться со стиля на стиль.

Беспорядочный стиль требует больших затрат времени для изучения всех стилей инвестирования, а еще гибкого ума, умения быстро перестраиваться и огромного доверия инвесторов. Понятно, что это не для новичков.

А победитель среди стилей…

Любой стиль инвестирования может войти в число лидеров, поскольку не существует лучшего стиля как такового, есть только лучший для вас стиль. Любой стиль может оказаться успешным, а разные стили могут показывать превосходные результаты даже для одной и той же акции. Как вы, вероятно, уже догадались, одна и та же акция может в разное (а порой в одно и то же) время являться акцией роста, акцией стоимости, импульсной или технической акцией (рис. 3.1).

В 2001 г., согласно сведениям инвестиционно-аналитической службы, на услуги которой мы подписаны, AmeriCredit (ACF) демонстрировала пиковые значения как акция стоимости, акция роста, а также как техническая акция. В ноябре-декабре 2000 г. ACF показала отличные стоимостные характеристики при исторических темпах роста прибыли около 38 %, что приблизительно в пять раз превышало P/E акции. При этом бумага сохраняла свою стоимость весь следующий год. В апреле 2001 г. ACF появилась в поле зрения инвесторов как акция с высокими темпами роста: прогнозируемые темпы роста прибыли на год составляли 64 %, а на пять лет – 27 %. Таким образом, ценная бумага сохранила свой титул акции с высокими темпами роста до разворота вниз, начавшегося в первых числах августа 2001 г.

РИСУНОК 3.1

В 2001 г. AmeriCredit (ACF) была акцией роста, стоимости, импульсной акцией и технической.

Хотя ACF не достигла официального пика как импульсная акция (по данным нашей аналитической службы), из графика видно, что у этой акции было три неплохих краткосрочных импульсных периода. Кроме того, она также была в фаворитах с точки зрения технического анализа. С апреля по сентябрь акция более 30 раз входила в пятерку лучших дневных паттернов (фигур) на графиках. В апреле она появилась в числе лидеров, поскольку ее графические фигуры показали, помимо всего прочего, что бумага закрылась с новым абсолютным максимумом, а объемы торгов по ней в полтора раза превысили средние внутридневные значения за 30 дней. Кроме того, было видно, что акция закрылась на 92 % выше минимального дневного значения, ее соотношение цены и объема демонстрировало повышательный тренд, бумага сохраняла довольно сильный импульс, а выше текущей цены уровня сопротивления не наблюдалось. В сентябре акция совершила разворот и пробила два уровня поддержки (36 и 28 долл.), однако по-прежнему оставалась в «технических кандидатах» до момента ее знаменательного падения до 35 долл.

Инвесторы в рост, в стоимость, импульсные и технические инвесторы могли все делать правильно, торгуя этой акцией, так что лучшего стиля просто не существует. Тем не менее в различных условиях рынка инвесторы предпочитают некоторые определенные стили, которые предоставляют лучшие фактические возможности. В тот или иной момент рынок лучше относится к акциям роста, стоимости или к импульсным акциям, в то время как технические инвесторы, похоже, процветают на любом рынке. На медвежьем рынке конца 2001 г. акции стоимости были готовы достичь своего пика, но все перевернулось с изменением рыночных условий. В связи с этим не стоит задавать вопрос о том, какой стиль инвестирования лучше всех. Вопросы формулируются так: «Какой стиль инвестирования лучше подходит именно для вас, какому стилю и связанной с ним дисциплине вы сумеете следовать, какой из стилей обеспечит вам наивысший уровень комфорта?» Комфорт легче обеспечить, а дисциплину легче соблюдать, если вы выберете стиль, соответствующий вашим индивидуальным особенностям. Имейте это в виду, читая дальше нашу книгу.