Текст книги "Ключевые идеи книги: Краткая история гибели финансовых систем. 200 лет кризисов. Ричард Вейг"

Ключевые идеи книги: Краткая история гибели финансовых систем. 200 лет кризисов. Ричард Вейг

Оригинальное название:

A Brief History of Doom: Two Hundred Years of Financial Crises

Автор:

Richard Vague

www.smartreading.ru

Придуманный кризис в сказочной стране

Представьте себе страну Оз в недалеком будущем, например в 2030 году. В этой стране происходит настоящая революция в области транспорта – появляются гелиокары – автомобили, сделанные из сверхлегкого материала, которые работают на солнечной энергии и ездят по монорельсу со скоростью более 600 км в час. Только представьте: с такой скоростью из Москвы в Санкт-Петербург можно доехать всего за 1 час, а во Владивосток – за 10 часов.

Предприниматели массово создают новые компании, берут кредиты, чтобы получить возможность работать в новой, перспективной индустрии: строить монорельсы и гелиокары, нанимать сотрудников, покупать лицензии на эксплуатацию транспорта. Кредиты выдают специальные инфраструктурные банки, созданные для оказания помощи капиталоемким долгосрочным инфраструктурным проектам в короткие сроки на льготных условиях.

Монорельс прокладывают по всей стране. Он связывает столицу, Изумрудный город, с отдаленными районами. Акции гелиорельса стремительно растут в цене. Земля под монорельс и лицензии на эксплуатацию гелиокаров тоже дорожают. Инфраструктурные банки дают в долг все больше денег, поскольку кредитное обеспечение растет в цене. Некоторые создатели гелиорельса становятся миллиардерами, другие – мультимиллионерами. Сотрудникам, занятым в новой отрасли, тоже удается неплохо заработать. Едва ли не каждый день появляются стартапы, связанные с гелиокарами, активизируется строительство коммерческой недвижимости в районах, где проходит монорельс.

Фотографии руководителей гелиорельса красуются на обложках журналов. Армия юристов и политиков лоббирует законодательную и регулирующую сферы.

Развитие инфраструктуры влияет и на экономику страны – ускоряются темпы роста валового внутреннего продукта. Увеличиваются поступления налогов, государственный бюджет становится профицитным.

Премьер-министр страны, выступая перед согражданами, заявляет, что «Оз вступил в новую эру процветания благодаря грамотной политике администрации». Кажется, никто не замечает, что ни один из четырнадцати гелиорельсов, построенных в течение трех лет и обслуживающих всю страну, не стал прибыльным.

В середине 2033 года регуляторы министерства торговли, наконец, начинают выражать обеспокоенность по поводу стандартов выдачи кредитов инфраструктурными банками, но вмешиваются члены парламента, заявившие в СМИ, что любое вмешательство будет вредить рынку и может замедлить экономику. Однако инвесторы перестают покупать облигации инфраструктурных банков, и те вынуждены сократить выдачу кредитов.

Без новых инвестиций рост индустрии гелиорельса замедляется. Инфраструктурные банки пытаются диверсифицировать займы, выдавая кредиты на строительство коммерческой недвижимости, которое началось на фоне развития индустрии гелиорельса.

Летом 2034 года крупные игроки гелиорельса один за другим уходят с рынка. В октябре фондовый индекс Ozian 500, который прибавил 64 % за предыдущие три года, падает на 38 % за три недели. Обвал фондового рынка означает, что гелиорельсы больше не собирают средства за счет продажи акций.

К 2035 году First Industrial Bank of Oz, крупнейший инфраструктурный банк, сообщает о многомиллиардных убытках. 60 % его кредитов были кредитами на гелиорельс. За этим банкротством следуют и другие. Начинаются массовые увольнения в гелиокаровых компаниях и инфраструктурных банках. Уровень безработицы в стране Оз резко подскакивает, а ВВП снижается. Сектор коммерческой недвижимости тоже показывает убытки – арендаторов для новых офисных зданий не нашлось. В итоге Центральный банк Оз вливает новые средства в банковский сектор. Происходит серия поглощений банков-банкротов более сильными банками.

В 2036 году политическое руководство страны из партии Железного Дровосека уходит в отставку. К власти приходит партия Льва. Принимается новый закон о регуляции транспортной отрасли с множеством ограничений. Министерство экономического развития характеризует кризис в гелиорельсе как «черного лебедя» – непредсказуемое событие.

Постепенно воспоминания о кризисе меркнут, и в 2037 году экономика страны Оз снова начинает расти.

Думаете, это сказка? Не совсем. Эта вымышленная история как две капли воды похожа на истории финансовых кризисов, которые случались в ведущих мировых экономиках в последние 200 лет. Экономист Ричард Вейг собрал их под одной обложкой и проанализировал. Его выводы помогают понять, что кризисы очень редко бывают «черными лебедями» и очень часто – результатом недальновидности и нежелания видеть то, что противоречит нашим убеждениям.

Откуда берутся кризисы?

США в 1819 году, Великобритания в 1825 году, Германия в 1873 году, Япония в 1907 году, Китай в 1999 году, США в 2007–2008 годах… Эти и другие финансовые кризисы, случившиеся после промышленной революции, развиваются примерно по одному сценарию: начинает расти экономика, а некоторые ее отрасли демонстрируют стремительный рост. Это ведет к чрезмерному кредитованию и избытку производственных мощностей.

В XIX веке люди наиболее активно брали кредиты на строительство железных дорог, заводов и покупку земли, а в XX и XXI веках – на жилую и коммерческую недвижимость.

Слишком много кредитов

За несколько лет (а иногда и месяцев) до кризиса в экономике страны все, как правило, хорошо (иногда даже слишком хорошо). Бизнес в развивающихся отраслях идет полным ходом – ширится инфраструктура, строятся новые здания, закупается оборудование. Но потом вдруг оказывается, что этот на первый взгляд процветающий бизнес не приносит ожидаемой прибыли. Через некоторое время начинаются массовые невыплаты по кредитам и банкротства банков. Банки терпят крах, потому что выдают слишком много безнадежных кредитов – например, на недвижимость, которую никто не купит и не арендует и она останется стоять пустой. С кредитами для частных лиц все еще проще: взяли, например, ипотеку, не рассчитали силы, появилась задолженность по кредиту. Если таких клиентов становится много, банки начинают лопаться как мыльные пузыри.

Такая ситуация возникает из-за того, что незадолго до кризиса банки начинают выдавать кредиты в чрезмерно больших количествах. Причем выдаются они по так называемому ниндзя-принципу (англ. NINJA – аббр. No Income, No Job, No Assets – «нет дохода, нет работы, нет активов»), то есть фактически кому попало. Когда банков, выдающих безнадежные кредиты, и недобросовестных заемщиков оказывается слишком много, в стране замедляется экономический рост и происходит финансовый кризис.

Первый финансовый кризис, описанный в книге, случился в 1819 году в США. Ему предшествовало создание в 1816 году Второго банка Соединенных Штатов, который должен был стать монополистом по выпуску бумажных денег. Банк также получил лицензию на выдачу кредитов и начал активно ее использовать. В 1817 году Второй банк выдал кредитов на 13,5 миллиона долларов, а в 1818 году – уже на 41,2 миллиона долларов.

В молодой индустриальной стране США мало что знали об оценке рисков, поэтому среди кредитов Второго банка было много безнадежных и мошеннических. Потери банка были настолько значительны, что повлияли на экономику всех регионов страны, особенно сильно – на Юг и Запад, где бизнес начал возрождаться лишь спустя 6–7 лет. В 1819 году банк принимал в счет погашения долгов все, что только можно. Например, по воспоминаниям очевидцев, Второй банк стал владельцем «большей части Цинциннати – отелей, кофеен, складов, магазинов, конюшен, чугунолитейных мастерских, жилых домов и пустырей». Президент Джексон обвинил Второй банк в финансовом кризисе, и у него на это были веские основания.

Разрушительная сила частного долга

Удивительно, но государственный долг крупных стран с развитой экономикой не был решающим фактором финансовых кризисов.

При этом каждому финансовому кризису, рассматриваемому Ричардом Вейгом, предшествовал чрезмерный рост частного долга по отношению к ВВП[1]1
  ВВП (валовый внутренний продукт) – показатель, отражающий рыночную стоимость всех конечных товаров и услуг, произведенных за год во всех отраслях экономики на территории государства для потребления, экспорта и накопления.


[Закрыть].

В Германии после выхода из гиперинфляции начала 1920-х начался безудержный рост частного кредитования. Если в 1925 году объем банковских кредитов составлял 8 % от ВВП, то в 1930 году – уже 38 %, а в 1932 году – 54 %. Кредитный бум привел к падению фондового рынка на 45 % и невероятному росту уровня безработицы – до 29 %. ВВП страны в 1929–1932 годах снизился на 37 %. Экономическая катастрофа стала благодатной почвой для политических изменений: в 1932 году к власти пришли нацисты, и Гитлер стал рейхсканцлером Германии в 1933 году.

Государственный долг – это сумма непогашенных займов правительства страны, которые обычно берутся для компенсации дефицита бюджета и распределения стоимости текущих проектов во времени.

Частный долг – долг, который человек или предприятие берет, чтобы купить что-то сегодня и заплатить за это в будущем. Это может быть кредит на индивидуальные нужды – машину, квартиру, ремонт, отпуск – или на развитие бизнеса – строительство завода, покупку оборудования, сырья и транспорта.

Великая депрессия – самый разрушительный и продолжительный (1929–1939) финансовый кризис в США за всю историю страны. По разным данным во время Великой депрессии от голода умерли 5–8 миллионов американцев. Уровень безработицы в то время был настолько высок, что в 34 миллионах американских семей не было кормильцев. Людям было нечем платить за жилье, и некоторые жили вместе с семьями на прежних рабочих местах – например, жены и дети сталелитейщиков спали прямо в коксовых печах. Толпы голодных людей осаждали церкви и благотворительные организации в ожидании очередных поставок бесплатной еды.

В сотнях книг, посвященных этой тяжелой странице истории США, есть масса догадок о причинах экономической катастрофы. Однако никто не обращает внимания на то, что творилось с частным долгом в преддверии Великой депрессии. В течение 10 предкризисных лет (с 1920 по 1929 год) частный долг в стране вырос на 52,7 %. Но особенно важно, что стремительно увеличилось соотношение частного долга к ВВП: в 1923–1928 годах частный долг вырос на 25 % по отношению к ВВП, а государственный снизился на 8 %. К 1931 году частный долг превышал ВВП страны почти в два раза.

Умеренный рост частного долга относительно ВВП не провоцирует финансовых кризисов.

В США в конце 1960-х, в Великобритании в 1990-х, во Франции в 1970-х и в Германии 1980-х отмечался рост частного долга, но финансовых кризисов не было, поскольку ВВП тоже рос и соотношение частного долга к ВВП менялось незначительно.

Парадокс частного долга в том, что он является необходимым компонентом здоровой экономики, но быстрый рост частного долга становится наиболее важной переменной финансовых кризисов. При этом частный долг – самый недооцененный фактор в экономических прогнозах. В большинстве моделей прогнозирования он даже не фигурирует.

Почему опыт ничему не учит?

На первый взгляд все достаточно просто: государство должно регулировать количество и размеры кредитов. Однако кредитные бумы, влекущие за собой финансовые кризисы, происходят снова и снова. Дело в том, что кредитные бумы вызывает высокая конкуренция. Предпринимателей и руководителей компаний охватывает сильное желание победить, добиться призвания и увеличить богатство. Новая отрасль развивается, конкуренты выдают кредиты. Как можно остаться в стороне, отстать, сойти с дистанции?

Компания, продающая компьютеры, хочет продать больше ноутбуков, системных блоков и мониторов, тренер по плаванию – воспитать чемпионов мира и олимпийцев, король – завоевать новые территории, а банк – выдать как можно больше кредитов.

После того как кризис произошел, восстановление происходит постепенно: нужно время для естественного роста и избавления от избыточных мощностей и новый капитал для восстановления банков и бизнеса.

В посткризисные периоды регуляторы и риск-менеджеры вводят ограничения на кредитование. Постепенно воспоминания о прежних неприятностях стираются, и кредиторы вновь начинают ускорять темпы и ослаблять стандарты кредитования. Начинается своеобразная «амнезия», а за ней и новый кредитный бум.

За исключением военных периодов, в последние 200 лет частный долг в США практически всегда превышал ВВП и часто с большим отрывом. Бумы кредитования случались в 1830-х, 1850-х, в конце 1860-х – начале 1870-х, конце 1880-х – начале 1890-х, 1900-х, 1920-х, 1980-х и 2000-х. Все они закончились финансовыми кризисами.

Реальный кризис, потрясший мир

В США 2007 год встречали с оптимизмом. Казалось, экономика полностью восстановилась после падения рынков в 2000 году и террористических атак 11 сентября 2001 года.

Летом 2007 года уровень безработицы достиг пятилетнего минимума. Показатели фондового рынка и общее благосостояние домохозяйств приближались к историческим максимумам. Индексы потребительского и делового доверия были высокими, а ситуация на рынке кредитования – стабильной.

Однако несколько недель спустя разразился крупнейший финансовый кризис со времен Великой депрессии. Он потряс Соединенные Штаты и в дальнейшем распространился на многие страны.

Фондовый рынок упал почти на 50 %, банки и корпорации шли ко дну, безработица удвоилась (выросла до 10 %).

Глобальный кризис 2007–2008 годов, который позже назовут Великой рецессией, был неизбежен. Он начался в 2007 году в США как ипотечный кризис, затем после банкротства четвертого по величине инвестиционного банка Lehman Brothers разросся до национального финансового кризиса, а в 2008 году разразился во многих странах мира. Снизились объемы производства, обрушились цены на сырье, повысился уровень безработицы.

Великая рецессия была прямым следствием безудержного роста частного долга с 2001 по 2007 год, особенно быстро рос долг по кредитам на жилую и коммерческую недвижимость.

Суммы кредитов на коммерческую недвижимость в США выросли на 90 % – до $3,4 трлн. Сумма ипотечных кредитов удвоились с $5,3 до $10,6 трлн всего за шесть лет.

На фоне бума кредитования темпы строительства жилой недвижимости ускорились.

Продажи жилой недвижимости увеличились более чем на треть за три года (2002–2005).

Высокий спрос и рост цен лишь стимулировали темпы строительства и рост ипотечных кредитов, которые все чаще выдавались по ниндзя-принципу.

Момент X наступил в конце 2005 года, когда банки выдали проблемные кредиты почти на $1 трлн заемщикам, не имеющим стабильного дохода. В то время процветали мошеннические схемы с оформлением сделки по более высокой цене и обналичиванием разницы.

Всплеск кредитования привел к ускорению экономического роста. Появились новые рабочие места с хорошими зарплатами, а цены на жилье неуклонно росли.

Цены на жилье в США выросли более чем в 1,5 раза за пять лет (2001–2006), что повлияло на такой значимый показатель, как соотношение стоимости жилья к годовому доходу. Если в 2000 году этот показатель в США был 3,5 к 1, то к 2005 году достиг тревожного уровня – 4,7 к 1. В местах наиболее агрессивного кредитования, например в Майами и Лас-Вегасе, показатели были еще выше.

Эксперты, воодушевленные блестящими экономическими показателями американской экономики, не обратили внимания на тревожные звонки, описанные выше, и, главное, на стремительный рост отношения частного долга к ВВП.

В 2002–2007 годах частный долг в США вырос на 55 %, а в сферах коммерческой и жилой недвижимости – на 70 %. Отношение частного долга к ВВП увеличилось на 26 % (с 143 до 169 %).

Кризис 2007–2008 годов в той или иной степени коснулся многих европейских стран, в том числе и России, следовательно, его сложно объяснить исключительно особенностями американского законодательства и другими локальными факторами. Объединяло эти страны лишь то, что в 2000-х годах все они переживали бум частного кредитования.

Сильно пострадала от кризиса Испания – в стране несколько лет наблюдался дефицит бюджета, уровень безработицы к 2013 году превысил 25 %, обострилась политическая борьба внутри страны. Всему этому предшествовал рост частного долга в стране. Он резко ускорился в 1999 году, и к 2010 году его отношение к ВВП увеличилось почти в четыре раза – до 216 %. Испанские кредиторы предлагали ипотеку на самых выгодных условиях – например, можно было взять кредит на 40–50 лет.

В результате ускоренного кредитования цены на недвижимость в этот период выросли на 200 %. Доля домовладельцев в Испании достигла 80 %. На пике строительства в Испании ежегодно строилось более 700 тысяч новых домов, что привело к ситуации, когда почти 4 млн домов в стране, где всего 24 млн домов, стояли пустыми.

Можно ли предотвратить финансовые кризисы

После финансового кризиса 2007–2008 годов постоянно возникают вопросы: когда же произойдет следующий кризис, что сделать, чтобы кризиса не было? Экономисты, финансисты и политические деятели пытаются на них ответить. Пока не очень успешно.

Предпосылки для кризиса

Все, что мы можем сделать, – оценить вероятность нового финансового кризиса в будущем исходя из величины частного долга в стране и темпов его роста по отношению к ВВП. И как можно раньше принять меры для поддержания кредитной сферы и экономики.

На момент написания книги, зимой 2018 года, в США все было достаточно спокойно – в ближайшие годы кризиса не предвидится. Частный долг в США был по-прежнему высок, однако рост частного долга по отношению к ВВП не был настолько быстрым, чтобы прогнозировать надвигающийся национальный финансовый кризис. Но в некоторых сферах частный долг рос достаточно быстрыми темпами, например стремительно увеличивались ипотечный долг и долг по студенческим кредитам. Корпоративный долг к ВВП тоже рос, но не так быстро.

В некоторых странах общий уровень частного долга достаточно высок. Следовательно, вероятность финансового кризиса велика.

В Китае сейчас самый высокий за всю историю частный долг, и он продолжает быстро расти. Китай постоянно увеличивает и без того огромные производственные мощности, например в сфере строительства жилой недвижимости. При этом в стране уже более 50 млн пустующих домов, но строительство продолжается. Правда, в Китае, в отличие от других крупных держав, действует государственное регулирование банков и бизнеса, что делает наступление кризиса менее вероятным. Как показывает опыт финансового кризиса 1999 года, правительство Китая делает все, чтобы спасти банки. Однако рано или поздно переизбыток мощностей в Китае может привести к замедлению китайской экономики, что негативно отразится на экономиках других стран, зависимых от Китая.

Попытки предотвратить кризис

В последние 200 лет финансовые кризисы в мире случались неоднократно – при различных режимах и правительствах, при разных налоговых и регуляторных режимах, при участии центральных банков страны и без их участия. Можно даже утверждать, что кредитные рынки склонны к кризисам. Правительства пытаются обезопасить финансовый сектор посредством новых нормативно-правовых актов, но пока безуспешно.

В 2002 году в США был принят федеральный закон Сарбейнза-Оксли, который ужесточил требования к финансовой отчетности компаний. Он появился в результате финансовых скандалов с компаниями WorldCom и Enron, связанными с махинациями менеджеров. Закон длиной 66 страниц оказался сложным для соблюдения, очень дорогим и… бесполезным. Он не сумел предотвратить недобросовестную деятельность менеджеров кредитных организаций при выдаче кредитов незадолго до финансового кризиса 2007–2008 годов в США.

Попытки предотвращения будущих кризисов с помощью законодательных актов предпринимаются и в последние годы. Однако их эффективность вызывает сомнения.

В законе Додда-Франка, принятом в 2010 году с целью снижения рисков для финансовой системы США, предусмотрены меры, направленные на повышение безопасности банков. Закон предусматривает ужесточение требований к достаточности капитала и ликвидности, введение правил пресечения злоупотреблений при кредитовании, усиление контроля за «слишком крупными» финансовыми учреждениями и небанковскими финансовыми фирмами, ограничение собственных торговых операций банков. Закон Додда-Франка неоднократно подвергался критике: одни эксперты говорили, что он слишком суровый, другие – что недостаточно жесткий. Так или иначе, он не имел особого эффекта.

Согласно старой английской поговорке, генерал всегда готовится к прошедшей войне. Также и законы в финансовой сфере принимаются исходя из реалий прошедшего кризиса. Закон Додда-Франка, вероятно, смог бы предотвратить кризис, подобный тому, что случился в 2007–2008 годах, но вряд ли поможет при следующих кризисах.

Во-первых, в следующий раз кредитный бум произойдет в другой форме и будет иметь иную структуру, а выдача кредитов будет осуществляться другими типами учреждений в других отраслях.

Во-вторых, рынок банковского кредитования быстро подстраивается под новые ограничения и находит лазейки, которые помогают обойти запреты.

В-третьих, довольно быстро издаются новые законы, ослабляющие ограничения для кредитных организаций.

Всего через восемь лет после принятия закона Додда-Франка президент Трамп подписал закон об экономическом росте, смягчении регулирования и защите потребителей, который отменяет большинство положений предыдущего закона и создает предпосылки для нового кредитного бума.