Текст книги "Риск-менеджмент организации"

2.5. Анализ инвестиционных рисков

Оценка инвестиционной деятельности в условиях неопределенности требует учета принципиально новых вопросов, таких как анализ условий реализации производимой продукции и возможностей формирования соответствующего рыночного сектора (маркетинговые исследования); обоснование графика расчетов с кредиторами; разработка схемы привлечения инвестиционных ресурсов; расчет рисков на всех стадиях реализации инвестиционного проекта и некоторых других. Поэтому перед учеными-экономистами России появилась серьезная проблема – создание адекватной рыночной экономике методологической основы экономического обоснования инвестиций и оценки рисков инвестиционной деятельности. Учитывая зарубежный опыт и адаптируя его к российским условиям, российские ученые А.Г. Шахназаров, Г.Г. Азгальдов, Н.Г. Альшинская, К.Б. Борисова, В.Г. Введенский, П.Я. Виленский и другие по заданию Правительства РФ разработали в 1994 г. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». В 1999 г. взамен них были выпущены «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов». В их основу была положена методика, разработанная в UNIDO.

Коммерческая оценка инвестиционного проекта состоит из двух блоков оценки: финансовой и экономической. С целью оценки инвестиционной деятельности в условиях неопределенности должен быть введен блок финансовой оценки предприятия, тем более, если отсутствует прогнозная оценка его финансовой устойчивости. Этого можно не делать только в одном случае – строительстве совсем нового предприятия, когда финансовая оценка предприятия и проекта совпадают.

Финансовая оценка должна проводиться на основе трех базовых форм, которые основываются на одних и тех же исходных данных и корреспондируют друг с другом.

Основой оценки инвестиционного проекта служит отчет о движении денежных средств, образованных производственными инвестициями. Главная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта со стороны инвестора, – определение его ликвидности (риска ликвидности, кредитного риска), т.е. способности своевременно и в полном объеме отвечать по финансовым обязательствам за счет свободных денежных средств. Кроме того, этот документ необходим для определения объемов, сроков получения и возврата кредита и процентов по нему.

Планирование движения денежных средств основано на бюджетном подходе и характеризуется:

1) притоком денежных средств, равным размеру денежных поступлений на определенном шаге расчета;

2) оттоком денежных средств, равным затратам на этом же шаге расчета;

3) сальдо денежного потока, т.е. разностью между притоком и оттоком (это сальдо еще называют чистым сальдо, чистым денежным притоком или чистым денежным доходом).

Экономический результат от инвестиционного проекта определяется дополнительными изменениями или приращениями денежных потоков, возникающими на стадии его реализации, в которой условно можно выделить следующие фазы:

1) начальную, или инвестиционную (приобретение и ввод в эксплуатацию основных фондов, формирование необходимого оборотного капитала, обучение персонала и т.п.);

2) эксплуатационную (с момента начала выпуска продукции и услуг);

3) завершающую.

При этом временную границу последней фазы определить достаточно сложно. В общем случае это момент времени, по достижении которого дополнительные денежные потоки прекращаются либо уже не связаны непосредственно с первоначальными инвестициями. На практике в его качестве часто используется срок морального, физического или экономического устаревания оборудования. Вместе с тем реальный период жизненного цикла реализации проекта во многом зависит от ситуации на рынке по сбыту соответствующих продуктов и услуг. Поэтому более правильно увязывать жизненный цикл инвестиционного проекта с периодом, в течение которого производимая в его рамках продукция будет иметь устойчивый сбыт в требуемых объемах.

В соответствии с фазами реализации инвестиционного проекта можно выделить 3 основных элемента его денежного потока:

1) чистый объем первоначальных затрат (чистые инвестиции);

2) чистый денежный поток от предполагаемой деятельности (чистый операционный денежный поток);

3) чистый денежный поток, возникающий в результате завершения проекта.

Исходя из выделенных элементов определим суммарный денежный поток от проекта следующим образом:

ЧДП = ЧНИ + ЧОДП + ЧЛП,

где ЧДП – чистый денежный поток от реализации проекта;

ЧНИ – чистые начальные инвестиции;

ЧОДП – чистый операционный денежный поток;

ЧЛП – чистый денежный поток от завершения проекта (ликвидационный поток).

Первая буква Ч, используемая в обозначениях потоков, призвана подчеркнуть, что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т.е. чистые прирост или уменьшение соответствующей величины.

Рассмотрим формирование каждого элемента денежного потока более детально.

Первый элемент потока – чистые инвестиции – обычно состоит из общего объема требуемого для новых активов капитала за вычетом стоимости любых высвобождаемых фондов, вызванных принятием проекта.

Помимо стоимости новых активов, сюда включаются также все затраты, связанные с их доставкой и вводом в эксплуатацию: транспортные расходы, пусконаладочные работы, подготовка помещений, обучение персонала и т.д. Необходимо помнить, что затраты на основные фонды подлежат амортизации в течение нормативного срока их эксплуатации, который, как правило, определяется законодательно и может не совпадать с жизненным циклом проекта.

Важнейшей компонентой увеличения чистых инвестиций является дополнительный оборотный капитал: увеличение дебиторской задолженности, создание начального запаса сырья и материалов и т.д.

Следует отметить, что часть необходимых для осуществления проекта средств может быть получена за счет продажи неиспользуемых ресурсов либо покрыта за счет кредитор ской задолженности. Величина общих инвестиций может быть также уменьшена за счет различных налоговых и инвестиционных льгот.

С учетом вышеизложенного величина в общем случае может быть определена как:

ЧНИ = ЧОсФ + ЧОбФ – ИЛ,

где ЧОсФ – чистый прирост основных фондов;

ЧОбФ – чистое изменение оборотного капитала;

ИЛ – чистая величина налоговых / инвестиционных льгот.

Основным элементом денежного потока проекта являются выплаты и поступления от предполагаемой им операционной деятельности в течение эксплуатационной фазы жизненного цикла, т.е. чистое изменение всех связанных с ним доходов и расходов после вычета налогов. Эти изменения включают в себя: увеличение выручки и амортизационных отчислений, экономию на различных издержках и т.п. В каждом периоде t эксплуатационной фазы жизненного цикла проекта их величина может быть определена как:

ЧОДП = (ЧВ – ЧперЗ – ЧпостЗ) Ч (1 – Т) + АмЧТ,

где ЧОДП – изменение операционного потока после вычета налогов;

ЧВ – изменение объема поступлений от реализации товаров и услуг;

ЧперЗ – изменение величины переменных затрат;

ЧпостЗ – изменение величины постоянных затрат;

Ам – изменение амортизационных отчислений;

Т – ставка налога на прибыль.

Заключительным, хотя и необязательным элементом денежного потока являются средства, высвобождаемые в конце жизненного цикла проекта. Такие средства могут возникать от продажи ненужного оборудования, а также полного или частичного высвобождения различных элементов оборотного капитала (уменьшение дебиторской задолженности, сокращения материальных запасов и т.д.). Следует отметить, что продажа более не используемого оборудования представляет собой дополнительный доход, как правило, подлежащий налогообложению. В общем случае этот элемент денежного потока может быть определен по формуле:

ЧЛП = ЧПОсФ + ЧПОбФ,

где ЧЛП – чистый денежный поток от завершения проекта (ликвидационный поток);

ЧПОсФ – чистая (посленалоговая) стоимость проданных активов;

ЧПОбФ – высвобождение оборотного капитала.

С позиции бюджетного подхода ликвидность означает наличие неотрицательного баланса поступлений денежных средств и платежей.

Финансовая оценка приводит к выводу о положительной отдаче реализации проекта для предприятия.

Теперь остановимся на экономической оценке инвестиционного проекта – оценке его эффективности.

Подавляющее большинство решений, принимаемых субъектами рыночного хозяйства, основаны на предварительной оценке ожидаемых последствий. Индивидуальная оценка приемлемости (эффективности, ценности) каждого инвестиционного проекта осуществляется с помощью различных методов.

Как уже отмечалось, в настоящее время приняты «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов». Согласно им эффективность характеризуется системой показателей, отражающих соотношение связанных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих судить о возможности кредитования оцениваемого проекта, а при их выборе – об экономических преимуществах одного инвестиционного проекта перед другим (другими).

Показатели эффективности инвестиций, на наш взгляд, можно классифицировать по следующим признакам: 1) по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической эффективности:

а) абсолютные, в которых обобщающие показатели определятся как разность между стоимостными оценками результатов и затрат, связанных с реализацией проекта;

б) относительные, в которых обобщающие показатели определяются как соотношение стоимостных оценок;

2) по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов:

а) статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, оцениваются как равноценные;

б) динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования.

В экономической литературе статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамические методы – методами, основанными на дисконтированных оценках.

К группе статических относятся следующие методы: срок окупаемости инвестиций (Сок), коэффициент эффективности инвестиций (Кэи). Из динамических методов в основном используются такие методы: чистая текущая стоимость (ЧТС), индекс рентабельности инвестиций (Ир), дисконтированный срок окупаемости (Дсок), дисконтированный коэффициент окупаемости (ДКО).

Правила оценки инвестиционных проектов отражены во многих пособиях по финансовому и инвестиционному менеджменту, финансовому и инвестиционному анализу и нами подробно не рассматриваются.

Необходимо также отметить, что оценка эффективности каждого инвестиционного проекта осуществляется с учетом критериев, отвечающих определенным принципам, а именно:

1) влияния стоимости денег во времени;

2) учета альтернативных издержек;

3) учета возможных изменений в параметрах проекта;

4) проведения расчетов на основе реального потока денежных средств, а не данных отчетности;

5) учета инфляции;

6) учета риска, связанного с осуществлением инвестиционного проекта.

Рассмотрим названные выше методы оценки эффективности инвестиционных проектов, выяснив их достоинства и недостатки с точки зрения оценки рисков инвестиционной деятельности.

Так, Ю.А. Маленков полагает, что «методика дисконтирования представляет всего лишь единственную и некорректную цепочку приоритетов, распространяемую на всех инвесторов. Согласно ее требованиям – всегда важнее доходы ближайших периодов, они всегда имеют большую ценность, чем доходы, полученные позже, и для всех инвесторов приоритеты ценности разных периодов получения денег должны быть одинаковы. Однако это неверно. Приоритеты значимости фактора времени, разной ценности доходов инвестора, получаемых им в разные годы, существенно изменяются при переходе от одного инвестора к другому, зависят от множества факторов и глубоко индивидуальны».

Доводы Ю.А. Маленкова связаны с тем, что одному инвестору срочно нужны средства в самые ближайшие периоды для расчетов по другим обязательствам. Другой инвестор желает получить крупные доходы как можно раньше, но, будучи реалистом, понимает, что должно пройти некоторое время, прежде чем проект даст отдачу. Третий инвестор вообще может быть заинтересован в некотором отдалении периода получения денег. В условиях скачкообразно возросшей нестабильности на мировых рынках, когда вкладывать средства практически не во что, так как рынок лихорадит, инфляция быстро растет, акции компаний обесцениваются, экономика находится в состоянии спада, инвестиции, вложенные в перспективные и надежные объекты реального сектора экономики, имеют наибольшие шансы выжить после завершения кризиса.

По нашему мнению, можно согласиться с точкой зрения Ю.А. Маленкова, что предпочтения инвесторов различны, но отказываться полностью от метода дисконтирования и рассмотрения методов динамичной оценки инвестиций нельзя. Данный динамический анализ необходимо дополнить моделью оптимизации целей инвесторов с расчетом параметров по каждой из целей.

В условиях роста конкуренции между инвестиционными проектами менеджеры должны уметь правильно оценить конкурентоспособность и экономическую эффективность проектов, суметь защитить их от рисков. Для этого необходимо разрабатывать модели инвестиционных проектов и применять методы выбора оптимальных вариантов инвестиционного менеджмента.

В связи с тем, что параметры окружающей среды инвестиционного проекта изменяются непрерывно, так же непрерывно изменяется и его эффективность. Выводы теории катастроф гласят, что катастрофа может наступить внезапно в результате незначительных изменений всего одного или двух параметров инвестиционного проекта, влияние которых на общую эффективность проекта велико, но было недооценено на стадиях проектирования и внедрения. Определение этих параметров и организация контроля их изменения являются важнейшими задачами управления инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности.

Модель инвестиционного проекта основывается на системной оценке эффективности инвестиций. Инвестиционный проект становится реальным, получает право на жизнь в том случае, если выполнены следующие условия:

1) проект конкурентоспособен и расчеты показывают, что его эффективность и результаты превосходят другие проекты;

2) собственники проекта, инвесторы, представители государственной власти и местного самоуправления, каждая из сторон, влияющая на принятие решений и реализацию проекта, получают ожидаемые результаты;

3) между участниками инвестиционного проекта достигнуты компромиссы в областях возможных конфликтов;

4) подготовлены команды менеджеров и специалистов по разработке и управлению внедрением проекта, владеющие методами инвестиционного менеджмента, обеспечивающего успешное планирование, контроль и реализацию проекта;

5) решены проблемы ресурсного обеспечения, включая инвестиции, финансовые бюджеты, кадры специалистов, ресурсы времени;

6) разработаны планы-графики внедрения проекта с учетом возможных отклонений в реализации проекта, включая действия менеджеров в изменившихся условиях.

Принятие решения – один из важных этапов инвестиционного менеджмента, но на этом этапе, как правило, совершается много ошибок, которые часто не осознаются лицами, принимающими решения.

Чтобы принятие решений не было хаотичным и не осуществлялось наугад, инвесторы и менеджеры должны предварительно точно определить свои правила принятия решений и основные факторы, на них влияющие, цели, основные критерии эффективности (количественные показатели, изменение которых отражает достижение или, наоборот, отклонение от цели), предпочтения или приоритеты целей и критериев, т.е. что для них является наиболее важным, выбрать методы оценки эффективности проектов.

Критерии характеризуют цели с помощью функций и показателей, количественно отражающих их достижение. Например, цель «рост доходности проекта» можно охарактеризовать отношением экономического результата проекта к сумме инвестиций.

Критерии инвестора, разработчиков и менеджеров проекта по содержанию во многом совпадают, так как все стороны заинтересованы в успешной реализации проекта. Различия в подходах инвесторов и менеджеров, внедряющих проекты, проявляются в устанавливаемых ими различных приоритетах критериев. Например, для одного инвестора наиболее важным является уровень доходности, для другого на первом месте минимум риска, третий во главу угла ставит срок окупаемости.

По нашему мнению, основная часть критериев эффективности собственников инвестиционных проектов и инвесторов включает в себя:

1) доходность инвестиций;

2) защиту инвестиций от инфляции, рисков, кризисов путем вывода их с одних рынков или проектов и переключения на другие. Эти цели приобрели особое значение в условиях глобальных финансовых кризисов на рынках ценных бумаг, снижения рентабельности крупных корпораций и целых отраслей;

3) уровень риска, оценку возможных потерь при отклонениях плана, ликвидность проекта (возможность быстрого возврата денежных средств от его продажи);

4) срок окупаемости (возврата) инвестиций;

5) конкурентоспособность проекта, возможность противостоять аналогичным продуктам и услугам конкурентов (характер конкурентного преимущества – по качеству, по цене, по другим показателям);

6) прогноз спроса на создаваемые проектом продукты или услуги;

7) внешние условия проекта (налоговые льготы, правовые условия, развитие экономики в регионе);

8) внутренние условия проекта (менеджмент организации, внедряющей проект, уровень подготовки команды, материально-техническая база, оборудование и другие характеристики внутренней среды);

9) объективную необходимость проекта для региона, влияющую на поддержку государственных органов управления и местного самоуправления).

Наиболее важными целями инвестирования для инвесторов и собственников проекта являются получение ожидаемых доходов на инвестиции, их защита от инфляции и рисков. Сложность согласования целей связана с тем, что доходность и риск согласовать крайне трудно. Конкуренция между инвестициями ведет к тому, что с ростом доходности проектов растут и их риски. Эти факторы можно учесть следующим образом. Прежде всего инвестор и собственник проекта должны сопоставить объемы инвестируемых ими средств с общим капиталом и оценить влияние риска возможных потерь на свое положение. Если инвестируемые средства составляют значительную часть их капитала, то соответственно резко возрастает риск их банкротства.

Кроме этого фактора, нужно учитывать общую структуру инвестиционных проектов, характер их финансирования, взаимосвязи между ними. Дело в том, что известны случаи, когда инвесторы, обладавшие крупными капиталами, из-за убытков, наносимых, казалось бы, незначительным проектом, становились банкротами, так как все средства были связаны в других проектах и не могли быть переключены на проект, вызвавший цепь неплатежей и поток требований кредиторов.

По нашему мнению, после определения всех критериев их следует объединить в общую модель оптимизации многокритериального менеджмента инвестиций:

F_опт = maxF(f₁, f₂, ... f_n),

где Fопт – оптимальный многокритериальный результат менеджмента инвестиций;

F – модель многоцелевого менеджмента инвестиций;

f_n – n-ый критерий инвестора;

n – общее количество критериев.

В модели следует произвести распределение критериев по группам, выделив:

1) группу приоритетных критериев, подлежащих максимизации (например, доходность инвестиций, рентабельность собственного капитала) или минимизации (риск, стоимость капитала);

2) группу критериев, по которым следует задать ограничения их изменения (например, риск не выше 10%);

3) группу безразличных критериев, изменение которых мало влияет на инвестиционное решение.

Решение инвестора будет наиболее эффективным, если оно основывается на построении многоцелевой модели.

Управление инвестиционной деятельностью с учетом фактора неопределенности означает правильное понимание степени риска инвестиционной деятельности. Для инвесторов важно знать действительную стоимость риска, которому подвергается его инвестиционная деятельность. Под стоимостью риска следует понимать фактические убытки, затраты на снижение величины этих убытков или затраты по возмещению таких убытков и их последствий. Правильная оценка менеджером действительной стоимости риска инвестиционной деятельности позволяет ему объективно представлять объем возможных убытков и наметить пути к их предотвращению или уменьшению, а в случае невозможности предотвращения убытков обеспечить их возмещение. На самом деле оценка риска состоит не из одной области действий, а из двух: идентификации и оценки рисков, с одной стороны, параметрической идентификации и оценки приемлемости данного риска для данного инвестиционного кредита или другой инвестиционной операции или организации в целом – с другой стороны (относительной идентификации).

Корректность оценки в обоих случаях всегда будет определяться адекватностью созданной модели рисков с точки зрения их анализа и синтеза решений, т.е. должно обеспечиваться условие соответствия системы рисков и ее модели, служащей основой для принятия решения, иначе говоря, должно соблюдаться условие валидности системы.

Таким образом, определяется еще одна важная задача при создании эффективной системы управления инвестиционной деятельностью экономических систем в условиях неопределенности – выбор метода идентификации и оценки рисков инвестиционной деятельности. Этот выбор должен строиться на первоначальном формировании базы методов идентификации и оценки, а также формировании критериев возможности и целесообразности применения того или иного метода. Основным параметром в рамках данного выбора будет являться информационная насыщенность анализируемого явления.

Так, объекты, обладающие вероятностной природой и имеющие под собой в качестве обоснования некую статистическую экстраполируемую выборку, могут быть оценены с помощью традиционных вероятностно-статистических методов.

Оценка же объектов, не имеющих даже таких данных, как наличие предшествующей истории событий, которые не могут служить полноценной выборкой для статистического анализа, но могут служить базой для определения тенденции будущего развития, оценивать с помощью такого метода однозначно неправомерно. Здесь более приемлемы методы нечеткой логики.

При этом необходимо понимать, что подходы оценки риска инвестиционной деятельности, построенные на использовании основных положений теории нечетких множеств, не призваны конкурировать с методами вероятностно-статистического характера. Их роль заключается в заполнении того пробела, где методология вероятностных методов нецелесообразна или в принципе неприменима.

Менеджеру, принимающему инвестиционное решение, всегда придется выбирать между точностью оценки и стоимостью этой оценки, при этом не только с точки зрения затрат на получение информации, но и с точки зрения значимости этой дополнительной информации для оптимальности принятого решения.

По нашему мнению, формирование информационных систем в управлении инвестиционной деятельностью в условиях неопределенности основано на следующих принципах:

1) система должна быть построена таким образом, чтобы передача информации, ее переработка, хранение и использование учитывали потребности всех подразделений субъекта инвестиционной деятельности;

2) информационная система должна обеспечивать необходимые взаимосвязи субъекта инвестиционной деятельности;

3) обмен информацией между уровнями организационной системы должен быть минимальным, но обеспечивать потребности управления рисками инвестиционной деятельности;

4) при построении системы должен учитываться принцип аппаратных и программных моделей;

5) должна применяться стандартизация используемой в системе документации.

При выборе методов оценки рисков и их последующей классификации необходимо помнить, что цель этой оценки – формирование информационной базы, обеспечивающей возможность корректного выбора методов и процедур управления рисками, а не описание рисков.

Оценивая риск инвестиционной деятельности, который в состоянии принять на себя субъект инвестиционной деятельности, и разрабатывая методы минимизации этого риска, необходимо исходить прежде всего из профиля инвестиционной деятельности, наличия ресурсов, требуемых для реализации программы финансирования возможных последствий риска, из отношений с партнерами и клиентами, а также следует учитывать стратегию и основные цели.

Используя имеющиеся статистические данные, можно оценить вероятность возникновения неблагоприятных событий и размер ущерба. Этот метод подходит для частых и однородных событий.

Для редких и уникальных событий, не имеющих репрезентативной статистики, используется теоретический анализ системы, имеющий целью выявить возможный ход развития событий и определить их последствия. Условно такой метод можно назвать сценарным подходом, поскольку итогом рассмотрения процесса в этом случае является построение цепочек событий, связанных причинно-следственными связями, для каждой из которых определена соответствующая вероятность. В начале цепочки стоит группа исходных событий, называемых причинами, в конце – группа событий, называемых последствиями.

Существует ряд принципиальных сложностей, связанных оценкой риска инвестиционной деятельности при помощи сценарного подхода. Используемые математические модели содержат внутри себя значительную неопределенность, связанную с большой сложностью моделируемых объектов и недостаточным знанием путей развития неблагоприятных процессов. Поэтому большое значение для разработки стратегии управления рисками инвестиционной деятельности и повышения точности расчетов имеют создание баз данных, проработка различных вариантов, а также повышение качества сбора первичной статистической информации.

Количественный анализ заключается не только в расчете показателей уровня риска (стандартного отклонения, коэффициента вариации, бета-коэффициента), но и в учете полученных значений при принятии инвестиционных решений. С этой целью может быть использовано сочетание показателей эффективности и риска (критерий «доходность – риск») или рассчитан единый показатель эффективности с поправкой на риск. И.Я. Лукасевич выделяет следующие методы количественного анализа рисков:

1) метод корректировки нормы дисконта (премии за риск);

2) метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

3) анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);

4) метод сценариев;

5) анализ вероятностных распределений потоков платежей;

6) построение дерева решений (дерева событий);

7) построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска (зависимостей уровня риска от параметров проекта и внешней среды);

8) методы теории нечетких множеств и нечетких интервалов;

9) методы имитационного моделирования (метод Монте-Карло и т.п.).

Все перечисленные методы применимы к анализу рисков инвестиционных проектов. В целях данного исследования мы подразделяем их на следующие группы:

1) методы, дающие комплексную оценку инвестиционных проектов и нововведений с учетом доходности (чистой текущей стоимости) и риска. К этой группе относятся методы корректировки проектной дисконтной ставки и достоверных эквивалентов. Комплексная оценка данными методами производится по математическому ожиданию уровня эффективности как рыночной оценки инвестиций или путем снижения последней в зависимости от уровня риска;

2) методы, обеспечивающие отдельную оценку уровня риска. Метод анализа чувствительности, аналитические модели риска, а также все методы данной группы способны давать оценку уровня риска в виде стандартного отклонения (или его производных) либо в виде специальных коэффициентов риска. Эти оценки наряду с критериями эффективности используются для принятия управленческих решений как отдельные показатели;

3) методы, позволяющие оценить форму распределения вероятностей (профиль риска).

По нашему мнению, выбор конкретных методов анализа риска зависит от возможностей информационной базы, требований к форме представления конечных результатов и к уровню надежности планирования инвестиций. Например, для небольших проектов аналитики могут ограничиться анализом чувствительности и корректировкой дисконта, для крупных проектов – провести имитационное моделирование и построить кривые распределения вероятностей, а в случае зависимости результатов проекта от наступления определенных событий построить дерево событий. Результаты применения различных методов к одному и тому же инвестиционному проекту должны дополнять друг друга, как и результаты различных методов оценки эффективности.

Имитационное моделирование инвестиционных процессов является наиболее мощным и технически сложным инструментом анализа риска инвестиционной деятельности. Метод имитационного моделирования состоит из этапов выявления детерминированных и стохастических зависимостей внутренних переменных проекта и переменных внешней среды, построения модели, проведения симуляции путем случайной вариации ключевых переменных, построения кривых распределения вероятности и расчета показателей уровня риска на основе результатов симуляции. Метод дает наиболее точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших трудозатратах по сравнению с прочими методами, однако точность оценок в значительной степени зависит от качества исходных предположений и учета взаимосвязей переменных внешней среды. Современные программные средства позволяют учесть форму распределения вероятности и корреляции десятков внешних переменных, однако оценить эти значения в практическом исследовании обычно не представляется возможным. Инвестиционные аналитики измеряют вариации основных переменных макро– и микросреды, оценивая разброс значений второстепенных переменных и статистические связи между факторами экспертным путем. Поэтому возможности имитационных моделей обычно не бывают полностью задействованы.

Обобщая результаты систематизации методов анализа риска и особенностей их применения, можно предложить некоторые рекомендации по учету риска в принятии управленческих решений. Поскольку характер инвестиционной деятельности предполагает высокие риски и затрудняет диверсификацию вложений, организация должна учитывать вклад в совокупный риск финансово-хозяйственной деятельности общего риска каждого инвестиционного проекта. Инструментами такого учета могут быть разработанная система премий за риск, соотношений «доходность – риск» (таблицы рисковых премий, выбираемых в зависимости от уровня риска и объемов первоначальных вложений; кривые безразличия «доходность – риск» в графической форме; требования по корректировке денежных потоков, включенные в состав внутрифирменной инструкции по оценке эффективности инвестиций), ограничения на максимальный риск, установленные инвестиционной политикой фирмы. Используя ту или иную форму регламентации выбора инвестиций, необходимо оперативно и систематически пересматривать уровни рисковых премий в зависимости от изменений внешней среды, инвестиционной политики и направлений стратегического развития.