Текст книги "Фондовые рынки стран СНГ. Состояние и перспективы интеграции. Монография"

1.3. Республика Беларусь

Начало формирования фондового рынка в Республике Беларусь приходится на первую половину 1990-х годов, при этом в начале за основу была положена американская модель финансового рынка. В дальнейшем, по мере усиления роли коммерческих банков в экономике, произошло смещение белорусской модели к континентальной.

Беларусь одной из первых из стран – бывших республик СССР приняла комплексный основополагающий закон, регулирующий отношения по эмиссии ценных бумаг, деятельности профессиональных посредников и организаторов торговли на фондовом рынке: закон «О ценных бумагах и фондовых биржах» был принят в 1992 году, однако в дальнейшем развитие законодательной базы и инфраструктуры фондового рынка проходило неравномерно.

Начальный этап развития финансового рынка характеризуется формированием различных бирж. Так, в 1991 году была образована Белорусская агропромышленная биржа, на которой осуществлялась торговля не только классическими сырьевыми товарами, но и технологиями, услугами и даже товарами народного потребления. В 1993 году восемнадцатью банками была учреждена Межбанковская валютная биржа, основной целью которой стало формирование рыночного курса национальной денежной единицы (в 1996 году биржа была преобразована в государственное учреждение и передана в ведение Национального банка Республики Беларусь).

В 1998 году произошла централизация биржевого рынка и вместо различных валютных и фондовых бирж была сформирована единая Белорусская валютно-фондовая биржа. Одновременно была сформирована единая расчетно-клиринговая система по государственным ценным бумагам и облигациям Национального банка.

Дальнейшее расширение белорусского фондового рынка представлялось крайне затруднительным в условиях доминирования государства в структуре собственности на капитал и фактического отсутствия рыночных механизмов ценообразования на финансовые активы. Современный этап развития рынка ценных бумаг связан с приватизацией, проведенной в конце 2000-х годов.

Беларусь – одна из немногих стран СНГ, где до недавнего времени не была проведена масштабная приватизация государственной собственности. Доля государственного сектора в ВВП составляла более 85 %.

Современный процесс приватизации в Беларуси стартовал в 2008 г., когда национальная экономика еще не была подвержена влиянию мирового финансового кризиса. На первом этапе была отменена «золотая акция» – специальное право государства на участие в управлении 23 компаниями, созданными в ходе «первой волны» приватизации в середине 1990-х годов. Государство также поэтапно отказалось от преимущественного права на приобретение акций (долей) коммерческих организаций, созданных в процессе приватизации.

Так, на первом этапе (с 1 июня 2008 г.) отменено ограничение на отчуждение акций обществ, в уставных капиталах которых доля государства отсутствует либо составляет более 75 %, на втором этапе (с 1 января 2009 г.) – более 50 %. В общей сложности данный режим распространялся более чем на 1100 предприятий. При этом на первом и втором этапах отмена ограничений не распространялась на акции открытых акционерных обществ, обеспечивающих функционирование стратегически значимых отраслей экономики и иные важные государственные потребности (в общей сложности 162 предприятия нефтехимической, машиностроительной, пищевой промышленности и других отраслей). На третьем этапе (с 1 января 2011 г.) все ограничения были отменены. Одновременно была снижена ставка налога на операции с ценными бумагами с 40 % до 24 %^:.

В результате принятых мер уже в 2009 г. существенно выросла активность инвесторов на рынке ценных бумаг, а количество регистрируемых сделок выросло более чем в 4 раза. Крупные институциональные инвесторы, как стратегические, так и портфельные, преимущественно из стран СНГ, начали массовую скупку акций у членов трудовых коллективов предприятий, приватизированных в 1990-х гг. Соответственно, возрос и объем спекулятивных операций. Наибольший интерес представляли предприятия обрабатывающих отраслей и торговли. В число «голубых фишек» попали Белорусский автомобильный завод, Минский автомобильный завод, нефтетранспортные предприятия «Дружба» и «Гомельтранс-нефть Дружба».

Кроме того, акции 144 предприятий были реализованы в форме аукциона. Как правило, государство выставляло на продажу миноритарные пакеты акций (до 25 %) и предъявляло инвесторам ряд условий (сохранение численности персонала, профиля деятельности, объемов капиталовложений и производства и др.). Несмотря на данные ограничения, заинтересованность в приобретении государственной доли в предприятиях машиностроения, пищевой промышленности, энергетики и сельского хозяйства выразили компании Западной Европы, Ближнего Востока и США, однако наибольший удельный вес иностранных инвестиций в экономику Беларуси по-прежнему приходился на Россию (33,2 %). [14]14
  Ильин, О. Фондовый рынок Республики Беларусь в ожидании инвесторов // РЦБ. – 2009. – № 9/10 (384/385). – С. 33.


[Закрыть]

Следует отметить, что реальная доля российских инвестиций в экономику Беларуси в ходе приватизации была еще выше за счет того, что часть инвестиционных компаний с российским капиталом, активно приобретавших акции белорусских предприятий, была зарегистрирована в таких странах, как Великобритания и Кипр.

Кроме того, важно отметить, что еще до начала приватизации российский бизнес был представлен во многих секторах национальной экономики: нефтехимическом (Славнефть, Лукойл), банковском (ВТБ, Альфабанк, Банк Москвы, Росбанк), страховом (РЕСО, Ингосстрах), строительстве (Итера Инвест-Строй, Интеко), розничной торговле (Седьмой Континент, A1 Group) и др. Таким образом, активность российских инвесторов на белорусском фондовом рынке традиционно высока и имеет устойчивую тенденцию к росту.

Наряду с активизацией приватизационных процессов в Республике Беларусь были улучшены условия ведения бизнеса, в частности:

• урегулированы вопросы аренды недвижимости и упрощены процедуры предоставления в аренду земельных участков;

• существенно сокращен перечень товаров и услуг, в отношении которых государство осуществляет регулирование цен (тарифов);

• значительно сокращен перечень товаров и услуг, подлежащих обязательной сертификации и государственной гигиенической регистрации, а также видов деятельности, подлежащих обязательному лицензированию;

• расширены возможности для применения упрощенной системы налогообложения субъектами малого и среднего предпринимательства;

• упрощена процедура (переход к заявительной системе) и сокращены сроки государственной регистрации юридических лиц и предпринимателей;

• установлен единый порядок проведения проверок (ревизий) хозяйствующих субъектов государственными надзорными органами;

• систематизирована нормативная база в области лицензирования отдельных видов деятельности, управления государственным имуществом, стимулирования инновационной деятельности, защиты прав и законных интересов инвесторов, страховой деятельности.

Таким образом, проведенная приватизация не только позволила сократить долю государства в экономике, но и стала серьезным стимулом для развития национального фондового рынка. Благодаря проведенным преобразованиям иностранные инвесторы получили доступ на перспективный рынок, имеющий значительный потенциал роста. Следует, однако, отметить, что на сегодняшний день фондовый рынок Республики Беларусь в целом развит слабо и значительно уступает российскому по объему и количеству инструментов.

Из долевых ценных бумаг в Республике Беларусь выпускаются преимущественно обыкновенные акции, случаи выпуска привилегированных акций встречаются достаточно редко. Это связано с тем, что вторичный рынок акций в республике по-прежнему находится в зачаточном состоянии, а ключевыми инвесторами в акции являются стратегические и портфельные инвесторы, прежде всего, заинтересованные, соответственно, в контроле за деятельностью предприятий и росте курсовой стоимости акций, а не в получении стабильных дивидендных выплат.

Вместе с тем в качестве позитивной тенденции на рынке акций следует отметить проведение первого IPO. Так, в 2012 году первой компанией, разместившей акции на бирже по открытой подписке, стало одно из наиболее значимых предприятий пищевой промышленности Беларуси – ОАО «Минский завод игристых вин». Объем IPO составил 25 % уставного капитала предприятия и был направлен в первую очередь на обеспечение возможности для широких кругов населения приобрести акции ведущих отечественных компаний, а также создать альтернативу традиционным инструментам сбережений – банковским депозитам и иностранной валюте.

Приобрести акции имели право только резиденты Республики Беларусь, при этом были установлены ограничения на покупку акций одним лицом. Следует отметить, что продажа акций осуществлялась по заранее фиксированной цене, соответствующей их балансовой стоимости, что препятствовало созданию «пузыря» на этапе первичного размещения (как это произошло в 2007 году в России на фоне ажиотажного спроса в ходе «народного» IPO ОАО «Банк ВТБ»).

За период первичного размещения на бирже в ходе торгов было заключено 863 сделки, в результате было реализовано 164 704 акции на общую сумму 28,2 млрд. бел. руб., что составило 68,63 % эмиссии[15]15
  Источник: Государственный комитет по имуществу Республики Беларусь (http://www.gki.gov.by/inf_for_investors/fond_market/).


[Закрыть]. Таким образом, в ходе первого «народного» IPO не удалось разместить акции полностью. Несмотря на это, первый опыт публичного размещения акций был оценен в целом положительно. Более того, в планах ОАО «Минский завод игристых вин» – размещение дополнительного выпуска акций на бирже, однако говорить о реальном развитии данного сегмента рынка в Республике Беларусь еще преждевременно.

Наибольшую роль на современном рынке ценных бумаг Республики Беларусь играют долговые инструменты, в их числе:

• государственные ценные бумаги;

• облигации Национального банка Республики Беларусь;

• корпоративные облигации;

• облигации местных займов.

Государственные ценные бумаги являются наиболее востребованным инструментом белорусского фондового рынка. Министерство финансов Республики Беларусь от имени Совета Министров Республики Беларусь выпускает следующие виды государственных ценных бумаг:

• государственные краткосрочные облигации (номинированы в белорусских рублях, срок обращения – до 1 года);

• государственные долгосрочные облигации (номинированы в белорусских рублях, срок обращения – более 1 года).

Все облигации являются именными и выпускаются в бездокументарной форме. Облигации могут быть как купонными, так и дисконтными. Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты Республики Беларусь. Эмитент имеет право досрочно погасить весь объем выпуска облигаций или его часть, а также обменять облигации одного выпуска на облигации другого выпуска по согласованию с владельцем.

Облигации могут быть размещены на первичном рынке одним из следующих способов:

• аукцион, проводимый Министерством финансов через Белорусскую валютно-фондовую биржу;

• аукцион, проводимый Национальным банком Республики Беларусь;

• договор купли-продажи облигаций, заключаемый инвестором (юридическим лицом) с Министерством финансов;

• на вторичном рынке ценных бумаг на Белорусской валютно-фондовой бирже (через участников секции государственных ценных бумаг);

• через банки, осуществляющие продажу государственных облигаций по договору с Министерством финансов.

Доходы юридического лица, полученные при погашении государственных ценных бумаг Республики Беларусь или их реализации по цене не выше их текущей рыночной стоимости на день продажи, не включаются в налоговую базу по налогу на прибыль. Доходы физических лиц от операций с государственными ценным бумагами также не облагаются налогом.

Исключительно для физических лиц-резидентов предназначены следующие виды государственных ценных бумаг:

• облигации государственного сберегательного займа (купонные облигации на предъявителя, владельцы которых имеют право на получение в банках-агентах номинальной стоимости и купонного дохода в течение шести месяцев со дня погашения облигаций);

• облигации выигрышного валютного займа (облигации на предъявителя, владельцы которых имеют право на получение в банках-агентах номинальной стоимости и выигрыша в течение шести месяцев со дня погашения облигаций; сумма начисленных процентов в соответствии с условиями выпуска разыгрывается среди держателей облигаций путем проведения тиражей не менее двух раз в течение срока обращения; кроме того, владельцы облигаций участвуют в розыгрыше квартир в областных центрах Беларуси).

По состоянию на 1 сентября 2014 г. общая номинальная стоимость государственных ценных бумаг в обращении составляет: ценные бумаги внутренних займов – 178,8 трлн. бел. руб. (17,1 млрд. долл.); ценные бумаги внешних займов – 13,2 млрд. долл.[16]16
  Источник: Министерство финансов Республики Беларусь (http://www.minfm.gov.by).


[Закрыть]

Среди корпоративных облигаций наибольшей популярностью в настоящее время пользуются биржевые облигации. Биржевые облигации представляют собой необеспеченные краткосрочные облигации юридических лиц, номинированные в белорусских рублях и выпускаемые в бездокументарной форме, размещение и обращение которых осуществляются на Белорусской валютно-фондовой бирже. Упрощенный порядок выпуска позволяет эмитентам оперативно и без существенных затрат привлекать необходимые финансовые ресурсы на рыночной основе.

Стоимость чистых активов эмитента должна составлять не менее 100 тыс. базовых величин (150 млн. бел. руб.). Кроме того, требуется отсутствие у юридического лица отрицательного финансового результата от реализации продукции, товаров (работ, услуг) или чистого убытка на дату принятия решения о выпуске биржевых облигаций, а также в течение двух лет, предшествовавших принятию такого решения (в случае существования юридического лица менее трех лет – за весь срок его существования).

Данное требование связано с недопущением выпуска биржевых облигаций в целях покрытия убытков прошлых периодов. Помимо этого, ценные бумаги эмитента биржевых облигаций (акции или облигации предыдущих выпусков) должны быть допущены к обращению в торговой системе Белорусской валютно-фондовой биржи.

В Беларуси также действуют специальные условия для эмиссии банковских облигаций. Так, коммерческие банки имеют право выпускать облигации без обеспечения при условии, что выпуск облигаций согласован с НБРБ, а предельный объем выпуска не превышает 80 % нормативного капитала банка. Размещать такие облигации среди физических лиц могут лишь банки, имеющие право на привлечение денежных средств физических лиц во вклады.

Кроме того, следует отметить, что в 2008 году был принят закон «Об ипотеке», вводящий в оборот новую ценную бумагу – закладную (именную ценную бумагу, удостоверяющую удостоверение определенного обязательства залогом недвижимости).

В настоящее время в Беларуси действуют две биржи – Белорусская валютно-фондовая биржа и Белорусская универсальная товарная биржа.

Белорусская валютно-фондовая биржа (БВФБ) – крупнейшая торговая площадка на фондовом рынке Республики Беларусь. Первоначально биржа была создана в 1993 году, затем реорганизована в 1998 году и в настоящее время действует как открытое акционерное общество. Контрольным пакетом акций биржи владеет Национальный банк Республики Беларусь. На бирже организованы следующие секции:

• валютный рынок;

• рынок государственных ценных бумаг;

• рынок облигаций Национальный банк Республики Беларусь;

• рынок корпоративных ценных бумаг;

• рынок облигаций местных займов;

• вексельный рынок;

• срочный рынок.

Право торговать на бирже валютными инструментами имеют банки, являющиеся членами секции валютного рынка и имеющие лицензию на валютные операции. Наиболее популярными инструментами спотового валютного рынка являются доллар США (Т+0), евро (Т+1) и российский рубль (Т+1).

На Белорусской валютно-фондовой бирже используются все современные технологии биржевых торгов: на валютном рынке – электронная торговая система по валютным инструментам с режимом торгов «фиксинг»; на срочном рынке – электронная торговая система для инструментов срочного рынка с режимом «двойной аукцион»; на рынке РЕПО – режимы фиксированного и свободного ценообразования; на фондовом рынке – простой аукцион, непрерывный двойной аукцион с расчетами T+0, дискретный аукцион с расчетами T+0 и T+n.

Биржа поддерживает режим электронной торговли с режимом удаленного доступа, а также предоставляет возможность организации Интернет-трейдинга[17]17
  Источник: Белорусская валютно-фондовая биржа (http://www.bcse.by/).


[Закрыть].

Совокупный объем торгов на Белорусской валютно-фондовой бирже по итогам 2012 года составил 35,1 млрд. долл. Структура объема торгов по секциям и инструментам представлена на Рис. 1.2.

Как видно из диаграммы, более 99 % биржевого рынка ценных бумаг приходится на долговые инструменты, а обороты биржевого рынка акций и производных финансовых инструментов крайне малы.

Несмотря на то, что акции большинства белорусских открытых акционерных обществ (более 1800) допущены к торгам на Белорусской валютно-фондовой бирже, реально в листинге находится около 80 компаний, при этом объем торгов остается незначительным. С этим связано отсутствие индексов акций на БВФБ, несмотря на то, что нормативная база для их расчета существует.

Рисунок 1.2 – Структура торгов на Белорусской валютно-фондовой бирже[18]18
  Источник: Информационный обзор бирж – членов МАБ СНГ / Справочник. – Международная ассоциация бирж стран СНГ. – М.: 2013. – С. 8.


[Закрыть]

По государственным ценным бумагам на Белорусской валютнофондовой бирже рассчитываются следующие индексы:

• Ценовой индекс рынка государственных ценных бумаг – IBYRGOV;

• Индекс совокупного дохода – ITRBYR GOV;

• Индекс валового дохода – GBYRGOV.

Индексы корпоративных облигаций:

• Ценовой индекс рынка облигаций – IBYR Composite;

• Индекс совокупного дохода рынка облигаций – ITRBYR Composite;

• Индекс валового дохода рынка облигаций – GBYR Composite. Важно отметить, что Белорусская валютно-фондовая биржа не только располагает информацией обо всех биржевых сделках, но также фактически выполняет функции торгового репозитария в отношении внебиржевых сделок, поскольку их регистрация осуществляется через информационные системы биржи. Таким образом, можно сделать вывод, что регулирующие органы получают достоверную и полную информацию обо всех сделках на финансовом рынке Республики Беларусь. Это позволяет достоверно оценивать уровень системного риска на финансовом рынке, что приобретает важное значение в свете решений, принятых G-20 и Советом по финансовой стабильности (FSB) в последние годы.

Белорусская универсальная товарная биржа (БУТБ) была образована в 2004 году, а в 2009 году – реорганизована в связи со вступлением в силу закона «О товарных биржах». К основным функциям БУТБ относятся организация и регулирование биржевого товарного рынка, организация электронной оптовой торговли товарами, а также проведение электронных аукционов по государственным закупкам товаров и услуг.

В настоящее время перечень товаров, допущенных к торговле на Белорусская универсальная товарная биржа, превышает 300 наименований. Наибольшей популярностью пользуются металлопродукция (черные и цветные металлы и изделия из них, лом и отходы черных и цветных металлов), продукция лесного комплекса (лесоматериалы, пиломатериалы, фанера, ДСП, ДВП, бумага и др.) и сельскохозяйственная продукция (молочные продукты, растительные масла, мясо, средства защиты растений). Биржа имеет филиалы в областных центрах Республики Беларусь (Брест, Витебск, Могилев, Гродно, Гомель), а также представительства в России, Латвии, Литве, Болгарии и ЮАР.

В Республике Беларусь функционирует двухуровневая депозитарная система, состоящая из Центрального депозитария ценных бумаг и депозитариев, установивших с ним корреспондентские отношения.

Центральный депозитарий, созданный на базе РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг», действует в Республике Беларусь с 2008 года. Расчеты по сделкам с ценными бумагами независимо от их вида и режима торгов осуществляются в единой системе, центральными звеньями которой являются Белорусская валютно-фондовая биржа, РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» и Национальный банк Республики Беларусь.

Центральным депозитарием установлены корреспондентские отношения с 33 депозитариями Республики Беларусь, 17 из которых – банки, 16 – юридические лица (небанковские депозитарии), имеющие лицензии Министерства финансов, а также с пятью депозитариями-нерезидентами, среди которых – четыре российских депозитария и Национальный депозитарий Украины. Право на осуществление депозитарной деятельности имеют юридические лица, у которых размер собственного капитала (чистых активов) должен составлять не менее 30 тыс. базовых величин (365 тыс. долл.).

При наличии лицензии на осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам депозитарий имеет право оказывать услуги по доверительному управлению акциями акционерного общества, с которым заключен договор, и брокерской деятельности в части продажи депонентом через торговую систему Белорусской валютно-фондовой биржи акций акционерного общества, с которым заключен договор.

На рынке ценных бумаг Республики Беларусь используется электронный документооборот, что позволяет обеспечивать взаимодействие всех участников рынка в режиме реального времени и оперативно осуществлять переводы ценных бумаг по счетам депо владельцев, сборы реестров владельцев ценных бумаг, а также производить расчеты ценными бумагами по результатам сделок, заключенных в торговой системе Белорусской валютно-фондовой биржи в режиме Т+0.

По состоянию на 1 октября 2011 г. в депозитарной системе Республики Беларусь учитываются права на более чем 5000 выпусков ценных бумаг, находящихся на хранении в центральном депозитарии[19]19
  Тимошенко, В. Развитие рынка ценных бумаг и депозитарной деятельности в Беларуси // Депозитариум. – 2012. – № 11 (117). – С. 25.


[Закрыть].

Регулятором фондового рынка является Министерство финансов Республики Беларусь в лице Департамента по ценным бумагам. К его функциям относятся контроль и надзор за выпуском, обращением и погашением ценных бумаг, деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг и фондовых бирж, а также государственная регистрация выпусков акций и облигаций (за исключением государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь). Также Департамент по ценным бумагам регулирует деятельность системообразующих инфраструктурных организаций белорусского фондового рынка – БВФБ, БУТБ, а также РУП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг».

Регулирование рынка государственных ценных бумаг и рынка облигаций центрального банка осуществляют эмитенты указанных ценных бумаг – Министерство финансов Республики Беларусь в лице Главного управления государственного долга и Национальный банк Республики Беларусь соответственно.

Помимо государственных органов, часть регулятивных функций на фондовом рынке возложена на Белорусскую валютно-фондовую биржу и саморегулируемую организацию «Ассоциация участников рынка ценных бумаг». Они устанавливают правила для своих членов и контролируют их соблюдение, а также принимают участие в разработке нормативных актов в области фондового рынка.

* * *

По итогам проведенного анализа можно отметить, что на протяжении последних лет на белорусском фондовом рынке наблюдаются положительные тенденции, обусловленные, прежде всего, проведенной приватизацией и снятием ограничений для инвесторов на рынке ценных бумаг. Это позволило обеспечить стабильные темпы роста фондового рынка даже в период неблагоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, связанной с последствиями мирового финансово-экономического кризиса. Тем не менее, по своим объемам фондовый рынок Республики Беларусь все еще крайне мал и не играет существенной роли в привлечении капитала в национальную экономику. Кроме того, крайне низкий уровень развития биржевого рынка акций и рынка производных финансовых инструментов (даже в сравнении с другими странами СНГ) не позволяют говорить о сбалансированном развитии фондового рынка в республике.