Текст книги "Основные экономические индикаторы. Учебное пособие"

Как пользоваться тем, что видишь

По сравнению с другими экономическими последовательностями со счетами национального дохода и продукта не так уж много фокусов. Причина этому, возможно, заключается в том, что эти счета – основа экономической деятельности, а трейдеры пользуются другими индикаторами, чтобы вовремя предугадать движение ВВП. Другими словами, уровень ВВП – переменная, которую пытаются спрогнозировать или заменить другие индикаторы. Данные по ВВП выпускаются поквартально и не обладают такой предсказательной силой, как публикуемые ежемесячно или еженедельно. Между тем экономисты Уолл-стрит и люди, определяющие политику, имеют в своем распоряжении прекрасную стратегию, которая использует данные из отчета по ВВП: подсчет нехватки продукции.

Фокусы из шляпы

Люфт производительности – разность между действительным и потенциальным уровнями производства. Эта разность дает понимание таких важных экономических условий, как занятость и инфляция. Потенциальная производительность экономики – это объем товаров и услуг, который она может произвести, если использует все свои ресурсы. Чтобы определить эту цифру – уровень тренда, – экономисты оценивают уровень, при котором экономика может подниматься, не давая толчка к росту инфляции. Это непростой расчет, и он имеет столь же много разных ответов, сколько существует экономистов с разными определениями максимального уровня выработки, производительности, рабочего времени и т. д. К счастью, общепринятая оценка потенциальной производительности публикуется относительно часто, примерно раз в квартал, Бюджетным комитетом Конгресса. Его веб-страница (www.cbo.gov) содержит информацию о методологии и основных предположениях при подсчете уровня тренда, а также подборку подробных исторических сведений.

Рис. 1.8. ВВП и потенциальный ВВП

Отрицательный люфт производительности существует, когда реальный рост ВВП ниже его ожидаемого потенциала. Это подразумевает, что экономика не использует все свои трудовые и основные ресурсы. Такие периоды «недозагрузки» обычно характеризуются высокой безработицей и низкой инфляцией, закрытием фабрик и заводов, увольнением работников, простоями техники. График на рис. 1.8 показывает, что в 1990–1991 и 2001–2002 гг. – в периоды глубокой экономической слабости – реальный темп роста ВВП был значительно ниже потенциального.

Рис. 1.9. Люфт производительности и безработица (инвертированная шкала)

Когда рост ВВП превышает расчетный потенциал, создавая положительный люфт, экономика разгоняется до предела. Все заводы и фабрики работают на пределе мощностей, рабочая сила задействована полностью, экономическая производительность взмывает в небеса. График на рис. 1.9 иллюстрирует отношения между положительным люфтом и падением уровня безработицы. В периоды недозагрузки, такие как в 1997–2001 гг., в системе образуется напряженность, которая обычно порождает инфляцию.

Экономисты иногда выражают люфт производительности в форме коэффициента, получаемого в ходе деления реальной выработки на потенциальную. Когда этот коэффициент падает ниже нулевой отметки, наблюдаются условия спада, когда он поднимается выше нуля – условия подъема.

Поскольку люфт производительности предоставляет собой красноречивый экономический признак, справедливый для целого ряда экономических взаимоотношений, он является любимым у людей, занимающихся политикой. Федеральная резервная система, например, обращает на него внимание, чтобы определиться, на каком уровне установить ставку федерального финансирования. Если люфт отрицательный, указывающий, что экономика развивается ниже своего потенциала, Федеральная резервная система может попытаться пробудить деловую активность путем снижения однодневной процентной ставки. Это приводит к снижению по всему спектру, облегчая компаниям задачу финансирования основных проектов. А также подталкивает личные расходы, предоставляя возможности для получения займов на приобретение таких вещей, как автомобили и дома, и делая их более доступными. Напротив, когда люфт положительный, указывающий, что экономика несколько отбивается от рук, Федеральная резервная система может отнять у нее кусок пирога путем увеличения однодневной целевой процентной ставки, таким образом, препятствуя расходам и инвестированию со стороны потребителей и предприятий. График на рис. 1.10 иллюстрирует тенденцию ставки федерального финансирования следовать за люфтом производительности.

Рис. 1.10. Люфт производительности и ставка федерального финансирования

Глава 2
Индексы опережающих и запаздывающих индикаторов и индикаторов совпадения

Если бы экономисту на рынке была предоставлена возможность загадать одно желание, он пожелал бы знать единственный индикатор, который последовательно предсказывает направление и темп развития экономики. К сожалению, пока не открыли индикатор, который удовлетворял бы этим параметрам. Одно индикаторы хороши для точного указания уровней активности, но не могут отобразить тренды. Другие отлично идентифицируют определенные области экономической силы и слабости, но не могут измерить общую экономическую деятельность.

Поскольку невозможно найти единственный всесильный индикатор, экономисты взяли на вооружение набор индикаторов, проявивших себя наиболее точными, и собрали их в индекс опережающих экономических индикаторов. Индекс опережающих экономических индикаторов – это один из трех сложных индексов, который вместе с индексами совпадения и запаздывающими индикаторами составляет и публикует в ежемесячном отчете «Индикаторы экономического цикла» исследовательская организация Conference Board. Этот отчет обычно выпускается в 10.00 утра спустя четыре-пять недель после отчетного месяца. Вместе с историческими сведениями и объяснениями методологии, стоящей за индексами, его можно найти на веб-странице Conference Board (www.conferenceboard.org или www.globalindicators.org); он распространяется по подписке за небольшую годовую плату.

На Уолл-стрит часто называют отчет по экономическому циклу индексом опережающих индикаторов, поскольку это та часть, на которую они обращают больше всего внимания.

Графики, комментарии и данные, приведенные по всем трем индексам, очень полезны для идентификации и объяснения различных фаз экономического цикла. В то время как опережающий экономический индекс указывает на будущие тренды и поворотные пункты, индекс совпадения идентифицирует те тренды и поворотные точки, которые находятся в процессе развития, а запаздывающий индекс подтверждает, что данные события действительно произошли. Табл. 2.1 показывает отдельные периоды с 1960 по 1991 г., в течение которых три сложных индикатора предваряли или следовали за пиками или низшими точками экономического цикла, по определению Национального бюро экономических исследований.

Таблица 2.1. Время появления сложных индексов относительно поворотных пунктов экономического цикла

* Время появления текущей версии (1997 г.) в случае, если имеются отличия с указаниями пиков и низших точек Министерством торговли

** -25 для абсолютного пика цикла.

Источник: Conference Board.

Поскольку информация по компонентам индексов появляется раньше, чем сами индексы, рынки сильно не реагируют на отчет по индикаторам. Однако участники рынка могут получить много информации из колебаний индексов и их компонентов, не говоря уже о комментариях и интерпретациях, которые штатные экономисты Conference Board прилагают к отчетам ежемесячно.

Эволюция индикатора

Концепция сложных экономических индикаторов не нова, и создала ее не Conference Board. В начале 1930-х экономисты Артур Бернс (Arthur Burns) и Уэсли Митчелл (Wesley Mitchell), работавшие в Национальном бюро экономических исследований, уже сопоставляли ряд экономических данных, чтобы идентифицировать тренд и поворотные моменты в экономике. Национальное бюро экономических исследований впервые опубликовало результаты этих исследований в 1938 г. До 60-х Министерство торговли США выпускало ежемесячные отчеты, содержащие опережающие, запаздывающие индикаторы и индикаторы совпадения Национального бюро экономических исследований. Сотрудничество Министерства торговли и Национального бюро экономических исследований продолжилось до 1995 г., когда Conference Board – частная, некоммерческая, непропагандистская исследовательская группа – приняла на себя обязанности по подсчету, оглашению и поддержке сложных индексов.

Опережающие, запаздывающие индексы и индексы совпадения подвергались существенному пересмотру в процессе своей истории. По мере того как менялась структура экономики США, более новые индикаторы периодически сменяли старые, которые уже не так точно отражали экономический цикл или попросту больше не подсчитывались. Не далее как в ноябре 1996 г. Conference Board исключила два индикатора – эластичную цену и уровень невыполненных заказов на производственные товары длительного пользования – из опережающих индексов и добавила новый: разницу в доходности. Эта постоянная регулировка позволяет отчету оставаться точным инструментом и для экономистов Уоллстрита, и дляучастников рынка.

Поиск информации

Три индекса в отчете Conference Board получаются из индикаторов цикла, большинство из которых корректируются ежесезонно. При составлении индексов нужно оценить некоторые компоненты; все они подлежат окончательной корректировке. Таким образом, сами индексы тоже нуждаются в корректировке. Ежемесячный выпуск содержит как значения для отчетного месяца, так и обновления за предыдущие шесть месяцев.

При составлении индекса подсчитывается ежемесячное процентное изменение по каждому компоненту, а затем оно «стандартизируется», т. е. корректируется на изменчивость, так чтобы индикаторы с более серьезными колебаниями от месяца к месяцу не доминировали на уровне индекса. Затем стандартизированные процентные изменения для всех компонентов индекса складываются. Суммы, полученные для опережающих и запаздывающих индексов, затем вновь корректируются, так что их стандартные отклонения равняются отклонениям по индексу совпадения. В итоге результаты, полученные для всех трех индексов, переносятся на уровни, представляющие изменение от базовой даты (в настоящее время – 1996 г., уровень этого года установлен на отметке 100).

Поскольку состав трех индексов изменяется по мере того как развивается структура экономики, то, чтобы оставаться в числе компонентов индекса или быть добавленным в их число, компонент должен продемонстрировать свою последовательность в качестве опережающего, запаздывающего индикатора или индикатора совпадения. Он также должен быть конечным продуктом, получаемым в результате надежного процесса сбора данных, согласуемого с расписанием опубликования, и быть подверженным только минимальным корректировкам или вообще им не подвергаться.

Четырьмя компонентами индекса совпадения Conference Board являются: число занятых в несельскохозяйственной сфере (в тысячах), личный доход за вычетом трансфертных платежей (номинальный уровень в долларах 1996 г.), индекс промышленного производства (1997 = 100), а также продажи в сферах обрабатывающей промышленности и розничной торговли (в миллионах долларов 1996 г.).

Число занятых в несельскохозяйственном секторе (Number of employees on nonagricultural payrolls) выводится из обзора приблизительно 160 тыс. предприятий, проводимого Бюро трудовой статистики. Изменения в этом числе являются ключевыми данными в ежемесячном отчете по занятости Бюро трудовой статистики (см. главу 3). Направление, в котором следовал несельскохозяйственный сектор, в основном совпадает с направлением роста ВВП.

Личный доход за вычетом трансфертных платежей (Personal income less transfer payments) выводится из отчета по личным доходам и расходам, создаваемого Бюро по экономическому анализу (см. главу 11). Самым большим источником доходов являются заработные платы и оклады, которые составляют примерно 55 % от общей суммы доходов; трансфертные платежи – государственные выплаты, такие как платежи по линии социального обеспечения, льготы ветеранам, продовольственные талоны – обычно составляют около 15 %. Трансфертные платежи в основном тратятся на основные нужды, такие как продукты питания или арендная плата, а не на товары длительного пользования или услуги. Таким образом, они относительно слабо влияют на макроэкономическую деятельность. Доходы за вычетом трансфертных платежей обычно считаются сильным, репрезентативным экономическим индикатором.

Индекс общего промышленного производства (Total industrial production index) – ключевой индекс ежемесячного отчета по промышленному производству и использованию мощностей, публикуемого Федеральной резервной системой (см. главу 4). Он состоит из 295 компонентов, представляющих обрабатывающую и добывающую промышленности, а также коммунальное хозяйство. Эти компоненты взвешиваются в зависимости от стоимости, которую они добавляют во время производственного процесса. Индекс отражает общеэкономическую ситуацию настолько точно, что часто используется как заменитель отчета по ВВП.

Данные по продажам в обрабатывающей промышленности и розничной торговле (Manufacturing and retail trade sales) собираются как часть подсчетов для национальных счетов дохода и продукта. Эти данные можно найти в отчетах по обрабатывающей промышленности, торговле, а также в отчете по продажам, публикуемом Министерством торговли. (Для получения дополнительной информации можно рассмотреть составляющую продаж отчета по обрабатывающей промышленности, рассматриваемого в главе 7.)

Десять компонентов опережающего индекса таковы:

1. Среднее количество рабочего времени в неделю в обрабатывающей промышленности.

2. Среднее количество первичных обращений за пособиями по безработице за неделю.

3. Новые заказы производителям на потребительские товары и материалы.

4. Индекс распространения увеличения сроков поставок в работе поставщиков.

5. Новые заказы производителям на необоронные средства производства.

6. Ежемесячные разрешения на новое частное строительство.

7. Биржевой курс обычных акций по индексу S&P500 агентства Standard & Poor’s.

8. M2 денежная масса (в долларах 1996 г.)

9. Разница между ставкой процента на 10-летний казначейский билет и ставкой федерального финансирования.

10. Индекс намерений потребителей.

Смысл, стоящий за некоторыми из этих индикаторов, ясен из их названий: новые «заказы» и «намерения», например, явно нацелены на будущее. Включение других менее самоочевидно. Все компоненты, однако, были выбраны в связи с их способностью предсказывать экономическую деятельность.

Среднее количество рабочего времени в неделю в обрабатывающей промышленности (Number of average weekly hours worked in manufacturing) выводится из того же обзора, что и значение несельскохозяйственного фонда заработной платы, описанное выше, и также публикуется в отчете по занятости Бюро трудовой статистики. Среднее количество рабочего времени в неделю в обрабатывающей промышленности представляет собой хороший показатель будущих уровней производства и экономической мощи. Предположим, что работники сохраняют одинаковый уровень производительности, тогда чем больше часов они отработали, тем выше их выработка. Когда производители предвидят снижение спроса на свою продукцию, они, как правило, прежде чем начать сокращение штатов, что отнимает много времени и дороже в применении, сокращают количество рабочих часов. Так же легче и дешевле увеличить количество рабочего времени, если кажется, что дела пойдут в гору, чем нанимать новых работников. Существенные изменения в длительности рабочего времени, таким образом, отражают пессимизм или оптимизм компаний в отношении будущих условий экономической деятельности.

Среднее количество первичных обращений за пособиями по безработице за неделю (Average number of weekly initial claims for unemployment) отражает состояние рынка труда (см. главу 3). Рост обращений, когда предприятия увольняют все больше и больше работников, обычно происходит на ранних стадиях экономических спадов и, таким образом, может указывать на грядущий спад. Связь между обращениями за пособиями по безработице и экономикой, однако, не является точной, поскольку статистика по безработице искажается различными требованиями, диктуемыми различными штатами.

Новые заказы производителям на потребительские товары и материалы, а также необоронные средства производства (Manufacturers’ new orders for consumer goods and materials and for nondefence capital goods) – прекрасные показатели того, как предприятия оценивают будущий экономический климат (см. главу 6). Принимая во внимание расходы, с которыми связаны финансирование больших покупок и поддержка оборотных фондов, компании, занимающиеся оптовой и розничной торговлей, не размещают заказы на потребительские товары, если не предвидят спроса на эти товары. Сходным образом компании не вкладывают капитал в дорогостоящие средства производства, если считают, что им вряд ли понадобятся дополнительные производственные мощности или производительность, создаваемая подобными капиталовложениями. Заказы на товары, представляющие собой средства производства, – веский опережающий индикатор, поскольку инвестиции предприятий составляют примерно 15 % всего ВВП.

Индекс распространения увеличения сроков поставок в работе поставщиков (Vendor perfomance diffusion index) – это один из пяти сезонно корректируемых индексов распространения, который использует Институт менеджмента снабжения для создания индекса менеджера по закупкам – основного индекса своего ежемесячного отчета по хозяйственной деятельности в области обрабатывающей промышленности (см. главу 5). Индекс распространения, создаваемый Институтом менеджмента снабжения на основе опроса примерно 400 менеджеров по закупкам по всем Соединенным Штатам, измеряет, сколько времени уходит у поставщиков на доставку запасных частей и материалов, являющихся неотъемлемой частью производственного процесса. Значения выше 50 % указывают на замедление поставок, что обычно считается признаком роста спроса и здоровой экономической активности; значения ниже 50 % указывают на более быстрые поставки и экономическую стагнацию.

Статистика, касающаяся разрешений на новое частное жилищное строительство (Building permits for new private housing), содержится в отчете по новому жилищному строительству, выпускаемому совместно Министерством жилищного строительства и городского развития и Бюро учета Министерства торговли США (см. главу 8). Эти сведения дают видение элементов экономики США, которые, с одной стороны, являются ключевыми для ее роста, а с другой стороны, подают сигналы о ее благополучии. Хотя новое жилищное строительство составляет лишь малую процентную долю ВВП, оно подстегивает другую активность, такую как покупка краски, домашней мебели и других потребительских товаров. Более того, поскольку для большинства людей покупка дома – это большое дело, оно подразумевает уверенность в стабильном рабочем месте и заработке, а также здоровую общеэкономическую ситуацию.

Компонент в виде биржевого курса (Stock price) опережающего экономического индекса представляет собой среднемесячное значение индекса S&P500 агентства Standard & Poor’s, публикуемое в его издании Outlook. Его включение ставилось под сомнение некоторыми экономистами, которые утверждают, что биржевые курсы определяются скорее спекуляцией, нежели экономическими основаниями, и поэтому не могут рассматриваться в качестве точных способов измерения будущей экономической активности. Доводы, говорящие за включение биржевых курсов, состоят в том, что они отражают уровень информированного ожидания искушенных трейдеров и инвесторов. Чтобы опередить кривую, эти участники рынка заключают свои сделки до того, как объявят доходы. Растущие курсы акций, таким образом, указывают на ожидаемый рост корпоративной прибыльности, что, в свою очередь, подразумевает рост экономики: когда предприятия более прибыльны, они могут больше инвестировать в новые проекты, заводы и фабрики, нанимать дополнительную рабочую силу. Падение цен, наоборот, свидетельствует о том, что инвесторы ожидают снижения прибыльности, что, в свою очередь, означает замедление роста экономики.

Денежная масса (Money supply) – это сумма денежных средств в экономике. Федеральная резервная система признает три типа денежных агрегатов, обозначаемых М1, М2 и М3. Опережающий экономический индекс использует М2, который в добавление к денежным средствам, находящимся в обороте и на сберегательных вкладах, включает в себя акции фонда денежного рынка и другие ликвидные активы, такие как соглашения о покупке ценных бумаг с последующим выкупом через сутки, издаваемые коммерческими банками.

Экономисты обычно называют деньги маслом в механизме экономической деятельности. Поэтому справедливо, что темп роста денежной массы связан с темпом роста экономики. Отношение, связывающее деньги с экономической активностью, называется количественной теорией денег, которая может быть резюмирована в следующем равенстве: M * У=ВВП, где М – это денежная масса; V – скорость обращения денег (как часто доллар переходит из рук в руки в течение заданного периода) и ВВП – номинальный валовой внутренний продукт (см. главу 1). Экономисты предположили, что с течением времени скорость обращения денег изменяется медленно, если вообще изменяется. Принимая во внимание это предположение, любой рост денежной массы будет отражен в росте номинального ВВП. И наоборот, сокращение денежной массы будет отражено в сокращении экономики. Данное взаимоотношение проиллюстрировано графиком на рис. 2.1.

Экономисты, однако, обнаружили, что скорость обращения денег не постоянна. Без постоянного значения V уравнение обмена рушится, как это произошло в 90-х годах. Скорость обращения денег изменялась по ряду причин, включая инновации в банковской сфере и правилах, появление банкоматов, прямых переводов и электронных банковских операций. Тем не менее взаимоотношения между деньгами и экономической деятельностью продолжают успешно показывать их взаимозависимость, о чем свидетельствует этот график, и, следовательно, такие взаимоотношения включаются в индекс опережающих экономических индикаторов.

Рис. 2.1. Изменения в денежной массе и в ВВП

Компонент разброса процентных ставок (Interest rate spread) опережающего индекса – это разность между доходностью 10-летнего казначейского векселя и ставкой федерального финансирования – ставкой, по которой банки расплачиваются друг с другом за однодневные займы, необходимые для соответствия требованиям, установленным Федеральной резервной системой. Например, если ставка федерального финансирования составляет 3,25 %, а 10-летний казначейский вексель приносит 5,35 %, разброс составляет 2,10 %, или 210 базисных пунктов (базисный пункт – это одна сотая процента). Разброс процентных ставок включается в опережающие индикаторы; поскольку форма кривой прибыли заключает в себе уровень экономики, ожидаемый трейдерами, занимающимися бумагами с фиксированным доходом, разброс процентных ставок также определяет форму кривой прибыли.

Кривая прибыли связывает ценные казначейские бумаги со сроками их погашения. Долгосрочные ставки обычно выше краткосрочных, поскольку гораздо больше факторов может повлиять на стоимость облигации через десять лет, чем через два года, и кредиторы требуют большего вознаграждения за принятие на себя этих рисков. Таким образом, при «нормальных», экономически благоприятных условиях разброс процентных ставок положителен, а форма кривой прибыли – слегка выпуклая, с более крутым подъемом в своей короткой части, несколько выравнивающимся при увеличении сроков погашения.

Крутые кривые и большой разброс могут быть временным результатом текущей экономической слабости. Федеральный резерв противостоит этой слабости путем снижения однодневной процентной ставки, таким образом, снижая расходы по займам и поощряя деловые инвестиции и потребительские расходы на товары и услуги, чувствительные к ставке процента (например, жилищное строительство и автомобили). Это движение стимулирует экономику, но может породить страх инфляции среди сообщества, занимающегося бумагами с фиксированным доходом. Инфляция снижает стоимость будущего процента и основных платежей. В предчувствии этого инвесторы, занимающиеся фиксированным доходом, продают долгосрочные (более чувствительные к инфляции) облигации, снижая их цены и поднимая их доходность. В комбинации со снижением Федеральной резервной системой краткосрочных ставок это делает кривую прибыли еще круче. Напротив, когда дела в экономике слишком оживляются, Федеральная резервная система может захотеть предупредить рост инфляции, увеличив однодневную процентную ставку, таким образом препятствуя расходам и замедляя рост. Результат – более плоская кривая (меньший разброс).

Кривая также может быть перевернутой, при этом краткосрочные ставки поднимутся выше долгосрочных, а разброс опустится ниже нулевой отметки. Подобные ситуации обычно связаны с экономическими спадами, как показано на рис. 2.2: индекс совпадения (Coincident index), который в силу того, что отражает текущие экономические условия, может служить в качестве заменителя экономического цикла – снижается каждый раз, когда разность между ставкой федерального финансирования и 10-летним казначейским билетом становится отрицательной. Эта тесная взаимосвязь стала одной из причин, почему Conference Board решила включить этот показатель в индекс опережающих экономических индикаторов.

Рис. 2.2. Разброс процентной ставки и индекс совпадения

Почему перевернутая кривая прибыли говорит о грядущем спаде? Точного ответа на этот вопрос нет. На самом деле единственный ответ, который обычно дают на этот вопрос, заключается в том, что перевернутая кривая может быть результатом действий Федеральной резервной системы, которая подняла ставки так высоко, что они не охладили, а заморозили рост экономики (как и иные инфляционные страхи). Ясно лишь одно: ожидание более вялой экономической активности может подогревать ожидание более низких процентных ставок. Это, в свою очередь, ведет к росту покупок долгосрочных облигаций, что служит росту цен на них и снижает их доходность. В результате появляется перевернутая кривая.

Индекс намерений потребителей (Index of consumer expectations) составляется ежемесячно вместе с индексами чувств потребителей и текущих экономических условий Исследовательским центром Университета Мичигана, использующим университетский опрос потребителей. Во время опроса задают вопросы об личном финансовом положении, общеэкономических условиях, отношении респондентов к покупкам, а также вопросы, касающиеся различных текущих проблем и новостей. Индекс намерений потребителей резюмирует экономические тенденции, предвидимые респондентами.

Включение этого индекса в опережающие индикаторы не требует объяснений. Потребительские намерения, связанные с экономикой, в основном формируются опытом, получаемым респондентами на рабочем месте. Высокая уверенность респондентов своими корнями уходит в рост занятости, расширение производства, рост заработной платы и, конечно же, указывает на благоприятный экономический климат. Это также помогает подпитывать такой климат путем поощрения расходов – одной из важнейших составляющих ВВП. С другой стороны, потребители одними из первых чувствуют ухудшение экономических условий, отражаемое в снижении темпов работы, и первыми начинают экономить. Это обычно способствует дальнейшему угнетению экономики. Тогда неудивительно, что индекс намерений потребителей обладает хорошей репутацией в области предсказания поворотных моментов как на уровне потребительских расходов, так и в общеэкономической деятельности.