Текст книги "Принципы проектного финансирования"

Страховой консультант (обычно это отделение крупного международного страхового брокера, специализирующегося на обеспечении таких услуг заимодавцам) рецензирует статьи проектной документации, связанные с вопросами страхования, предполагаемый пакет страховых услуг для строительной части проекта и условия продления страховки на стадии эксплуатации проекта (см. § 6.6). В случае возникновения претензий страховой консультант контролирует процесс от имени заимодавцев.

Когда финансовая модель (см. § 4.1.6) фактически завершена, приглашают аудитора модели для ее рецензирования с точки зрения вопросов налогообложения и бухгалтерских допущений, а также чтобы подтвердить, что модель должным образом отображает проектные контракты и финансовую документацию и может рассчитать результат различных вариантов анализа чувствительности.

При необходимости к участию в проекте могут быть приглашены консультанты в следующих областях.

Маркетинг. Если продукция, произведенная проектной компанией, не продается на основании долгосрочного контракта или это предмет общего потребления, чья цена при продаже зависит от рыночных условий, приглашают консультанта, чтобы удостовериться в приемлемости прогнозов по объемам продаж и ценообразованию.

Топливо и сырье. Тот же самый подход применяют, когда топливо или сырье, необходимое для проекта, не закупается на основе долгосрочного контракта или по цене, которая может перейти на цену покупателя продукции.

Транспортные потоки. Консультантов этой сферы деятельности привлекают для работы в инфраструктурных проектах, выручка от которых зависит от транспортных потоков.

Полезные ископаемые. В проектах, которые зависят от добычи полезных ископаемых, используемых как сырье, или где они являются продукцией, вырабатываемой в рамках проекта, заимодавцы требуют предоставлять отчет о ресурсах (для горнодобывающих проектов) или отчет о запасах (для проектов, связанных с углеводородом) вместе с инженерным отчетом, который подтверждает возможность реализации проекта, синхронизацию сроков, расчет расходов, связанных с добычей ресурсов.

Точно так же заимодавцы для проектов, связанных с ветряными электростанциями, приглашают специалистов по ветряным моделям, а для проектов, связанных с производством энергии на гидростанциях, приглашают специалистов, занимающихся этой проблемой.

Возможно, спонсоры привлекут консультантов для заимодавцев до момента появления самих заимодавцев в проекте, в ожидании конкурентных предложений от предполагаемых лид-менеджеров, после проведения переговоров по проектным контрактам и практического завершения проектной структуры (см. § 4.1.2). В этом случае консультанты заимодавцев выступают в качестве «адвокатов дьявола», осуществляя контроль проектных спецификаций и документации с целью предвосхищения возможных вопросов заимодавцев, и готовят отчет для предполагаемых заимодавцах по результатам проведения due diligence. После того как заимодавцы определены, они продолжают работать с этими консультантами в обычном режиме. Результаты подобных действий способствуют повышению гарантий получения финансирования для проекта и уменьшают промежуток времени, необходимый заимодавцам для проведения процедуры due diligence, после того как они получат предложение финансировать проект, но очевидно, что при этом возрастают расходы спонсоров.

Заимодавцы работают главным образом по фиксированной системе оплаты (см. § 12.4), тогда как консультанты, более вероятно, работают по повременной системе оплаты. Следовательно, заимодавцы имеют достаточно стимулов для передачи работы по due diligence своим консультантам, чтобы наилучшим образом использовать рабочее время собственных сотрудников. Типичным примером такой практики может служить использование юристов в качестве секретарей на встречах, которые в основном посвящены обсуждению коммерческих или финансовых (а не юридических) вопросов, или в процессе составления перечня условий финансирования (см. § 4.1.7). Следовательно, спонсоры должны согласовывать объем работ консультантов заимодавцев и тщательно контролировать рабочее время, чтобы сдерживать расходы.

Глава 5. Проектные контракты. Проектное соглашение

Проектные контракты закладывают основу сооружения и эксплуатации проекта для проектной компании (см. § 1.2). Самым важным из них является проектное соглашение (то есть контракт, который определяет условия, в рамках которых проектная компания получает свою выручку). (Другие важные проектные контракты будут рассматриваться в главе 6.)

Нет необходимости в заключении проектного соглашения только в одном типе проектов. Это проекты, которые продают продукцию или услугу покупателям частного сектора на товарном рынке или открытом конкурентном рынке. Например, это проекты, связанные с добычей ископаемых, или телекоммуникационные проекты, или коммерческие электростанции (merchant power plants) (см. § 7.8.6), хотя они обычно имеют лицензию, которая позволяет им осуществлять свою деятельность и заменяет собой проектное соглашение.

Существует две основные модели проектного соглашения[6]6
  Некоторые формы проектных соглашений и их юридическая структура приведены в следующих документах: United Nations Industrial Development Organization: Guide Lines for Infrastructure Development through Build-Operate-Transfer (BOT) Projects (UNIDO), Vienna (1996); United Nations Economic Commission for Europe: Negotiation Platform for Public-Private partnerships in Infrastructure Projects (UN ECE, Geneva, 2000); United Nations Commission on International Trade Low: UNCITRAL Legislative Guide on Privately Financed Infrastructure Projects (United Nations, New York, 2001); UK Treasury Task Force: Standardization of PFI Contracts (Butterworth, London, 1999) – последняя редакция этого документа опубликована UK Office for Governmental Commerce в 2002 году.


[Закрыть].

• Контракт покупателя, согласно которому проектная компания производит продукцию и продает ее покупателю (см. § 5.1).

• Концессионное соглашение, согласно которому проектная компания обеспечивает обслуживание государственного представителя или непосредственно общественности (см. § 5.2).

Эти модели имеют много общих характеристик: некоторые проблемы, относящиеся к обоим типам контрактов, рассматриваются в § 5.3–5.9.

Следует отметить, что, несмотря на тот факт, что многие юридические проблемы рассматриваются в этой и следующих главах, эту книгу не стоит расценивать как всеобъемлющий комментарий по всем юридическим сложностям проектных контрактов и связанных с ними финансовых документов, но она концентрируется на ключевых проблемах, наиболее часто встречающихся в процессе коммерческих переговоров между проектной компанией и ее проектными партнерами и заимодавцами[7]7
  Для обсуждения различных юридических аспектов проектного финансирования обращайтесь к следующим источникам: Scott L., Hoffman. The Law and Business of International Project Finance (Kluwer Law International, The Hague, 2001 (2nd ed)); Graham D. Vinter, Project Finance: A Legal Guide (Sweet&Maxwell, London, 1995).


[Закрыть].

§ 5.1. Контракт покупателя

Контракт покупателя используется в проектах, которые производят продукцию (например, соглашение на покупку электроэнергии – в проекте по производству электричества). Такие соглашения обеспечивают покупателя гарантированной поставкой требуемой продукции и проектную компанию возможностью продавать свою продукцию на предварительно согласованных условиях.

Возвращаясь к первоначальным принципам, если предполагается, что коэффициент заимствования для проектного финансирования будет высоким, то риски, принимаемые проектной компанией при продаже своей продукции, должны быть ограниченны: контракт покупателя – это наиболее простой способ ограничения этих рисков.

Контракты покупателя могут принимать различные формы.

Контракт по типу take or pay («Бери или плати»). Он определяет, что покупатель (то есть покупатель продукции, произведенной в рамках проекта) обязан взять (то есть купить) продукцию, произведенную в рамках проекта, или осуществить платеж проектной компании вместо покупки. Цена на продукцию базируется на согласованном тарифе (см. § 5.1.5).

Следует отметить, что такие контракты редко заключаются по принципу hell-or-high water, согласно которому покупатель всегда обязан платить, независимо от того, что происходит с проектной компанией. При таком типе контракта проектная компания получает платежи только в случае выполнения ею своей части сделки и, как правило, в случае ее готовности поставить продукцию. ВОТ/ВООТ/ВТО/ВОО-контракты (см. § 1.3) определяют процесс продажи продукции по принципу take or pay.

Контракт по типу take and pay. В этом случае покупатель оплачивает только продукцию, которую он взял по согласованной цене. Понятно, что это определяет ограниченную значимость контракта покупателя для проектного финансирования, поскольку он не обеспечивает долгосрочной уверенности в том, что продукция будет приобретена. Однако такая форма находит свое применение в контрактах на поставку сырья или топлива (см. § 6.3.1).

Контракт на продажи на долгосрочной основе. В этом случае покупатель соглашается взять согласованное количество продукции, выпускаемой в рамках проекта, но по цене, которая базируется на рыночных ценах или официальных рыночных индексах. В этом случае проектная компания не берет на себя риск, связанный с обеспечением спроса на продукцию, но принимает рыночный риск, связанный с ценой. Этот тип контракта имеет широкое применение, например в проектах, связанных с добычей полезных ископаемых, нефти или газа. А также и в нефтехимических проектах, в которых проектная компания хотела бы гарантировать продажи своей продукции на международных рынках, но покупатель не желает принимать товарно-ценовой риск.

Такой тип контракта может иметь «нижнее ограничение» (минимальное значение) цены для предметов потребления, как это имело место в проектах, связанных с перевозкой сжиженного природного газа, – если это так, то конечный результат равноценен контракту по типу take or pay по этой минимальной цене и имеет тот же самый эффект, что и контракт хеджирования.

Контракт хеджирования. Контракты хеджирования применяются на товарной бирже, с биржевыми маклерами; возможно заключить следующие типы контрактов хеджирования.

• Долгосрочное соглашение о продаже продукции в будущем периоде времени по фиксированной цене (это эффективно в той же мере, как и контракт по принципу take or pay).

• Соглашение, согласно которому в случае снижения цен ниже определенного минимального уровня продукция может быть продана по этой ранее согласованной минимальной цене; если же цена не снижается до этого минимального уровня, то продукция продается по цене открытого рынка.

• Соглашение, практически идентичное предыдущему, но также устанавливающее и верхний предел цены за товар, то есть в случае роста цен выше, чем ранее установленный уровень, товар также будет продан по цене, равной этому ранее оговоренному уровню: если цена не достигнет этого верхнего предельного значения, то продукция будет продана по цене открытого рынка (это похоже на концепцию коридора процентных ставок – см. § 8.2.2).

Так, например, проект, связанный с нефтепромыслом, может вступить в соглашение, чтобы застраховать свою ожидаемую продукцию, следующим образом: если цена на нефть упадет ниже, чем 20 долларов США за баррель, то он сможет продать ее за 20 долларов США своему партнеру по контракту хеджирования, в случае если цена поднимется выше, чем 25 долларов США за баррель, то его партнер купит нефть по цене 25 долларов. Таким образом, участники проекта знают, что их нефть будет продана в любом случае по меньшей мере по цене в 20 долларов, но в случае роста цен выше, чем 25 долларов, проект не извлечет выгод из этого роста.

Перечисленные контракты хеджирования следует отличать от финансового хеджирования, которое рассматривается в главе 8, хотя при этом используются сходные принципы.

Контракт на разнице (сontract for differences – CfD). На основании контракта на разнице проектная компания продает свою продукцию на рынке, а не покупателю по ранее подписанному контракту. Однако если рыночные цены окажутся ниже установленного уровня, то покупатель по контракту платит разницу в цене проектной компании; если же цена выросла выше установленного уровня, то тогда разницу платит проектная компания. Результат контракта заключается в том, что и проектная компания, и покупатель продукции по контракту страхуют свои согласующиеся продажи и цены покупки от рыночных изменений; однако контракт на разнице отличается от контракта хеджирования тем, что продукция всегда продается на рынке, а не партнеру по контракту хеджирования; таким образом, это исключительно финансовый контракт. Конечный результат сводится к контракту с примерно тем же практическим действием, как и контракт по принципу take or pay с согласованным тарифом.

Долгосрочные контракты на разнице особенно широко применяются на энергетическом рынке: действительно, в некоторых странах должны скорее использоваться эти контракты, чем РРА (см. ниже). Потому что вся генерируемая энергия должна продаваться в основном в национальный энергетический пул и в редких случаях конечному потребителю.

Контракт на пропускную способность (through put contract). Также известен как контракт на транспортировку. Такие контракты находят свое применение, например, при финансировании трубопровода. Согласно такому контракту пользователь трубопровода соглашается использовать его для транспортировки не меньше чем определенного объема продукта и платит при этом минимальную цену. Этот тип контракта похож на контракт на обслуживание – см. § 5.2.1.

Следует отметить, что на рынке существует достаточно большая путаница в терминологии, особенно в определении контрактов по типу take or pay и контрактов по типу take and pay; в этой книге используются термины согласно определениям, представленным ранее.

Стандартные положения контракта покупателя по типу take or pay рассматриваются в § 5.1.2 и 5.1.7. В качестве примера рассмотрим соглашение на приобретение электроэнергии (РРА), которое является наиболее общим типом контракта на продажу продукции в контексте проектного финансирования, и другие контракты имеют тенденцию придерживаться РРА-модели. Здесь отмечаются различные вопросы, возникающие в контракте на разнице. (Эффект меньшего охвата при заключении контракта по сравнению с take or pay или контрактом на продажи на долгосрочной основе рассматриваются в контексте более общего анализа риска в § 7.8.5, а проекты, в которых не заключают соглашения на долгосрочные продажи, рассматриваются в § 7.8.6.)

Место, которое занимает РРА в структуре проекта, связанного с самостоятельным энергетическим предприятием (электростанция, работающая на сжиженном газе), представлено на рис. 5.1. На основании РРА проектная компания строит электростанцию с согласованными техническими характеристиками, к примеру, такими:

• производительность (в мегаваттах, МВт);

• удельный расход тепла (объем топлива, необходимого для производства установленного количества энергии);

• объем выбросов и другие ограничения, связанные с экологией.

РРА требует, чтобы завод был построен к согласованной дате (см. § 5.1.3) и эксплуатировался в соответствии с общепринятыми принципами эксплуатации (см. § 5.1.4). Электроэнергия, выработанная на заводе после начала его эксплуатации, продается на основании долгосрочного тарифа (см. § 5.1.5–5.1.6) покупателю электроэнергии; это может быть или государственная компания, специализирующаяся на передаче и распределении электроэнергии, или местная компания, специализирующаяся на распределении, или конечный пользователь электричества (например, промышленное предприятие). Тариф основывается на минимальной эксплуатационной мощности электростанции (то есть на количестве дней в году, когда предприятие способно работать для производства определенной продукции, за вычетом времени, необходимого для техобслуживания и неожиданных отключений электричества на предприятии), и в случае, если предприятие не вырабатывает минимальное количество энергии или продукция не отвечает требованиям, производятся вычитания или платятся штрафы (см. § 5.1.7).

Покупателю электроэнергии необходимо быть уверенным, что проектная компания и ее спонсоры имеют необходимые технические и финансовые возможности, чтобы построить и эксплуатировать предприятие в соответствии с общепринятыми требованиями, а также имеют соответствующий ЕРС-контракт и обеспечили гарантированную поставку топлива и сроки проектного финансирования косвенно не вынуждают покупателя электроэнергии принять на себя неоправданные риски. Следовательно, покупатель электроэнергии может ограничить возможности спонсоров продавать свои акции, чтобы гарантировать постоянную причастность соответствующих участников к проекту.

Тариф подлежит оплате с даты ввода в эксплуатацию предприятия (часто ее еще называют датой начала коммерческой эксплуатации, commercial operation date – COD). До истечения даты начала коммерческой эксплуатации проектная компания обязана провести тестирование эксплуатационных характеристик, чтобы продемонстрировать выполнение работ по сооружению предприятия в полном соответствии с общепринятыми нормами. Тестирование эксплуатационных характеристик по меньшей мере продемонстрирует, какой фактический объем производства может быть достигнут на предприятии (так как тариф основывается на производительности); в ВОТ/ВООТ/ВТО-проекте покупатель электроэнергии, в качестве возможного владельца предприятия, может быть также заинтересован в получении гарантий, что и другие технические и эксплуатационные требования выполнены полностью. Представитель покупателя электроэнергии может присоединиться к эксплуатационным тестам, которые выполняются на основании ЕРС-контракта, или тесты, подтверждающие эксплуатационные характеристики РРА, могут выполняться отдельно. (Очевидно, РРА-тесты не могут быть более строгими, чем те, которые выполняются согласно ЕРС-контракту, – см. § 6.1.6.)

Проектную компанию могут обязать выполнить другие условия, чтобы приступить к коммерческой эксплуатации проекта, например такие, как:

• получить разрешение на эксплуатацию;

• подтвердить, что объемы выбросов соответствуют норме;

• подтвердить, что необходимое страхование осуществлено на период эксплуатации;

• продемонстрировать резервные запасы топлива.

Стороны согласовывают детали производственных процессов; например, покупатель электроэнергии заранее уведомляет проектную компанию о прогнозируемых параметрах вырабатываемой электроэнергии, и проектная компания сообщает покупателю электроэнергии о любых изменениях в характеристиках своей продукции или эксплуатационной готовности предприятия, которые, к примеру, могут быть следствием штатного техобслуживания или аварийного отключения или результатом многочисленных остановок производства на техобслуживание во времена низкого спроса. Это не означает, что покупатель электроэнергии имеет право непосредственно вмешиваться в производственный процесс или процесс техобслуживания, за исключением случаев невыполнения обязательств со стороны проектной компании (см. § 5.7).

Риск распределения (то есть риск того, будет или нет электроэнергия, сгенерированная электростанцией, востребована или напрямую у покупателя электроэнергии, или через энергетическую систему) несет он сам. Проектная компания должна только гарантировать, что она готова и технически исправна, чтобы вырабатывать электроэнергию, когда это будет необходимо; как будет отмечено, тариф, в соответствии с которым покупатель электроэнергии платит, обеспечивает адекватный доход для проектной компании независимо от того, будет (то есть электроэнергия будет выработана) или нет получен заказ на продукцию электростанции. Так как покупатель электроэнергии принимает на себя риск распределения, из этого следует, что он имеет право принимать решение о фактическом времени работы предприятия по выпуску электроэнергии.

В случае контракта на разнице проектная компания может не получать платежей, пока она действительно не продаст свою электроэнергию на рынке (то есть риск передачи остается у проектной компании). В таких случаях проектная компания должна предложить конкурентную цену, чтобы гарантировать свои постоянные продажи электроэнергии на рынке.

Обычно покупатель электроэнергии на ежемесячной основе платит проектной компании тариф, и в общем случае он состоит из двух частей: фиксированных эксплуатационных расходов (также известных как плата за мощность, или фиксированная цена) и расходов на электроэнергию, которые зависят от загрузки предприятия (также известные как переменные расходы). В добавление к этому могут выплачиваться некоторые другие платежи.

Затраты на поддержание эксплуатационной готовности. Затраты на поддержание эксплуатационной готовности как часть тарифа оплачиваются даже в случае, когда предприятие не получило заказа на выпуск продукции, так как это фиксированные расходы проектной компании по строительству предприятия и созданию предпосылок для работы покупателя электроэнергии.

Следовательно, этот элемент тарифа предназначен компенсировать следующие расходы.

• Фиксированные операционные расходы, куда входит, например, земельная рента, расходы по персоналу, страховые премии, расходы, связанные с плановым техобслуживанием и заменой запасных частей, фиксированные (или в зависимости от мощности) платежи поставщику топлива за пользование трубопроводом, налоги и т. п. Бухгалтерская амортизация предприятия (см. § 11.7.1) в этом контексте не относится к фиксированным операционным расходам, она также не принимается во внимание при расчете доходности собственного капитала, поскольку это не позиция денежного потока, однако обслуживание долга и доход на собственный капитал покрывают эти и другие капитальные издержки проекта.

• Обслуживание долга (выплаты процентов и основной суммы) обычно основывается на предварительно согласованных допущениях относительно уровня долга проектной компании и ставки процента по нему.

• Доходность собственного капитала, то есть денежный поток проектной компании за вычетом расходов, связанных с обслуживанием долга, фиксированных операционных расходов и налогов, этот показатель, опять же, базируется на предварительно согласованных допущениях по необходимому уровню собственного капитала.

Затраты на поддержание эксплуатационной готовности возможно разделить или на три элемента, как показано выше, или на два элемента с объединением обслуживания долга и элементов собственного капитала, оставляя при этом за проектной компанией право выбора наилучшей финансовой структуры для финансирования проекта; также возможно объединить расходы в единый платеж. (Степень деления эксплуатационных расходов определяется степенью индивидуальной индексации этих различных элементов – см. § 5.1.6.)

Как правило, уровень затрат на поддержание эксплуатационной готовности определяют при подписании РРА (то есть проектная компания принимает на себя риск того, что расходы по проекту окажутся выше, чем предполагалось первоначально, при расчете тарифа). Иногда встречаются исключения из этого, то есть проектная компания получает компенсацию за реальные издержки гарантирования операционной деятельности.

Цена электроэнергии. Этот элемент тарифа предназначен для компенсации переменных расходов по проекту, наиболее важной из которых является оплата топлива. Цена электроэнергии учитывает следующее:

• количество топлива (на основании предварительно согласованных допущений по удельному расходу тепла), которое необходимо затратить, чтобы сгенерировать то количество электроэнергии, которое фактически произведено предприятием;

• реальные затраты проектной компании на это топливо (или расходы, основанные на индексе стоимости топлива);

• другие O&M-расходы, связанные с загрузкой предприятия.

Цена электроэнергии включает допущения о снижении эффективности (и, следовательно, постепенного роста в потреблении топлива), которое можно наблюдать в промежутки времени между всеми крупными операциями по техническому обслуживанию предприятия (см. § 7.7.6).

В общем случае, если предприятие не получало заказа на производство продукции, то оплата электроэнергии не осуществляется, но если проектная компания имеет обязательства по контракту типа take or pay для топлива и она не нуждается в ожидаемом уровне поставок топлива из-за низкого уровня загрузки предприятия, то покупатель электроэнергии вынужден будет компенсировать эти расходы (за исключением случаев низкого уровня загруженности предприятия по причине его неготовности к эксплуатации).

В проектах, связанных с производственными предприятиями другого типа, стоимость сырья учитывается в переменных расходах тем же самым способом, как учитывается в цене за электроэнергию.

Другие расходы. Различные другие расходы могут оплачиваться как часть тарифа, например ежегодные расходы, связанные с бо́льшим, чем планировалось, числом запусков предприятия (для чего используют дополнительное количество топлива, что, в свою очередь, приводит к увеличению расходов на техобслуживание) или дополнительным расходами, связанными с работой предприятия с частичной нагрузкой (см. § 7.7.6).

Также могут быть получены платежи от продажи излишнего пара при его дальнейшем использовании на смежном производстве или в теплоцентралях. (В некоторых странах рост практики использования пара, получаемого при генерировании электроэнергии в процессах водного опреснения, становится одним из основных доводов в пользу строительства электростанций.)

Тарифицированные издержки могут учитывать изменения в объемах потребления электроэнергии покупателем: так, в северных регионах могут заплатить больше за электроэнергию в зимний период в темное время суток.

Объем электроэнергии измеряется при помощи счетчиков на предприятии и контролируется и той и другой стороной.

Если используют структуру тарифа с фиксированной и переменной частями, проектную компанию могут обязать продавать весь объем электроэнергии покупателю по контракту, даже если показатели превышают первоначально запланированные (например, потому что проект работает на более высокой мощности, чем расчетная).

Таким образом, структура тарифа оставляет различные ключевые риски (см. § 7.3) под ответственность проектной компании, например следующие.

Перерасход средств проекта. Если проектные расходы на строительство превышают ожидаемый уровень, то следствием этого будет увеличение суммы заимствования и финансирования в собственный капитал проекта, но это увеличение не учитывается при расчете тарифа.

Эксплуатационная готовность. В случае если предприятие не способно работать в таком режиме, чтобы производить электричество в необходимых объемах в течение длительного периода времени, то выручка падает (или выплачиваются штрафы). См. § 5.1.7.

Текущие расходы. Если предприятие не работает с ожидаемой эффективностью и, к примеру, потребляет большее количество топлива, чтобы генерировать электричество, или расходы, связанные с техобслуживанием, выше, чем предполагалось, то эти дополнительные расходы не оказывают воздействия на тарифные платежи.