Текст книги "Инвестиции и трейдинг от А до Я. Краткий курс по выживанию на бирже"

Глава 3
Анализ финансовых показателей компании

Напомню, что, покупая акции на фондовом рынке, вы приобретаете долю в бизнесе. Но как определить, выгодно ли вы купили? Вырастут ли акции этой компании или нет? И как вообще ориентироваться в таком большом количестве эмитентов и информации?

Давайте разбираться!

Перед тем как купить акции той или иной компании в свой портфель, вам необходимо сделать собственное исследование. Как глубоко вы будете изучать компании и рынок в целом, зависит от того, сколько времени вы готовы на это тратить.

Процесс выбора бумаги для покупки, как правило, состоит из трех этапов:

1. Макроанализ – изучение трендов глобальной экономики и выбор конкретной отрасли для инвестирования (перспективными отраслями для долгосрочного инвестирования считаются искусственный интеллект, беспилотные автомобили, освоение космоса и др.)

2. Микроанализ – анализ компаний внутри конкретной отрасли и региона. На данном этапе оцениваются финансовые показатели компаний и их мультипликаторы.

3. Теханализ – поиск конкретной точки для входа в сделку.

Выглядит трудозатратно, да и не все инвесторы обладают необходимыми знаниями и временем. Какие для вас есть варианты?

1. Обратиться к экспертам. Профессионально фондовый рынок изучают аналитики и управляющие активами. Они готовят для клиентов брокерских компаний исследования с оценками и таргет-ценами (целевыми ценами). Обратитесь к своему брокеру. Вы сможете найти интересные компании и уже самостоятельно изучить их. Это сэкономит время.

2. Использовать скринеры (фильтры) для отбора акций и собственный анализ. Обязательно изучайте компанию самостоятельно перед тем, как инвестируете в нее!

Для анализа вам нужны базовые знания и понимание, на что обратить внимание. Теперь мы с вами выстроим систему, чтобы вы умели принимать решение о манипуляциях с теми или иными активами на основе финансовых показателей!

Как самостоятельно оценить компанию?

В первую очередь, необходимо разобраться в бизнесе конкретной компании. Для оценки нужно изучить сайт компании, узнать, чем она занимается и какие источники дохода имеет. Для этого обязательно анализируйте раздел сайта «Инвесторам и Акционерам», смотрите отчеты и презентации компании.

Какие отчеты бывают и зачем они нужны?

В основе финансовой отчетности лежат всего три документа:

✓ баланс (Balance Sheet), который позволяет определить, кто кому и что должен и каковы источники формирования активов в компании;

✓ отчет о прибыли и убытках (Income Statement) дает информацию о том, сколько компания заработала за определенный период;

✓ отчет о движении денежных средств (Cash Flow) помогает отследить, куда направляются денежные средства компании.

Кроме того, в РФ есть два вида отчетов – РСБУ (Российские стандарты бухгалтерского учета) и МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности). На рынке США также есть несколько стандартов отчетности: GAAP и Non-GAAP.

В отчетах вам необходимо изучить ключевые финансовые показатели компании и их динамику. Действуйте по такому алгоритму:

1. Оцените рыночную капитализацию компании (market capitalization)

Рыночная капитализация компании – это рыночная стоимость акций, умноженная на их количество. Советую на фондовом рынке РФ выбирать акции из индекса Мосбиржи. На середину июня 2021 года это 44 компании с высокой ликвидностью и капитализацией.

На американском рынке, в зависимости от капитализации, компании делятся на:

✓ компании малой капитализации (small-cap) – от $300 млн до $2 млрд;

✓ компании средней капитализации (mid-cap) – от $2 млрд до $10 млрд;

✓ компании большой капитализации (large-cap) – выше $10 млрд.

Рекомендую выбирать компании с капитализацией не ниже $20–30 млрд.

2. Проверьте структуру акционерного капитала

Узнайте, кто является ключевым акционером – частное лицо или же государство, кто входит в число ключевых топ-менеджеров и бенефициаров, каков их социальный статус. Так вы сможете минимизировать свои риски. Например, ключевая фигура в «Тинькофф Банке» – Олег Тиньков, «Сбером» управляет Герман Греф, МТС принадлежит АФК «Системе», акционером которой является Владимир Евтушенков, за ГМК «Норникель» и «Русалом» стоят Потанин и Дерипаска.

3. Уточните, выплачивает ли компания дивиденды

Если да, то какая дивидендная политика и как растут дивы на протяжении всего периода деятельности компании? Есть ли деньги на выплату дивидендов? Какая дивидендная доходность?

Самый удачный вариант, когда компания выплачивает дивиденды из свободного денежного потока (FCF). Чуть дальше расскажу об этом подробнее.

4. Проверьте ключевые финансовые показатели

Выручка, себестоимость, валовая прибыль, операционная прибыль, чистая прибыль, EBITDA, долговая нагрузка, существенные одноразовые статьи.

Как анализировать выручку?

Выбирайте компании с растущей выручкой и понятной для вас бизнес-моделью.

Выручка – это продажи компании. Изучите динамику выручки за последние три – пять лет и проведите поквартальный анализ. Эту информацию можно найти в отчете компании или на сайтах с ее финансовыми показателями (gurufocus, investing.com, yohoofinance и т. д.). Выясните, растет ли выручка и в каком темпе. Рост говорит нам о том, что бизнес развивается, а значит, акции показывают положительную динамику.

Допустим, Amazon – пример растущего бизнеса. Посмотрите на динамику акций компании, выручки и чистой прибыли.

Иллюстрация 3.1. Динамика выручки (столбцы слева) и чистой прибыли (маленькие столбцы справа) акций Amazon в период с 2017 года по 2020 год

Иллюстрация 3.2. Динамика выручки и чистой прибыли (слева) и акций компании Macy’s (справа) в период с 2018 года по 2021 год

Если роста не происходит – это тревожный знак! Необходимо разобраться, с чем именно связано снижение выручки, и на основе полученной информации принимать дальнейшие решения. Обратите внимание на пример компании Macy’s – крупнейшего ритейлера США. Выручка сети за 2020 год снизилась на 29 % и достигла $18,1 млрд. Чистый убыток составил $4,15 млрд. Для сравнения – в 2019 году Macy’s заработал $564 млн. Причина снижения продаж – пандемия, но и до этого финансовые показатели магазина демонстрировали неоднозначную динамику. Акции Macy’s реагировали соответственно. Для наглядности посмотрите динамику акций компании с 2018 до середины 2021 года.

Чистая прибыль/убыток (net income/loss) – это финансовый результат после вычитания из выручки всех расходов. Принцип аналогичен оценке выручки. Изучайте отчеты компаний, смотрите динамику финансовых показателей за три – пять лет, проводите квартальное сравнение.

Чтобы правильно оценить доходы, посмотрите динамику прибыли компании за последние несколько лет. Анализируйте причинно-следственную связь и делайте выводы!

Прибыль, которую компания получает на основном бизнесе, называется операционной. Например, «Газпром» зарабатывает основные деньги, продавая газ. Допустим, он продаст крупную часть бизнеса и получит разовый доход, благодаря чему его годовая прибыль вырастет в два раза. Но второй-то раз продать уже не получится, а значит, в следующем году прибыль будет меньше.

Иллюстрация 3.3. Динамика чистой прибыли и прибыли на акцию «Сбера» (финансовый отчет за 2020 год)

Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) – это чистая прибыль минус дивиденды по привилегированным акциям, деленные на число обыкновенных акций в обращении (средневзвешенное).

Данный показатель говорит о размере прибыли, которая приходится на одну обыкновенную акцию. Чем выше показатель, тем более привлекательной может быть компания к покупке. Обратите внимание, что EPS популярен для оценки иностранных компаний, в российской практике данный показатель применяется реже.

Дальше мой любимый показатель. Прибыль до налогов, процентов и амортизации (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization, EBITDA). Вот если бы я хотела как-то по-умному назвать свой курс, я бы использовала все эти слова, неважно, в каком порядке! Конечно же, это минутка юмора, чтобы разрядить обстановку. Термины сложные, но какой же кайф в них разбираться и применять на практике. Итак, EBITDA – это показатель прибыли компании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов по кредиту и амортизации. Чем больше операционная прибыль, тем лучше. Если значение находится где-то ближе к нулю или вообще минусовое, то это говорит об убыточности бизнеса. Поэтому, когда мы смотрим отчеты компании, то изучаем все эти показатели. Меня часто спрашивают:

– Лана, такая-то компания планирует выпустить отчет. Говорят, он будет хорошим. Может, стоит прикупить акции, ведь после отчета они подрастут в цене?

Я всегда отвечаю:

– Покупать под отчет – это то же самое, что взять лотерейный билет. Риски берите сами на себя!

Чаще всего перед отчетностью уже проведена предварительная аналитика и есть прогноз по выручке и чистой прибыли. И если отчет показал значения выше ожидаемых, то логичным будет рост стоимости ценных бумаг. Но это случается не всегда, иногда бывает падение, потому что существует еще новостной фон. А вдруг он окажется негативным?

Итак, EBITDA применяется для оценки эффективности операций компании в долгосрочной перспективе. Показатель отражает прибыль компании, которую освободили от налогов долговой нагрузки и от амортизации. Благодаря данному показателю можно увидеть эффективность работы предприятия и сравнить компании из разных сфер.

Рентабельность EBITDA (EBITDA Margin) показывает, насколько эффективно работает компания.

Чем выше рентабельность, тем эффективнее компания.

Посмотрите, как выглядело среднее значение показателя EBITDA Margin по секторам компаний из S&P 500 и NASDAQ за 2020 год.

Иллюстрация 3.4. Среднее значение EBITDA Margin по секторам компаний из S&P 500 и NASDAQ за 2020 год

Free Cash Flow (FCF, или свободный денежный поток) показывает движение денег в компании (откуда приходят, куда уходят, сколько остается). Свободный денежный поток – деньги, которые остаются от операционной прибыли после выплаты всех расходов, за исключением платежей по долгу. Эти деньги можно без ущерба вывести из бизнеса, распределить между акционерами, отдать кредиторам, поглотить на них конкурента и т. д. Этот показатель часто информативнее данных о прибыли, потому что показывает, сколько наличных денег есть у компании. Кстати, Джефф Безос считает FCF самым важным. Его компания Amazon находится в индексе S&P 500 и показывает стабильно растущий свободный денежный поток. Если при оценке инвестиционной привлекательности компании вы видите, что она не прибыльна, то обратите внимание на FCF – он должен расти. FCF бывает положительным и отрицательным. Когда компания зарабатывает больше, чем тратит, ее денежный поток положителен. Это хорошо! Если компании срочно понадобятся деньги, ей не придется брать кредит.

Многие российские компании выплачивают дивиденды из денежного потока: «Группа НЛМК» (NLMK), «ММК» (MAGN), «Северсталь» (CHMF), «Лукойл» (LKOH), «ФосАгро», «АЛРОСА» и т. д.

Долговая нагрузка. Наличие долга у компании не является негативным фактором. Даже наоборот, разумная величина заемных средств на балансе может говорить о том, что менеджмент видит потенциал для расширения деятельности и роста производства.

Важен размер долга! Есть ряд индикаторов, которые дадут инвестору представление, что происходит с долгом в компании. Ключевой показатель – соотношение чистого долга компании и ее EBITDA (Net Debt/EBITDA). Чем выше этот показатель, тем большая долговая нагрузка у компании. Соотношение меньше 3,5х принято считать приемлемой долговой нагрузкой. Если увидели значение выше, то обязательно анализируйте компанию дополнительно.

Чистый долг показывает, сколько компания останется должна после того, как направит все свободные и ликвидные активы в погашение долга. Формула для расчета показателя: краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – (денежные средства и их эквиваленты + краткосрочные финансовые вложения).

Net Debt/EBITDA полезно применять в следующих случаях:

✓ при сравнении компаний одной отрасли по мультипликатору Net Debt/EBITDA (чем ниже значение, тем лучше);

✓ при анализе динамики изменения показателя Net Debt/EBITDA в рамках одной компании (увеличивает ли компания свою долговую нагрузку или уменьшает).

Иллюстрация 3.5. Динамика чистого долга AT&T и соотношения чистого долга/EBITDA за период с четвертого квартала 2018 по четвертый квартал 2021 года

Расскажу вам о динамике долговой нагрузки американской телекоммуникационной компании AT&T, самой закредитованной компании в США. Чистый долг оценивается почти в $170 млрд. В целом для отрасли телекомов, как в России, так и в США, характерна высокая долговая нагрузка, поскольку много тратится на оборудование, на сделки по слиянию и поглощению, поэтому компаниям приходится привлекать дополнительные финансовые ресурсы. На графике видно, что с четвертого квартала 2020 года AT&T вновь стала увеличивать свою долговую нагрузку на фоне роста расходов из-за внедрения 5G, но к концу 2021 года планирует запустить процесс снижения долговой нагрузки.

Вот мы и подошли плавно к самому интересному – как оценивать и сравнивать компании между собой при помощи мультипликаторов и принимать правильное решение о покупке акций.

Как сравнивать компании между собой и находить самые эффективные?

Рыночные мультипликаторы, которые мы с вами уже разобрали, позволяют быстро сравнить несколько компаний между собой и определить переоцененность или недооцененность той или иной бумаги, выбрать наиболее доходные акции.

Более низкий мультипликатор одного эмитента в сравнении с аналогичным показателем другой компании говорит о недооценке, и наоборот.

Случается так, что рынок может долго ошибаться, и акции длительное время оказываются недооцененными или переоцененными. Но нам же нужно от чего-то отталкиваться при формировании портфеля ценных бумаг. Что-то должно стать фундаментом. Читайте дальше внимательно и запоминайте.

Показатель капитализация/прибыль (P/E, price/earnings) оценивает, через сколько лет ваши инвестиции в акции окупятся, если цена акции и прибыль компании останутся на том же уровне.

Пример: текущий P/E индекса S&P 500 = 31,05x. Это значит, что компаниям из индекса потребуется более 30 лет, чтобы окупились инвестиции в них.

P/E = капитализация / чистая прибыль за 12 мес.

Как использовать?

Сравните мультипликатор P/E компании, которую вы оцениваете, с ее средними историческими значениями. Затем сопоставьте P/E компании с конкурентами, сектором и рыночным уровнем. В качестве рыночного уровня на американском рынке используйте P/E S&P 500, на российском рынке акций – мультипликатор P/E индекса Московской биржи (например, значение на первый квартал 2021 года составляло 12,8x).

Знаю, вам интересно посмотреть на динамику показателя P/E для S&P 500. Так вот, по графику (иллюстрация 3.6) видно, что рынок США в 2021 году оказался дорогим относительно своих исторических уровней и находился на уровне бума dot.com в 2000-х годах (мощный рост интернет-компаний, который потом обрушил биржу из-за убыточных стартапов), но по мере роста прибылей компании P/E компаний переоценивался вниз. Текущее значение мультипликатора уже ниже, чем на графике, и оценивается в районе 30-х годов. Смотрите, как интересно – рост P/E в 2008–2009 годах был связан с кризисом.

Иллюстрация 3.6. Динамика мультипликатора P/E для S&P 500 с 1980 года по 2020 год

Показатель P/E позволяет сравнивать не только отдельные компании между собой, но и секторы и даже страны. Данный коэффициент отличается от отрасли к отрасли. Например, средний P/Е американского сектора товаров вторичной необходимости (автомобили, мебель, одежда, отели, рестораны и т. д.) оценивается почти в 63х, в то время как американская банковская отрасль имеет средний коэффициент P/E чуть выше 16х.

Глобальные кризисы очень влияют на данный мультипликатор. Так, на фоне негативных последствий COVID-19 для нефтегазового сектора P/E вообще не рассчитывался – компании показывали убытки.

Иллюстрация 3.7. Среднее значение показателя P/E для секторов, входящих в состав индекса S&P 500

IT-компании обычно характеризуются более высокими коэффициентами P/E, потому что у них гораздо выше темпы роста и более высокая доходность на капитал, в то время как производители одежды характеризуются низкой маржинальностью и невысокими перспективами роста. Такие компании торгуются с гораздо меньшим коэффициентом P/E.

Несмотря на простоту, мультипликатор P/E не может выступать единственным критерием для поиска и оценки компании. Важно анализировать совокупность факторов и показателей.

Например, P/E Tesla около 700х. Это означает, что компании потребуется показать 700 годовых чистых прибылей, чтобы оправдать текущую цену. При этом Tesla только в 2020 г. показала впервые прибыль на акцию. Дорого стоит Tesla? Да. Среднее по рынку значение мультипликатора 31х. Переоценена Tesla? Да! Можно ли покупать такую акцию? Здесь ответ неоднозначный. С точки зрения стоимостного инвестирования, в основе которого лежит анализ фундаментальных показателей, Tesla – не вариант, по крайней мере по текущим ценам. Но значение мультипликатора не запрещает спекулировать на акциях Tesla на краткосрочном или среднесрочном горизонте.

Раз уж заговорили про всеми любимую Tesla, давайте подумаем и проверим заодно ваше мышление успешного инвестора. Почему акции компании активно растут? Кто и зачем покупает эти бумаги? Сначала попробуйте самостоятельно ответить на этот вопрос, а потом читайте следующий абзац.

Итак, Tesla – это исключение. Яркий пример так называемых Growth Stocks (акций роста). Такие компании характеризуются высокими темпами роста выручки (более 20, 30, 40 %), отсутствием дивидендов, поскольку фокус направлен на развитие бизнеса. Обычно подобные компании являются новаторами на рынке, для них характерны передовые технологии, амбициозные цели, желание изменить мир. Инвесторы либо верят в такие истории, и тогда акции растут на рынке независимо от финансовых результатов компании, либо разочаровываются результатами, и тогда компании сдуваются. Надеюсь, именно так вы себе и ответили на вопрос, почему активно растет стоимость акций Tesla.

Еще один мультипликатор – P/S (Price/Sales, цена/выручка). P/S = капитализация / выручка. Показатель дает понять, сколько вы платите (рыночной стоимости) за каждый доллар (рубль) продаж компании.

Как и P/E, он является основным коэффициентом для оценки инвестиционной привлекательности компании. Высокие показатели коэффициента говорят о переоцененности компании, а низкие – о недооцененности. В отличие от P/E, вы можете видеть всю картину без манипуляций в отчетности (т. к. прибыль могут завысить или занизить в зависимости от нужд менеджмента, а выручку исказить в отчетности не получится).

EV/EBITDA (Enterprise value/EBITDA) – почти аналог P/E, но разница в том, что EV/EBITDA учитывает еще и долги компании.

Конечно, это далеко не все финансовые показатели и индикаторы. Оценка компании требует глубоких знаний и опыта. В этой главе я постаралась осветить ключевые индикаторы и показать, как их возможно применять на практике. Опережаю ваш вопрос: «А где смотреть эти данные по мультипликаторам?», – и сразу отвечаю, что на ресурсах TradingView и SmartLab.

Задание

Выберите несколько компаний, акции которых вам интересно купить в долгосрочный портфель. Сравните их по показателям из этой главы, сделайте выбор и при желании попробуйте купить отобранные бумаги.

Глава 4
Трейдинг и основы теханализа. Читаем графики и варим борщ

Ну что же, дорогие мои, вы уже так много знаете! Мы с вами постепенно погружались в базовое понимание, двигались от простого к сложному, от того, с чем вы столкнетесь в первую очередь, к более продвинутым инструментам и понятиям. Для глубокого и полноценного освоения профессии трейдера, безусловно, необходимо читать много серьезной литературы, проходить обучение. Все, что описано в этой главе, даст первое представление, с чем придется столкнуться. Моя задача – на простом языке объяснить базовые представления и не задавить всем объемом информации. В одну книгу все знания не уместить! В изданиях по фундаментальному и техническому анализу больше тысячи страниц. Я же дам выжимку из всего и свой опыт. Точно знаю, кого-то из вас это зарядит желанием двигаться дальше и со многими мы увидимся на моих курсах.

Давайте вспомним, как принимать инвестиционные решения. Когда мы выбираем инструмент, то:

♦ смотрим на отрасль. Есть отличная поговорка: «Пускай будет плохая компания, да в хорошей отрасли». Смысл ее в том, что если в целом отрасль минусует, то и с вашей компанией ничего хорошего происходить не будет;

♦ оцениваем финансовое состояние эмитента;

♦ определяем справедливую стоимость акции (обращаемся к капитализации и оцениваем, не завышена ли она относительно фундаментальной стоимости).

И вот тут мы подбираемся уже к самому интересному – техническому анализу, по которому работают трейдеры. Фактически их вообще не интересует актив, которым они торгуют, – важна цена. Поэтому нет особой разницы, что это: фьючерс на индекс, на сырье, на товар, акция, доля в компании, биткоин или работа валютными парами на «Форексе» – все едино. Трейдеров волнует только изменение цены, за счет чего они зарабатывают, и то, что рынок делает в данную минуту.

Трейдеры играют с ценой. Им актуально не то, что происходит с компанией, а ситуация на рынке.

В трейдинге не обязательно читать новости – все отображается на графиках. В этом суть технического анализа.

Все новички почему-то убеждены, что теханализ – это сложно. «Я не математик, у меня не получится», – слышу это постоянно. Основная ошибка начинающих трейдеров заключается в том, что они пытаются уместить в свой анализ сразу все знания. На очень простом бытовом примере – это как сварить борщ из всех возможных овощей. Многим кажется, что чем больше ингредиентов, тем лучше. Так же и с анализом, но в итоге этот «борщ», вместе с депозитом, смывается в «унитаз». И тут приходит разочарование! Желания варить свой «борщ» в следующий раз становится все меньше. Как быть?

Варить по рецепту. Практика показала, что для успешной торговли достаточно базовых знаний. Понятие уровней – основа всех основ, бульон, так сказать. Горизонтальные линии все строить умеют, тут математиком быть необязательно.

Добавлять только нужные ингредиенты. Борщ без свеклы – не борщ. В нашем случае свеклой будут линии тренда. Большого ума их построить не надо, диагональ в школе точно все проходили. Если это сложно, то есть скользящие средние. Одна кнопка, и тренд нарисует за вас, например, TradingView. Правда, просто?

Использовать специи по вкусу, главное – не переборщить. Много соли, перца и куча приправ только испортят блюдо. А в теханализе это сделает большое количество дополнительных индикаторов. Выберите парочку по вкусу или и вовсе «варите» без них!

Хозяйка всегда заранее знает, сколько борща ей нужно сварить. Сделать ведро и есть его на завтрак, обед и ужин – так себе идея. Войти в одну акцию всем депозитом – то же самое! Поэтому заранее рассчитайте объем.

Не очень-то приятно снять с плиты полусырое варево. Хуже может быть только оставить борщ на включенной плите и уйти. Так и на бирже – не торопитесь, но и не тяните с фиксированием прибыли. Иначе можете остаться с носом!

При помощи такой простой аналогии и понятной я постаралась объяснить важную мысль. У каждой хозяйки – свой фирменный борщ, а у каждого трейдера – собственная торговая система. И в обоих случаях тот самый рецепт получается только через эксперименты. Не бойтесь этого! В итоге получится шедевр.

В этой главе мы разберем с вами базовые понятия в трейдинге. Так вам будет немного легче проходить обучение дальше, посещать продвинутые курсы и читать профессиональную литературу.