Текст книги "Финансовый рынок. 2-е издание. Учебное пособие"

Финансовый рынок

Е.В. Ширшов, Н.И. Петрик

Учебное пособие

Издание второе, исправленное и дополненное

[битая ссылка] [email protected]

Введение

Настоящее учебное пособие предназначено для изучения дисциплины «Финансовые рынки и институты». В нем представлены разделы по основным ценным бумагам фондового рынка. Особое внимание уделено подготовке обучающихся к работе с различными инструментами при решении задач в области научного анализа реальных проблем российского финансового рынка. В учебном пособии приведены типовые задачи, которые должен уметь решать каждый продавец и покупатель ценных бумаг, чтобы избежать возможных убытков и потерь своих сбережений. В пособии приводится теоретическое разъяснение возникающих на рынке ценных бумаг ситуаций, рекомендуемые для расчетов формулы и их интерпретация.

Учебное пособие включает в себя шесть частей по соответствующим темам, приложение и список используемой литературы. Каждая часть учебного пособия рассматривает отдельные сегменты финансового рынка, задачи для самостоятельного решения, контрольные тесты. На основе законодательной базы приводится подробная характеристика, классификация, виды дохода, стоимостные характеристики и доходность операций по ценным бумагам.

Учебное пособие дает общее представление о реальных ситуациях на рынке ценных бумаг. Его рекомендуется использовать в качестве руководства для самостоятельной работы и для выполнения практических расчетов. Для закрепления теоретических навыков приведена методика решения задач с использованием компьютерных технологий.

Учебное пособие подготовлено преподавателями Высшей школы экономики и управления Северного (Арктического) федерального университета им. М. В. Ломоносова и на протяжении нескольких лет использовалось в учебном процессе при проведении занятий со студентами по направлениям подготовки 38.03.01 «Экономика», 38.03.02 «Менеджмент». Пособие может представлять интерес не только для студентов экономических вузов, бизнес-школ, колледжей, но и для специалистов рынка ценных бумаг, финансовых и инвестиционных фондов.

Глава 1. Финансовый рынок. Основные понятия

Финансовый (от лат. financia – наличность, доход) рынок – система отношений, возникающая в процессе обмена экономических благ с использованием денег в качестве актива-посредника. На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в производстве [5].

Главными товарами финансового рынка являются наличные деньги, в том числе внутренняя и иностранная валюта, банковские кредиты и ценные бумаги. Финансовые ресурсы и капитал находятся в постоянном движении. Управление этим движением осуществляется через финансовый механизм. Он включает в себя системы расчетов и их формы, кредитование и его формы, депозиты и вклады, операции с ценными бумагами, страхование, залоговые операции, трансфертные и трастовые операции, аренда, лизинг, факторинг, инжиниринг, трастинг, франчайзинг, эккаутинг и др.

Создание, развитие и рост современного предприятия невозможно представить без использования инструментов финансового рынка. Финансовый рынок – это экономический институт, в рамках которого формируются спрос и предложение на различные финансовые активы и инструменты в процессе сделок по их купле и продаже. Основная задача финансового рынка – аккумулирование денежных средств и перевод их в инвестиции. На финансовом рынке происходит мобилизация капитала, предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и размещение финансовых средств в сфере производства. Функциональное назначение рынка заключается в посредничестве в движении капитала от его владельцев к пользователям. Данный процесс происходит при посредстве различных финансовых инструментов.

Финансовый инструмент – это любой документально оформленный в соответствии с действующим законодательством договор между двумя сторонами, в результате которого одновременно у одной стороны возникает финансовый актив, а у другой – финансовое обязательство, или долевые инструменты, связанные с капиталом. К финансовым инструментам можно отнести долговые и долевые ценные бумаги, векселя, чеки, закладные, страховые полисы, форвардные, фьючерсные, опционные контракты, банковские депозиты, сберегательные сертификаты, договоры переуступки прав на дебиторскую и кредиторскую задолженность, разнообразные свидетельства, дающие право на получение денежного дохода и пр.

В соответствии с этими понятиями принято делить финансовый рынок на денежный и рынок капитала, а рынок капитала – на кредитный рынок и рынок ценных бумаг (см. рис. 1). Рынок денег обслуживает обращение краткосрочных финансовых инструментов (долговых обязательств) со сроком обращения до 1 года. Рынок капитала – это рынок среднесрочных (от 1 до 3–5 лет) и долгосрочных активов.

Рис. 1. Состав финансового рынка

Рынок ценных бумаг – это сегмент финансового рынка, на котором осуществляются гражданско-правовые сделки со всеми видами ценных бумаг; это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. В составе рынка ценных бумаг выделяют денежный рынок (рынок, на котором обращаются краткосрочные ценные бумаги (до 1 года)) и рынок капитала (рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги или те, до погашения которых больше 1 года).

Существуют разные подходы к структурированию и классификации финансового рынка. Выделим сегменты финансового рынка по признаку относительной однородности используемых финансовых инструментов (см. рис. 2).

Рис. 2. Классификация финансового рынка по признаку относительной однородности финансовых инструментов

Инфраструктура финансового рынка состоит из торговой системы, учетной системы, расчетной системы и инфраструктурных институтов с государственным участием. Торговая система представлена биржами и внебиржевой системой РТС (Российской торговой системы). Учетная система включает в себя регистраторов и депозитарии. Расчетная система состоит из клиринговых и расчетных организаций.

На финансовом рынке объектом купли-продажи выступают финансовые инструменты. Однако имеется принципиальное различие сделок в различных сегментах финансового рынка. Если на кредитном рынке деньги продаются как таковые, то на рынке ценных бумаг продаются права на получение денежных доходов, уже существующих или будущих.

Финансовый рынок тесно связан с определением размера процентных ставок, т. е. цены товара «деньги», и формированием системы процентных ставок, позволяющей оценить эффективность сферы приложения денежных ресурсов и уровень экономики в целом. Финансовое состояние – ключевой показатель эффективности деятельности финансового рынка. На конкретном уровне (макро-, микро-) финансовое состояние оценивается с помощью конкретного набора показателей. Применительно к макроуровню используют следующие показатели: доходы и расходы государства; дефицит и профицит госбюджета; государственный долг; сальдо платежного баланса; уровень инфляции; уровень процентных ставок; валютный курс; объем денежной массы; курс ценных бумаг; объем сбережений и объем долгов экономических субъектов.

Функции финансового рынка делятся на общерыночные и специфические. К общерыночным относят следующие функции: коммерческую (получение прибыли), ценовую (обеспечение формирования цены), информационную и регулирующую. Специфические функции: перераспределение финансовых средств между сферами экономики; учет собственности (посредством следующих видов деятельности: депозитарной, регистраторской, трастовой); контроль за собственностью; хеджирование (страхование ценовых и финансовых рисков); экономия издержек обращения; ускорение концентрации и централизации капитала; межвременная торговля (снижающая издержки экономических циклов); содействие процессу непрерывного воспроизводства.

Финансовый рынок представлен участниками, которых можно классифицировать по следующим признакам: характер участия субъекта в операциях (прямые и косвенные, или непосредственные и опосредованные); цели и мотивы участия (хеджеры, спекулянты, трейдеры, арбитражеры); типы эмитентов; типы инвесторов и должников. Основными агентами финансового рынка являются финансовые посредники. Под финансовыми посредниками понимаются юридические лица, принимающие за определенный процент деньги на хранение или собирающие их по другим поводам, предоставляющие их взаймы за более высокий процент тем физическим и юридическим лицам, которые нуждаются в инвестиционных ресурсах, а также оплачивающие страховые полисы и пенсии. Они обеспечивают стабильное финансирование экономических и социальных нужд, экономят денежные ресурсы и ускоряют развитие производства.

На практике сложилось понимание финансового рынка как рынка взаимосвязанных и проникающих в сферы друг друга секторов: инвестиционного, кредитного, страхового, валютного рынков и рынка ценных бумаг. В настоящее время четко выражена тенденция к слиянию различных финансовых посредников, к диверсификации их операций. Рассмотрим основные виды участников на примере рынка ценных бумаг (см. рис. 3).

Рис. 3. Участники рынка ценных бумаг

На рынке ценных бумаг выделяют три категории участников: эмитент, профессиональный участник и инвестор. Закон «О рынке ценных бумаг» (Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ, ред. от 6 апреля 2015 г.) дает четкое понятие этих категорий.

Эмитент – это юридическое лицо, орган исполнительной власти или орган местного самоуправления, несущий от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг (финансовый посредник) – это юридическое лицо, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют следующие виды деятельности: консультационная, брокерская, дилерская, трастовая (по управлению ценными бумагами), клиринговая (определение взаимных обязательств), депозитарная, деятельность по ведению реестра владельца ценных бумаг, по организации торговли на рынке ценных бумаг (биржевая и внебиржевая). Совмещение различных видов деятельности разрешается только Центральному банку РФ.

Владелец (инвестор) – это лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности.

Все виды профессиональной деятельности объединяются в две группы по типу ведения операций: организационно-техническое обслуживание (клиринг, траст, регистраторская деятельность, депозитарная деятельность, консультационная деятельность) и финансовые посредничество (брокерская деятельность, дилерская деятельность и деятельность по организации торговли).

Брокерская деятельность подразумевает под собой совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе договора поручения или комиссии. Это деятельность ведется всегда за счет средств клиента.

По договору поручения одна сторона (поверенный) обязуется совершить от имени и за счет другой стороны (доверителя) определенные юридические действия. По договору комиссии одна сторона (комиссионер) обязуется по поручению другой стороны (комитента) совершить юридические действия от своего имени, но за счет клиента. По агентскому договору одна сторона (агент) обязуется по поручению другой стороны (принципала) совершить юридические действия от своего имени за счет принципала либо от имени и за счет принципала.

Дилерская деятельность – это совершение сделок купли-продажи от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен. Этим занимается только юридическое лицо в виде закрытого акционерного общества.

Деятельность по управлению ценными бумагами – это осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени по поручению владельца ценной бумаги в течение определенного срока доверительного управления имуществом. Трастовая компания заносится в реестр акционерного общества как номинальный держатель, у которого есть собственный реестр ценных бумаг данного акционерного общества. Номинальный держатель на собрании акционеров защищает интересы владельцев и голосует всем пакетом, переданным ему в управление.

Клиринг – это сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним; зачет по поставкам ценных бумаг и расчет по ним. Этим занимается только юридическое лицо в виде клиринговой палаты.

Депозитарная деятельность – это оказание услуг по хранению сертификатов или учету и переходу прав на ценные бумаги. Этим занимаются только юридические лица. Депозитарий бывает двух видов: расчетный и кастодиальный. Расчетный депозитарий обслуживает только брокеров и дилеров на организованных рынках, осуществляет хранение, учет и взаиморасчеты. Кастодиальный депозитарий обслуживает только владельцев ценных бумаг и осуществляет только хранение ценных бумаг.

Регистраторская деятельность – это осуществление сбора, фиксации, обработки, хранения и предоставления данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Такой деятельностью занимаются исключительно юридические лица (специализированные регистраторы). Система ведения реестра – это совокупность данных, зафиксированных в документарной или бездокументарной электронной форме, обеспечивающая идентификацию владельцев ценных бумаг, устанавливающая объемы прав, учитывающая права собственности, позволяющая собирать данные о владельцах, права которых учитываются у номинальных держателей. Реестр бывает двух видов: головной (собственно реестр) и субреестр (специализированный реестр). Головной реестр – это список всех владельцев зарегистрированных ценных бумаг на любую установленную дату. Субреестр – это выделенная часть головного реестра, обеспечивающая учет данных по определенным классификационным единицам, определяемым эмитентом или реестродержателем.

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг подразумевает предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок между участниками рынка ценных бумаг. Фондовая биржа – это ассоциация некоммерческого партнерства, она имеет закрытый вид, и торги осуществляются только между членами бирж.

Квалифицированный инвестор – особый статус участника рынка ценных бумаг, который присваивается организациям и частным лицам согласно ст. 51.2 Закона «О рынке ценных бумаг».

Российское законодательство ввело понятие «квалифицированный инвестор» вслед за законодательством о рынке ценных бумаг развитых стран. Смысл этого термина заключается прежде всего в том, что квалифицированный инвестор нуждается в меньшей защите на рынке ценных бумаг, поскольку является более осведомленным. Соответственно, ему можно предлагать более рискованные финансовые инструменты. Кроме того, в мировой практике принято, что обслуживание квалифицированного инвестора на рынке ценных бумаг обходится дешевле.

В России предлагаемый для покупки список ценных бумаг может быть расширен для квалифицированных инвесторов за счет инструментов, не допущенных к обращению на территории РФ. Таким образом, только квалифицированные инвесторы могут работать с иностранными ценными бумагами, а также с российскими ценными бумагами, выпущенными за рубежом.

Например, банк «ВТБ 24» предлагает квалифицированным инвесторам обслуживание на рынке еврооблигаций.

Автоматически, согласно закону, статус квалифицированного инвестора предоставляется:

‒ профессиональным участникам рынка ценных бумаг (брокерам, дилерам и управляющим), кредитным организациям, акционерным инвестиционным фондам, управляющим компаниям инвестиционных, паевых инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов, страховым организациям, негосударственным пенсионным фондам, некоммерческим организациям в форме фондов;

‒ международным финансовым организациям, в том числе Всемирному банку, Международному валютному фонду, Европейскому центральному банку, Европейскому инвестиционному банку, Европейскому банку реконструкции и развития;

‒ ряду государственных организаций, перечисленных в Законе № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», в том числе Центральному банку РФ, и др.

Кроме того, по закону квалифицированными инвесторами могут быть признаны юридические и физические лица при заключении договора на обслуживание на рынке ценных бумаг.

Юридическое лицо признается квалифицированным инвестором при соблюдении следующих условий:

‒ оно имеет собственный капитал не менее 100 млн руб.;

‒ оно совершало ежеквартально в течение последних 4 кварталов не менее пяти сделок с ценными бумагами и (или) иными финансовыми инструментами, совокупная цена которых за указанные четыре квартала составила не менее 3 млн руб.;

‒ оно имеет оборот (выручку) от реализации товаров (работ, услуг) по данным бухгалтерской отчетности (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 1 млрд руб.;

‒ оно имеет сумму активов по данным бухгалтерского учета (национальных стандартов или правил ведения учета и составления отчетности для иностранного юридического лица) за последний отчетный год не менее 2 млрд руб.

Физическое лицо признается квалифицированным инвестором при соблюдении следующих условий:

‒ оно владеет ценными бумагами или иными финансовыми инструментами общей стоимостью не менее 3 млн руб.;

‒ оно имеет опыт работы в российской или в иностранной организации, которая осуществляла сделки с ценными бумагами или иными финансовыми инструментами в течение оговоренного в Законе «О рынке ценных бумаг» срока;

‒ оно совершало ежеквартально в течение последних 4 кварталов не менее десяти сделок с ценными бумагами или иными финансовыми инструментами, совокупная цена которых за эти четыре квартала составила не менее 300 тыс. руб., либо заключило в течение последних 3 лет не менее пяти сделок с ценными бумагами или иными финансовыми инструментами, совокупная цена которых превысила 3 млн руб.

Основной инструмент рынка – ценные бумаги. Статья 42 Гражданского кодекса РФ гласит: под ценной бумагой понимается документ установленной формы и обязательных реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Любая ценная бумага обладает двумя видами прав: право на бумагу (так как ценная бумага является имуществом, на нее возникают права собственности или иные права – хозяйственного ведения и оперативного управления); право из бумаги (так как ценные бумаги определяют и фиксируют права владельца ценной бумаги по отношению к лицу, выпустившему ценную бумагу (эмитенту-должнику)). Согласно ст. 43 ГК РФ, к ценным бумагам отнесены следующие документы: государственная облигация, корпоративная облигация, чек, вексель, депозитный или сберегательный сертификат, коносамент, акция, банковская сберегательная книжка на предъявителя, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах отнесены к числу ценных. Другими документами к категории ценных отнесены: жилищный сертификат, опцион, простое и двойное складское свидетельство, закладная, фьючерс, форвардный контракт, депозитарная расписка, депозитарное свидетельство, своп, варрант.

Фундаментальные свойства ценной бумаги следующие:

1) обращаемость (способность покупаться и продаваться на рынке, а также выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента);

2) доступность для гражданского оборота (способность бумаги быть объектом гражданско-правовых отношений, влекущих за собой исполнение различных видов сделок: займа, хранения, дарения, комиссии, поручения);

3) стандартность (определенный перечень количественных и качественных показателей, закрепленных законодательно; стандартность ценных бумаг предполагает единство прав, определенный перечень участников, сроков, мест торговли, реквизитов и формы) и серийность (возможность выпуска ценных бумаг однородными классами, партиями, сериями);

4) документарность (стандартность формы и реквизитов; отсутствие одного из реквизитов влечет недействительность ценной бумаги);

5) признание государством и регулируемость (фондовые инструменты, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны таковыми государством через законодательную базу; данное требование необходимо для поддержания общественного доверия к индустрии ценных бумаг);

6) рыночность (ценная бумага существует как особый товар только на своем рынке с присущей ему организацией и правилами работы на нем);

7) ликвидность (способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства, наличные и безналичные, без существенных потерь);

8) рискованность (возможность потерь);

9) обязательность исполнения обязательств (по законодательству РФ не допускается отказ от исполнения обязательств).

Классификация ценных бумаг проводится по различным признакам.

1) По происхождению:

‒ первичные – акции, облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты (основные ценные бумаги, за которыми стоит имущество);

‒ вторичные – варранты, депозитарные расписки, жилищные сертификаты, коносаменты, складские свидетельства (бумага, за которой могут стоять различные финансовые активы, в том числе ценные бумаги и имущественные права);

‒ производные – опцион, фьючерс, форвардный контракт, своп (бумаги, за которыми стоят первичные ценные бумаги, чаще всего это права на покупку и продажу первичных бумаг).

2) По форме существования:

‒ документарные (на бумажном носителе) – согласно ст. 149 ГК РФ, документарная форма ценной бумаги – это форма, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом бланка или сертификата, а в случае депонирования – на основании записи по счету депо;

‒ бездокументарные (на электронном носителе) – согласно ст. 149 ГК РФ, бездокументарная форма ценной бумаги – это форма, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или в случае депонирования на основании записи по счету депо.

3) По характеру финансовых обязательств:

‒ долевые (доля в общем имуществе) – акция, жилищный сертификат, депозитарная расписка;

‒ долговые (кредитные финансовые обязательства у должника по отношению к инвестору) – облигации, векселя и т. д.

4) По периоду обращения:

‒ краткосрочные (до 1 года);

‒ среднесрочные (от 1 года до 3 лет);

‒ долгосрочные (свыше 3 лет).

Государственные ценные бумаги не могут выпускаться сроком свыше 30 лет.

5) По способу использования:

‒ инвестиционные (на рынке капитала) – акции, облигации, коносаменты;

‒ неинвестиционные (на денежном рынке).

6) По характеру обращаемости:

‒ рыночные (свободно обращаемые);

‒ нерыночные (нет рынка вторичной продажи).

7) По форме выпуска:

‒ эмиссионные (ценная бумага обладает тремя признаками: постоянный перечень имущественных и неимущественных прав; выпуск равными объемами; равные права всех держателей независимо от срока покупки);

‒ неэмиссионные (ценные бумаги содержат индивидуальные потребительские свойства).

8) По форме удостоверения прав (легитимации):

‒ именные (бумага, в которой указано имя держателя; для удостоверения прав необходима идентификация держателя; для передачи прав требуется уступка в порядке общегражданской цессии (гл. 24 ГК РФ));

‒ предъявительские (выписываются без указания имени лица; для удостоверения прав достаточно предъявление подлинника ценной бумаги; передается простым вручением новому держателю);

‒ ордерные (для передачи прав по ордерной бумаге необходимо заполнить приказ-ордер на другое лицо, прав их ордерной бумаги передаются путем совершения передаточной надписи – индоссамента; лицо, в пользу которого совершается надпись, называется индоссатом): вексель, коносамент, простое складское свидетельство

9) По форме собственности:

‒ государственные (федеральные) – выпускаются субъектами Федерации (Российской Федерацией);

‒ негосударственные (корпоративные) – выпускаются юридическими лицами в любой организационно-правовой форме.

10) По принадлежности:

‒ отечественные;

‒ иностранные;

11) По гарантии доходности:

‒ с фиксированным доходом;

‒ с колеблющимся доходом;

‒ бездоходные;

12) По уровню риска:

‒ безрисковые;

‒ рисковые.

Финансовый инструмент – это ценная бумага или производный финансовый инструмент (Федеральный закон от 25 ноября 2009 г. № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации»).

Производный финансовый инструмент – это договор, за исключением договора репо, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей:

1) обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов, значений показателей, составляющих официальную статистическую информацию, значений физических, биологических и (или) химических показателей состояния окружающей среды, от наступления обстоятельства, свидетельствующего о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юридическими лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей (за исключением договора поручительства и договора страхования), либо иного обстоятельства, которое предусмотрено федеральным законом или нормативными актами Центрального банка Российской Федерации (Банка России) и относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит, а также от изменения значений, рассчитываемых на основании одного или совокупности нескольких указанных в настоящем пункте показателей. При этом такой договор может также предусматривать обязанность сторон или стороны договора передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом (Федеральный закон от 23 июля 2013 г. № 251-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков»);

2) обязанность сторон или стороны на условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом;

3) обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом (Федеральный закон от 25 ноября 2009 г. № 281-ФЗ «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации»).