Текст книги "Финансовый менеджмент"

1.2. Финансовая система и ее участники

Финансовые решения воплощаются в жизнь в рамках финансовой системы.

Финансовая система состоит из целого ряда учреждений, институтов и рынков, предоставляющих свои услуги предприятиям, гражданам и правительству.

Финансовая система как совокупность специальных институтов, призванных наиболее эффективно перераспределять ограниченные финансовые ресурсы экономики, включает подсистему государственного перераспределения, а также достаточно сложную подсистему финансовых посредников, обеспечивающих перераспределение финансовых ресурсов на рыночных условиях.22
  Финансы. Учебник для бакалавров. 3-е изд., перераб. и доп. —
  М.: ЮРАЙТ, 2012. – Бакалавр 590 с. Стр. 339.


[Закрыть]

Основными действующими лицами – участниками финансовой системы являются:

– государство (государственный сектор, правительство, правительственные организации);

– домашние хозяйства (домохозяйства, семьи или граждане);

– фирмы (предприятия, организации, коммерческие компании);

– финансовые посредники (институты).

Государство – это субъект управления, который обеспечивает организацию и функционирование всех элементов социально-экономической системы. Государство выступает и как субъект хозяйствования наряду с другими участниками, поскольку в лице госпредприятий осуществляет производство определенных видов товаров и услуг (в том числе рыночных). Государство также подразумевает сферу публичных финансов, под которой понимают процесс и механизм формирования и использования государственных финансовых ресурсов, баланса доходов и расходов.

Домашнее хозяйство в экономической науке – экономическая единица, состоящая из одного или более лиц, которая с одной стороны снабжает экономику ресурсами; а с другой, использует полученные деньги для приобретения товаров и услуг, удовлетворяющих материальные потребности человека.

Фирма (предприятие) – хозяйствующий субъект, деятельность которого направлена на производство продукции, выполнение работ, оказание услуг, т.е. обеспечение общественных потребностей и извлечение прибыли. Другими словами, фирма это юридическое лицо, которое привлекает капитал для осуществления своей деятельности и обеспечивает его прирост за счет получаемой прибыли.

Финансовые институты включают различных участников финансовых рынков, опосредующих прямые потоки сбережений от их владельцев к пользователям этих средств. Институт финансовых посредников включает коммерческие, сберегательные банки, ссудосберегательные ассоциации, взаимные сберегательные фонды, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды.

Финансовые решения, принимаемые домохозяйствами:

– Решения о потреблении и сбережении денежных средств. Относительно пропорции, в соответствии с которой средства направляются на потребление и сбережение. Домохозяйства сберегают определенную часть своих доходов для использования в будущем, они накапливают общие фонды богатства, которые могут храниться в различных формах.

– Инвестиционные решения. В какие активы следует вложить имеющиеся сбережения. Это процесс личного инвестирования или распределения денежных средств между различными видами активов.

– Решения о финансировании по поводу использования заемных средств для реализации своих потребительских или инвестиционных замыслов.

– Решения, связанные с управлением риском. Следует ли застраховать свой дачный участок.33
  Боди З. Финансы: пер. с англ. / З. Боди, Р. К. Мертон. – М.: Ви-
  льямс, 2005. – 592 с., с.42.


[Закрыть]

Финансовые решения, принимаемые фирмами:

– Решения стратегического планирования (каким бизнесом заняться – определение сферы деятельности, следует ли диверсифицировать свою деятельность или вообще кардинально изменить стратегические цели) эти решения являются финансовыми поскольку связаны с оценкой затрат и доходов с учетом фактора времени.

– Планирование инвестиций. Формулировка и разработка инвестиционных проектов. Разработка способов реализации.

– Решения связанные с финансированием. Решения по структуре капитала – разработка практического финансового плана, разработка оптимальной структуры финансирования.

– Управление оборотным капиталом. Оперативное отслеживание денежных потоков.

Наиболее распространенным организационными формами бизнеса согласно общемировой практике являются корпорации – акционерные общества открытого типа.

Корпорация (ОАО) – это фирма, являющаяся самостоятельным юридическим лицом, как правило, действующим отдельно от своих владельцев. Корпорация имеет право владеть собственностью, брать займы и заключать контракты. Правила налогообложения корпораций отличаются от других организационных форм бизнеса (единоличное владение и товарищество). Управление корпорацией осуществляется на основе уставных документов. Акционеры имеют право на долю в выплатах из доходов корпорации в виде дивидендов пропорционально количеству акций, которыми они владеют. Преимуществом корпоративной организации является то, что при ней акции могут передаваться другим владельцам, не нарушая нормальной работы фирмы. Другое преимущество заключается в ограниченной ответственности акционеров. В случае невыполнения обязательств имущество акционеров не страдает.

Особенность корпораций – отделение собственности от управления.

Владельцы привлекают для управления специалистов менеджеров, которые могут не быть акционерами. Главным правилом для менеджеров будет: стремиться принимать такие финансовые решения, которые бы приняли сами владельцы, для достижения главной цели – максимизации богатства акционеров, т.е. рыночной стоимости их акций.

Причины отделения собственности от управления:

– Для управления делами можно найти профессиональных менеджеров, обладающих необходимыми способностями.

– Возможность объединения финансовых ресурсов многих домохозяйств.

– Инвесторы могут распределять риски, вкладывая средства в разные фирмы.

– Для экономии затрат на сбор информации.

– Для достижения эффекта кривой обучения или эффекта функционирующего предприятия, если собственник является еще и менеджером фирмы, то новому владельцу для успешного ведения бизнеса придется учиться. Если нет – при продаже бизнеса менеджер продолжает работать на своем месте и эффективность работы не нарушается.

Финансовые активы существуют в экономике благодаря тому, что сбережения субъектов рынка отличаются от их инвестиций в реальные активы, т.е. в здания, оборудование, товарно-материальные запасы и товары. Финансовые активы включают депозиты в банках; вклады; чеки; страховые полисы; вложения в ценные бумаги; обязательства других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит); портфельные вложения в акции иных предприятий; пакеты акций других предприятий, дающие право контроля; паи или долевые участия в других предприятиях.

Финансовые активы и деньги отсутствовали бы, если бы размер сбережений постоянно равнялся бы сумме инвестиций всех субъектов рынка в основные фонды, а текущие расходы и капиталовложения оплачивались бы из текущих доходов. Финансовые активы возникают только тогда, когда инвестиции субъекта рынка в реальные активы превышают его собственные сбережения. Тогда данный перерасход финансируется займом или выпуском акций. Разумеется, должен существовать другой субъект рынка, который заинтересован ссудить капитал.

Взаимодействие заемщика и кредитора опосредуется финансовым рынком. В экономике в целом субъекты рынка с избыточными сбережениями предоставляют капитал субъектам с недостаточными сбережениями. Отдельные лица и организации, которые хотят получить заем, вступают в контакт с теми, у кого имеется избыток средств на финансовых рынках. В развитой экономике действуют многочисленные и разнообразные финансовые рынки.

Назначение финансовых рынков – эффективное распределение накоплений между конечными потребителями. Эффективность тем больше, чем лучше развиты финансовые рынки страны. Финансовые рынки имеют дело с акциями, облигациями, векселями, закладными и другими правами на реальные активы.

Для финансового менеджера наибольший интерес представляют рынки капитала, в частности рынки ценных бумаг, поскольку, во-первых, они являются источником дополнительного финансирования, во-вторых, положение ценных бумаг данной компании на этом рынке служит индикатором ее деятельности.

В развитой экономике движение средств, связывающее домохозяйства, фирмы и государственный сектор, опосредовано финансовыми институтами. Особенность структуры баланса финансовых посредников заключается в преобладании финансовых активов. Домохозяйства являются конечными владельцами всех коммерческих фирм, включая финансовые институты. Финансовые организации занимаются трансформацией прямых требований в косвенные. Инвестиции фирм в реальные активы превышают объем сбережений. Эта разница покрывается выпуском финансовых обязательств на сумму превышения имеющихся финансовых активов. Домохозяйства являются чистым кредитором, поскольку обладают избытком средств. Финансовые институты также имеют превышение сбережений над инвестициями и кредитуют фирмы. Они увеличивают размер финансовых активов за счет выпуска финансовых обязательств.

Если рассматривать отдельную фирму в контексте окружающей среды, движение денежных средств выглядит так, как представлено на рис. 1.3.

Рис. 1.3. Движение денежных потоков, связывающее отдельную фирму и рынок капитала:

1 – размещение на рынке ценных бумаг и привлечение средств инвесторов;

2 – инвестирование средств в реальные активы;

3 – генерирование денежного потока в результате успешной деятельности;

4 – уплата налогов и других отчислений;

5 – выплаты инвесторам и кредиторам;

6 – реинвестирование части прибыли в активы;

7 – направление части прибыли на рынок в виде финансовых инвестиций

Финансовая система состоит из учреждений, предоставляющих свои услуги фирмам, домохозяйствам и правительству и опосредующих финансовые потоки между ними.

Финансовая система может быть представлена четырьмя участниками: домохозяйствами, коммерческими фирмами, финансовыми посредниками и правительственными организациями. Ключевыми фигурами в рамках финансовой системы выступают домохозяйства и фирмы, которые принимают различные финансовые решения по сбережению и инвестированию средств, управлению рисками. Финансовые решения обусловливают существование финансовых активов, которые формируются и используются на финансовых рынках. Перераспределение средств опосредуется институтами финансовых посредников.

1.3. Содержание финансового менеджмента

Финансовый менеджмент представляет собой одно из самых перспективных и востребованных научных направлений.

Финансовый менеджмент как теория включает систему знаний о финансовом управлении компанией, методах формирования и использования финансовых ресурсов.

Содержание теории финансового менеджмента включает пять основных разделов:

– Определение целей финансового управления;

– Изучение экономической и финансовой среды;

– Управление оборотным капиталом;

– Инвестиционная политика и управление активами;

– Управление источниками средств.

Вследствие глобализации бизнеса, распространения информационных технологий, перемен в финансовой, экономической среде трансформируется и содержание финансового менеджмента. В литературе представлены разные определения финансового менеджмента, приведем основные:

– наука и практика финансового управления компанией, направленная на достижение ее тактических и стратегических целей;

– наука и искусство принимать инвестиционные решения и находить для этого источники финансирования;

– управление финансовыми ресурсами и денежными потоками компании;

– наука об использовании собственного и заемного капитал фирмы с целью получения наибольшей экономической выгоды при наименьшем риске.

Приведенные определения отражают разные аспекты финансового менеджмента: управление инвестициями и активами, управление капиталом, финансовое планирование и управление финансовыми результатами.

Современный финансовый менеджмент рассматривают как систему моделей и инструментов управления денежными потоками и стоимостью компании. Теория финансового менеджмента занимается разработкой методологии управления финансовыми потоками компании.

В этих определениях выражена суть финансового менеджмента, которая заключается в обосновании решений об использовании ресурсов и привлечении капитала в условиях неопределенности, риска, асимметричности информации, временного лага между принятием решения и получением результата.

Финансовый менеджмент как теория это область знаний, уделяющая большое внимание роли финансовых управляющих. Авторы зарубежных учебников определяют финансы как науку о том, каким образом люди управляют расходованием и поступлением дефицитных денежных ресурсов на протяжении определенного периода времени.44
  Боди З. Финансы: пер. с англ. / З. Боди, Р. К. Мертон. – М.:
  Вильямс, 2005. – 592 с., с. 38.


[Закрыть]

Цель финансового менеджмента – максимизация благосостояния собственников с помощью рациональной финансовой политики.

В качестве основного критерия эффективности финансового управления (и соответственно, цели финансового менеджмента) компанией в современных исследованиях признается показатель стоимости компании вместо доминировавшей ранее прибыли.

Для акционеров (владельцев) компаний первостепенной задачей является увеличение их финансового благосостояния. При этом рост благосостояния собственников измеряется не только и не столько финансово– экономическими показателями, сколько рыночной стоимостью компании, которой они владеют. Создание акционерной стоимости означает, что рыночная стоимость акций компании превышает их бухгалтерскую оценку. В теории исследуются финансовые и нефинансовые факторы, влияющие на стоимость и рост благосостояния собственников.

Теория и практика финансового менеджмента тесно взаимосвязаны. Теория обобщает опыт финансового управления успешных компаний, модифицируя традиционные модели финансового анализа и управления, тем самым развивая теорию и способствуя продвижению финансовых технологий.

Финансовый менеджмент как деятельность представляет применение теоретических моделей и разработок на практике. Финансовый менеджмент как управленческая деятельность заключается в принятии решений, направленных на достижение целей предприятия путем эффективного использования всей системы финансовых взаимосвязей и ресурсов, находящихся в распоряжении финансового менеджера.

Важной особенностью является то, что решения об использовании ресурсов и привлечении капитала принимаются в условиях неопределенности, риска, асимметричности информации, временного лага между принятием решения и получением результата.

Основными направлениями финансового управления предприятием являются:

– разработка финансовой стратегии и финансовой политики;

– финансово-информационное обеспечение путем составления и анализа финансовой отчетности предприятия;

– оценка инвестиционных проектов и формирования портфеля инвестиций;

– выбор источников финансирования и эффективное управление структурой капитала.

Финансовое управление состоит из нескольких последовательных этапов, называемых контуром управления (рис. 1.4. ):

1. Планирование: Постановка цели и программы мероприятий для ее реализации;

2. Выбор финансовых инструментов и реализация программы;

3. Организация и контроль выполнения решений;

4. Анализ и оценка возможных результатов;

5. Выбор действий по результатам анализа;

6. Реализация корректирующих действий;

7. Возможный пересмотр плана по результатам анализа.

8.

Рис. 1.4. Контур управления

Контур управления помогает понять деятельность финансового менеджера, который: определяет цели финансового управления организацией, планирует использование ресурсов, организует деятельность (создает формальные структуры), обеспечивает соответствующую мотивацию команды, согласовывает работу каждого члена команды с другими членами и командами, контролирует, осуществляет мониторинг деятельности.

Финансовый менеджер (финансовый директор) занимается эффективным распределением ресурсов в рамках предприятия и мобилизацией средств на как можно более выгодных условиях. Финансовый менеджер – это лицо, ответственное за преобразование входных ресурсов в выходные товары и услуги. Следовательно, он несет ответственность за результативность и эффективность деятельности предприятия. Зона ответственности финансового менеджера представлена на схеме «входов-выходов» (рис. 1.5). К входным ресурсам относятся материальные, человеческие, финансовые, информационные ресурсы, а также неосязаемые и трудно оцениваемые с помощью денег, например, мотивация сотрудников, имидж фирмы и т.п. Выходные результаты также многообразны и не исчерпываются произведенными товарами. Сюда может относиться удовлетворенность сделанной работой, удовлетворение ожиданий потребителей и многое другое, что скажется на будущей деятельности. Входные ресурсы оцениваются менеджером с точки зрения качества и экономичности. Процесс преобразования (трансформации) оценивается менеджером с позиции производительности, эффективности, соотношением выгоды и сделанных затрат. Выходные результаты позволяют определить. В какой степени достигнута поставленная цель, какова результативность управления. Работа менеджера может быть результативной, если поставленная цель достигнута. Работа менеджера является эффективной, если цель достигается при наименьшем количестве средств.

Рис. 1.5. Сферы ответственности финансового менеджера

Таким образом, финансовый менеджер – это лицо, отвечающее за ресурсы, их использование и финансовые результаты деятельности, он несет также ответственность за инвестиционные решения и решения по финансированию. Важной обязанностью является также предоставление га рынок финансовой информации о результатах деятельности компании, поскольку финансовый менеджер является посредником между компанией и финансовым рынком.

Типы управленческих решений в финансовом менеджменте

Финансовый менеджер принимает решения по использованию различных ресурсов для обеспечения интересов владельцев бизнеса и получения ожидаемой экономической выгоды. В финансовом менеджменте все управленческие решения относятся к трем основным областям:

1) инвестирование ресурсов;

2) основная деятельность бизнеса через использование этих ресурсов;

3) финансирование, обеспечивающее создание фондов под эти ресурсы.

Рис. 1.6. Упрощенная модель бизнеса: инвестиции, операции, финансирование

Общая модель бизнеса, объединяющая эти три области, представленная на рисунке (рис. 1.6), демонстрирует классификацию решений на три типа:

– Инвестиционные решения или решения о планировании капвложений;

– Операционные решения по текущему финансовому управлению;

– Решения об источниках финансирования.

Рассмотрим основные стратегии в каждой из этих областей.

1) Инвестиционные решения с капиталовложениями являются долгосрочными.

Инвестиции являются главной движущей силой любого бизнеса. Они поддерживают разрабатываемые менеджерами конкурентные стратегии и базируются на планах (капитальных бюджетах) по вложению имеющихся или недавно приобретенных фондов в основные области:

• реальные активы (здания, машины и оборудование, оснащение офиса);

• научные разработки, совершенствование продукции или услуг, программы по продвижению товаров на рынок и т.д.

2) Операционные решения являются текущими, носят краткосрочный характер и отражают тактику финансового менеджмента. К ним относятся решения по эффективному использованию уже инвестированных фондов для работы на выбранных рынках, а также установлению правильной ценовой и обслуживающей политики. Эти решения неизменно сводятся к экономическим дилеммам, когда менеджеры должны соблюдать баланс между воздействием конкурентной цены и воздействием конкурентов на объем продаж, с одной стороны, и прибыльностью продуктов или услуг – с другой. В то же время все операции в бизнесе должны оставаться эффективными по затратам для того, чтобы достичь успеха в конкурентной борьбе.

3) финансовые решения или решения по финансированию – это долгосрочные решения по выбору источников финансирования инвестиций и структуры капитала, составление планов финансового роста. Здесь выделены две основные области принятия решений и формирования стратегий:

– распоряжение прибылью и формирование внутренних источников финансирования;

– определение цены источников финансирования и оптимизация структуры капитала компании.

Обычно долгосрочные решения по инвестированию и финансированию принимаются высшим руководством компании и утверждаются Советом директоров, поскольку эти решения определяют долгосрочную жизнеспособность фирмы.

Финансовая служба и функции финансового директора

Финансовый директор выполняет следующие функции в компании:

1) В области корпоративной стратегии:

– Определение стратегических целей в количественном выражении;

– Разработка стратегических проектов и принятие инвестиционных решений;

– Оценка соответствия рыночных возможностей и ресурсов компании;

– Финансовое планирование и бюджетирование;

– Разработка финансовых критериев для всех уровней управления и системы стимулирования;

– Разработка финансовой и дивидендной политики.

2) В области управления активами:

– Формирование оптимальной структуры активов;

– Разработка политики управления оборотным капиталом;

– Формирование политики защиты активов;

– Распределение денежных потоков во времени;

3) В области управления финансированием:

– Формирование оптимальной структуры капитала;

– Обеспечение предприятия финансовыми ресурсами и эффективности их использования.

4) В области тактики финансового управления:

– Финансовый анализ деятельности организации;

– Управление рентабельностью;

– Оптимизация налоговых выплат.

5) Выбор модели поведения на финансовом рынке.

6) Информационное обеспечение финансовых решений и предоставление финансовой информации стейкхолдерам.

Кроме изучения и практического применения инструментов финансового анализа необходимо понимать, что управленческие решения зависят от точек зрения заинтересованных сторон, а также от надежности информации. В любой ситуации следует четко определять цель планируемой деятельности и цель анализа, иначе процесс анализа становится бессмысленным.

Структура финансовой службы.

На выполнение тех или иных функций финансового менеджмента оказывает влияние организационная структура финансовой службы компании. Типичная структура финансовой службы представлена на рис. 1.7.

В большинстве крупных компаний есть должность финансового директора (финансового управляющего), который является вице-президентом по финансовым вопросам. Функции могут быть распределены между казначеем, главным бухгалтером и заместителем финансового директора по финансовому планированию (вицепрезидент по финансовому планированию ).

Рис. 1.7. Структура финансовой службы компании

Финансовый директор занимается в основном разработкой и проведением финансовой политики. Обязанность казначея – следить за текущим счетом денежных средств, привлечением денежных средств, за поддержанием связей с банками, акционерами и инвесторами, владеющими ценными бумагами.

Главный бухгалтер несет ответственность за финансовую отчетность фирмы, внутренний учет и уплату налогов.

Иногда менеджмент определяют как «искусство задавать существенные вопросы». Качественные суждения в поисках ответов на финансово-экономические вопросы так же важны, как и количественные результаты. Степень точности и улучшения результатов финансового анализа также зависит от конкретной ситуации. Большинство аналитических усилий должно быть направлено в те области, где вероятность убытка от недостаточности анализа наибольшая.