Текст книги "Всё о распределении активов"

В нашей культуре деньги и жизнь тесно переплетены. Проблема собственного финансового благополучия никогда не дает нам покоя.

Достаточно ли у меня будет денег? Хватит ли мне средств, чтобы дать образование своим детям? Стабилен ли мой доход? Каковы перспективы системы социального страхования? Смогу ли я оплачивать медицинские услуги? Не повысятся ли налоги? Когда придет время, смогу ли я продать свое жилье по цене, на которую рассчитываю? Придется ли мне занимать деньги? Какова моя кредитоспособность?..

Большинство трудящихся едва сводят концы с концами, не говоря уже о том, чтобы отложить какую-то часть денежных средств на будущее, в том числе на старость. Их волнует, когда они смогут (и смогут ли вообще) выйти на пенсию, и если это произойдет, то возможно ли им будет вести достойный образ жизни. В последние годы жизни нам приходится принимать решения о том, кому именно достанутся наши неизрасходованные денежные средства, как нашим наследникам их получить и кто будет распоряжаться нашим имуществом. Управление деньгами – непрекращающаяся борьба, которая начинается с получения нашего первого денежного вознаграждения и заканчивается в тот час, когда мы покидаем этот мир.

Решение денежных вопросов убивает наши нервные клетки, а принятие инвестиционного решения является одной из самых стрессовых ситуаций. Когда мы располагаем небольшой суммой, мы боимся потерять ее, приняв неверное инвестиционное решение. Вместе с тем мы хотели бы обеспечить себе достойную доходность. Чем раньше в своей жизни человек научится правильно инвестировать деньги, тем лучше он будет чувствовать себя в финансовом и эмоциональном отношении.

К сожалению, в школах у нас не учат принципам правильного инвестирования. Не учат этим принципам и в подавляющем большинстве колледжей и университетов. Работодатели также не требуют от своих работников учиться правильному инвестированию в свои накопительные пенсионные счета. И государство не интересуется тем, как инвесторы распоряжаются своими деньгами (если, конечно, дело не доходит до мошенничества или иных нарушений закона). В том, что касается финансового образования, люди предоставлены сами себе, и, к сожалению, обычно им приходится прибегать к самому дорогостоящему методу обучения – методу проб и ошибок.

Обучение по методу проб и ошибок – это многие годы разочарований. Только так человек учится отличать достоверную информацию от недостоверной. В течение долгого периода подобного обучения люди получают результаты, значительно худшие средних рыночных показателей, причем большинству людей так и не удается компенсировать свои убытки. Когда люди осознают, что совершили инвестиционные ошибки и потеряли часть своих вложений, они обычно стремятся компенсировать потери, становясь либо чрезмерно консервативными, либо не в меру агрессивными. И то и другое плохо. Однажды потерпевшие неудачу (и от этого ставшие чрезмерно осторожными) инвесторы могут не достигнуть своей финансовой цели, если не сформулируют достаточно агрессивный план, который поможет им выправить ситуацию. Другие же, наоборот, могут стать более агрессивными, пытаясь как можно быстрее вернуть потерянные средства. В газетах мы регулярно читаем заметки про людей, решивших крупно рискнуть и потерявших еще больше, чем прежде, или оказавшихся жертвой какого-нибудь недобросовестного консультанта.

Когда инвестиционные ошибки совершают относительно молодые люди, это не становится для них роковым шагом, поскольку их потери, как правило, невелики, а впереди еще многие годы работы и широкие возможности для создания новых накоплений. Однако когда подобную ошибку совершает пожилой человек, это может сыграть в его жизни фатальную роль. Газеты публикуют немало печальных историй о пожилых людях, которые потеряли свои накопления, «положив в одну корзину все яйца» или доверившись мошенникам, наподобие Берни Мэдоффа.

История банкротства Enron Corporation[3]3
  Банкротство американской корпорации-гиганта, произошедшее в итоге крупного скандала, получившего название «Дело Enron», стало одним из крупнейших в мировой истории. Основным обвинением, выдвигавшимся против Enron, была фальсификация отчетности, вводившая в заблуждение инвесторов. В ходе разгоревшегося скандала покончил с собой вице-президент компании Клиффорд Бакстер. Одним из итогов «Дела Enron» стало принятие американскими законодателями Закона Сарбейнза – Оксли, ужесточившего требования к финансовой отчетности. Прим. ред.


[Закрыть] известна едва ли не каждому. Банкротство этой корпорации стало результатом мошенничества с бухгалтерской отчетностью, которое разрушило финансовое благополучие многих людей предпенсионного возраста. Во многих газетах и популярных журналах публиковались статьи о том или другом из бывших работников Enron Corporation, потерявшем почти все свои сбережения в результате банкротства этой корпорации. Кому-то из них пришлось продать свое жилье, чтобы расплатиться по счетам. Другие были настолько потрясены случившимся, что не представляли, как дальше жить. Статьи, как правило, сопровождались фотографиями жертв, запечатленных в момент полного отчаяния.

Научила ли нас чему-нибудь история с Enron Corporation? Нет. В течение последующих 10 лет тысячи банкротов (или находящихся на грани банкротства компаний) заявили о своих правах на пенсионные сбережения сотен тысяч рядовых работников, которые доверяли своим компаниям, покупая их облигации. К их числу относятся, в частности, такие известные компании, как General Motors, Lehman Brothers, AIG, Bear Stearns и Chrysler.

Научат ли нас чему-нибудь эти банкротства компаний, «которые не должны были обанкротиться, потому что были очень большими»? Научат ли они нас диверсифицировать свои инвестиции и снижать риск портфеля с помощью распределения активов? Не уверен.

Как научиться инвестировать и в то же время избежать дорогостоящих ошибок? Один из вариантов – воспользоваться услугами профессионального консультанта по инвестициям, если, конечно, вам повезет подыскать хорошего специалиста. Воспользоваться услугами консультанта – это возможный, но отнюдь не гарантирующий успеха вариант. Каким окажется практический опыт и уровень образования этого специалиста, предсказать невозможно: разброс уровня квалификации специалистов в индустрии инвестиционного консалтинга очень велик. Есть здесь немало профессионалов, преданных своему делу; такие специалисты окажут вам неоценимую помощь в составлении инвестиционного плана, но, к сожалению, есть и такие, которые принесут больше вреда, чем пользы.

Доходы в инвестиционном бизнесе чрезвычайно высоки. Уровень доходов типичного консультанта сопоставим с доходами высокооплачиваемого врача или адвоката. Однако в отличие от последних, которым приходится учиться и практиковаться многие годы, прежде чем они обретут собственную клиентуру, инвестиционные консультанты, нанимаемые крупными брокерскими фирмами, нередко начинают управлять деньгами клиентов буквально через несколько месяцев после начала своей карьеры в индустрии инвестиций, а если сумеют хорошо подать себя, то уже через пару лет становятся вполне состоятельными людьми.

Требования, предъявляемые к тем, кто желает стать зарегистрированным представителем какой-либо брокерской фирмы или независимым платным консультантом, на удивление невысоки. От вас не требуется быть обладателем какой-либо ученой степени в области финансов. Более того, также необязательно наличие какого-либо формального образования! Все, что от вас требуется, – это умение читать и писать по-английски, не иметь судимостей за тяжкие уголовные преступления и сдать довольно простой экзамен. Чтобы стать зарегистрированным брокером или консультантом, вам понадобится примерно столько же времени и усилий, сколько 16-летнему подростку для получения водительских прав, – за одним лишь исключением: прежде чем получить водительские права, 16-летний подросток должен продемонстрировать умение водить автомобиль. Из-за того что барьер для желающих вступить в индустрию инвестиционного консалтинга столь низок, не приходится удивляться тому, что в Тhe Wall Street Journal каждую неделю публикуется длинный список брокеров и консультантов, наказанных соответствующими регуляторными органами за крайнюю небрежность при исполнении своих профессиональных обязанностей, незаконное присвоение средств клиентов и прямое мошенничество.

Я не хотел бы показаться чересчур критичным по отношению к брокерам и консультантам, работающим в индустрии инвестиций, поскольку там же работает и немало квалифицированных и порядочных специалистов. Проблема, однако, в том, как отличить этих квалифицированных и порядочных специалистов от неквалифицированных и непорядочных. Сделать это очень непросто. От ошибок и просчетов не застрахован никто из них. Достаточно одного ошибочного решения, принятого консультантом по инвестициям, чтобы от всех ваших сбережений не осталось и следа. Бывшим клиентам Берни Мэдоффа это известно очень хорошо.

В своей основе работа с активами сводится к распределению всей суммы ваших инвестиций по разным местам с целью снижения риска крупных убытков. Сто лет назад это означало бы, например, что вы должны разложить все сбережения по горшкам и зарыть их в разных местах своего огорода; возможно также, что часть денег нужно было бы зашить в своем матрасе, а еще часть – хранить в глиняной копилке. Если бы ваш дом сгорел, вам удалось бы, по крайней мере, спасти деньги, зарытые в огороде.

Я не сторонник зашивать деньги в матрас или раскладывать их по горшкам и зарывать в огороде; стратегия распределения активов подобного рода безнадежно устарела. В этой книге рассказывается о таких способах инвестирования, которые доступны широкой публике, например взаимные и биржевые фонды (ETF, exchange-traded funds), рассказывается также о том, как это согласуется с другими активами, такими как ваше жилье, другая недвижимость, коммерческие предприятия, «твердые» активы (монеты и произведения искусства), корпоративные акции с ограничением и опционы на акции, а также любые ваши требования, касающиеся пенсии, выплачиваемой работодателем, системы социального обеспечения и аннуитетных выплат.

На рис. 1.1 изображена инвестиционная пирамида, которая делит инвестиционный план на пять частей. Пирамида используется для классификации активов и иллюстрации различий в ликвидности и дискреции, которая может у вас быть (или не быть) в отношении данных активов.

_{Рисунок 1.1}

_{Инвестиционная пирамида}

Ниже приведены краткие описания всех уровней инвестиционной пирамиды.

• Первый уровень находится в основании пирамиды. Он характеризуется высоколиквидной наличностью и инструментами денежного рынка, которые используются для покрытия текущих расходов и на случай чрезвычайных обстоятельств и, как правило, находятся на текущих чековых счетах, сберегательных счетах и в фондах денежного рынка. Эти средства не являются частью вашего долгосрочного инвестиционного распределения, и вас не должно особенно заботить, что ваша ставка доходности невысока. Сумма, которую вы храните в виде наличности, зависит от ваших конкретных жизненных обстоятельств. Я рекомендую держать 3–4-месячный запас наличности, если вы не имеете семьи, 6–12-месячный запас наличности, если вы семейный человек, и 24-месячный запас наличности, если вы пенсионер.

• Второй уровень охватывает ликвидные долгосрочные инвестиции. Это дискреционные инвестиции, то есть вы выбираете, как инвестировать деньги. Варианты для инвестиций, как правило, включают взаимные фонды, биржевые фонды, депозитные сертификаты и облигации. Счета, на которых находятся эти инвестиции, обычно включают самоуправляемые пенсионные счета, сберегательные счета работников, личные сберегательные счета, а также фиксированные и переменные аннуитеты, которые все же являются накопительными (то есть не аннуитизированы). Эти активы, как правило, можно в течение недели конвертировать в наличность.

• Третий уровень охватывает менее ликвидные долгосрочные инвестиции, также являющиеся дискреционными. К ним относятся ваше жилье и прочее реальное имущество, бизнес, произведения искусства и другие предметы коллекционирования, хедж-фонды, венчурные фонды, а также другие партнерства с ограниченной ответственностью. Эти инвестиции менее ликвидны, чем ценные бумаги второго уровня. Со временем их можно конвертировать в наличность, но это может занять несколько недель, месяцев или даже лет.

• Четвертый уровень, как правило, охватывает инвестиции, в отношении которых вы не можете поступать по своему усмотрению (или можете, но лишь в очень ограниченной степени). Эти инвестиции могут включать опционы на акции или корпоративные акции с ограничениями, наложенными работодателем, пенсионные планы, управляемые работодателем, льготы системы социального обеспечения и аннуитеты, по которым производятся выплаты. В отношении этих активов предусмотрены жесткие правила, определяющие, во что будут вложены деньги, кто и когда их может использовать.

• Пятый уровень несколько выбивается из общей последовательности. Он охватывает спекулятивный капитал. Это торговые счета, которые используются некоторыми людьми для «игры» на рынке. Инвестиции на этом уровне можно охарактеризовать как ставки на краткосрочные ценовые тренды. Отдельная торговая операция может длиться от нескольких дней до нескольких лет. Инвестиции могут включать обыкновенные акции, нишевые взаимные фонды и биржевые фонды, золото и драгметаллы, товарные фьючерсы и товарные фонды (но не ограничиваются только этим). Эти инвестиции представляют собой ставки с угадыванием цены, сделанные наудачу. Размещайте свою ставку и надейтесь на лучшее.

Все пять уровней одинаково важны для вашего распределения активов. Некоторые из них вы можете полностью контролировать, а какие-то вам совершенно неподконтрольны, а именно: вам полностью подконтрольны дискреционные инвестиции на ваших личных и на некоторых пенсионных счетах, и вы никогда не можете контролировать льготы системы социального обеспечения, инвестиции пенсионного льготного плана, определяемого работодателем, и акции с ограничениями, наложенными работодателем.

Возникает естественный вопрос: сохранятся ли эти недискреционные активы, когда вы выйдете на пенсию? Или, говоря по-другому, можете ли вы быть уверены, что льготы системы социального обеспечения и пенсия, определяемая работодателем, не будут урезаны или даже полностью отменены в будущем? Лишь часть этих льгот перейдет супругу (супруге) после вашей смерти, но, по сути, ни одна из них не достанется вашей семье за исключением небольшой суммы льгот системы социального обеспечения для ваших детей (вплоть до достижения ими совершеннолетия). Если на свои пенсионные деньги вы покупаете аннуитет, доход достанется вам и, возможно, вашему супругу (супруге), но не вашим наследникам, если только вы не выберете более низкие суммы выплат. Все эти нюансы играют важную роль в окончательном варианте вашего инвестиционного плана, и вам обязательно придется учитывать их в своем распределении активов.

Распределение активов – в том виде, как оно представлено в данной книге, – сводится главным образом к разумному разделению ваших дискреционных ликвидных инвестиций между широко диверсифицированными взаимными фондами акций и облигаций и биржевыми фондами. Такая стратегия позволяет снизить портфельный риск на длительном отрезке времени, а это ведет к повышению доходности инвестиций.

Кому-то может показаться, что не так уж сложно взять с места в карьер, если в каждом классе активов удастся выбрать сверхдоходные ценные бумаги или взаимные фонды. Это можно попытаться сделать либо самому, либо наняв профессионального консультанта. Но, уверяю вас, не поможет ни то ни другое.

Пытаться каждый раз выбирать инструменты, доходность которых превзойдет соответствующие эталоны, все равно что пытаться победить в марафоне, обувшись в тяжелые сапоги. Вы с трудом будете волочить ноги, а шансы на победу окажутся близки к нулю. Высокие издержки, связанные с попытками переиграть рынок, практически гарантируют вам печальные результаты.

Помимо высоких издержек, которые съедят бо́льшую часть вашего дохода, необходимо учитывать, что подавляющее большинство инвесторов, в том числе и профессиональных управляющих активами, не располагают информацией или квалификацией, без которых невозможно выбрать сверхдоходные ценные бумаги. По закону все инвесторы должны одновременно получать одинаковые свежие новости, касающиеся изменений в экономике или в финансах отдельных компаний. А это означает, что ни у кого из них не должно быть преимущества. Регулярный просмотр новостей по CNN, Bloomberg Television или другим каналам, специализирующимся на финансовых новостях, не даст необходимого количества полезной информации, которая обеспечит вам доходность выше рыночной. Не зря на Уолл-стрит говорят: «То, что известно каждому, не стоит и цента».

Если же вам удастся получить доступ к эксклюзивным финансовым новостям, вы все равно не сможете воспользоваться этой информацией для получения сверхдоходов на рынке, поскольку речь в данном случае идет о так называемых инсайдерских торговых операциях. Спросите хотя бы у Марты Стюарт[4]4
  Марта Стюарт (англ. Martha Helen Stewart; род. 3 августа 1941 г., Джерси-Сити) – американская бизнес-леди, телеведущая и писательница, получившая известность и состояние благодаря советам по домоводству. В начале 2000-х разразился громкий скандал, завершившийся для нее тюремным заключением: государству удалось доказать незаконное использование Мартой инсайдерской информации, и она отправилась в тюрьму на 5 месяцев. Прим. ред.


[Закрыть], что она думает по этому поводу. Марта Стюарт оказалась за решеткой за использование инсайдерской информации, которую она получила от СЕО ImClone Systems, Inc. Вы можете попасть в тюрьму, даже если не получили никакого денежного вознаграждения за передачу инсайдерской информации кому-то другому. Сотрудник одного из инвестиционных банков на Уолл-стрит передавал в течение какого-то времени инсайдерскую информацию некой проститутке в качестве платы за ее сексуальные услуги. В результате оба они оказались за решеткой.

Но даже если вы или ваш консультант по инвестициям действительно усмотрите нечто такое, что еще не дошло до остальных, вы все равно не сможете распознать, важная ли это информация или просто шум. Тех, кто способен отличить действительно важную информацию от шума, насчитываются буквально единицы. В 2004 г. Чарли Манджер, легендарный инвестор и вице-председатель совета директоров Berkshire Hathaway, рассказывал участникам ежегодного собрания акционеров, что удачливость Уоррена Баффета (СЕО Berkshire Hathaway)[5]5
  Berkshire Hathaway (NYSE: BRKa, NYSE: BRKb) – американская холдинговая компания со штаб-квартирой в Омахе. Является управляющей для большого количества компаний в различных отраслях. Среднегодовой рост балансовой стоимости за последние 44 года составил 20,3 % при минимальном долге. Акции Berkshire Hathaway за 2000–2010 гг. выросли в целом на 76 % против общего 11,3 %-ного падения индекса S&P 500. Компания известна своим бессменным СЕО Уорреном Баффетом, который использовал прибыль от страховых операций Berkshire Hathaway для финансирования инвестиций. Прим. ред.


[Закрыть] объясняется его природным даром выявлять среди огромного объема информации то немногое, что оказывает реальное влияние на изменения ситуации на рынке. Чарли Манджер утверждал, что рядовые инвесторы, а также и большинство профессионалов, тратят слишком много времени на анализ бесполезной информации, упуская из виду важные вещи.

Многие заявляют, что рынки неэффективны и что сверхдоходность получать вполне возможно. Что ж, никто не запрещает им высказывать собственное мнение. Возможно, им действительно удается получать сверхдоходность. Однако это не относится к подавляющему большинству инвесторов. Ведь мы, простые смертные (в том числе и консультанты, услугами которых мы пользуемся), отнюдь не являемся уорренами баффетами и, следовательно, не можем рассчитывать на получение сверхдоходов (которые, скажем справедливости ради, все же удается время от времени получать на неэффективном рынке).

Предсказать будущее поведение рынков зачастую кажется не таким уж сложным делом, тем более что многие «гуру» рынка заявляют, что им это действительно удается. Но подобные заявления – это скорее маркетинговый ход, чем отражение реального положения вещей. Ведь «гуру» рассказывают только о своих удачах. Между тем я не видел ни одного независимого исследования, которое подтверждало бы, что прогнозы телевизионных «говорящих голов» оказываются неизменно точными.

Когда Microsoft осуществила первичное размещение акций на фондовом рынке, журнал Popular Science прогнозировал, что к началу ХХI в. персональные аэромобили придут на смену семейному автомобилю. Эти летающие автомобили будут взлетать и приземляться на подъездной дорожке, ведущей от основной дороги к вашему дому или гаражу, и таким образом будет решена проблема автомобильных пробок в городах. Сегодня таких летающих автомобилей нет; не предвидится их появление и в ближайшие годы, зато почти в каждом доме есть по меньшей мере один персональный компьютер, телефон, электронная игра или какое-либо другое электронное устройство, работающее под управлением программного обеспечения, разработанного компанией Microsoft.

Инвестирование в ценные бумаги компаний, которые в данный момент кажутся перспективными и обещают сверхдоходы, может стать для инвестора чем-то вроде наркотика – весьма дорогостоящего наркотика. Многие из тех, кто стал жертвой «мыльного пузыря» акций высокотехнологичных компаний 1996–2000 гг., стали и жертвами бума недвижимости 2003–2008 гг. Можно привести и другие, совсем недавние примеры. В 2008 г., когда цена барреля нефти поднялась до 150 долл., всплыла и начала живо обсуждаться тема альтернативных источников энергии. Цена акций нефтяных компаний рухнула к концу того же года, когда цена барреля нефти опустилась ниже 50 долл. Помним мы и небывалый ажиотаж вокруг акций китайских компаний. К сожалению, почти каждая история бурного экономического роста оборачивается настоящим кошмаром для инвесторов в акции. Сейчас, когда я готовлю текущее, второе издание своей книги (начало 2010 г.), инвесторы спешно скупают золото. Недавно стоимость унции золота поднялась в цене до 1200 долл., и многим кажется, что скоро она удвоится. Что ж, посмотрим…

Альтернативой поиску «наилучших» акций и их покупке в «самый подходящий» момент времени является использование услуг квалифицированного и информированного управляющего взаимного фонда, который выполнит соответствующую работу за вас. К сожалению, найти «самого толкового» управляющего взаимного фонда так же нелегко, как предсказать очередной «выверт» рынка. Большинство людей выбирает для себя взаимные фонды, основываясь на их прошлых успехах. Для этого они пользуются рейтингами, публикуемыми такими компаниями, как Morningstar[6]6
  Morningstar (NASDAQ: MORN) – рейтинговое агентство в США. Основано в 1984 г. Специализируется на сборе и анализе информации по взаимным инвестиционным фондам. Прим. ред.


[Закрыть] из Чикаго. Исследования денежных потоков показывают, что подавляющее большинство новых вкладов во взаимные фонды направляется в фонды, которым компания Morningstar недавно присвоила «5-звездочный» рейтинг, руководствуясь их прошлыми достижениями. Инвесторам кажется, что и в будущем деятельность этих фондов окажется столь же успешной. Однако не факт, что именно так и случится.

Выбор «5-звездочных» взаимных фондов ни в коей мере не является надежным способом выбора фонда, который принесет вам успех; «5-звездочные» рейтинги, как правило, недолговечны, особенно при значительном притоке новых инвестиций. В этом случае перед управляющим фонда возникает трудноразрешимая задача инвестирования этих средств, что обычно означает необходимость изменения стратегии инвестирования, а перемены в стратегии инвестирования вполне могут оказаться несовместимыми с «5-звездочным» рейтингом фонда.

Многие управляющие, добившиеся впечатляющих успехов в этом году, могут продемонстрировать весьма посредственные (если не хуже) результаты в следующем году. «У фондов, активно занимающихся своим бизнесом, успех – мимолетное явление», – говорит Джон Богль[7]7
  Джон Клифтон «Джек» Богль (John Clifton «Jack» Bogle) основал компанию Vanguard Group, которая в настоящее время занимает второе место по размеру активов, представив в 1976 г. первый индексный фонд акций, по сути, явившийся прорывом в мировой экономике. Благодаря деятельности Джона Богля немало современных миллионеров сделали себе состояние на индексных фондах. Прим. ред.


[Закрыть], человек, которому принадлежит идея инвестирования в индексные фонды. Поддержание достижений на прежнем уровне является столь серьезной проблемой, что Комиссия по ценным бумагам и биржам в обязательном порядке требует, чтобы в каждом рекламном объявлении взаимных фондов четко указывалось, что доходность в прошлом не является гарантией будущих результатов.