Текст книги "Основные экономические индикаторы. Учебное пособие"

Запаздывающий индекс состоит из следующих семи компонентов:

1. Средняя продолжительность безработицы

2. Коэффициент отношения оборотных фондов обрабатывающей промышленности и торговли к продажам.

3. Производственные затраты на рабочую силу на единицу выработки.

4. Средняя базовая ставка по краткосрочным кредитам первоклассным заемщикам.

5. Непогашенные коммерческие и промышленные займы.

6. Коэффициент отношения потребительского кредита с погашением в рассрочку к личному доходу.

7. Изменение индексов потребительских цен за услуги.

Средняя продолжительность безработицы (Average duration of unemployment) – это среднее количество недель, в течение которых люди не имеют работы (см. главу 3). По мере роста этого показателя растет и разочарование потребителя, которое угнетает расходы и сдерживает экономический рост. Снижение продолжительности безработицы традиционно происходит после того, как экономика уже начала выходить из кризиса. Обычно предприятия не решаются нанимать новых работников до тех пор, пока не убедятся до конца в оздоровлении экономики. Сходным образом, самые крутые подъемы обычно происходят после того, как уже начался спад. Именно поэтому этот индикатор – запаздывающий.

Коэффициент отношения оборотных фондов обрабатывающей промышленности и торговли к продажам (Ratio of manufacturing and trade inventories to sales) подсчитывается Бюро учета Министерства торговли США с использованием данных из отчета по поставкам, оборотным фондам и заказам производителей или обзора М3 (см. главу 6) и его обзора оптовой торговли. Результаты публикуются в ежемесячном отчете Министерства торговли «Оборотные фонды и продажи обрабатывающей промышленности и торговли» (см. главу 7). Этот коэффициент указывает, сколько месяцев при заданном текущем темпе продаж уйдет на то, чтобы оборотные фонды были полностью ликвидированы. Растущий коэффициент показывает, что предприятия не могут провести стабильное сокращение своих запасов либо вследствие того, что продажи идут слишком вяло, либо из-за того, что их оборотные фонды накапливаются слишком быстро. В любом случае это признак экономической слабости. Снижающийся коэффициент, напротив, указывает, что склады компаний пустеют и производителям, возможно, вскоре придется наращивать производство, чтобы своевременно пополнять свои исчезающие запасы – экономический признак роста. Хотя экономисты следят за коэффициентом, чтобы получить видение будущей производственной деятельности, все же это – запаздывающий экономический индикатор. Так происходит потому, что исторически оборотные фонды растут еще в течение долгого времени, после того как рост продаж остановился. Таким образом, коэффициент достигает своего пика в середине спада.

Процентное изменение в производственных затратах на рабочую силу на единицу выработки (manufacturing labor cost per unit of output) измеряется при помощи индекса, рассчитываемого Conference Board на основе источников, включающих в себя сезонно откорректированные данные по выплатам работникам обрабатывающей промышленности Бюро по экономическому анализу и данные по промышленному производству в части обрабатывающей промышленности Совета управляющих Федеральной резервной системы. Индекс вырастает, когда расходы производителя на трудовые ресурсы растут быстрее, чем их выработка. Поскольку ежемесячные колебания индекса беспорядочны, то процентное изменение характеризует шестимесячный период. Пики в шестимесячном темпе изменения обычно достигаются в периоды спадов.

Данные по средней ежемесячной базовой ставке по краткосрочным кредитам первоклассным заемщикам (Average monthly prime rate) собираются Федеральной резервной системой. Подобно процентной ставке, по которой банки обслуживают своих заслуживших наибольшее доверие клиентов, таких как «голубые фишки», средняя ежемесячная базовая ставка по краткосрочным кредитам первоклассным заемщикам служит основой для кредитов менее значимым клиентам. Например, более маленькой и молодой компании придется заплатить за кредит на два процентных пункта больше, чем первоклассным заемщикам, которые платят по базовой ставке. Поскольку базовая ставка по краткосрочным кредитам первоклассным заемщикам колеблется в соответствии с изменениями ставки федерального финансирования, периоды ее роста обычно являются результатом резких повышений ставок, инициированных Федеральной резервной системой, предвидящей возможный перегрев экономики и вероятный рост давления со стороны инфляции. Снижение базовых ставок по краткосрочным кредитам первоклассным заемщикам, как правило, становится результатом снижения федеральных однодневных процентных ставок, цель которого – стимуляция экономической деятельности. Банки, как правило, изменяют базовую ставку по краткосрочным кредитам первоклассным заемщикам только тогда, когда колебания связаны с общеэкономической ситуацией.

Стоимость непогашенных коммерческих и промышленных займов (Outstanding commercial and industrial loans) подсчитывается Федеральной резервной системой и корректируется с учетом инфляции Conference Board. Высокий уровень коммерческих и промышленных займов является показателем того, что предприниматели считают экономическую ситуацию благоприятной, хотят строить и расширять свою деятельность и финансируют эти планы при помощи заемных средств. Наоборот, когда взгляд предпринимателей на экономику менее одобрителен и они настроены скептически, рост займов становится слабее. Он имеет тенденцию достигать своего пика после того, как подъем доходит до своей высшей точки, и низа – год спустя после конца спада.

Коэффициент отношения потребительского кредита с погашением в рассрочку к личному доходу (Ratio of consumer installment credit to personal income) подсчитывается с использованием данных из ежемесячного информационного выпуска Федеральной резервной системы, детализирующих сумму непогашенных в настоящее время потребительских кредитов, а также ежемесячного отчета по личным доходам и расходам Бюро по экономическому анализу (см. главу 11). Бюро по экономическому анализу не включает потребительский кредит в величину дохода, а для многих американцев это существенный источник дохода. При отсутствии финансовой безопасности, например во время спадов, люди склонны сокращать свои личные займы, и личные займы не набирают прежние темпы до тех пор, пока тенденция дохода к росту не установится твердо. Соответственно, этот коэффициент обычно достигает своего низшего уровня через год или больше после конца спада. Запаздывание между пиками экономики и коэффициента в значительной степени варьируют.

Изменение в индексе потребительских цен на услуги (Change in the Consumer Price Index for services) измеряет колебания в компоненте, отвечающем за услуги, в индексе цен на потребительские товары, ежемесячно составляемом Бюро трудовой статистики (см. главу 12): Ежемесячные изменения в индексе цен на потребительские товары – это самый популярный показатель инфляции. Инфляция сектора услуг имеет тенденцию расти после того, как спад уже начался, и снижаться даже тогда, когда он уже прекратился. Эти тенденции являются результатом того, что было названо «запаздыванием распознавания» и другой подобной негибкости на рынке.

Что все это значит

Функции Conference Board по созданию, совершенствованию и поддержке опережающих, запаздывающих индексов и индексов совпадения, представляемых ежемесячно в отчете по индикаторам экономического цикла, не следует путать с тем, что делает Национальное Бюро экономических исследований. Бюро – официальный арбитр высших и низших точек экономического цикла. Определяя даты этих критических поворотных моментов, экономисты Бюро рассматривают многие факторы и прибегают к нескольким индикаторам, включающим, но не ограничивающимся компонентами индекса совпадения. Отчет по индикаторам экономического цикла Conference Board не определяет официальных пиков и низших точек в экономике США. Однако поворотные пункты, о которых сигнализируют эти индикаторы, на удивление сходны с теми, на которые указывает Национальное Бюро экономических исследований.

Индекс совпадения (Coincident index) редко упоминается в деловой прессе. Тем не менее он очень полезен для оценки текущего темпа экономической деятельности. Как показано в табл. 2.1, индекс совпадения четко следует за поворотными моментами экономических циклов. Таким образом, он может служить основой для оценки отношения экономической статистики к экономическому циклу. Одним из наиболее широко известных представителей этого цикла является ВВП. Простая линейная регрессия между темпами роста реального ВВП и индексом совпадения дает впечатляющий результат: 86 %-ная корреляция. Эта тесная связь, проиллюстрированная рис. 2.3, делает индекс совпадения полезным, более своевременным заменителем квартального ВВП.

Рис. 2.3. ВВП и индекс совпадения экономических индикаторов

Источник: Conference Board, Бюро по экономическому анализу.

Отдельные индикаторы, составляющие опережающий индекс, значительно различаются по своей способности предсказывать экономические поворотные пункты. Некоторые из них очень «дальновидны», другие – относительно «близоруки2. Сложный индекс соединяет эти компоненты так, что целое функционирует лучше, чем любая из частей. Предсказательная точность сложного индекса продемонстрирована на рис. 2.4, где сопоставлены графики индекса и реального ВВП.

Рис. 2.4. Опережающие экономические индикаторы и ВВП

Как видим, резкие подъемы и падения опережающих экономических индикаторов значительно опережают подъемы и падения в экономике. По данным последних исследований средний срок выведения индекса равен девяти месяцам. Однако отдельные периоды, составляющие эту среднюю величину, значительно варьируют. Отчасти это происходит из-за корректировок, через какие проходят компоненты индекса и которые приводят к необходимости пропорциональных корректировок самого сложного индекса. Это также отражает тот факт, что каждый спад и каждый подъем вызываются различными совокупностями обстоятельств. Способность опережающих экономических индикаторов предвидеть эти поворотные точки, следовательно, также варьирует.

Запаздывающий индекс (Lagging index) следует за спадами экономического цикла (как показано индексом совпадения) примерно через три месяца, а за подъемами – примерно через пятнадцать месяцев. На первый взгляд может показаться, что это довольно бесполезная информация, напоминающая вождение машины, глядя в зеркало заднего вида. Экономисты, однако, считают, что вы не можете знать, куда направляетесь, если не знаете, где вы были. Индексы запаздывающих экономических индикаторов подтверждают, что поворотные пункты в экономической деятельности, которые были идентифицированы опережающими индексами и индексами совпадения, на самом деле имели место. Это, таким образом, препятствует передаче «ложных сигналов».

Как пользоваться тем, что видишь

Участники рынка обычно не обращают серьезного внимания на отчет по индикаторам экономического цикла Conference Board, поскольку у них уже была возможность увидеть и самостоятельно обработать информацию, лежащую в основе этого отчета. Тем не менее экономисты и предприятия по традиции ищут признаки долгосрочных трендов в опережающем индексе, чтобы предсказать поворотные пункты экономики.

Старое эмпирическое правило гласило, что если последовательное снижение индекса происходит в течение трех месяцев подряд, то это признак годичного упадка, в то время как последовательный рост индекса в течение трех месяцев подряд говорит о восстановлении экономики. Это правило было примерно точным. Оно действительно помогло предсказать несколько спадов, которые, однако, так и не материализовались, а в случае нескольких верных сигналов оно давало отрицательный результат, т. е. предсказания поступали после того, как спад уже наступил. Причина ложных предсказаний спадов, вероятно, заключается в том, что хотя индекс и содержит компоненты, представляющие производство, потребителя, финансовую сторону, занятость и секторы делового инвестирования, в нем нет компонента, отражающего спрос или инвестиции и занятость в индустрии услуг, которые сейчас доминируют в экономике. Более того, финансовые секторы, которые в нем представлены, часто движутся вразрез с широким сектором экономики, порождая как волатильность, так и некоторые ложные сигналы.

История индекса опережающих индикаторов, зафиксировавшая «семь из последних пяти спадов», привела к тому, что некоторые циники стали называть его «индексом обманчивых индикаторов». Это не совсем справедливо. Тем не менее, чтобы улучшить точность его предсказаний, экономисты часто рассматривают колебания индекса опережающих индикаторов в трех измерениях – продолжительность, глубина и распространение, вместо того чтобы рассматривать только в одном – продолжительности, как предписывает правило трех месяцев. Иными словами, в дополнение к требованию, что изменения должны продолжаться более трех месяцев, усовершенствованный метод рассматривает, насколько велики изменения и сколько компонентов в них задействовано. Например, если девять из десяти компонентов индекса демонстрируют рост, а один – например, уровень среднего количества рабочего времени в неделю в обрабатывающей промышленности – падает, подъем более вероятен, нежели в случае, если только четыре компонента растут, три падают, а три остаются неизменными.

Фокусы из шляпы

Работающие на Уолл-стрит, будучи по натуре инноваторами, искали способы улучшить даже этот трехмерный анализ. В отношении отчета по индикаторам экономического цикла фокус состоит в том, чтобы рассчитать коэффициент отношения индекса совпадения к запаздывающему индексу (ratio of the coincident index to the lagging index). Теория, стоящая за этим коэффициентом, неформально называемым индексом совпадающего к запаздывающему, такова: на ранних стадиях восстановления индикаторы совпадения растут, в то время как запаздывающие индикаторы, отражающие условия предшествовавших месяцев, остаются неизменными, что приводит к росту коэффициента. Когда подъем находится на пике, оба ряда индикаторов будут расти, но уровень роста индикаторов совпадения будет расти медленнее и, таким образом, коэффициент будет падать. Сходным образом, в низшей точке спада все индикаторы-компоненты снова будут двигаться в одном направлении – на этот раз вниз, но индикаторы совпадения будут падать медленнее и коэффициент будет расти.

Рис. 2.5. Коэффициент совпадающего к запаздывающему и спады (затененные участки=спады)

Источник: Conference Board

Как можно видеть из графика на рис. 2.5, коэффициент индикатора совпадения к запаздывающему индикатору, подобно индексу опережающих экономических индикаторов, снижался перед каждым спадом, начиная с 1959 г. Но он передавал меньше ложных сигналов. Одним из объяснений этого относительного успеха может быть то, что индексы совпадения и запаздывающие индексы относительно лучше представляют текущее и прошлое функционирование экономики, чем опережающий индекс оценивает будущую деятельность.

Глава 3
Ситуация с занятостью

Самым важным экономическим индикатором является ежемесячный отчет по занятости, публикуемый Бюро трудовой статистики. Ни один другой источник экономических новостей, ни один индикатор не приоткрывает в большей степени секреты общей экономической ситуации, нежели данные по рынку труда. Именно поэтому первая пятница каждого месяца, когда публикуются данные о занятости, – самая важная торговая сессия месяца.

Рынок бумаг с фиксированным доходом часто совершает огромные колебания за секунды после того, как выходит отчет по занятости. Промышленный индекс Доу-Джонса, торги по которому начинаются через час после выхода отчета, по этому случаю открывался на пару сотен пунктов выше или ниже уровня закрытия предыдущего дня. Отчет по занятости настолько важен для участников финансового рынка, что дилеры, брокеры и экономисты планируют свои отпуска с учетом выхода этого отчета. Порой трейдеры в день выхода Отчета за одну торговую сессию зарабатывают сумму, равную месячному окладу. Людей даже увольняли за то, что они пропускали выпуск Отчета в 8.30 утра.

Данные по занятости важны, потому что показывают, как фирмы, корпорации и другие организации, ответственные за вопросы найма, оценивают текущую и будущую экономическую среду. Компании не взвалят на себя расходы, связанные с ростом фонда заработной платы, если считают, что в ближайшем будущем им не понадобится дополнительная рабочая сила. И вряд ли они будут увольнять работников, если предвидят увеличение спроса на свои товары. С точки зрения домашнего хозяйства ничто не представляется столь важным, как занятость. Считается, что можно ожидать, что потребители урежут расходы, если столкнутся с более высокими ценами или снижением благосостояния. Но правда заключается в том, что они будут продолжать тратить, несмотря на повышение цен и снижение стоимости ценных бумаг. Однако ничто так не ухудшает отношение потребителей к покупкам и не препятствует потребительским расходам, как потеря рабочего места. Поскольку экономика примерно на 70 % состоит из потребительских расходов, каждый экономист, трейдер или инвестор должен знать текущее состояние рынка труда. Ежемесячный отчет по занятости основывается на двух отдельных обзорах: обзоре современного населения, известном как обзор домашних хозяйств, и обзоре современной статистики занятости, называемый обследованием предприятий или фондов заработной платы. Данные по домашним хозяйствам собираются и распространяются в таблицах А, которых мы видим в первой половине Отчета, информация обследования предприятий представлена в таблицах В. На Уолл-стрит склонны уделять больше внимания таблицам В, нежели таблицам А.

Отчет по занятости содержит несколько важных показателей, но первое место делят между собой два из них: уровень безработицы и ежемесячные изменения в занятости в несельскохозяйственной сфере. Среднечасовые заработки, отработанное время, отработанное сверхурочно время и ежемесячные изменения занятости в сфере обрабатывающей промышленности также привлекают существенное внимание Уолл-стрит. И в отличие от многих других экономических отчетов, чтобы «переварить» отчет по занятости, нужно много времени.

Когда в уровне безработицы происходит неожиданный рост, на рынках ценных бумаг обычно идут распродажи. То же самое происходит, когда занятость в несельскохозяйственной сфере снижается на особенно большую величину – обычно в пределах 150 тыс. или более. Поскольку занятость определяет доходы и расходы, а потребительские расходы составляют самую большую часть экономической деятельности, трейдеры предпочитают видеть уверенный рост занятости. Когда уровень безработицы снижается, создаются новые рабочие места, биржевые курсы демонстрируют тенденцию к росту.

И все наоборот на рынке бумаг с фиксированным доходом, который чувствителен к угрозе инфляции. Рост занятости в несельскохозяйственной сфере и падение уровня безработицы порождают страх инфляции, который может вызвать распродажу облигаций, снизив цены и увеличив доходность.

В дополнение к каждому отчету специальный уполномоченный Бюро трудовой статистики составляет официальный отчет для Объединенной экономической комиссии Конгресса США. Отчет, состоящий, как правило, из трех страниц, подчеркивает наиболее сильные и слабые стороны статистики занятости.

Эволюция индикатора

Подобно многим экономическим индикаторам, отчет по занятости впервые появился в 30-х годах, во времена Великой депрессии. Бюро трудовой статистики провело первые исследования занятости и фондов заработной платы в 1915 г., но их объектом были только четыре отрасли обрабатывающей промышленности. К 1931 г. участие в обзорах принимали уже 91 отрасль обрабатывающей и 15 отраслей необрабатывающей промышленности. А углубление экономического кризиса в начале 30-х годов заставило администрацию Гувера (Hoover) расширить программу Бюро трудовой статистики, включив туда данные по отработанному времени и заработкам. Статистика по средненедельному отработанному времени и среднечасовым заработкам была впервые опубликована в 1933 г. В то время, когда эта программа действовала на общенациональном уровне, была запущена другая программа государственного уровня. В 1915 г. Нью-Йорк и Висконсин подписали соглашение с Бюро трудовой статистики, обязавшись обеспечить агентство сведениями по занятости в штатах. Данный пакт затем охватил все штаты и федеральный округ Колумбию, а на сегодняшний момент также Пуэрто-Рико и Виргинские острова. Усилия на уровне штатов и на общенациональном уровне переросли в обзор статистики по современной занятости – источник сведений для таблиц В Отчета по занятости.

Обзор современного населения – источник данных для таблиц А – возник как программа Администрации рабочих проектов, которая в 1940 г. выступила инициатором проведения общенационального исследования домашних хозяйств, названного Ежемесячным отчетом по безработице. В конце 1942 г. ответственность за проведение этого исследования приняло на себя Бюро учета, а спустя несколько лет исследование было переименовано в обзор современного населения. В 1959 г. Бюро трудовой статистики в рамках Бюро учета приняло на себя обязанности по проведению этого обзора.

Оба исследования подвергались усовершенствованиям в области техники отбора респондентов и подачи информации с внедрением преимуществ, предоставляемых компьютерным методом сбора информации и технологиями распознавания голоса. В результате мы имеем своевременный, точный и многоплановый индикатор условий рынка труда, представленный как с точки зрения работодателя, так и с точки зрения наемного работника.