Текст книги "Финансы и кредит. Курс лекций"

4.4. Государственный кредит как экономическая и финансовая категория

Государственный кредит играет важную роль в финансовой системе страны. Его можно рассматриваться с различных позиций. Для уяснения места государственного кредита в экономической системе страны следует рассмотреть государственный кредит как экономическую категорию. Под государственным кредитом понимают совокупность экономических отношений между государством в лице его органов власти и управления, с одной стороны, и физических и юридических лиц – с другой, в рамках которых государство выступает как заемщик кредитора.

Государственный кредит как экономическая категория предусматривает два вида денежных отношений – финансы и кредит. При этом государственный кредит имеет черты как тех, так и других. Как звено финансовой системы он обслуживает формирование и использование централизованных денежных фондов страны, т. е. бюджета и внебюджетных фондов. В качестве одного из видов кредита государственный кредит приобретает ряд особенностей: добровольное размещение кредита, возвратность и платность кредита.

Отдельное рассмотрение государственного кредита правомерно потому, что он отличается от остальных видов кредита. В отличие от банковского кредита, обеспечением которого являются конкретные ценности, для государственного кредита обеспечением являются все имущество, находящееся в собственности государства, имущество данной территориальной единицы или какой-либо ее доход. Государственный кредит, как правило, на уровне правительства не имеет целевого, конкретного назначения.

Рассмотрение государственного кредита как финансовой категории позволяет также решить определенные задачи. Для рассмотрения состава данных задач необходимо уяснение основных функций государственного кредита как финансовой категории.

Распределительная функция государственного кредита реализуется в ходе формирования централизованных денежных фондов государства или их использования на принципах срочности, платности и возвратности. Фактически выступая в качестве заемщика, государство обеспечивает дополнительные средства для обеспечения своих же расходов. Положительное воздействие распределительной функции государственного кредита состоит в том, что с ее помощью налоговое бремя более равномерно распределяется во времени.

Регулирующая функция состоит в том, что государство, участвуя в кредитных отношениях, по сути, оказывает влияние на состояние денежного обращения, уровень процентных ставок на рынке денег и капиталов, на производство и занятость. Государственный кредит также является инструментом государственного регулирования экономики. Так, государство может способствовать мобилизации инвестиционных ресурсов, перераспределению средств по отраслям народного хозяйства, изменению динамики рынка кредитных ресурсов и в целом изменению темпов экономического роста.

Контрольная функция тесно связана с контрольной функцией финансов, но имеет свои отличительные черты: очень тесно связана с деятельностью государства и состоянием централизованного фонда денежных средств, охватывает движение стоимости в обе стороны, поскольку предполагает возвратность и возмездность получения средств, осуществляется не только финансовыми структурами, но и комплексом кредитных институтов.

4.5. Управление государственным кредитом

Государственный кредит, являясь частью системы финансов государства, должен выступать объектом управления. Субъектом управления государственного кредита в РФ является Федеральное Собрание. Им устанавливаются максимальные размеры как привлечения средств для финансирования бюджетного дефицита, так и кредитования за счет средств бюджета. В Бюджетном кодексе РФ в целях оптимизации управления внешними и внутренними заимствованиями предусмотрена разработка двух программ: программы государственных внешних заимствований и программы государственных внутренних заимствований. По содержанию данные программы представляют собой перечень заимствований на очередной финансовый год с указанием целей, источников, сроков возврата. Эти программы представляются на рассмотрение и согласование Федеральному Собранию вместе с проектом бюджета на очередной финансовый год и подлежат утверждению.

Управление государственным кредитом предполагает решение ряда взаимосвязанных задач, таких как минимизация стоимости долга для заемщика, недопущение переполнения рынка заемными обязательствами государства и резкого колебания их курса, эффективное использование мобилизованных средств и контроль за целевым использованием выделенных кредитов, обеспечение своевременного возврата кредитов, максимальное решение задач, определенных финансовой политикой.

Оперативное управление государственным кредитом осуществляется органами управления, финансовыми и кредитными институтами. Также в оперативном управлении государственным кредитом принимают участие Министерство финансов или Казначейство совместно с Центральным банком. Помимо этого, для управления федеральным долгом в рамках Министерства финансов РФ сформированы два департамента: Департамент управления государственным внутренним долгом и Департамент управления государственным внешним долгом. Для эффективного управления государственным кредитом в РФ создана единая система учета и регистрации государственных заимствований, в рамках которой департаментами Минфина ведутся государственные книги внутреннего и внешнего долга РФ.

4.6. Понятие и формы государственного долга. Внутренний и внешний долг РФ

В системе финансов государства с государственным кредитом непосредственно связана категория государственного долга. Под государственным долгом с экономической точки зрения принято понимать совокупность дефицитов государственного бюджета за определенный период времени. С юридической точки зрения государственный долг представляет собой совокупность долговых обязательств РФ перед юридическими и физическими лицами, иностранными государствами, международными организациями и иными субъектами международного права. Существование государственного долга вызвано дефицитом государственного бюджета и наличием свободных денежных средств у физических и юридических лиц.

Основными формами государственного долга могут выступать:

• кредитные соглашения и договоры РФ с кредитными организациями, иностранными государствами и международными финансовыми организациями в пользу указанных кредиторов;

• государственные ценные бумаги, выпущенные от имени РФ;

• договоры о предоставлении государственных гарантий РФ, договоры поручительства по обеспечению обязательств третьими лицами;

• переоформление долговых обязательств третьих лиц в государственный долг РФ на основе федеральных законов;

• соглашения и договоры РФ о пролонгации и реструктуризации долговых обязательств РФ прошлых лет.

Классификация государственного долга может существенно увеличить эффективность управления им. В связи с этим государственный долг принято классифицировать по следующим признакам:

• по валютному критерию (внутренний и внешний);

• по целям (капитальный и текущий);

• по срокам (долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства);

• по уровню управления (государственный долг РФ, государственный долг субъекта РФ и муниципальный государственный долг).

В системе государственного долга широко распространенной группировкой государственных обязательств является их деление на внутренние и внешние обязательства. Государственный внутренний долг является результатом мероприятий Правительства РФ по покрытию бюджетного дефицита. Согласно бюджетному законодательству размеры и структура государственного внутреннего долга приводятся в Программе государственных внутренних заимствований РФ, субъектов РФ и муниципальных образований. Данная Программа входит в число документов, представляемых одновременно с проектом бюджета на очередной финансовый год.

Законом о бюджете устанавливаются предельные объемы внутреннего долга. Однако предельный объем может быть увеличен Правительством РФ, если это будет способствовать снижению расходов по обслуживанию государственного долга. В Законе о бюджете также устанавливается предельный объем заемных средств, направляемых РФ, субъектами РФ или муниципальными образованиями на финансирование дефицита бюджета соответствующего уровня. Законом устанавливаются предельные расходы на обслуживание внутреннего долга. Так, предельный размер расходов на обслуживание государственного долга субъекта РФ или муниципального долга не должен превышать 15 % объема расходов бюджета соответствующего уровня. В том случае, если расходы больше 15 %, могут быть применены следующие санкции: ревизия бюджета субъекта РФ, передача исполнения бюджета субъекта РФ под контроль Министерства финансов РФ или местного бюджета под контроль органа, исполняющего бюджет субъекта РФ.

Для эффективного контроля за государственным внутренним долгом в Российской Федерации организована система учета и регистрации государственного долга, согласно которой субъекты РФ и муниципальные образования обязаны регистрировать свои долговые обязательства в Министерстве финансов РФ, ведущем Государственную долговую книгу РФ.

Согласно принятой классификации внутренние долговые обязательства можно разбить на две группы: рыночные, существующие в форме эмиссионных ценных бумаг (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и др.), и нерыночные, выпущенные в счет финансирования образовавшейся задолженности бюджета (векселя Министерства финансов РФ, задолженность перед ЦБ РФ и др.).

Государственный внешний долг является следствием последовательной внешнеэкономической политики. Размер и структура внешнего долга РФ фиксируются в Программе внешних заимствований РФ. Данная Программа входит в состав документов, представляемых одновременно с проектом бюджета на следующий финансовый год. Она содержит перечень внешних заимствований на очередной финансовый год с указанием цели, источников, сроков возврата и объема заимствований. В программе отражаются все займы и гарантии, величина которых превышает 10 млн долларов на весь срок займа.

Организационный механизм утверждения и согласования данной Программы предполагает взаимодействие ряда участников. Она утверждается Федеральным Собранием РФ. Однако Правительство РФ может осуществлять внешние займы, не включенные в Программу, если это приводит к сокращению расходов по обслуживанию внешнего долга. Внешний государственный долг РФ в настоящее время включает долговые обязательства по следующим группам.

Первая группа – долговые обязательства перед коммерческими банками западных стран, которые предоставляют свои средства взаймы под гарантии правительств или при условии страхования кредитов в государственных структурах. Данная группа долговых обязательств является самой крупной в структуре внешнего долга РФ. Долговые обязательства данной группы регулирует Парижский клуб, состоящий из официальных представителей основных стран-кредиторов.

Вторая группа – долговые обязательства, предоставляемые коммерческими банками западных стран самостоятельно, без государственных гарантий. Функции регулирования в данном случае выполняет Лондонский клуб, который объединяет банкиров-кредиторов на неофициальной основе.

Третья группа – долговые обязательства перед различными коммерческими структурами по фирменным кредитам, связанным с поставкой_: товаров и оплатой услуг.

Четвертая группа объединяет долговые обязательства перед международными валютно-финансовыми организациями.

4.7. Управление государственным долгом

Разнонаправленность основных составляющих государственного долга делает необходимым рассмотрение его в качестве объекта управления. Целенаправленное управление государственным долгом позволяет проводить целенаправленную политику системного повышения эффективности долговых обязательств государства.

Под управлением государственным долгом понимается совокупность мероприятий государства по выплате доходов кредиторам и погашению займов, изменению условий уже выпущенных займов, определению условий выпуска новых государственных ценных бумаг. Управление государственным долгом может осуществляться в нескольких формах, применимых как к внутреннему, так и ко внешнему долгу: изменение доходности займов (примером может служить изменение доходности ГКО), увеличение календарных срока действия и изменение других условий выпуска займа (например, объединение нескольких займов в один, обмен облигаций по регрессивному соотношению, отсрочка погашения займа, аннулирование государственного долга, реструктуризация задолженности).

Управление внешним долгом имеет специфические особенности, выражающиеся в том, что чрезмерный рост внешнего долга угрожает национальной безопасности государства, что означает фактическое его банкротство. Управление внешним долгом осуществляется на стадии использования и погашения. Так, на этапе использования внешнего долга используются: финансовое размещение, бюджетное использование и смешанное бюджетно-финансовое размещение. В свою очередь, управление погашением внешнего долга предполагает применение различных источников его погашения: бюджетных средств, золотовалютных резервов, новых заимствований и конвертации задолженности в акции предприятий.

Проблема управления государственным внешним долгом является особенно актуальной. В связи с этим основными задачами в данной сфере являются оптимизация структуры долга, использование проектов, финансируемых за счет связанных кредитов, конверсия внешнего долга, управление внешними финансовыми активами.

Тема 5. Сущность и структура рынка ценных бумаг

5.1. Понятие, виды и функции рынка ценных бумаг

Формирование финансовых ресурсов крупных акционеров происходит, как правило, эволюционно. Процесс создания капиталов может протекать в рамках различных рынков, таких как рынок банковских капиталов, рынок ценных бумаг, валютный рынок и рынок страховых, пенсионных и инвестиционных фондов. Особенностью рынка ценных бумаг является то, что он не может быть полностью отнесен к финансовому рынку. В той части, в которой рынок ценных бумаг основан на денежных капиталах, он относится к финансовому рынку. Помимо этого, рынок ценных бумаг является фондовым рынком, на котором объектом купли-продажи является капитал. Таким образом, следует разграничивать следующие понятия: финансовый рынок – рынок, на котором объектами купли-продажи выступают деньги и капиталы, фондовый рынок – это рынок ценных бумаг, основу которого составляют деньги как капитал. По сути, фондовый рынок является частью рынка капиталов. Рынок ценных бумаг является более широким понятием, чем фондовый рынок.

Рынок ценных бумаг – совокупность экономических отношений между участниками рынка, связанных с выпуском и обращением ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, помимо фондового рынка, включает в себя рынок денежных и товарных ценных бумаг.

В рамках рынка ценных бумаг происходят привлечение денежных средств из различных источников и их вложение в различные виды реального капитала. На рынке ценных бумаг привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутренних и внешних источников. К внутренним источникам обычно относят амортизационные отчисления и прибыль. К внешним источникам относят банковские ссуды и средства, полученные от выпуска ценных бумаг. Как правило, в экономике преобладают внутренние источники, а внешние источники являются результатом их перераспределения. Мотивом конкуренции на рынке ценных бумаг является возможность получения капиталов на выгодных условиях. Динамика рынка ценных бумаг определяется уровнем доходности рынка, условиями налогообложения на рынке, уровнем финансовых и других экономических рисков, организацией рынка и его удобством для инвестора.

Рынок ценных бумаг является сложной категорией, занимающей особое место в системе финансовых терминов. Сложность рынка ценных бумаг обусловлена системой выполняемых им функций. Именно через функции в полной мере проявляются содержание и роль рынка ценных бумах в финансовой и экономической системах государства.

Функции рынка ценных бумаг принято объединять в следующие группы: общерыночные функции, которые присущи любому виду рынка вообще, и специфические функции, которые придают рынку ценных бумаг специфические особенности и отличия от остальных рынков.

К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относятся коммерческая функция (связана с получением прибыли от операций на данном рынке), ценовая функция (с ее помощью обеспечиваются процесс формирования рыночных цен, их постоянное движение и т. д.), информационная функция (на ее основе рынок производит и доводит до своих участников информацию об объектах торговли), регулирующая функция (связана с созданием правил торговли и участия в ней, порядка разрешения споров между участниками, установлением приоритетов и образованием органов управления и контроля).

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести перераспределительную функцию (она обеспечивает перелив денежных средств между отраслями и сферами деятельности и финансирование дефицита бюджета), функцию страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирования (реализуется путем использования в обороте нового класса производных ценных бумаг – фьючерсных и опционных контрактов). Помимо вышеперечисленных функций, различают такие функции, как стимулирующая и контрольная, которые приобретают некоторые особенности по сравнению с аналогичными функциями категории финансов.

Реализация функций рынка ценных бумаг происходит по-разному в различных экономических условиях. На разных стадиях экономических циклов развития экономики функции рынка ценных бумаг реализуются с различной степенью интенсивности.

История развития рынков ценных бумаг показывает, что на практике возможны различные их варианты, различающиеся между собой полностью или частично. Выделяют следующие группы рынков: первичный и вторичный, организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой, кассовый и срочный.

Первичный рынок – вид рынка ценных бумаг, представляющий собой приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Фактически это первая стадия реализации ценной бумаги. Вторичный рынок представляет собой рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги, т. е. совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценных бумаг от одного владельца к другому в течение всего календарного срока обращения ценной бумаги.

Организованный рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг на основе правил, которые устанавливаются органами управления между лицензированными профессиональными посредниками. В свою очередь, неорганизованный рынок является рынком обращения ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок представляет собой торговлю ценными бумагами на фондовых биржах. В связи с этим биржевой рынок всегда является организованным. Соответственно внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами в обход фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным или неорганизованным.

Кассовый рынок – это вид рынка ценных бумаг, представляющий собой рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1–2 рабочих дней. Срочный рынок ценных бумаг – это вид рынка, на котором заключаются сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня.

5.2. Первичные и вторичные рынки ценных бумаг

Разновидностью рынка ценных бумаг является первичный рынок. На нем эмитенты продают ценные бумаги инвесторам. В принципе, первичный рынок представляет собой механизм эмиссии и первичного размещения эмитированных бумаг. Законодательно первичный рынок ценных бумаг определяется как совокупность отношений, складывающихся при эмиссии или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Сущность первичного рынка состоит в том, что в результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Все остальные перепродажи ценных бумаг образуют так называемый вторичный рынок. Главной особенностью первичного рынка ценных бумаг является полное раскрытие информации для инвесторов, которое позволяет сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств.

На первичном рынке ценных бумаг может быть реализован разный механизм продажи ценных бумаг: непосредственный (частный) контакт (без посредников), через финансовых посредников (андеррайтеров), на уличном рынке. При частном размещении происходит продажа (обмен) ценных бумаг ограниченному количеству, как правило, заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи. При публичном предложении размещение ценных бумаг осуществляется путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов. Ввиду того что в условиях конкуренции потребность в гарантированном размещении ценных бумаг требует не только больших расходов, но и профессиональных знаний, специализации, навыков, часто эмитенты пользуются услугами андеррайтеров – профессиональных посредников (банков, брокеров, инвестиционных компаний), которые организуют и гарантируют размещение ценных бумаг на заранее определенных условиях за специальное вознаграждение.

Размещение ценных бумаг проходит не только на первичном рынке. Последующие сделки купли-продажи размещенных ценных бумаг составляют вторичный рынок. По сути, вторичный рынок ценных бумаг представляет собой отношения, складывающиеся при купле-продаже ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основой вторичного рынка являются операции, оформляющие перераспределение сфер вложений инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции. Если для первичного рынка ценных бумаг часто применяют термин «размещение ценных бумаг», то к вторичному рынку применим термин «обращение».

Главной отличительной чертой вторичного рынка ценных бумаг является его ликвидность, которая представляет собой возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и низких издержках на реализацию.

Основными операторами вторичного рынка ценных бумаг являются только инвесторы. Первоначальный инвестор, купивший у эмитента ценные бумаги, имеет полное право перепродать эти бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, вправе продавать их следующим вкладчикам. Особенностью вторичного рынка является то, что на нем происходит не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Роль вторичного рынка вообще в системе рынка ценных бумаг заключается в том, что без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Формируя условия для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок тем самым усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. Полное отсутствие вторичного рынка ценных бумаг сделало бы невозможным или существенно затруднило бы покупку всех или части бумаг. В результате экономика осталась бы в проигрыше, поскольку многие предприятия не смогли получить бы необходимой финансовой поддержки.