Текст книги "Оценка бизнеса"

1. Для оценки текущего финансового состояния: оценка рыночной стоимости поможет выяснить истинное положение дел в бизнесе и выявить существующие проблемы.

2. Для текущих операций: продажа или покупка организации, передача её в аренду, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга и т. д.

3. Определение кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости.

4. Страхование, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов.

5. Для разрешения правовых и налоговых вопросов: при разделе имущества вкладчиков, при ликвидации предприятия и пр.

6. Определение стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке.

7. Для оценки эффективности управления: чем выше стоимость предприятия, тем выше оценка ее менеджмента со стороны акционеров и кредиторов.

8. Осуществление инвестиционного проекта развития бизнеса, когда необходимо знать исходную стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса и т. п.

Предприятия, выполняющие оценочные работы в РФ, предлагают, как правило, следующие услуги:

• оценку бизнеса при продаже или покупке;

• оценку акций или доли при вхождении инвестора;

• оценку акций или доли при выкупе доли акционера или участника;

• анализ бизнеса и выделение непрофильных активов для продажи;

• оценку бизнеса при слиянии и поглощении;

• оценку инвестиционных проектов;

• оценку бизнеса или имущества для получения кредита;

• оценку имущества при внесении в уставной капитал;

• оценку акций или долей общества для получения наследства для нотариуса;

• оценку имущества для залога;

• оценку акций при осуществлении выкупа или обязательной оферты.

1.2. Основные процедуры оценки бизнеса и факторы, влияющие на нее

Процедура оценки в целом состоит из четырех этапов.

1. Подготовительный этап: оценщику необходимо уточнить цели оценки, ознакомиться с имеющимися документами на оцениваемое имущество, определить, что входит в состав имущества, а также какова его специфика.

2. Этап сбора информации: необходимо визуально осмотреть объект оценки, нередко требуется проведение интервью с представителями заказчика о том, выявляются и анализируются данные, характеризующие природные, экономические, социальные и другие факторы, влияющие на стоимость объекта в масштабах региона, города и района расположения объекта.

Основные источники информации – это печатные издания, Интернет, статистические сборники, специальные базы данных оценщиков, информация из органов государственной власти, местного самоуправления, сторонних организаций и др.

3. Этап расчета стоимости объекта оценки: оценщик выбирает метод оценки, в процессе расчета принимаются во внимание все проанализированные ранее факторы, влияющие на стоимость.

4. Заключительный этап: составляется отчет об оценке.

При использовании понятия стоимости при осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки.

Данные, необходимые для оценки, подготавливаются на основе внешней и внутренней информации.

1. К внешней относят:

• макроэкономические и отраслевые факторы;

• уровень инфляции;

• темпы экономического развития страны;

• условия конкуренции в отрасли и т. д.

2. К внутренней относят:

• финансовую отчетность;

• основные показатели текущего финансового состояния предприятия;

• сведения о владельцах с наибольших долей уставного капитала;

• принадлежность предприятия концернам, холдингам;

• ретроспективные данные об истории предприятия;

• описание маркетинговой стратегии предприятия и т. д.

При оценке бизнеса часто прибегают к инфляционной корректировке с целью приведения ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду. Простейший способ – переоценка статей баланса по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты. Например, оборудование было приобретено в 2018 г. за 1 млн руб. Курс рубля по отношению к иностранной валюте на дату приобретения составлял 65: 1, а на дату оценки в 2019 г. курс рубля к иностранной валюте уже был равен 68: 1. Скорректированная стоимость покупки будет определена по формуле 1 000 000 · 68 / 65 = 1 046 153,8 руб.

Другой метод – метод учета изменения общего уровня цен: различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы по формуле где С_Р – реальная величина статьи, скорректированной по уровню инфляции, руб.; С_Н – номинальная величина статьи по данным бухгалтерского учета и отчетности, руб.; И₁ – индекс инфляции на момент или за период анализа; И₀ – индекс инфляции в базовом периоде или на начальную дату отслеживания величины статьи баланса.

При этом существует огромное число факторов, которые влияют на оценку бизнеса. Их классификация представлена в табл. 2.

Таблица 2. Классификация факторов, влияющих на оценку стоимости бизнеса

Далее рассмотрим каждую группу факторов более подробно.

Макроэкономические факторы – это факторы, характеризующие общее положение в стране и содержащие информацию о том, повлияет ли и как именно на деятельность предприятия их изменение. Такие факторы образуют систематический риск, возникающий из внешних событий: политические, экономические и социальные изменения воздействуют на состояние экономики, уровень доходов предприятий и занятости в стране. Одним из макроэкономических факторов является экономико-политический кризис. Он затрагивает всех участников рынка, непосредственно влияет на их финансовое состояние и устойчивость. Так, в условиях кризиса становится сложно дать однозначную оценку стоимости бизнеса, так как экономическое положение предприятия нестабильно и нет четкого предвиденья его будущего.

Микроэкономические факторы – это факторы, связанные с ситуацией в отрасли, где функционирует предприятие, учитываются действия его конкурентов и контрагентов. Например, если предприятие находится в увядающей отрасли, то и спрос на его продукцию будет низкий.

По следующему классификационному признаку факторы делятся на внешние и внутренние.

Внешние – это факторы, которые не зависят от самого предприятия. К ним следует отнести:

• инвестиционную привлекательность страны или региона, где функционирует предприятие: развивающиеся отрасли будут более интересны для инвесторов и потенциальных покупателей;

• фазу экономического цикла, в которой находятся страна, отрасль и само оцениваемое предприятие: если экономика находится в стабильном положении, то спрогнозировать будущие денежные потоки становится более реально, и наоборот, если экономика в упадке, то и прогноз становится менее точным;

• величину и динамику платежеспособного спроса на продукцию или услуги данного предприятия: чем выше спрос, тем больше доходов будет получать предприятие и тем выше будет оценка его рыночной стоимости;

• степень конкуренции: если планируется высокой уровень конкурентной борьбы, то данный факт следует учесть при прогнозе будущих доходов либо путем увеличения факторов риска, либо напрямую уменьшая поток доходов;

• уровень инфляции: инфляция искажает стоимость капитала предприятия и его составных частей и занижает стоимость материальных внеоборотных активов, производственных запасов относительно их стоимости. С целью преодоления влияния инфляции следует переоценивать стоимость объекта оценки, в том числе учитывать влияние инфляции при расчете будущих доходов;

• ограничения для рассматриваемого бизнеса: бизнес может иметь различного рода ограничения (ограничение цен на продукцию предприятия государством, экологические ограничения и т. п.), поэтому стоимость предприятий с наличием ограничений будет ниже, чем если бы они отсутствовали;

• риски (коммерческие, финансовые, производственные, имущественные, политические и другие): с точки зрения управления все риски делятся на неконтролируемые и контролируемые.

Внутренние факторы – это факторы, которые зависят непосредственно от деятельности предприятия, те, на которые оно в силах повлиять. К таким факторам относятся:

• выбор состава и структуры выпускаемой продукции или услуг;

• качество продукции и технология производства;

• ценовая политика;

• финансовое состояние предприятия (тип финансовой устойчивости, уровень деловой активности, ликвидность активов, рентабельность активов и т. п.);

• категория кадрового состава предприятия;

• взаимоотношения с контрагентами;

• имидж предприятия, наличие фирменного знака;

• ликвидность доли или бизнеса;

• полезность бизнеса для собственника;

• будущий планируемый доход собственника;

• время получения дохода;

• степень контроля, получаемая новым собственником;

• затраты на создание аналогичных предприятий;

• перспективы развития оцениваемого бизнеса.

Еще одним способом классификации факторов, влияющих на оценку бизнеса, является деление на позитивные и негативные в зависимости от их итогового влияния.

Позитивные факторы – это такие факторы, которые положительно влияют на оценку стоимости предприятия. К ним можно отнести: опережение спроса над предложением, приобретение владельцем полного контроля над приобретаемой недвижимостью, высокие доходы в будущем от приобретаемой собственности, низкий инвестиционный риск и др. Такие факторы повышают рыночную стоимость предприятия.

Негативные факторы – это факторы, которые отрицательно влияют на оценку стоимости организации: низкая инвестиционная привлекательность региона, в котором расположено предприятие, слабый менеджмент в компании, опережение предложения над спросом, высокий инвестиционный риск и пр. Такие факторы следует учитывать при определении будущих денежных потоков при оценке стоимости предприятия.

Все факторы, влияющие на оценку бизнеса, также можно разделить на объективные и субъективные.

Объективные факторы – факторы, которые не зависят от воли и желаний участников оценки (административно-управленческого аппарата, сотрудников и самого оценщика). В отличие от объективных субъективные факторы зависят от деятельности и предпочтений отдельных людей, предприятий, организаций и учреждений. Так, ярким примером является выбор оценщика. Если руководство предприятия заинтересовано в адекватной и объективной оценке стоимости своего бизнеса, то и оценщика оно выберет независимого.

По сроку воздействия на результаты оценки факторы классифицируются на постоянные и переменные.

Постоянные факторы оказывают влияние на оценку стоимости бизнеса в любой период деятельности предприятия. Таким фактором может являться уровень инфляции. Воздействие же переменных факторов проявляется в определенные периоды; например: освоение новой техники или технологии производства, новых видов продукции; факторы макроэкономического характера, такие как экономический кризис, военное положение, экологическая ситуация в регионе.

Факторы могут также делиться на общие и специфические. К общим относятся факторы, присутствующие в любых отраслях экономики; специфическими являются те, которые действуют в условиях отдельной отрасли экономики или предприятия. Такое деление факторов позволяет полнее учесть особенности отдельных предприятий, отраслей производства и дать более точную оценку их деятельности.

В период кризиса многие экономические явления воздействуют иначе, чем в обычное время, поэтому важно разделить факторы, влияющие на оценку стоимости бизнеса на контролируемые и неконтролируемые.

Контролируемые факторы – это те, которые предполагают, что, несмотря на нестабильную ситуацию в стране, предприятие может противодействовать негативным явлениям. В свою очередь, неконтролируемые – это те факторы, которые, наоборот, предполагают, что хозяйствующий субъект не может изменить отрицательное влияние какого-либо воздействующего фактора. Например, падение курса рубля для предприятия, закупающего материалы за границей, будет контролируемым фактором, если существует альтернатива внутри страны.

В основе науки об оценочной деятельности лежат принципы, т. е. основополагающие правила, руководствуясь которыми профессиональный оценщик выполняет задание по оценке и составлению отчета. Принципы оценки бизнеса являются следствием комплексного анализа экономических законов, их проявлений, и в их построении учитываются основные факторы, влияющие на стоимость имущества. Корректное использование принципов оценки дает оценщику возможность сформировать достоверное заключение о стоимости бизнеса, представленного к оценке. При этом принципы оценки стоимости бизнеса отражают основные закономерности в поведении объектов в экономической сфере. В реальной жизни целый ряд факторов – как внутренних, так и внешних – может исказить их действие. Например, государственное регулирование иногда искажает правильную картину осуществления тех или иных принципов. Несовершенство рыночных отношений еще больше искажает действие принципов оценки. По этим все принципы оценочной деятельности лишь отражают тенденции поведения субъектов рынка, а не прогнозируют конкретные действия.

Принципы оценки стоимости бизнеса могут быть структурированы и объединены в три группы (табл. 3).

Таблица 3. Группировка принципов проведения оценки стоимости бизнеса

Рассмотрим каждую группу принципов более детально.

Принцип полезности. Важнейший параметр стоимости любого предприятия – это его полезность. Бизнес будет обладать стоимостью, если будет полезен владельцу. Таким образом, величина стоимости организации напрямую зависит от ее полезности, и чем больше будет полезность, тем выше будет значение стоимости бизнеса. С точки зрения любого субъекта оценочная стоимость компании не должна быть выше минимальной цены на аналогичное предприятие с равной полезностью. Также не раз умно платить больше, чем строительство нового объекта с идентичной полезностью в приемлемые сроки.

Принцип замещения. Заключается в том, что максимальная стоимость организации определяется минимальной ценой, за которую возможно купить другой бизнес с равной полезностью. Рациональный покупатель не станет покупать определенный объект, если на рынке будет представлен аналогичный объект с меньшей стоимостью.

Принцип ожидания. И прошлое, и настоящее бизнеса одинаково важны, но его экономическую оценку определяет именно будущее. Прошлое и настоящее бизнеса – это основа к прогнозированию и планированию его будущего. Полезность каждой организации определяется тем, как оцениваются ее доходы, планируемые в будущем, на данный момент времени. Принцип ожидания заключается в определении сегодняшней цены прогнозируемых будущих доходов, при этом важна величина, качество и продолжительность ожидаемого будущего дохода.

Принцип вклада. Для правильной оценки компании необходимо знать вклад каждого фактора производства в формирование дохода. Суть данного принципа состоит в следующем: привлечение каждого дополнительного актива в деятельность организации будет целесообразным и выгодным, если получаемый прирост стоимости предприятия больше расходов на приобретение данного актива.

Принцип остаточной продуктивности. Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность владельцу извлекать максимальный до ход или до предела уменьшать затраты. Например, компания будет оценена выше, если земельный участок способен обеспечивать более высокий доход или если его расположение позволяет свести затраты к минимуму. Остаточная продуктивность земельного участка – это чистый доход после того, как выплачены управленческие расходы, затраты на рабочую силу и эксплуатацию капитала.

Принцип предельной производительности. Данный принцип основан на теории предельного дохода. По мере пополнения ресурсов в число основных факторов производства чистая отдача характеризуется ростом быстрее темпа изменения затрат, но после достижения определенной точки общая отдача хотя и продолжает свой рост, однако темп замедляется.

Принцип сбалансированности. Организация выступает в роли системы, элементы которой сбалансированы и пропорциональны. Максимальная эффективность организации возможна при пропорциональности всех факторов производства. Разные элементы системы организации должны быть согласованы между собой по разным параметрам. Максимальную прибыль от компании можно получить при соблюдении оптимального количества факторов производства. Немаловажным моментом действия этого принципа является соответствие размеров организации потребностям рынка. Таким образом, если организация слишком большая для удовлетворения потребностей рынка, то ее эффективность снижается, особенно если затруднена доставка ресурсов или товаров.

Принцип соответствия. Полезность определена во времени и пространстве. Такая определенность учитывается на рынке через цену. Если организация соответствует стандартам рынка, характерным в настоящее время для определенной местности, то цена на нее будет в пределах среднерыночного значения. Если же предприятие не соответствует требованиям рынка, то это отражается через более низкую цену на него, т. е. организация, которая не соответствует требованиям рынка по уровню доходности, технологиям, оснащенности производства и другим параметрам, вероятно, будет оценена ниже среднего.

Принципы регрессии и прогрессии. Регрессия проявляется тогда, когда предприятие характеризуется излишними, относительно данных рыночных условий, улучшениями. Рыночная цена такой компании, вероятно, не будет отражать ее реальную стоимость и будет ниже фактических затрат на ее формирование. Прогрессия проявляется в случаях, когда в результате деятельности близких объектов, например, обеспечивающих улучшенную инфраструктуру, рыночная цена данного предприятия, вероятно, будет выше его реальной стоимости.

Принцип конкуренции. Если планируется высокой уровень конкурентной борьбы, то данный факт следует учесть при прогнозе будущих доходов либо путем увеличения факторов риска, либо напрямую уменьшая поток доходов. Таким образом, при оценке стоимости компаний необходимо учитывать уровень конкуренции в данной отрасли в настоящий момент времени и в будущем.

Принцип зависимости от внешней среды. Стоимость организации и ее имущества в значительной мере зависит от состояния внешней окружающей среды, экономической, политической и социальной ситуации в стране.

Принцип изменения стоимости. Изменение политических, экономических и социальных условий напрямую влияет на рынок и уровень цен, поэтому стоимость предприятия во времени меняется. Оценка стоимости должна проводиться на конкретную дату, например, дату составления бухгалтерской отчетности.

Принцип экономического разделения. Данный принцип говорит о том, что права на конкретное имущество должны быть разделены и соединены так, чтобы общая стоимость оцениваемого объекта стремилась к росту. Многие факторы определяют альтернативные варианты использования любого предприятия. К ним можно отнести рыночный спрос, потенциал и пути развития бизнеса, местоположение и прочие.

Принцип наиболее эффективного использования. Данный принцип является неким обобщением всех вышеуказанных принципов. Его можно назвать основополагающим. Любой разумный собственник заинтересован в таком виде эксплуатации принадлежащему ему имущества, которое приводит к максимальной стоимости этого имущества.

Указанные принципы оценки и обобщающий принцип наилучшего использования представляют собой концептуальную основу оценки стоимости бизнеса. На основе данных принципов базируются различные подходы к оценке бизнеса: доходный, сравнительный и затратный.

В практике операций с оценкой предприятий встречаются самые различные ситуации. При этом каждому классу ситуаций соответствуют свои, адекватные только ему подходы и методы. Для правильного выбора методов необходимо предварительно классифицировать ситуации оценки с использованием группировки объектов, типа сделки, момента, на который производится оценка и т. д.

В основном различают три подхода к оценке бизнеса:

• доходный;

• затратный;

• сравнительный.

Каждый из трех названных подходов предполагает использование в работе присущих ему методов. На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

Определенные виды предприятий, как правило, оцениваются на основе их коммерческого потенциала (например, бензозаправочная станция или гостиница). Объем продаж бензина, количество постояльцев в гостинице являются источниками дохода, который после сравнения со стоимостью операционных расходов позволяет определить доходность данного предприятия. Такой подход к оценке называется доходным. Он основывается на допущении, что рациональный инвестор (будущий владелец) не заплатит за предприятие больше полученных в перспективе доходов. Поэтому задача сводится к прогнозированию деятельности компании на перспективу и определению величины доходов, приносимых собственным капиталом. При этом учитывается, что будущие доходы, если их оценивать сегодня, будут меньше на величину упущенной выгоды от невозможности использовать их сейчас.

Если бизнес не продается и не покупается и не существует развитого рынка данного бизнеса, когда соображения извлечения дохода не являются основой для инвестиций (например, больницы, правительственные здания), оценка может производиться на основе определения стоимости строительства с учетом амортизации и добавления стоимости возмещения износа, т. е. затратным подходом. Затратный подход заключается в том, что стоимость предприятия соответствует затратам, которые понес владелец. Все затраты – как текущего, так и капитального характера – материализуются в имуществе предприятия. Так как деятельность компании может финансироваться и за счет заемного капитала, задача определения стоимости собственного капитала сводится к расчету рыночной стоимости всех активов предприятия, которая затем уменьшается на величину заемного капитала.

В том случае, когда существует рынок бизнеса, подобный оцениваемому, можно использовать для определения рыночной стоимости сравнительный подход, базирующийся на выборе сопоставимых объектов, уже проданных на данном рынке. Сравнительный подход основывается на допущении, что наибольшая стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, которая может быть получена за аналогичное предприятие. Основная идея метода – найти предприятия-аналоги, у которых известны либо цена акций, либо цена сделки при приобретении предприятия. Дальше при расчетах исходят из гипотезы о прямой пропорциональности цены и некоторых финансовых показателей (например, чистой прибыли на акцию). Следовательно, если известно соотношение цены и чистой прибыли на акцию у аналога, то можно рассчитать цену акций своего предприятия, умножив свою чистую прибыль на полученное по аналогу соотношение.

Приведем основные характеристики данных подходов в табл. 4.

Ранее было установлено, что к внутренней информации относят основные показатели текущего финансового состояния коммерческой организации. Рассмотрим его сущность и методику оценки в следующем параграфе.

Таблица 4. Основные характеристики подходов к оценке стоимости бизнеса