Текст книги "Все об инвестировании в золото"

Денежная система, не обеспеченная золотом, о которой мы говорили применительно к США, Европе и ряду стран Азии, означает, что деньги, выпускаемые правительством, имеют некоторую ценность и являются свободно обращаемыми, но вместе с тем они не обеспечены никаким реальным активом. По сути, необеспеченные валюты подкреплены лишь добросовестностью выпускающего их правительства, и многим инвесторам это трудно понять. Как валюта, не имеющая внутренней ценности, может что-то стоить? Непонятно, зачем правительству валюта, не обеспеченная золотом. Кажется, есть серьезный риск того, что однажды большая часть населения проснется и осознает, что деньги на его сберегательных счетах являются лишь кучей ничего не стоящей бумаги. Нам еще только предстоит объяснить, почему такой паники не возникает. Нужно сказать, что недостатка в теориях нет. Также стоит отметить, что необеспеченные денежные системы могут существовать и при золотом стандарте: когда стоимость валюты не соответствует стоимости лежащего в ее основе золота. С такой системой долгое время жили США, пока президент страны Ричард Никсон в 1970-х годах официально не отменил золотой стандарт.

Необеспеченные деньги таят в себе особые риски для валютной системы. Поскольку американский доллар является необеспеченной валютой, ФРС США имеет возможность без каких-либо ограничений увеличивать денежную массу, покупая долговые облигации у казначейства и на открытом рынке. Этот процесс позволяет увеличивать количество денег, по сути, под ответственность ФРС, которая теоретически может наращивать денежную массу независимо от величины долговой нагрузки. Одна из истин рынка заключается в том, что леверидж увеличивает риски, поскольку чем больше кредитов у вас как у инвестора, тем менее гибким вы становитесь. Необеспеченная валюта дает правительству возможность удовлетворять финансовые потребности, в краткосрочной перспективе превышающие стоимость его активов и доходы. Однако обременение валют долгами усиливает риски, и в течение кризиса инвесторы могут потерять к ней доверие. Здесь стоит обратить внимание, что для инвесторов в золото кризис в рамках необеспеченной денежной системы, скорее всего, будет лишь укреплять «бычий» тренд на рынке этого металла. При этом в том случае, когда растет экономика и укрепляется доверие, имеет место обратный тренд. Инвесторы с большей готовностью идут на риск при растущей экономике, и золото становится менее желанным активом.

Необеспеченная денежная система может быть как полезной для инвесторов в золото, так и наоборот. То, что валюта не обеспечена каким-либо активом, не означает, что она в периоды роста экономики не будет увеличиваться в цене против золота. Это часто сбивает с толку тех инвесторов, которые вполне справедливо полагают, что стоимость необеспеченной валюты может из года в год расти или падать в зависимости от того, как идут дела в экономике. Они легко могут ошибиться, решив, что золото непременно должно расти. Золото на самом деле может быть не очень хорошей страховкой против роста необеспеченной валюты в течение периода экономического роста. В разделе об основах рынка золота мы подробнее расскажем о том, когда и как использовать золото в качестве страховки против инфляции. Бывают моменты, когда инфляция необеспеченной валюты может выйти из-под контроля, несмотря на растущую экономику, и в таких условиях золото, как правило, показывает хорошие результаты.

Недостатки частично и полностью необеспеченной валюты очевидны. Самоконтроль правительств и центробанков во время кризисов, как известно, далек от совершенства. Эмиссия электронных денег, которую, в частности, произвела ФРС в течение финансового кризиса 2008–2010 годов, создает серьезные риски, и их потом трудно нейтрализовать. Даже если возврат золотого стандарта станет панацеей от глобальных долгов, инфляции и проблем с ликвидностью, с которыми мы продолжим бороться в 2011 году, на пути к металлическому стандарту есть серьезное препятствие.

Поставки золота и его производство неравномерно распределены по миру. С поставками нового золота не все так просто, а его добыча сконцентрирована всего в нескольких местах. Сокращение производства может привести эту индустрию к собственным «пузырям» и кризисам. Непосредственно сама золотодобыча в основном сконцентрирована в Китае, США, ЮАР, Австралии и России – именно в таком порядке. Если объемы производства золота на самом деле могут препятствовать росту, то разве правительство какой-либо из стран готово отдать контроль над своей денежно-кредитной политикой российским и китайским властям? Вдобавок к вопросам, касающимся суверенитета, есть еще крупные частные золотодобывающие компании, которые могут ограничивать производство. Крупнейшая в мире золотодобывающая компания Barrick Gold Corporation (ABX) в третьем квартале 2010 года произвела 2,06 млн унций золота[3]3
  Выписка из отчета по прибыли Barrick Gold в третьем квартале 2010 года.


[Закрыть]. В годовом исчислении это примерно 10 % общего мирового объема добычи в 2009 году[4]4
  World Gold Council. Отчет о поставках за второй квартал.


[Закрыть].

Мы могли бы более подробно остановиться на этих проблемах и поговорить, почему их так сложно решить, но вопрос не в том, насколько хороша идея возврата золотого стандарта и есть ли в этом необходимость. Мы просто хотели объяснить, почему, скорее всего, сохранятся статус-кво необеспеченных валют и полунезависимый рынок золота. Для нас, инвесторов в золото, это хорошая новость, поскольку большее вмешательство со стороны властей могло бы негативно сказаться на его цене.

Глава 2
Ключевые игроки

На рынке золота есть несколько ключевых игроков. Крупные инвесторы, как вы узнаете из этой главы, могут оказывать огромное влияние на цены, поэтому важно знать, кто они и что заставляет их менять позиции в своих портфелях. Бо́льшую часть времени ключевые инвесторы рынка золота действуют весьма неторопливо, и это положительный фактор для трендовых трейдеров, пытающихся прокатиться на волне, созданной большими деньгами.

Мы разделим ключевых игроков рынка золота на три основные группы:

1. Официальный сектор, включающий в себя центробанки, Международный валютный фонд (МВФ) и другие государственные органы.

2. Институциональные инвесторы и фонды, среди которых биржевые фонды, хедж-фонды, банки по операциям с золотом и другие крупные частные инвесторы.

3. Производители золота, которые могут пересекаться с двумя другими категориями (в данном случае мы имеем в виду частные компании, занимающиеся разведкой, добычей и выплавкой золота).

Отношение ФРС к золоту

Федеральная резервная система (ФРС) США, как и большинство центробанков, поддерживает резервы капитала для обеспечения своих обязательств. Эти резервы (или активы) отображаются на балансе, за еженедельными изменениями которого можно следить на сайте ФРС. Они состоят из иностранной валюты или золота наряду с другими активами. Золотовалютные резервы могут использоваться для получения дохода и погашения международных обязательств. Но основная цель этих резервов схожа с той, которую преследуют долгосрочные инвесторы, использующие золото для диверсификации портфеля: золото является средством сбережения и представляет собой актив, который может применяться для укрепления доверия к денежной массе или для осуществления денежно-кредитной политики в случае необходимости.

Официально американский центробанк владеет 8133 тоннами золота, что соответствует примерно 5 % этого металла, добытого когда-либо в мире за все время[5]5
  World Gold Council. Отчет по мировому золоту.


[Закрыть]. Это поразительная цифра, если учитывать, что все или почти все золото, добытое людьми за всю историю, в той или иной форме по-прежнему находится среди нас. Больше никто не владеет подобными запасами этого драгоценного металла, и это для нас одно из оснований по-прежнему настаивать на том, что доллар США, в сущности, обеспечен золотом, несмотря на то что эта связь никак не зафиксирована.

Отношения между центробанком США и золотом с течением времени изменились. Когда страна жила с золотым стандартом, центробанк мог выпускать валюту только в объеме, эквивалентном общей стоимости всего имеющегося в его резервах золота, либо в постоянной пропорции. Данное ограничение в сочетании с плавающей стоимостью золота в течение кризиса усложняло положение американского центробанка. Например, во время Великой депрессии ФРС вынуждена была обеспечить имеющимся у нее золотом как минимум 40 % своей денежной массы. По мнению многих экономистов, эти фиксированные соотношения между золотом и способностью ФРС увеличивать или сокращать денежную массу стали одной из главных причин того, что Великая депрессия была такой тяжелой и продолжительной. Бен Бернанке, нынешний председатель ФРС, говорил об этом задолго до крушения рынка 2007–2008 годов. Он пообещал, что не позволит чему бы то ни было помешать ФРС увеличивать денежную массу в течение следующего кризиса ликвидности.

Как он и сказал, количество имеющегося у ФРС золота не помешало выпуску новых денег для пополнения банковских резервов посредством нескольких раундов «количественного смягчения». На момент написания этой книги избыточные резервы банков США немного снизились, но по-прежнему оставались близкими к триллиону. Не забывайте, что с 1960-х годов этот показатель приближался к нулю[6]6
  ФРС Сент-Луиса. Излишки резервов депозитных институтов.


[Закрыть].

Отношения между ФРС и золотом постоянно менялись, но мы полагаем, что основные изменения в них произошли в 1971 году во время «Никсон-шока». В течение этого периода американское правительство предприняло несколько попыток зафиксировать цены и зарплаты, а также запретить конвертацию долларов в золото. Вспоминая эти события, удивляешься, что следующие десять лет не обернулись для доллара более серьезным кризисом, чем тот, который был. В то время власти США могли использовать в своих интересах угрозу войны, а центробанки Франции, Западной Германии и Швейцарии – в качестве козлов отпущения, виновных в американских проблемах. Перекладывание вины на чужие плечи, возможно, помогло предотвратить более серьезные спекулятивные атаки на доллар США. Конечным результатом этого процесса, который часто называют «закрытием золотого окна», стал переход всех ключевых мировых валют на плавающие курсы. Предпринимался ряд попыток управлять валютами в рамках торговых коридоров и прочих фиксированных систем взаимоотношений, но почти все они потерпели неудачу.

Представляя крупнейшую экономику в мире, ФРС в 1971 году сделала весьма удачный ход, превратив доллар в резервную мировую валюту, которой прежде было золото. С того времени многие центробанки сделали доллар самым крупным активом своих резервов, а некоторые, включая Индию и Китай, перевели почти все свои резервы в доллары. Это выгодно для США, поскольку крупнейшие страны заинтересованы в устойчивости американской экономики и ее валюты. Уход от частичного золотого стандарта несет в себе особые риски. С одной стороны, ФРС для обеспечения гибкости и спасения банков в кризисные времена может печатать столько денег, сколько пожелает. Но, с другой стороны, слишком частый запуск электронного печатного станка может привести к потере доверия к доллару США со стороны инвесторов и выходу инфляции из-под контроля.

Теоретически гибкость – это хорошо, но в реальном мире экстремальная денежно-кредитная политика создает большую неопределенность. Подобное увеличение денежной массы в банковских резервах может оцениваться положительно, если будет известен будущий эффект таких действий. А поскольку будущее предсказать невозможно, ФРС серьезно рискует. Это одна из причин, почему инвесторы в последние годы находят золото столь привлекательным. Если вся эта затея ФРС обернется плохо (что совсем не обязательно) и последствия будут негативными, то доллар может резко упасть. Золото как средство сбережения должно обеспечить ФРС и индивидуальным инвесторам страховку от подобных потерь.

Экономисту не составит труда понять, почему ФРС ошибалась в этом отношении. Давайте взглянем на это со следующей точки зрения: если экономические прогнозы были абсолютно точными, то почему экономисты ФРС не предвидели кризис 2007–2008 годов, прежде чем он обрушился на нас? Они не могли его предвидеть, поэтому многие трейдеры (включая авторов этой книги) строят свои инвестиционные планы так, чтобы застраховаться или даже извлечь прибыль из неспособности предсказать будущее. Нынешнее увеличение темпов печати денег ФРС основывает на идеях, которые не были реализованы во время Великой депрессии, но в теории могли помочь. Расширение денежной массы, возможно, помогло бы США в 1930-х годах, но этого нам уже не узнать. Вполне вероятно, что ситуацию усугубили спекулятивные атаки на доллар. Однако выбор был сделан, и ФРС вливает в экономику триллионы долларов, чтобы избежать проблем с ликвидностью, как во время Великой депрессии, а также дефляции. Центробанк имеет для этого возможности, поскольку доллар больше не обеспечен золотом… Или все же обеспечен?

Полный отказ от обеспечения золотом в 1970-х годах изменил отношения между правительством и золотом, но если доллар держится исключительно на доверии к экономике и вере в добросовестность властей США, то зачем ФРС иметь золото на своем балансе? Это очень важный вопрос, поскольку он помогает понять, зачем золото индивидуальным инвесторам. Позже мы рассмотрим его более подробно; кроме того, докажем, что центробанк США нуждается в золотых резервах, а также то, что центробанки в ближайшем будущем, скорее всего, не станут менять политику и будут продолжать покупать этот актив. Мы думаем, что даже в том случае, если нынешний кризис в 2012 годах начнет ослабевать, «бычье» давление на рынок золота останется, поскольку центробанки начнут диверсифицировать свои долларовые резервы золотом и другими активами. И это хорошо для инвесторов.

Есть три основных довода в пользу того, почему центробанкам следует существенно разбавить свои резервные активы золотом.

Основная предпосылка диверсификации заключается в том, что объединение в рамках одного портфеля независимых друг от друга активов снижает средний уровень риска, который гораздо выше, когда портфель состоит из одного актива. Золото является одним из нескольких активов, которые можно включить в портфель для достижения эффективной диверсификации. Это относится как к индивидуальным инвесторам, так и к центробанкам. Они, как и мы, не хотят, чтобы стоимость их резервов неожиданно упала. Если резервы центробанков в основном состоят из долларов США и евро (что касается практически всех), то в случае таких событий, как финансовый кризис 2007–2010 годов, они подвергаются серьезным рискам. Золото вполне подходит для диверсификации на государственном уровне, поскольку это один из самых крупных и ликвидных финансовых рынков. Наряду с валютами и суверенными долгами золото является одним из немногих активов, которые достаточно весомы, чтобы быть эффективными на таком уровне, оставаясь при этом относительно свободными от политических конфликтов интересов.

Центробанки периодически продают или покупают золото как индивидуальные инвесторы. Но исторически так сложилось, что они прибегают к этому в плохие времена, поскольку, как и индивидуальные инвесторы, стремятся извлечь из этого прибыль. Это означает, что в спокойные периоды, когда мировые валюты стабильны, стоимость золота снижается и центробанки стремятся избавиться от своих убыточных позиций в золоте, перейдя на более привлекательные активы. Но, когда небо затягивают тучи и будущее американского доллара, иены или евро покрывается туманом, центробанки снова бросаются скупать золото и диверсифицировать свои резервы. Одна из множества дилемм, с которыми сталкиваются инвесторы (включая руководителей центробанка), заключается в том, что диверсифицироваться гораздо дешевле и легче в стабильные времена, когда вы в этом не нуждаетесь, однако это становится намного дороже и сложнее, если защита вам необходима.

Хоть руководители центробанка и любят думать о себе как о людях консервативных и рациональных, их последние достижения говорят об обратном. Это совсем неплохо для индивидуальных инвесторов в золото, поскольку диверсификация на государственном уровне может оказывать долгосрочную поддержку цене на золото. Конечно же, эта идея не нова. На протяжении последних нескольких лет многие центробанки грозились диверсифицировать свои долларовые резервы. Россия, Китай и Индия – три крупнейших развивающихся рынка – уже публично заявили об этом. Несмотря на то что они пока не очень активно двигаются в этом направлении, очевидно, что последние три-четыре года стали для них серьезным уроком. Даже если некоторые из них серьезно возьмутся за диверсификацию своих активов, это окажет сильное влияние на цену золота.

В отличие от американского доллара, золото не выпускается правительством и его стоимость не может быть надолго изменена конкурентами или союзниками. Если вы хотите стабильности и иммунитета против действий третьей стороны, то золото – отличный вариант, поскольку владение суверенными долгами или иностранными валютами ставит центробанки в зависимость от третьих сторон, которые могут повлиять на стоимость их активов. Рассмотрим нынешние отношения между китайскими и американскими властями. Соединенные Штаты продолжают выпускать в большом количестве долговые облигации, чтобы за счет привлеченного капитала покрыть дефицит и продлить действие политики количественного смягчения. Китайцы не скрывали своего желания купить бо́льшую часть этих долгов, которые в настоящий момент оцениваются в 1 трлн долларов. Безусловно, это огромная сумма, и для политических комментаторов стало обычным делом, касаясь этой ситуации, порассуждать о зависимости США от Китая, который является крупнейшим кредитором страны. Но они не совсем правы. На самом деле это Китай сильно зависит от стабильности американской валюты. Данный факт означает, что китайцы попали в зависимость от американских политиков и ФРС, имея при этом весьма ограниченный контроль над своими огромным «активом». Не исключено, что китайцы решат продать свои американские долги, выполняющие у них роль резервного актива, но если они пойдут на это, то цена долговых облигаций США резко упадет, а вместе с ней снизится и стоимость китайских активов. Для Китая это станет проблемой, поскольку власти страны уже сегодня пытаются противостоять серьезной инфляции, потенциал роста у которой весьма велик, и в том случае, если инвесторы потеряют доверие к китайской валюте из-за обесценивания резервов, рост цен может выйти из-под контроля.

Главные риски китайского правительства заключаются в облигациях казначейства США. Это означает, что если они начнут падать в цене, то потянут за собой и центробанк. Суть в том, что у китайцев нет необходимой для них независимости. Этот риск должен быть диверсифицирован, и, к сожалению, это означает, что в ближайшей перспективе они будут зависеть от американской экономики, являющейся крупнейшим клиентом и заемщиком Китая. Мы понимаем, что это спорный вопрос, но независимо от того, кто кого контролирует – Китай США или наоборот, для инвесторов в золото эта ситуация создает отличные возможности. Мы уверены: большинство трейдеров и аналитиков согласятся, что отношения между Китаем и США в лучшем случае дисфункциональны и что-то нужно менять, дабы укрепить независимость. Вероятно, это означает диверсификацию (понимаете, о чем это говорит?), в случае которой золото как резервный актив будет пользоваться большим спросом.

Защитный пут может быть применен инвестором в отношении определенной длинной позиции или для компенсации общего «бычьего» настроя его портфеля. Защитный пут действует как страховой полис, прикрывающий инвестора от крупных потерь. Представьте, что у вас есть акции XYZ, стоящие 100 долларов; компания готовится представить отчет по доходам, и вы опасаетесь, что они могут разочаровать инвесторов. Если доходы компании оказались значительно ниже поставленных ранее целей, то цена ее акций за один день может опуститься на 20–50 %. Однако, если у вас есть защитный пут по этим акциям, он позволит вам в случае падения их стоимости компенсировать львиную долю потерь. Как вы понимаете, защитный пут не бесплатен, он очень похож на страховку от крупных потерь, поэтому требует инвестиций.

Центробанк будет инвестировать в золото по той же самой причине, по которой инвестор покупает защитный пут: для страховки от редких, но катастрофических потерь. Например, сильные позиции в золоте позволяют заработать в случае падения стоимости валюты; кроме того, его можно использовать для оплаты международных соглашений, если валюта подвергается спекулятивным атакам. Конечно же, центробанк надеется, что подобных чрезвычайных ситуаций не будет и не придется использовать резервное золото именно для таких целей, однако события, подобные пожарам или авариям, происходящие редко, но сопровождающиеся катастрофическими последствиями, невозможно предсказать. Это могут быть войны, неожиданный скачок инфляции и торговые конфликты с ведущими партнерами. Все эти события из разряда редких и маловероятных, но, когда они происходят, лучше иметь страховку.

Индии пришлось пустить в дело свое золото, чтобы пережить экономический кризис 1991 года. На его развитие повлияли серьезное превышение расходов над доходами, падающий экспорт и неустойчивая экономика. В то время как индийские власти пытались найти выход из сложившейся ситуации, инвесторы начали уходить из страны, избавляясь от ее валюты. Индия переживала кризис доверия и была на пути к экономическому краху. В попытке предотвратить катастрофу правительству удалось договориться с МВФ и Японией о кредите в размере 2,2 млрд долларов, который был обеспечен 47 тоннами золотых резервов, перевезенных на хранение в Банк Англии. Этот залог равнялся 70 % всех золотых запасов индийского правительства. Можете себе представить, что могло бы произойти, если бы план не сработал? Индии повезло, что у нее было достаточно золота для обеспечения того кредита, но его хватало лишь на один раунд финансирования. Конец у этой истории был относительно позитивный: власть перешла в руки других людей, которые провели необходимые реформы. Несмотря на то что кризис оказался серьезным, к краху он не привел, поскольку у центробанка были золотые резервы, которые сработали как защитный пут.

Одними из ключевых факторов, приведших к кризису, стали дефицит текущего (торгового) счета и чрезмерно высокие бюджетные расходы. А как же другие экономики, скажете вы, имеющие гораздо большие дефициты текущих счетов, – те, чьи расходы намного превышают доходы? То, что произошло с Индией, произойдет снова. В том случае, если у инвесторов возникнет кризис доверия к доллару США, у ФРС есть достаточно золота в резервах, чтобы поддержать его ценность в тяжелые времена. Хотя защитный пут и не может спасти от всех потерь, его может быть достаточно для того, чтобы предотвратить катастрофу. Список событий, которые могут вызвать подобный кризис, довольно длинный, и это оправдывает дороговизну золотых запасов, но также говорит и о важности их наличия. Учитывая продолжающийся глобальный рост и то, что все больше стран осознают необходимость страховки от больших потрясений, мы думаем, что это приведет к росту спроса на золото. Долгосрочные инвесторы могут извлечь пользу из этого фундаментального тренда, введя в свой портфель ряд позиций по драгоценным металлам.