Текст книги "Все об инвестировании в золото"

Глава 3
Фундаментальные показатели рынка золота

Как правило, трейдеры связывают фундаментальный анализ с фондовым рынком, а не с золотом или валютами. Если фундаментальные аналитики фондового рынка следят за финансовой отчетностью определенных компаний, то аналитики на рынке золота для прогнозирования цен отслеживают макроэкономические факторы, политическую стабильность и конкуренцию со стороны инвестиционных альтернатив. Такой анализ не может считаться научным прогнозом: нужно помнить, что, поскольку вы используете текущие данные для предсказания будущего, фундаментальные модели будут не очень точными. Это относится к любой аналитической методологии. Однако нельзя сказать, что в данном случае невысокая точность – уж очень плохо. Это всего лишь реальность, в которой нам, инвесторам, приходится жить.

В настоящей главе мы могли бы детально рассмотреть массу фундаментальных показателей, относящихся к золоту, однако по собственному опыту знаем, что увеличение количества индикаторов и аналитических инструментов практически не сказывается на доходности сделок. Помните главное: независимо от того, что мы знаем о предполагаемых причинах вчерашнего или сегодняшнего движения цен на золото, для прогнозирования будущего используется фундаментальный анализ и только с его помощью можно добиться наибольшей точности. На самом деле это великолепно, так как данный факт показывает, что вам до принятия торгового решения придется проделать меньший объем работы. Учитывая, что золото играет роль альтернативной валюты и безопасных инвестиций, мы предполагаем, что почти все фундаментальные факторы, оказывающие существенное влияние на силы спроса и предложения, могут быть сведены к одной основной проблеме: страху инвестора. Под инвестором мы подразумеваем ключевых игроков, а также мелких индивидуальных трейдеров (которые похожи между собой больше, чем вы могли бы предположить), под страхом же понимаем уровень доверия (или нехватку доверия) к росту экономики, политической стабильности, платежеспособности правительства и сбоям денежно-кредитной политики.

Поскольку золото не обеспечивает инвесторам доходности, сравнимой с доходностью облигаций или акций, оно в основном используется в качестве безопасной инвестиции или средства хеджирования экстремальных рисков. Когда уровень доверия высок, хедж работает не очень хорошо, но, учитывая, что золото действует как страховка против основных видов неопределенности, оно, как правило, демонстрирует отличные результаты, когда страхи становятся экстремальными. Финансовый кризис 2007–2011 годов – классический пример рыночных условий такого рода. Золото тогда и так двигалось в рамках восходящего тренда, поскольку слабость американского доллара и растущий кризис на рынке субстандартного ипотечного кредитования в середине 2007 года начали ускорять рост его цен. Распространявшийся по всему миру, словно вирус, американский кризис на рынке недвижимости и ипотеки лишь помогал золотому ралли набирать обороты. Финансовые рынки были в опасности, а некоторые даже успели обрушиться. Уровень неопределенности в тот момент зашкаливал, и золото начало дорожать еще быстрее, несмотря на тот факт, что инфляция (еще один фундаментальный фактор для золота) в США была относительно низкой.

В тот период основные проблемы, с которыми боролись мировые финансовые рынки, были настолько серьезны, что инвесторы не знали, что делать и чем руководствоваться при планировании будущих действий, поскольку исторических прецедентов подобному не было. Этот уровень неопределенности является разрушительным для некоторых рынков, но в то же время он может быть очень полезным для цен на золото. Это особенно относится к тем случаям, когда причины страха связаны с ведущими мировыми экономиками, такими как экономики США, Европы, Китая и Японии. Однако реакция золота будет другой, если подобные, но менее масштабные проблемы возникнут на развивающихся рынках или даже в небольших развитых экономиках. Поскольку золото является активом, который сильно реагирует на страх, на этом рынке нередки ценовые «пузыри» и резкие коррекции. Когда факторы, вызывающие изначальную неопределенность, начинают ослабевать, а рост восстанавливаться, на рынке золота может неожиданно начаться «медвежий» тренд. С точки зрения золотых «быков» растущий уровень доверия является негативным фактором. Это одна из причин, почему мы в нашей книге решили уделить внимание тому, что вы можете сделать для защиты от ценового «пузыря» на рынке золота.

Классическим примером этого цикла доверия и страха, а также того, как он влияет на рынок золота, можно считать события, которые привели к краху фондового рынка в октябре 1987 года и к тому, что в 1988 и 1989 годах лопнул «пузырь» на рынке золота. Крах в октябре 1987 года остается крупнейшим в истории американского фондового рынка, а темпы его падения в процентном выражении были самыми стремительными. Но важно понимать, что уровень неопределенности и страхи начали расти еще до падения рынка. Инфляция в США и Европе увеличивалась на протяжении нескольких лет, предшествовавших краху, и в ответ на это США начали быстро повышать процентные ставки. В итоге между Германией и Соединенными Штатами возник спор относительно правильного использования денежно-кредитной политики в рамках решения этой проблемы. Причиной его возникновения стало то, что действия Вашингтона ухудшали ситуацию в Европе. Звучит знакомо, не правда ли? Похожие проблемы сейчас есть в отношениях между США, Европой и Китаем. Когда крупнейшие в мире экономики начинают спор о денежно-кредитной политике, инвесторов это пугает. В итоге в начале 1987 года растущие ставки и сильный доллар привели к очень резкой коррекции на рынке облигаций в США и Европе. Этот кризис распространялся, как вирус.

В конце концов страх просочился на фондовый рынок, и в октябре 1987 года тот рухнул. Однако еще до этого страх заставил подскочить цены на золото более чем на 60 %. Кризис оказался недолговечным, и фондовый рынок к концу 1987 года успел немного прийти в себя (хотя с трудом). Основные экономические факторы, ставшие причинами страха и вызвавшие кризис, начали быстро слабеть, и рынок продолжил свое ралли, достигнув исторических максимумов уже в июле 1989 года. Хорошо, что инвесторы в золото наслаждались длительным «бычьим» рынком, который в течение кризиса 1987 года мог предложить существенные преимущества диверсификации. Однако необходимо было соблюдать осторожность, поскольку золоту, достигшему к концу 1987 года максимальной отметки, понадобилось менее 18 месяцев, чтобы подешеветь на 30 %. Рост стоимости золота в преддверии крушения в очередной раз доказывает, что оно может действовать в качестве опережающего индикатора грядущих крупных перемен на фондовом рынке. Однако многие трейдеры откладывали его покупку до падения рынка и приобретали по максимальным ценам, когда ситуация стала быстро ухудшаться. Потребовалось 18 лет, чтобы золото вернулось к уровням 1987 года, и это произошло в 2005 году, когда доверие к американской экономике начало снова ослабевать. Два года спустя, когда рынок субстандартного ипотечного кредитования почти «закипел», золото преодолело скорректированные с учетом инфляции максимальные значения 1987 года, и долгосрочные инвесторы наконец стали получать прибыль.

До 2008-го крах 1987 года был последним ориентиром в истории кризисов на фондовых рынках. Этот период позволил многому научиться, но, пожалуй, самым важным является эффект, который страх и доверие могут оказывать на стоимость золота. Оно, как правило, растет в цене, пока инвестор чувствует необходимость в страховке, но до тех пор, пока цены на активы, о которых он беспокоится, не обвалятся. Золото, будучи опережающим индикатором, очень тесно связано со страхом. Поскольку мы говорим о фундаментальных показателях рынка золота, обратите внимание на общие знаменатели страха и доверия инвестора. Задавшись вопросом «Приведет ли случившееся к усилению страха или к укреплению доверия?», вы получите необходимый контекст для понимания того, как и почему золото чувствительно к экономическим фундаментальным показателям.

Прежде чем мы сфокусируемся на факторах, влияющих на страх и доверие инвесторов, нужно обратить внимание на ловушки, скрывающиеся в анализах подобного рода, в которые могут попасть многие трейдеры. Когда мы говорим о «страхе инвесторов», то не имеем в виду конкретно вас. Ведь вас нельзя назвать «рынком», так же как и нас, поэтому все наши рассуждения о золоте, инфляции или денежно-кредитной политике никак не влияют на цены. Даже если вы всерьез опасаетесь падения валюты, а рынок – нет, то вы проиграете. Ваши политические взгляды или уверенность в основательности собственного анализа не имеют значения; условно говоря, если рынок с ними «не согласен», то пользы вам от них никакой. Возможно, этот комментарий звучит странно, но данный факт очень важен для осознания разницы между вашим мнением относительно будущих событий и тем, что на самом деле происходит на рынке. Адекватная диверсификация и немного скептицизма при анализе – два лучших способа повысить шансы на более высокую прибыль на рынке золота в долгосрочной перспективе.

Пять фундаментальных факторов

Без особых церемоний переходим к пяти фундаментальным факторам, которые, по нашему мнению, больше всего влияют на страх инвестора, а следовательно, и на стоимость золота.

Инфляция оказывает влияние на стоимость золота, но не такое сильное, как можно было бы предположить. Большинство начинающих инвесторов в золото уверены, что если в США растет инфляция, значит стоимость золота также должна пойти вверх, поскольку за унцию нужно будет отдавать больше раздутых инфляцией долларов. Однако в долгосрочной перспективе между инфляцией и ценами на золото нет сильной корреляции. Мы считаем, это объясняется двумя причинами. Во-первых, золото не является сырьевым товаром и не может потребляться, как нефть или сталь, поэтому оно реагирует на покупательную способность валюты иначе, чем другие товары; во-вторых, в периоды экономического роста золоту приходится конкурировать за доходность, а в такие моменты инфляция находится на максимально высоком уровне.

Об истинных причинах инфляции постоянно спорят экономисты. На нее оказывает влияние множество факторов, но мы считаем, что рост инфляции в наибольшей степени обусловлен увеличением денежной массы. Так было при золотом стандарте, и, безусловно, этот фактор присутствует в рамках нынешних, не обеспеченных золотом, мировых валютных систем. Большинство центробанков придерживаются теории, что умеренный уровень инфляции является благом для экономики, так как стимулирует инвестиции и с течением времени облегчает давление долгового бремени. Таким образом, постепенный рост денежной массы и инфляции нормален. На рис. 3–1 показано движение индекса потребительских цен относительно цен на золото в течение последних 30 лет.

_{Рисунок 3–1. Спотовые цены на золото относительно индекса потребительских цен, январь 1980-го – декабрь 2010 года}

^{Источник: World Gold Council/ФРС Сент-Луиса}

Инфляционный тренд здесь относительно плавный, чего можно было ожидать, учитывая намерения ФРС достичь минимального годового показателя инфляции; однако, как вы видите, корреляция между ценами на золото и индексом потребительских цен не очень сильная, в то время как между золотом и стоимостью валюты она есть (мы это уже обсуждали).

Рост инфляции и рост фондовых рынков часто сопутствуют друг другу, и, до тех пор пока уровень инфляции не вызывает сильных опасений, цены на золото, скорее всего, будут оставаться на одном уровне. В такой ситуации инвесторы в золото могут попасть в стоимостную ловушку: капитал перетекает в акции, облигации и сырьевые товары, обеспечивающие более высокие уровни доходности, а спрос на золото остается очень низким. С другой стороны, золото иногда растет и в дефляционные времена (когда темпы роста цен отрицательные), как было, в частности, в 2008–2010 годах; это может показаться нелогичным, но обратная корреляция золота и темпов инфляции действительно может иметь место на протяжении длительных периодов времени.

Важно различать «нормальные» уровни инфляции, очень высокие уровни инфляции и гиперинфляцию. Можно предположить, что если инфляция превышает нормальный уровень и страхи начинают усиливаться, то цены на золото, как и ожидалось, пойдут вверх. В конце 1970-х и в начале 1980-х годов Соединенные Штаты пережили чрезвычайно высокие темпы инфляции, которые не сопровождались ростом рынков, а стоимость золота по отношению к доллару достигла исторического максимума. На самом деле, если скорректировать максимальную цену золота с начала 1980-х до наших дней с учетом инфляции, то можно увидеть, что она никогда не была такой высокой, как в тот период. Теперь, думаю, вы получили представление о том, что могут сделать с ценой золота чрезмерные страхи и слишком высокая инфляция.

Основным фактором, позволяющим отличать инфляцию, которая не вызывает роста цен на золото, от той, что его стимулирует, является доверие инвесторов. Если инфляция сопутствует периоду роста, уровень доверия, вероятнее всего, будет также очень высоким, что сделает золото относительно непривлекательной инвестицией. Однако, если слишком высокая инфляция сопровождает низкий уровень доверия и чрезмерные страхи, следует ожидать стремительного роста цен на золото. Эта ситуация ближе к тем рыночным условиям, которые прогнозируют на следующие несколько лет большинство аналитиков (в том числе и авторы этой книги). Суть в том, что инфляция является движущей силой стоимости золота, но не все виды инфляции обладают этим свойством. В условиях умеренной инфляции золоту приходится конкурировать с высокодоходными активами, поэтому вряд ли этот принцип сработает. Однако, если инфляция чрезмерно высока или ожидается, что она такой станет в ближайшем будущем, а темпы роста – низкие, это может увеличить доходность и инвесторы в золото могут прогнозировать большие прибыли.

Колебания курсов валют мы расположили сразу вслед за инфляцией сознательно. Это разные вещи, хотя их часто путают. Мы каждый день общаемся с нашей американской аудиторией посредством сайта или лично, и нам постоянно поступают вопросы от людей, путающих падающую на международном рынке валюту с валютой, на которую оказывает влияние инфляция. Валютные колебания описывают отношения одной валюты, например американского доллара, с другими мировыми валютами или корзиной мировых валют. Если курс доллара к иене падает, это не означает, что доллар США сталкивается с риском инфляции или что слабеющая валюта – это плохо.

Мы думаем, что американские инвесторы и потребители часто неверно интерпретируют ослабление доллара на международном рынке как нечто негативное, а причина – в терминах, которыми мы описываем эту ситуацию. Фразы «валюта слабая», «она имеет тенденцию к снижению», «курс падает» несут в себе негативный оттенок, но на валютном рынке снижение курса означает нечто иное, чем на рынке акций или облигаций. Например, страны с ориентированной на международную торговлю экономической системой (когда национальная экономика зависит от крупного профицита торгового баланса), такие как Китай, Бразилия и Япония, очень хотели бы иметь слабую валюту, поэтому активно манипулируют рынком, чтобы осуществить свое желание.

Так же как снижение валюты на международном рынке не говорит о наличии инфляции, ее укрепление не означает, что экономика этой страны переживает дефляцию или снижение темпов инфляции. Поскольку золото – это во многом валюта, колебания валютных курсов в долгосрочной перспективе оказывают постоянное влияние на его стоимость. Если курс доллара опускается по отношению к другим ведущим резервным валютам, то вполне можно предположить, что и золото в тот же период должно подорожать. Золото наряду с долларом США и евро является резервным активом и реагирует на движение валютного рынка. Это представляет собой риск для инвесторов в золото, которые ожидают в течение ближайших лет высоких темпов мировой инфляции. Если уровни инфляции за пределами США выше американских, мы можем увидеть очередной рост деноминированных в долларах активов, что приведет к укреплению доллара и создаст давление на цену золота.

Так, рис. 3–2 отлично демонстрирует, что происходит с золотом в ситуации со слабеющим долларом. Историческим контекстом этого графика являются действия Федеральной резервной системы, совершенные в 2000 году под руководством Алана Гринспена и направленные на улучшение ликвидности в США за счет сокращения процентных ставок, опустившихся ниже исторических норм. Целью этой кампании было минимизировать влияние усиливающейся рецессии и сохранить полную занятость, что является второй частью двойного мандата ФРС.

Падающие процентные ставки в США и снижение фондового рынка привели к тому, что американский доллар ушел в затяжное падение. На рис. 3–2 показан индекс доллара США, который определяет стоимость американской валюты по отношению к корзине других мировых валют. Бо́льшую часть этой корзины составляет комбинация евро, иены и фунта стерлингов, оставшееся же место занимает ряд других мировых валют. На фоне снижения доллара из-за низкой доходности (невысоких процентных ставок) в США и более высоких ставок на международном уровне золото также начало расти. Видно, что период с 1999-го по 2001 год был поворотным моментом для рынка золота. На протяжении всей книги мы будем возвращаться к этим событиям и объяснять, почему они так важны с фундаментальной точки зрения и почему те принципы остаются неизменными по сей день.

_{Рисунок 3–2. Спотовые цены на золото по отношению к индексу доллара США, январь 2000-го – декабрь 2010 года}

^{Источник: ФРС}

Этот «бычий» рынок был очень важен для цен на золото, и он в корне изменил будущее металла. Лучшего момента для «быков» на рынке золота нельзя было и придумать. Инвесторы в США владели очень крупными позициями в акциях и пострадали от «медвежьего» рынка, ставшего следствием краха доткомов. В то же время возможности онлайн-торговли и стремление оптимально управлять денежными средствами подталкивали все большее количество инвесторов к усилению контроля над своими инвестициями и к переводу денежных средств в золото, что можно было сделать с минимальными усилиями. Такого никогда не было, и это помогло увеличить спрос на рынке золота гораздо сильнее, чем предполагалось. На данный момент золотом как активом владеет гораздо большее количество инвесторов, чем когда бы то ни было, и оно продолжает набирать популярность как одна из основных составляющих диверсифицированного портфеля. Мы ожидаем, что импульс, созданный этим «бычьим» рынком, в течение многих лет будет продолжать толкать вверх стоимость золота, поскольку спрос на него со стороны мелких инвесторов по-прежнему растет и, кроме того, создается все больше продуктов, обеспечивающих доступ на этот рынок.

Если доллар продолжит опускаться по отношению к мировым валютам, то, по нашим прогнозам, это окажет чрезвычайно позитивное влияние на цену золота. Сейчас в самом разгаре кампания ФРС США по наращиванию долларовой массы, направленной на улучшение кредитной ликвидности и стимуляцию новых инвестиций. Объем денежного предложения в США с 2008 года трудно сравнить с показателями какого-либо другого периода. В то время как мы пишем это, ФРС в рамках второго раунда так называемого количественного ослабления выпускает очередные 600 млрд, которые станут дополнением к триллионам долларов, напечатанных с 2007 года. С трудом верится, что эти шаги не приведут к дальнейшему ослаблению доллара на международном рынке.

Нам по-прежнему нужно иметь в виду, что в течение последних нескольких лет Соединенные Штаты были не единственными, кто прибегал к таким экстремальным мерам. Еврозона столкнулась с большой долговой проблемой, которая потребует серьезного увеличения денежной массы во избежание дефолтов, а Китай увеличивает банковские резервы, пытаясь удержать контроль над галопирующей инфляцией. Эти проблемы наряду с новыми могут привести ко второму краху на финансовых рынках, который, в свою очередь, может остановить падение доллара, поскольку большинство инвесторов начнут искать убежище в долларовых активах. По нашим прогнозам, будущие кризисы станут временными, но на всякий случай следует сохранять гибкость.