Текст книги "Все об инвестировании в золото"

Центральные банки

Мы уже обсудили причины того, почему центробанки должны в качестве резервного актива держать золото, и поговорили о мотивах, которые, скорее всего, заставят ряд банков с развивающихся рынков диверсифицировать свои резервы золотом. Однако центробанки не только покупают золото, но и могут быть крупными продавцами. Хотя сейчас никто не торгует большими объемами, это может стать серьезной проблемой для трейдеров, пытающихся спрогнозировать потенциальное влияние пресловутой «гориллы в комнате» (крупная компания, большой игрок) на рынок.

Помимо США и МВФ другие золотые «гориллы» сконцентрированы в Западной Европе и Великобритании. Суммарный объем запасов золота Германии, Франции и Италии превосходит золотые резервы США, а если к ним добавить еще запасы Швейцарии, Голландии, Европейского центробанка (ЕЦБ), Португалии и Великобритании, то они превысят совокупные золотые резервы США и МВФ. Есть еще множество других центробанков с меньшим количеством золота в резервах, и любой из них может стать чистым продавцом, выбрасывая золото на рынок и понижая тем самым цены. Это проблема не только для трейдеров, пытающихся спрогнозировать силу золотого тренда; другие центробанки также обеспокоены таким риском. В отличие от ищущих выгоду инвесторов, центробанки влияют на рыночную активность по политическим мотивам, которые трудно объяснить и предсказать. Для хотя бы частичного решения такой проблемы бо́льшая часть ведущих центробанков подписала соглашения, подробно оговаривающие, сколько золота они продадут и где. Об этих соглашениях известно рынку, поэтому существует некоторый уровень прозрачности.

Одно из наиболее важных соглашений, действующих в настоящий момент, известно как третье соглашение центробанков о золоте. Его заключили центробанки Европейского союза, Швеции, Швейцарии и МВФ на срок до 2014 года. По его условиям подписавшие его банки в год могут продавать не более 400 тонн золота. Его цель состоит в том, чтобы гарантировать, что рынок сможет принять и распланировать поставки золота от этих центробанков без серьезных ценовых потрясений. Интересно было наблюдать за тем, как менялось отношение центробанков к продаже золота после возникновения кредитного кризиса 2007–2008 годов и в течение следующих двух лет, когда он усугублялся. В рамках этого соглашения (а также двух предыдущих) продажи золота стартовали с 400 тонн в 1999 году; в 2004 году был достигнут максимум в размере 497 тонн (годовой лимит в то время был на уровне 500 тонн), однако в 2010 году объемы упали на 20 тонн.

Это соглашение затрагивает два вопроса. Во-первых, почему центробанки десять лет назад продавали золото, а теперь нет? Во-вторых, зачем вообще им нужно какое-либо соглашение? Ответ на первый вопрос: у центральных банков много общего с плохими индивидуальными инвесторами; они распродают инвестиции внизу рынка и покупают (или держат), когда рынок вверху. Кризис ликвидности изменил отношение инвесторов к золоту как средству сбережения, и центральные банки ничем не отличаются от инвесторов.

Второй вопрос более интересен. Соглашение было необходимо по той причине, что центробанки, выбрасывая золото на рынок, обрушивали его цену. Это было не очень хорошо для тех из них, которые по-прежнему чувствовали необходимость в золоте как резервном активе. Кроме того, это могло дестабилизировать частные компании (например, крупные банки), которые имели серьезные позиции в золоте. В их общих интересах было предотвратить безумные распродажи золота на рынке. На тот момент лучшее, что они могли сделать, это согласиться с ограничением объемов продаж и сообщить об этом рынку. Насколько серьезно это помогло стабилизировать рынок, неизвестно, но то, что первоначальное соглашение было подписано, когда цены золота достигли 20-летнего минимума, и после этого «медвежий» рынок закончился, не кажется совпадением. Заключение этого соглашения также совпало со стратегическим решением ФРС США понизить курс доллара на международном рынке. Эти два фактора создали на рынке идеальные условия для затяжного золотого ралли.

Инвесторы в золото могут сделать из этого вывод, что на данном рынке всегда присутствует риск в лице крупных потенциальных продавцов. Мы считаем, что в течение следующих 10–20 лет экономические условия будут требовать наличия больших резервов для сохранения доверия к валюте, но риск возникновения неожиданных событий есть всегда. Трейдерам золота следует обращать внимание на действия крупных официальных инвесторов и анализировать, почему и как они покупают и продают.

МВФ

Странно, но Международный валютный фонд является лишь третьим по величине в мире инвестором в золото, уступая США и Германии и опережая Францию с Италией. У МВФ есть несколько важных миссий, но главными из них являются поддержка международных валютных курсов, выдача кредитов нуждающимся в поддержке экономикам и стабилизация международных рынков. На наш взгляд, все это можно кратко сформулировать следующим образом: миссия МВФ состоит в восстановлении или создании доверия. По поводу того, можно ли на самом деле добиться этого путем искусственного вмешательства, мы не станем высказываться. (Ой! Кажется, мы только что это сделали…)

До этого момента в нашей книге мы придерживались точки зрения, что крупные запасы золота позитивно коррелируют с высоким уровнем доверия к валюте. В 1944 году, когда был создан МВФ, золотой стандарт присутствовал практически повсеместно. Первые члены организации обязаны были вносить ежегодные взносы в форме золота. Вместе с количеством новых членов росли и активы МВФ. Однако золото не приносит дохода до тех пор, пока вы не начнете его продавать, и вот в апреле 2008 года МВФ одобрил продажу ⅛ своих запасов золота, или примерно 400 тонн, для финансирования текущих операций. Золото продавалось другим представителям официального сектора (центробанкам), поэтому серьезного изменения баланса между ведущими игроками рынка золота не произошло. Передача золота подобным образом, может быть, и не увеличила уровень предложений, но в определенной степени сократила спрос, и этот эффект нас по-прежнему немного беспокоит.

МВФ спланировал продажи таким образом, чтобы избежать чрезмерного влияния на рынок золота, не выходя за рамки 400 тонн в год, установленных ведущими европейскими центробанками, в первую очередь сбывая металл другим инвесторам официального сектора, прежде чем предложить его частным покупателям. Фонд обещал публиковать данные по этим продажам как можно скорее, чтобы держать других участников рынка в курсе. До нынешнего момента чуть более половины реализуемого золота было продано официальным покупателям (в основном Индии). В 2010 году МВФ заявил, что вторую половину золота будет продавать на открытом рынке, а доходы от этих продаж направит на выдачу кредитов и диверсификацию активов организации. Большое заблуждение считать, что МВФ сегодня такой же, как в 1944, 1980 или 1990-м. Поведение фонда с течением времени серьезно изменилось, и иногда он выступает как крупный продавец золота. С 1976 по 1980 год МВФ продал треть своих золотых активов членам организации по цене 35 долларов за унцию. Мы не хотим утверждать, что МВФ является «темной лошадкой» на рынке золота, но взаимоотношения организации с ее членами и другими участниками рынка немного странные. Это показывает, что стратегия вполне может измениться и вызвать падение цен.

Как мы уже отмечали, эти изменения запасов золота МВФ являются частью новой стратегии финансирования. Фонд не может жить лишь на доходы от кредитования, поскольку его займы подвергаются серьезным рискам. Такая деятельность, конечно, выглядит странной, но она является частью мандата МВФ и одним из его предназначений. Новая доходная стратегия заключается в продаже золота и инвестировании доходов от продаж в растущие развитые экономики для получения прибыли, которая будет поддерживать деятельность фонда и покроет убытки по кредитам, выданным проблемным экономикам. В настоящий момент у МВФ 1,3 млрд специальных прав заимствования (SDR[7]7
  SDR (специальные права заимствования) – специальная валюта МВФ, используемая для выдачи кредитов. Это количество эквивалентно примерно 2 млрд долларов США.


[Закрыть]), которые являются непогашенными задолженностями стран, получивших кредиты от фонда. Что ж, надеемся, его инвестиционная деятельность окажется успешной.

До сих пор эта стратегия не приводила к большим проблемам, поскольку на рынке в течение последних нескольких лет наблюдался избыточный спрос, который оказывал поддержку ценам на золото, а также по той причине, что МВФ тратил доходы от продаж на покупку большого количества краткосрочных государственных облигаций США, стран еврозоны и Японии. Это отличная инвестиционная стратегия, когда облигации находятся в огромном «пузыре» активов (2008–2010), но если он лопнет, то у МВФ будут большие неприятности. В данном случае мы не пытаемся критиковать МВФ (это было бы слишком просто) и лишь хотим быть уверены, что вы осознаете наличие еще одного источника риска для рынка золота. Возможно, в будущем МВФ придется продавать больше золота, и, если официальных покупателей будет недостаточно, данный рынок начнет расширяться. Это увеличение предложения может оказать краткосрочное «медвежье» давление на цену золота.

Данный факт не означает, что цена золота непременно упадет, когда МВФ понадобится продавать больше; он лишь говорит о том, что существует риск обрушения, поэтому инвесторам в золото следует быть гибкими. Мы думаем, что спрос в течение следующего десятилетия будет достаточно высоким, чтобы поглотить все продаваемое МВФ золото, но лучше знать о рисках прежде, чем они превратятся в проблему. На данный момент мы считаем, что можно с уверенностью предположить: МВФ будет достаточно открытым, чтобы инвесторы в золото могли предвидеть его дальнейшие шаги.

ETF и фонды инвестиций в золото

Фонды инвестиций в золото и биржевые индексные фонды (ETF) – очень крупные организации, и хотя они, как правило, покупают и продают не очень быстро, но являются одними из основных игроков на данном рынке. Чтобы иметь ориентиры на будущее, обратите внимание на то, что по состоянию на конец 2010 года запасы казначейства США составляли чуть менее 8133 тонн золота, а резервы SPDR Gold Shares ETF (GLD) были на уровне 1299 тонн. Иными словами, запасы одного биржевого фонда равны 16 % всех золотых резервов американского казначейства. GLD является крупнейшим в своем роде биржевым фондом, а также одной из инвестиционных альтернатив, которые мы будем позднее обсуждать в этой книге. Есть и другие фонды, вкладывающие в золотые слитки так же, как это делает GLD, но по своим размерам он их серьезно превосходит. К примеру, у iShares есть биржевой фонд (IAU), который владеет физическим золотом и отслеживает его цену, используя методы GLD, но у него в распоряжении всего 86 тонн металла. Мы обсудим преимущества и недостатки самых популярных биржевых фондов в главе о золотых продуктах.

Эти фонды в совокупности оказывают серьезное влияние на рынок золота. Учитывая, что спрос со стороны индивидуальных и институциональных инвесторов продолжает расти, они будут покупать золото и выпускать больше акций. Эти покупки увеличивают совокупный спрос и, возможно, за последние пять лет внесли свой вклад в рост цен на золото. Большое количество инвесторов по-прежнему предпочитает вкладывать в физическое золото, однако биржевые фонды, инвестирующие в золото, постепенно набирают популярность, поскольку предлагают легкий, ликвидный и недорогой доступ к активу, который может превосходить физическое золото (в зависимости от личной склонности к риску). Несмотря на то что в течение долгого времени цены на золото падали и росли, крупные инвесторы, еще 20 лет назад имевшие ограниченный доступ к инвестициям в золото, своими покупками будут создавать давление, которое обеспечит долгосрочный «бычий» тренд на рынке золота. Это одна из нескольких причин, которые заставляют нас говорить о том, что золото находится в начале затяжного подъема. Поскольку все больше мелких и средних инвесторов осознают, что приемлемая диверсификация может быть достигнута лишь путем включения золота в их портфели, золотые ETF и фонды инвестиций в золото будут продолжать расти.

Банки по операциям с золотом

До этого момента мы старались не усложнять разговор рассказом о том, как работает рынок золота. На нем есть ключевые продавцы и покупатели, которые в настоящее время весьма активны, и мы знаем, что в будущем часть из них, возможно, повысит свою активность. Если бы все так и оставалось, то было просто думать о рынке с точки зрения спроса и предложения на определенное количество золота, ежегодно поставляемое производителями. Таким образом, если бы валютные колебания были умеренными, а спрос на золото превышал объемы новых поставок, то мы могли бы предположить, что цены будут расти.

Здесь есть несколько сложных моментов, которых мы коснулись лишь слегка, поскольку они не имеют большого значения для индивидуальных инвесторов и не помогут спрогнозировать движение цен более точно. Но, к сожалению, одну трудность мы не можем проигнорировать. Это банки по операциям с золотом. Когда эти игроки выходят на рынок, он начинает вести себя, прямо скажем, необычно. Такие банки крайне заинтересованы в том, чтобы вести максимально непрозрачную деятельность, так что их поведение довольно сложно оценить. У ведущих центробанков очень тесные взаимоотношения с этими частными компаниями, так же как у МВФ и членов клиринговой палаты Лондонского рынка драгоценных металлов. В какой-то момент бо́льшая часть мировых инвестиций в золото проходила именно через них.

В любом списке банков, работающих с золотом, можно найти Barclay’s Capital (Великобритания), Deutsche Bank AG London (Германия), Société Générale (Франция), HSBC (Гонконг/Великобритания), Goldman Sachs (США), JPMorgan Chase Bank (США), Royal Bank of Canada (Канада), Bank of Nova Scotia (Канада) и UBS AG (Швейцария). Эти банки являются маркетмейкерами на Лондонском рынке драгоценных металлов и отвечают за фиксинг золота (это не то, о чем вы подумали), совершая крупные сделки. Как вы понимаете, в таких банках полно умных и уверенных в себе инноваторов, которые не боятся рисковать. Работающие с золотом банки разными способами обеспечивают рынок ликвидностью, и одним из них является леверидж, причем используемый очень активно. Неприятная правда о золоте (последней безопасной инвестиции) заключается в том, что на этом рынке очень высока доля заемных средств, причем точную ее величину назвать невозможно. Из-за левериджа предложения по золоту учитываются дважды, однако эти банки, как правило, данный факт не раскрывают.

Выглядит это следующим образом: представьте, что работающий с золотом банк хочет продать 50 тонн этого металла и французское правительство готово предоставить необходимое для продажи золото. Для финансовых рынков ничего необычного в такой торговле нет, это примерно то же самое, что вы обычно делаете при коротких продажах акций. Центробанк получит проценты за одолженное золото, а продающий его банк попытается заработать на торговой сделке. Беспроигрышный сценарий в чистом виде, верно? Проблемы возникают в тот момент, когда вы пытаетесь понять, какой эффект оказывает такая продажа на глобальное предложение золота. Французское правительство не собирается раскрывать, что оно одолжило свое золото; таким образом, его баланс остается прежним – и в то же время появляется новый покупатель. Получается, что на рынке только что было 50 тонн золота, и вдруг стало 100.

А теперь представьте, что происходят тысячи таких сделок. Сколько предложений по золоту сейчас учитывается дважды? Мы не знаем, а диапазон оценок колеблется от совершенно безумных до тех, что всего лишь вызывают тревогу. В настоящий момент от ФРС требуют большей прозрачности, в том числе и раскрытия информации о сделках с ведущими банками по операциям с золотом. Возможно, это к лучшему, и будем надеяться, что движение в сторону увеличения прозрачности продолжится и мы сможем увидеть, насколько действительно распространен леверидж на рынке золота. Желание знать это обусловлено беспокойством инвесторов в отношении того, что центробанки могут ссудить слишком много золота банкам, которые с ним работают, чтобы держать его стоимость низкой, а валютные курсы – высокими, что, в свою очередь, позволит сохранять низкими процентные ставки. Центробанки постоянно вмешиваются в рынки активов для поддержания цен и достижения своих стратегических целей, поэтому вряд ли мы будем далеки от истины, предположив то же самое и в отношении рынка золота. Количественное смягчение является одним из примеров стратегии, которую ФРС использует для удержания процентных ставок низкими, а цены на облигации казначейства – высокими. Что мешает делать то же самое на рынке золота? К сожалению, в настоящее время масштабы этой проблемы неизвестны, поэтому придется подождать.

До тех пор пока рынок золота не станет более прозрачным, мы не будем знать, сколько одалживают «золотые» банки и каковы условия этих займов. Но светлой стороной всего этого является мнение большинства трейдеров, которые считают, что если мы не в курсе происходящего на рынке золота, значит золото скорее недооценено, чем переоценено. Мы склонны полагать, что неопределенность сказывается на рыночных ценах, но, если между публикуемыми предложениями и реальными по-прежнему будет сильный разрыв, это станет плюсом для цен на золото. Темной же стороной этой неопределенности является то, что скрывающиеся во тьме проблемы могут оказаться достаточно серьезными, чтобы стать причиной крупных экономических потрясений. Кредитные дефолтные свопы (CDS) и рынки субстандартного ипотечного финансирования в 2007–2008 годы чуть было не привели западные экономики к полному краху, поэтому следует помнить о том, что использование левериджа на рынке золота может быть губительным.

Индивидуальные инвесторы

Чуть менее половины ежегодного совокупного спроса на золото приходится на ювелирную отрасль. Как вы догадываетесь, когда мировая экономика на подъеме, спрос на золото как дискреционный потребительский товар (т. е. товар не первой необходимости) растет, и это может толкнуть его цены еще выше. Однако такой вид рассредоточенного спроса очень трудно оценить, как и выявить его тренд. Индивидуальные или «розничные» инвесторы также покупают золотые депозиты в банках или вкладывают в слитки и монеты. Розничные инвесторы на удивление активны и по состоянию на конец 2010 года приближались к поглощению 1000 тонн золота ежегодно. Учитывая кредитный кризис, разгоревшийся в 2007 году, спрос в розничном секторе уже был довольно сильным, и мы считаем, что этот тренд не ослабнет в ближайшем будущем. Продолжающееся количественное смягчение, активный рынок и дефицит государственного бюджета будут поощрять розничных инвесторов страховать свои активы физическим золотом. Мы расскажем об инвестиционных альтернативах, доступных на спотовом рынке золота, в разделе о золотых продуктах. Владеть физическим золотом на самом деле довольно дорого, и для мелких или неопытных инвесторов это может оказаться сложнее, чем работа с биржевыми индексными фондами или фьючерсами на золото, но популярность и спрос стимулируют инновации, поэтому мы ожидаем, что будут появляться и усовершенствованные варианты.

Производители золота

Производители золота также играют важную роль на рынке этого металла, и мы чуть позже обсудим инвестиционные возможности вложения в золотодобывающие компании, но сейчас роль этих компаний как поставщиков нового золота должна быть очевидна. Если цены высокие, добыча может быть увеличена или сохранена на текущем уровне, что определенно влияет на рыночные предложения. Производители золота в течение последних нескольких лет были относительно стабильны, и их влияние на цены было в основном позитивным с того момента, когда в начале 2000-х годов эта индустрия перешла на другие методы хеджирования.

Когда центробанки Европы в 1999 году договорились ограничить годовые продажи золота, крупнейшие мировые производители золота начали применять новые виды хеджа. Дополнительным преимуществом этих перемен стало то, что участники рынка могли быть уверены, что в будущем цены будут выше. Способ, использованный производителями золота для хеджирования против будущих цен, по сути, был аналогом ускоренной поставки. Когда они перестали страховаться, предложение тут же исчезло с рынка, что благоприятно повлияло на цены. Почему производители золота перестали активно заниматься хеджированием? Это вопрос непростой и выходит за рамки нашей книги, но главное, что тем самым они снизили свое негативное влияние на рынок. Большинство трейдеров предполагает, что производители золота еще воспользуются этим способом (без крупных хеджей), и если это произойдет, то данный факт очень быстро станет известен рынку, поскольку многие из этих компаний являются публичными и вся информация об их деятельности открыта.