Текст книги "Финансовый менеджмент в отрасли образования"

8) Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта. Создавая компанию, учредители обычно исходят из стратегических установок, а не из сиюминутных соображений, что позволяет проводить аналитическую работу и делать прогнозы. Это, в свою очередь, является основой стабильности предсказуемости (прогнозирования) развития экономической ситуации.5656
  Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие. – М.: Кнорус, 2007. – 336 с.


[Закрыть]

4.2 Временная стоимость денег

Концепция изменения стоимости денег во времени играет центральную роль в практике финансовых вычислений и выражает необходимость учета фактора времени при осуществлении долговременных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег в начале финансирования проекта и при их возврате в виде будущих денежных поступлений. Концепция временной стоимости денег заключается в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента. Таким образом, одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. При этом стоимость денег в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде. Эта неравноценность определяется действием трех основных факторов: инфляцией, риском неполучения дохода при вложении капитала и особенностями денег, рассматриваемых как один из видов оборотных активов. Как известно, инфляционные процессы, свойственные любой экономике, вызывают обесценение денег /11/.

Это означает, что денежная единица сегодня имеет большую стоимость, чем завтра. Эта ситуация определяет желание инвестировать денежные средства с целью, как минимум, получить доход, покрывающий инфляционные потери. В любой финансовой операции существует риск невозвращения инвестированных средств и (или) неполучения дохода. Этот риск вытекает из того, что любой договор, по которому получение денег ожидается в будущем, имеет вероятность быть неисполненным или исполненным не в полной мере. Каждый участник бизнеса вероятно может вспомнить конкретные примеры, связанные с ожидаемыми в будущем, но так и неполученными доходами.

Например, знакомая многим ситуация: постоянный покупатель и партнер, которому была предоставлена значительная отсрочка платежа, не выполнил своих обязательств перед поставщиком вследствие того, что обанкротился, хотя в момент осуществления поставки ничто не предвещало такого результата.

Рассматривая денежные средства как один из видов активов, следует отметить их главную особенность – любой актив должен генерировать прибыль. Из этого следует, что сумма, предполагаемая к получению в будущем должна быть заведомо больше суммы, вложенной в настоящий момент времени.5757
  Лисовская И.А. www.elitarium.ru


[Закрыть]

Концепция временной стоимости денег имеет принципиальное значение в связи с тем, что решения финансового характера предполагают оценку и сравнение денежных потоков, осуществляемых в разные временные периоды. Учитывая длительность инвестиционного процесса, приходится сравнивать стоимость денег при начале их вложения со стоимостью денег при их возврате в форме будущих денежных поступлений (доходов).

В процессе сравнения стоимости денег при их инвестировании и возврате принято использовать ряд ключевых понятий /3/.

1) Процент – сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (депозитный и кредитный процент, процент по облигациям и векселям).

2) Простой процент – сумма дохода, начисляемого к основной сумме капитала в каждом интервале, по которой дальнейшие расчеты не производят. Начисление простого процента применяют, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

3) Сложный процент – сумма дохода, начисляемого в каждом интервале, которую не выплачивают, а присоединяют к основной сумме капитала в последующем платежном периоде, и сама приносит доход. Начисление сложного процента применяют при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и пр.).

4) Процентная ставка (ставка процента) – удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивают сумму в расчете на единицу капитала.

5) Будущая стоимость денег – сумма вложенных в настоящий момент денег, в которую они превратятся в определенный момент времени с учетом выбранной ставки процента.

6) Настоящая стоимость денег – сумма будущих денежных средств, приведенных с учетом конкретной ставки процента к настоящему моменту времени.

7) Наращение стоимости (компаундинг) – процесс пересчета настоящей стоимости денег в их будущую стоимость в определенном периоде путем добавления к первоначальной сумме начисленной величины процента.

8) Дисконтирование стоимости – процесс приведения будущей стоимости денег к их настоящей стоимости путем исключения из будущей суммы соответствующей величины процента (дисконта).

9) Период начисления – общий период времени, в течение которого осуществляют процесс наращения или дисконтирования.

10) Аннуитет (финансовая рента) – длительный поток платежей, отличающихся одинаковым уровнем процентных ставок на протяжении всего расчетного периода.

Для расчета суммы простого процента в процессе наращения используют формулу /3/:

ΣП = PV*t*Г (4.1)

где Σ П – сумма процентов за период инвестирования;

PV – первоначальная сумма вклада;

t – продолжительность, периодов инвестирования;

Г – процентная ставка, доли единицы.

Будущая стоимость вклада (FV) равна первоначальной сумме вклада (PV) и сумме начисленных за период (квартал, год) процентов (ΣП). Для расчета суммы простого процента в процессе дисконтирования применяют формулу /3/:

ΣD = FV – FV*(1 + t*Г) ^{- 1} (4.2)

где ΣD – сумма дисконта за период инвестирования;

FV – будущая стоимость вклада;

t – продолжительность инвестирования (количество кварталов, лет);

Г – используемая дисконтная ставка, доли единицы.

Настоящая стоимость вклада (PV) равна будущей стоимости вклада (FV) за минусом суммы дисконта (ΣD). Для определения суммы вклада в процессе наращения (компаундинга) по сложным процентам используют выражение /3/:

FV = PV*(1+ Г) ^t (4.3)

где FV – будущая стоимость вклада;

PV – первоначальная стоимость вклада;

Г – используемая ставка для наращения суммы вклада;

t – продолжительность расчетного периода (лет).

Для вычисления настоящей стоимости вклада в процессе дисконтирования по сложным процентам (PV) применяют формулу:

PV + FV *(1+ Г) ^t (4.4)

где FV – будущая стоимость вклада в банке;

Г – ставка дисконтирования, доли единицы;

t – продолжительность периода инвестирования, лет.

Существуют специальные финансовые таблицы, с помощью которых при заданных размерах ставки процента и количества платежных периодов можно определить будущую и настоящую стоимость денежных средств.5858
  Формулы 4.1 – 4.4. и комментарий приведены по книге: Бочаров В. В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007, с. 10-12.


[Закрыть] Отдельные виды денежных потоков(равномерных платежей), оцениваемых во времени, осуществляют последовательно через равные промежутки времени и в одинаковых размерах. Такую последовательность называют аннуитетом. Примерами аннуитетов могут быть квартальные суммы процентов по облигациям и сберегательным сертификатам, лизинговые платежи за арендуемое имущество и др. Выражение денежных потоков в виде аннуитета упрощает процессы наращения и дисконтирования денежных средств. Это дает возможность использовать набор упрощенных формул со стандартными значениями отдельных показателей, приводимых в специальных таблицах аннуитетов.

4.3 Учет влияния инфляции

В практике финансового менеджмента, отмечает профессор В.В. Бочаров, приходится постоянно учитывать влияние инфляционного фактора, который со временем обесценивает стоимость денежных средств. Это связано с тем, что рост инфляции (индекса средних цен на товары и услуги) вызывает соответствующее снижение покупательной способности денег. Влияние инфляции сказывается на всех аспектах текущей и инвестиционной деятельности предприятий. Обычно с инфляцией связывают следующие ключевые понятия.5959
  Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007, с. 3743


[Закрыть]

1) Инфляция – процесс стабильного превышения денежной массы над товарной. В результате происходит переполнение каналов денежного обращения бумажными деньгами, которое сопровождается их обесценением и ростом цен на товары и услуги.

2) Темп инфляции – измеритель, характеризующий величину обесценения покупательной способности денег в рассматриваемом периоде, выражаемый приростом среднего уровня в процентах к их номиналу на начало периода. Разновидности данного параметра – фактический и ожидаемый темп инфляции.

3) Индекс инфляции – показатель, отражающий общий рост уровня цен в определенном периоде, устанавливаемый суммированием базового их уровня на начало периода (принимаемого за единицу) и темпа инфляции в рассматриваемом периоде (в долях единицы).

4) Инфляционная премия – дополнительный доход, выплачиваемый инвестору или кредитору для возмещения финансовых потерь от обесценения денег в связи с инфляцией. Уровень этого дохода приравнивают к темпу инфляции.

Для прогноза годового темпа инфляции используют формулу:6060
  Формулы 4.5 – 4.9. и комментарий к ним приведены по книге: Бочаров В. В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007, с. 13-15.


[Закрыть]

α_Г = (1 + α _т) ¹² – 1 (4.5)

где α_Г – прогнозируемый годовой темп инфляции, доли единицы;

α _т – ожидаемый среднемесячный теми инфляции в предстоящем периоде, доли единицы.

Для прогноза годового индекса инфляции (I г) используют формулы:6161
  Там же.


[Закрыть]

где α_Г – прогнозируемый годовой темп инфляции, доли единицы;

α _т – ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, доли единицы.

Расчет формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции базируется на прогнозе номинального ее уровня на финансовом рынке и результатах прогноза годовых темпов инфляции.

В самом общем виде требуемую инвесторами ставку доходности приравнивают к средневзвешенной ее величине по эмиссионным ценным бумагам. За эмиссионную ставку доходности принимают ее величину по самым надежным облигациям федеральных и субфедеральных займов. Основное правило инвестирования: требуемая среднерыночная ставка доходности – это такая ставка, при которой настоящая стоимость будущих денежных поступлений равна настоящей стоимости инвестиционных затрат.

Будущие денежные поступления должны компенсировать инвестору инфляционные потери, т. е. ставка доходности должна включать в себя инфляционную премию. Достичь такого положения можно, используя формулу, предложенную И. Фишером:

(1 + Г) = 91 + К)*(1+ α)* = 1 + К + α + К*α (4.8)

где Г – номинальная ставка доходности, доли единицы;

К – реальная ставка доходности;

α – прогнозируемый темп инфляции, доли единицы.

Реальная процентная ставка с учетом фактора инфляции также определяется по формуле И. Фишера:

К = (Г – α) *(1 =+ α) ^-1 (4.9)

где К – реальная ставка доходности, доли единицы;

Г – номинальная процентная ставка, доли единицы;

α – прогнозируемый темп инфляции, доли единицы.

Профессор В.В. Бочаров считает, что в результате влияния фактора инфляции на предприятиях России происходят следующие негативные процессы.

1) Противоречивость последствий состоит в том, что одни статьи актива баланса (основные средства и запасы) искусственно занижены по сравнению с рыночной стоимостью, а другие (дебиторская задолженность) – нереально завышены. Исключение составляют денежные средства, находящиеся на валютных и депозитных счетах в коммерческих банках.

2) Преобладание тактических (краткосрочных) интересов предприятий над долгосрочными выражается в росте доли средств, направляемых на потребление, и в снижении доли и объемов фондов накопления (развития). Чтобы сохранить реальный уровень оплаты труда персонала, они вынуждены сокращать дефицитные денежные ресурсы, направляемые на пополнение оборотного капитала и финансирование капитальных вложений.

3) Происходит обесценение всех видов доходов предприятий в результате падения курса рубля по отношению к другим валютам.

4) Происходит изъятие фактически не полученной прибыли в бюджетный фонд в соответствии с налоговым законодательством. 6262
  Бочаров В. В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007, с. 15


[Закрыть]

4.4 Теория матриц финансовых стратегий

Каждому предприятию, отмечает профессор В.Н. Смагин, в процессе развития приходится решать сложную задачу сочетания своих стратегических и тактических целей. Это настоящее искусство, поскольку однозначного ее решения не существует из-за обилия факторов, влияющих на ситуацию.6363
  Смагин В.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.


[Закрыть]

Далее использован подход, предложенный французскими учеными Ж. Франшоном и И. Романе, приводится по /17/. Для построения матрицы в этом случае используются два показателя:

1) результат хозяйственной деятельности (РХД), представляющий собой денежный поток от производственной деятельности; результат финансовой деятельности (РФД), являющийся также денежным потоком как следствием работы с финансами.

Результирующий показатель – сумма денежных потоков (РФХД) – позволяет оценить способность предприятия отвечать по своим обязательствам, увеличивать дивиденды, наращивать инвестиции

РФХД = РХД + РФД, (4.10)

причем

РХД = П – ΔСОС – Инв_п + Д_им (4.11)

РФД = У₃ – И₃ – Н_п , (4.12)

где РФХД – результат хозяйственной и финансовой деятельности, руб. в год;

РХД – результат хозяйственной деятельности, руб. /год;

РФД – результат финансовой деятельности, руб. /год;

П – прибыль до вычета процентов и налогов, руб. /год;

ΔСОС – изменение собственных оборотных средств;

Инвц – производственные инвестиции, руб. /год;

Дим – доход от продажи имущества, руб. /год;

У₃ – рост задолженности, руб./год;

И₃ – финансовые издержки по обслуживанию долга, руб. в год;

Н_п – налог на прибыль, руб. в год.

Знаки показателей РХД и РФД определяются выбранной стратегией развития, таблица 4.1.

Таблица 4.1 – Связь изменения объема заимствований и инвестиций со знаками показателей РХД и РФД. /17/, с. 116 – 117

Анализ РХД, РФД и суммарного РФХД нужен для выявления величины и динамики денежных средств предприятия, имеющихся в результате его хозяйственно-инвестиционной и финансовой деятельности. На основании этих показателей, как уже было сказано, можно оценить способность предприятия отвечать по обязательствам, выплачивать дивиденды, совершать инвестиции в основные средства, покрывать текущие финансово-эксплуатационные потребности, т.е. иметь положительные денежные потоки с превышением расходов над доходами в обозримой перспективе.

Никакое предприятие не может долго работать при отрицательном значении результата финансово-хозяйственной деятельности.

Один из самых распространенных способов достичь положения равновесия заключается в том, чтобы методом элементарной подгонки (а по научному – методом последовательных итераций) пробовать различные комбинации РХД и РФД, добиваясь приближения их суммы к нулю. Обычно равновесное положение достигается при РХД и РФД, находящихся в интервале между 0 и ±10 % добавленной стоимости и имеющих разные знаки.

Достичь идеального значения РФХД трудно, да и не всегда нужно, но следует по возможности стараться удерживаться в границах безопасной зоны. Финансовый менеджер обычно ставит перед собой задачу найти оптимальное сочетание РХД и РФД в пределах допустимого риска. При этом речь должна идти не об удержании любой ценой раз и навсегда найденного равновесия, а о постоянном лавировании, внимательном контроле и регулировании неравновесных состояний вокруг точки равновесия. Для достижения этой цели приходится решать следующие вопросы:

1) идти ли на отрицательный результат хозяйственной деятельности во время наращивания инвестиций (если да, то каким должен быть предел снижения РХД и сколько может продолжаться период, при котором РХД меньше нуля);

2) добиваться ли номинально положительного значения финансового результата (если да, то с какой скоростью затем пружина будет сжиматься в обратную сторону, придавая РФД отрицательное значение);

3) добиваться ли симметричного изменения РХД и РФД («Это настоящее финансовое искусство, но в таком случае предприятию придется, видимо, сбиться с темпа» – заметил профессор В.Н. Смагин).

Матрица имеет вид, представленный в таблице 4.2.

Таблица 4.2 – Матрица финансовой стратегии

По диагонали матрицы (отмечена штриховой линией) проходит граница между зонами успех (над диагональю) и зона стагнации (под диагональю).

Введем обозначения (см. таблица 4.3). Позиция 11 соответствует ячейке матрицы 11, позиция 12 – ячейки 12, и т. д. Авторами данной теории ячейки матрицы названы «квадратами», и каждой из них присвоено имя. Позиция 11 соответствует квадрату 1 («отец семейства»), позиция 22 – квадрат 2 («устойчивое равновесие»), позиция 33 – квадрат 3 («неустойчивое равновесие»), позиция 12 – квадрат 4 («рантье»), позиция 23 – квадрат 5, позиция («атака»), 13 – квадрат 6 («материнское общество»), позиция 32 – квадрат 8 («дилемма»), позиция 31 – квадрат 9 («кризис»).

Три первых позиции (ячейки 11, 22 и 33) являются равновесными. Первая из них – 11 – названа авторами матрицы как «отец семейства». Из позиции 11 предприятие может переместиться в положение 12 (политика привлечения заемных средств), в 22 (рост инвестиций), или 12 (стареющее предприятие, снижающее деловую активность).

Таблица 4.3 – Квадраты финансовых стратегий

Позиция 22 – «устойчивое равновесие». Если финансовые менеджеры будут стремиться выйти в лидеры, то могут попасть в позицию 33 «неустойчивое равновесие». При рациональных темпах оборотов и осторожной политики можно переместиться в позицию 11, 12 или, при недоверии кредиторов, в 21. Из положения неустойчивого равновесия можно, при эффективной работе финансовых менеджеров, выйти в позиции 32, 23 или 22.

Позиции 12, 13 и 32 – являются позициями дефицита.

Позиция 12 – «эпизодический дефицит». Поступление и расходование средств имеет дисбаланс, предприятие может, не снижая темпов, некоторое время увеличивать задолженность, но велика вероятность попасть под процедуру банкротства, если на предприятие обратят внимание рейдеры. Выплата дивиденда – проблематична. Если рентабельность будет расти быстрее оборота, можно переместиться в позиции 11 или 22. В противном случае – последовательно, сначала в 32, затем – 31.

Позиция 32 – это «Дилемма», когда предприятие частично использует резервы, но этого недостаточно для покрытия дефицита ликвидных средств и для простого воспроизводства. Если поднять рентабельность, то можно подняться к позиции 21 и даже к 21, если не выйти из этой ситуации, то неминуем кризис – позиция 31.

Позиция 31 «кризис» – требуется антикризисный менеджмент, для того, чтобы переместиться хотя бы на позиции 21 или 32.

Позиция 12 – «рантье». Предприятие довольствуется умеренными (по сравнению со своими возможностями) темпами роста оборота и поддерживает задолженность на нейтральном уровне. В такой ситуации все зависит от уровня и динамики экономической рентабельности. При высоком и практически неизменном уровне экономической рентабельности риск перемены знака эффекта рычага (вследствие повышения процентных ставок) и конкуренция тянут предприятие к квадрату 11 или 21.При повышенной и (или) возрастающей экономической рентабельности предприятие может начать подготовку к диверсификации производства или к наращиванию оборота либо же щедро награждает акционеров дивидендами (квадрат 22).

Позиция 23 (квадрат 5) «Атака». Предприятие продолжает увеличивать заимствования, хотя цели сохранения внутреннего равновесия того, возможно, и не требуют. Часто это связано с началом политики диверсификации, подготовкой к инвестиционному рывку.

Если поддерживается достаточный уровень экономической рентабельности, то возможно перемещение в квадрат 2 (позиция 22). При падении уровня экономической рентабельности предприятие рискует угодить в квадрат 8 (позиция 32)6464
  Смагин В.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.


[Закрыть].

Позиция 13 (квадрат 6) – «Материнское общество». Предприятие становится материнской компанией и обеспечивает финансирование дочерних обществ за счет увеличения заемных средств.

Если соотношение заемных и собственных средств поднимается слишком высоко, то возникает тенденция к перемещению в квадрат 4.

Если рынок сбыта материнского общества «стареет», исчерпывается, возникает тенденция к перемещению в квадрат 5. В квадрат 6 не удается войти ни из одного из соседних квадратов. Чтобы попасть в этот квадрат, нужно, видимо, заняться учредительством. «Предостережем, однако, от создания пустых «холдингов»: из чудесного квадрата 6 очень легко соскользнуть вниз. В редких случаях по сумме РФД и РХД предприятие оказывается в квадрате 6, даже и не будучи материнским обществом. Опытные предприниматели знают: расслабляться нельзя никогда.» – резюмируют Ж. Франшон и И. Романе. Данная матрица – своеобразное пространство состояний предприятия, по которому проходит его фазовая траектория (рисунок 4.1).

Рисунок 4.1 – Движение предприятия в матрице из квадрата 1 «отец семейства» в квадрат 2 «устойчивое равновесие», квадрат 7 «эпизодический дефицит» и 8 «дилемма» в случае неэффективного финансового менеджмента

Использованная литература

/2/, с. 10-27 /3/, 8-10, 10-13,13-15, 48-59, /11/, с. 37-40, /17/, с.116-126.

Что еще можно изучить по данному модулю:

1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. – Петрозаводск: ПетрГУ, 2002. 7.Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2007. – 240 с.

2. Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007. – 192 с.

3. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Н.В. Никитина. – М.: Кнорус, 2007. – 336 с.

4. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно– методических материалов. – Пенза: Пенз. гос. ун-т, 2005. – 125 с.

5. Пиковский А.А., Заводина А.В., Костин К.Н. Введение в финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Великий Новгород: Изд-во Нов-ГУ им. Ярослава Мудрого, 2000. – 104 с.

6. Поршнева А.Г., Румянцевой З.П., Саломатина Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Новосибирск: НГТУ, 2001. – 84 с.

7. Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Дидактический материал «Финансовый менеджмент в схемах, рисунках, расчетах». – Оренбург: ГОУ ОГУ, 2003. – 92 с.

8. Смагин В.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.

Диагностико-квалиметрическое обеспечение

А. Вопросы.

1. Понятие концепции.

2. Концепция финансового менеджмента (точка зрения профессора В.В. Бочарова).

3. Содержание концепции DCF .

4. Модель CAPM и теория портфеля.

5. Концепция финансового менеджмента (точка зрения профессора Н.В. Никитиной).

6. Временная стоимость денег.

7. Ключевые понятия теории стоимости.

8. Формула для расчета суммы простого процента.

9. Формула для расчета сложного процента.

10. Учет влияния инфляции.

11. Формула для прогноза темпа инфляции.

12. Формула Фишера.

13. Теория матриц финансовых стратегий.

14. Матрица финансовых стратегий.

15. Квадранты финансовых стратегий.

Б. Рейтинг вопросов.

1 уровень сложности – 8, 9, 11, 12 оцениваются в 1 балл. 2 уровень сложности – 1, 2, 3, 15 оцениваются в 2 балла. 3 уровень сложности – 4, 5, 6, 7, 13, 14 оцениваются в 3 балла.

Всего баллов за знания: первый уровень – 4, второй – 8, третий – 18, всего – 33, 50 % соответствует 15 баллов (удовлетворительно), 70 % соответствует 21 баллов (хорошо), 27 баллов – отлично.

2. Воспользоваться алгоритмом на с. 27