Текст книги "Организация денежно-кредитного регулирования. Учебное пособие"

Важно, чтобы основные параметры денежно-кредитной политики были определены в тесной связи с общими экономическими условиями.

После определения и согласования с правительством конечной цели денежно-кредитной политики на определенный период перед центральным банком встает вопрос, каким образом реализовать поставленную цель по уровню инфляции. Это достигается регулирующим воздействием центрального банка на количество денег в экономике, уровень процентных ставок и динамику курса национальной валюты по отношению к иностранной.

Но нельзя достигнуть конечной цели без мониторинга экономических процессов, поэтому центральному банку необходим целый набор надежных индикаторов, подающих сигналы о характере тенденций основных экономических показателей.

Банком России в качестве таких индикаторов используются:

• показатели динамики валового внутреннего продукта (ВВП);

• объемы производства важнейших видов продукции;

• объемы инвестиций по отраслям;

• уровень цен на важнейшие ресурсы;

• основные позиции платежного баланса, характеризующие внешнеэкономическую деятельность (состояние торгового баланса, уровень золотовалютных резервов и др.);

• показатели динамики валютного курса, процентных ставок;

• денежные агрегаты, коэффициент монетизации ВВП, динамика скорости обращения денег и денежного мультипликатора;

• показатели состояния банковской системы (объемы чистых международных резервов и чистых внутренних активов, динамика остатков средств кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России);

• показатели состояния государственного бюджета (доходы, расходы, дефицит, профицит, заимствования, расходы на обслуживание государственного долга);

• показатели динамики сбережений;

• данные о размере располагаемого дохода семейных хозяйств;

• данные опросов семейных хозяйств по планированию их расходов;

• уровень безработицы в стране;

• другие экономические переменные.

От полноты и достоверности экономической информации зависит правильность принятия центральным банком решений по предложению денег, что, в свою очередь, позволяет поддерживать заданный уровень инфляции для достижения конечной цели денежно-кредитной политики.

В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 г. и период 2011 и 2012 гг.» отмечается, что в предстоящий трехлетний период главной целью единой государственной денежно-кредитной политики остается снижение инфляции до 9—10 % в 2010 г. и 5–7 % в 2012 г. Цель снижения инфляции до запланированного уровня последовательно провозглашается в указанном документе на протяжении последних лет. При этом отмечается, что при реализации данной цели Банк России исходит из общих с Правительством Российской Федерации оценок внешних и внутренних условий функционирования российской экономики и, соответственно, вариантов ее развития в 2010 г. и на период до 2012 г.

2.5. Промежуточные и операционные цели денежно-кредитного регулирования

Промежуточные цели – экономические показатели, в той или иной степени находящиеся под контролем органов денежно-кредитного регулирования (денежных властей)[33]33
  К органам денежно-кредитного регулирования (денежным властям) в России относятся Банк России и Министерство финансов Российской Федерации.


[Закрыть], изменение которых воздействует на поведение экономических показателей рынков капиталов, ценных бумаг и валютного рынка[34]34
  Рабошшвили П.С. Указ. соч. С. 20.


[Закрыть].

Для достижения конечных целей денежно-кредитной политики центральные банки многих стран в качестве основного объекта регулирования выбирают совокупный объем денежной массы или его отдельные агрегаты. В странах с хорошо развитым финансовым рынком и сбалансированной экономикой более важным является регулирование процентных ставок, в странах с фиксированным или управляемым валютным курсом – валютный курс. Все эти показатели в равной степени могут выполнять роль промежуточных целевых ориентиров.

В России в качестве промежуточных целевых ориентиров применялись и применяются денежные (монетарные) показатели. Банком России используется ряд денежных агрегатов для измерения денежной массы:

М₀ – наличные деньги (деньги вне банков), т. е. банкноты и монеты, выпущенные в обращение Банком России, за исключением сумм наличности, находящейся в кассах Банка России и кредитных организаций;

М₁ – деньги, т. е. агрегат, который представляет собой сумму наличных денег (М_п) и депозитов до востребования (остатков средств на расчетных, текущих, депозитных и иных счетах до востребования) в национальной валюте;

М₂ – денежная масса в национальном определении, т. е. агрегат, который рассчитывается как сумма наличных денег (М₀) и безналичных средств в национальной валюте (депозитов до востребования и срочных депозитов, включая депозиты, доступ к которым временно ограничен);

М_2х – денежная масса по методологии денежного обзора, т. е. агрегат, который представляет собой сумму денег (М₁) и квазиденег (срочные депозиты в национальной валюте и все депозиты в иностранной валюте).

Агрегат M₁ представляет собой «узкие деньги», а агрегат М_2х – «широкие деньги».

Денежная база (узкая) – агрегат, представляющий собой сумму наличных денег (М₀), остатков наличности в кассах кредитных организаций и остатков средств кредитных организаций на счетах обязательных резервов в Банке России.

Денежная база (широкая) – агрегат, включающий узкую денежную базу, остатки средств кредитных организаций на корреспондентских, депозитных и других счетах в Банке России, вложения кредитных организаций в облигации Банка России.

Резервные деньги – агрегат, который включает широкую денежную базу, а также депозиты до востребования предприятий и организаций, обслуживающихся в Банке России.

Разные страны используют различные денежные агрегаты в качестве промежуточных целевых ориентиров. Установление целевых ориентиров роста денежной массы называется таргетированием.

Выбор того или иного денежного агрегата зависит от того, какой из них наиболее стабильно связан с конечной целью или более контролируем с помощью денежно-кредитных инструментов.

Банком России для контроля выбран агрегат М, В соответствии с «Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 г. и период 2011 и 2012 гг.» прогнозируется, что диапазон изменения темпов прироста денежного агрегата М, в 2010 г. в зависимости от вариантов развития экономики может составить 8—18 %. При этом отмечается, что предполагаемое постепенное улучшение макроэкономической ситуации будет способствовать стабилизации темпов прироста спроса на деньги в 2011 и 2012 гг. В зависимости от вариантов прогноза диапазон темпов прироста денежного агрегата М, может составить 10–20 % и 12–21 % соответственно.

Темпы прироста денежной массы М, за последние три года представлены на рис. 2.6.

Рис. 2.6. Темпы прироста денежной массы М, (месяц к месяцу.%)[35]35
  Состояние денежно-кредитной сферы и реализация денежно-кредитной политики в 2009 г. // www.cbr.ni.


[Закрыть]

Изменение количества наличных денег в обращении в 2009 г. представлено на рис. 2.7.

Рис. 2.7. Изменение количества наличных денег в обращении в 2009 г. (млрд рублей)[36]36
  Структура наличной денежной массы в обращении по состоянию на 1 января 2010 г. // www.cbr.ru.


[Закрыть]

Размер денежной массы М, т. е. предложения денег, в основном зависит от размера денежной базы, находящейся под управлением центрального банка.

Денежная база – это ядро денежной системы, она представляет собой часть пассивов центрального банка и обычно называется деньгами центрального банка, или деньгами повышенной активности.

При выборе монетарных показателей в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики денежная база играет роль операционной цели, т. е. параметра, управление которым осуществляется на краткосрочной основе, и его изменение вызывает главным образом изменение экономических показателей денежного рынка.

Денежная база связана с агрегатом М, посредством денежного мультипликатора:

М = m MB,

где М – предложение денег по агрегату М,

MB – денежная база;

m – денежный мультипликатор.

Денежная мультипликация – это процесс депозитной эмиссии платежных средств в рамках системы коммерческих банков.

Для того чтобы оценить воздействие денежной базы на массу денег, необходимо рассмотреть цепочку самовозрастания банковских депозитов на примере депозитного мультипликатора.

Предположим, что депозиты банка А выросли на 100 единиц. При норме резервирования 20 % в резерве остается 20 единиц, остальные 80 единиц отдаются в кредит, перечисляемый клиенту, который обслуживается в банке Б. Таким образом, в банке Б появляется депозит 80 единиц. Если продолжить цепь метаморфоз «депозит – кредит – депозит», то пример будет выглядеть следующим образом (табл. 2.2).

Таблица 2.2

Пример действия депозитного мультипликатора

Так, при стартовом депозите в 100 единиц и норме резервирования 20 % банковская система в процессе кредитования может дать пятикратное увеличение депозитов.

Теоретически депозитный мультипликатор исчисляется как обратная величина нормы резервирования:

М = 1 / гг,

где М – депозитный мультипликатор;

гг – норма резервирования (норматив обязательных резервов).

Однако в действительности величина мультипликации значительно меньше, так как часть полученных кредитов попадает в наличное обращение. Утечка ресурсов на такие цели сдерживает проявление максимальных возможностей депозитного мультипликатора. Чем больше доля наличных денег, тем меньше эффект мультипликации.

Этот фактор учитывается при расчете денежного мультипликатора, который может быть рассчитан как по узкой, так и по широкой денежной базе.

Денежный мультипликатор по узкой денежной базе рассчитывается по формуле:

где М – депозитный мультипликатор;

гг – норма резервирования;

сг – коэффициент депонирования (отношение наличных денег к сумме банковских депозитов).

В условиях недоверия к банковской системе население увеличивает наличное накопление, не помещает средства во вклады, поэтому коэффициент депонирования увеличивается, величина денежного мультипликатора снижается и объем денежной массы соответственно сокращается.

Денежный мультипликатор по широкой денежной базе вычисляется по более сложной формуле и помимо нормы резервирования и доли наличных денег учитывает влияние размера средств банков на корреспондентских, депозитных и других счетах в центральном банке, а также уровня остатков наличности в кассах банков. Исходя из предварительных расчетов состояния платежного баланса страны, проекта федерального бюджета и других факторов, воздействующих на инфляцию, в качестве цели денежно-кредитной политики на 2010 г. и плановый период 2011 и 2012 гг. Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2010 г. до 9—10 %, в 2011 г. – до 7–8 %, в 2012 г. – до 5–7 % (из расчета декабрь к декабрю). Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция на уровне 8,5–9,5 % в 2010 г., 6,5–7,5 % в 2011 г. и 4,5–6,5 % в 2012 г.[37]37
  Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 г и плановый период 2011 и 2012 гг // www.cbr.ru.


[Закрыть]

Темпы прироста денежной базы в узком определении, в зависимости от варианта, в 2010 г. оцениваются на уровне 8—17 %, в 2011 г. – 11–19 %, в 2012 г. -13—19 %.

Для первого варианта денежной программы на протяжении всего прогнозного периода увеличение чистых внутренних активов (ЧВА) является основным источником роста денежной базы. Второй-четвертый варианты программы разработаны в предположении о росте чистых международных резервов (ЧМР) в 2010–2012 гг., который по этим вариантам станет основным источником увеличения денежной базы. В рамках первого варианта денежной программы в 2010 г. ожидается снижение чистых международных резервов на 0,2 трлн рублей и увеличение ЧВА на 0,7 трлн рублей. По второму варианту программы, параметры которого соответствуют проекту федерального бюджета на соответствующий период, в 2010 г. прогнозируется рост ЧМР на 0,5 трлн рублей. С учетом оценки денежной базы это потребует увеличения ЧВА на 0,2 трлн рублей. Согласно третьему варианту в 2010 г. прогнозируется увеличение ЧМР на 1,2 трлн рублей при снижении ЧВА на 0,4 трлн рублей. Четвертый вариант программы предполагает в 2010 г. рост ЧМР почти на 2 трлн рублей и снижение ЧВА на 1,2 трлн рублей[38]38
  Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 г. и плановый период 2011 и 2012 гг. // www.cbr.ru.


[Закрыть].

Следует иметь в виду, что воздействие центрального банка на величину денежного мультипликатора определяется в основном его возможностями регулировать объем обязательных резервов, тогда как его способность воздействовать на величину коэффициента депонирования и уровень наличности в кассах банков ограничена. Размеры средств банков на корреспондентских, депозитных и других счетах в центральном банке регулируются рыночными инструментами денежно-кредитной политики центрального банка (см. подробнее соответствующие разделы книги).

Цели денежно-кредитного регулирования конкретизируются в его задачах:

• поддерживать устойчивость национальной валюты страны, предотвращать или ослаблять инфляцию;

• обеспечивать стабильность денежно-кредитной системы;

• координировать деятельность центрального банка с деятельностью других государственных органов;

• содействовать решению социальных и экономических задач, стоящих перед государством, используя инструменты денежно-кредитного регулирования[39]39
  Так, инструменты денежно-кредитного регулирования могут быть использованы для сглаживания экономических циклов в борьбе с кризисными явлениями в экономике.


[Закрыть].

2.6. Управление денежным предложением, оптимизация целей и инструментов денежно-кредитного регулирования

Рассмотрение вопроса целесообразно начать с характеристики механизма управления денежной базой, т. е. операционным целевым ориентиром. Банк России способен увеличивать или уменьшать размер денежной базы, применяя те или иные инструменты денежно-кредитного регулирования. Это можно продемонстрировать на примере аналитического баланса центрального банка, составляемого в рамках денежного обзора (табл. 2.3):

Таблица 2.3

Пример аналитического баланса центрального банка

Чистые международные резервы (ЧМР) исчисляются как разница между валовыми международными резервами и валовыми международными обязательствами.

Валовые международные резервы включают монетарное золото и валютные резервы Минфина России и Банка России. К валютным резервам относятся прежде всего требования к финансовым институтам-нерезидентам в форме наличной иностранной валюты, а также банковских депозитов, государственных ценных бумаг и другие требования, номинированные в твердой иностранной валюте. Кроме того, в валютные резервы включаются специальные права заимствования (CDP) и резервная позиция в МВФ.

Валовые международные обязательства – это все виды заимствований Банка России у нерезидентов (кредиты, депозиты, корреспондентские счета банков-нерезидентов в Банке России и т. п.), а также суммы кредитов МВФ, полученные Минфином России и Банком России.

Чистые внутренние активы (ЧВА) складываются из чистых кредитов расширенному правительству (ЧКП) и чистых кредитов банкам (ЧКБ).

Чистые кредиты расширенному правительству (ЧКП) рассчитываются как разница между требованиями Банка России к расширенному правительству (кредиты расширенному правительству, приобретенные Банком России государственные ценные бумаги, включая суммы кредитов МВФ, полученные Минфином России) и суммой депозитов на счетах расширенного правительства, включая сумму международных резервов, находящихся в управлении Минфина России.

Чистые кредиты банкам (ЧКБ) определяются как разница между валовыми кредитами Банка России коммерческим банкам и остатками средств на счетах коммерческих банков (корреспондентских, депозитных и других, вложения в облигации Банка России, кроме счетов обязательных резервов) в Банке России.

Если изменяются статьи актива баланса, соответствующие изменения должны произойти и в величине денежной базы:

АДБ + АПЧП = АЧМР + АЧВА (АЧКП + АЧКБ) + АПЧА.

Таким образом, денежная база зависит от чистых международных резервов (ЧМР) и чистых внутренних активов (ЧВА).

Банк России может влиять на величину своих активов, кредитуя правительство, приобретая (продавая) государственные ценные бумаги или изменяя объем кредитов, предоставляемых коммерческим банкам, покупая (продавая) иностранную валюту, при этом расширяя или ограничивая денежную базу. Таким образом, величина денежной базы определяется действиями центрального банка.

Когда центральный банк предоставляет кредит правительству, средства вначале размещаются на счетах правительства в центральном банке. Это не оказывает немедленного воздействия на величину денежной базы, поскольку сумма чистого кредита правительству (валовые кредиты минус средства на счетах правительства в центральном банке) не изменяется. Но по мере расходования правительством средств с этих счетов (путем перевода их в коммерческие банки) сумма чистого кредита правительству увеличивается, также увеличивается и денежная база.

Когда предоставляются прямые кредиты правительству или осуществляется покупка государственных бумаг центральным банком, то увеличивается денежная база и обостряется вопрос о правомерности увеличения ее за счет эмиссии необеспеченных денег для финансирования бюджетного дефицита. Дополнительный приток таких избыточных средств расширяет платежеспособность за пределы наличия товарных ресурсов, может возникнуть серьезная опасность инфляции, уровень и время проявления которой коррелируются с размерами эмиссионных вливаний.

Подобный канал эмиссии может быть более позитивным в случае использования для оживления инвестиций в экономику эмиссионных средств, которые могут принести отдачу, способную погасить эмиссионный кредит. Финансирование в этом случае должно быть направлено на конкретные высокоэффективные проекты, не требующие длительного строительства.

Кредитование центральным банком коммерческих банков означает увеличение чистых кредитов банков, соответственно, денежная база также увеличивается.

В 1993–1994 гг. основное влияние на динамику ЧВА оказывали кредиты коммерческим банкам. Данные кредиты были предназначены не только для обеспечения банковской ликвидности, но и для реального сектора на дополнительные вложения. Это были целевые кредиты, распределяемые через банковскую сеть государственным предприятиям. Выдача их не увязывалась с эффективным использованием, и практически они не принесли дополнительную продукцию, не были возвращены, поэтому оказали существенное инфляционное давление на экономику.

Денежная база тесно связана с чистыми международными резервами, которые, в свою очередь, колеблются в значительной степени от результатов внешнеэкономической деятельности.

Величина чистых международных резервов зависит от сальдо платежного баланса и политики валютного курса страны.

Платежный баланс характеризует соотношение между валютными поступлениями в страну и платежами, которые государство осуществляет за границу. В платежном балансе находят отражение итоги всех экономических сделок между резидентами данной страны и остальным миром в течение определенного периода времени.

Все сделки подразделяются на текущие операции и операции с капиталом. Платежный баланс включает три составных элемента:

1) счет текущих операций;

2) счет движения капитала;

3) изменение официальных золотовалютных резервов.

Счет текущих операций включает в себя экспорт товаров и услуг, а также импорт. Когда страна сталкивается с дефицитом торгового баланса (счета текущих операций), это означает, что ее расходы по оплате импорта превосходят доходы, полученные от экспорта. Этот дефицит финансируется с помощью зарубежных займов.

Счет движения капитала отражает финансовые операции, связанные с куплей-продажей финансовых активов и получением иностранных кредитов и займов. Если имеется дефицит счета движения капитала, то это означает чистый отток капитала (вывоз капитала).

Для баланса между совокупными поступлениями от всех сделок и совокупными расходами необходимо, чтобы дефицит текущего счета в точности соответствовал положительному сальдо счета капитала или, наоборот, дефицит счета движения капитала должен в точности соответствовать положительному сальдо счета текущих операций.

В случае отрицательного общего сальдо платежного баланса в условиях режима плавающего валютного курса происходит падение курса национальной валюты, т. е. автоматическое уравновешивание текущего и капитальных счетов платежного баланса.

При фиксированном курсе центральный банк для поддержания курса национальной валюты вынужден продавать валютные резервы, что приводит к снижению чистых международных резервов и соответственно сокращает денежную базу.

Наращивать международные резервы возможно только при положительном общем сальдо платежного баланса, поэтому длительные дефициты платежного баланса приводят к истощению резервов. В этом случае возможна корректировка платежного баланса путем различных внешнеторговых ограничений, предпринимаемых правительством.

Диспропорции во внешнеэкономических отношениях вызывают изменения валютных резервов и валютного курса страны, а следовательно, влияют на денежную базу и денежную массу в обращении. Нарушение валютных потоков может быть вызвано многими факторами, и для выявления их необходим тщательный экономический анализ. Одной из очевидных причин является незаконная утечка валюты за рубеж, однако установление надежного заслона является труднорешимой проблемой.

В России нежелательный внутренний спрос на иностранную валюту усиливается и со стороны населения по причине недоверия к российской банковской системе и к национальной денежной единице. В валютном законодательстве страны предусматривается целый ряд мер по ограничению этого спроса. Не только общее неравновесие внешнеэкономических сделок отрицательно влияет на валютный курс и инфляцию, но и структура импорта и экспорта.

Главная статья российского экспорта – энергоносители, невосполнимые природные ресурсы. Добыча их в северных районах, транспортировка требуют больших издержек, чем в странах Персидского залива, поэтому сырьевой экспорт может быть рентабельным только при существенно заниженном валютном курсе, который означает, что подобный экспорт финансирует остальная экономика.

В условиях низкой конкурентоспособности российских товаров необходимы значительные усилия по государственному регулированию внешнеэкономических связей, чтобы оградить внутреннюю экономику от спада производства и усиления темпов инфляции.

Таким образом, можно сделать вывод, что в условиях российской экономики для достижения конечной цели денежно-кредитной политики важным промежуточным целевым ориентиром является не только денежная масса, но и валютный курс. Органы денежно-кредитного регулирования не могут рассматривать изменение денежной массы в отрыве от состояния и динамики изменений валютного курса. Целевые ориентиры по денежной массе невозможно удерживать в рамках, намеченных при условии конвертируемости национальной валюты и несбалансированности внешнего сектора.

Политика валютного курса естественно становится доминирующей в денежно-кредитной политике, когда существует жесткая привязка национальной валюты к иностранной. Но даже в условиях плавающего курса при колебании мировых цен, нерациональной структуре экспорта и современных объемах внешнеэкономической деятельности нельзя умалять значимость валютной политики.

Курсовая политика Банка России в 2009 г. была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и сглаживание влияния последствий мирового финансового кризиса на российскую экономику. В январе 2009 г. Банк России продолжил начатую осенью 2008 г. постепенную корректировку границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины – операционного ориентира Банка России, используемого при проведении курсовой политики. К третьей декаде января 2009 г. курс рубля к корзине основных мировых валют, по оценкам Банка России, достиг уровня, обеспечивающего сбалансированность текущего счета платежного баланса страны, что позволило Банку России завершить корректировку верхней и нижней границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины, установив их на уровне 41 и 26 рублей соответственно.

Расширение указанного коридора стало шагом к решению задачи постепенного повышения гибкости курсообразования. В то же время приоритет обеспечения необходимой устойчивости валютного курса и недопущения его чрезмерной волатильности обусловил совершение Банком России операций внутри указанного коридора. Таким образом, с февраля 2009 г. при проведении курсовой политики Банк России начал использовать плавающий интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России[40]40
  Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 г и плановый период 2011 и 2012 гг // www.cbr.ru.


[Закрыть]. Данный механизм ограничения волатильности валютного курса будет применяться, как отмечено в указанном документе, и в плановом периоде 2011 и 2012 гг.

Политика валютного курса Банка России в 2010–2012 гг. будет направлена на сглаживание существенных колебаний курса рубля к корзине основных мировых валют. В этот период Банк России видит своей задачей создание условий для реализации модели денежно-кредитной политики на основе инфляционного таргетирования при постепенном сокращении прямого вмешательства в процессы курсообразования[41]41
  Там же.


[Закрыть].

Достаточно гибкая курсовая политика должна будет вносить свой вклад в ограничение роста потребительских цен и обеспечение диверсификации российской экономики.

Режим плавающего валютного курса позволяет Банку России:

• проводить денежно-кредитную политику, более независимую от внешних шоков, ограничивая влияние фактора нестабильности мировых цен, прежде всего на энергоносители;

• сохранять и накапливать золотовалютные резервы;

• сглаживать резкие колебания обменного курса рубля, минимизируя использование золотовалютных резервов, в условиях отсутствия обязательств по поддержанию обменного курса на определенном уровне.

При рассмотрении прямых и косвенных инструментов, применяемых центральными банками, можно увидеть постоянную их эволюцию в зависимости от уровня развития экономики. Сочетание административных и рыночных инструментов регулирования в каждый конкретный момент зависит от развития и состояния финансовых рынков, сбалансированности внешнеэкономических связей, состояния бюджета и других экономических параметров.

В условиях идеальной экономической модели управлять денежным предложением можно как процентной ставкой, так и динамикой денежной массы с совершенно одинаковым результатом.

Однако при неравновесной экономике (такой, как в России) использование рыночных процентных ставок будет связано со спросом на деньги, которые вкладываются в спекулятивные рынки, например валютный рынок или финансовую пирамиду.

Высокий уровень доходности операций на этих рынках не позволяет осуществлять вложения в реальный сектор экономики, имеющий уровень рентабельности значительно ниже рыночной процентной ставки.

Отсюда возникает вопрос о необходимости перехода к политике денежного предложения, ориентированного на регулирование процентных ставок кредитного рынка, главным образом рынка капиталов. Нужны барьеры, сдерживающие перемещение денег на валютный рынок. Именно по этой причине неоднократно поднимался вопрос ограничения конвертируемости рубля по текущим операциям, связанным с обслуживанием внешней торговли. Без создания системы ограничений этот канал вложения денег может стать наиболее привлекательным, если доход от разницы в валютных курсах будет превышать поступления от разницы процентных ставок на рынке капиталов.

Государственное регулирование денежного предложения касается не только воздействия на уровень процентных ставок, но и желаемых направлений денежных потоков. На сегодняшний момент использование показателей процентных ставок в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики при слабости банковской системы и финансового рынка невозможно. Поэтому Банк России будет стремиться к поддержанию реальных процентных ставок на низком положительном уровне, который позволит стимулировать спрос на заемные средства со стороны реального сектора экономики.

Главной задачей является направление сбережений в наиболее эффективные инвестиции, в приоритетные отрасли через банковскую систему. Такой механизм у нас еще не сложился. Относительно высокие процентные ставки по банковским кредитам не стимулируют притока капитала в производственную сферу. Отсюда необходимость государственного вмешательства в финансовый рынок путем регулирования процентных ставок и целевого направления денежных потоков в интересах развития производственной сферы.

Там, где механизмы рыночной саморегуляции начинают пробуксовывать, роль административных инструментов в регулировании хозяйственной жизни возрастает. Разумеется, государственное регулирование денежных потоков и процентных ставок менее эффективно по сравнению с инвестиционной политикой частных банков.

Кроме того, инструменты прямого контроля являются несправедливыми, потому что создают приоритеты для отдельных групп производителей или банков, это сдерживает конкуренцию на финансовых рынках, которая позволила бы более эффективным банкам получить преимущества, т. е. привлечь больше депозитов, выдать больше кредитов. Меры прямого контроля связаны с затратами, стоимость которых не определена, и в этих условиях представляется целесообразным предоставлять прямые субсидии из бюджета.

Главным аргументом в пользу финансовой либерализации является более эффективное распределение сбережений и кредитов в экономике, и поэтому по мере создания условий необходимо движение от мер прямого денежно-кредитного регулирования к косвенным мерам. Таким образом, становится актуальным постепенное снижение уровня обязательного резервирования, расширение объемов операций на открытом рынке и видов рефинансирования банков.

В конечном счете важно, чтобы грамотное использование инструментов денежно-кредитного регулирования привело к достижению основной цели – снижению инфляции и повышению эффективности денежного обращения.

Однако управление денежным обращением требует не только низкой инфляции, но и рациональной структуры денежной массы, снижения доли наличных средств, ускорения безналичных расчетов и повышения их надежности.

Для решения указанных проблем проводится большая аналитическая работа территориальными учреждениями Банка России. Основными объектами анализа являются:

• тенденции в развитии экономики региона;

• изменение цен;

• динамика денежной массы и ее структуры;

• денежные потоки в регионе (наличных и безналичных средств);

• состояние безналичных расчетов;

• изменение объема и структуры денежных доходов и расходов населения;

• реальные и номинальные доходы;

• распределение населения по уровню доходов и др.

Более подробно о применении инструментов и методов денежно-кредитного регулирования будет рассказано в главе 4.