Текст книги "Краткий курс макроэкономики"

Глава 2. Деньги

Хотя с точки зрения макроэкономики объем производства более важен, чем богатство, но одна специфическая форма богатства – а именно деньги – занимает в ней особое место. Деньги выполняют множество функций в рыночной экономике, но одна из наиболее важных функций – обслуживание обмена. Без денег обмен товаров был бы куда менее эффективным. По утверждению английского философа Дэвида Юма, сформулированному еще в середине XVIII в., «деньги – не одно из колес торговли, а масло, благодаря которому движение колес становится более плавным и свободным»[10]10
  Юм Д. Бентам / «Библиотека экономистов-классиков» (отрывки работ). Вып. 5. – М.: Издательство К. Т. Солдатенкова, 1895. – С. 20–35.


[Закрыть].

Только представьте, как сложно стало бы торговать, если бы не существовало денег. Если бы вы были фермером, выращивающим пшеницу, и захотели бы пригласить свою семью в ресторан, то сначала пришлось бы найти такое заведение, которое согласилось бы принять в уплату за обед несколько бушелей пшеницы. Можно пойти другим путем: выяснить, в чем нуждается владелец ресторана – скажем, в новых стульях для заведения, – и отыскать мебельщика, согласного принять пшеницу в уплату за стулья. И представьте, как усложнилось бы дело, если бы оказалось, что мебельщику не нужна пшеница, зато нужен новый молоток.

Несомненно, невероятно упростило бы дело наличие одного удобного товара, принимаемого (по доброй воле или по нужде) где угодно в качестве оплаты. Именно поэтому деньги используются как средство обмена в любой рыночной экономике мира. В монетарной экономике (где люди проводят платежи с помощью денег) любой, желающий приобрести вашу пшеницу, просто уплатит деньгами, а вы сможете оплатить обед в ресторане или все, что вам необходимо, лишь бы денег оказалось достаточно.

По крайней мере с момента возникновения национальных государств национальные правительства взяли на себя ответственность за определение роли денег в экономике (см. главу 4). С течением времени почти каждое национальное правительство взяло на себя ответственность еще и за создание собственной, самостоятельно выпускаемой в обращение национальной валюты способом чеканки или печати. Как мы увидим далее, кредитно-финансовая политика государства имеет огромное значение для обеспечения функционирования экономики и для определения тех рисков, с которыми ее граждане будут сталкиваться на рынке.

Помимо того что деньги играют жизненно важную роль в обслуживании процесса обмена, они еще и влияют на некоторые макроэкономические показатели, всегда интересовавшие экономистов: ставку процента, курс валюты и общий уровень цен. Важно понимать, что все три показателя определяют «цену» денег.

Процентная ставка считается выплатой владельцу денежных средств или, напротив, стоимостью привлечения инвестиционных ресурсов. Как правило, большинство людей предпочтут получить 100 долл. наличными сейчас, чем получить те же 100 долл. через год. Экономисты говорят о феномене «временной стоимости денег». Потребитель может взять кредит (и согласиться платить по нему проценты в будущем) ради того, чтобы обратить его в наличные деньги и немедленно потратить. Возможно, потребитель предпочтет получить удовольствие от нового телевизора немедленно, чем целый год копить деньги перед покупкой. Точно так же менеджеры компании, возможно, хотели бы получить кредит в банке или выпустить в свободное обращение облигации в момент, когда, по их мнению, проценты по заемным средствам ниже, чем доходность проектов, в которые они собираются инвестировать заемные средства. Когда ставка процента по кредитам растет, денежные ресурсы, очевидно, становятся дороже для частных лиц и для компаний; таким образом, цена, уплачиваемая за товары сегодня (сравнительно с ценой на этот же продукт завтра или через год), также растет. Отчасти и поэтому рост процентных ставок по кредитам скорее тормозит рост объема производства в экономике (сокращая текущее потребление и инвестиции). В то же время снижение процентных ставок ускоряет рост объема производства, стимулируя текущее потребление и инвестиции.

Курс валюты – просто цена одной валюты, выраженная в другой. Если на покупку одного доллара требуется 100 иен, то курс доллара к иене составляет 0,01. Соответственно, если курс иены к доллару упадет до 90, значит, доллар девальвировался (а иена ревальвировалась), поскольку теперь требуется больше долларов, чтобы купить одну иену (и меньше иен, чтобы купить один доллар)[11]11
  Важно отметить, что если курс валюты одной страны выражается в валюте другой страны (то есть другая валюта – деноминатор), то его рост означает девальвацию валюты, а снижение – ревальвацию. Например, если курс доллара к иене падает со 100 до 90, то японская иена ревальвировала по отношению к доллару, поскольку теперь для приобретения одного доллара требуется меньше иен (или, что то же самое, на одну иену можно купить больше долларов – в данном случае больше центов).


[Закрыть]. Когда курс национальной валюты падает, иностранцы могут решить, что покупать валюту этой страны дешевле, и это подтолкнет их покупать больше произведенных в этой стране товаров. Оттого падение курса национальной валюты считается благоприятным для национальных экспортеров. Однако, как мы знаем, бесплатных завтраков не бывает. Падающий курс валюты также означает, что валюта других стран (а значит, и зарубежные товары) становится дороже для граждан данной страны, что сократит их совокупную покупательную способность.

Общий уровень цен (иногда называемый дефлятором цен) – немного более сложное понятие, поскольку он не представляет собой цену какого-то определенного товара. Вообще говоря, общий уровень цен отражает средний уровень выраженных в деньгах цен на все товары или, по крайней мере, на достаточно широкий перечень. В здоровой экономике выраженные в деньгах цены на отдельные товары постоянно меняются. В каждый отдельный момент какие-то падают, а какие-то растут. Например, цена на молоко может расти в то самое время, когда цены на компьютеры падают. Однако иногда бывают периоды времени, когда в динамике цен на все товары (или, по крайней мере, их большинство) прослеживаются одинаковые тенденции. В период инфляции, когда общий уровень цен растет, большинство товаров дорожают, причем некоторые из них дорожают сильнее, чем остальные. В период дефляции, наоборот, общий уровень цен падает, цены на большинство товаров снижаются, причем опять же некоторые товары дешевеют сильнее, чем остальные. Нетрудно заметить, что динамика стоимости – или цены – денег, выраженной в товарах, прямо противоположна общему уровню цен. Когда уровень цен растет (в периоды инфляции), цена денег падает; когда общий уровень цен падает (в период дефляции), цена денег растет (рис. 2.1).

Рис. 2.1. Три «цены» денег

Оказывается, изменения в количестве денег могут повлиять на все три вышеупомянутые переменные – иными словами, на все три «цены» денег.

Центральный национальный банк может увеличить предложение денег, напечатав больше денег и «впрыснув» их в экономику. Когда предложение денег возрастает, экономисты обычно ожидают, что процентные ставки упадут. Хотя экономисты не пришли к единому мнению относительно того, что вызывает рост процентных ставок, но один из возможных ответов таков: цена на товар снижается, когда растет предложение на рынке. Мы знаем, что мировая цена на нефть падает, поскольку растет добыча в странах Ближнего Востока. Аналогично цена привлечения денег (процентная ставка) начинает снижаться, когда центральный банк выпускает больший объем денежных средств в национальную экономику.

Точно так же с ростом объема денежного предложения экономисты, как правило, ожидают падения курса национальной валюты; расчет курса валюты, подобно расчету процентной ставки, – очень сложная и неоднозначная тема. Поэтому у нас нет возможности рассмотреть в настоящей книге все связанные с этим вопросом экономические теории. Опять же мыслить в категориях спроса и предложения попросту удобно. Любые факторы, влияющие на спрос и предложение денег, влияют на курс валюты. Если новая стратегия упора на качество американских товаров поспособствует росту их привлекательности во всем мире, это, скорее всего, приведет к росту спроса на американские доллары (поскольку доллары необходимы для приобретения американских товаров) и, в свою очередь, к их ревальвации. С точки зрения предложения, если количество долларов в обращении растет по сравнению с другими валютами, то курс доллара по отношению к другим валютам, скорее всего, упадет, то есть доллар девальвируется (более подробный анализ проблем валютных курсов см. в главе 7).

Это подводит нас к третьему показателю, общему уровню цен, и его взаимосвязи с деньгами. Экономисты обычно считают причиной инфляции увеличение денежного предложения, особенно если оно крупномасштабное. Иными словами, рост денежного предложения приводит к повышению общего уровня цен. Чем больше денег у потребителей в карманах и на счетах, тем больше они склонны находить новые причины приобретать товары. Но если при этом не увеличивается предложение товаров, то увеличивающийся спрос потребителей приведет лишь к росту цен на продукты и к раздутой инфляции. Иногда экономисты говорят, что инфляция – это когда «слишком много денег гоняется за слишком малым количеством товаров».

По отдельности каждая из причинно-следственных связей понятна. Каждая из них носит симметричный характер: если рост денежного предложения способствует снижению процентной ставки, падению курса валюты и росту общего уровня цен, то падение объема денежного предложения способствует повышению процентной ставки, росту курса валюты и падению общего уровня цен (рис. 2.2).

Рис. 2.2. Деньги: традиционные взаимосвязи «по учебнику»

Вышеописанные взаимоотношения между деньгами и прочими макроэкономическими переменными еще более усложняются, когда переменные начинают взаимодействовать. Можно привести хороший пример взаимосвязи между процентной ставкой и инфляцией. Хотя считается, что увеличение объема денежного предложения приводит к снижению процентных ставок, оно также приводит к росту темпов инфляции, что, в свою очередь, способствует скорее росту, чем снижению процентных ставок сначала в долгосрочном, а затем и в краткосрочном аспекте. Чтобы понять почему, сначала надо разобраться с одной из центральных дихотомий в макроэкономике – номинальное против реального.

Номинальный и реальный ВВП

Начнем с понятий номинального и реального ВВП. В период инфляции, когда все цены, как правило, растут, ВВП также растет, даже если реального роста производства товаров не наблюдается – все потому, что ВВП оценивается в текущих (рыночных) ценах. Вспомним, что при расчете ВВП официальные органы статистики суммируют стоимость всех конечных продуктов, произведенных в национальной экономике в отчетном году, причем оценивают их по ценам продажи.

В качестве иллюстрации приведем такой пример: экономика небольшого острова производит только два основных продукта – кокосовое молоко и рис. Далее представим, что в 2010 г. островитяне произвели 1 млн галлонов кокосового молока, проданного по 10 долл. за галлон, а также 2 млн фунтов риса, проданного по 4 долл. за фунт. Проведя небольшой расчет, нетрудно убедиться, что ВВП острова в 2010 г. составил 18 млн долл. (табл. 2.1). Теперь предположим, что по какой-то причине в 2011 г. объем производства товаров в натуральном выражении остался прежним, а цены на них возросли в два раза (соответственно 20 долл. за галлон молока и 8 долл. за фунт риса). Естественно, ВВП острова возрастет в два раза и составит 36 млн долл., хотя объем производства в натуральном выражении (так называемое кокосовое молоко в галлонах и рис в фунтах) не изменился (табл. 2.2). Тогда мы скажем, что темп инфляции на острове составил 100 % (поскольку цены возросли в два раза) и его номинальный ВВП также возрос на 100 % (с 18 до 36 млн долл.). Однако его реальный ВВП (то есть ВВП с поправкой на темп инфляции) не изменился.

Таблица 2.1. Конечный объем производства на острове в 2010 г. в текущих ценах

Таблица 2.2. Конечный объем производства на острове в 2011 г. в текущих ценах

Как мы помним, в предыдущей главе говорилось, что специалисты по макроэкономике уделяют большое внимание объему производства продуктов в экономике. И правильно: чем больше товаров производится в экономике страны (при условии постоянной численности населения), тем выше уровень жизни граждан. При том что номинальный ВВП растет как из-за роста цен, так и из-за количества производимых продуктов, реальный ВВП возрастает только в случае роста количества продуктов. Иными словами, реальный ВВП оценивает количество конечных товаров, произведенных в стране в течение года. Тезис можно математически выразить следующим уравнением:

Номинальный ВВП = Р × Q,

где Р – общий уровень цен (или дефлятор цен), а Q – количество конечных товаров (реальный ВВП).

Повторим еще раз: процветание страны зависит от ее реального ВВП (Q), а не номинального (P × Q), как мы видели на примере острова, где номинальный ВВП растет исключительно благодаря росту цен, а уровень жизни граждан остается неизменным, поскольку объем производства товаров в их распоряжении не увеличивается. Только тогда, когда доступ к товарам расширяется – поскольку Q растет, – растет и уровень благосостояния.

Способ рассчитывать реальный ВВП из года в год – использовать постоянный набор цен. В примере с островом это означает пересчет объема производства 2011 г. в ценах 2010 г. (конкретно 10 долл. за галлон кокосового молока и 4 долл. за фунт риса). Тогда объем производства за 2010 и 2011 гг. будет выражен в сопоставимых ценах и равен 18 млн долл., что в точности отображает тот факт, что реальный объем производства не изменился.

Естественно, дефлятор цен (Р) можно легко рассчитать и для 2010, и для 2011 г., если нам известен номинальный и реальный ВВП за оба года. Для каждого года

Дефлятор цен (Р) = Номинальный ВВП / Реальный ВВП (Q).

Это означает, что дефлятор цен (Р) возрос с 1,00 (то есть 18 млн долл. / 18 млн долл.) в 2010 г. до 2,00 (то есть 36 млн долл. / /18 млн долл.) в 2011 г., в точности отображая тот факт, что цены на острове с 2010 до 2011 г. возросли в два раза[12]12
  Нетрудно увидеть, что в 2005 г. дефлятор равнялся 1,0, поскольку мы выбрали 2005 г. в качестве базового для данного примера (то есть года, цены которого были приняты в качестве базы для сравнения). Стандартное условие для представления дефляторов цен (на макроэкономических графиках и таблицах) – их умножение на 100. Таким образом, дефлятор, равный 1,0, будет представлен как 100, а равный 2,0 – как 200.


[Закрыть] (табл. 2.3).

Таблица 2.3. Островная экономика: номинальный ВВП против реального (2010–2011 гг.)

В самом типичном случае мы видим, что номинальный и реальный ВВП растут, но номинальный ВВП растет более быстрыми темпами. Значит, национальный объем производства растет, но и инфляция присутствует. В США, например, в период 1980–2010 гг. средний темп роста номинального ВВП равнялся 5,7 % в год, в то время как темп роста реального ВВП за тот же период времени составлял 2,8 % в год. Среднегодовой темп инфляции (который примерно равен разнице между темпами роста номинального и реального ВВП) равнялся 2,8 %, что означает, что в среднем цены росли на 2,8 % в год (табл. 2.4). Способ охарактеризовать эффективность экономики США в 1987–2010 гг. – сказать, что примерно половина темпов роста номинального ВВП в тот период достигнута за счет роста реального ВВП, а вторая половина – за счет роста цен (то есть инфляции). Если бы инфляции вообще не существовало, то темпы роста номинального и реального ВВП были бы одинаковыми.

Таблица 2.4. Результаты экономической деятельности США, 1980–2010 гг.

*) –[13]13
  CAGR расшифровывается как compound annual growth rate – «совокупные темпы годового прироста». Формула его расчета выглядит следующим образом: CAGR = [(Конечное значение / /Начальное значение)^{[1/(Последний год – Начальный год)]} − 1] × 100 %. Формула выведена из следующей формулы расчета темпов роста: Конечное значение = Начальное значение × (1 + r)^{количество лет в периоде}, где r – среднегодовые темпы роста искомой переменной.


[Закрыть]

Номинальная и реальная ставка процента

То же базовое различие – между номинальным и реальным показателем – характерно для ставки процента. Номинальная ставка процента – ее значение, известное из информации банка или из газет. Если вы взяли кредит в банке на сумму 1000 долл. сроком на один год по номинальной ставке 5 % годовых, к концу года вы должны банку 1050 долл. (то есть основной кредит 1000 долл. плюс 1000 × 5 % = 50 долл. процентов). В 2005 г. номинальная процентная ставка по кредиту овернайт, полученному в США (так называемая ставка по централизованным кредитным средствам ФРС), в среднем равнялась 3,22 %; номинальная ставка по 10-летним казначейским облигациям США – 4,29 %; номинальная процентная ставка по 10-летним ипотечным облигациям – 5,94 % (первая в списке процентная ставка по кредиту овернайт – краткосрочная, в то время как вторая и третья – долгосрочные)[14]14
  Когда в редких случаях процентные ставки по краткосрочным кредитам оказываются выше, чем по долгосрочным, говорят, что кривая доходности инвертирована. Некоторые экономисты считают инвертированную кривую доходности признаком надвигающейся рецессии.


[Закрыть]. Для сравнения: в 2012 г., когда ФРС поддерживала процентные ставки на необычно низком уровне, чтобы стимулировать инвестиции и расходы после финансового кризиса 2007–2009 гг., ставка по централизованным кредитным средствам в среднем равнялась 0,14 %, номинальная ставка по 10-летним казначейским облигациям США – 1,8 %; номинальная процентная ставка по 10-летним ипотечным облигациям – 3,69 %.

Как уже отмечалось, номинальные процентные ставки имеют тенденцию к росту в период инфляции. Если банк устанавливал процентную ставку по кредитам на уровне 5 %, ожидая, что инфляция составит 0 %, то, оценивая будущую инфляцию на уровне 3 %, банк устанавливал процентную ставку уже в 8 %. В последнем случае, если номинальная ставка равнялась 8 %, то так называемая реальная процентная ставка оставалась бы на уровне 5 %. Взаимосвязь между номинальной и реальной процентной ставкой можно описать примерно следующим образом:

Реальная процентная ставка (I_r) ≈ Номинальная процентная ставка (I_N) − Ожидаемый темп инфляции (P^e).

Попросту говоря, реальная процентная ставка представляет собой эффективную ставку процента по кредиту с учетом корректировки на инфляцию.

Номинальная процентная ставка растет в условиях инфляции, поскольку кредиторов беспокоит возможность контролировать реальный объем производства, а не деньги сами по себе. Представим себе, например, что владелец молочной фермы (назовем его Билл) согласился одолжить своему соседу (скажем, Тому) десять молочных коров на целый сезон на том условии, что Том вернет ему десять коров плюс еще одну в конце года. Это примерно то же самое, что взять кредит сроком на один год под 10 % годовых. Теперь представим, что после возврата кредита в конце года (путем возврата 11 коров Биллу) Том хотел бы повторить операцию еще раз – в том смысле, чтобы опять одолжить десять коров у Билла на год под 10 % годовых, но с тем отличием, чтобы провести возврат кредита в денежной форме. Поскольку стоимость одной коровы на момент соглашения составляла 1000 долл., Том обещал выплатить Биллу в конце года 11 000 долл. Билл решил: звучит неплохо, – и дал согласие на сделку. Однако, к несчастью для Билла, цена коровы к концу года возросла на 10 % и составила 1100 долл. вместо 1000. В результате, когда Том в конце года вернул кредит, выплатив Биллу 11 000 долл., тот на эти деньги сумел купить лишь десять коров вместо одиннадцати. Оказалось, что Билл одолжил своих коров вообще беспроцентно!

Экономисты сказали бы, что в соответствии с условиями второго соглашения номинальная процентная ставка составляет 10 %, но реальная процентная ставка равна нулю. Чтобы последняя составила 10 %, Биллу следовало бы установить номинальную ставку на уровне около 20 % (или 21 %, если быть точным). Тогда он контролировал бы объем производства, а не только деньги. При номинальной ставке годовых 21 % Том должен был бы выплатить 12 100 долл. в конце года (10 000 долл. основного долга и 2100 долл. процентов). Этого как раз хватило бы Биллу на приобретение 11 коров по новой цене 1100 долл. за каждую (1100 долл. × 11 коров = 12 100 долл.). Благодаря примеру хорошо видно: если цена коровы возрастет на 10 % (то есть темп инфляции составит 10 %), то Биллу придется более чем в два раза увеличить номинальную ставку процента (в деньгах), чтобы реальная ставка (в коровах) сохранилась на уровне 10 %. Решая вопрос, высока или низка стоимость заимствований, экономисты обычно обращают внимание на реальные, а не на номинальные ставки процента. И все потому, что первостепенное значение имеет объем производства, а не деньги.

Понятно, что в условиях нулевой инфляции заем под 1000 % годовых было бы очень трудно выплатить. Если вы берете кредит в 20 000 долл. на год под 1000 %, то через год придется выплатить 220 000 долл. (20 000 долл. основного кредита и 200 000 долл. процентов). Поскольку инфляция нулевая, номинальная и реальная ставки будут одинаковы и равны 1000 %. Чтобы увеличить текущее потребление в этом году на 20 000 долл., вам придется отказаться от продуктов стоимостью 220 000 в следующем году. По любым мыслимым стандартам – очень дорогой кредит[15]15
  Ежегодная процентная ставка в 1000 % может показаться невероятной. Однако ростовщики и прочие хищники-заемщики часто заламывают колоссальные проценты – на этом уровне и даже выше – по краткосрочным займам тем, кто отчаянно нуждается в наличных. Заметим, что ставка на уровне 0,66 % в день равнозначна примерно 1000 % в год. По сути, ростовщичество такого рода более распространено, чем обычно думают. Например, в 2006 г. Министерство обороны США заявляло, что выдача кредитов под сверхвысокие ставки служащим Вооруженных сил «преобладало». Особую озабоченность вызывают так называемые займы до зарплаты, в виде которых военнослужащие брали небольшие суммы на срок до двух недель – «до следующей зарплаты», – причем процент составлял от 390 до 780 % в год. См. об этом: Смr. US Department of Defense, Report on Predatory Lending Practices Directed at Members of the Armed Forces and Their Dependent (Washington, DC, August 9, 2006), esp. 10.


[Закрыть].

Но если инфляция сама по себе достигает 1000 %, то номинальная ставка процента в 1000 % не покажется такой уж обременительной большинству заемщиков – по сути дела, такой кредит выглядит даже очень дешевым, ведь заработная плата и цены также поднимутся на 1000 %. Во втором случае номинальная ставка процента также составит 1000 %, но реальная ставка (то есть номинальная ставка минус темп инфляции) упадет до нуля. В результате заемщики, благодаря везению получившие кредит под 1000 % годовых в условиях 1000 %-ной инфляции, будут чувствовать себя так, будто они вообще не платят процентов по кредиту; ведь с точки зрения того, какое количество продуктов можно купить, возвращенная сумма 220 000 долл. равна первоначально одолженной сумме в 20 000 долл.[16]16
  Хотя инфляция таких масштабов встречается редко, но все же встречается. С 1970 г. более десяти стран сталкивались с инфляцией, превышавшей 1000 % в год, в том числе Ангола, Аргентина, Боливия, Бразилия, Демократическая Республика Конго, Хорватия, Казахстан, Перу и Украина. Во времена, когда темпы инфляции в Израиле достигали двузначных цифр, там была популярна такая шутка: «На чем выгоднее добираться из Тель-Авива в Иерусалим – на автобусе или на такси? Ответ: учитывая инфляцию, выгоднее ехать на автобусе, потому что там оплачивают поездку при посадке, а за такси надо платить в конце поездки, а за время поездки деньги могут обесцениться еще сильнее».


[Закрыть] (табл. 2.5).

Таблица 2.5. Пример: реальная и номинальная ставка

С учетом всего вышесказанного мы готовы с новой точки зрения посмотреть на взаимосвязь между ростом денежной массы и процентными ставками. Она не столь однозначна, как казалось.

Обычно, если центральный банк увеличивает объем денежного предложения, экономисты прогнозируют падение процентных ставок, особенно краткосрочных. Однако рост денежного предложения – особенно если он существенный – может стимулировать распространение инфляционных ожиданий, что, в свою очередь, поспособствует росту номинальных ставок процента по долгосрочным кредитам. И если действительно начинает раскручиваться инфляция, то номинальные процентные ставки по краткосрочным кредитам также возрастут. В результате одновременного воздействия конфликтующих факторов (один толкает номинальную процентную ставку вверх, а другой – вниз) итоговое влияние резкого роста денежного предложения на номинальную процентную ставку оказывается двойственным. Реальные же процентные ставки, скорее всего, упадут. Номинальные ставки по краткосрочным кредитам почти наверняка упадут сразу же, но впоследствии могут опять возрасти, если инфляционные тенденции сохранятся. А долгосрочные номинальные ставки могут упасть, подняться или остаться на том же уровне в зависимости главным образом от того, что происходит с инфляционными ожиданиями (рис. 2.3).

Рис. 2.3. Рост денежного предложения, инфляция и процентные ставки (номинальные и реальные)

Номинальный и реальный курс валюты

Различие между номинальными и реальными показателями характерно и для валютного курса. Даже если номинальный обменный курс валюты в стране падает, реальный валютный курс снижается в гораздо меньшей степени (а может даже расти), если темп инфляции в данной стране ниже, чем в соседних странах.

Чтобы понять, почему так, мы должны сначала ознакомиться с понятием номинального валютного или обменного курса. Как мы уже видели, если валюта страны обесценивается по отношению к валютам других стран, то иностранцам покупка обходится дешевле. В свою очередь, это делает товары, произведенные в данной стране, дешевле и доступнее для них, а значит, стимулирует их приобретение. Граждане данной страны тем временем обнаружат, что покупка иностранных валют стала обходиться дороже, что приведет к сокращению закупок импортных товаров. Именно поэтому девальвация национальной валюты считается выгодной для экспортеров и для торгового баланса страны (поскольку ее экспорт будет расти, а импорт – сокращаться).

Поясним ситуацию на простом примере. Предположим, что курс иены к доллару равен 100 (то есть за 100 иен можно купить один доллар) и что произведенный в Японии калькулятор стоит 900 иен в Японии, а произведенный в США калькулятор стоит 10 долл. в США. Если транспортные издержки невысоки, то американцы предпочтут импортировать калькуляторы японского производства, поскольку они обойдутся лишь в 9 долл. по действующему валютному курсу (плюс еще несколько центов за транспортировку): ведь американские калькуляторы стоят 10 долл. Теперь предположим, что американский доллар девальвирован на 20 %, в результате чего курс иены к доллару опустится до 80 иен за доллар. Если цена калькуляторов отечественного производства в обеих странах не изменится, американцы начнут покупать американские калькуляторы, поскольку японские калькуляторы теперь будут стоить 11,25 долл. (900 иен / 80 иен за доллар) плюс транспортные расходы, а американские калькуляторы по-прежнему будут стоить 10 долл. Одновременно и японцы теперь могут отдать предпочтение калькуляторам американского производства, поскольку по новому курсу они будут стоить лишь 800 иен плюс транспортные издержки, что дешевле, чем стоимость калькуляторов, произведенных в Японии. Таким образом, после девальвации доллара американский экспорт возрастет, а импорт в США сократится (табл. 2.6).

Таблица 2.6. Стоимость калькуляторов в иенах и долларах до и после падения номинального курса доллара

Однако позитивный результат можно полностью нивелировать, если в США в это же время повысятся темпы инфляции. Вернемся к нашему примеру: доллар США девальвирован на 20 %, и курс иены к доллару возрос до 80, но на этот раз в США темп инфляции составил 30 %, а в Японии инфляция практически нулевая. Из-за высоких темпов инфляции в США цена калькуляторов американского производства, скорее всего, поднимется на те же 30 %, то есть до 13 долл., или 1040 иен за единицу (по курсу 80 иен за доллар). Поскольку калькуляторы японского производства по-прежнему стоят 900 иен, или 11,25 долл. (по курсу 80 иен за доллар), и японцы и американцы, скорее всего, опять переключатся на покупку японских калькуляторов. Объем импорта в США возрастет, а объем экспорта сократится – точно так же, как и в случае, когда доллар США ревальвируется. По сути, хотя номинальный валютный курс девальвировался на 20 %, его реальный валютный курс (или эффективный обменный курс с учетом корректировок на инфляцию) на самом деле ревальвировался, поскольку индекс инфляции в США по сравнению с Японией возрос больше чем на 20 %.

Взаимосвязь между реальным и номинальным валютным курсом в примере может быть приблизительно описана с помощью следующей формулы (которую, по всей видимости, можно применить к любым двум странам, а не только к Японии и США):

% ∆ Реальный валютный курс (¥/$) ≈ % ∆ Номинальный валютный курс (¥/$) (Темп инфляции в Японии, % − Темп инфляции в США, %).

Если мы для удобства предположим, что в зарубежных странах инфляция равна нулю, тогда мы можем утверждать, что уровень реальной ревальвации национальной валюты примерно равен темпу инфляции в стране за вычетом номинальной ставки девальвации:

Уровень реальной ревальвации валюты Х ≈ Темпы инфляции в стране Х − % номинальной девальвации валюты Х,

где все переменные выражены в процентах (табл. 2.7).

Таблица 2.7. Номинальный и реальный валютный курс – четыре возможных сценария

Хотя понятие реального валютного курса по-прежнему незнакомо многим менеджерам и инвесторам, те из них, кто занимается внешнеэкономическими операциями, напрасно его игнорируют. Приведем только один пример. В начале 1990-х гг. США интенсивно инвестировали в Мексику, и многие американские инвестиционные управляющие считали фиксированный номинальный курс мексиканского песо надежной защитой для своих инвестиций[17]17
  При установленном фиксированном валютном курсе Мексиканский центральный банк должен поддерживать обменный курс песо к доллару в определенном довольно узком диапазоне (путем продажи и покупки долларов за песо по мере потребности по установленному курсу). Благодаря этому зарубежные инвесторы уверены, что, пока фиксированный курс действует, им не придется столкнуться с резким обесценением песо.


[Закрыть]. Но оказалось, что они уделяли недостаточно внимания быстро ревальвируемому реальному курсу, что стало результатом объединенного воздействия фиксированного номинального курса по отношению к доллару, с одной стороны, и куда более высокого темпа инфляции, чем в США, – с другой. Резкая ревальвация реального курса песо стала важным сигналом надвигающегося финансового кризиса, подрывая позиции Мексики на рынке и тем самым усиливая его зависимость от все нарастающего притока иностранного капитала. В частности, хорошо информированные инвесторы могли бы выяснить, что крупномасштабная ревальвация реального курса может стать предвестником последующей столь же масштабной девальвации номинального валютного курса. Это привело бы к резкому падению долларового эквивалента стоимости их номинированных в песо активов. Однако большинство инвесторов, очевидно, сильно изумились – и понесли большие убытки, – когда курс песо резко обвалился в ходе полномасштабного валютного кризиса, разразившегося в конце 1994 г. Несомненно, концепция реального обменного курса, хотя и весьма академически звучащая, имеет огромное практическое значение для ведения бизнеса (см. подглавку «Реальный валютный курс и зарубежные инвестиции»).

Реальный валютный курс и зарубежные инвестиции

Глубокое понимание сути реального валютного курса (а также его влияния на продажи и прибыль компании) жизненно необходимо любому менеджеру, управляющему внешнеторговыми операциями компании или инвестициями.

Например, рассмотрим более подробно деятельность управляющего китайским филиалом американской компании, производящей мобильные телефоны. Поскольку Китай (как и многие развивающиеся страны) привязывает курс своей валюты к доллару, то менеджер проявит мудрость, если глубоко задумается над последствиями внезапной инфляции в Китае. В конце концов, если цены растут в Китае быстрее, чем в США, то реальный курс юаня будет расти по отношению к доллару, даже если номинальный валютный курс (то есть публикуемый в газетах и интернете) стабилен как скала, подпираемая официальным фиксированным курсом юаня.

Рост реального курса юаня способен повлиять на китайский филиал американской компании тремя основными способами, потенциально конфликтующими.

1. Более интенсивная ценовая конкуренция со стороны товаров, импортируемых на китайский рынок.

2. Более интенсивная ценовая конкуренция со стороны зарубежных производителей на зарубежных рынках.

3. Более благоприятная действующая норма репатриации прибыли, полученной на китайском рынке.

Очевидно, влияние двух первых факторов на китайский филиал будет негативным, а влияние третьего фактора – позитивным, конечно, до тех пор пока филиал будет получать прибыль.

Причина постепенного обострения конкуренции для китайского филиала в будущем такова: производственные издержки так или иначе увеличиваются (включая растущую заработную плату и более высокие цены на комплектующие внутреннего производства) под влиянием инфляционных процессов в Китае. Если филиал попытается переложить повышенные издержки на потребителей путем повышения цен, то возникнет риск потери доли рынка – как внутри Китая, так и за его пределами – в пользу американских и прочих иностранных конкурентов, не сталкивавшихся с аналогичным ростом издержек на своих внутренних рынках.

Столкнувшись с ростом реального обменного курса юаня, управляющий филиалом встанет перед незавидным выбором – либо урезать прибыль, но сохранить долю рынка, либо пожертвовать долей рынка, но сохранить прибыль. В любом случае это очень плохо повлияет на общую сумму прибыли компании.

По сути дела, единственной позитивной новостью могут стать перспективы репатриации прибыли. Скажем, если рентабельность продаж филиала составляет 10 % до реального повышения курса валюты, а филиал каким-то образом ухитрился сохранить уровень рентабельности (что весьма сомнительно), то те же 10 % рентабельности теперь – по причине инфляции в Китае – трансформируются в гораздо большее количество юаней по номиналу. Поскольку номинальный курс юаня по-прежнему привязан к доллару (по одной и той же официальной ставке), все большее количество юаней неизбежно будет переводиться в доллары с целью последующей репатриации.

Суть проблемы, что последствия реального роста курса, вызванные инфляцией, будут весьма напоминать последствия роста номинального курса, причем как позитивные, так и негативные, даже если сам по себе номинальный курс совсем не изменился. К сожалению, многие менеджеры, особенно не имеющие опыта работы на международном рынке, гораздо сильнее беспокоятся из-за динамики номинального обменного курса, чем реального, хотя последний может быть ничуть не менее важен для благополучия и финансовой устойчивости их компаний.

Далее здесь (а также в главе 7) мы вернемся к анализу проблем валютного курса. Но сначала посмотрим, каким образом номинальные и реальные значения макроэкономических показателей могут повлиять на взаимоотношения между валютным курсом, ростом денежной массы и внешнеторговым балансом. Как уже говорилось, значительный рост денежной массы в стране, скорее всего, вызовет девальвацию номинального валютного курса национальной денежной единицы. Но одновременно это может дать толчок внутренней инфляции, что приведет к движению реального валютного курса в противоположном направлении. Ключевой вопрос: какой показатель окажется выше – темпы внутренней инфляции или девальвация валютного курса, или, точнее, окажется ли разница между темпами инфляции внутри страны и за рубежом больше, чем процент обесценивания национальной валюты от ее номинала. Если разность внутренних и зарубежных темпов инфляции превышает номинальную ставку девальвации валютного курса, то тогда реальный валютный курс будет ревальвировать, создавая дополнительное давление на внешнеторговый баланс в смысле превышения экспорта над импортом. Если разность в темпах инфляции окажется меньше, чем темпы девальвации номинального валютного курса, то реальный валютный курс будет снижаться, создавая давление на внешнеторговый баланс в сторону повышения (рис. 2.4).