Текст книги "Малая энциклопедия трейдера"

1.7. Практические примеры фундаментального анализа

Для начала оценим перспективы изменения процентных ставок. Стоимость денег влияет на все процессы в национальной экономике, а стоимость американского доллара – на всю мировую экономику.

Так, скачок инфляции в 1966–1969 гг. до 6 % вынудил ФРС США поднять процентную ставку до 9 %. Но как только инфляцию удалось обуздать и ФРС получила возможность снизить ставку федеральных фондов в январе 1972 г. до 3.3 %, результат не замедлил себя ждать: доллар стал стремительно слабеть, нефть подскочила в цене в разы, а вся мировая экономика вошла в десятилетнюю зону турбулентности.

Так как ФРС США, принимая решения по процентным ставкам, выбирает, с каким злом она борется – высокой инфляцией или ослаблением экономики, то нам достаточно легко предугадывать тенденцию по этим ставкам в зависимости от состояния американской экономики и инфляции в США.

В 2007 г. инфляция находилась на достаточно низком уровне – ниже 3 % (рис. 1.35), что дало возможность ФРС пойти на снижение учетной ставки. А так как риск рецессии превысил риск ускорения инфляции, то можно ожидать дальнейшего снижения ставки по федеральным фондам – к середине 2008 г., возможно, до 3.5 %. Однако процентные ставки по долгосрочным активам, таким как 30-летние облигации Казначейства США, вряд ли заметно снизятся из-за уменьшения аппетита к рискам вследствие ипотечного кризиса.

Источник: www.federalreserve.gov

Рис. 1.35. Динамика процентной ставки федеральных фондов США и доходности 30-летних американских гособлигаций на фоне инфляции

Таким образом, насыщение денежной ликвидностью будет способствовать не только снижению краткосрочных ставок, но и:

• ослаблению американского доллара;

• росту стоимости сырьевых товаров.

Однако уже к середине 2008 г. возможности ФРС по снижению ставок будут сведены на нет. Ведь рост экономик развивающихся стран, в первую очередь Китая, Индии, Бразилии и России, на фоне высоких цен на сырьевые товары как минимум удержит инфляцию на уровне выше безопасных 2 %. А как максимум инфляция в США может вырасти до неприличных 6–8 %, что вынудит ФРС быстро поднять учетную ставку до двузначных величин, о чем осенью 2007 г. предупредил бывший глава ФРС Алан Гринспен.

И так как к этому моменту американский доллар против евро и швейцарского франка по паритету покупательной способности будет процентов на 30–40 ниже своей справедливой цены, это создаст очень хорошие возможности сыграть на его повышение. Однако многолетний тренд ослабления доллара (с февраля 2002 г.) начнет разворачиваться, только когда рынок уверует в изменение политики ФРС и переход к росту процентных ставок в борьбе с инфляцией, пусть даже в ущерб экономике. Ведь если произойдет скачок инфляции, то ФРС опасается его больше, чем возможной рецессии. Так как хуже рецессии может быть лишь стагфляция, т. е. высокая инфляция вместе с экономическим спадом, как это уже было в 1970-х гг.

А что же тогда произойдет на американском рынке акций? Снижение процентных ставок будет удерживать их от падения, и возможен даже слабый рост с периодическим обновлением новых максимумов. Однако рост станет постоянно сдерживаться макроэкономическими проблемами и страхом рецессии. Прибыли компаний будут нестабильными, а ожидания – пугающими. Основное предположение, которое можно сделать о динамике американского фондового рынка до середины 2008 г.: его ждет консолидация.

После того как ФРС начнет бороться с инфляцией и возобновит рост процентных ставок, рынок акций на 2–3 года перейдет в медвежью фазу. Индекс S&P 500 может снизиться за это время на треть от максимального уровня (рис. 1.36).

Источник: S&P, прогноз автора

Рис. 1.36. Прогноз динамики фондового индекса S&P 500

Паритет покупательной способности (PPP – purchasing-power-parity) является индикатором справедливой стоимости национальной валюты к доллару США.

Валютные котировки, по всей видимости, подчиняются закону стремления к паритету покупательной способности (ППС), хотя и редко равны ему. В свою очередь, ППС, как и рыночные котировки, не является величиной стационарной и постоянно меняется, хотя и не с такой непредсказуемой стремительностью, как рыночные цены. В итоге прогнозировать курс по ППС намного проще, так как он подчиняется соотношению инфляции в обеих странах. Например, в США и Еврозоне. А отсюда и важность курса по ППС для торговли на валютном рынке как ориентира справедливой стоимости.

Например, из графика на рис. 1.37 мы можем сделать несколько выводов.

Источник и прогноз: www.worldbank.org

Рис. 1.37. Рыночный и справедливый по ППС курс USDCHF

Во-первых, рыночный спот-курс USDCHF «болтается» вокруг курса по ППС, что подтверждает наши ожидания.

Во-вторых, по данным за 2006 г. справедливый курс свисси (сленговое название валютной пары USDCHF), рассчитанный по паритету покупательной способности, составлял 1.71, что на 36 % превышало среднегодовой рыночный курс (1.25). Таким образом, швейцарский франк был переоценен по отношению к доллару на указанные 36 %.

В-третьих, из-за более высокой инфляции в 2006 г. в США по сравнению со Швейцарией справедливый по ППС курс свисси вырос на 2 %, тем самым продолжив сохраняющуюся с 1994 г. тенденцию. И хотя за 12 лет, с 1994 по 2006 г. включительно, справедливый по ППС курс свисси вырос на 17 %, это заметно меньше волатильности рыночного спот-курса этой валютной пары.

Таким образом, достаточно спрогнозировать инфляцию в США и Швейцарии, чтобы с высокой степенью достоверности определить не только текущий, но и будущий (на несколько лет) справедливый по ППС курс свисси, к которому будут стремиться рыночные котировки. Если же вы не сильны в макроэкономическом анализе, можно пользоваться ежегодным прогнозом Мирового банка по ППС практически по всем валютам мира на два года вперед.

Поверьте, прогнозировать инфляцию намного проще, нежели гадать о будущей динамике рыночных котировок на Forex.

В приложении приведены аналогичные графики по другим основным валютным парам и даже российскому рублю по отношению к доллару США.

Если курс швейцарского франка оказался переоцененным против американского доллара по итогам 2006 г. на 37 %, означает ли это, что нам нужно поспешить занять бычьи позиции по этой паре?

Источник: www.worldbank.org, расчеты автора

Рис. 1.38. Отношение рыночного курса USDCHF к справедливому по ППС

Ответ на этот вопрос вы получите немного позже. И поверьте, время у нас еще будет не только на принятие, но и на реализацию принятого решения. Этим и удобен фундаментальный анализ, что после его проведения не нужно спешить к торговому терминалу или телефону для заключения сделки. Здесь спешка может даже навредить. Ведь главное назначение фундаментального анализа – дать ВЕРНОЕ НАПРАВЛЕНИЕ для заключения сделки. А технический анализ позволяет не только получить подтверждение фундаментального анализа – понять, как относится рынок к вашему мнению, – но и ВРЕМЯ и ЦЕНУ сделки.

Взглянем на динамику китайского юаня. Как вы думаете, почему американцы прицепились к китайцам с требованиями ревальвировать курс ренминби (второе традиционное название китайской национальной валюты)?

Согласно графику на рис. 1.39, китайский юань чудовищно недооценен по отношению к доллару США. При его справедливом по ППС значении немногим выше 2 юаней за доллар, рыночный курс ренминби составляет почти 8 юаней за доллар. И вполне естественно для американцев возмущаться этим фактом. Конечно, Китай вроде как поддается давлению администрации США, допустив укрепление юаня, но настолько слабое, что с 1995 по 2006 г. ситуация кардинально не изменилась.

Источник: www.worldbank.org

Рис. 1.39. Рыночный и справедливый по ППС курс USDCYA

Впрочем, такая ситуация типична для почти всех неразвитых экономик. Чем неразвитее, беднее страна, тем больше недооценена ее национальная валюта. Соответственно значительная, многократная недооценка национальной валюты характерна для беднейших африканских стран.

Но что же делает претендующая на мировое лидерство держава в списке самых недооцененных валют? И хотя это вопрос макроэкономической или партийной политики Поднебесной, он показывает, что заметная разница между рыночным и справедливым по ППС валютным курсом может существовать довольно долго. Хотя это скорее справедливо для регулируемых, нерыночных валют. Развитые страны не могут долгое время существовать со значительно переоцененной или недооцененной валютой. Так что швейцарский франк рано или поздно упадет к справедливому его значению против доллара (а доллар, соответственно, укрепится против швейцарского франка). Правда, остается еще важнейший вопрос: КОГДА?

Согласитесь, как минимум обидно и как максимум разорительно будет купить доллар против швейцарского франка лет на пять, а то и на десять раньше срока. Радуют хотя бы положительные свопы, означающие, что время играет на вас (о свопах подробнее будет рассказано дальше).

Источник: www.worldbank.org

Рис. 1.40. Чем богаче страна, тем справедливее оценена ее национальная валюта

После утверждения английского флота как сильнейшей в мире валюты и захвата огромных богатейших колоний (Индия, другие территории в Азии, Америке и Африке) Великобритания воцарилась на мировом троне в качестве новой мировой супердержавы – термин «Британская империя» вошел в официальный язык в 1870-х гг. Имея самый мощный на то время военно-морской флот, Великобритания держала в своих руках все важнейшие транспортные пути. Контроль за океанскими и морскими перевозками позволил Британской империи влиять не только на всемирную торговлю, но и на финансовые потоки.

Британский фунт стерлингов стал первой мировой резервной валютой, в которой производилась большая часть расчетов по экспортно-импортным поставкам.

Источник: www.globalfindata.com

Рис. 1.41. Среднегодовой курс GBPUSD (1800–2006)

На рис. 1.41 видно, что вплоть до Первой мировой войны курс фунта стерлингов колебался около $4.85 за £1. Исключением был короткий период обвала американского доллара в период Гражданской войны в США (1861–1865).

Однако XX в. принес разочарование британским политикам и банкирам – две тяжелейшие и поистине разорительные мировые войны, потеря важнейших колоний, возросшая конкуренция с набравшими силу и амбиции мировой супердержавы США, значительные финансовые потери в ходе Великой депрессии в США – все это привело к утрате британским фунтом статуса мировой валюты. Новым валютным лидером стал американский доллар.

Первый «удар колокола» по фунту прозвучал в 1919 г., после окончания Первой мировой войны, когда стоимость фунта стерлингов упала на 21 %. Репарации потерпевшей поражение в этой войне Германии, выплату которых она начала в 1921 г., помогли восстановить стоимость фунта. Однако в августе 1931 г. Германии дали право приостановить выплату этих репараций, ссылаясь на мировой финансовый кризис. Похоже, отсутствие немецких денег стало последней каплей для ослабленной финансовой системы Великобритании.

Годом утраты британским фунтом статуса мировой резервной валюты можно считать 1931 г. Сначала в сентябре этого года Великобритания отменила золотой эталон и ввела свободно плавающий курс фунта стерлингов. А затем 11 декабря 1931 г. британский парламент был вынужден провозгласить суверенитет своих колоний, хотя тесная связь с ними и осталась – в формате Содружества (Commonwealth).

Юридически падение «стерлингового стандарта» было оформлено Бреттон-Вудскими соглашениями в 1944 г. с одновременным введением «долларового стандарта» и привязкой цены на золото к доллару США.

По итогам 1931 г. фунт стерлингов потерял 30 % своей стоимости против американского доллара. И хотя к 1933 г. его котировки вновь существенно выросли, достигнув £5/$1, это были судороги умирающего. Начиная с 1937 г. фунт практически безостановочно падал в цене. В результате в ходе четырех обвалов за истекшее столетие фунт стерлингов потерял три четверти своей стоимости:

Источник: МВФ, расчеты автора

Рис. 1.42. Динамика рыночного спот-курса и справедливого (по ППС) курса GBPUSD

• 1937–1939 гг. – падение на 20 %, до уровня 4.0 GBPUSD (с первоначальных почти 4.85);

• 1948–1951 гг. – падение на 30 %, до уровня 2.8 GBPUSD;

• 1966–1976 гг. – падение на 40 %, до уровня 1.7 GBPUSD;

• 1980–1984 гг. – падение на 50 %, до уровня 1.15 GBPUSD.

И только в 80-х годах прошлого столетия стоимость фунта удалось стабилизировать на среднем уровне £1.5 за $1 (рис. 1.42). Хотя никто не сможет гарантировать спокойное существование фунта стерлингов в будущем.

Чем выше процентные ставки в США по долларам по сравнению с аналогичными по срокам и условиям ставкам в Японии по иенам, тем выше будет курс доллариены. При прочих равных условиях! Но так как «прочих равных условий» в природе быть не может, как не идентичны даже однояйцевые близнецы, то и разница в процентных ставках является не единственной причиной изменения валютных котировок. В то же время на рынках периодически возникают ситуации, когда дифференциал ставок становится важнейшей причиной этих изменений.

Все сделки с отсрочкой оплаты и поставки (опционы, форварды, фьючерсы и т. п.) практически воплощают влияние разницы процентных ставок на динамику валютных спот-курсов. Каждая ситуация арбитража на процентных ставках в разных странах мгновенно вычисляется многочисленными игроками и используется для получения безрисковой прибыли. Котировки на спот– и срочном рынках становятся необходимым звеном для проведения таких арбитражных операций.

Например, у вас есть возможность провести следующую арбитражную транзакцию:

1) получить на год кредит по низкой процентной ставке в евро;

2) поменять полученные в кредит евро на валютном спот-рынке на российские рубли;

3) положить эти рубли под высокий процент на годичный же депозит;

4) одновременно заключить форвардный контракт, по которому вы сможете обменять в будущем снятые с депозита да еще с процентами рубли на евро, по зафиксированному на сегодня курсу с целью погашения кредита с процентами.

В результате этой арбитражной операции (на разнице процентных ставок) вы можете получить прибыль с учетом спредов, комиссионных налогов и других отчислений. И, как ни странно, такие ситуации безрискового арбитража на рынке возникают с завидной регулярностью.

И как только появляется такая ситуация, игроки начинают скупать одни валюты и продавать другие, порождая волны движений на валютном рынке.

Как мы увидим дальше на примере евродоллара, многие движения валютных котировок обоснованы изменением в соотношении процентных ставок в соответствующих странах.

Разница процентных ставок на протяжении последних десяти лет предопределяла динамику курса EURUSD. Хорошей иллюстрацией этой взаимосвязи будет исторический экскурс, представленный в табл. 1.12.

Таблица 1.12. Сравнительная динамика EURUSD и разницы процентных ставок по 3-месячным депозитам и 10-летним государственным облигациям в Еврозоне и США

Источник: www.economagic.com

Валютные интервенции центральных банков – мощнейший двигатель цен на валютном рынке. И хотя интервенции применяются сейчас не так часто, как это было, например, в 90-х гг. прошлого столетия, они остаются грозным оружием, готовым сокрушить любого спекулянта. Правда, как красноречиво показал опыт Банка Англии, даже применение интервенций не способно долго сдерживать стремление рыночных цен к справедливым значениям.

Наиболее типичной целью выхода центробанка на рынок с валютной интервенцией является нежелательное (с точки зрения центробанка) изменение курса национальной валюты. Так, с целью поддержки национальных экспортеров центробанк продает национальную валюту, стимулируя ее ослабление. Если же перед экономикой стоит задача ограничить инфляцию за счет снижения цен на импортные товары, тогда центробанк скупает национальную валюту, рассчитывая на ее укрепление. Защита национальной валюты от резкого снижения и соответственно скупка рублей с одновременной продажей из валютных резервов американских долларов – такой была политика Банка России в разгар кризиса 1998 г.

Самым известным и активным игроком валютного рынка, реализующим свою стратегию при помощи валютных интервенций на протяжении последних десятилетий, является Банк Японии.

Рис. 1.43. Динамика курса USDJPY в ходе валютной интервенции, 1-минутный график на фоне дневного графика

На рис. 1.43 мы видим последствия пятиминутной валютной интервенции, проведенной Банком Японии 9 января 2004 г. (с 6.23 до 6.27, время московское). В результате такой, весьма краткосрочной интервенции японская иена потеряла против доллара 1.6 фигуры («фигура» – около 100 пунктов), а курс USDJPY вырос со 106.60 до 108.20. Успех интервенции был, в частности, обеспечен временем ее применения – ранним утром в Европе и ночью в США, когда небольшим объемом можно было сильно «двинуть» рынок.

По оценкам дилеров, в ходе этой интервенции японский центробанк продал иен на $5 млрд. Скорее всего, купленные доллары пошли в оплату 10-летних облигаций Казначейства США, первичный аукцион по размещению которых состоялся днем ранее, 8 января, а оплата должна была произойти 15 января.

Кстати, между валютными интервенциями Банка Японии, крупнейшего нетто-держателя валютных резервов в американских долларах, и размещением на первичных аукционах среднесрочных государственных облигаций Казначейства США (от 2 до 10 лет) существует очень высокая корреляция: купленные в ходе интервенции доллары Банк Японии в основном вкладывает в правительственные облигации США. В связи с этим можно достаточно уверенно говорить, что при анализе валютной пары USDJPY с позиций ожиданий валютных интервенций Банка Японии важно знать не только мнение японцев по поводу текущей рыночной цены иены, но и даты проведения ближайших аукционов по размещению T-Notes, о которых вы можете узнать на сайте Казначейства США: http://www.treas.gov/offices/domestic-finance/debt-management/auctions/auctions.pdf.

Банк международных расчетов (BIS) провел статистическое исследование влияния валютных интервенций Банка Японии на динамику курса доллариены в 2003 г. Результаты исследования приведены на рис. 1.44.

Источник: BIS

Рис. 1.44. Влияние валютных интервенций Банка Японии на рынок USDJPY в 2003 г. Изменение валютного курса, в процентах за период 10 дней (5 дней до и 5 дней после интервенции)

Из рисунка ясно видно, что на третий день после интервенции курс доллара против иены в среднем вырос на 0.75 %, а уже к пятому дню заметно снизился.

2. Технический анализ рынка

Ну вот мы и добрались, наверное, для самого сладкого раздела этой книги. По крайней мере большинство читателей, по моей информации, берут ее в руки именно из-за технического анализа.

Я часто слышал от разных людей, в том числе профессиональных валютных брокеров, уничижительные высказывания о техническом анализе как ненаучном. Однако обычные люди очень часто на практике применяют технический анализ, совершенно не подозревая о его обыденном использовании. А терминалы Reuters валютных профессионалов заполнены графиками со средними и другими индикаторами теханализа. Так что слова неверия скорее объясняются незнанием и непониманием сути и метода технического анализа, а не его неэффективностью.

Если уж мы заговорили об эффективности, то даже я порою пропускаю сигналы теханализа, предпочитая выводы фундаментального анализа. Но если последний весьма хорош в предсказании долгосрочного будущего, то огромное число вовремя не закрытых и не открытых позиций я пропустил только из-за неверия. И постоянно я себе напоминаю, что в краткосрочной торговле человечество еще не придумало лучшего помощника, чем технический анализ.

Итак, здесь мы рассмотрим базовые принципы и основные методы технического анализа рынка. «Технического» – потому, что в данном виде анализа берется в расчет только график движения цены, а иногда и график объема с прошлого до настоящего момента без учета всех прочих факторов.

В первом приближении можно нарисовать исторический образ появления классического технического анализа.

Когда еще в природе не существовало компьютеров, а методы математического анализа в силу сложности расчетов никто не пытался применить для анализа динамики цен, трейдеры вручную, максимум используя логарифмические линейки, рисовали графики. Самое точное, чем они могли воспользоваться, – это бумага-миллиметровка, на которой в лучшем случае фиксировали дневные цены открытия и закрытия, а также максимума и минимума. Но способность человека находить закономерности и образы проявилась и в этой области знаний. Так возникли используемые и сегодня трендовые линии, модели и фигуры.

Далее трейдеры начали рассчитывать средние цены закрытий на дневных графиках, испытывая потребность для отхода от прямолинейности трендовых линий и моделей. Эти расчеты тоже проводились вручную, тем не менее трейдеры успешно использовали их для анализа.

А уж с появлением компьютеров трейдеры получили в свое распоряжение реальные возможности для расчета и применения сложных методов осцилляторного анализа рынка, хотя основы для его возникновения были заложены до появления первых компьютеров. И что важно, трейдеры смогли анализировать интрадейную (внутридневную) динамику котировок.

Дальнейшее развитие компьютерной техники и появление Интернета привели к созданию механических торговых систем и возможности торговать даже без непосредственного участия человека – достаточно заложить в компьютер свою систему, и машина все сделает без вас. И хотя это уменьшило влияние психологических слабостей человека, но по-прежнему не гарантирует успеха.

Рассмотрение методов технического анализа мы будем проводить, соблюдая исторические пути развития фондового и валютного рынков.