Текст книги "Всё о стратегиях инвестирования на фондовом рынке"

График PQ для инвестора в рост

Как можно видеть на графике PQ (рис. 4.2), для успешного инвестора в рост характерна интересная комбинация свойств. Вы должны иметь терпение и устойчивость к риску, поскольку вам, возможно, придется противостоять существенным рыночным изменениям вследствие уязвимости высоких коэффициентов доходности.

Поскольку инвестирование в рост предусматривает длинные временны́е горизонты, здесь не потребуется больших усилий по управлению портфелем, а значит, и такого количества времени, как в некоторых других стилях инвестирования. Просто настройте получение соответствующих алертов по электронной почте о стоп-сигналах, а также новостей, касающихся ваших акций, чтобы вы всегда могли узнавать о падении цен ваших активов или о начале снижения доверия инвесторов к компании или отрасли. Конечно, самый важный период для тщательного анализа ваших вложений приходится на сезон получения прибыли, потому что квартальные показатели прибыли компании – это барометр, указывающий на то, продолжается ли рост или нет, а также на то, соответствуют ли его темпы вашим ожиданиям на момент покупки акций.

Типичный инвестор в рост обладает средними математическими способностями и минимальными навыками технического анализа. Требования к дисциплинированности также относительны, поскольку главный принцип инвестирования в рост – это «купил и держи». Здесь требования к дисциплине выражаются в умении держаться подальше от кнопки «продать», когда акция проходит область незначительных колебаний.

Анатомия акций роста

Акции роста присутствуют практически во всех секторах экономики. Это могут быть акции мелких компаний, обладающих потенциалом ускоренного роста; средних компаний, борющихся за доминирование в какой-либо старой или новой отрасли; крупных отраслевых лидеров, способных в обозримом будущем поддерживать темпы роста прибыли. Кроме того, это могут быть акции вновь возникающих, развивающихся компаний, обладающих новыми технологиями, которые еще не показали колоссального роста прибыли, но вполне способны на это. Тем не менее типичную акцию роста, как правило, можно встретить в растущей отрасли – в секторе экономики с быстро увеличивающейся прибылью.

РИСУНОК 4.2

График PQ инвестора в рост

В конце 2001 г. два лидера среди развивающихся отраслей были представлены телекоммуникациями и генной инженерией – секторами высоких технологий, которые росли намного быстрее остальных сегментов экономики. Вряд ли нам стоит терять время на описание традиционных отраслей, ведь они общеизвестны. Некоторые из них всегда готовы предложить исключительные акции роста. К примеру, фармацевтика уже, возможно, прошла стадию агрессивного роста, но все же остается растущей отраслью, поскольку наступил момент, когда стареющие «бэби-бумеры» начали заполнять медицинские кабинеты. Индустрия развлечений, особенно азартные игры, в настоящее время испытывает свой расцвет, и причина здесь кроется в распространении казино и изменении общественного мнения об азартных играх. Да и ресторанная индустрия по-прежнему «имеет в меню» несколько быстрорастущих акций. В принципе, вы всегда сможете отыскать акцию роста в отрасли, где роста не наблюдается, если компания обладает технологическими преимуществами, агрессивным стилем управления или сильным брендом. Таковы главные атрибуты хорошей компании роста, и не столь важно, в какой отрасли она работает.

«Инкубатором» акций роста всегда будут новые или самые передовые технологии. Именно поэтому многие инвесторы в рост выискивают акции в очень привлекательном секторе «хай-тек». В высокотехнологических отраслях (например, телекоммуникации или интернет) лидеров акций роста легко распознать по их знаменитым брендам (AOL и Yahoo!) или по агрессивному стилю управления (Intel и Microsoft). Но этот сектор имеет и недостаток, выражающийся в высокой концентрации акций роста. В большинстве случаев рост выручки превышает рост прибыли, что может привести к взвинчиванию коэффициентов P/E и, соответственно, превышению нормального уровня риска. Если доверие инвесторов снижается или снижаются сами доходы, тогда коэффициент P/E должен соответствовать происходящему на рынке. Вы уже видели, что случилось с Cisco и сотнями других интернет-компаний в 2001 г.

Те, кто верит, что компании роста должны непременно работать в технологическом секторе, могут попасть в ловушку и купить высокорискованные акции с высокими мультипликаторами. Однако быстрорастущие акции имеются и в обычных отраслях так называемой старой экономики. Что может быть менее волнующим, чем похоронное бюро? Однако давайте взглянем на Service Corp. International (SRV), которая владеет 4000 таких бюро.

SRV ведет деятельность с 1974 г., являясь крупнейшей в мире компанией, оказывающей похоронные услуги. Как показано на рис. 4.3, в 1999–2000 гг. ее акции испытали серьезное падение, но если судить по данным за 10 лет (1988–1998 гг.), то средние годовые темпы роста прибыли SRV составили около 15 %. Это обеспечило ей место в верхнем эшелоне акций роста за указанный период (при этом не за счет передовых технологий, а благодаря талантливому агрессивному стилю управления).

РИСУНОК 4.3

Акции Service Corporation International в 1990-е были уважаемыми акциями роста (до начала падения в 1999 г.).

Эффективное руководство может превратить ординарную компанию в компанию роста, как это произошло с SRV, а компанию неизвестную – в передовой бренд. Примером тому служит розничная сеть, появившаяся 1970-х, когда Сэм Уолтон выступил с беспрецедентной идеей – построить в маленьких городах крупные дисконтные центры. Его агрессивная управленческая команда добилась того, что акции Wal-Mart (WMT) превратились в стабильные акции роста, а сама компания – в один из передовых брендов США. Возможно, вы думаете, что через три десятка лет Wal-Mart уже прошла свой пик в качестве акции роста, но взгляните на рис. 4.4! В 1990-е доходность ее росла примерно на 25 % в год, а цена увеличилась больше чем на 1000 %, и сегодня это имя номер один среди сетей розничной торговли США.

РИСУНОК 4.4

Wal-Mart (WMT) испытала всплеск в конце 1980-х – начале 1990-х, а потом приняла участие в бычьем рынке конца 1990-х.

Именно агрессивное управление или передовые технологии (или и то и другое) создают сильные бренды. В таких новых секторах, как интернет, передовые бренды иногда появляются просто потому, что кто-то успел первым. Вспомните пример компаний Yahoo! (YHOO) и Amazon.com (AMZN), с самого начала прочно закрепившихся в отрасли. Но чтобы остаться в лидерах и завтра, нужно талантливое руководство.

Coca-Cola стала одной из первых компаний в секторе безалкогольных напитков, а ее руководство довольно умело превратило свой напиток в один из самых известных мировых брендов и обеспечило неуклонный рост в течение десятков лет. В 1990–1998 гг. компания получила второе дыхание – цена ее акций ежегодно росла почти на 30 % (рис. 4.5). Последняя волна роста отчасти была обусловлена тем, что руководство компании проводило агрессивную экспансию на зарубежные рынки.

РИСУНОК 4.5

В середине 1990-х акции Coca-Cola вновь взлетели на волне роста, а их снижение началось задолго до массовых продаж, наблюдавшихся весной 2000 г.

Еще одно великое имя в мире акций роста – это Procter & Gamble (PG) (рис. 4.6). В начале 1990-х компания росла более чем на 10 % в год при среднем коэффициенте P/E около 17, при этом ее оценка даже опережала события на волне эйфории бычьего рынка 1990-х. К весне 2000 г. рост прибыли PG замедлился практически до 10 %, а коэффициент P/E вырос до 30. Так что, когда он упал, падение это оказалось крайне болезненным.

РИСУНОК 4.6

Во второй половине 1990-х Procter & Gamble (PG) демонстрировала устойчивый рост.

Как видите, хорошие акции роста можно найти во всех сегментах рынка. Не все имеют передовые технологии, сильные бренды и эффективное руководство, но если компании присуще что-нибудь из этого списка факторов (или их сочетание), стоит взглянуть на нее более пристально. Не забывайте при этом обращать внимание на неоправданно высокие коэффициенты P/E акций.

Акция роста выходит из этой категории, когда перестает расти. Это кажется вполне очевидным. Однако на деле не все так просто.

Барометр роста – прибыль компании, и снижение темпов роста прибыли – явный признак того, что акция роста более таковой не является. Мы только что рассказали вам о том, как замедление роста прибыли приостановило победный марш Procter & Gamble. Как и в случае других акций растущей экономики конца 1990-х, цена акций PG росла намного быстрее, чем ее бизнес и прибыль. То же самое происходило с Wal-Mart и Service Corp. International, как видно из соответствующих графиков в предыдущем разделе (рис. 4.3–4.4). Wal-Mart начала десятилетие с темпами роста прибыли чуть выше 20 % при среднем коэффициенте P/E в 30, однако к весне 2000 г. темпы роста замедлились до 15 %, а P/E вырос до 35. Как и в случае с другими переоцененными акциями, цена Wal-Mart упала, когда коэффициент P/E скорректировался. И все-таки падение цены Wal-Mart было не столь катастрофичным, как у Service Corp. International. SRV с начала 1990-х росла более чем на 15 % в год при среднем P/E на уровне 17, а затем замедлилась менее чем до 15 %, при этом ее P/E вырос до 25. В 1999–2000 гг. проблемы с прибылью вышли на поверхность, что и опустило акции SRV на самое дно (рис. 4.3).

Раздутые коэффициенты P/E и снижение прибыли в конце 1990-х стало обычным явлением даже для крупных консервативных компаний. Вот почему акции испытали столь сильное падение в 2000–2001 гг. Вы просто не в состоянии платить за рост больше, чем может обеспечить соответствующая прибыль. Вспомните наш гипотетический пример из главы 1 – в нем мы показали, как падение темпов роста прибыли с 20 до 10 % может (и не без причины) обрушить цену акции на 50 %, а то и на все 75 %.

Первый признак замедления роста прибыли – уменьшение количества аналитических прогнозов или предупреждения самих компаний относительно снижения прибыли. Если прибыль и в самом деле понизится, вам придется взглянуть на компанию непредвзято и решить, является ли это предвестником устойчивого замедления темпов роста прибыли в расчете на акцию, или же имеет место лишь вре́менное отклонение. Как это узнать? Проанализируйте причины, которые приводятся в обоснование ожидаемых результатов.

Например, если производственная компания с темпами роста прибыли в 20 % внезапно объявляет, что в этом квартале рост составит только 10 %, потому что компания недополучила запасные части, цена ее акций, безусловно, испытает потрясение. Однако если компания говорит, что поставщик запчастей сумел решить свои проблемы и ожидается скорое восстановление прибыли, то отклонение в доходности акций может оказаться временным. Вам придется самим решать, верить или не верить представленным объяснениям, но если аналитики согласны с заявлением компании, то, пожалуй, сомневаться не стоит. В таких отраслях, как интернет или биотехнологии, подобные небольшие отклонения – дело вполне обычное.

Помните, однако, что высокий коэффициент P/E акций роста порождает довольно неспокойную атмосферу. Опасаясь, что этот показатель снизится, и, возможно, очень сильно, инвесторы порой действуют, опираясь на необоснованные страхи. Дело не в том, что они внезапно теряют доверие к акции, просто беспричинные слухи усиливают волнение, начинаются продажи, что вполне может вызвать лавинообразное падение P/E.

Еще один признак того, что акция роста перестала быть таковой, – это снижение рентабельности, зачастую становящееся предвестником изменения долгосрочной прибыли. Очевидно, что хорошей новостью для акций роста это назвать нельзя. Снижение рентабельности может быть вызвано ценовой конкуренцией, нестабильностью цен на сырье или повышением стоимости рабочей силы. Но в чем бы ни заключалась причина, если вы видите признак снижения рентабельности, внимательно присмотритесь к акции.

Определение момента, начиная с которого акция роста перестает ею быть, сводится к следующему. Если меняются основания, по которым вы изначально купили акцию, то, возможно, она вам больше не подходит. Если вы купили акцию потому, что у компании был напористый руководитель, а теперь его уволили, он ушел в отставку или уехал в неизвестном направлении, то есть вероятность, что рост может замедлиться. (Впрочем, разумно будет оценить потенциал нового главы компании, прежде чем принимать решение.) Если причиной покупки акций стало наличие у компании запатентованной технологии, а срок патента истекает (такое часто случается в фармацевтике), перспективы акции могут серьезно поменяться. Новая, конкурентная технология также может омрачить будущее акции роста. Все мы помним, как изобретение персонального компьютера в начале 1980-х вызвало шок среди признанных компьютерных гигантов вроде IBM.

Не позволяйте, однако, вре́менным отклонениям сбивать вас с намеченного курса. Как инвестор в рост вы должны быть настроены на долгий путь. Пока у руля компании стоят талантливые люди, прибыль или выручка растут, а компания сохраняет лидерство в отрасли и завоевывает бо́льшую долю рынка, держитесь покрепче в седле и получайте удовольствие от скачек. Это и есть инвестирование в рост.

Цена в соответствии со стратегией инвестирования в рост по разумной цене

В конце 1990-х не было ничего необычного в том, что акция продавалась по цене в 3–4 раза выше темпов роста. Например, компании с темпами роста прибыли в 20 % часто имели коэффициент P/E от 60 до 80. Мудрый инвестор знает, что с математической точки зрения превышение темпов роста в 3–4 раза не сможет продержаться долго. Это так называемый «синдром большего дурака»: если я куплю акции по цене, в 4 раза превышающей ее темпы роста, то есть надежда, что найдется еще больший дурак, который купит эту акцию с мультипликатором 5 или выше. (Вспомните наш разговор о коэффициентах P/E в главе 1.)

Весной 2000 г. удар обрушился на все акции, связанные с интернетом. После массовых продаж появились хорошие возможности для покупки бумаг таких компаний, как Cisco и Yahoo! Они имели сильные бренды и агрессивный стиль управления, и это могло вытянуть их вверх. Но можно ли было с точностью сказать, что вот оно – дно? К октябрю 2000 г. акции Cisco потеряли более 50 % стоимости, а Yahoo! – две трети. В то время их покупка казалась выгодной сделкой, однако обе акции продолжили падение. Cisco и Yahoo! восстановились до уровней 11 сентября, но все же их цена составляла от 80 до 90 % от исторических максимумов 1999 г.

Когда лопнул интернет-пузырь, излюбленным словечком на Уолл-стрит стало GARP, или рост по разумной цене. Но что вообще это такое – рост по разумной цене?

Годами гуру вроде Питера Линча провозглашали, что инвесторы в рост не должны платить за темпы роста прибыли на акцию больше коэффициента P/E, равного 1. (Под темпами роста прибыли на акцию мы подразумеваем годовые темпы роста прибыли в расчете на одну акцию за предыдущие 3–5 лет и ожидаемые в будущем на 3–5 лет, а не просто поквартальные показатели прибыли.) Для акции, растущей в год на 20 %, это означало, что вы не должны платить более 20-кратной прибыли на акцию, или коэффициента P/E в 20. Питер Линч не использовал термин GARP, но говорил о росте по разумной цене.

Однако на GARP, в свою очередь, влияет общий уровень процентных ставок. Когда в 2000–2001 гг. ставки были низкими, большинство экспертов допускали, что превышение темпов роста до 1,5 раза будет разумным уровнем. Для акции роста это означает коэффициент P/E от 20 до 30 и темпы роста прибыли на акцию в 20 % в год. Причина, по которой инвесторы платят с повышенными мультипликаторами во время падения цен инструментов с фиксированной доходностью, заключается в том, что держатели облигаций стремятся получить бо́льшие доходы от акций, а значит, делают ставку на рост коэффициентов P/E акций. Кроме того, когда будущие доходы дисконтируются по пониженной процентной ставке, это приводит к более высоким ценам, чем те, которые мы можем себе позволить заплатить сегодня. Но даже ставка в 1 % не оправдывает 3– или 4-кратного превышения коэффициента P/E над темпами роста прибыли.

Процесс инвестирования в рост

Основа любого стиля – это сам процесс инвестирования, о чем подробнее мы говорили в главе 2: выбор акций, времени для входа в бумаги и выхода из них, управление портфелем. При инвестировании в рост, однако, основной упор делается на выбор акций, поскольку в общей схеме этого стиля маркет-тайминг занимает менее важное место.

Отбор акций критичен для инвестора в рост, поэтому первый вопрос, который вам следует задать, звучит так: «Каким образом мне отыскать лучшие акции роста?» Вы можете поступить так, как это делает самый знаменитый инвестор в рост Питер Линч, и проанализировать общую ситуацию. Увидев множество людей вокруг с мобильными телефонами и пейджерами, вы можете заключить, что сейчас на пике телекоммуникации, особенно беспроводная связь. Именно таким нехитрым образом инвесторы нашли в свое время замечательные акции роста вроде Starbucks и Krispy Kreme, обратив внимание на магазинчики с хорошим уровнем обслуживания у себя по соседству.

Метод Питера Линча неплох, если вам интересны акции сетей розничной торговли и если акция разумно оценена. Но более точным способом отыскать акции роста будет использование одной из множества программ отбора или поисковых фильтров в интернете (некоторые из них представлены в приложении 1). Суть в том, чтобы настроить поисковый фильтр так, чтобы он просеял все 10 000 котирующихся акций и выдал бумаги с лучшими показателями роста при разумных ценах.

Выстраивая поисковый фильтр для акций роста, вы должны решить, что поставить во главу угла – ожидаемый или исторический рост прибыли. (Мы рекомендуем использовать некое сочетание того и другого.) Вам придется решить, будете ли вы искать крупные компании-лидеры или мелкие, развивающиеся фирмы. Далее вам необходимо определить предел, выше которого вы не станете платить за рост, о чем мы говорили в разделе о GARP.

Для настройки поискового фильтра мы рекомендуем следующие критерии:

● Самый высокий ожидаемый рост прибыли на акцию на период от 1 года до 5 лет. В этом и состоит суть акции роста. Мы покупаем не что-нибудь, а будущую доходность.

● Самые высокие исторические показатели роста прибыли на акцию за период в 1 год, 3 года и 5 лет. Сильные исторические показатели роста прибыли подтверждают, что компания может генерировать прибыль. Рост прибыли – основа нашей веры в то, что компания оправдает ожидания относительно роста прибыли в расчете на акцию. В противном случае мы просто спекулируем.

● Рост рентабельности прибыли. Рост рентабельности означает, что дела у компании идут прекрасно и каждый доллар выручки приносит больше прибыли, а значит, больше прибыли в расчете на одну акцию.

● Высокие квартальные темпы роста прибыли на акцию (как исторические, так и текущие). Если это так, то рост устойчивый и неуклонный.

● Устойчивость превышения прибыли над прогнозными уровнями. Если компания регулярно превосходит ожидания, это значит, что ею хорошо управляют. Если же компании регулярно не удается достигнуть плановых показателей, это верный признак того, что руководство не контролирует затраты или выручку (возможно, то и другое). Разовая неудача может и не быть просчетом руководства, а виной всему могут стать состояние экономики или излишне оптимистичная оценка аналитиков. И все же неудачи плохо сказываются на акциях, какова бы ни была их причина.

● Высокие объемы инсайдерских покупок. Если инсайдеры вкладывают деньги в акции своей компании, они, судя по всему, уверены в перспективах ее роста, а значит, и нам стоит в это поверить.

● Недавнее повышение среднесрочных прогнозов роста прибыли. Изменение аналитических прогнозов в положительную сторону – один из лучших индикаторов повышения цены акции. Как уже говорилось, со стороны аналитика требуется определенная смелость, чтобы изменить свой первоначальный прогноз, и его пересмотр в сторону повышения можно расценивать как весьма позитивный рыночный сигнал. Это свидетельствует о том, что аналитики действительно верят в будущее компании.

● Высокие темпы роста прибыли. Рост прибыли особенно показателен для молодых секторов вроде интернет-сегмента или наукоемких отраслей, таких как биотехнологии. В этих сферах мы ищем компании, демонстрирующие рост прибыли, даже если он оказался небольшим или равным нулю. Быстрорастущая прибыль – это один из показателей, характеризующих акции роста молодой компании сектора хай-тек.

● Разумный (в сравнении с историческими и прогнозируемыми темпами роста прибыли) коэффициент P/E акции. Это залог того, что мы платим за рост разумную цену. Таково правило GARP.

Если вы проведете поиск по вышеуказанным критериям (или по стольким из них, насколько позволит ваша программа поиска), то на выходе получите краткий список примерно из 25 качественных акций роста. Все, что вам нужно сделать, – это сузить его до четырех-пяти лучших, которые вы и купите.