Текст книги "Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход"

Самое большое препятствие на пути к тому, чтобы заработать в 100 раз больше вложенных денег

Я потратил много времени на то, чтобы показать вам силу долгосрочного инвестирования, потому что это действительно важно. Самым большим препятствием на пути к тому, чтобы заработать на акциях в 100 раз больше своих денег – или даже просто утроить их, – может стать неспособность пережить взлеты и падения и не продать.

Банка из-под кофе – надежный способ сделать себе прививку от этих тошнотворных взлетов и падений.

Я уверен, что в свое время вы видели большие движения на рынке в целом. Стремление ухватить быстрый выигрыш или отпустить «неудачника» очень сильно. Мы похожи на маленьких детей в тех знаменитых экспериментах, которые не в состоянии удержаться и не съесть конфетку, даже когда им обещают две, если они подождут пять минут.

Даже у лучших инвесторов есть свои истории, когда они не смогли подождать. Одна из лучших – от Уоррена Баффета. Один мой читатель и друг прислал мне цитату из письма Баффета акционерам Berkshire Hathaway в 1995 году.

Я впервые заинтересовался компанией Disney в 1966 году, когда ее рыночная оценка составляла менее $90 млн (хотя в 1965 году компания заработала около $21 млн до уплаты налогов и имела больше наличных, чем долгов). В Диснейленде скоро должен был открыться аттракцион «Пираты Карибского моря» стоимостью $17 млн. Представьте себе мое волнение – компания упала до стоимости пяти аттракционов!

Компания Buffett Partnership Ltd. купила значительное количество акций Disney по цене 31 цент за акцию с поправкой на дробление. Решение может показаться блестящим, учитывая, что сейчас их акции продаются по $66. Но ваш покорный слуга все испортил: в 1967 году продал весь пакет по цене 48 центов за акцию.

Он получил прибыль в 55 %, но какой дорогой оказалась эта продажа!

Проблема не только в том, что мы нетерпеливы. Дело в том, что ожидание часто оказывается нелегким. Это напоминает мне историю 2012 года, написанную управляющим фондом Myrmikan Capital Дэном Оливером. Он отметил, что Apple с момента выхода на IPO в 1980 году до 2012 года успела стать 225-кратником.

Но…

Тем, кто держался, пришлось пережить падение акций на 80 % относительно максимума – дважды! Большой рост в 2008 году произошел после 60 %-й просадки. Плюс было несколько 40 %-х падений. Большинство многократников несли столь же ужасные потери.

Автор Барри Ритхольц в колонке в Washington Post приводит еще много примеров. Компания Netflix, которая с 2002 года успела стать 60-кратником, теряла 25 % своей стоимости четыре раза! В свой самый черный день она упала на 41 %. Был еще и четырехмесячный отрезок, за который она успела провалиться на 80 %.

Несмотря на все это, конечно, нельзя держаться за все акции подряд. Многие многократники в итоге потерпели фиаско. Ритхольц упомянул несколько: Lehman Brothers, WorldCom, Lucent и JDS Uniphase. Уверен, вы сможете назвать и другие.

Так что нужно терпение, грамотный подбор акций и, как и в большинстве случаев в жизни, немного удачи. (Люди, которые держались за Apple на протяжении всего пути, не могли заранее догадаться об успехе iPod, iPhone или iPad. Этих вещей просто не существовало в течение десятилетий развития Apple.)

Именно здесь может помочь идея портфеля кофейной банки. Вам не нужно вкладывать в такой портфель все свои деньги. Вы просто берете ту часть, которая, насколько известно, не понадобится вам в течение десяти лет. Готов поспорить, что конечные результаты превзойдут прибыль от всего, что вы еще сделаете.

Кофейная банка на случай апокалипсиса

Вы можете подумать, что успех портфеля кофейной банки зависит от оптимистичности взгляда (вспомните, что сказал Уоррен Баффет в письме 2015 года).

Это не так. Вы можете иметь довольно мрачный взгляд на мир, и все равно я бы рекомендовал вам создать портфель кофейной банки. Объясню почему.

Но сначала немного об оптимизме Баффета.

Я читал его ежегодное письмо. Я также прочитал много комментариев к этому письму. Один из самых интересных критических отзывов написала Ада Ли, обозреватель SNL Financial.

Самый большой недостаток письма – тот же, что и в прошлом году: Баффет выражает оптимизм в отношении перспектив Америки, словно специально вселяя в читателя самоуверенность, которая представляет наибольший риск для этого оптимизма.

В письме Баффет говорит, что «всегда считал ставку на постоянно растущее процветание США очень близкой к гарантии. Ну и кто за последние 238 лет выиграл, поставив против Америки?»

На это Ли дает хороший ответ.

Никто. К сожалению, такого рода утверждения абсолютно верны вплоть до того дня, когда они становятся абсолютно ложными. То же самое можно было бы сказать об Афинах вплоть до начала Пелопоннесской войны, или о Риме времен правления Августа, или даже о Советском Союзе примерно до 1980 года – после чего очень многие люди получили огромную выгоду, делая ставки против этих государств.

Все это настраивает на размышления о будущем, которое может быть не столь благополучным. Какие уроки по поводу сохранения богатства преподают нам минувшие бедствия?

Ответить на этот вопрос пытались многие. Первым, о ком я подумал, был покойный Бартон Биггс. Он долгое время работал стратегом в Morgan Stanley, а затем стал управляющим хедж-фондом и автором. (Hedgehogging[3]3
  Биггс Б. Вышел хеджер из тумана… – М.: Манн, Иванов и Фербер, 2012.


[Закрыть] – его лучшая книга, которую вам стоит прочитать.)

Но Биггс был в некотором роде катастрофистом. Его внимание приковывали исторические периоды потерь и разрушения огромных богатств, когда, по его словам, четыре всадника Апокалипсиса выезжали в мир. Он опасался, что катастрофы могут повториться. Он задавал вечный вопрос: «Как сохранить богатство во времена, когда четыре всадника вырываются на свободу?»

Это был один из двух вопросов, которые, по словам Биггса, «долгое время одолевали» его. Другой вопрос заключался в том, был ли фондовый рынок мудрым в своих суждениях или просто «бессмысленным единодушием толпы». В своей «Истории инвестиционных стратегий»[4]4
  Биггс Б. История инвестиционных стратегий: как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний. – М.: Альпина ПРО, 2022.


[Закрыть] Биггс рассматривает эти вопросы через призму Второй мировой войны.

Говоря о мудрости толпы, Биггс обнаружил, что фондовые рынки мира демонстрируют «удивительно хорошую интуицию в эпические поворотные моменты. Как гласит старая поговорка, когда грядущие события отбрасывают свои тени, те часто падают на Нью-Йоркскую фондовую биржу».

Он описал, как:

● «британский фондовый рынок достиг дна… в 1940 году прямо перед битвой за Британию»;

● «американский рынок навсегда перевернулся в конце мая 1942 года во время эпической битвы за Мидуэй» и

● немецкий рынок «достиг пика в момент нападения Германии на Россию, как раз перед тем, как передовые немецкие патрули увидели огни Москвы в начале декабря 1941 года».

«Это были три великих изменения динамики Второй мировой, – писал он, – хотя в то время никто, кроме фондовых рынков, не считал их таковыми».

Должен признать, что это действительно удивительные прозрения рынка. Мнение рынка легко списать на сумасшествие, когда он не согласен с вами, но Биггс доказал: коллективное суждение рынка может быть мудрее, чем мы предполагаем. В любом случае это не относится к тому, что я считаю вторым, главным вопросом.

Второй вопрос касался того, как сохранить богатство, когда четыре всадника на свободе. В поисках ответа Биггс рассмотрел множество кровавых событий времен Второй мировой войны.

Но даже после всего этого катастрофист Биггс рекомендовал вкладывать 75 % капитала в акции.

Отчасти потому, что его собственное понимание истории катастроф оправдывало такой шаг – акции по-прежнему часто были лучшим способом сохранить покупательную способность в течение нескольких лет, даже в разрушенной Германии. Но еще и потому, что он понимал: лучший шанс приумножить свое богатство – это иметь собственность. Люди хотят быть собственниками.

Если вы владеете акциями, вы являетесь совладельцем реального бизнеса, в котором работают реальные люди, пытающиеся разобраться в происходящем, с реальными активами и реальной прибылью. Владение активами – ваша лучшая долгосрочная защита от бедствий.

Но что делать с остальными 25 %?

Биггс рекомендовал небольшую часть состояния направить на ранчо или семейную ферму. Он выступал за безопасное убежище с запасами семян, удобрений, консервов, вина, лекарств, одежд и т. д.

Не стану задерживаться на теме выживания – просто хочу сказать, что случись настоящая беда, вам будет не до портфеля акций. Однако во время Второй мировой решение вложиться в акции оказалось лучшим.

Итак, давайте вернемся к теме этой главы и подумаем о банке кофе для катастрофистов.

Во-первых, в вашей кофейной банке не обязательно должны быть акции. При желании вы можете набить ее золотом. Я бы не стал этого делать – просто хочу подчеркнуть, что идея с кофейной банкой не является выражением оптимизма Баффета в отношении Америки. Вы можете положить в свою кофейную банку все, что захотите.

Суть идеи в том, что это способ защитить вас от самих себя – от эмоций и волатильности, которые заставляют вас покупать или продавать в неподходящее время. Бычьи или медвежьи настроения здесь ни при чем.

Если вы – медведь и воздерживаетесь от использования кофейной банки, вы, по сути, говорите, что в течение следующих десяти лет вы примете ряд лучших краткосрочных решений, чем если бы вы просто сидели сегодня на своих лучших идеях. Это кажется маловероятным, учитывая все исследования, которые показывают, что большинство инвесторов слишком много торгуют и это вредит их доходам.

Идею, лежащую в основе портфеля банки кофе, можно сформулировать и так: серия краткосрочных решений в дальнейшем, скорее всего, будет менее успешной, чем одно долгосрочное сегодняшнее решение. Возможно, и нет – но результат не зависит от того, считаете ли вы, что мир будет менее благополучным через десять лет.

Если мир станет беднее через десять лет, это повлияет на все стратегии. Вы же не можете сказать: «Ну, я думаю, что Соединенные Штаты превратятся в Аргентину, и поэтому не буду использовать кофейную банку». Такой вывод из этой посылки не следует. Вы все равно должны решить, что делать.

И, как я уже говорил, вам не обязательно складывать все свое богатство в банку из-под кофе. Я говорю людям, что им стоит класть в банку только часть своих денег. Это не обязательно должен быть единственный подход, который вы используете, – пусть он станет одним из нескольких.

В общем, не позволяйте страху перед апокалипсисом удержать вас от создания портфеля кофейной банки.

Сноска к портфолио кофейных банок

Мне нравится концепция кофейных банок. И одна из причин этого в том, что ее может использовать каждый. Она прекрасно сочетается с идеей стократного дохода, поскольку, если вы действительно хотите получить стократник, вам нужно дать акциям некоторое время. Мы расскажем об этом подробнее позже, но за период с 1962 года из 365 акций, включенных в мое исследование, только 20 сделали это в течение 10 лет.

Но если вы дадите своим акциям возможность настояться, результаты могут быть ошеломляющими. И если задуматься, не так уж сложно просто не продавать. Стоит поделиться еще несколькими историями реальных людей, которые сопротивлялись продаже и накопили небольшие состояния.

Вот вам история о кофейных банках. В 1998 году мы с братом стали наследниками 2000 акций компании Praxair каждый. Кажется, в то время они стоили около $34 000. Я не стал реинвестировать дивиденды (зря), но скорректировал цену «покупки» на сумму дивидендов, получаемых каждый год.

Я прекратил корректировку, когда вмененная цена упала до $1,20 за акцию (не хотел, чтобы она опускалась ниже нуля). Сейчас цена составляет около $126, так что это соответствует вашему критерию стократного роста, даже если цена самой акции не выросла в 100 раз. На самом деле акции, вероятно, были куплены моим отцом по цене, близкой к отметке в $1… Сейчас их общая стоимость составляет более четверти миллиона.

Я нахожу эти истории вдохновляющими. Мне также нравится, что они написаны по-домашнему. Автор письма выше – не крутой менеджер хедж-фонда. Он обычный парень, который держал акции.

Вот еще одна история…

Мне очень близок сценарий с банками из-под кофе: по моему личному опыту, это единственный способ, которым я действительно зарабатываю деньги. За последние годы у меня было два успеха и один огромный промах, которые могли бы быть инвестициями типа «кофейная банка».

Моей первой удачей была инвестиция в 200 акций в небольшой стартап Micros Systems. Я заплатил за акции $1,30. С тех пор как я купил ее в 1981 или 1982 году, она несколько раз росла и делилась, а в прошлом году была куплена крупной технологической компанией. Я получил за свои акции $54 000.

Вторыми были акции General Electric на $3 500… Я был сотрудником компании в течение трех лет и инвестировал средства за счет удержаний из заработной платы, которые GE компенсировала. Эти инвестиции выросли до более чем $125 000… Я правильно поступил, что просто купил их и ничего с ними не делал.

Большим промахом была компания Teléfonos de México. Я купил 600 акций этой компании в 1982 году и продал их, когда они выросли вдвое. Вот это была ошибка. Если бы я оставил все как есть! Что ж…

Вам наверняка пришло в голову, что эта стратегия менее популярна, чем должна была быть. В конце концов, сколько людей хотят проводить большую часть своего времени, следя за тикерными символами, с тревогой наблюдая за мигающими огоньками на экране, следуя за взлетами и падениями рынка?

Мне кажется, намного лучше знать, что́ у вас есть, и просто владеть всем этим как недвижимостью, сдаваемой в аренду. Тогда вы будете жить своей жизнью без всего этого надрыва и беспокойства из-за ежедневных или ежемесячных раздумий о стоимости вашего портфеля.

Вот история с интересным наблюдением по теме стократников.

Re: Стократники. Я подумал, что вам будет интересно узнать о моем опыте извлечения стократного дохода. В 1987 году я вложил равные суммы в десяток высокотехнологичных или биотехнологических компаний с потрясающей историей и шансом колоссально преуспеть в случае удачного вывода на рынок своего товара или программного обеспечения. Я старался подходить к их выбору с умом, но девять из десяти полностью прогорели, причем довольно скоро. Проблем было множество, но большинство из них были связаны с недостаточной капитализацией. Десятая, стартап под названием Amgen, не только компенсировала все девять убытков, но и вернула в 800 раз больше моих инвестиций, прежде чем мне пришлось продать ее, чтобы отправить детей в колледж в 94-м году. Жаль, что он до сих пор у меня не сохранился.

Для меня здесь два вывода: вы должны выбрать компанию с убедительной историей (или с впечатляющим лидером, или из перспективной страны и т. д.) и вложить деньги, которые можете позволить себе потерять, потому что здесь надо быть готовым рискнуть всем. Всем.

Это хорошая мысль, и ее стоит повторить. Используя банку кофе, вы позволяете себе потенциально потерять все на одной позиции. Но идея в том, что прибыль от общего портфеля кофейных банок с лихвой компенсирует любые подобные катастрофы.

Набивая банку кофе, я не рекомендую рисковать и выбирать стартапы. Сам я остановился бы на более известных компаниях с перспективами длительного роста и способностью продолжать наращивать капитал высокими темпами.

Теперь, когда вы знаете, что главное – не продавать, давайте перейдем к вопросу о том, какие акции вы хотите вложить в свой портфель. Рассмотрим реальные стократники.

Глава 4
Исследования стократников

Помимо превосходной книги Фелпса, существует ряд других исследований стократников. Не уверен, что я нашел все существующие, но точно обнаружил значительную часть. Как минимум два из них несомненно вдохновлялись Фелпсом.

Конечно, существует бесчисленное множество работ об акциях, превзошедших все ожидания. Но здесь я сосредоточусь именно на феномене либо непосредственно стократного дохода, либо акций, близких к таковому.

Я хочу подробнее остановиться на некоторых из них, потому что это закладывает основу для дальнейших исследований. Многие принципы, раскрытые здесь, я буду дополнять позже. Путей к стократному доходу очень много, и первопроходцы, включая самого Фелпса, помогли наметить их.

Стократники Тони

Некто Тони из TS Analysis опубликовал неформальное 15-страничное исследование под названием «Анализ стократников» (An Analysis of 100-Baggers). Вы можете найти его бесплатно в интернете. «Я не инвестиционный консультант или финансовый аналитик, – пишет Тони, – просто парень, которому нравится анализировать акции».

Он изучил 19 таких акций и сделал четыре вывода, которые я привожу ниже.

● Самые мощные движения акций, как правило, происходили в течение длительных периодов роста доходов, сопровождавшихся увеличением коэффициента P/E[5]5
  Коэффициент P/E – это отношение рыночной цены компании к генерируемой ей прибыли. Низкое значение P/E может говорить, что акции компании недооценены. В общем случае низкие значения P/E считаются хорошим знаком для инвестора. – Прим. пер.


[Закрыть].

● Периоды роста P/E часто совпадают с периодами ускорения роста доходов.

● Наиболее привлекательные возможности часто возникают в обесценившихся, забытых акциях, возвращающихся к прибыльности после многих лет убытков.

● В такие периоды быстрого роста стоимости акций цены на них могут показывать высокие коэффициенты P/E. Это не обязательно означает необходимость выхода из акций.

Классическая иллюстрация к этим замечаниям – компания Hansen Natural (сейчас Monster Beverage).

Тони показал, как темпы роста ее прибыли выросли с отрицательных в 2001 году до 0 % в 2002 году. Затем ежеквартально прибыль увеличивалась на 20, 40, а затем и 100 %. В 2004 году квартальный рост прибыли ускорился до 120, затем 150, 170 и, наконец, 220 % к четвертому кварталу.

Тем временем коэффициент цена/прибыль также летел вверх. В 2001 году прибыль составляла всего 4 цента на акцию, а коэффициент P/E был равен 10. К 2006 году прибыль доросла примерно до доллара на акцию, а P/E – до 50.

Подумайте об этом. Доходы выросли в 25 раз, но благодаря тому, что рынок увеличил мультипликатор этих доходов, акции выросли в 125 раз. (Более подробно мы рассмотрим компанию Monster Beverage в следующей главе.)

Рост, рост и еще раз рост – вот что является движущей силой этих крупных компаний.

Недавно на сайте Microcap Club Чип Мэлоуни (Chip Maloney) опубликовал хороший пример 100-кратного роста акций. С ним полезно ознакомиться – к тому же он хорошо поясняет принципы Тони. Мэлоуни изучил компанию MTY Foods – канадского франчайзера ресторанов быстрого обслуживания, таких как Thai Express, Extreme Pita и TCBY.

В 2003 году рыночная стоимость компании MTY Foods составляла $5 млн. Каждый доллар, вложенный в MTY Foods тогда, к 2013 году стоил $100. Вопрос, который задает Мэлоуни, – это вопрос, который я много раз задавал себе при написании этой книги: как вот этот конкретный стократник стал стократником?

В данном случае история начинается со Стэнли Ма, который стал президентом компании в 2003 году. MTY занималась франчайзинговым бизнесом в сфере быстрого питания. А Ма «был предпринимателем, который основал самый первый ресторан компании Tiki Ming-Chinese Cuisine в 1987 году, только что иммигрировав в Канаду».

Самое примечательное, что Ма купил 20 % акций компании, став ее президентом. В общей сложности ему принадлежало 29 % акций. Как владелец-оператор, он был кровно заинтересован в том, чтобы ее акции работали.

Мэлоуни перечисляет ряд причин, по которым MTY была успешной. Все начинается с Ма. Но это была замечательная возможность и на многих других уровнях. Вот несколько признаков, которые я выбрал из обширного списка Мэлоуни.

● Акции торговались по цене, в два раза превышающей прогнозную прибыль (дешево!).

● Бизнес был дойной коровой с 70 %-й валовой рентабельностью.

● Место для длинного разбега: MTY была лишь крошечной частью индустрии быстрого питания.

Ма создавал новые концепции ресторанов (всего 5) и покупал другие (в общей сложности 19). Названия и детали здесь не важны. Важно то, что эти новые и приобретенные концепции позволили MTY увеличить число своих точек. Эти предприятия приносили высокую прибыль. Таким образом, получение этих прибылей и их реинвестирование создало маховик быстро растущих доходов и прибыли. Это хорошо видно в таблице на следующей странице – «Путь MTY к желанному статусу стократника».

Мэлоуни делает здесь интересное наблюдение.

Прибыль на акцию выросла в 12,4 раза. Но если компания увеличила прибыль только в 12,4 раза, то как акции выросли в сотню раз? Ответ кроется в увеличении мультипликатора цена/прибыль (P/E). Инвесторы в MTY прошли путь от примерно 3,5-кратной прибыли, когда компания была оставлен на произвол судьбы[6]6
  Продавшими ее предыдущими хозяевами. – Прим. пер.


[Закрыть] в 2003 году, до более оптимистичной 26-кратной прибыли в 2013 году.

Поэтому, повторимся, вам нужен огромный рост прибыли компании. Но взрывную доходность в долгосрочной перспективе обеспечивает не просто растущая прибыль, а ее сочетание с растущим мультипликатором этих доходов. В данном случае, кстати, перспектива была не такой уж и долгосрочной – всего десять лет.

Я называю эти два фактора – рост прибыли и мультипликатора этой прибыли – сдвоенным двигателем стократников. Мы еще вернемся к этому вопросу.

[7]7
  [7] Термин применяется в основном для рынков США. – Прим. пер.


[Закрыть]