Читать книгу "Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию. Бенджамин Грэм. Кратко"

Культур-мультур
Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию. Бенджамин Грэм. Кратко

Бестселлер Amazon. Кратко

© Культур Мультур, 2025

Введение
Чего ожидать от этой книги

Книга предназначена для непрофессиональных инвесторов и содержит руководство по разработке и реализации инвестиционной стратегии. Основное внимание уделяется принципам инвестирования и психологии инвестора, а не техническому анализу ценных бумаг.

Значительная часть книги посвящена историческим моделям финансовых рынков. Знание того, как различные типы облигаций и акций вели себя в разных условиях, необходимо для разумного инвестирования. Книга адресована инвесторам, а не спекулянтам, и в ней нет готовых рецептов быстрого обогащения.

Книга не предназначена для спекулянтов, которые руководствуются графиками и другими механическими методами. Принцип «покупать, когда рынок растет, и продавать, когда он падает» противоречит здравому смыслу.

В книге рассматриваются новые финансовые явления, такие как рост процентных ставок по облигациям, падение цен на акции, инфляция, появление конгломератов, банкротство крупных компаний и мода на «эффективность» в управлении инвестиционными фондами.

Падения рынков развеяли иллюзию о постоянном росте акций. Теперь инвесторы должны быть готовы к значительным колебаниям цен. В то же время, значительное падение рынка нанесло катастрофический ущерб, особенно по спекулятивным акциям.

В книге обсуждается вопрос о соотношении инвестиций в облигации и акции в свете значительного роста доходности облигаций. В предыдущих изданиях рекомендовалось соотношение 50/50, но текущая ситуация требует пересмотра этого подхода.

Книга различает два типа инвесторов: «пассивных» и «предприимчивых». Пассивный инвестор стремится избегать потерь и минимизировать усилия, а предприимчивый готов тратить время на поиск привлекательных ценных бумаг.

Распространенное мнение о том, что успех инвестирования заключается в выборе быстрорастущих отраслей, не всегда верно. Прогнозы экспертов, даже в отношении крупных отраслей, могут быть ошибочными.

Основная цель книги – уберечь читателя от серьезных ошибок и помочь разработать комфортную инвестиционную стратегию. Важное значение имеет психология инвестора. Он сам часто является своим злейшим врагом.

Книга призывает к количественной оценке инвестиций, соотнося цену и предлагаемую стоимость.

В книге предлагается программа инвестирования в обыкновенные акции, частично подходящая для обоих типов инвесторов. Одна из рекомендаций – ограничиться акциями, торгующимися недалеко от стоимости их материальных активов. Такая консервативная политика может быть более эффективной, чем рискованные вложения в быстрорастущие компании.

Достичь хороших результатов в инвестировании можно с минимальными усилиями, но для достижения выдающихся результатов требуется значительный опыт и знания.

Книга не учит, как обыграть рынок, но помогает минимизировать потери, максимизировать прибыль и контролировать свое поведение. Грэм определяет «разумного инвестора» как терпеливого, дисциплинированного и стремящегося к знаниям человека, способного контролировать эмоции. Пример Исаака Ньютона, потерявшего деньги на акциях Южно-Морской компании, показывает, что даже гениальность не гарантирует успеха в инвестировании без эмоциональной дисциплины.

Глава 1
Инвестиции против спекуляций: результаты, которых следует ожидать разумному инвестору

Инвестирование отличается от спекуляции. Инвестиционная операция, основанная на тщательном анализе, обещает безопасность капитала и адекватный доход. В последние годы термин «инвестор» стал применяться к любому участнику фондового рынка, что стирает границу между инвестициями и спекуляцией. Примеры из газетных заголовков иллюстрируют эту путаницу.

Ранее акции считались спекулятивным инструментом, но после их роста они стали восприниматься как инвестиции. Автор считает важным восстановить различие между этими понятиями, чтобы защитить инвесторов от спекулятивных потерь.

В большинстве случаев инвестору приходится учитывать спекулятивный фактор в своих акциях. Задача – минимизировать этот компонент и быть готовым к неблагоприятным результатам.

Спекуляция сама по себе не является чем-то плохим, но может быть неразумной. Неразумная спекуляция включает: спекуляцию под видом инвестирования, спекуляцию без необходимых знаний и навыков, и риск больших сумм, чем можно позволить себе потерять. Спекулятивные операции следует отделять от инвестиционных.

Ранее рекомендовалось делить портфель между высококачественными облигациями и акциями, поддерживая соотношение 50/50 или в пределах 25–75 %.

Главным изменением стал рост процентных ставок по облигациям до рекордных уровней. "Наличные эквиваленты" оказались лучшим вложением, чем акции, несмотря на инфляцию. Это подтверждает непредсказуемость цен на рынке ценных бумаг.

Облигации выглядят предпочтительнее акций, но нельзя исключать возможность ускорения инфляции или роста прибыльности бизнеса, что сделает акции более привлекательными.

Рекомендуется комбинированная стратегия с распределением средств между облигациями и акциями в соотношении от 25/75 до 50/50. Ожидаемая общая доходность – 7,8 % до уплаты налогов и 5,5 % после. Это выше, чем у типичного консервативного инвестора в прошлом, но ниже, чем 14 % доходности акций в период с 1949 по 1969 год. Высокая доходность в тот период была обусловлена изменением отношения инвесторов к акциям, а не ростом стоимости компаний.

Для пассивного инвестора не имеет большого значения, какой диверсифицированный список акций он выберет. Умение выбирать акции, которые покажут результаты лучше рынка, считается признаком искусного инвестора. Однако, автор сомневается в способности пассивных инвесторов превзойти среднерыночные результаты.

Инвестор не должен покупать новые предложения или «горячие» акции в надежде на быструю прибыль. Пассивному инвестору следует выбирать акции крупных компаний с хорошей финансовой историей. Агрессивные инвесторы могут покупать другие типы акций, но только на привлекательной основе, определенной разумным анализом.

Дополнительные стратегии для пассивного инвестора: покупка акций инвестиционных фондов, использование общих фондов, управляемых трастовыми компаниями и банками, и усреднение долларовой стоимости.

Агрессивный инвестор стремится к более высокой доходности, но должен избегать убытков. Существует несколько способов, которыми инвесторы пытаются добиться лучших результатов: торговля на рынке, краткосрочный и долгосрочный выбор акций.

Торговля на рынке, основанная на покупке растущих и продаже падающих акций, не является инвестицией. Краткосрочный выбор акций основан на ожидании роста прибыли компаний. Долгосрочный выбор акций ориентируется на прошлый рост компаний и ожидание его продолжения в будущем, в том числе в технологическом секторе.

Успех в этих областях маловероятен. Торговля акциями не обеспечивает безопасности капитала. При выборе акций инвестор сталкивается с препятствиями: ошибки в прогнозах и текущая рыночная цена, уже отражающая ожидания. Сложно предсказать будущие доходы лучше профессиональных аналитиков.

Для достижения лучших результатов инвестору следует придерживаться надежных и непопулярных стратегий. Такие стратегии существуют, поскольку спекулятивные движения на рынке часто бывают чрезмерными, а некоторые акции могут быть недооценены. Однако, покупка недооцененных акций требует терпения, а продажа переоцененных – смелости и финансовых ресурсов.

Существуют «специальные ситуации», которые могут приносить высокую доходность, например, слияния и поглощения. Однако, в последнее время прибыльность таких ситуаций снизилась из-за возросшей конкуренции.

Еще одна упущенная возможность – покупка акций компаний, торгующихся ниже стоимости их чистых текущих активов. Такие акции были доступны в 1957 году, но затем практически исчезли с рынка, вновь появившись в 1970 году.

У предприимчивого инвестора есть возможности добиться результатов выше средних, находя недооцененные акции. Поиск таких акций оправдан, если он может добавить 5 % к годовой доходности портфеля. В книге будут рассмотрены подходы к выбору акций для активного инвестора.

Спекуляция, в отличие от инвестирования, снижает шансы на создание богатства и увеличивает доходы брокеров. Инвестирование по Грэму включает тщательный анализ компании, защиту от убытков и стремление к адекватной, а не исключительной доходности. Инвестор оценивает акции на основе стоимости бизнеса, а спекулянт делает ставку на рост цены. Грэм советует инвестировать только в те акции, которыми инвестор был бы доволен, даже не зная их дневной цены. Спекуляция, подобно азартным играм, опасна для долгосрочного создания капитала. Инвестирование же – это своего рода казино, где нельзя проиграть, если следовать правилам.

Путать спекуляцию с инвестированием – ошибка. В 1990-х годах эта путаница привела к массовым потерям. Люди гнались за быстрой прибылью, используя рискованные тактики. Временный успех не гарантирует долгосрочных результатов. Автор приводит аналогию с превышением скорости: быстрая езда может привести к катастрофе.

С 1973 по 2002 год период владения акциями сократился с 5 лет до 11,4 месяцев. Даже крупные управляющие компании стали чаще торговать акциями. Интернет-трейдинг превратил фондовый рынок в видеоигру, где значение имело только движение цены акций.

Реклама онлайн-трейдинга создавала иллюзию легкого заработка. Акции стали абстракцией, оторванной от реального бизнеса. Трейдеры руководствовались тикерными символами, а не фундаментальными показателями компаний.

Даже авторитетные аналитики делали прогнозы цен на акции, основанные на субъективных оценках, а не на анализе бизнеса.

Помимо активной торговли, существовали и другие спекулятивные формулы, которые в итоге оказались неэффективными. Например, «январский эффект» (рост акций малых компаний в январе) ослабел из-за возросшего числа трейдеров, использующих эту стратегию.

Другой пример – книга «Что работает на Уолл-стрит», автор которой утверждал, что можно обыграть рынок, используя определенную формулу. Однако, после публикации книги формула перестала работать.

Еще один пример – «глупая четверка», стратегия, основанная на покупке четырех акций из индекса Доу-Джонса с самыми низкими ценами и высокими дивидендами. Эта стратегия не соответствовала принципам Грэма и в итоге принесла убытки.

Все эти примеры подтверждают Закон Грэма: механические формулы для получения высокой доходности акций не работают в долгосрочной перспективе. Спекуляцию следует рассматривать как азартную игру с ограничением рисков. Необходимо отделить спекулятивный счет от инвестиционного и ограничить сумму на спекулятивном счете 10 % от общего капитала.

Глава 2
Инвестор и инфляция

В последние годы инфляция и борьба с ней занимают умы общественности. Снижение покупательной способности доллара влияет на мышление Уолл-стрит. Владельцы акций надеются, что рост дивидендов и цен на акции компенсирует инфляцию. Многие финансовые эксперты считают, что облигации – нежелательный вид инвестиций, а акции предпочтительнее. Однако акции не всегда лучше облигаций. В этой главе рассматривается влияние инфляции на инвестиционные решения.

В прошлом в США наблюдались периоды высокой инфляции. Инвестору следует учитывать вероятность будущей инфляции. Разумный прогноз – 3 % годовых. Это означает, что инфляция «съест» около половины дохода от облигаций.

Акции в прошлом показывали доходность около 8 % годовых, что выше доходности облигаций за тот же период. Однако, нет оснований полагать, что акции будут показывать такую же доходность в будущем. Нет прямой связи между инфляцией и движением цен на акции.

Норма прибыли на капитал не показывает тенденции к росту вместе с ценами. В последние 20 лет она снизилась, несмотря на инфляцию. Инвестор может рассчитывать на доходность около 10 % от чистых материальных активов акций. С учетом рыночной стоимости доходность составляет около 6,25 %.

Расчеты не учитывают рост прибыли и стоимости акций в результате инфляции, поскольку нет признаков того, что инфляция в прошлом оказывала прямое влияние на прибыль на акцию. Рост прибыли за последние 20 лет был обусловлен ростом инвестированного капитала, а не инфляцией.

В прошлом считалось, что небольшая инфляция полезна для бизнеса. Однако, в период 1950–1970 годов влияние инфляции на прибыльность компаний было ограничено. Рост заработной платы, превышающий рост производительности, и потребность в новом капитале сдерживали рентабельность.

Инвестор может рассчитывать на среднюю доходность около 8 % от портфеля акций. Но даже если этот прогноз окажется заниженным, это не аргумент в пользу инвестирования только в акции. Прибыль и рыночная стоимость акций не будут расти равномерно. Они будут колебаться. Концентрация на акциях может привести к ошибкам из-за чрезмерного оптимизма или пессимизма, особенно в условиях инфляции.

Традиционно для защиты от инфляции используется золото. Обычному инвестору сложно защититься от инфляции, вкладывая деньги в «вещи», такие как бриллианты, картины, редкие книги и т. д. Цены на эти объекты могут быть искусственно завышены.

Недвижимость считается надежным долгосрочным вложением с защитой от инфляции. Однако, цены на недвижимость также колеблются, и есть риск ошибок в выборе местоположения, цены и т. д. Диверсификация для инвестора со средними доходами затруднена.

Из-за неопределенности будущего инвестору не следует вкладывать все средства в один актив, будь то облигации или акции. Консервативный инвестор должен минимизировать риски. Акции обеспечивают большую защиту от инфляции, чем облигации. Даже при высоких ценах на акции пассивному инвестору необходимо иметь их в своем портфеле.

Акции – не единственный способ защиты от инфляции. Высокая инфляция негативно влияет на фондовый рынок. В 78 % случаев за пятилетние периоды акции обгоняли инфляцию, но в остальных случаях этого не происходило.

REIT (инвестиционные трасты недвижимости) – инструмент для борьбы с инфляцией. REIT – компании, владеющие недвижимостью и получающие арендную плату. REIT – хорошее дополнения к портфелю акций для защиты от инфляции.

Глава 3
История фондового рынка длиной в столетие: уровень цен на акции в начале 1972 года

Анализируя график индекса S&P, выделяются три различных периода: 1900–1924 гг. с умеренным ростом, 1924–1949 гг. с «новой эрой» бычьего рынка, кульминацией в 1929 г. и последующим крахом, и период с 1949 г., отмеченный самым большим бычьим рынком в истории. В период с 1949 по 1968 гг. наблюдались значительные спады, но быстрое восстановление привело к новым рекордным максимумам в начале 1972 года. Темпы роста цен в этот период значительно превышали показатели предыдущих периодов.

В дополнение к динамике цен рассматриваются данные о прибыли и дивидендах компаний за последние десять десятилетий. Отмечается постоянный рост этих показателей с небольшими исключениями. Однако, несмотря на общий положительный тренд, 1970 год ознаменовался ухудшением финансового состояния корпораций, снижением рентабельности и увеличением числа банкротств, что может свидетельствовать об окончании эры бума.

Особое внимание уделяется изменению соотношения цена/прибыль после Второй мировой войны. В 1949 году индекс S&P продавался всего в 6,3 раза больше прибыли за последние 12 месяцев, а в 1961 году это соотношение достигло 22,9. Дивидендная доходность также снизилась с 7 % до 3 %, в то время как процентные ставки по облигациям выросли.

В заключение анализируется уровень фондового рынка в начале 1972 года. Сравнивая показатели с предыдущими периодами, делается вывод о невысокой привлекательности рынка с точки зрения консервативных инвестиций из-за неблагоприятного соотношения доходности акций и облигаций. Предполагается, что рынок может столкнуться с трудностями в будущем, возможно, в виде быстрого повторения спада 1969–1970 годов или нового бычьего рынка с последующим более серьезным крахом.

Бенджамин Грэм призывает инвесторов к скептицизму и здравому смыслу. Он напоминает, что стоимость любой инвестиции зависит от цены покупки. К концу 1990-х годов, несмотря на благоприятные экономические условия, цены на акции могли быть завышены.

В долгосрочной перспективе доходность акций формируется за счет реального роста прибыли и дивидендов, инфляции и спекулятивного роста. В начале 2003 года ожидаемая доходность акций оценивается в 6 % годовых (4 % с учетом инфляции). Это меньше, чем в 1990-х, но больше, чем доходность облигаций. Однако, прогнозы доходности акций редко бывают точными, и инвесторам следует проявлять осторожность. Чем хуже выглядят перспективы рынка, тем лучше они могут оказаться в реальности.

Глава 4
Общая политика портфеля: защитный инвестор

Характеристики инвестиционного портфеля зависят от положения и особенностей его владельца. Консервативные инвесторы (например, сберегательные банки) традиционно ограничивались высокорейтинговыми облигациями и привилегированными акциями. Более предприимчивые инвесторы рассматривают широкий спектр активов. Доходность инвестиций зависит не столько от степени риска, сколько от интеллектуальных усилий инвестора. Покупка недооцененных акций может быть менее рискованной, чем вложение в облигации со средней доходностью.

Защитному инвестору рекомендуется распределять средства между высокорейтинговыми облигациями и акциями, поддерживая долю акций в диапазоне 25–75 % от общего портфеля. Стандартное распределение – 50/50. Доля акций может быть увеличена при низких ценах на рынке и снижена при переоцененности рынка. Однако, следовать этим рекомендациям сложно из-за колебаний рынка и человеческой психологии. Современный рынок сложно анализировать с помощью старых моделей. Если инвестор не уверен в своих позициях, ему не следует превышать 50 % долю акций в портфеле.

Предлагается формула 50/50, предполагающая поддержание примерно равного соотношения между акциями и облигациями. При отклонении доли акций на 5 % в ту или иную сторону, баланс восстанавливается путем продажи или покупки соответствующей части портфеля. Этот подход, хоть и простой, помогает контролировать риски и избегать чрезмерного увлечения акциями на растущем рынке. Консервативному инвестору достаточно прибыли, полученной с половины портфеля, вложенной в акции. Однако, более высокая доходность облигаций в настоящее время является аргументом в пользу увеличения их доли. Выбор зависит от склонности к риску. Более рациональный подход – поддерживать долю акций на уровне 25 %, дожидаясь, пока дивидендная доходность акций не достигнет двух третей доходности облигаций.

Выбор облигаций зависит от налогооблагаемого статуса и срока погашения. Выбор между долгосрочными и краткосрочными облигациями зависит от желания инвестора защититься от снижения цены облигаций за счет снижения доходности.

Привилегированные акции – не самый лучший инвестиционный инструмент. Их безопасность зависит от выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. При этом они не дают права на долю в прибыли сверх фиксированной ставки дивидендов. Эти недостатки проявляются в периоды рецессии. Привилегированные акции следует покупать только по сниженной цене. Они более выгодны для корпоративных инвесторов из-за налоговых льгот.

Стандартные условия облигаций и привилегированных акций достаточно просты, но существуют многочисленные вариации. Например, конвертируемые облигации и доходные облигации. Последние выплачивают проценты только при наличии прибыли у компании. Доходные облигации имеют ряд преимуществ как для эмитента, так и для инвестора, но не пользуются популярностью из-за ассоциации с финансовой нестабильностью.

Инвестиционный профиль зависит не столько от видов инвестиций, сколько от типа инвестора. Существует два подхода: активный и пассивный. Активный инвестор постоянно исследует, выбирает и отслеживает динамичный набор акций, облигаций или паевых фондов. Пассивный инвестор создает постоянный портфель, который работает автоматически. Оба подхода разумны, но важно выбрать тот, который соответствует личным качествам, и придерживаться его. Финансовый риск кроется не только в экономике или инвестициях, но и в самом инвесторе.

Инвесторам в облигации доступны три основных выбора: налогооблагаемые или необлагаемые, краткосрочные или долгосрочные, облигации или фонды облигаций. Налогооблагаемые облигации подходят только для пенсионных счетов. Для большинства инвесторов оптимальны среднесрочные облигации со сроком погашения от 5 до 10 лет. Фонды облигаций обеспечивают диверсификацию и удобство, что делает их предпочтительными для большинства инвесторов.