Текст книги "Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов"

После того как компания осуществила первоначальный выпуск акций, чтобы начать дело (обычно вскоре после учреждения), она имеет право выпустить новые акции. Это может быть:

• выпуск акций с правами, т. е. выпуск акций для существующих акционеров пропорционально принадлежащим им пакетам акций;

• публичное размещение, т. е. выпуск акций для широкой инвестиционной публики;

• частное размещение, т. е. выпуск акций для определенных лиц, которым обычно делается предложение с тем, чтобы выяснить, заинтересованы ли они в приобретении новых акций.

За время своего существования компания может для привлечения средств использовать все три способа (хотя только публичные компании могут осуществлять публичное размещение). Эти способы рассматриваются детально в главе 11.

Большинство компаний помимо привлечения акционерного капитала и реинвестирования прибыли используют и такой источник финансирования, как заимствования. Заимствования нередко осуществляются на долгосрочной основе, бывает и до 10 лет. Кредиторами выступают банки и другие профессиональные поставщики заемных средств. Однако у компаний есть и такой способ заимствования, при котором кредиторами могут стать и мелкие инвесторы, включая физических лиц, способные предоставить в долг небольшие суммы. Особенно часто это делают крупные компании, зарегистрированные на фондовой бирже. С этой целью они выпускают долговые обязательства, которые, хотя в целом выпуск бывает крупным, могут покупать как индивидуальные инвесторы, так и инвестиционные институты, например пенсионные фонды или страховые компании. Иногда эти отдельные части займа обращаются на фондовой бирже, а значит у инвесторов есть возможность вернуть свои средства, не дожидаясь наступления срока погашения, путем продажи своей части займа другому потенциальному кредитору. Долговые обязательства по-другому называют облигациями.

Поскольку заемный капитал можно разделить на мелкие части, которые обращаются на фондовой бирже, кто-то может решить, что облигации – это просто другое название акций, но это не так. Акционеры – это собственники компании, которые участвуют в ее прибылях и убытках. Держатели облигаций лишь предоставляют компании свои деньги в долг, заключая с ней юридически обязательный контракт, который обычно определяет ставку процента, даты выплаты процентов и дату возврата основного долга. Обычно долгосрочные займы обеспечиваются активами компании. Это дает кредиторам право наложить арест на эти активы, продать их и удовлетворить, таким образом, обязательства, если компания не выплатит процент или не погасит основной долг в установленные контрактом сроки. Примером обеспеченного займа является ипотечный кредит, предоставленный физическому лицу на покупку дома или квартиры.

Схематично источники долгосрочного финансирования компании представлены на рис. 4.2.

Чтобы компания могла работать эффективно и стабильно, важно соблюдать определенный баланс между долевым и долговым финансированием. Подробнее этот вопрос рассмотрен в главе 6. Акции и облигации, конечно, – не единственные формы финансирования, доступные компании. О других источниках финансирования мы расскажем в главе 11.

По закону компании с ограниченной ответственностью обязаны показывать в балансе отдельно ту часть капитала собственников, которая может быть изъята, и ту, которая изъятию не подлежит.

Изымаемая часть формируется из операционной прибыли и прибыли от реализации внеоборотных активов. В балансе она показывается как резервы из прибыли.

Важно понимать, что совокупные резервы из прибыли, отраженные в балансе, редко являются простой суммой операционной прибыли и прибыли от реализации внеоборотных активов, полученной компанией. Эта сумма уменьшается как минимум на одну из следующих статей:

• корпоративный налог на прибыль;

• выплаченные дивиденды;

• убытки от операционной деятельности и реализации внеоборотных активов.

Не подлежащая изъятию часть капитала состоит из средств, уплаченных акционерами за акции компании, и средств от переоценки в сторону повышения активов компании. В балансе она представлена двумя статьями: акционерный капитал и капитальные резервы.

Законодательство не определяет, каким должен быть размер не подлежащей изъятию части капитала собственников. Однако у компании, желающей произвести благоприятное впечатление на кредиторов и поставщиков заемных средств, размер этой части должен быть как можно больше. Тот, кто рассматривает возможность ведения дел с компанией, должен видеть эту статью в балансе.

Задание 4.9

Объясните, почему компании с ограниченной ответственностью обязаны показывать отдельно части капитала собственников, в то время как от единоличных предприятий и товариществ это не требуется.

Это связано с тем, что ответственность акционеров этой компании ограниченная, а собственников прочих предприятий – нет. Если единоличный собственник или партнер изымет весь капитал собственника или даже больше, то положение кредиторов и поставщиков заемного капитала не ухудшается, поскольку они могут обратить взыскание на этого собственника или партнера как на частное лицо. В случае компании с ограниченной ответственностью предприятие и собственники юридически отделены друг от друга, и возможность обратить взыскание на физические лица отсутствует. Однако кредиторов и поставщиков заемного капитала компании защищает положение закона, запрещающее акционерам изымать больше определенной части капитала собственников.

Рассмотрим еще один пример.

Пример 4.4

Итоговый баланс компании выглядит следующим образом.

Баланс

Компания обратилась в банк за долгосрочным кредитом в размере £25 000. Если компания получит этот кредит, то ее баланс будет выглядеть следующим образом.

Баланс (после получения кредита)

Как видно из баланса, у компании есть активы общей балансовой стоимостью £68 000, из которых она может погасить свой долг £25 000. Однако было бы абсолютно законным, если бы компания выплатила дивиденды (т. е. изъяла часть капитала) в размере £23 000. Тогда ее баланс приобрел бы следующий вид.

Баланс (после получения кредита и выплаты дивидендов)

В этом случае положение банка оказалось бы гораздо хуже, поскольку балансовая стоимость чистых активов, из которых можно погасить долг, снизилась бы до £45 000. Обратите внимание: разница между банковским кредитом и совокупными активами компании равна капиталу (акционерному капиталу и резервам). Таким образом, капитал представляет «маржу безопасности» для кредиторов и поставщиков. Чем больше сумма, которую могут изъять акционеры, тем меньше потенциальная маржа безопасности для кредиторов и поставщиков.

Как мы уже говорили, законодательство не определяет, какой должна быть маржа безопасности.

В порядке практического примечания к примеру 4.4 стоит отметить, что большинство долгосрочных кредиторов настаивают на том, чтобы их кредиты были обеспечены активами компании, например землей.

Задание 4.9

Как вы думаете, может ли компания использовать все свои резервы из прибыли для выплаты дивидендов? Какие факторы нужно учитывать, принимая решение о выплате дивидендов?

Компании редко тратят все свои резервы из прибыли на выплату дивидендов; хотя закон дает такое право, это нерационально. Большинство компаний рассматривают нераспределенную прибыль как основной источник финансирования. К факторам, которые нужно учитывать, принимая решение о выплате дивидендов, относятся:

• наличие необходимых денежных средств (компаниям не запрещено брать кредиты на выплату дивидендов, но так не делают);

• потребности компании в средствах на новые инвестиции;

• ожидания акционеров в отношении размера дивидендов.

Вы можете назвать и другие факторы.

Если вернуться к вставке «Реальная практика 4.5», мы увидим, что по состоянию на 31 марта 2007 г. easyJet вполне законно могла бы выплатить дивиденды в размере £262,3 млн. Однако компания не сделала этого предположительно потому, что эти средства были связаны в самолетах и в других неденежных активах.

В законе ясно сказано, что в нормальных условиях акционеры не вправе изымать ту часть своего капитала, которая представлена акциями и капитальными резервами. Это означает, что потенциальным кредиторам и поставщикам заемных средств известна максимальная сумма, которую могут изъять акционеры. На рис. 4.3 представлено разграничение частей капитала, доступных и недоступных для изъятий.

Пример 4.5

Da Silva plc

Отчет о прибылях и убытках за год, завершившийся 31 декабря 2008 г.

Баланс по состоянию на 31 декабря 2008 г.

Рассмотрим эти формы отчетности и выделим те аспекты, которые характерны для компаний с ограниченной ответственностью.

Отчет о прибылях и убытках

В отчете о прибылях и убытках есть несколько особенностей, которые требуют пояснения.

Прибыль

После определения операционной прибыли в отчет включаются еще два показателя прибыли.

• Первый – прибыль до налогообложения. Для получения этого показателя из операционной прибыли вычитаются начисленные проценты. В случае единоличного предприятия или товарищества отчет о прибылях и убытках заканчивается этой статьей.

• Второй показатель – прибыль за год. Поскольку компания с ограниченной ответственностью является самостоятельным юридическим лицом, она обязана платить налог (так называемый корпоративный налог) на полученную прибыль. (Этим она отличается от единоличного предприятия, где налог на прибыль обязан платить собственник, а не компания, как мы уже говорили выше.) Данный показатель прибыли представляет сумму, доступную для распределения между акционерами.

Вознаграждение аудиторов

Финансовую отчетность компаний, размеры которых превышают определенный предел, должна проверять независимая аудиторская фирма, которой выплачивается вознаграждение. Как мы покажем далее, целью аудита является подтверждение достоверности финансовой отчетности. Хотя единоличные предприятия и товарищества также могут аудировать свою финансовую отчетность, они делают это довольно редко, поэтому данную статью расходов чаще всего можно встретить в отчете о прибылях и убытках компании с ограниченной ответственностью.

Баланс

В балансе внимание следует обратить на следующие моменты.

Налоги

Сумма, показанная в разделе «краткосрочные обязательства», представляет собой 50 % налога на прибыль за 2008 г. Иными словами, это – половина налога (£12 млн), отраженного в отчете о прибылях и убытках (£24 млн). Другая половина (£12 млн) уже уплачена. Неуплаченные 50 % подлежат выплате вскоре после даты баланса. Даты расчетов определены законодательством.

Прочие резервы

В эту статью включаются любые резервы, которые не раскрываются отдельно в балансе. В нее может быть включен общий резерв, т. е. резерв из операционной прибыли, предназначенной для реинвестирования в производственную деятельность компании. Для этой цели не обязательно создавать отдельный резерв. Операционная прибыль может остаться нераспределенной и, таким образом, увеличить статью «нераспределенная прибыль». Почему директора принимают решение о направлении прибыли в общий резерв, не совсем понятно, поскольку эта прибыль остается частью резерва из прибыли и, следовательно, может выплачиваться в качестве дивидендов. Скорее всего, с точки зрения директоров, направление прибыли в отдельный резерв служит указанием на намерение инвестировать эти средства, а не выплачивать в качестве дивиденда. Конечно, статья «нераспределенная прибыль» в балансе также является резервом, хотя этот факт и не отражается в ее названии.

Мы уже говорили о том, что дивиденды – это изъятие капитала акционерами компании. Дивиденды выплачиваются из резерва из прибыли и поэтому должны вычитаться из нераспределенной прибыли при составлении баланса. Акционеры нередко получают годовой дивиденд двумя частями. «Промежуточный» дивиденд выплачивается в середине года, а «окончательный» дивиденд – вскоре после его окончания.

Дивиденды, объявленные директорами в течение года, но не выплаченные до его окончания, могут отражаться в балансе как обязательство. Для признания в качестве обязательства, однако, их необходимо утвердить должным образом до даты баланса. Обычно под этим понимается одобрение дивидендов акционерами.

В управлении большинством крупных компаний могут участвовать не все акционеры, а кроме того, далеко не все из них желают заниматься управлением. Вместо этого они назначают директоров, которые действуют от их имени. Такое отделение права собственности от повседневного управления создает потребность в подотчетности директоров за результаты управления активами компании. Законодательство требует, чтобы директора:

• должным образом вели бухгалтерский учет;

• составляли годовую финансовую отчетность и отчет директоров и предоставляли их всем акционерам и публике в целом.

Публичный доступ к финансовой отчетности реализуется путем предоставления ее комплекта Бюро регистрации акционерных компаний (Министерство торговли и промышленности), которое позволяет всем желающим получить нужную информацию. Помимо этого зарегистрированные компании должны публиковать финансовую отчетность на своих сайтах.

Задание 4.10

Почему законодательство требует от директоров отчитываться указанным выше образом, и кто выигрывает от таких требований?

В числе выгод и выгодополучателей можно назвать:

• информирование и защиту акционеров. Если акционеры не будут получать информацию о результатах деятельности компании и состоянии своих инвестиций, у них возникнут проблемы с оценкой этих инвестиций. В этом случае они могут отказаться от вложения средств, что неизбежно скажется на ситуации в частном секторе. В любом обществе со значительным частным сектором возникает потребность в поощрении инвестирования в долевые инструменты;

• информирование и защиту поставщиков рабочей силы, товаров, услуг и финансов, в частности тех, кто поставляет заемные средства, а также товары и услуги в кредит. Частные лица и организации вряд ли захотят вступать в коммерческие отношения (например, поставлять товары или предоставлять кредиты) с компанией, которая не раскрывает информацию о своем финансовом положении. Тот факт, что компания имеет ограниченную ответственность, повышает риски взаимодействия с нею. Нежелание иметь дело с компаниями с ограниченной ответственностью опять же сказывается на благополучии частного сектора;

• информирование и защиту общества в целом. Некоторые компании обладают огромной властью и влиянием на общество в целом, особенно на локальном уровне. Компания, например, может быть доминирующим работодателем и покупателем коммерческих товаров и услуг в небольшом городе или даже в районном центре. Законодатели считают, что общество вправе иметь доступ к информации о компании и ее деятельности.

Если мы согласны с тем, что директора должны составлять и публиковать финансовую отчетность, то нам следует признать и необходимость системы правил, регулирующих процесс подготовки и представления финансовой отчетности. Без правил значительно возрастает риск использования недобросовестными директорами такой политики и практики, которая будет давать нереалистичное представление о финансовом состоянии компании. Кроме того, значительно повышается риск того, что финансовая отчетность одной компании не будет сопоставима с финансовой отчетностью других компаний. Такие риски подрывают доверие к финансовой отчетности со стороны пользователей.

Пользователи, однако, должны ясно понимать пределы возможностей регулирования. Проблемы манипулирования и сокрытия не исчезают даже в условиях жесткого регулирования. Мы рассмотрим ряд примеров и того, и другого ниже в этой главе. Масштабы этих проблем необходимо уменьшить. Существует также проблема сопоставимости, поскольку бухгалтерский учет – не точная дисциплина. При составлении финансовой отчетности неизбежно используются субъективные суждения и оценки (например, в отношении износа), которые затрудняют сравнение. Более того, абсолютно идентичных компаний не существует, а принятая ими учетная политика может варьировать на совершенно законных основаниях.

В последние годы появилась тенденция к интернационализации компаний, которая, по всем признакам, сохранится и в будущем. В связи с этим возникла необходимость в гармонизации правил бухгалтерского учета в международном масштабе. Гармонизация должна помочь инвесторам и другим пользователям финансовой отчетности сравнивать результаты деятельности и финансовое положение компаний, действующих в разных странах. Она также должна помочь транснациональным компаниям сократить затраты времени и средств на подготовку финансовой отчетности: им не нужно будет составлять несколько комплектов финансовой отчетности в соответствии с правилами разных стран.

Совет по международным стандартам бухгалтерского учета (International Accounting Standards Board – IASB) – независимый орган, находящийся на переднем крае процесса гармонизации. IASB, базирующийся в Великобритании, стремится к созданию единого набора высококачественных глобальных правил бухгалтерского учета, которые должны обеспечить поставку прозрачной и сопоставимой информации для включения в финансовую отчетность. Эти правила, известные как Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), или Международные стандарты бухгалтерского учета, дают ответы на следующие ключевые вопросы:

• какая информация должна раскрываться;

• как следует представлять информацию;

• как следует оценивать активы;

• как следует определять прибыль.

Фактически мы уже обращались к некоторым МСФО, когда рассматривали проблему оценки износа и запасов в главах 2 и 3.

Главным требованием при подготовке финансовой отчетности в соответствии со стандартами IASB является достоверное представление финансового положения, результатов финансовой деятельности и движения денежных средств. Считается, что подготовка финансовой отчетности в соответствии с выпущенными IASB стандартами обеспечивает достоверное представление финансовой информации.

Влияние IASB значительно выросло после принятия Европейской комиссией постановления, требующего, чтобы практически все зарегистрированные на биржах компании стран ЕС представляли финансовую отчетность в соответствии со стандартами IASB за периоды, начинающиеся после 1 января 2005 г. Хотя такое требование не относится к британским компаниям, не зарегистрированным на бирже, они вольны перейти на МСФО. Многие эксперты полагают, что эти стандарты в скором времени станут обязательными для всех британских компаний.

Регулирование на уровне ЕС имеет преобладающую силу по отношению к любым законам стран-членов, которые препятствуют или ограничивают действие стандартов IASB. Конечной целью является создание единой системы правил бухгалтерского учета для компаний всех стран-членов. ЕС признает, что это возможно только в том случае, если отдельные правительства не будут ничего добавлять к требованиям МСФО. В результате национальные правила бухгалтерского учета в странах ЕС должны постепенно исчезнуть. Пока же ЕС соглашается с тем, что правительства стран-членов могут устанавливать дополнительные требования как в отношении раскрытия информации по корпоративному управлению, так и в отношении других аспектов. В Великобритании закон о компаниях требует раскрытия различных вопросов, касающихся корпоративного управления. Существует, например, требование о раскрытии в публикуемой финансовой отчетности детальной информации о вознаграждении директоров, которое выходит за рамки требований МСФО. Более того, Управление по надзору за финансовыми услугами (Financial Services Authority – FSA) как орган, контролирующий листинг на британской фондовой бирже, устанавливает свои требования для зарегистрированных компаний. В их числе – требование публикации краткой промежуточной (полугодовой) финансовой отчетности в дополнение к годовой отчетности. (IASB не требует публикации этой отчетности, хотя и существует стандарт, определяющий ее содержание и структуру.)

На рис. 4.4 схематично представлены основные источники правил бухгалтерского учета для компаний, зарегистрированных на фондовой бирже. Хотя закон о компаниях и FSA все еще играют важную роль, в долгосрочной перспективе стандарты IASB должны стать единственным источником правил бухгалтерского учета для компаний.