Читать книгу "Охота на прибыль фондового рынка"

1.20. «Пиковая» нефть

Существует мнение, что резкий рост цен на нефть вызван тем, что мир подходит к пику нефтедобычи. Небольшое количество новых крупных месторождений с легко добываемой нефтью не сможет покрыть растущие потребности мировой экономики, и наиболее осведомленные игроки рынка знают об этом и готовятся. Именно так предполагают, что дальнейшая эскалация цен на нефть не за горами. Идея «пиковой» нефти будоражит умы не только нефтяников и спекулянтов, но и политиков, которые, в большинстве своем, почему-то усматривают в этом чей-то заговор. Конечно, проще всего найти виновного «заговорщика» и списать на него все возникшие «экономические неприятности» с непомерно растущими ценами на энергоносители.

Тридцать лет назад идея о том, что добыча нефти вскоре может достигнуть пика, в среде специалистов считалась нонсенсом. Теория «пиковой» нефти основывалась на предположении, что к концу XX века объем мировой добычи нефти достигнет пика и начнет снижаться из-за исчерпания ресурсов. Эту идею долго не воспринимали всерьез, поскольку, по мнению критиков, она недооценивала остающиеся запасы нефти, не учитывала технологических изменений и игнорировала роль рынков в обеспечении будущего предложения. Но при нынешнем уровне цен эта теория находит все больше сторонников.

Хотя удивительно другое. Сами нефтяники считают, что в росте цен виноваты финансовые спекулянты. Спекуляции и дешевый доллар оторвали цены на нефть от прежних трендов. За последние пять лет инвестиции в нефтяные индексы выросли с $13 до $260 млрд. Число энергетических фондов увеличилось со 180 в 2004 г. до 630 в 2008 г. При этом большинство инвесторов, вкладывающих средства в эти индексы, делают ставку на рост цен, что разогревает рынок и привлекает новых инвесторов.

На рынке нефти и других сырьевых товаров длительное время надувался пузырь, и связанно это было с тем, что институциональные инвесторы из развитых стран стали рассматривать сырьевые индексы как надежный класс активов. Вспомним что, аналогичное решение ранее привело к формированию пузыря на американском ипотечном рынке, а, следовательно, к ипотечному кризису. И, тем не менее, взгляды нефтяников не впечатляют, поскольку меркнут на фоне капитализации ведущих нефтяных компаний и общей стоимости транзакций на нефтяном рынке, которых осуществляется примерно на $50 триллионов ежегодно [36].

Цены растут, когда повстанцы атакуют нефтепроводы в Нигерии. Когда Турция ограничивает проход танкеров с российской и каспийской нефтью через пролив Босфор. Когда ураганы повреждают буровые платформы в Мексиканском заливе. Забавно то, что никто не знает: когда и где эти причины возникнут и начнут повышать цены.

Россия как второй крупнейший производитель нефти в мире, где средние темпы роста добычи составляли 12% на протяжении нескольких лет, была одной из больших надежд мировой нефтяной отрасли. Но сочетание целого ряда факторов – от уменьшения возможностей для иностранных инвестиций до окончания периода восстановительной добычи на западносибирских месторождениях – приостановили этот впечатляющий рост. Чтобы российская нефтедобыча вновь начала расти, потребуются значительные инвестиции, особенно в новые провинции. Но этого может оказаться недостаточно, поскольку уровень добычи нефти в России, вероятно, уже достиг пика и вряд ли превысит 10 млн. баррелей в сутки.

Саудовская Аравия, крупнейший производитель и экспортер нефти, решила временно приостановить расширение мощностей добычи нефти. Расширение мощностей добычи до 12.5 млн. баррелей в сутки – достигнуто в результате инвестиций в размере $20 млрд. Слишком велика цена для такого расширения мощностей.

Пик добычи нефти – это одна из объективных причин роста цен. Одновременно с этим имеют место попытки сторонников «теории заговора» найти причины безудержного роста цен на нефть политического характера. И основными «заговорщиками» этого процесса называются Саудовская Аравия и целая серия американских компаний [37]. Саудовская Аравия – это крупнейший экспортер нефти в мире. Фактически возглавляя Организацию стран – экспортеров нефти, она в достаточно высокой степени контролирует предложение нефти в мире. При этом экономика Саудовской Аравии менее диверсифицирована, чем российская, и, по большому счету, вся страна представляет собой большую нефтяную компанию. Поэтому вопрос цены на нефть для Саудовской Аравии является еще более важным, чем для России. Индекс саудовского фондового рынка – ТАSI в большей степени отражает как настоящий уровень цен на нефть, так и ожидания саудовских инвесторов относительно будущих цен на нефть.

Разнонаправленное движение индекса ТАSI и цен на нефть в первой половине 2008 г. представлялось весьма странным. Цена на нефть выросла на четверть, а индекс ТАSI упал на 12%. Крупными игроками на фондовом рынке королевства являются инсайдеры: члены королевской семьи и их приближенные. Разнонаправленность движения цены на нефть и фондового индекса королевства могла свидетельствовать о том, что Саудовская Аравия еще в начале 2008 г. была осведомлена о предстоящем падении цены на нефть, и эта осведомленность нашла выражение в игре инсайдеров на падении саудовского индекса на фоне роста цен на нефть.

В самом деле, за 105 торговых сессий (с 14 июля по 5 декабря 2008 г.) цена на нефть сорта Brent упала на $104.75. Средний темп падения цены составлял $1 в день, что предполагает довольно жесткий контроль над нисходящим движением цены в указанный промежуток времени. Это наводит на мысль, что за падением цены на нефть могла стоять организованная сила, контролировавшая скорость и глубину падения. При этом сила достаточно мощная, способная перебороть хаотическое движение рынков.

Дневной оборот рынка фьючерсов на нефть равен примерно трехдневной совокупной мировой добыче нефти или пятидневному обороту международного рынка нефти. Понятно, что Саудовская Аравия, и не она одна из числа стран-членов ОПЕК, делает крупные спекулятивные операции на рынке фьючерсов. Единственная сила, которая способна ей противостоять, – это держащий до 20% позиций по нефти на Нью-Йоркской бирже государственный US Oil Fund. Этим игрокам вовсе не обязательно быть противниками. Поскольку на фьючерсном рынке можно заработать как на росте цен на нефть, так и на падении, в случае необходимости Саудовская Аравия и US Oil Fund могут сыграть вместе – и ничто не сможет противостоять подобному тандему.

В логике специалистов по «теории заговоров» поражает одно обстоятельство – огромное количество предположений, притянутых «за уши». Вот и сейчас нашли «заговорщиков» в лице Сайдовской Аравии и фонда US Oil Fund. Далее эти специалисты делают вывод, что рынок нефти манипулируем. Причем, ограниченное количество игроков на рынке нефти, играет против остальных – и, как это положено в теории заговоров, переигрывает остальных игроков в свою пользу.

На самом деле, это далеко не так. Слишком просто получается у сторонников теории заговоров. Цена на нефть – это результат влияния огромного количества факторов. И Саудовская Аравия с фондом US Oil Fund играют здесь далеко не первую роль. В реальности на рынке сложилась такая ситуация, когда Саудовская Аравия решает увеличить добычу нефти, а это не оказывает большого влияния на цены. Дело в том, что увеличение добычи сокращает свободные мощности, что создает опасения по поводу будущих поставок. Результатом является рост, а не падение цен, как можно было бы предположить на первый взгляд. Этот факт явно противоречит доводам сторонников «теории заговоров».

1.21. Субсидии – драйвер роста цен

С точки зрения экономики, резкий рост цен на нефть должен привести к снижению спроса. Но сегодня этого не происходит. Бум потребления нефти в развивающихся странах перекрывает снижение спроса в странах развитых. Это важное отличие современного нефтяного бума.

В 70-х годах в мировой экономике доминировали развитые страны. Ближний Восток практически не имел внутренних рынков. Индия, Китай и СССР находились вне мировой экономики. Сейчас ситуация изменилась радикально. Если развитые страны реагируют на рост нефтяных цен снижением спроса, то развивающиеся страны ведут себя иначе. Структуры их экономик еще не достигли того уровня потребления, который будет способен сохранять устойчивость даже при столь высоких ценах. Так в США сегодня насчитывается 250 млн. автомобилей, в Китае – 37 млн. Удвоение или утроение китайского автопарка, которое рано или поздно произойдет, потребует значительного потребления нефти.

Характерной особенностью роста потребления нефти в развивающихся странах является факт наличия топливных субсидий. Это означает, что четверть бензина в мире продается ниже рыночных цен. Так, литр бензина в Венесуэле стоит всего 5 центов, в Саудовской Аравии – 15. В странах Юго-Восточной Азии бензин стоит 50–65 центов за литр. В то время как в США литр бензина обходится потребителям в $1.04, а в Британии – в $2.29. Фактически это означает, что потребители во многих развивающихся странах не будут реагировать на растущие цены, пока они настолько защищены ценовыми субсидиями. Поэтому они продолжают наращивать потребление нефти, подталкивая спрос и цены вверх.

И хотя многие правительства развивающихся стран вынуждены озаботиться проблемой субсидий, на которые стало уходить слишком много бюджетных средств, и корректировать внутренние цены, этот процесс неизбежно будет растянут во времени. Это поддержит рост спроса на нефть со стороны развивающихся стран, какими бы высокими ни были цены в краткосрочной перспективе.

Нельзя исключить, что наиболее реальной перспективой для нефтяных цен станет колебание в диапазоне $50-70 за баррель на протяжении 2009–2012 гг. С одной стороны это поддержит уровень добычи при возросших издержках, а с другой – не приведет к резкому сокращению спроса на нефть по сценарию 70-х годов. Выражаясь языком трейдеров, на рынке нефтяных цен на несколько лет установится высоковолатильный флэт с частым боковым трендом.

1.22. Ценовые манипуляции

Министерство энергетики США еженедельно публикует данные о коммерческих запасах нефти. Это очень важная для рынка информация: нередко она провоцирует изменение цен на фьючерсные контракты на нефть, торгующиеся на бирже NYMEX. У комиссии по срочной биржевой торговле США появились подозрения относительно того, как нефтяные компании сообщают информацию о запасах нефти. Компании могут искажать данные, сообщая министерству заниженные данные о запасах в своих хранилищах, провоцируя тем самым скачок цен. После этого компании могут продавать физическую нефть по более высокой цене [38].

Регуляторы подозревают, что компании проводят сделки по покупке и продаже физической нефти исключительно с целью повлиять на краткосрочную динамику цен на нефтяные фьючерсы. Пока информация комиссии закрыта и неизвестно, попали ли в поле зрения ее какие-то конкретные компании. Однако эксперты, знакомые с работой комиссии, говорят, что расследование она начала после того, как получила от источников на рынке торговли нефтью информацию о возможных причинах неожиданных и значительных изменений цен. Комиссия по срочной биржевой торговле США собирает показания участников рынка по развитию ситуации в периоды таких скачков и сопоставляет полученную от них информацию с другими данными о спросе и предложении, что позволяет оценить ее достоверность. А, как известно, предоставление комиссии ложной информации является нарушением закона.

1.23. Задиристый драйвер Urals

Наиболее неприятным из последствией финансового кризиса и обвала российского фондового рынка в сентябре 2008 г. стало снижение цен на нефть. Российская нефть марки Urals упала в цене до $85 за баррель против $120-140 в июне-июле. При дальнейшем падении цен на нефть параметры бюджета страны придется пересчитывать, поскольку он составлен из расчета цены в $78 за баррель, а при цене ниже $70 профицит бюджета сменится дефицитом. Финансовый кризис стал угрозой для российского бюджета. Снижение фактической цены Urals по отношению к прогнозной на уровень ниже $75 за баррель потребовало коррекции финансовой стратегии Правительства России и пересчета параметров текущего бюджета [39].

Бездефицитным федеральный бюджет как в 2008 г., так и в 2009 г. будет только при цене нефти марки Urals $70 за баррель. Российская финансовая система снизилась к нижним пределам тех значений, на которых базировались параметры бюджета. Это не вызвало оптимизма. Правительство России считает, что только в 2012-2014 гг. можно будет перейти к профицитному бюджету страны. А, за одно, и покрывать дефицит бюджета за счет выпуска траншей федерального займа.

1.24. Аналитики в шкуре спекулянтов

Нередки случаи, когда аналитики крупных инвестиционных компаний публикуют искусственно созданную информацию с целью вызватьт судорожные движения на рынке. Затем аналитики временно перевоплощаются в спекулянтов и неплохо на этой информации зарабатывают. Пример тому история отчета аналитика Morgan Stanley с прогнозом нефтяных цен. Отчет вышел с броским заголовком: «Ситуация с поставками нефти может вызвать рост цен до $150 за баррель к 4 июля 2008 г.» [40].

Учитывая, что накануне рынок нефти уже был подогрет заявлениями главы Европейского ЦБ Жан-Клода Трише о возможном повышении учетной ставки в июле, все это привело к снижению курса доллара. Это мгновенно провоцировало повышение цены барреля, выраженной в долларах. Прогноз Morgan Stanley подлил масла в огонь. В итоге $138 за баррель давали уже к вечеру 6 июня – на $10 больше, чем днем ранее. Так резко за одни сутки нефть не дорожала со времен кризиса в 1970-х годах. Подкрепив ценовой потолок прогнозов информацией о том, что запасы нефти в США с марта упали на 35 млн. баррелей стало понятно, что способов изменить восходящий тренд в ближайшее время нет. А то, что не к 1 июля поднимутся цены, а к 4-му, цепляло читателя сильнее, ведь это День независимости США.

Было очевидно, что за счет подобных приемов Morgan Stanley преследовал цель повлиять на участников рынка, чтобы они бросились скупать нефтяные контракты. В этом случае цена и впрямь начинает расти, а, следовательно, позволяет спекулянтам фиксировать прибыль. Очевидно, что Morgan Stanley был сам заинтересован в таких прогнозах, чтобы выгодно слить свои срочные контракты. Morgan Stanley – не просто инвестиционный банк, это крупным игрок собственно нефтяного рынка. В 1982 г. банк открыл отделение Morgan Stanley Commodities, которое поначалу занималось операциями с драгметаллами. Спустя два года появился второй товар – нефть. С тех пор черное золото стало приоритетным товаром для Morgan Stanley, хотя ассортимент продолжал расширяться: с 1989 г. банк торгует газом, с 1993 г. – неблагородными металлами, с 2001 г. – углем.

Поведение аналитиков крупных инвестиционных банков, которые выпускают провокационные прогнозы, влияющие на рыночные цены, весьма беспокоит, например, экспортеров нефти. В ОПЕК боятся резкого снижения спроса на нефть: цены могут достичь уровня, когда потребители просто начнут отказываться от закупок. Представители арабских нефтяных держав постоянно повторяют: нефти добывается достаточно, предложение соответствует спросу. Они прямо призывают инвестиционные банки прекратить публикацию прогнозов нефтяных цен: рынок на них слишком остро реагирует.

1.25. Колдун Мобиус

В декабре 2006 г. Марк Мобиус заявил, что российский рубль чрезвычайно переоценен. В своем выступлении на инвестиционной конференции в Нью-Йорке он предупредил, что если российский рубль не начнет падать в цене в течение года, это может привести к очень серьезным для России последствиям. Заявление Мобиуса стало совершеннейшей неожиданностью для аналитиков, однако авторитет финансового гуру не позволял просто отмахнуться от его оценок. За полгода до дефолта в 1998 г., Мобиус также предупреждал Россию о грядущих неприятностях. Но в России, как известно: пока гром не грянет, мужик не перекрестится.

Логическая конструкция доводов Мобиуса проста: в России аномально низкое соотношение количества денег в обращении к объемам золотовалютных резервов. Если в России количество денег в обращении примерно равно объему золотовалютных резервов, то в Японии это соотношение равно 4.6, в Канаде – 5.4, в Германии – 26. Хотя есть страны вроде Южной Кореи и Бразилии, где количество денег в обращении меньше резервов. В России, за 8 лет, это отношение уменьшилось с 2.2 до 1. Произошло это по причине роста экспортных доходов. И ради снижения инфляции Центральный банк России сдерживал рост денежной массы в обращении. Такое соотношение количества денег в обращении и резервов с чисто арифметической точки зрения и привело к укреплению курса рубля. Однако стратегически оно означает, что финансовые возможности страны превышают ее способность использовать эти ресурсы примерно в пять раз. Это аномалия. Но всякая аномалия – это неравноценная ситуация, и она рано или поздно должна разрушиться [41].

Что наблюдалось в сентябре 2008 г.? Падающий российский фондовый рынок и быстро падающий рубль, как результат крайне недальновидной финансовой политики Правительства России. Так же как в 1995–1997 гг., и с 2006 г. российское хозяйство стало быстро возвращаться к экономической модели мощной сырьевой державы, где импорт заемного капитала становится источником и потребления, и инвестиций, а экспорт сырья – гарантией возврата этих инвестиций. Почему Россия возвратилась к этой модели, почему не хотела инвестировать собственные деньги в свое хозяйство? Видимо потому, что бывший премьер Виктор Черномырдин специально оставил эти «грабли», чтобы премьер Владимир Путин на них повторно наступил. Эта модель была обречена на кризис изначально [42].

В августе 1998 г. российская национальная валюта падала очень быстро. За полторы недели рубль подешевел на 30%. Потом валютную биржу закрыли на неопределенный срок. В сентябре 1998 г. случился настоящий обвал – в какой-то момент сама цена денег перестала быть очевидной. Весной 1999 г., когда авиация НАТО стала бомбить Югославию и премьер Евгений Примаков развернул свой самолет над Атлантикой, рубль снова сильно упал – за одну неделю на 10%. Прошло 10 лет, и этот показатель был побит: за первую рабочую неделю 2009 г. рубль потерял еще больше – 11% по отношению к доллару [43].

Что послужило катализатором этого кризиса – уже все равно. Не было бы войны с Грузией в августе 2008 г. или снижения цен на сырье, так было бы достаточно экономического кризиса в Европе, чтобы российский «фондовый пузырь» начал сдуваться. Достаточно было любой малости. Потенциал экспорта исчерпан. Импорт растет. Рубль переоценен. Ведущие банки и компании страны перекредитованы. Долго поддерживать положительное сальдо торгового и платежного баланса в таких условиях просто невозможно.

Приняв рыночную экономику за основу хозяйства страны, нельзя стать не то, что инновационной, даже просто экономически состоятельной страной, не обеспечив доступа национальных игроков к национальным деньгам. Пока правительственные эксперты по экономике будут скрывать это обстоятельство, потворствуя концентрации финансовых ресурсов у единиц игроков финансового рынка, экономику России будут сотрясать регулярные кризисы.

А вот что касается американского фондового рынка, то колдун Мобиус ожидает улучшения ситуации в ближайшем будущем. По его мнению, факт сделки по приобретению Merrill Lynch и отказ финансовых властей США помогать Lehman Brothers свидетельствуют о том, что финансовые рынки США приблизились ко дну [44].

Глава 2. Суверенный капитал

В налоговой инспекции:

– Да как вы посмели, заполняя анкету, в графе «иждивенцы» написать «государство»?!

(Анекдот)

2.1. Что есть поток?

Каждый человек в сознательном возрасте стремится заработать денег. Самый простой способ – это устроиться на работу и получать зарплату. Понято, что на зарплату свой бизнес не открыть. Можно воспользоваться кредитом, но это рискованно, поскольку результат развития персонального бизнеса точно неизвестен. Большинство современных бизнесменов, от миллиардеров до индивидуальных предпринимателей, используют другой способ постоянного извлечения прибыли. Для этого требуется создать поток активов. Потоки могут быть денежные, товарные, сырьевые (газ, нефть, металлы, руды, лес и т.д.), продуктовые, информационные, потоки услуг и др. Главное чтобы эти потоки активов жили в дружбе с уголовным кодексом. Поток активов создать непросто. Просто – это получить его по наследству, хотя и нелегко затем удержать. На потоке активов всегда можно заработать много. Размер заработка определяется способностями. Рассмотрим примеры.

Владелец (или владельцы) банка имеет постоянный финансовый поток. За обслуживание клиентов банк получает комиссионные в виде доли от величины денежного потока. Банки являются активными участниками экспортно-импортных операций и при конвертировании валюты имеют постоянную прибыль в размере спрэда. Кроме того, банки активно участвуют в работе фондового рынка, где возможности получения постоянного дохода весьма велики. Банки могут отмывать деньги, но это уже противоречит дружеским отношениям с уголовным кодексом.

Владелец нефтяной скважины имеет постоянный поток нефти, которую не сложно конвертировать в деньги и, таким образом, нефтяной поток превратить в денежный поток.

Брокерские компании оказывают услуги на фондовом рынке. Эти услуги постоянно конвертируются в денежный поток. За свои услуги на фондовом рынке брокерские компании получают комиссионные от купли-продажи биржевых активов, доходы по сделкам репо, доходы за кредитование маржинальных сделок и предоставление плеча.

Поток может быть простым, в этом случае он представлен одним активом. Если поток представлен несколькими активами, это называется диверсифицированный поток активов. Чем более диверсифицирован поток активов, тем более узнаваем владелец миллиардов прибыли с этого потока, или в конечном итоге олигарх (в русской интерпретации) или промышленный магнат (в западной интерпретации).

Надо отметить поток стоящий особняком от всех возможных потоков активов – это поток суверенного капитала. Слово суверенный (souverainetй) означает верховенство, совокупность верховных прав, принадлежащих государству или его главе. Так, мониторинг активности инвесторов в России показывает, что основным владельцем активов, обращающихся на фондовом рынке, остается, как ни странно, государство. Мало того, за пять лет его участие в совокупном акционерном капитале эмитентов, чьи бумаги торгуются на организованном рынке, увеличилось с 20 до 35% [45]. После нового выпуска акций Сбербанка, IPO ВТБ и размещений в сфере электроэнергетики доля государственной собственности постоянно растет. В банковском и энергетическом секторах денежная оценка портфеля, которым владеет главный мажоритарий, достигает почти $370 млрд., или более трети ВВП. Другая категория собственников – руководство и инсайдеры, наоборот, уменьшает свое присутствие на фондовом рынке: с 2003 г. их доля сократилась с 38 до 23%. В свободном обращении находится порядка 26% активов. Меньше всего ценных бумаг сосредоточено в руках стратегических инвесторов – под их контролем около 16% рынка. Однако доля активов, принадлежащих стратегам, будет расти и дальше. Объяснение простое: привлечь иностранные компании в качестве миноритарных акционеров – одна из задач правительства, нацеленного на экономический и промышленный рост. При этом энергетический сектор находится под пристальным вниманием, постоянным контролем и непрерывным увеличением акционерной доли государства.