Текст книги "Основы инвестиционной деятельности. Учебное пособие"

Депозитарная деятельность представляет собой комплекс мер по оказанию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Депозитарной деятельностью могут заниматься только юридические лица на основании лицензии, выдаваемой Федеральной комиссией по ценным бумагам.

Депозитарий выполняет достаточно много операций, но среди них можно выделить две основные.

Во-первых, депозитарий оказывает участникам рынка услуги по хранению сертификатов ценных бумаг. Этими услугами пользуются клиенты, которые владеют ценными бумагами, выпущенными в документарной форме. Чтобы не хранить бланки дома или в офисе, что чревато утратой ценных бумаг, инвестор передает их на хранение в депозитарий. Исторически современные депозитарии выросли из организаций, оказывающих услуги по хранению ценных бумаг.

Во-вторых, депозитарии предлагают услуги по учету прав на ценные бумаги. Эта функция является логическим продолжением предыдущей. Если инвестор продает ценные бумаги, то без услуг депозитария сделка выглядит следующим образом: инвестор забирает свои ценные бумаги из депозитария, передает их покупателю, который уплачивает денежные средства. Однако операцию можно совершить по-иному, учитывая, что покупатель опять положит ценные бумаги на хранение в этот же депозитарий. В этом случае ценные бумаги из депозитария можно не забирать, а владелец ценных бумаг выдает депозитарию письменное указание переписать их на покупателя. Это существенно упрощает сделку и снижает риски, связанные с передачей ценных бумаг из рук в руки.

В полной мере функция учета прав на ценные бумаги стала использоваться при переходе на выпуск бездокументарных ценных бумаг. В этом случае инвестору в депозитарии открывается специальный счет, называемый «депо». Клиент, пользующийся услугами депозитария, называется депонентом.

На счете депо учитываются ценные бумаги депонента и производятся записи обо всех операциях, совершенных депонентом с ценными бумагами. То, что ценные бумаги (права на ценные бумаги) переданы на хранение депозитарию, подтверждается выпиской со счета депо. Сама по себе выписка не является ценной бумагой и не может служить предметом купли-продажи. Взаимоотношения между депозитарием и депонентом регулируются договором, в котором должно быть отражено:

– предмет договора;

– срок действия договора;

– порядок передачи депонентом ценных бумаг на хранение, а если бумаги выпущены в бездокументарной форме, то порядок передачи депонентом информации о правах на ценные бумаги;

– порядок учета прав на ценные бумаги и процедура перерегистрации перехода прав на ценные бумаги от одного лица к другому;

– размер и порядок оплаты услуг депозитария;

– порядок представления отчетности депозитарием перед депонентом.

Передача ценных бумаг на хранение депозитарию не означает перехода к депозитарию прав собственности на эти ценные бумаги. Главная задача депозитария – обеспечить сохранность ценных бумаг или прав на ценные бумаги и действовать исключительно в интересах депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами, управлять ими или совершать с ними какие-либо операции. В связи с тем, что находящиеся на хранении у депозитария ценные бумаги не являются его собственностью, на них не может быть обращено взыскание по его обязательствам.

На депозитарий возложено выполнение следующих функций:

– хранение сертификатов ценных бумаг, если бумаги выпущены в документарной форме;

– регистрация обременения ценных бумаг депонента какими-либо обязательствами (залог, ресурсное обеспечение и др.);

– ведение счетов депо с отражением в них количества и вида ценных бумаг, всех операций, проведенных депонентом;

– передача депоненту информации, полученной депозитарием от эмитента и реестродержателя;

– проверка сертификатов ценных бумаг на подлинность;

– инкассация и перевозка ценных бумаг.

Депозитарий может выполнять функции номинального держателя, т. е. держать бумаги от своего имени, не являясь владельцем ценных бумаг. В качестве номинального держателя депозитарий может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующих полномочий от их реального владельца.

Деятельность регистратора и деятельность депозитария имеют много общих черт. Оба открывают счета владельцам ценных бумаг, учитывают количество и вид ценных бумаг на счетах инвесторов, отражают все операции клиента с ценными бумагами и т. п. Однако каждый из них выполняет на рынке вполне определенный объем работ, и они взаимно дополняют друг друга. В таблице 1.2. дана характеристика регистраторов и депозитариев по основным отличительным чертам.

Таблица 1.2.

Отличие регистратора от депозитария

Регистратор в основном ориентирован на эмитента, с которым у него существуют договорные отношения по ведению реестра и от которого он получает основную сумму вознаграждения. Депозитарий же не привязан к конкретному эмитенту, он ориентирован на инвесторов, которые могут у него хранить (учитывать права) ценные бумаги различных эмитентов. Инвестору, который владеет акциями различных эмитентов, удобнее обслуживаться в депозитарии и там регистрировать все свои операции, чем общаться с различными регистраторами. Однако регистраторы и депозитарии все же тесно взаимосвязаны.

Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и представление зарегистрированным лицам и эмитентам данных из системы ведения реестра.

Реестр ведется только по именным ценным бумагам с целью идентификации владельцев ценных бумаг. По предъявительским ценным бумагам реестр не ведется.

Ведение реестра может осуществлять непосредственно эмитент или специализированная организация, имеющая лицензию на этот вид деятельности. Юридическое лицо, осуществляющее ведение реестра, именуется специализированным регистратором. Эмитент имеет право вести реестр в том случае, если число владельцев ценных бумаг не превышает 50. При большем количестве участников реестр обязан вести специализированный регистратор по договору с эмитентом.

Система ведения реестра представляет собой совокупность следующих внутренних учетных документов:

– лицевые счета владельцев ценных бумаг;

– лицевые счета зарегистрированных залогодержателей;

– учет ценных бумаг, принятых на баланс акционерного общества в связи с проведением операций по выкупу, приобретению и погашению ценных бумаг;

– журнал учета выданных и погашенных сертификатов ценных бумаг, выпущенных в документарной форме;

– учет документов, являющихся основанием для внесения изменений в реестр;

– учет запросов зарегистрированных лиц и ответов на них, включая отказы от регистрации в реестре;

– учет начисленных доходов (дивидендов) по ценным бумагам.

Основой системы ведения реестра является сам реестр владельцев ценных бумаг, который представляет собой список всех зарегистрированных лиц с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им ценных бумаг. Это позволяет регистратору знать всех владельцев именных ценных бумаг на конкретную дату.

На каждого владельца ценных бумаг в реестре открыт лицевой счет, на котором отражаются все сведения о владельце: имя (наименование для юридического лица), домашний (почтовый, юридический) адрес, паспортные данные для физического лица, банковские реквизиты для юридического лица, количество и тип ценных бумаг, номера телефонов и другие данные, позволяющие реестродержателю однозначно идентифицировать владельца ценных бумаг и информировать зарегистрированных в реестре лиц об общем собрании акционеров, начисленных дивидендах и т. д.

Внесение изменений в лицевые счета производится в случае покупки или продажи владельцем ценных бумаг. Проданные ценные бумаги списываются с лицевого счета владельца, а купленные зачисляются на счет. Основанием для внесения изменений в реестр являются передаточные распоряжения владельцев лицевых счетов, в которых они указывают количество и вид ценных бумаг, подлежащих списанию с их лицевых счетов и зачислению на счета новых владельцев. Если ценные бумаги эмитированы в документарной форме, то на руках у владельцев находятся сертификаты ценных бумаг. Поэтому при продаже ценных бумаг у продавца должен быть изъят имеющийся у него сертификат, а покупателю выписан новый сертификат.

Изменения в лицевые счета вносятся также при глобальных операциях, осуществляемых эмитентом по дроблению и консолидации акции, а также в случае конвертации ценных бумаг в другие виды финансовых активов.

Документом, подтверждающим запись в реестре, является выписка, которая выдается владельцу лицевого счета. Выписка не является ценной бумагой, а лишь подтверждает наличие на лицевом счете владельца количества и типа ценных бумаг на определенную дату. В выписке указывается информация только о состоянии собственного лицевого счета владельца ценных бумаг. В ней не может содержаться информация, не относящаяся к данному лицу.

В то же время российское законодательство допускает, что лица, владеющие более 1 % голосующих акций эмитента, вправе знакомиться с реестром и получать информацию об имени (наименовании) других зарегистрированных лиц, количестве и типе принадлежащих им ценных бумаг⁵.

Деятельность специализированных регистраторов жестко контролируется Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). В отличие от других профессиональных участников фондового рынка, деятельность по ведению реестра является исключительной и не подлежит совмещению с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

Специализированному регистратору запрещено осуществлять операции с ценными бумагами эмитента, реестр которого он ведет.

Деятельностью по организации торговли на фондовом рынке признается комплекс услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками фондового рынка.

Торговля на организованном фондовом рынке может осуществляться двумя способами: организация торгов на фондовых биржах (биржевая торговля) и проведение торгов на организованном внебиржевом рынке. Профессиональные участники фондового рынка, осуществляющие этот вид деятельности, называются организаторами торговли. Организаторами торговли могут быть фондовые биржи и внебиржевые электронные торговые системы.

Главной задачей организаторов торговли является создание условий для проведения операций по купле-продаже ценных бумаг согласно формализованным правилам совершения сделок, а также минимизация сроков оформления сделок, сокращение времени проведения расчетов по сделкам, снижение рисков для инвесторов.

Фондовые биржи и организаторы внебиржевой торговли функционируют на основании лицензии, выданной ФСФР. Основным документом, регламентирующим процесс торговли на организованном рынке, являются Правила торговли, утвержденные ФСФР. Организатор торговли должен иметь достаточный собственный капитал, минимальный размер которого определяет ФСФР.

К торговле на организованном фондовом рынке допускаются ценные бумаги только надежных эмитентов. Для этого они должны пройти процедуру листинга, под которым понимается совокупность действий по оценке эмитента и его ценных бумаг предъявляемым организаторами торговли требованиям для включения ценных бумаг в котировальный лист. Если компания прошла листинг, то ее ценные бумаги допускаются к биржевой торговле или на организованном внебиржевом рынке.

При проведении листинга оценивается финансовое состояние компании, определяется надежность и инвестиционные качества ценных бумаг, степень их ликвидности и другие параметры. Наиболее жесткие требования к листингу предусмотрены правилами Нью-Йоркской фондовой биржи.

Полученные от компании информационные материалы тщательно исследуются в аналитических подразделениях биржи, которые дают заключение о финансовом состоянии компании и соответствии ее показателей требованиям листинга. Решение о допуске ценных бумаг на биржу принимает листинговая комиссия на основе аналитического заключения, а также с учетом других факторов. Хорошие показатели деятельности фирмы не означают автоматического включения ее ценных бумаг в котировальный лист. Комиссия учитывает известность компании, занимаемое ею место на отраслевых рынках и др. С учетом всей совокупности факторов готовится заключение о допуске ценных бумаг к торговле на бирже. Заключение утверждается биржевым советом.

Российское законодательство требует от организаторов торговли обязательного установления процедуры листинга. В связи с тем, что российский фондовый рынок еще молод и объемы капитализации компаний значительно меньше, чем в странах с развитым рынком, требования к листингу существенно мягче.

В России выделяются два уровня листинга – первый уровень более жесткий, чем второй. Для того чтобы ценные бумаги эмитента были включены в котировальный лист первого уровня Российской торговой системы, компания должна отвечать следующим минимальным требованиям:

– капитализация компании должна составлять не менее 1 млн. долл.;

– стоимость чистых активов должна превышать 50 млн. долл.;

– срок существования компании должен быть не менее трех лет;

– число участников акционерного общества должно быть не менее 1000;

– во владении заинтересованных лиц должно находиться не более 75 % голосующих акций;

– наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее двух маркет-мейкеров;

– среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами эмитента за последнее полугодие должна быть не менее 1 млн. долл.;

– среднемесячное количество сделок с ценными бумагами за последнее полугодие должно быть не менее 20.

Котировальный лист второго уровня предназначен для молодых и более мелких компаний. Включение ценных бумаг в котировальный лист второго уровня требует выполнения эмитентом следующих условий:

– капитализация компании должна составлять не менее 1 млн. долл.;

– срок существования компании должен быть не менее 1 года;

– стоимость чистых активов должна быть более 3 млн. долл.;

– число участников акционерного общества должно быть не менее 500;

– среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами эмитента за последнее полугодие должна быть не менее 15 тыс. долл.

В отличие от процедуры листинга в западных странах, в России отсутствуют требования к прибыльной работе эмитента, что связано со спецификой нынешнего этапа развития нашей страны.

С точки зрения компании процедура листинга имеет определенные преимущества и недостатки. Преимущества листинга для фирмы заключаются в следующем:

– повышается доверие инвесторов к ценным бумагам, которые прошли листинг и допущены к биржевой торговле, что облегчает привлечение дополнительного капитала;

– улучшается отношение банков к компании как к надежному партнеру, что позволяет иметь более благоприятные условия для кредитования;

– обеспечивается объективная оценка акций в ходе биржевых торгов и появляется возможность более точно определить рыночную капитализацию;

– облегчается доступ акционеров и инвесторов к информационным материалам компании.

К числу недостатков, связанных с прохождением листинга, компании относят:

– дополнительные расходы, которые несет фирма при включении ее акций в биржевой список, а также биржевая плата за поддержание листинга в последующие годы;

– усиление контроля за деятельностью компании со стороны биржи и инвесторов.

С момента включения компании в листинг она обязана регулярно представлять на биржу информационные материалы о своей деятельности, которые раскрывают ее финансовое состояние. Результаты анализа этих информационных материалов являются основанием для сохранения компании в листинге или исключения ее из списка. Процедура исключения из биржевого списка компаний, акции которых обращаются на бирже, называется делистингом.

Биржа обязана производить делистинг в случае выявления признаков банкротства компании, нарушения ею правил биржевой торговли, непредоставления на биржу финансовых отчетов о деятельности компании, уменьшения числа акций, находящихся в публичном (открытом) обращении, ниже минимально установленного числа и др.

Ценные бумаги компаний, прошедших листинг, обращаются на биржевом рынке, по ним заключаются регулярные сделки купли-продажи по рыночным ценам. Роль биржи чрезвычайно высока в перераспределении ресурсов между отраслями, в установлении реальных рыночных цен, в мобилизации инвестиций для развития производства. Наряду с биржевой торговлей активно развивается и организованный внебиржевой рынок. Одним из показателей, характеризующих значение биржи и внебиржевых рынков, является объем торговых сделок по акциям.

Вопросы для самопроверки

1. Какие функции выполняет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР)?

2. Какие виды деятельности на рынке ценных бумаг осуществляются профессионально?

3. Как совершается торговая операция брокером в качестве комиссионера?

4. Назовите отличия брокерской от дилерской деятельности.

5. Назовите отличия регистратора от депозитария.

Ключевые слова и термины раздела

– Рынок ценных бумаг (фондовый рынок)

– Первичный рынок ценных бумаг

– Вторичный рынок ценных бумаг

– Брокерская деятельность

– Дилерская деятельность

– Деятельность по управлению ценными бумагами

– Клиринговая деятельность

– Депозитарная деятельность

– Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

– Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг

Раздел 2
Финансовые инструменты фондового рынка

Тема 1. Понятие и виды ценных бумаг

В первой части Гражданского кодекса РФ (статья 142) дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Число документов, которые могут удостоверять имущественные права, достаточно велико, поэтому в следующей, 143-й статье Гражданского кодекса устанавливается способ отнесения того или иного документа к классу ценных бумаг: только по закону или в установленном им порядке.

Статьей 149 ГК РФ разрешается бездокументарная форма фиксации прав, удостоверяемых ценной бумагой, а поэтому юридической сутью ее понимания остаются сами эти права. Ценная бумага – это просто титул, т. е. юридическое основание прав ее владельца на что-то, на какое-либо имущество (деньги, товары, недвижимость и т. п.).

В соответствии со ст. 128 ГК РФ ценные бумаги относятся к объектам гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу. Следовательно, трактовка ценной бумаги лишь как имущественного права является неполной. Юридически ценная бумага есть и титул, и само имущество одновременно (рис. 2.1).

Ценные бумаги относятся к движимому имуществу (ст. 130 ГК РФ).

Рис 2.1. Юридическое понимание ценной бумаги

В расширенном понимании ценная бумага – это любой документ, который продается и покупается по определенной цене.

В Гражданском кодексе и других законах, относящихся к рынку ценных бумаг, определяются конкретные виды ценных бумаг и, соответственно, регулируется их жизнь.

Юридические формы являются отражением и фиксацией определенных экономических отношений, т. е. отношений по поводу производства, обращения и использования капитала в современном обществе. Поэтому экономическое существо ценной бумаги как экономической категории состоит в том, что она, с одной стороны, есть представитель капитала, с другой – капитал сам по себе.

Однако ясно, что если бы речь шла об одном и том же капитале, то такое положение было бы просто невозможно. На самом деле ценная бумага есть представитель реально функционирующего в экономике, или действительного, капитала, а как капитал ценная бумага есть фиктивный капитал.

Существующий товарный мир делится на две группы: собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т. е. самовозрастающей стоимостью, в обыденном представлении – деньгами, которые приносят новые (добавочные) деньги. В соответствии с этим ценная бумага может быть представителем товара или денег. В современных условиях все ценные бумаги – это, в конечном счете, представители определенных видов функционирующего капитала: товарного, денежного или производительного. Каждая ценная бумага, в зависимости от направлений использования капитала, может выражать разные части функционирующего капитала или даже их комбинации одновременно, а потому – представлять этот капитал в целом во всех его формах как капитал, приносящий дополнительную прибыль.

Поскольку ценная бумага есть представитель капитала, то ее владелец ни в коей мере не утрачивает связи с этим капиталом. Эта связь теперь выражается в ценной бумаге, а не в непосредственном обладании капиталом. Лицо, получившее в свое распоряжение капитал, может использовать его и как ссудный, и как товарный, и как промышленный капитал. Лицо, получившее в обмен на свой капитал ценную бумагу, использует последнюю как форму для вложения ссудного капитала. Безвозвратное отчуждение капитала означало бы, что его бывший владелец потерял все права на него, а поэтому не могла бы иметь место и форма ценной бумаги на капитал, обеспечивающая сохранение тех или иных, прежде всего имущественных, прав на этот капитал.

Ценная бумага – не просто представитель капитала, ведь последний приносит доход (производит прибавочную стоимость), а поэтому она есть представитель капитала, приносящего доход. Капитализация этого дохода приводит к тому, что приносящий доход актив (в данном случае сама ценная бумага), получает денежную оценку, или рыночную цену. А поэтому из простого представителя капитала ценная бумага превращается в капитал, становится сама одной из форм существования капитала, самостоятельным его видом. Однако это уже не капитал, производящий прибавочную стоимость, а фиктивный капитал, т. е. совокупность различного рода притязаний на действительный капитал – на деньги, товары, оборудование, имущество, технологии, системы транспорта и связи и т. п. (рис. 2.2).

Ценная бумага – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свой товар или свои деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, а даже лучше и удобнее, чем сами деньги или товар. Поскольку и деньги, и товар в современных условиях суть разные формы существования капитала, то экономическое определение ценной бумаги можно выразить следующим образом.

Ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. У владельца капитала, зафиксированного в форме ценной бумаги, сам капитал отсутствует, но имеются имущественные права на него. Благодаря ценным бумагам общественный капитал получает возможность неограниченно самовозрастать.

Рис. 2.2. Экономическая трактовка ценной бумаги

Таким образом, ценная бумага, по своей сути, есть обмен действительного капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен этого капитала. Это могут быть как имущественные, так и неимущественные права, в том числе право участия в управлении, какие-то льготы для владельцев, дополнительные возможности в области обращения или обмена и т. п.

Вследствие имеющихся у ценной бумаги прав, она может выполнять следующие функции:

• обслуживания товарного и платежного оборотов капитала;

• мобилизации капитала, т. е. его привлечения для осуществления каких-либо проектов;

• перераспределения капитала между странами, отраслями, рынками, экономическими субъектами;

• возрастания капитала, или обеспечения дохода для ее владельца.

Ценная бумага может служить инструментом безналичных расчетов, инвестирования, спекуляции и т. д.