Текст книги "Инвестирование в Уран"

Сценарии предложения ядерных материалов из вторичных источников, разработанные ВЯА по состоянию на конец 2010 г., представлены на графике 8. Из-за высокой неопределенности движение ядерных материалов коммерческих и государственных запасов (за исключением запасов Минэнерго США) в сценариях ВЯА не учитывалось. Также не учитывались возможные поставки материала в результате дообогащения хвостов (за исключением дообогащения в России, исторически обладающей значительными обогатительными мощностями).

В связи с диверсифицированным характером вторичных источников поставок, наличием значительного количества запасов ядерных материалов оружейного качества, высокой «политической составляющей» процессов принятия решений и регулирования предложение ядерных материалов из вторичных источников может существенно отличаться от прогнозных значений. Например, в середине мая 2012 г. Минэнерго США достигло договоренности с энергокомпанией Energy Northwest о дообогащении около 9000 т обедненного гексафторида урана (UF₆), хранящегося на площадке обогатительного газодиффузионного завода в Падуке, что позволит продлить работу предприятия на один год (до мая 2013 г.). В результате будут произведены 482 т низкообогащенного урана (НОУ), что эквивалентно поставкам свыше 4000 тU.

В долгосрочном периоде принятие ключевыми странами концепции закрытого ядерно-топливного цикла и появление прорывных технологий в сферах ЯТЦ и производства урана способны значительно изменить роль вторичных источников поставок и картину предложения на урановом рынке.

В августе 2012 г. группа исследователей из Университета Алабамы объявила о создании перспективной технологии добычи урана из морской воды. По оценке ученых, новый метод позволит получить в два раза больше урана, чем технологии, предлагавшиеся в 1990-х гг. Технология, разработка которой финансируется Минэнерго США, обеспечивает морскую добычу урана с уровнем себестоимости $300 за фунт (около $780/кгU). Это меньше $560 за фунт, фигурировавших в японских исследованиях конца 1990-х гг., но во много раз превышает среднюю себестоимость традиционной добычи урана. По оценкам исследователей, в Мировом океане содержится порядка 4 млрд т урана.

Глава 2. Урановый рынок

История и особенности уранового рынка

История развития уранового рынка рядом экспертов и консультантов разделена на три периода, тесно связанных как с использованием атомной энергии в военных целях, так и с развитием мирной атомной энергетики: период расцвета (до 1970-х гг.), период стагнации (1980-е – начало 2000-х гг.) и современный этап – период мирового «ядерного ренессанса», сменившийся после аварии на АЭС «Фукусима-1» периодом неопределенности в отношении долгосрочных темпов роста ядерной генерации.

Например, руководители маркетингового отдела крупнейшей уранодобывающей компании Cameco Corp. в своих выступлениях (см., например, выступление вице-президента по маркетингу и развитию бизнеса Cameco Corp. Кена Сайтца в рамках конференции «Мировой ядерный топливный цикл-2011») выделяют три исторических этапа: рождение коммерческой ядерной генерации (1950–1979 гг.); «смутные времена» (1980–2002 гг.); «ядерный ренессанс» / «просвещение» (2003 г. – н. вр.). В свою очередь Томас Нефф из Массачусетского технологического института использовал другую терминологию: период закупок урана для военных целей (1945–1969 гг.); накопление складских запасов урана (1970–1984 гг.); период ликвидации складских запасов (1985–2003 гг.). Подобной классификации придерживается ВЯА, а также инвестбанк Goldman Sachs JBWere в своих обзорах уранового рынка.

В январе 2007 г. вышел аналитический отчет с обзором уранового рынка компании «Тройка Диалог», в котором к классификации Томаса Неффа был добавлен Bullish Cycle, т. е. период роста цен на уран, когда спотовая цена на уран взлетела более чем на 1000 %. Впоследствии этот период закончился (максимальное значение спотовой цены находилось на уровне $136–138/фунт U₃O₈ летом 2007 г.), а последующие значимые для атомной отрасли события, такие как мировой финансовый кризис и ядерная авария в Японии, привели к значительному снижению цены на уран. Так, по состоянию на конец октября 2012 г. спотовая цена на уран, публикуемая консалтинговой компанией Ux Consulting Co., составила $42,5/фунт U₃O₈. Возросшая волатильность спотовой цены в сочетании с рядом факторов, не свойственных урановому рынку прежде, позволяют сделать вывод о наступлении нового этапа развития уранового рынка, а именно становления урана в качестве биржевого товара.

Таким образом, история развития уранового рынка может быть разделена на четыре периода:

● военный период;

● период накопления складских запасов;

● период сниженного спроса на природный уран;

● становление урана как биржевого товара.

При детальном рассмотрении данных периодов можно отметить, что каждый из них имеет свои предпосылки и особенности.

Военный период (1945 г. – конец 1960-х гг.). Со времени начала «Манхэттенского проекта» для данного периода характерно исключительно военное использование добываемого в значительных количествах урана. Получаемый по всему миру уран (ключевой поставщик – Конго) использовался для производства высокообогащенного урана (ВОУ) и плутония. В первые годы холодной войны с 1948 по 1960 г. добыча урана резко выросла, а государства тратили значительные ресурсы, чтобы стимулировать появление новых рудников. В это время Комиссия по атомной энергии США (AEC) в значительной степени влияла на «мировую» цену на урановый концентрат, являясь крупнейшим заказчиком материала.

Период накопления складских запасов урана (1960–1980 гг.). С середины 1960-х гг. началось активное развитие атомной энергетики. Масштабные государственные программы по развитию ядерной генерации привели к росту установленной мощности АЭС и росту потребностей в уране для энергетических реакторов. При этом государства продолжали активно накапливать урановую продукцию для военных целей. Рыночные цены на уран в этот период времени активно росли, что способствовало привлечению значительных инвестиций в геологоразведку урана и расширение существующих производств.

В свою очередь энергокомпании стремились заключать с поставщиками урана долгосрочные контракты, чтобы обезопасить себя от дальнейшего роста цен. С учетом весьма амбициозных прогнозов в отношении развития атомной энергетики (эксперты предсказывали рост числа действующих энергетических реакторов до 1000 по сравнению с нынешними 437 и рост спотовой цены на уран до $100/фунт U₃O₈) многие энергокомпании начали следовать стратегии покупки долей в компаниях, занимающихся геологоразведкой и добычей урана.

Стоит отметить, что резкий рост цен на уран в 1970-х гг. стал не только следствием роста спроса, на также и результатом деятельности так называемого «уранового картеля», созданного в 1972 г., когда в Париже на секретном совещании собрались представители четырех правительств – Канады, Франции, Австралии и ЮАР, а также руководители 23 уранодобывающих и перерабатывающих компаний. Картель был активен в 1972–1975 гг., после чего прекратил свое существование. Тем не менее за 1970-е гг. мировые цены на уран выросли с менее чем $6/фунт U₃O₈ до $42/фунт U₃O₈ и продолжали оставаться на этом уровне в течение нескольких лет.

Производство урана в мире достигло максимума в 177 млн фунтов U₃O₈ (68 000 тU) в 1982 г.

Период низкого спроса на уран (1980 г. – начало 2000-х гг.). Начиная с середины 1980-х гг. данный период характеризовался сниженным спросом на уран из первичных источников (добываемый уран) и расходованием накопленных складских запасов.

Как видно из графика, спотовая цена на уран стала резко снижаться задолго до сокращения первичного предложения. Энергокомпании начали осознавать, что развитие ядерной генерации происходит гораздо более скромными темпами, а объемы накопленных складских запасов урана и запасов оружейного урана были велики. Так как энергокомпании в 1980-х гг. продолжали получать природный уран по долгосрочным контрактам, у них было мало стимулов к рыночным операциям по высоким рыночным ценам.

Одной из причин более медленного темпа сооружения новых ядерных генерирующих мощностей стал период высокой инфляции конца 1970-х гг. – первой половины 1980-х гг., когда учетная ставка ФРС США (ставка по федеральным фондам) достигала 20 %. Такие процентные ставки делали капиталоемкие проекты в атомной отрасли малопривлекательными даже с учетом пика цен на энергоносители того времени.

Но наиболее сильным ударом по планам развития атомной энергетики стали аварии на АЭС «Три-Майл Айлэнд» и Чернобыльской АЭС, после чего мировое общественное мнение по отношению к атомной энергетике резко ухудшилось. Многие проекты в атомной энергетике выбились из графика, регулирование отрасли и требования к проектам АЭС ужесточились, а многие государственные программы по развитию ядерной генерации были свернуты или серьезно сокращены.

В этих условиях спотовые цены на уран в начале 1990-х гг. опустились ниже $10/фунт U₃O₈. Ситуацию на урановом рынке усугубил распад Советского Союза, когда урановая продукция из стран СНГ стала поступать на западные рынки, что впоследствии привело к торговым ограничениям и заключению российско-американского Соглашения ВОУ-НОУ (см. график 11).

В результате многие производители урана вынуждены были закрыть рудники с высокой себестоимостью добычи и, прежде всего, прекратить геологоразведку урана и разработку урановых месторождений. На протяжении данного периода потребность энергокомпаний в уране значительно превосходила мировую добычу. Добыча в мире достигла минимума в 81 млн фунтов U₃O₈ (31 000 тU) в 1999 г. Помимо снижения объемов добычи наметился массовой «исход»: многие участники рынка покинули урановый бизнес, часто избавляясь от урановых активов по минимальным ценам, что привело к консолидации: в 1998 г. доля шести компаний в общем объеме производства урана составила свыше 70 %.

1990-е гг. также способствовали появлению «вторичного» уранового рынка и высокой активности урановых брокеров, покупавших уран у участников со значительной скидкой. В начале 2001 г. спотовая цена на уран достигла $6,75/фунт U₃O₈.

Становление урана как биржевого товара. Современный этап развития мирового уранового рынка, берущий свое начало в 2003–2004 гг., целесообразно подразделить на два периода: период «ядерного ренессанса» (2003–2008 гг.) и период «ядерного просвещения» (2008 г. – н. вр.). В эти периоды происходят активное развитие механизмов взаимодействия между участниками рынка, появление новых игроков (финансовых институтов), рост интереса к урану как к инструменту инвестирования, рост прозрачности и симметричности информации о рынке за счет появления новых показателей цен, рыночных индикаторов и консалтинговых компаний.

Период «ядерного ренессанса» характеризуется повышенным спросом на уран на спотовом и долгосрочном рынках, возобновлением инвестиций в добычу и геологоразведку урана вследствие опережающего роста рыночных цен на уран, разработкой масштабных государственных программ по развитию ядерной генерации и постепенно изменяющимся отношением общественности к атомной энергетике.

«Ядерный ренессанс» – это возрождение глобального спроса на атомную энергетику как средство обеспечения энергобезопасности национальных экономик в условиях устойчивого роста энергопотребления, высокой волатильности цен на органические энергоносители и ужесточившихся экологических требований к энергопроизводству.

В основе «ядерного ренессанса» лежали ключевые конкурентные преимущества атомной энергетики, а также ряд внешних факторов. После периода стагнации экономическая привлекательность ядерной генерации возросла, особенно в условиях роста цен на энергоносители и снижения уровня процентных ставок. В то же время безопасность современных АЭС увеличилась, появились проекты ядерных реакторов с элементами пассивной безопасности. Кроме того, вопросы изменения климата и надежности энергопоставок в этот период приобрели особую важность.

Осознавая наступление нового периода масштабного развития атомной энергетики и тот факт, что потребности АЭС обеспечиваются первичной добычей только на 60 %, энергокомпании с 2004 г. начали активно закупать уран на спотовом рынке и заключать долгосрочные соглашения на его поставку. Это, в свою очередь, привело к росту рыночных цен на уран: например, уже к концу 2004 г. спотовая цена на уран превысила отметку в $20/фунт U₃O₈.

Начиная с 2004 г. на урановом рынке стал массово появляться новый тип участников – финансовые институты, инвестирующие собственные средства в покупку урана на спотовом рынке либо создающие инвестиционные механизмы (инвестиционные урановые фонды) с целью инвестирования в уран. В 2005 г. такие участники приобрели более 20 % объема спотового рынка урана. Рост активности «инвестиционных» участников был типичен для большинства товарных рынков в 2000-х гг., известных как период бума. Тем не менее применительно к урановому рынку можно выделить несколько особенностей.

Во-первых, инвестиции в уран как в товар являются весьма привлекательным инструментом портфельного инвестирования с позиции диверсификации рыночных рисков. Так, на основе исторических данных о динамике рыночных цен на уран можно сделать вывод о том, что доход от покупки урана обладает наименьшей корреляцией с доходом от покупки энергоносителей и других сырьевых товаров.

Значимый эффект на поведение «непрофильных» участников оказало широкое распространение в инвестиционной среде информации о фундаментальных характеристиках уранового рынка, таких как масштабные планы строительства новых реакторов в сочетании с низкой добычей и расходованием складских запасов урана. Учитывая относительно большой срок вывода типового уранового проекта на стадию добычи (5–10 лет), а также ряд форс-мажорных обстоятельств на основных урановых проектах (самым значимым событием считается затопление одного из крупнейших месторождений урана в мире «Сигар-Лейк» в 2006 и 2008 г.), урановые производители и финансовые компании создали настоящий ажиотаж в отношении урана.

В результате в период с осени 2004 г. до лета 2007 г. спотовая цена на уран взлетела с $20 до $136/фунт U₃O₈ (данные UxC). В этот период был создан наибольший объем «урановых запасов» финансовых компаний и инвестиционных фондов. Вследствие роста цен возросли инвестиции в геологоразведку урана, разработку урановых проектов и расширение существующих производств. Для данного периода также было характерно активное появление урановых «джуниоров» – как правило, небольших компаний, которые на фоне стремительного взлета цен на урановое сырье смогли привлечь значительные средства на рынках капитала. К концу 2007 г. таких компаний, занимающихся урановыми проектами по всему миру, насчитывалось свыше 500.

В период 2005–2008 гг. на рынок акций компаний урановой отрасли пришло значительное количество финансовых институтов для осуществления собственных операций и предложения своих продуктов как квалифицированным, так и обычным инвесторам: фондовые индексы ядерной и урановой тематики, а также индексные фонды (ETF) на их основе; урановые фонды, инвестирующие в акции урановых компаний и компаний атомной энергетики. В этот период также был отмечен рост объема аналитического сопровождения отрасли.

Знаковым событием 2007 г. стало соглашение между Нью-Йоркской товарной биржей (в настоящее время входит в CME Group) и Ux Consulting Co. о начале торгов фьючерсными урановыми контрактами. Рост количества финансовых игроков и инструментов инвестирования привел к трансформации уранового рынка, появлению новых моделей и торговых стратегий. При этом волатильность урановых цен по сравнению с прошлыми периодами увеличилась.

Период «ядерного просвещения» является периодом зрелости мирового уранового рынка и осознания рисков развития современной атомной энергетики. После инвестиционного уранового бума 2004–2008 гг. ряд наиболее качественных и привлекательных урановых проектов, особенно в Казахстане, вышел на стадию производства, крупные производители урана увеличили капиталовложения в новые месторождения, появилось большое количество новых урановых проектов высокой степени разработки. Ресурсная база урана, согласно отчетам Агентства по ядерной энергии ОЭСР и МАГАТЭ («Красная книга»), увеличилась.

«Ядерное просвещение» – период глубокого осознания значимости и безальтернативности атомной энергии, включая необходимость решения новых глобальных проблем развития: создание новой системы международной ядерной безопасности; разработка эффективного механизма участия всех стран в системе международной безопасности; развитие инфраструктуры международной безопасности; создание системы международной аттестации специалистов по ядерной безопасности.

В то же время спрос на урановое сырье развивался не столь стремительно. Реализация объявленных во многих странах программ по поддержке атомной энергетики происходила медленнее, чем планировалось. Например, только в феврале 2010 г. Министерство энергетики США одобрило предоставление государственных гарантий по кредитам на строительство первой за последние 30 лет АЭС в соответствии с принятым в августе 2005 г. Законом об энергетической политике. Единственными странами, последовательно реализующими масштабные ядерные программы, стали Китай, Индия и Россия.

Выявился также ряд проблем при строительстве новых АЭС: сложности в реализации проектов с использованием реакторных технологий нового поколения (например, на АЭС «Олкилоуто» в Финляндии) и рост стоимости новых проектов (стоимость современного энергоблока за 2000–2009 гг. увеличилась в среднем в два раза) до $4–6 млрд (overnight).

В начале декабря 2012 г. французская Electricite de France (EDF) увеличила стоимость строительства энергоблока № 3 АЭС «Фламанвилль» на €2 млрд. На данный момент она составляет €8,5 млрд с учетом инфляции. Это на 40 % выше объявленной в 2011 г. стоимости в €6 млрд и почти в 2,5 раза превышает первоначальную смету 2005 г. в €3,3 млрд. Пуск энергоблока мощностью 1655 МВт изначально был назначен на июнь 2012 г. По оценке EDF, пересмотр стоимости проекта не приведет к изменению сроков ввода в эксплуатацию, который в настоящее время запланирован на 2016 г.

В компании отметили, что увеличение стоимости связано с тем, что энергоблок № 3 АЭС «Фламанвилль» является первым за последние 15 лет строящимся во Франции энергетическим ядерным реактором и первым реактором Поколения III. Кроме того, рост стоимости обусловлен внесением изменений в конструкцию реакторной установки, дополнительными инженерно-техническими проработками, приведением в соответствие с новыми нормативными требованиями и «другими условиями, связанными с аварией на АЭС “Фукусима”».

В декабре 2012 г. руководство группы AREVA заявляло, что стоимость сооружения аналогичного энергоблока в Финляндии (блок № 3 АЭС «Олкилуото») будет сопоставимой. Европейский консорциум (AREVA/Siemens) осуществляет сооружение энергоблока № 3 на условиях «под ключ». Контракт с фиксированной ценой от декабря 2003 г. стоимостью около €3,2 млрд предусматривал ввод в промышленную эксплуатацию энергоблока в мае 2009 г. На сегодняшний день, после неоднократных корректировок, он перенесен на 2016 г.

В 2008–2012 гг. на корректировку прогнозов темпа роста установленной мощности АЭС и баланса спроса и предложения урана оказали влияние следующие факторы: мировой финансовый кризис, активное развитие технологий по добыче природного газа и в наибольшей степени – ядерная авария в Японии.

Кризис на мировых финансовых рынках 2008–2009 гг. значительно затруднил возможности привлечения средств в капиталоемкие проекты по сооружению новых реакторов. В сочетании с возросшей неопределенностью стоимости и сроков строительства ряд частных энергокомпаний, в основном в Северной Америке, приостановили реализацию проектов либо отказались от них.

Технологические достижения последних лет в области добычи природного газа обеспечили как минимум безубыточную отработку прежде нерентабельных месторождений. Согласно прогнозам эти технологии обеспечат рентабельную добычу газа в Северной Америке на протяжении более чем 100 лет, поэтому представляют собой основной риск с точки зрения долгосрочного развития атомной генерации. Снижение конкурентоспособности атомной энергетики привело к тому, что в настоящее время большинство энергокомпаний западных стран начало продвигать стратегию развития, основанную на комбинации газовой генерации с ветровой или солнечной.

Трагические события, произошедшие в середине марта 2011 г. в Японии на АЭС «Фукусима-1», несомненно, также привели к замедлению темпов развития атомной энергетики как под влиянием негативного общественного мнения и снижения политической поддержки, так и из-за масштабной переоценки вопросов регулирования отрасли и безопасности АЭС.

Процесс корректировки национальных программ развития ядерной генерации продолжался в течение 2011–2012 гг. Согласно оценкам большинства экспертов по состоянию на вторую половину 2012 г., авария на АЭС «Фукусима-1» окажет ограниченное влияние на долгосрочное развитие атомной энергетики. Например, в опубликованном в ноябре 2012 г. отчете World Energy Outlook 2012 Международное энергетическое агентство (МЭА) прогнозирует, что к 2035 г. совокупная установленная мощность атомных станций в мире увеличится до 580 ГВт, что на 8 % меньше прошлогоднего прогноза (633 ГВт) и на 10 % меньше прогноза, опубликованного в ноябре 2010 г. (646 ГВт).

На современном этапе развития уранового рынка информация об аварии на АЭС «Фукусима-1» привела к мгновенной корректировке цен на уран, росту волатильности на спотовом и объемов торгов на фьючерсном рынках урана. Впоследствии спотовые цены постоянно корректировались на фоне получения новой информации участниками рынка о влиянии аварии в Японии на рынок, но общий тренд движения цен был отрицательным. К концу 2011 г. спотовая цена на уран приблизилась к отметке $40/фунт U₃O₈.

Несмотря на падение цен, рынок урана как ключевого в мировом масштабе товара стал наиболее развитым и зрелым за всю историю своего существования. Предложение урана стало более эластичным. За период «уранового бума» урановые «джуниоры» получили опыт работы с перспективными месторождениями (особенно в странах Африки), большое количество новых урановых проектов разрабатывается либо готово к разработке. С учетом общего тренда роста себестоимости добычи урана многие из этих проектов весьма чувствительны к уровню рыночных и прогнозных цен на уран. При этом количество компаний, готовых в относительно сжатые сроки инвестировать в эти проекты, велико и состоит из инвестиционных компаний, энергокомпаний, ресурсных компаний и крупных урановых производителей.

Примером зрелости уранового рынка служит возобновление активности на рынке начиная с середины 2010 г. и до середины марта 2011 г. Спотовая цена на уран за этот период выросла более чем на 70 % вследствие увеличения спроса со стороны компаний из КНР. Увеличились и возможности привлечения финансирования для разработки урановых проектов. Это позволило урановым компаниям (например, Denison Mines Corp.) расконсервировать проекты с относительно высокой себестоимостью добычи. Но уже в 2011–2012 гг. проявилась обратная тенденция: на фоне снижения спотовых и долгосрочных цен многие производители урана по причине высокой себестоимости добычи стали отказываться от разработки новых проектов и понижать прогнозы по его добыче.