Текст книги "Зеркальная галерея. Великая депрессия, Великая рецессия, усвоенные и неусвоенные уроки истории"

Перед банком встала дилемма. Парламент в 1920 году установил лимит на объем денежных знаков, которые может выпускать центральный банк, чтобы ограничить применение правительством финансирования, раздувающего инфляцию. Покупка значительного объема правительственных облигаций могла привести к нарушению Банком Франции этих лимитов. Из-за непредвиденного стечения обстоятельств Банк Франции решил сфальсифицировать свои публикуемые отчеты, скрывая тот факт, что он нарушил допустимые законодательством лимиты по выпуску денежных знаков. Обман был очень оригинальным в своей простоте: излишек был классифицирован под статьей «другое» (divers) в обеих сторонах баланса Банка Франции.

На самом деле это нарушение началось уже в марте предыдущего года, еще при правоцентристском правительстве Пуанкаре. Генеральный секретарь Альбер Опети, правая рука президента Банка Франции Жоржа Робино, взял на себя инициативу в попытке избежать срыва правительственной стабилизационной программы Пуанкаре[61]61
   К такому заключению пришел Бланштон (Blancheton (2012)) после внимательного прочтения архивных документов.


[Закрыть]. Если бы временные дефициты правительства не финансировались, это ускорило бы кризис фондирования, резко сведя на нет усилия Пуанкаре по стабилизации. Для Опети, который считал стабилизацию Пуанкаре последней надеждой страны и хотел дать ей время, чтобы проявить себя, нарушение закона было меньшим из зол.

Благодаря временному успеху стабилизации Пуанкаре объемы циркуляции долговых обязательств безболезненно упали ниже установленного законом максимума. Однако Опети продолжал фальсифицировать еженедельные отчеты Банка Франции, занижая объемы выпуска долговых обязательств в попытке убедить спекулянтов, что стабилизация имела несомненный успех. В октябре, когда стабилизация начала пробуксовывать после смены правительства, объемы выпуска долговых обязательств вновь превысили установленный законом лимит – центральный банк под руководством Опети снова скрыл этот факт.

На этом этапе чиновники Банка Франции предупредили премьер-министра Эррио и министра финансов Этьена Клементеля о том, что дела обстояли не совсем благополучно. Они, правда, «забыли» упомянуть, что проблема впервые возникла еще при правительстве Bloc National, чтобы создать у лидеров Cartel впечатление, что это их бюджетная политика привела к таким плачевным последствиям. Это, возможно, объясняет тот факт, почему Эррио, уже зная об обмане, не решился выступить с публичным заявлением.

Но чем дольше сохранялся статус-кво, тем сильнее становился разрыв между официальным балансом центрального банка и действительным объемом денежной массы в обращении. А чем больше становилось расхождение, тем сложнее его становилось скрывать. К началу 1925 года о нем знали все члены финансовых комитетов Палаты депутатов и Сената[62]62
   Mouré (2002), p. 106.


[Закрыть]. Эта ситуация привела к значительным трениям в Банке Франции, до такой степени, что Франсуа де Вендель, ведущий член правления центрального банка, грозился уйти в отставку.

Угрозы де Венделя было достаточно, чтобы сместить баланс в пользу тех, кто считал, что надо рассказать правду. Когда 9 апреля наконец было рассказано о том, что баланс Банка Франции был сфальсифицирован, Эррио возложил вину на Банк. Он упирал на то, что действия его правительства ничем не отличались от действий его предшественников. Однако после вынесения вотума недоверия в Сенате он был вынужден уйти в отставку.

Экономисты называют такое положение вещей «фискальным доминированием»[63]63
   Классическое определение в этом контексте см. в Sargent and Wallace (1981).


[Закрыть]. Когда бюджетные власти решают допустить бюджетный дефицит и центральный банк ничего не может сделать с этим, у центрального банка не остается другого выбора, кроме как покупать государственные облигации и смириться с более высоким, чем ему бы хотелось, уровнем инфляции, если эти дефициты невозможно профинансировать другим способом, и в противном случае приходится ждать дефолта или финансового хаоса. В случае с Францией центральный банк зашел так далеко, что решил не обращать внимания на закон. Здесь прослеживается параллель с положением в регламенте Европейского центрального банка, запрещающим ему покупать новые выпуски государственных облигаций. Это положение призвано защитить ЕЦ от фискального доминирования, а европейское население – от инфляции. Также прослеживается параллель с тем, как ЕЦБ пришлось по-своему интерпретировать, если не сказать – совсем проигнорировать это положение в 2012 году, когда перед лицом кризиса на рынке облигаций он объявил программу покупки суверенных облигаций стран еврозоны на вторичном рынке (Outright Monetary Transactions)[64]64
   См. главу 26.


[Закрыть]. Иногда даже центральным банкам приходится признавать, что есть вещи и похуже небольшой инфляции.

* * *

Проблема Франции заключалась в том, что инфляция была не такой уж небольшой. Она продолжалась почти два года, поскольку один премьер-министр за другим – а с июня 1924 по июль 1926 года их было 7 – пытались преодолеть нежелание левых и правых пойти на компромисс в отношении бюджета. Левые предлагали специальный налог на капитал, и состоятельные граждане переводили свои сбережения за рубеж. Правые предлагали новые потребительские налоги, и работники выходили на улицы.

Разгонявшаяся инфляция была губительной для мелких вкладчиков, рантье и военных пенсионеров, то есть наименее защищенных слоев населения. В июле 1926 года свыше 20 000 бывших военнослужащих и их сторонников вышли на акцию протеста перед Палатой депутатов. Обвиняя иностранцев в манипулировании франком и раздувании инфляции, толпа атаковала автобусы Paris-by-night (ночной Париж) – популярное средство передвижения американских туристов. Состоятельные французы, опасаясь народных волнений, теперь отправляли за рубеж не только свои сбережения, но и семьи.

На этом этапе инфляция стала уже совсем нешуточной; в некоторых кругах ее рассматривали даже как угрозу для французской демократии. Палата депутатов, в которой преобладали левые, 22 июля в отчаянии согласилась позволить Пуанкаре вновь возглавить правительство национального единства. Несмотря на его жесткую политику по отношению к Германии, Пуанкаре имел репутацию рассудительного и осторожного руководителя. Он был «надежным человеком» и сделал себя имя, помогая организовывать национальные финансы во время Первой мировой войны. Временная стабилизация 1924 года была его заслугой. Повысив налоги перед парламентскими выборами, он поставил интересы национальных финансов выше своей политической выгоды, и ему пришлось за это заплатить.

Пуанкаре также был надежным человеком в том плане, что он не принадлежал ни к правым, ни к левым. В Палате депутатов его всегда ассоциировали с центристами. Bloc National был правоцентристским, но у Пуанкаре также были друзья и союзники среди социалистов, и не последним из них был Леон Блюм, будущий премьер-министр. Будучи выходцем из среднего класса, он относил себя к мелким вкладчикам – наименее защищенным от разрушительного влияния инфляции слоям населения. Обстоятельства требовали умеренности. В противоположность отношениям с Германией, когда дело касалось внутренней политики, именно это и предлагал Пуанкаре.

Таким образом, Пуанкаре было предложено сформировать единое правительство на основе правоцентристов с некоторым добавлением левых. Теперь все были согласны, что политизация бюджетной политики зашла слишком далеко. Назначение Пуанкаре и формирование им правительства национального единства служило признанием этого факта. Политикам, очевидно, тяжело дался урок, что бюджетные решения должны приниматься сообща, а не навязываться правым левыми или наоборот.

Содействовать принятию таких совместных решений теперь и было задачей Пуанкаре. Процедуры контроля над доходами и сбора налогов были изменены с тем, чтобы повысить бюджетные доходы. Произошла некоторая оптимизация государственной администрации – были закрыты районные суды и другие административные учреждения. Средства государственной табачной монополии пошли на обслуживание и выкуп государственного долга. Это подтверждало, что правительство не планировало отчуждения имущества состоятельных граждан, хотя формирование правительства национального единства и так уже это предполагало. Наконец Пуанкаре предложил конвертировать краткосрочные облигации национальной обороны, которые были непосредственным источником финансовой уязвимости, в более стабильные долгосрочные облигации.

Желание переложить бремя стабилизации – с капиталистов на рабочих, со среднего класса на зажиточных граждан или с Франции на Германию – наконец само сгорело в костре инфляции. В результате ограниченных мер Пуанкаре хватило, чтобы «зацементировать» стабилизацию 1926 года, которая пришла в августе. Цены перестали расти; франк, который до этого падал, начал резко укрепляться к неудовольствию французских экспортеров, которым нравилось это обретенное конкурентное преимущество. Это заставило Банк Франции покупать иностранную валюту за франки, чтобы замедлить укрепление национальной валюты. В конце 1926 года курс франка был привязан к фунту стерлингов и к доллару, а в 1928 году наконец была восстановлена конвертируемость в золото.

Французские нормы золотого стандарта, как и немецкие, были особенно жесткими. Они запрещали центральному банку покупать государственные ценные бумаги на рынке (то есть прибегать к «операциям на открытом рынке») и иным способом предоставлять прямое финансирование правительству. Как и в Германии, инфляция и социальное разделение, которое она обнажила, оставили свои длинные тени.

* * *

Торможение инфляции сначала в Германии, а потом во Франции стимулировало возвращение беглого капитала. Поскольку инфляция замедлилась, было больше шансов на то, что инвестиции сохранят свою стоимость. Чтобы исполнить намерение вернуться к золотому стандарту, правительствам надо было сохранять бюджетный баланс. У инвесторов, таким образом, появились основания надеяться, что череда бюджетных дефицитов и конфликтов по поводу налогового вопроса позади. Со временем идея о том, что стабилизация валюты неким образом гарантировала ответственное бюджетное поведение и освобождала инвесторов от риска суверенного дефолта, будет развенчана. Такую же ошибку совершили и наивные инвесторы, купившие южноевропейские облигации после наступления эпохи евро в 1999 году. И это имело такие же губительные последствия.

Приток иностранных денег оказался для экономик Франции и Германии палкой о двух концах, поскольку он способствовал росту обменных курсов. Чтобы предотвратить взрывной рост, который имел бы очень неблагоприятные последствия для экспортеров, Рейхсбанк и Банк Франции скупали этот иностранный капитал за марки и франки. Однако иностранные ценные бумаги (особенно номинированные в фунтах стерлингов), приобретенные таким способом, очевидно, были не так хороши, как золото, на которое их можно было бы обменять.

Так возникла проблема Нормана. Во второй половине 1926 года Рейхсбанк начал реализовывать свои запасы фунтов стерлингов, взамен получая от Банка Англии золото. За шесть месяцев, завершающихся в феврале 1927 года, британский экспорт золота в Германию приблизился к существенной сумме в 60 млн долл. Шахт, который к этому времени прочно закрепился на посту главы центрального банка Германии, сознавал, какую конструктивную роль сыграл Норман в переговорах по плану Дауэса, по которому были снижены репарации и получен стабилизационный кредит. Однако, несмотря на благодарность, Шахта в первую очередь заботило свое собственное положение. Эмоции не мешали его вере в важность соблюдения норм золотого стандарта. Поэтому Шахт предъявил Банку Англии фунты стерлингов, приобретенные через операции стерилизации, для конвертации в золото.

Норман был не так полезен Банку Франции, когда он безуспешно боролся с долговым и валютным кризисами в 1923, 1925 и 1926 годах. Он считал, что Франция чинила особенные помехи в переговорах о репарациях. Также не следует забывать тот факт, что Банк Англии и Банк Франции боролись за влияние в Центральной и Восточной Европе, чей финансовый бизнес они стремились привлечь в Лондон и Париж соответственно. Хотя Эмиль Моро – преемник Робино на посту президента Банка Франции с 1926 по 1930 год – отзывался о своем английском коллеге как о «приятном и очаровательном», Норман отклонял попытки Франции получить реальную помощь для финансовой стабилизации[65]65
   Moreau (1991), p. 225.


[Закрыть].

Теперь, когда капиталы потекли из Британии во Францию, обстоятельства переменились. Иностранные активы, приобретенные Банком Франции, были номинированы в фунтах стерлингов и выпущены в Лондоне. Опасаясь той же неопределенности, что и Рейхсбанк, Моро воспользовался первой же возможностью, чтобы их реализовать. Он знал, что его запрос, из-за изъятия золота из Банка Англии, вынудит Нормана поднять учетную ставку – ставку, по которой Банк Англии учитывал векселя банков. Но он не считал это неблагоприятным побочным эффектом. Если бы это привело к более жестким условиям в Лондоне, который был источником значительного потока краткосрочного капитала во Францию, тогда эта политика с французской точки зрения имела бы дополнительные преимущества. Если бы это создало трудности для Банка Англии, значит, так тому и быть.

Одним из источников капитала Британии был долг Франции со времен Первой мировой войны. Поэтому Норман предложил Уинстону Черчиллю, канцлеру казначейства, попросить ускорить выплату этого долга. Эта угроза, плохо завуалированная, заставила Моро договориться о компромиссе в июне 1927 года, согласно которому Банк Франции ограничил дальнейшую конвертацию фунтов стерлингов в золото суммой 30 млн фунтов. Агрессивная дипломатия Нормана решила, или, по крайней мере, отсрочила проблему. Но она не обещала перспектив дружеских монетарных отношений в будущем.

Стронг наблюдал за ходом этих франко-британских переговоров со своего «шестка» в Нью-Йорке. За исключением небольшого перерыва в конце 1926 года, проведенного в Билтморе (Северная Каролина), он, восстанавливаясь после пневмонии, поддерживал практически непрерывный контакт со своим другом Норманом через телеграммы и письма. Зная, что мнение руководителя американского центрального банка имело вес, Моро направил Стронгу свой собственный отчет о переговорах Банка Франции и Банка Англии, чтобы Стронг смог сформировать сбалансированную точку зрения.

Однако конечной целью было навязать Стронгу мнение о хрупкости британской позиции. Сохраняющаяся стабильность фунта стерлингов всецело зависела от кооперации Рейхсбанка и Банка Франции, но это не стоило воспринимать как должное. В то же самое время эти благоразумные «мужи» понимали, что они находятся в одной лодке. Стронг провел доброжелательные двусторонние переговоры с Норманом, Шахтом и различными чиновниками Банка Франции. В случае с Норманом и Стронгом это были более чем просто доброжелательные двусторонние переговоры. Эти двое уже встречались во время Первой мировой войны по случаю визита Стронга в Европу после вступления в должность главы Федерального банка Нью-Йорка, и между ними завязались дружеские отношения. Они стали друзьями по переписке и отдыхали вместе дважды в году на протяжении большей части 1920-х, если позволяло здоровье. Если Норману удалось завязать такие плодотворные отношения со Стронгом, почему другие руководители центральных банков не могли достигнуть такой же гармонии и понимания при личных встречах?

Норман предложил, чтобы он и Стронг вместе встретились с Шахтом и Моро. Стронг составил приглашение – он все еще восстанавливался после пневмонии и захотел, чтобы встреча прошла в Соединенных Штатах. Моро, который не владел английским, даже универсальным языком центральных банков, передал приглашение Шарлю Ристу, своей «правой руке».

Стронг, Норман, Шахт и Рист встретились в первую неделю июля в Вудберри, Лонг-Айленд, в доме помощника министра финансов США Огдена Миллса. Этот монументальный особняк, спроектированный Джоном Расселом Поупом, был одним из самых шикарных на Лонг-Айленде, с видами во всех направлениях. Его центральная часть, возвышавшаяся на два этажа, с карнизами и балюстрадой в итальянском стиле… окаймлялась и надежно поддерживалась двумя пропорциональными крыльями, чьи плоские, украшенные лепниной карнизы создавали одну линию первого этажа вокруг всего здания[66]66
   Smith (1916), p. 197, 201.


[Закрыть]. Эта роскошная архитектура более чем подходила для встречи руководителей ведущих мировых центральных банков. Соответствовала ли этой задаче международная финансовая архитектура – другой вопрос. Главы центральных банков совещались в течение пяти дней. Это было похоже на дрессировку котов – Стронгу не удалось добиться даже, чтобы трое его коллег одновременно собрались в одной комнате. Возможно, это и неудивительно, учитывая их различия. Норман упирал на деликатность своей позиции и ограниченные запасы золота. Шахт и Рист настаивали на важности строжайшего соблюдения норм золотого стандарта.

Методом исключения инициативу на себя пришлось взять одному центральному банку. Результатом стала еще одна попытка Стронга уговорить банки ФРС на снижение процентных ставок, чтобы поддержать фунт стерлингов. В таком исходе есть своя ирония. Стронг согласился созвать собрание в попытке стимулировать европейских банкиров скорректировать свою политику, однако в конечном итоге корректировать политику пришлось ему самому.

Чтобы обосновать свои действия, Стронг проследил за тем, чтобы Норман, Шахт и Рист поехали в Вашингтон и Нью-Йорк для встречи с советом управляющих и с Дэниелом Криссингером, председателем Федерального резервного банка Нью-Йорка. Руководителей ФРС, по всей видимости, удалось убедить. К концу августа восемь федеральных резервных банков проголосовали за снижение процентных ставок на полпункта. Адольф Миллер не согласился бы на этот шаг, однако он проводил лето в Калифорнии. Позднее он раскритиковал решение и заявил, что оно дало дополнительный мощный и опасный стимул уже и так перегревшемуся кредитному рынку, а именно дальнейшему росту кредитования на фондовых биржах…[67]67
   Miller (1935), p. 449.


[Закрыть]

Решение большинства затем было навязано резервным банкам, не принявшим его, начиная с Федерального резервного банка Чикаго. В первый раз в истории ФРС совет управляющих таким образом навязал свою волю несогласным резервным банкам. Стронг, несомненно, был доволен, что совету удалось заставить остальные резервные банки принять его решение. Более высокие ставки на Среднем Западе по сравнению с восточными штатами позволяли банкам брать более дешевые кредиты в Нью-Йорке для кредитования своих клиентов, что привело к оттоку резервов и золота из Федерального резервного банка Нью-Йорка. Это утверждение своих полномочий советом стало важным шагом на пути к интегрированной политике ФРС, когда решения принимались не отдельными резервными банками в соответствии с их местечковыми интересами, а координировались с учетом интересов национальной экономики.

К сожалению, это был всего лишь один шаг. Когда грянул кризис 1929 года, координации как раз и не хватило. И последствия оказались не слишком приятными.

Глава 3. Суровая конкуренция

ФРС в 1927 году снизила процентную ставку с целью стимулировать поток золота по направлению к Лондону, однако у этого шага были и другие последствия. Кроме того, стояла задача побудить инвесторов искать доходность за рубежом. В период, когда доходность казначейских облигаций США составляла 3,5 %, облигации, выпускаемые иностранными правительствами, позволяли получить в два-три раза больше. Возвращение к золотому стандарту создавало впечатление (хотя и достаточно поверхностное), что валютный курс больше не будет меняться, а значит, не окажет негативного влияния на прибыль. Тут было бы уместно вспомнить про евро, когда крупные потоки капитала шли из Северной Европы, где процентные ставки были низкими, в Южную Европу, где они были в два-три раза выше. Ни в том, ни в другом случае эта история не закончилась удачно.

Американские инвесторы традиционно не были фанатами иностранных облигаций. До принятия Закона о Федеральной резервной системе американским банкам было запрещено открывать филиалы за рубежом. Соответственно, у них не было связей, чтобы выдавать и гарантировать размещение иностранных кредитов. До начала нового века в Нью-Йорке выпускалось лишь ограниченное количество иностранных долларовых облигаций, в основном канадскими и мексиканскими заемщиками. Монреаль разместил в США облигационный выпуск на сумму 3 млн долл. в 1899 году, а компания Hamilton Electric Light and Cataract Power Company чуть позже в том же году продала облигации на сумму 750 000 долл. В 1898–1899 годах мексиканский штат Халиско и город Сальтильо продали в Нью-Йорке долларовые облигации на сумму 1,7 млн долл. для финансирования строительства канализационной и водопроводной систем.

Также американские инвесторы владели отдельными выпусками номинированных в валюте заемщиков европейских долговых обязательств, которые были выпущены в Лондоне или другом европейском финансовом центре и перепроданы американцам. Но инвестирование в такие ценные бумаги требовало некоторой финансовой искушенности и знания валютных рынков, а такие знания были не очень распространены в США. Соответственно объемы таких вложений были небольшими. Согласно одной оценке в конце 1899 года объем ценных бумаг в иностранной валюте, принадлежащих американским инвесторам, достиг всего 15 млн долл.[68]68
   Lewis (1938), p. 336.


[Закрыть] Для сравнения: U.S. Steel Corporation сразу же после своего учреждения в 1901 году выпустила облигации на сумму 300 млн долл.

В период между 1900 и 1913 годами объем размещений иностранных займов в Нью-Йорке вырос. Американские инвесторы купили облигации, выпущенные лондонским метро. Они купили бумаги, размещенные японским правительством для финансирования войны с Россией. Однако баланс торговли активами имел противоположное направление.

Первая мировая война изменила ситуацию. Когда разгорелась война, воюющие стороны стремились попасть на нью-йоркский рынок. Это вызвало неоднозначную реакцию американских властей. Только что избранный президент Вудро Вильсон назначил своего однопартийца-демократа и давнишнего любимца партии Уильяма Дженнингса Брайана государственным секретарем США. Эта должность была скорее почетной, учитывая, что Госдепартамент имел всего 150 сотрудников в Вашингтоне. Тем не менее Брайан использовал свою высокую трибуну и ораторские способности для продвижения своих взглядов. Вечный моралист, за исключением, пожалуй, его ангажированности для продвижения недвижимости во Флориде, Брайан был очень напуган событиями в Европе и был убежден, что Америка должна сохранять нейтралитет любой ценой. В частности, он выступал против покупки облигаций воюющих сторон, поскольку это не согласуется с нейтралитетом США. Чтобы преодолеть его сопротивление, инвестиционные компании типа J. P. Morgan & Co. были вынуждены позиционировать свои займы как всего лишь временные кредиты, несмотря на тот факт, что они потом секьюритизировались и продавались на открытом рынке.

Когда в 1915 году немецкая подводная лодка U-20 торпедировала американский лайнер «Лузитания», в результате чего погибло 128 американцев, позиция Брайана стала неубедительной. Он предположил, что пассажирский лайнер мог везти на своем борту боевую технику, что могло бы оправдать действия немцев. Почти веком позже, в 2008 году, водолазы наконец смогли подтвердить, что Брайан был прав[69]69
   Несмотря на то что во время войны Британия отрицала это, корабль действительно вез боевую технику (Mullaly, 2009).


[Закрыть]. Но в то время это нельзя было проверить. Понимая, что правительство Вильсона выступает против него, Брайан покинул свой пост.

Его отставка открыла шлюзы. В период между серединой 1915 и началом 1917 года долларовые займы иностранным правительствам, преимущественно французскому и британскому, превысили 2 млрд долл. Это было большой суммой для облигационных займов, даже по стандартам U.S. Steel. Кроме всего прочего, американские инвесторы привыкали к покупке иностранных облигаций.

После того как в апреле 1917 года США вступили в войну, иностранное кредитование осуществлялось США через правительства, включая кредиты американского правительства европейским союзникам. Американские инвесторы покупали «облигации свободы» казначейства США, а средства от их продажи использовались для фондирования военных займов. В конце XIX – начале XX века наблюдался дефицит американских государственных облигаций для покупок частными лицами. В результате войны ситуация переменилась. Для того чтобы создать спрос, соизмеримый с объемом новых выпусков, правительство использовало пропаганду. Кампания по продвижению «облигаций свободы» ассоциировала инвестиции в государственные долговые обязательства с патриотизмом и поддержкой американских солдат на передовой. Чарли Чаплин снял 10-минутный фильм под названием «Облигация» для продвижения облигаций. В нем демонстрировалось шесть типов обязательств, не только финансовых, но в том числе и дружеских. В поддержку кампании распечатали и распространили девять миллионов плакатов. Мелкие вкладчики в первый раз изъявили желание инвестировать в долговые ценные бумаги, и эта практика стала для них обычной. Последствия были далеко идущими.

* * *

После заключения перемирия международные потоки капитала восстанавливались медленно, что вполне понятно, учитывая сохраняющийся хаос. Однако начиная с 1923 года число займов для реконструкции и стабилизационных займов иностранных правительств, предлагаемых американским инвесторам, росло. В основном это были займы страдавшим от недостатка денежных средств европейским правительствам, согласованные Лигой Наций. Первый такой кредит был предоставлен австрийскому правительству в 1923 году, а затем, в 1924 году, были выданы кредиты Венгрии и Греции.

США не были членом Лиги Наций, поскольку склонный к изоляционизму конгресс отказывался давать разрешение. Однако полуофициальный статус займов и их сходство с «облигациями свободы» увеличивали их привлекательность для американских инвесторов. Так же как сейчас существует убеждение, что страна не объявит дефолта по своим обязательствам перед Международным валютным фондом, тогда существовало убеждение, что страна не объявит дефолта по своим обязательствам перед Лигой Наций. Впрочем, тот факт, что сама Лига Наций не вложила в это предприятие ни цента, был неутешительным. Однако для инвесторов, которые были почти успокоены тем, что обязательства были связаны с Лигой, важную роль играл и тот факт, что процентная ставка по кредитам Лиги была почти вдвое больше, чем по казначейским облигациям США.

Знаменательным финансовым событием 1924 года был кредит Дауэса Германии. Этот кредит согласовывался не через Лигу, а, учитывая заинтересованность США в исходе, специальным комитетом экспертов, по двое от каждой страны-кредитора. Комитет возглавлял словоохотливый американский банкир Чарльз Дауэс. Дауэс родился на Среднем Западе в имеющей связи семье. Его отец, который превратил Dawes Lumber Company в процветающий концерн, служил в Конгрессе вместе с молодым Уильямом Мак-Кинли. Мак-Кинли использовал Чарльза и его способности к убеждению для сбора средств во время президентской кампании 1896 года, в которой Мак-Кинли победил Брайна. Мак-Кинли отблагодарил Дауэса, назначив его, в возрасте 31 года, контролером денежного обращения. Дауэс позже основал Иллинойскую трастовую компанию, был первым директором Бюджетного бюро, возвратился в банковскую сферу и был первым руководителем «Финансовой корпорации реконструкции», на 100 % используя «вращающуюся дверь» между государственным и частным секторами[70]70
   О Dawes Brothers и их финансовых начинаниях уже упоминалось в связи земельным бумом во Флориде; см. главу 1.


[Закрыть]. Эти связи очень пригодились, когда в 1932 году банк Дауэса оказался на грани банкротства.

Вторым человеком в американской делегации был еще один, более молодой банкир, лаконичный Оуэн Д. Юнг, которого Дауэс ценил за его проницательность, а также за краткость, благодаря которой у словоохотливого председателя оставалось больше времени, чтобы поговорить. В 1911 году в качестве молодого юриста Юнг взял верх над дочерней компанией General Electric в деле по территориальным правам. Признав его талант, компания G.E. наняла его в качестве главного консультанта, а с этой должности он быстро дорос до президента компании. Юнг помогал при учреждении National Broadcasting Company (Национальная радиовещательная компания – NBC), которая стала ведущим игроком на волне радиобума в 1920-х. Имея за плечами опыт участия в плане Дауэса, он возглавил разработку второго плана реструктуризации репараций Германии в 1929 году и был главой Федерального резервного банка Нью-Йорка во время кризисов 1930–1931 годов. В 1932 году он был главным инициатором принятия Ветеранского бонуса, который бы обеспечил необходимый стимул экономике, находившейся в плачевном состоянии. Также в 1932 году он сыграл выдающуюся роль в спасении компании Дауэса Central Republic Bank and Trust Company. Были слухи, что он получил особые привилегии от J. P. Morgan & Co. и был подвергнут перекрестному допросу во время слушаний Комиссии Пекоры по делу о финансовом мошенничестве и неправомерном поведении в 1933 году. Может его и не вполне можно назвать Форрестом Гампом финансового кризиса, однако Юнг участвовал практически в каждом ключевом финансовом событии в 1920-х и 1930-х.

Дауэс, Юнг и их команда сформулировали свою стратегию по пути во Францию. Капитан их корабля, лайнера America, отдал им для заседаний детские игровые комнаты. Дауэс позже отмечал, что значение такого выбора от них не ускользнуло[71]71
   Timmons (1953), p. 218.


[Закрыть]. Работа делегации продвигалась гладко. Юнг, кроме того, что он был хорошим слушателем, также умел предлагать простые решения сложных проблем.

Американцы под руководством Юнга договорились настаивать на сдвиге основного объема выплат долга Германии ближе к концу срока. Признав, что Франция вряд ли примет предложение об общем сокращении выплат, они вместо этого решили ограничить ближайшие выплаты, позволив выплатам расти вместе с ростом экономики Германии[72]72
   Принятию этого решения также способствовало и понимание того факта, что дальнейшее общее сокращение репарационного бремени автоматически вызовет притязания Европы на соизмеримое сокращение военных долгов перед Соединенными Штатами.


[Закрыть].

Именно это предложение и представил Дауэс своим европейским коллегам после высадки на землю. Европейские делегаты не проявили особого энтузиазма, однако он преодолел их сопротивление, продержав их на заседании до тех пор, пока они, обессиленные, не сдались[73]73
   Такая же стратегия использовалась ведущим американским переговорщиком Уильямом Родсом, когда просроченные долги Латинской Америки были реструктуризированы в 1980-х и 1990-х. См. Rhodes (2011).


[Закрыть]. Предположительно, именно в результате этого факта финальный отчет комитета был единогласным, что, в свою очередь, объясняет, каким образом его рекомендации впоследствии были приняты на конференции лидеров стран в Лондоне.

Однако стабилизация немецкой валюты требовала не только корректировки репарационных выплат, но и организации экстренного займа, поскольку Рейхсбанк был на мели. Германия заплатила высокую цену – условия предоставления этой иностранной экономической помощи были жесткими, даже по сравнению с теми условиями, которые были выдвинуты Греции в XXI веке. Кроме того, что от правительства потребовали сбалансировать бюджет, включая и репарации. Для обеспечения этого требования был назначен иностранный агент с широкими полномочиями. Рейхсбанку было запрещено увеличивать авансы правительству. Кроме того, инвесторы по кредиту Дауэса получили право удержания первой очереди по отношению к выручке «Государственных железных дорог Германии».