Текст книги "Всё об акциях"

Выплата дивидендов имуществом означает, что дивиденды выплачиваются не в денежной форме и не акциями компании, а принадлежащими ей активами. При этом оценка таких активов обычно производится по рыночной стоимости. Например, если корпорация создает дочернюю компанию, акционеры могут получить ее активы или акции. Получение акций или активов дочерней компании (вместо денежных средств) обеспечивает акционерам прямую финансовую выгоду в виде рыночной стоимости полученных имущественных дивидендов.

В некоторых случаях компании осуществляют особые выплаты дивидендов акционерам, в том числе выплачивают дополнительные дивиденды, распределяют и обменивают акции.

Дополнительные дивиденды. Компании могут выплачивать акционерам дополнительные дивиденды разово или нерегулярно. Поводом для таких выплат могут быть, например, очень хорошие финансовые результаты компании за квартал. Компания может предпочесть особые способы выплаты увеличению размера регулярных дивидендов, поскольку в первом случае имеют место разовые выплаты. Это целесообразно, если компания не уверена в том, что в будущем сможет получать прибыль, достаточную для поддержания более высокого уровня регулярных дивидендных платежей.

Распределение акций (спин-офф). Здесь подразумевается предоставление акционерам компании акций вновь создаваемых дочерних компаний. Некоторые компании пропорционально распределяют среди своих акционеров некоторую часть или даже все акции новых дочерних компаний. Например, когда корпорация Pepsi Cola Company (биржевой тикер PEP) решила сосредоточиться на выпуске безалкогольных напитков и снеков, она выделила свой ресторанный бизнес (сети Pizza Hut, Kentucky Fried Chicken и Taco Bell) в отдельную компанию, получившую название Tricon Global (биржевой тикер YUM). При этом акционеры Pepsi получили по 1 акции Tricon Global на каждые 10 акций Pepsi, принадлежащих им по состоянию на дату закрытия реестра. В результате рыночная стоимость акций Pepsi снизилась приблизительно на величину стоимости распределенных акций новой компании. Акционеры имеют право сохранить или продать полученные ими дополнительные акции. Во многих случаях распределенные акции демонстрируют лучшую доходность, чем акции материнской компании, поскольку новички имеют хорошие возможности для развития бизнеса в тех областях, где материнская компания больше не является для них помехой.

Обмен акций (сплит-офф). Под обменом акций понимается обмен акций материнской компании на пропорциональную долю акций дочерней компании. Подобные схемы (когда акционерам предлагается на выбор сохранить имеющиеся акции или обменять их на акции новой компании) используется нечасто. Так, 10 августа 2001 г. компания AT & T завершила выделение из своей структуры компании Liberty Media Corporation. При этом AT & T предложила акционерам обменять свои акции классов А и B на соответствующие акции Liberty Media. Обмен акций отличается от распределения тем, что в первом случае имеет место именно обмен акций, тогда как в последнем случае акционеры получают акции новой компании в дополнение к уже имеющимся у них акциям материнской компании.

Очевидно, что акционеры выигрывают от получения дивидендов в денежной и имущественной формах. Однако не вызывает сомнения и тот факт, что реинвестирование дивидендов, а не их получение, приносит акционерам определенные выгоды, поскольку в этом случае происходит увеличение стоимости компании и, следовательно, стоимости ее акций.

В табл. 2–4 обсуждается план реинвестирования дивидендов, который может быть интересен инвесторам, желающим реинвестировать причитающиеся им дивиденды напрямую в дополнительное количество уже имеющихся акций.

Таблица 2–4

Что такое план реинвестирования дивидендов?

План реинвестирования дивидендов позволяет акционерам вкладывать суммы причитающихся им дивидендов в покупку дополнительных акций той же компании вместо того, чтобы получать эти дивиденды в денежной форме. Такие планы предлагаются акционерам как непосредственно компаниями-эмитентами, так и агентами, действующими от их имени. В первом случае компания просто выпускает новые акции вместо выплаты денежных дивидендов. При покупке акций непосредственно у компании вы не платите комиссионных сборов, хотя некоторые компании все же взимают плату за эту услугу.

Другой тип плана реинвестирования предлагают агенты, в роли которых выступают банки. Они аккумулируют дивиденды подписавшихся на план акционеров и покупают для них дополнительные акции на вторичном рынке. За оказываемые услуги агенты взимают плату, которая включает в себя покрытие брокерской комиссии и комиссионные банка.

Для акционеров преимущество применения плана реинвестирования дивидендов состоит в том, что он, по сути, является обязательным сберегательным планом; реинвестирование дивидендов происходит автоматически, обеспечивая накопление акций. Данный метод особенно хорош для недисциплинированных инвесторов.

Недостатком данного плана является то, что в целях налогообложения акционеры должны вести точный учет дополнительно приобретенных акций. В случае продажи этих акций цена приобретения используется при расчете финансового результата по сделкам. Дивиденды облагаются налогом независимо от того, как они были получены – в денежной форме или в результате реинвестирования в дополнительные акции. Другой недостаток плана реинвестирования дивидендов – за участие в программе могут взиматься высокие комиссионные.

Классы обыкновенных акций

Некоторые корпорации выпускают обыкновенные акции разных классов, имеющих различные характеристики. Например, компания Bershire Hathaway, Inc. имеет обыкновенные акции классов А и В. 1 обыкновенная акция класса А конвертируется (на выбор акционера) в 30 обыкновенных акций класса В.

Некоторые компании выпускают целевые акции. Это класс акций, привязанных к показателям отдельных направлений бизнеса компании. Целевые акции – это отдельный класс акций, по которым отслеживаются показатели деятельности того или иного направления компании. General Motors была первой компанией, выпустившей такие акции в 1984 и 1985 гг. для своих дочерних компаний Electronic Data Systems и Hughes Electronics. В 1999 г. Donaldson, Lufkin & Jenrette (тикер DLJ) выпустила целевые акции для своего интернет-брокера DLJ Direct. Этот интернет-брокер конкурировал с DLJ, что создавало потенциальный конфликт интересов в совете директоров DLJ, который действовал в интересах акционеров обеих компаний. Несмотря на потенциальный конфликт интересов в ситуации, когда один совет директоров работает на обе группы акционеров с разными интересами, ряд компаний (например, General Electric Co., Walt Disney Co. и DuPont Co.) выпускал целевые акции. Другим недостатком в глазах акционеров является то, что некоторые целевые акции не дают права голоса.

Преимущество целевых акций заключается в том, что компании сохраняют определенные налоговые льготы, а отслеживаемые направления бизнеса связаны с менее рискованными материнскими компаниями. Отслеживаемые направления бизнеса имеет достаточную свободу ведения деловых операций, а также поддержку материнских компаний.

Типы обыкновенных акций

Компании обладают различными особенностями, вследствие чего цены их акций по-разному реагируют на экономическую ситуацию. Таким образом, необходимо разбираться в видах акций, в которые вы инвестируете. На «голубые фишки» выплачиваются дивиденды, а на акции роста нет. Акции можно классифицировать на множество категорий, что приносит выгоду инвесторам, поскольку различные типы различаются по доходности, надежности, стабильности доходов и дивидендов, а также степени зависимости от различных рисков, влияющих на компании и на рынок.

«Голубыми фишками» называют компании с долгой историей, устойчивым финансовым положением, регулярно выплачивающие дивиденды. Такие компании занимают ведущие места в своих отраслях, и их положение и значимость позволяют им иметь устойчивую прибыль и осуществлять регулярную выплату дивидендов. Бо́льшая часть или даже все компании, акции которых входят в состав индекса Доу Джонса, считаются «голубыми фишками». Однако некоторые компании, оказавшиеся в сложном финансовом положении, например AT & T, вынуждены были сократить размер дивидендов, и в конечном счете их акции были исключены из расчета индекса Доу Джонса и заменены акциями других, более устойчивых компаний.

Не все «голубые фишки» одинаковы. Например, Wal-Mart, крупнейший в мире ритейлер, выплатил ежегодные дивиденды в размере 0,88 долл. на 1 акцию, в то время как фармацевтическая компания Merck выплатила своим акционерам 1,52 долл. на 1 акцию, а корпорация ExxonMobil – 1,40 долл. (данные на май 2007 г.). Объемы продаж и прибыли Wal-Mart росли быстрыми темпами на протяжении первых лет жизни компании, в течение которых она предпочитала вместо выплаты дивидендов вкладывать прибыль в расширение бизнеса. В последующие годы компания начала выплачивать небольшие дивиденды. Wal-Mart отличается от других «голубых фишек» тем, что она не платит высоких дивидендов и не имеет долгой дивидендной истории. Корпорации Merck и ExxonMobil также могут похвастать хорошим ростом продаж и прибыли, но при этом они уже на протяжении долгого времени проводят более щедрую дивидендную политику.

Акции «голубых фишек» привлекательны для тех инвесторов, которые предпочитают инвестировать в компании, имеющие стабильную прибыль и регулярно выплачивающие дивиденды. Такие компании благодаря запасу финансовой прочности, как правило, подвергаются меньшему риску в периоды экономической неопределенности. На «медвежьем» рынке цены на акции «голубых фишек» обычно снижаются не так сильно, как акции роста, на которые не выплачиваются дивиденды. «Голубые фишки» привлекают инвесторов тем, что позволяют не только получать дивидендный доход, но и сохранять инвестиционный капитал с возможностью его увеличения.

Доходными акциями называют акции, на которые выплачиваются высокие дивиденды. Эмитентами таких акций, как правило, являются компании, вступившие в стадию зрелости. Доходные акции обычно не имеют такой высокой оценки, как акции «голубых фишек», поскольку эмитирующие их компании обычно давно работают в своих отраслях, и их прибыль растет меньшими темпами. Это не означает, что такие компании имеют слабые финансовые показатели или собираются выйти из бизнеса. Напротив, они имеют стабильную прибыль и денежный поток, однако предпочитают направлять на выплату дивидендов значительно бо́льшую часть прибыли, чем другие компании. Такой дивидендной политики часто придерживаются компании, работающие в секторе коммунальных услуг, и инвестиционные трасты недвижимости. Например, дивидендная доходность акций компании American Power Electric (тикер AEP), выплатившей 1,56 долл. на 1 акцию, составляет 3,2 %; Ameren Corp. (тикер AEE) выплатила акционерам по 1,52 долл. на 1 акцию, что соответствует дивидендной доходности на уровне 4,7 %, а компания NiSource (тикер NI), выплатив 0,92 долл. на акцию, продемонстрировала дивидендную доходность в размере 3,7 %. Все данные о размере дивидендов и дивидендной доходности приведены по состоянию на 11 мая 2007 г. и опираются на цены соответствующих акций на эту дату. Средняя дивидендная доходность по всем акциям компаний, входящим в расчет индекса S & P500, составила 1,81 %. Паи инвестиционных трастов недвижимости также классифицируются как акции дохода, так как они вынуждены направлять бо́льшую часть прибыли на выплаты пайщикам, чтобы соблюсти требования налогового законодательства.

Акциями роста называют акции тех компаний, в отношении которых ожидаются высокие темпы роста продаж и прибыли. Эти компании, как правило, характеризуются высоким показателем отношения стоимости акций к прибыли компании (P/E) и не выплачивают дивиденды. Такие компании, как Home Depot (тикер HD) и Intel (тикер INTC), на протяжении 1990-х гг. росли темпами, выражавшимися в двузначных величинах, однако затем их быстрый рост по различным причинам остановился. Компания Home Depot встретила жесткую конкуренцию со стороны компании Lowes, которая имеет сеть новых, меньших по размеру и лучше управляемых магазинов. Intel столкнулась с резким падением продаж из-за сокращения капитальных затрат и снижения темпов замены потребителями старой компьютерной техники на новую, а также из-за растущей конкуренции со стороны компании Advanced Micro Devices. Однако компании Intel все же удалось сохранить валовую прибыль на уровне более 50 % в большинстве кварталов первых лет нового столетия.

Признаком того, что обе эти компании уже прошли стадию интенсивного роста, является то, что они больше не направляют всю прибыль на развитие бизнеса. Теперь они выплачивают небольшую часть прибыли акционерам в виде дивидендов. Более того, лидирующее положение этих компаний в их отраслях экономики позволяет отнести эти компании к «голубым фишкам». На большинство акций роста не осуществляется выплата дивидендов. Например, компания Cisco Systems (CSCO) в 1990-е гг. в период бума высоких технологий ежегодно увеличивала объемы продаж на 30–50 %. Цена акций Cisco с момента их первичного размещения в феврале 1990 г. по март 2000 г. взлетела примерно на 130 000 %. В течение следующих пяти лет компания Cisco ожидает роста выручки и прибыли приблизительно на 10 %. Вместо выплаты дивидендов компании роста реинвестируют прибыль в расширение бизнеса. В качестве хорошего примера компании роста можно привести Google с коэффициентом P/E, равным 71. Инвесторы охотно покупают акции Google по 404 долл. за 1 акцию, что превышает прибыль в расчете на 1 акцию, равную 5,70 долл., в 71 раз. Акции роста часто называют акциями с высоким значением коэффициента P/E, поскольку перспективы их дальнейшего роста побуждают инвесторов более охотно покупать эти акции по более высоким ценам. Поскольку дивиденды на такие акции не выплачиваются, инвесторы прежде всего ориентируются на прирост стоимости этих бумаг.

К акциям стоимости относятся акции, имеющие низкое значение коэффициента P/E и по тем или иным причинам не пользующиеся вниманием со стороны инвесторов. Одной из таких причин может быть низкая прибыль за квартал. Например, ближе к концу периода экономического роста акции автомобилестроительных компаний торговались при более низких значениях P/E, чем акции других компаний из-за негативных ожиданий инвесторов в отношении перспектив роста данного сектора экономики. В результате акции этих компаний продавались по ценам, которые можно было назвать заниженными, если принять во внимание объемы прибыли этих компаний и размеры выплачиваемых ими дивидендов. Терпеливые инвесторы, имеющие значительный запас времени, готовы приобретать такие акции в расчете на рост доходов в будущем.

В табл. 2–5 сравниваются некоторые характеристики акций роста и акций стоимости. Инвесторы готовы платить 71-кратную величину прибыли на 1 акцию за акции Google, Inc. в надежде заработать на будущем росте ее объемов продаж и прибыли. В конце 1990-х гг. Cisco демонстрировала аналогичные Google темпы роста, однако эти темпы стабилизировались и привели к снижению цен с 40 до 19 долл. за 1 акцию. Starbucks Corporation также показывает спад темпов роста, что в последние годы привело к понижению коэффициента P/E с 63 до 51. Стоит отметить: если компания роста не сможет поддерживать рост продаж и доходов на прежнем уровне, цена ее акций упадет значительно сильнее, чем цены акций тех компаний, которые развиваются не столь быстрыми темпами.

Таблица 2–5

Характеристики акций роста и акций стоимости

^{* Цены по состоянию на 28 июня 2006 г.}

Потенциальные преимущества акций стоимости не столь очевидны. Акции домостроительной компании D. R. Horton, Inc. торговались с низким коэффициентом P/E из-за растущих процентных ставок, что в следующем году обусловило спад темпов роста прибыли. Терпеливые инвесторы с временны́м горизонтом пять лет могут ожидать роста цены таких акций за этот период на 15 %. Цену акций Citigroup поддерживала выплата дивидендов в размере 1,96 долл. на 1 акцию (дивидендная доходность около 4 %), что защитило акции от падения в цене из-за растущих процентных ставок. Инвесторы, вкладывающие в акции стоимости, заинтересованы в приобретении акций, которые торгуются по цене ниже их номинальной стоимости, и охотно приобретают акции компаний, испытывающих временные трудности, в надежде на то, что они смогут восстановить уровень прибыли и рыночной стоимости активов. В табл. 2–6 показано, как можно использовать интернет для поиска акций роста и акций стоимости.

Циклическими называют акции, цена которых изменяется в соответствии с изменением экономической деятельности. Цены циклических акций часто достигают максимумов и минимумов при достижении соответствующих пиков и спадов в экономике. Когда экономика находится в рецессии, компании-эмитенты этих акций переживают снижение продаж и прибыли. В периоды экономического роста цены циклических акций растут на фоне увеличения объемов продаж и прибыли. Примером таких акций являются бумаги производителей промышленного оборудования, строительных и автомобилестроительных компаний, а также других эмитентов, показатели деятельности которых напрямую зависят от макроэкономической ситуации. В период экономического роста 2005–2006 гг. акции таких компаний, как производители сельскохозяйственного оборудования John Deere (тикер DE) и дизельных двигателей Cummins Engine (тикер CMI), поднялись до пикового 52-недельного уровня. В период рецессии акции этого вида переходят в категорию акций стоимости, что делает их привлекательными для тех терпеливых инвесторов, которые готовы покупать акции по низким ценам и держать их в ожидании следующего экономического подъема. Циклические акции подходят и для тех инвесторов, которые предпочитают активную торговлю и, покупая и продавая акции, следуют за фазами экономического цикла.

Таблица 2–6

Как использовать интернет для поиска акций стоимости и акций роста

Со списками акций роста и акций стоимости можно ознакомиться на сайтах: www.finance.yahoo.com или www.moneycentral.msn.com – при помощи специального фильтра поиска акций Stock Screener. Для выбора акций роста установите более высокие значения коэффициентов P/E и EPS. Для выбора акций стоимости установите более низкие коэффициенты P/E и EPS.

Защитные акции – это акции компаний, как правило, способных противостоять рыночному падению цен в периоды экономических трудностей. В целом такие акции устойчивы к экономических спадам, поскольку компании-эмитенты заняты выпуском необходимой продукции (пищевых продуктов, напитков и фармацевтических товаров). Однако эти акции демонстрируют более слабый рост в периоды экономических подъемов. Защитные акции – это акции, цены которых, как ожидается, останутся стабильными или которые будут демонстрировать хорошую доходность, поскольку они устойчивы к колебаниям в экономике и не испытывают на себе значительного влияния снижения деловой активности. К акциями данной категории относятся бумаги фармацевтических компаний, компаний, производящих товары народного потребления, компаний коммунальной сферы, производителей товаров народного потребления и даже автозапчастей. В периоды экономического спада люди обычно не торопятся менять автомобили на новые и скорее всего предпочтут потратить деньги на их ремонт. Кроме того, в периоды высокой инфляции тенденцию к росту демонстрируют цены акций золотодобывающих компаний. Фармацевтические компании имеют предсказуемые доходы, что позволяет отнести их акции к категории защитных. Их также можно рассматривать как акции роста в случае вывода на рынок новых видов лекарственных препаратов. Если экономика вступает в период дефляции, то из категории защитных выпадают акции некоторых сетей супермаркетов, поскольку торговые сети, как правило, имеют низкую маржу и в условиях дефляции не могут устанавливать для потребителей более высокие цены.

Многие инвесторы приобретают защитные акции заранее, еще до наступления спада в экономике, и держат их до улучшения ситуации.

Спекулятивные акции имеют наибольший потенциал роста цены, но инвестиции в эти бумаги являются наиболее рисковыми из-за того, что эмитировавшие их компании имеют высокую вероятность появления финансовых проблем. Спекулятивные акции – это акции, вероятность роста цены которых невелика. Компании-эмитенты могут как получить высокую прибыль, так и понести серьезные убытки, поэтому цена этих активов отличается наибольшей изменчивостью.

Часто такие акции выпускают новые компании с многообещающими идеями, находящиеся на ранних этапах становления. При цене на нефть выше 70 долл. за 1 баррель в 2007 г. акции многих компаний, производящих альтернативные источники энергии с низкими объемами продаж и отсутствием доходов сильно выросли в цене, поскольку инвесторы спекулировали на важности альтернативных источников энергии.

Инвесторы, покупающие спекулятивные акции, должны обладать железной выдержкой, чтобы в любых обстоятельствах спокойно спать по ночам. Владение акциями этого типа может обернуться как высокими доходами, так и крупными убытками.