Текст книги "Всё об акциях"

Привилегированные акции с правом участия в прибыли компании дают их держателям право на дополнительные дивиденды (помимо регулярных выплат), если таковые объявлены советом директоров. Как правило, такие выплаты меньше дополнительных дивидендов, выплачиваемых держателям обыкновенных акций. Большинство привилегированных акций не дают права участия в прибыли.

Как оценить привилегированные акции

Инвесторы покупают привилегированные акции преимущественно в целях получения дивидендов, однако выплата дивидендов может быть отложена советом директоров. Поэтому важно разобраться, какую деятельность ведет компания, и будет ли она располагать денежными средствами для выплаты дивидендов. Если вас заинтересовали привилегированные акции какой-либо компании, внимательно ознакомьтесь с проспектом их эмиссии (обычно это проспект согласно правилу 423В).

Большинство выпусков привилегированных акций включены в рейтинг таких агентств, как Standard & Poor’s, Moody’s, Fitchили Duff & Phelps. Категории рейтингов несколько отличаются от аналогичных категорий для облигаций. Рейтинги выше B считаются рейтингами инвестиционного класса, при этом рейтинг ААА выше рейтингов АА и А. Рейтингом ниже В обладают спекулятивные или «мусорные» акции.

Прежде чем инвестировать в привилегированные акции, сравните их дивидендную доходность (величина дивидендов, поделенная на цену акции) с доходностью сопоставимых облигаций. Доходность привилегированных акций должна быть выше, чем доходность облигаций.

Большинство выпусков привилегированных акций не обеспечивают льготного налогообложения акционерам, подпадающим под пониженные ставки налога на дивиденды. Удостоверьтесь, что заинтересовавший вас выпуск акций обеспечивает налоговые льготы в части дивидендов. Привилегированные акции трастов и деривативы не подпадают под льготное налогообложение доходов в форме дивидендов.

Привилегированные акции трастов

Для инвесторов не слишком важно (если речь не идет о налоговых льготах), какие акции приобретать – регулярных выпусков или трастов. Этого нельзя сказать об эмитентах, поскольку для них это существенная разница. Эмитенты привилегированных акций трастов получают налоговые льготы, уменьшая сумму налога на процентные платежи на субординированный долг, лишая таким образом акционеров налоговых льгот по дивидендам на привилегированные акции трастов. Среди выпусков привилегированных акций Citigroup, Inc., приведенных в табл. 3–1, серия V представляет собой привилегированные акции трастов. Ниже описано, как функционируют привилегированные акции трастов:

• банковская холдинговая компания учреждает траст со 100-процентной долей собственности в нем и продает инвесторам привилегированные акции траста. Доход от продажи используется трастом для приобретения субординированных долговых обязательств банковской холдинговой компании. Условия выпуска субординированных долговых обязательств и привилегированных акций траста идентичны;

• банковская холдинговая компания уменьшает налоги на величину дивидендов и процентных платежей по субординированному долгу. Подобные вычеты возможны, если в проспекте эмиссии привилегированных акций траста имеется оговорка о том, что выпуск обладает свойством кумулятивности;

• при формировании консолидированной финансовой отчетности субординированный долг исключается из баланса банковской холдинговой компании, а привилегированные акции трастов отражаются как «миноритарная доля в акционерном капитале консолидированных дочерних компаний».

Выпуски привилегированных акций трастов имеют различные наименования в зависимости от учредителя или инвестиционного банка и индивидуальные акронимы: привилегированные акции с ежемесячным доходом (MIPS), привилегированные акции трастов (TOPrS), долговые ценные бумаги с ежеквартальным доходом (QUIDS), привилегированные акции с ежеквартальным доходом (QUIPS) и ценные бумаги корпоративных трастов (Corts).

Эти ценные бумаги обладают следующими характеристиками:

• их номинальная стоимость составляет 25 долл., а не 1000 долл., как в случае с традиционными облигациями;

• они торгуются на фондовых биржах, а не на биржах облигаций или внебиржевых рынках;

• по ним выплачиваются регулярные проценты;

• большинство из них имеют дату погашения. Некоторые выпуски являются бессрочными, как и выпуски обыкновенных акций;

• многие их выпуски могут быть выкуплены досрочно.

Такие ценные бумаги обычно легче приобрести, чем обычные привилегированные акции и облигации, поскольку они обращаются на фондовых биржах, где имеется доступ к информации о ценах и не требуется крупных затрат, как в случае с облигациями с более низкой номинальной стоимостью. В табл. 3–2 приведены ценные бумаги данного типа.

Таблица 3–2

Производные инструменты на привилегированные акции трастов

Первым из котирующихся выпусков стал выпуск ценных бумаг корпоративного траста (Corts) компании JC Penney с купоном 7,625 % и датой погашения 1 марта 2007 г. Цена закрытия этих бумаг на июль 2006 г. составила 25,58 долл., т. е. чуть выше их номинальной стоимости. Данные ценные бумаги имеют такой же рейтинг, что и 7,5—8-процентные облигации JC Penney в трасте. Для этого выпуска существует оговорка о досрочном выкупе, ограничивающая рост стоимости акций при снижении процентных ставок. Если эти бумаги были куплены по цене 25,58 долл. за 1 акцию, а срок платежа наступил в 2007 г., то доходность к погашению составила 7,5 %.

Обеспеченные активами корпоративные ценные бумаги (Cabco) JC Penney также имели доходность 7,625 % и обладали тикером PFH. Дивиденды на них составили 1,91 долл., а цена равнялась 25,26 долл. за 1 акцию. В начале 2000-х гг. финансовые показатели компании JC Penney были не столь хороши, как в 2006 г., а ее ценные бумаги Cabco торговались как «мусорные» облигации.

Приведем несколько предостережений для инвесторов:

• будьте осмотрительны, платя надбавку за бумаги с возможностью досрочного выкупа. В случае досрочного выкупа вы получите только их номинальную стоимость, или цену выкупа, равную 25 долл. Это означает, что вы можете потерять часть своего капитала;

• такие компании могут откладывать выплату дивидендов в период финансовых затруднений;

• компании, имеющие большую задолженность, могут использовать такие ценные бумаги для привлечения средств. Таким образом, вам необходимо искать выпуски с высокими кредитными рейтингами.

Привилегированные акции и привилегированные акции трастов привлекательны для инвесторов, которые заинтересованы в получении регулярного дохода по ценным бумагам и готовы пожертвовать долгосрочным приростом капитала.

Глава 4
Понимание рисков инвестирования в акции

Основные темы

• Виды инвестиционных рисков и отношение к ним

• Связь между рисками и доходностью

• Оценка степени риска

• Как быть с рисками

Инвестиционный срез

Самый большой риск при инвестировании в обыкновенные акции – это потеря всех вложений.

Исторически сложилось так, что волатильность обыкновенных акций выше всего при горизонте инвестирования в один год и понижается по мере увеличения горизонта инвестирования.

Наличие диверсифицированного портфеля обыкновенных акций при долгосрочном инвестировании значительно снижает риск убытков.

Итак, можно счесть инвестирование в обыкновенные акции ничем иным, как азартными играми. Да, можно купить акции компании, которая потерпит банкротство, и потерять свои инвестиции, как, например, в случае с акционерами компаний Enron и WorldCom. Но можно инвестировать и в акции компании, подобной Hansen Natural, стоимость которых возросла на 293 % за один год – с июня 2005 г. по июнь 2006 г. В долгосрочном периоде диверсифицированный портфель обыкновенных акций приносит доход, а азартные игры – убытки. Понимание сути рисков инвестирования в обыкновенные акции и того, как с ними бороться, поможет в управлении своими вложениями и получении доходов. По сути, ваши цели, индивидуальные особенности и временны́е рамки инвестирования определяют приемлемый для вас уровень риска, который впоследствии и определит выбор инвестиционных инструментов.

Виды инвестиционных рисков и отношение к ним

Под инвестиционными рисками понимаются причины изменчивости доходов от инвестиций. Риск – это неопределенность результатов инвестирования. Однако все инвестиции подвержены различного рода рискам. Чем больше колебания цен, тем выше уровень риска. Понимание рисков, связанных с различными ценными бумагами, очень важно для формирования качественного портфеля. Вероятно, риск – это тот самый фактор, который удерживает многих инвесторов от инвестиций в акции и побуждает их вкладывать средства в так называемые безопасные банковские счета, депозитные сертификаты и облигации. Прибыль от подобных пассивных сберегательных инструментов часто отстает от темпов инфляции. И хотя инвесторы не потеряют свой капитал, они рискуют получить меньший доход за счет инфляции и налогов, чем если просто держать свои средства в наличности и ее эквивалентах.

Деловой риск – это неопределенность будущих объемов продаж и прибыли компаний, т. е. вероятность того, что в определенный период времени показатели продаж и прибыли компаний ухудшатся. Некоторые компании по своему характеру более склонны к риску, чем другие. Такие компании чаще сталкиваются с изменениями объемов продаж и прибыли. Если эти показатели сильно снижаются, акции компаний падают в цене. Падение продаж и прибыли в самом худшем случае может привести компании к банкротству, что обесценит их ценные бумаги (акции и облигации). Компании со стабильными продажами не сталкиваются с ситуациями, когда они не могут покрывать постоянные издержки.

Ожидания инвесторов в отношении прибыли компаний влияют на стоимость их акций. Акционеры, ожидающие снижения прибыли компаний, будут продавать акции, что может привести к снижению их цены. Аналогично складывается ситуация, если инвесторы ожидают роста прибыли компаний, – они готовы платить более высокую цену за акции.

Обыкновенные акции автомобилестроительных, домостроительных, конструкторских компаний и компаний, производящих товары длительного пользования, называют циклическими акциями, а их доходность и цена повышаются и понижаются вместе со спадами и с подъемами в экономике. Деловой риск циклической компании возрастает, когда изменения в экономике приводят к сокращению потребительских или корпоративных расходов на продукцию данной компании. Такая ситуация наблюдалась в 2001 и 2002 гг., когда сектор производителей телекоммуникационного оборудования (компании Lucent, Nortel Networks и Ciena) переживал нелегкие времена из-за экономического спада, что вынудило телекоммуникационные компании (AT&T, Sprint и WorldCom) сократить расходы на приобретение нового оборудования.

Инвестируя в обыкновенные акции компаний, имеющих стабильную прибыль, вместо покупки акций циклических компаний, можно уменьшить свой деловой риск.

Устойчивые акции – это акции компаний, прибыль которых не зависит от изменения экономической активности. Сюда можно отнести компании, работающие в сфере электроэнергетики, а также производящие товары массового потребления.

Компания с высокой долговой нагрузкой с большей вероятностью может оказаться в ситуации, когда не сможет ответить по своим долгосрочным и краткосрочным финансовым обязательствам. Чем больше размер долга по отношению к собственному капиталу, тем выше финансовый риск, поскольку компании необходимо получать прибыль, достаточную для обслуживания и погашения своих обязательств. Высокий показатель задолженности к собственному капиталу говорит о риске дефолта (кредитном риске). В дополнение к финансовым рискам деловые риски также могут способствовать росту риска наступления дефолта.

Финансовый риск – это неспособность компании выполнять свои финансовые обязательства. Уровень финансового риска компании измеряется величиной ее суммарной задолженности на собственный капитал. Компания с высокой долговой нагрузкой с большей вероятностью может оказаться в ситуации, когда она не сможет ответить по своим долгосрочным и краткосрочным финансовым обязательствам. Чем больше размер долга по отношению к собственному капиталу, тем выше финансовый риск, поскольку компании необходимо получать прибыль, достаточную для обслуживания и погашения обязательств. Высокий показатель задолженности к собственному капиталу говорит о риске дефолта (кредитном риске). В дополнение к финансовым рискам риск дефолта может быть повышен также за счет делового риска.

Компании, долговые обязательства которых невелики или отсутствуют, имеют низкий уровень финансового риска или не имеют его вообще. Из балансового отчета компании можно определить величину ее долговых обязательств по отношению к общей стоимости активов и размеру собственного капитала. В худшем случае финансовый риск, как и деловой риск, может привести компанию к банкротству и обесценить ее бумаги. Для снижения финансового риска инвестируйте в ценные бумаги компаний с низким уровнем долговой нагрузки на капитал или на общую стоимость активов. В табл. 4–1 перечисляются этапы определения финансового риска компании посредством интернета. Рисунок 4–1 иллюстрирует категории рисков, которые можно разделить на системные и несистемные.

Таблица 4–1

Как оценить финансовые риски компании на основе информации, представленной в интернете

Вы можете оценить финансовые риски интересующей компании, анализируя ее финансовую отчетность, представленную в интернете.

1. Войдите на сайт: www.yahoo.com – и откройте меню Finance (Финансы).

2. В поле поиска на сайте введите тикер интересующей вас компании. Если вы хотите оценить финансовые риски таких компаний, как General Electric Company, Intel Corporation или Applied Materials, Inc., введите тикеры их акций (соответственно GE, INTC, AMAT). Если вы вводите тикеры сразу трех компаний, убедитесь, что разделили их запятыми. Если вы не знаете символа интересующей вас компании, нажмите Symbol Lookup (Поиск по тикеру).

3. Выберите в меню пункт Summary (Обзор).

4. В меню Profile (Профиль) приводится информация о компании.

5. В меню Financials (Финансовые показатели) выберите пункт Income Statement (Отчет о прибылях и убытках). Отобразится соответствующий отчет. Обратите внимание на строки Earnings before interest and taxes (Прибыль до уплаты процентов и налогов) (операционная прибыль) и Interest expense (Проценты по обслуживанию долга) за год (или квартал). Оцените способность компании покрывать свои проценты по обслуживанию долга следующим образом:

Коэффициент покрытия процентов = Прибыль до уплаты процентов и налогов / Проценты по обслуживанию долга.

Низкий коэффициент покрытия означает, что уменьшение объема продаж или увеличение операционных расходов может лишить компанию способности отвечать по своим обязательствам.

6. В меню Financials (Финансовые показатели) выберите пункт Balance Sheet (Бухгалтерский баланс). Прокрутите вниз до раздела Liabilities (Обязательства) и найдите сумму текущих и долгосрочных обязательств. Обратите внимание на графу Totalassets (Итого активы) и рассчитайте коэффициент задолженности за год или за квартал следующим образом:

Коэффициент задолженности = Совокупные текущие и долгосрочные обязательства / Совокупные активы.

Высокое значение данного показателя свидетельствует о высоком уровне финансового риска.

7. Проведите оценку финансовых рисков для каждой интересующей вас компании.

Рисунок 4–1

Классификация рисков

Несистемные риски – это риски, присущие определенной компании или отрасли. Данный вид рисков относится к бизнесу компании, ее операционной и финансовой деятельности. К операционным рискам можно отнести такие события, как смерть генерального директора, забастовку или судебное разбирательство. Несистемные риски иногда называют диверсифицируемыми.

Системные риски обусловлены факторами, которые оказывают влияние на все ценные бумаги. Такие риски включают в себя внешние к компании риски, такие как рыночный риск, случайный риск, процентный риск, валютный риск, риск ликвидности, инфляционный риск. Такие риски не могут быть нивелированы путем диверсификации.

Можно уменьшить подверженность своего портфеля инвестиций деловым и финансовым рискам при помощи диверсификации, т. е. приобретения различных инвестиционных активов, доходность которых не связана между собой. За счет формирования диверсифицированного портфеля снижается изменчивость доходности (риски).

Например, если вы 15 июля 2005 г. инвестировали 1 млн долл. в обыкновенные акции компании Intel Corporation (цена 28,30 долл. за 1 акцию), то год спустя ваши убытки составят 37 %. Акции Intel упали до 17,88 долл. за 1 акцию. Доходность акций Intel по сравнению со среднерыночными показателями того периода – с 5 июля 2005 г. по 14 июля 2006 г. – производила мрачное впечатление. Индекс Доу Джонса вырос на 1 %, S&P 500 – на столько же, а NASDAQ Composite за тот же период упал на 6 %. В табл. 4–2 представлены убытки по портфелю, в состав которого входили акции Intel.

Таблица 4–2

Портфель, в состав которого входят акции только одного эмитента

Таблица 4–3

Портфель акций 10 эмитентов

Предположим, что вместо инвестирования всей суммы в размере 1 млн долл. в акции Intel сроком на один год вы решили поделить деньги в равной пропорции между 10 инструментами, указанными в табл. 4–3. По окончании года стоимость вашего диверсифицированного портфеля увеличилась бы на 8,6 %, а не уменьшилась на 37 % при инвестировании всей суммы в акции Intel. Прирост стоимости портфеля обеспечили акции компаний следующих отраслей: аэрокосмической, производства напитков, нефтяной, финансовой, горнодобывающей (Boeing, Conoco-Philips, Goldman Sachs, Citigroup, BHP Billiton и PepsiCo). Самые крупные убытки принесла компания Intel (технологический сектор экономики). Важность диверсификации можно проиллюстрировать иначе. Если портфель состоит только из акций одного эмитента, то 50-процентное падение цены этих акций приведет к 50-процентному снижению суммарной стоимости портфеля. Если в портфеле имеется 10 эмитентов при равной доле инвестированных в них средств, то падение на 50 % цены акций одного эмитента приведет лишь к 5-процентному снижению стоимости портфеля. Таким образом, если в портфеле имеются акции небольшого количества эмитентов, то риск, присущий каждой акции, будет слишком велик. Если же портфель состоит из акций большого количества эмитентов, то это может уменьшить прирост общей стоимости портфеля.

Риск убытков снижается, если инвестировать в акции не одной, а нескольких компаний из различных секторов экономики. Доходность акций компаний из различных отраслей не всегда четко коррелируется, и за счет этого снижается изменчивость доходности. Например, акции двух компаний финансового сектора из нашего портфеля – Citigroup и Goldman Sachs – показали схожую доходность (высокий уровень корреляции). Доходность акций компаний из различных секторов экономики не связана между собой, поэтому их корреляция низка или отрицательна. Увеличивая в своем портфеле количество эмитентов с низкой или отрицательной корреляцией до 30 или 40, вы эффективно устраняете все риски, присущие этим компаниям. Таким образом, несистемные риски (операционный, деловой и финансовый) могут быть существенно снижены путем диверсификации.

Рыночный риск связан с изменением курсовой стоимости ценных бумаг, которая, как правило, реагирует на внешние события, не связанные с фундаментальными показателями компаний. Рыночный риск – это риск того, что падение рынка приведет к изменению стоимости инвестиций. И хотя инвестиции можно диверсифицировать и тем самым практически устранить деловой, финансовый и операционный риски, этого не получится с рыночным риском. Диверсификация не обеспечит безопасности, если некое внешнее событие вызовет обвал фондовых рынков. Так, если рынок растет, то цена большинства акций повышается, включая акции с небольшой выручкой, показателями роста и прибылью. Аналогично в случае обвала рынка: акции с выручкой, показателями роста и прибылью выше среднего также не минует та же участь.

Внешние события, влияющие на динамику цен акций, невозможно предсказать. К ним относятся террористические акты или сообщения об объявлении войны, смерть выдающегося лидера иностранного государства, колебания уровня инфляции, забастовки рабочих или наводнения на Среднем Западе. Инвесторы не могут управлять волатильностью цен акций.

В долгосрочном периоде цены акций, как правило, повышаются относительно их номинальной стоимости. Другими словами, долгосрочная доходность акций определяются фундаментальными показателями компании. Рыночный риск имеет значение для тех, кто инвестирует на фондовом рынке на короткие сроки. Если в случае падения рынка вам понадобятся наличные, то придется продавать акции и, возможно, понести убытки. При инвестировании в акции следует ориентироваться на длительные временные горизонты, чтобы не пришлось продавать бумаги на падающем рынке.