Текст книги "Всё об акциях"

Список источников

Бреннан Дж. Дж. (Brennan J. J.) Стратегия распределения активов на современных рынках (Strategic Asset Allocation in Today’s Market) // Речь на национальной встрече Американской ассоциации частных инвесторов 10 июля 1998 г. в Вашингтоне, округ Колумбия.

Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об акциях (All about Stocks). 2-е изд. New York: McGraw-Hill, 2000.

Ибботсон Р. Дж., Синкфилд Р. А. Акции, облигации, векселя и инфляция. Историческая доходность (1926–1993) (Stocks, Bonds, Bills and Inflation: Historical Return (1926–1993)). Chicago: Dow Jones 1926.

Зигель Дж. Дж. (Siegel J. J.) Акции на долгосрочную перспективу (Stocks for the Long Run). 3-е изд. New York: McGraw-Hill, 2002.

Глава 6
Фондовые индексы

Основные темы

• Измерение доходности на основе фондовых индексов

• Выбор индекса для оценки инвестиционного портфеля

• Важность фондовых индексов

Инвестиционный срез

Однажды индекс Доу Джонса повысился на 212 пунктов, что вызвало эйфорию на фондовом рынке.

В июле 1998 г. индекс NASDAQ Composite достиг отметки 5000 пунктов, а восемь лет спустя колебался на уровне 2000 пунктов.

Citigroup разработала модель индекса настроения рынка, определяющую состояние инвесторов – эйфории или паники – на фондовом рынке.

Фондовые индексы считаются ключевыми инструментами, предсказывающими направление движения рынка. Фондовые индексы влияют не только на поведение частных инвесторов, но и на инвестиционные решения профессиональных управляющих (управляющих фондами).

Измерение доходности на основе фондовых индексов

Различные фондовые индексы дают разностороннюю оценку фондового рынка. Вы можете использовать индексы для следующих целей:

1) для определения текущей ситуации на фондовых рынках;

2) в качестве критерия сравнения эффективности вашего инвестиционного портфеля, взаимных фондов и биржевых фондов;

3) для прогнозирования будущих рыночных трендов.

Фондовые индексы дают представление о движение цен отдельных акций. Однако прежде чем что-либо предпринимать, следует понять взаимосвязь между индексами и отдельными акциями. В целом различные фондовые индексы снижаются и растут одновременно в большей или меньшей степени, однако порой их движения не совпадают. На рис. 6–1 представлены для сравнения три ключевых фондовых индекса. Их различия обусловлены составом акций каждого индекса, методом расчета индекса и удельным весом каждой акции в индексе.

Агрегированная мера оценки рынка вычисляется как среднее или индекс. Среднее рассчитывается путем суммирования цен акций и деления полученного значения на их количество для вычисления средней цены. Индекс – это взвешенный показатель цен акций в сравнении с ценами акций в базовый год. Примерами могут служить композитный индекс S&P 500, композитный индекс NYSE Composite и индекс OTC Index (внебиржевые акции).

Рисунок 6–1

Сравнение рыночных индексов (1988–2005 гг.)

Удельный вес акций в индексе различается. Взвешенный по цене индекс составляется путем сложения цен всех акций, входящих в индекс, и последующего деления на их количество с поправкой на дробление акций. Индекс Доу Джонса рассчитывается на основе средневзвешенных цен. Взвешенный по рыночной капитализации индекс складывается из рыночной стоимости каждой компании, включенной в него. Удельный вес каждой компании определяется ее рыночной капитализацией, равной произведению рыночной цены акции на количество выпущенных в обращение акций. Таким образом, компания с более высокой рыночной капитализацией характеризуется бо́льшим весом в индексе. Дробление акций не влияет на индекс. Индекс S&P 500 – это взвешенный по рыночной капитализации индекс.

Равновзвешенный индекс вычисляется путем установления акциям равного удельного веса независимо от их цены или рыночной капитализации компаний. При использовании равновзвешенного метода акциям устанавливается равная цена, в отличие от взвешивания по цене, когда используется равное количество акций каждого эмитента, или взвешивания по рыночной капитализации, когда акции рассматриваются пропорционально рыночной капитализации компаний. Равновзвешенный индекс можно рассчитать с использованием метода средней арифметической взвешенной или средней геометрической взвешенной. Композитный индекс Value Line использует метод средней геометрической взвешенной.

Данные различия объясняют разницу в доходности индексов. Ниже рассматриваются наиболее широко используемые фондовые индексы.

Индекс Доу Джонса – это самый старый и наиболее широко используемый инструмент оценки фондового рынка. Он составлен из цен 30 «голубых фишек». Цены этих 30 акций на закрытии суммируются и затем делятся на поправочный коэффициент. Этот коэффициент, делитель, имеет очень маленькое значение (например, 0,123051408 на 11 мая 2007 г.), поэтому значение индекса Доу Джонса выше среднего значения цен акций. Когда индекс Доу Джонса был введен, он рассчитывался как среднее арифметическое цен. Однако вследствие дробления акций и добавления новых акций в расчет индекса, заменивших акции, упавшие в цене, был введен поправочный коэффициент, для того чтобы среднее значение из-за этих факторов не менялось. Этот поправочный коэффициент – причина того, что индекс Доу Джонса может представлять собой большое число, например 10 800, при том, что средний показатель выводится только по 30 акциям.

Принимая во внимание маленькое количество компаний, включенных в индекс Доу Джонса, необходимо постоянно следить за тем, чтобы эти компании широко представляли рынок. Например, в 1997 г. четыре компании – Bethlehem Steel, Texaco, Westinghouse (ныне Viacom) и Wool-worths (ныне Venator Group) – были исключены из индекса и заменены компаниями Hewlett-Packard, Johnson & Johnson, Citigroup и Wal-Mart. Позднее в индекс были добавлены корпорации Microsoft и Intel.

Относительно индекса Доу Джонса имеется множество вопросов. Во-первых, акции в нем не равновзвешенны, а следовательно, рост в цене более дорогих акций оказывает на индекс большее воздействие, чем остальных, меньших по цене акций. Во-вторых, поскольку в расчет индекса Доу Джонсав включены всего 30 «голубых фишек», вряд ли его можно считать репрезентативным.

И все же инвесторы могут им пользоваться. Во-первых, время от времени просматривая таблицы индекса Доу Джонса, инвесторы могут отслеживать взлеты и падения рынка и на этом основании решать, когда именно продавать и покупать акции. Во-вторых, этот индекс можно использовать для сопоставления с ним доходности «голубых фишек» и взаимных фондов «голубых фишек» в вашем портфеле с доходностью за определенный период времени. Однако, так как индекс состоит всего из акций 30 компаний, следует поискать для себя более репрезентативные варианты оценки рынка. В табл. 6–1 сравниваются индексы Доу Джонса, S&P 500 и Dogs of the Dow за последние 16 лет.

Dogs of the Dow («Собаки Доу») – это разновидность индекса Доу Джонса. Он связан со стратегией инвестирования, в соответствии с которой в начале каждого года приобретаются акции 10 компаний, входящие в расчет индекса Доу Джонса и имеющие самую высокую дивидендную доходность. Список таких акций в портфеле ежегодно обновляется.

Другими разновидностями индексов на основе индекса Доу Джонса являются: транспортный индекс Доу Джонса (Dow Jones Transportation Average, DJTA), включающий акции 20 крупных транспортных компаний; коммунальный индекс Доу Джонса (Dow Jones Utility Average, DJUA), состоящий из акций 15 крупных компаний коммунального сектора; композитный индекс Доу Джонса (Dow Jones Composite Average, DJCA), который объединяет в себе три перечисленных индекса и входящие в них акции.

Таблица 6–1

Доходность индексов

^{* 10-летний период завершился 31 декабря 2005 г.}

Индекс S&P 500 состоит из акций 500 компаний, котирующихся на NYSE и NASDAQ. 500 компаний, включенных в индекс S&P 500, также можно подразделить на следующие индексы:

• промышленный индекс S&P (S&P Industrial Index), включающий акции 400 производственных компаний;

• транспортный индекс S&P(S&P Transportation Index), включающий акции 20 транспортных компаний;

• коммунальный индекс S&P(S&P Utilities Index), включающий акции 40 компаний сектора коммунального обслуживания;

• финансовый индекс S&P(S&P Financial Index), рассчитываемый на основе цен акций 40 финансовых компаний.

Из всего семейства индексов Доу Джонса чаще всего упоминается основной индекс S&P 500. Данный индикатор является взвешенным по рыночной капитализации и рассчитывается на основе суммарной рыночной капитализации (стоимости всех акций) 500 компаний, которая делится на суммарную рыночную капитализацию 500 крупнейших компаний в базовом году, а затем умножается на 10. Ежедневное процентное увеличение или снижение суммарной рыночной капитализации отображается в изменении величины индекса.

Учитывая цены акций 500 компаний, индекс S&P 500 является наиболее представительным, чем DJIA, рассчитываемый на основе цен акций только 30 компаний. Состав индекса S&P 500 время от времени пересматривается в целях наиболее широкого отражения состояния экономики.

Индекс S&P 500 – важная мера доходности акций ведущих компаний, что подтверждает растущая популярность взаимных индексных фондов на основе S&P 500 (взаимные фонды, формирующие портфели акций, стараются повторить доходность индекса S&P 500). В 1998 г. взаимные фонды превзошли по доходности большинство активно управляемых фондов, главным образом, потому, что последние инвестировали в акции стоимости и акции мелких компаний, а все эти акции показали худшие результаты, чем 50 ведущих акций роста, включенных в индекс S&P 500. В период с 1995 по 1999 г. и индекс Доу Джонса, и индекс S&P 500 выросли более чем вдвое, а в 2000–2002 гг. на «медвежьем» рынке упали почти на столько же. Более широкий рынок мелких компаний с запозданием отреагировал на рыночные тенденции и не участвовал в четырехлетнем «ралли» – с 1995 по 1999 г., но за пять лет – с июля 2001 г. по июль 2006 г. – акции мелких компаний превзошли акции крупных компаний.

Композитный индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite) более представителен с точки зрения рынка, чем индекс S&P 500, так как он включает в себя все акции, торгуемые на NYSE. Это взвешенный по рыночной капитализации индекс, который, как и S&P 500, сравнивается с базовым периодом – 31 декабря 1965 г. Величина индекса на эту дату составляла 50. Помимо NYSE Composite в семейство индексов Нью-Йоркской фондовой биржи входят промышленный, коммунальный, транспортный и финансовый индексы.

Композитный индекс NASDAQ – это мера оценки всех акций, торгуемых в NASDAQ. Индекс NASDAQ отличается большей волатильностью, чем индексы Доу Джонса и S&P 500, поскольку компании, акции которых торгуются на внебиржевом рынке, меньше по размеру и отличаются большей спекулятивностью, чем крупные компании, акции которых обращаются на NYSE. Таким образом, рост композитного индекса NASDAQ можно расценивать как рост интереса инвесторов к акциям мелких компаний.

Индекс Американской фондовой биржи (AMEX) – это взвешенный по капитализации индекс, включающий все акции, которые торгуются на этой бирже.

Wilshire 5000 – это самый широкий индекс, включающий акции всех компаний, обращающиеся на NYSE и AMEX, а также акции многих крупных компаний, обращающиеся на внебиржевом рынке.

Композитный индекс Value Line отличается от прочих индексов тем, что рассчитывается на основе метода среднего геометрического. В расчет индекса входят акции 1700 компаний, которые обращаются на NYSE и AMEX, а также на внебиржевых рынках.

Индекс Russell 3000 – это индекс широкого рынка, дающий инвесторам доступ к 98 % рынка США. Акции 1000 самых крупных компаний индекса Russell 3000 составляют индекс Russell 1000, а 2000 акций самых мелких компаний Russell 3000 – индекс Russell 2000 (это мера доходности акций мелких компаний).

Индекс EAFE – это мера доходности акций иностранных компаний и взаимных фондов акций иностранных компаний. EAFE – это индекс Morgan Stanley Capital International Europe, Australasia, Far East, в расчет которого входят акции 1026 компаний из 20 стран, представляющих Европу, Австралию и Дальний Восток.

Какой индекс использовать

Как показывают исследования, все индексы коррелируют между собой, т. е. движутся в одном направлении. Однако имеются некоторые различия. Корреляция между индексами NASDAQ и AMEX, с одной стороны, и индексами Доу Джонса и S&P500, с другой стороны, не слишком высока. Это имеет под собой определенные основания, поскольку компании, акции которых торгуются на NASDAQ и AMEX, имеют менее долгую историю, меньше по размерам и более рискованные, чем компании, входящие в индексы Доу Джонса и S&P 500. Оптимальным будет выбор того индекса, который лучше всего отражает состав вашего портфеля акций.

Различные критерии рынка – это удобные индикаторы, «барометры» фондовых рынков. Эти рыночные индексы – удобные инструменты для отслеживания тенденций на фондовом рынке, которые также указывают на направление рынка в определенный период времени. Используя данные рыночные индексы, вы сможете сравнить доходность отдельных акций и взаимных фондов с доходностью сопоставимых индикаторов рынка за тот же период времени.

Важность фондовых индексов

Несмотря на то что фондовый рынок является более динамичным, чем можно судить по индексам, а также на то, что различные способы расчета индексов приводят к погрешностям в вычислениях, фондовые индексы могут быть полезны инвесторами по ряду причин. Первым преимуществом является то, что индексы дают возможность оценить доходность фондовых рынков в историческом периоде, позволяя инвесторам более глубоко осознавать принимаемые ими инвестиционные решения. Инвесторы, не знающие, какие акции купить, могут использовать индексы для выбора акций как инструментов для инвестирования. Инвесторы, желающие получать доходность, соответствующую доходности рынка, могут инвестировать во взаимные индексные фонды или биржевые индексные фонды, которые повторяют доходность базовых индексов. Такая форма инвестирования позволяет получать доходность, равную рыночной, несущественно отставая от рынка.

Вторым преимуществом использования фондовых индексов является то, что они являются мерой оценки доходности индивидуальных портфелей акций. Частные инвесторы, портфелями которых управляют профессиональные управляющие, могут ориентироваться на индексы для того, чтобы оценить, насколько эффективно осуществляется управление.

Третье основное преимущество фондовых индексов заключается в том, что их можно использовать как инструменты прогнозирования. Изучая историческую доходность фондовых индексов, можно прогнозировать рыночные тренды. Хороший пример – это интернет-пузырь, который, как можно оценить, оглядываясь в прошлое, был неизбежен. Коэффициент P/E фондовых рынков в 1999—2000-х гг. находился на уровне 30 и указывал, что рынки не смогли поддержать ускоренный рост цен акций. Исторически коэффициент P/E рынка варьировался приблизительно от 10 до 30 и имел среднее значение около 15. Коэффициент P/E индекса S&P 500 4 августа 2006 г. составил 17, а это указывало на то, что рынок практически не был переоценен. Таким образом, рыночные индексы являются для инвесторов полезным инструментом: они позволяют прогнозировать рыночные тренды.

Глава 7
Как организована торговля акциями

Основные темы

• Фондовые биржи

• Как работают рынки ценных бумаг

• Первичные рынки. Как осуществляется вывод ценных бумаг на рынок

• Торговля ценными бумагами на вторичном рынке

• Виды заявок

• Виды брокерских счетов

• Технология коротких продаж

Инвестиционный срез

Инвесторы могут торговать акциями до начала и после окончания торговой сессии на биржах.

Спреды (разница между ценами спроса и предложения) могут достигать 1 цента.

Ценообразование на рынке акций прозрачно при наличии котировок в реальном времени.

Фондовые биржи

Фондовая биржа – это рыночная площадка, на которой осуществляется покупка и продажа акций компаний. На фондовом рынке США доминируют две биржи и одна внебиржевая система: это Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) и Американская фондовая биржа (AMEX), имеющие торговые залы, в которых происходит торговля акциями, и Система автоматических котировок Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NASDAQ), которая является внебиржевой площадкой, на которой по телефону и через компьютерные сети осуществляются торги акциями преимущественно мелких молодых компаний. Акции публичной компании включаются в котировальные листы биржи, если она удовлетворяет правилам листинга этой биржи. Акции, которые включены в котировальные листы на одной бирже, могут продаваться и покупаться на многих биржах, включая электронные торговые системы (ECN), которые существуют только в формате онлайн-площадок.

По мере развития технологий фондовые рынки претерпевали значительные изменения. Широкое распространение персональных компьютеров и, что еще важнее, интернета предоставило инвесторам прямой доступ к информации, которая ранее была недоступна. Кроме того, ежедневные торговые сессии для инвесторов были продлены. Фондовые рынки когда-то были открыты для торгов только в определенные часы, теперь же торговля акциями осуществляется и после окончания торговой сессии. Работа бирж по-прежнему завершается по окончании основной торговой сессии (в 16.00 по североамериканскому восточному времени), однако после закрытия торговой сессии торги осуществляются посредством ECN вплоть до открытия торговой сессии в 9.30.

Торги на NYSE проводятся специалистами торгового зала посредством открытого голосового аукциона (см. ниже в этой главе раздел «Аукционный рынок»), однако NYSE, следуя за конкурентом в лице NASDAQ, все дальше продвигается в направлении автоматизации исполнения заявок на покупку и продажу.

Одним из множества преимуществ, которые дает инвесторам интернет, является возможность торговать ценными бумагами без непосредственного контакта с брокером. Другое преимущество интернета – повышенная прозрачность ценообразования акций. Другими словами, вы можете своими глазами видеть цены, которые устанавливают покупатели и продавцы конкретных ценных бумаг.

Одной из функций рынков ценных бумаг является обеспечение непрерывного и справедливого определения курсовой стоимости акций. Ценные бумаги продаются и покупаются в процессе аукциона. Один специалист устанавливает цену покупки (сумму, которую он готов заплатить), а другой специалист устанавливает цену продажи (сумму, которую он хочет получить). Если эти цены не совпадают, начинается поиск подходящих цен покупки и продажи для заключения сделок среди других покупателей и продавцов.

Эффективные рынки обеспечивают актуальные котировки ценных бумаг. Текущие цены акций можно узнать в интернете в режиме реального времени или обратившись к своему брокеру. Можно легко рассчитать спреды между курсами покупки и продажи акций. Спред — эта разница между ценами покупки и продажи.

Рынки ценных бумаг в США – это крупные площадки со множеством продавцов и покупателей. Чем больше продавцов и покупателей на рынке, тем больше инвесторы могут быть уверены в том, что цены будут справедливыми. Интернет и биржевая информациях на телевидении (например, на каналах CNBC и Bloomberg) обеспечили прозрачность курсов акций. Теперь инвесторы могут следить за изменениями цен от сделки к сделке и быстро получать сведения, влияющие на стоимость акций. Если рынок эффективен, то цены акций реагируют на любую существенную информацию. Поскольку цены реагируют на всю существенную информацию, маловероятным становится то, что инвесторы будут вести торги по несправедливым ценам.

Нью-Йоркская фондовая биржа, которую также называют «Большое Табло», – это крупнейшая и старейшая фондовая биржа США. Она имеет самые строгие правила листинга. Помимо соответствия правилам листинга компании должны соблюдать определенные требования, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), в число которых входит публикация квартальных и годовых отчетов, обнародование любых сведений, которые могут повлиять на текущую деятельность компании. Компании, которые перестают отвечать требованиям котировальных списков, могут быть исключены из котировальных списков биржи. Как правило, на NYSE торгуются акции самых крупных, наиболее известных и финансово устойчивых компаний, которые отвечают всем правилам листинга.

При размещении заявки на покупку или продажу акций компании, которые котируются на NYSE, брокер или зарегистрированный представитель передает такую заявку в электронной форме в торговый зал биржи. Затем заявка передается на торговый пост данных акций, где специалист выполняет заявку. В ленте тикеров (по сути, бегущей строке) сообщается о совершенной сделке. Сделки можно отслеживать по ленте тикеров, которая во время торговой сессии демонстрируется по телевидению на таком канале, как CNBC. После размещения заявки на покупку или продажу акций вы получаете подтверждение осуществленной сделки от своей брокерской фирмы.

Правила листинга AMEX менее жесткие, чем правила NYSE. На AMEX торгуются акции небольших молодых компаний. На бирже была реализована торговля опционами на акции, фондовыми индексами и ETF. AMEX, как и NYSE, имеет физическую торговую площадку, в то время как NASDAQ проводит только электронные торги. AMEX использует систему специалистов, как и NYSE. Компания может котироваться на NYSE, AMEX или региональной бирже.

На пяти региональных биржах (на Филадельфийской фондовой бирже, Бостонской фондовой бирже[2]2
  В 2007 г. Бостонская фондовая биржа была куплена группой NASDAQ и сейчас называется NASDAQOMXBX. – Примеч. ред.


[Закрыть], Фондовой бирже Цинциннати[3]3
  С 2003 г. Национальная фондовая биржа (NSE). – Примеч. ред.


[Закрыть], Чикагской фондовой бирже и на Тихоокеанской бирже[4]4
  В 2006 г. вошла в состав NYSE и называется NYSE Arca Options. – Примеч. ред.


[Закрыть]) торгуются акции региональных компаний, которые недостаточно крупны, чтобы претендовать на включение в листинг двух крупнейших бирж. Акции одной компании могут торговаться на нескольких биржах. Например, акции General Electric торгуются на NYSE и нескольких региональных биржах. Преимущество региональных бирж заключается в том, что местные брокерские фирмы, не являющиеся членами NYSE, получают доступ к акциям, котирующимся на нескольких биржах. Тихоокеанская биржа отказалась от физической торговой площадки и стала работать в формате ECN – частной торговой системы, которая отслеживает заявки инвесторов на покупку и продажу в электронном виде. На Тихоокеанской бирже значительная доля сделок приходится на опционы. Филадельфийская фондовая биржа торгует опционами, акциями, облигациями и валютными индексами. Если заявки не исполняются на NYSE или AMEX, они могут быть перенаправлены на региональные биржи, чтобы получить лучшую цену.

По ряду причин акции различных компаний могут быть не включены в котировальные списки описанных выше бирж. В этом случае акции торгуются на внебиржевом рынке. Внебиржевой рынок (OTC) объединяет компьютерные и телефонные сети. На этом рынке могут торговаться и акции, зарегистрированные на NYSE и AMEX. Наиболее активно торгуемые акции котируются на NASDAQ. Те же акции, которые торгуются менее активно и не удовлетворяют требованиям котировальных списков, котируются на Внебиржевой электронной доске объявлений (OTCBB). Такие низколиквидные акции, как правило, выпущены теми компаниями, у которых уровень спекулятивности слишком высок для выживания на рынке. Биржевой маклер может получить по акциям цену спроса и предложения таких акций, введя код компании в компьютерную систему NASDAQ. Многие крупные компании с хорошей репутацией, такие как Intel, Microsoft, Ciscoи Dell, предпочитают оставаться на внебиржевом рынке и не переходить на AMEX или NYSE. Плата за листинг на внебиржевом рынке ниже, и это одна из причин, по которой большинство мелких компаний котируется в системе OTC.

Исполнение заявок на внебиржевом рынке происходит не так, как на фондовой бирже. Заявка клиента на покупку направляется в торговый отдел брокерской фирмы. Трейдер брокерской фирмы связывается с маркет-мейкерами (если акция включена в систему котировок OTC) или дилерами (на фондовой бирже) и определяет самую низкую цену продажи акций. Маркет-мейкеры – это фирмы, которые покупают или продают акции из собственных портфелей. К цене покупки прибавляется надбавка. Ее величину можно увидеть в системе котировок NASDAQ онлайн или в газете NASDAQ. Так же, если осуществляется продажа акций, цена продажи уменьшается на величину скидки. При осуществлении сделок на внебиржевом рынке брокерская фирма не имеет права брать комиссию и выступает в качестве маркет-мейкера. Брокерская фирма должна выбрать, взимать ей комиссию или зарабатывать на надбавках или скидках. Маркет-мейкеры и дилеры продают и покупают ценные бумаги за свой счет.

Некоторые структурные недостатки системы NASDAQ обусловили развитие ECN. Отсутствие единого клиринга для проведения расчетов по внебиржевым сделкам приводило к тому, что заинтересованные стороны зачастую не могли совершить сделку на выгодных условиях. Такая децентрализация привела к широким спредам, за что в 1997 г. NASDAQ была оштрафована на 1 млрд долл. В том же году Комиссия по ценным бумагам и биржам разрешила ECN размещать заявки на электронном табло NASDAQ наряду с заявками маркет-мейкеров в системе, известной как «котировки второго уровня». Котировки второго уровня – это цены покупки и продажи, которые поддерживают все маркет-мейкеры ценных бумаг, торгуемых в системе NASDAQ.

ECN предоставляют частным и институциональным инвесторам возможность работать с альтернативными торговыми системами. ECN осуществляют сделки (на основе заявок на покупку и на продажу) и увеличивают свои торговые объемы за счет понижения спредов. Торговля в ECN выгодна для крупных институциональных инвесторов, осуществляющих сделки с большими объемами акций. Если бы институциональные инвесторы пользовались услугами маркет-мейкеров NASDAQ (или бирж), подавляющее большинство инвесторов могло бы отслеживать их сделки, а цены акций менялись бы на основе этой информации. ECN позволяют институциональным инвесторам осуществлять сделки с акциями анонимно. Кроме того, ECN позволяют частным инвесторами участвовать в торгах до открытия и после закрытия биржевой торговой сессии.

Перевод сделок с NASDAQ в ECN снижает прибыль NASDAQ, поскольку становится невозможно продавать котировки и другую биржевую информацию брокерам и инвесторам (Макнейми, 2002, с. 81). Постоянная конкуренция между NASDAQ и ECN только обеспечивает инвесторам лучшие цены.

В апреле 2005 г. NYSE купила ECN Archipelago, что позволило ей расширить позиции на рынках опционов и фьючерсов, а также бросить вызов автоматизированной торговой системе для котирующихся на NASDAQ акций и ETF.

Иностранные фондовые биржи включают акции в котировальные списки и проводят сделки с акциями компаний их рынков. Финансовые газеты и интернет-сайты, такие как Yahoo! представляют котировки акций наиболее ликвидных иностранных компаний, зарегистрированных на ведущих фондовых биржах Европы, Азии, Австралии, ЮАР и Канады.