Текст книги "Всё об акциях"

Копеечные акции – это спекулятивные акции с низкой ценой, которые обычно торгуются на внебиржевом рынке и во внебиржевых системах котировок. (В этих системах ведутся списки и публикуются котировки (спроса и предложения) дешевых, низколиквидных акций местных и иностранных компаний.) Эмитентами таких акций (имеющих цену не более 1 долл. за 1 акцию), как правило, оказываются компании, будущее которых вызывает серьезные опасения. Эти компании являются высоко спекулятивными. Акции данной категории очень нравятся нелегальным операторам рынка, которые любят рассказывать по телефону неискушенным инвесторам о том, какую огромную доходность можно получить, вкладывая деньги в акции, продающиеся буквально «за копейки». Старая поговорка гласит: «На Уолл-стрит не бывает бесплатных обедов». Если акция торгуется на уровне 0,25 долл., то это может быть ее справедливой ценой и на это, вероятно, имеются веские причины. Если затем цена акции поднимается до 0,50 долл., то инвестор получает 100-процентную прибыль, однако в случае ликвидации компании инвестор теряет все вложенные деньги.

Акции иностранных компаний – это акции компаний, зарегистрированных за рубежом. Несмотря на то что американский фондовый рынок остается самым большим по капитализации в мире, зарубежные фондовые рынки постепенно занимают все бо́льшую долю. Покупка акций иностранных компаний предоставляет инвесторам возможность получать высокие доходы и диверсифицировать портфели инвестиций. Вы можете купить акции иностранных компаний напрямую на зарубежных рынках или приобрести американские депозитарные расписки (АДР) на эти акции. Американская депозитарная расписка представляет собой оборотную расписку на акции, которые учитываются в зарубежных кастодианах. Такие расписки торгуются вместо самих акций. Американские депозитарные расписки на акции многих крупных иностранных компаний торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже и на внебиржевом рынке. В табл. 2–7 представлены акции некоторых иностранных компаний, представленные на рынке США в виде АДР.

Таблица 2–7

АДР на акции иностранных компаний

^{* Цены по состоянию на 5 июля 2006 г.}

Акции можно классифицировать по капитализации компании-эмитента: акции компаний малой, средней и высокой капитализации или соответственно мелких, средних и крупных компаний. Под капитализацией понимается рыночная стоимость компании, которая рассчитывается путем умножения цены 1 акции на общее количество акций в обращении. Рыночная капитализация является переменной величиной, так же как и критерии отнесения компании к той или иной группе. Далее приведены характеристики компаний, сгруппированных по капитализации.

Акции крупных компаний – это акции, выпущенные устойчивыми компаниями, имеющими высокую прибыль и выпустившими большое количество обыкновенных акций. К данной группе относятся компании с капитализацией более 5 млрд долл. Акции таких компаний учитываются в составе индексов Доу Джонса и S&P 500. В акциях крупных компаний сосредоточено более половины суммарной стоимости фондового рынка США. Это «голубые фишки», акции авторитетных компаний, которые могут быть либо акциями роста, либо акциями стоимости. Многие из таких компаний, как Intel, Microsoft, IBM, General Motors, ExxonMobil, являются лидерами в своих отраслях. В период неудержимого роста цен акций интернет-компаний, имевшего место в конце 1990-х гг., капитализация некоторых из этих компаний достигла настолько высокого уровня, что их можно было бы классифицировать как крупные, хотя многие из этих компаний вообще не имели прибыли.

Акции средних компаний представляют собой акции компаний с рыночной капитализацией от 1 млрд. до 5 млрд долл. Эти компании, как правило, имеют устойчивое финансовое положение, но они не столь известны рядовым инвесторам, как крупные компании. К наиболее узнаваемым компаниям, имеющим среднюю капитализацию, относятся Tyson Foods, Outback Steakhouse, Starbucks и Borders.

К акциям мелких компаний относятся акции небольших компаний, имеющих капитализацию менее 1 млрд долл. Компании малой капитализации, как правило, не имеют широкой известности, хотя и предлагают наиболее высокую доходность. По результатам различных исследований, акции этой группы на протяжении длительного времени превосходят по доходности акции компаний высокой капитализации. Из-за более высоких рисков цены акций мелких компаний отличаются большей волатильностью, чем цены бумаг крупных и средних компаний. При этом некоторые мелкие компании в будущем вполне могут стать новыми Intel или Microsoft. Другие же могут достичь среднего или даже крупного размера либо прекратить деятельность. Из-за малой капитализации компаний-эмитентов вложения в акции этой группы являются наиболее рисковыми. Следует обязательно диверсифицировать такого рода активы, чтобы снизить общий риск своего портфеля.

На рис. 2–1 показано, насколько акции мелких и иностранных компаний превзошли по доходности акции средних и крупных компаний за финансовый год, завершившийся 31 марта 2006 г. За этот же период акции роста средних компаний превзошли акции стоимости средних компаний. В гл. 10–12 рассматриваются стратегии выбора акций.

Из изложенного можно заключить, что акции многих компаний можно отнести сразу к нескольким группам. Так, акции фармацевтической компании Johnson & Johnson могут быть отнесены и к «голубым фишкам», и к акциям роста, и к акциям компаний высокой капитализации, и к защитным акциям. Приведенная классификация может быть полезна, когда вы формируете свой инвестиционный портфель и вам необходимо выбрать типы акций и их доходность.

Рисунок 2–1

Доходность индексов Russell 2000 (акции мелких компаний), S&P 400 (акции средних компаний), S&P 500 (акции крупных компаний), MSCIEAFE (акции иностранных компаний), акций стоимости средних компаний и акций роста средних компаний за финансовый год, завершившийся 31 марта 2006 г.

Как читать котировки обыкновенных акций

В табл. 2–8 показано, как читать котировки обыкновенных акций.

Таблица 2–8

Как читать котировки обыкновенных акций

Формат чтения котировок акций практически аналогичен для акций, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), Американской фондовой бирже (AMEX) и в Системе автоматических котировок Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASDAQ). Объемы сведений о компаниях слегка варьируются – так, сведения, приведенные в списках NYSE, являются наиболее полными. Рыночные цены котирующихся акций ежедневно печатаются на финансовых страницах крупных газет. Например, типичные котировки обыкновенных акций, которые приводятся на финансовых страницах, выглядят так:

^{По состоянию на 6 июля 2006 г.}

В следующем списке приводятся пояснения к приведенному выше примеру (слева направо):

В графах «Самая высокая цена» и «Самая низкая цена» показан годовой диапазон цен акций. Цена акций General Mills в течение 365 дней варьировалась от 44,67 долл. (самая низкая цена) до 53,15 долл. (самая высокая цена) за 1 акцию.

В графе «Наименование акции» приводится наименование компании-эмитента – General Mills, а в графе «Тикер» – ее торговый код на бирже – GIS.

В графе «Размер дивидендов» указан размер ежегодного дивиденда – 1,40 долл. за 1 акцию. Компания может время от времени изменять размер выплачиваемых дивидендов, беря за основу размер выплат за последний квартал или полугодие.

В графе «Дивидендная доходность, %» представлена доходность по акциям General Mills – 2,7 %. Данный показатель можно рассчитать путем деления величины дивидендов на цену закрытия акций (1,40/51,95).

В графе «Коэффициент P/E» приводится значение коэффициента «Цена/Прибыль». Так можно увидеть, какую цену инвесторы готовы платить за акцию с учетом ее доходности. В приведенном примере инвесторы, купившие акции по 51,95 долл., готовы платить за акции General Mills в 18 раз больше величины прибыли на 1 акцию. Высокий P/E означает, что покупатели акций готовы платить больше в расчете на каждый доллар прибыли этой компании, чем на доллар прибыли другой компании, имеющей более низкий коэффициент P/E.

В графе данных об объеме торгов указывается количество акций, которые были куплены и проданы в течение торговой сессии. В данном случае за торговый день на бирже были заключены сделки с 2 764 500 акциями компании General Mills. Зная среднедневной объем торгов для данных акций, можно выяснить, насколько активно в этот день велась торговля акциями Ford.

В графе «Цена закрытия» указана цена акций по состоянию на закрытие торгов на данный день. Цена закрытия акций General Mills составила51,95 долл. за акцию.

В графе «Разница цен закрытия» показано изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем. В данном случае General Mills закрылась на отметке на 0,08 долл. больше по сравнению с предыдущим днем.

Глава 3
Привилегированные акции

Основные темы

• Что такое привилегированные акции

• Зачем инвестировать в привилегированные акции

• Характеристики привилегированных акций

• Как оценить привилегированные акции

• Производные инструменты на привилегированные акции трастов

Инвестиционный срез

Доходность привилегированных акций может в 3–4 раза превосходить доходность обыкновенных акций.

Привилегированные акции имеют больше общего с облигациями, чем с обыкновенными акциями.

Не все выпуски привилегированных акций имеют такие налоговые льготы, как выпуски обыкновенных акций.

Корпорация Chesapeake Energy эмитировала конвертируемые привилегированные акции с дивидендной доходностью 6,25 %.

Как можно видеть, привилегированные акции привлекательны для инвесторов, желающих получать текущий доход, поскольку дивидендная доходность в данном случае выше, чем по обыкновенным акциям. Чтобы платить пониженную ставку федерального налога на дивиденды, инвесторы должны удостовериться, что для купленных ими привилегированных акций такая ставка применяется. Конвертируемые привилегированные акции могут обеспечить своим держателям прирост капитала, если цена обыкновенных акций компании поднимается выше цены конвертации.

Что такое привилегированные акции?

Привилегированные акции в балансе относятся к акционерному капиталу, однако по своим характеристикам они во многом схожи с долговыми ценными бумагами.

Акционерный капитал – это капитал, инвестированный в компанию ее собственниками; долговое обязательство – это заимствованный компанией капитал, который ей необходимо возвратить.

Привилегированные акции – это гибридные ценные бумаги, обладающие характеристиками, свойственными как долговым обязательствам, так и акционерному капиталу. Как правило, на привилегированные акции выплачиваются фиксированные дивиденды, однако акционеры в данном случае не обладают правом голоса. Несмотря на то что привилегированные акции относятся к акционерному капиталу, их держатели не обладают долями в компании. Неспособность компании выплатить дивиденды держателям привилегированных акций не приводит к банкротству, как это произошло бы в случае невыплаты процентов по облигациям. Вместо этого компания не платит дивидендов держателям обыкновенных акций, пока не будут выплачены дивиденды держателям привилегированных акций. В отличие от обыкновенных акций, ставка дивидендов по привилегированным акциям обычно является фиксированной. Она устанавливается в процентах от номинальной стоимости акций или в абсолютном выражении.

Номинальная стоимость является фиксированной величиной. Так, на привилегированные акции номинальной стоимостью 100 долл. со ставкой дивидендов, равной 8 %, будут выплачены дивиденды в размере 8 долл. за 1 акцию (8 % от 100 долл.). В случае банкротства требования держателей привилегированных акций имеют преимущество перед требованиями держателей обыкновенных акций в отношении прибыли и активов компании. Если привилегированные акции выпускаются с оговоркой о досрочном выкупе, то компания может выкупить такие акции у их владельцев.

Зачем инвестировать в привилегированные акции

Фиксированные дивиденды на привилегированные акции привлекательны для инвесторов, желающих получать регулярный доход, однако из-за этого данные акции не имеют высокой доходности. Выплата дивидендов по фиксированной ставке имеет и обратную сторону: цена привилегированных акций весьма чувствительна к изменениям рыночных процентных ставок, что роднит акции этого вида с облигациями. Например, если вы купили привилегированные акции по 100 долл. за 1 акцию, причем ставка дивидендов составляет 4 долл., а рыночные процентные ставки поднимаются до 6 %, то цена данного выпуска привилегированных акций понижается. Новые инвесторы не захотят покупать эти акции по 100 долл., так как дивиденды составят только 4 долл. (доходность будет равна 4 %: 4/100), а новые выпуски привилегированных акций принесут более высокую доходность. Цены привилегированных акций с плавающей ставкой дивидендов не испытывают столь сильных колебаний при изменении рыночных процентных ставок, как цены привилегированных акций с фиксированной ставкой. Поэтому привилегированные акции привлекательны для инвесторов, когда процентные ставки стабильны или снижаются.

Изменения Налогового кодекса, принятые в 2003 г., привели к повышению интереса инвесторов к привилегированным акциям. Дивиденды на привилегированные акции стали облагаться налогом по льготной ставке. Однако данное правило распространилось только на привилегированные акции трастов, и большинство выпусков акций по-прежнему не подпадают под льготное налогообложение.

Другое преимущество привилегированных акций обеспечивается поправками, внесенными в Налоговый кодекс в 2003 г. Дивиденды на привилегированные акции стали облагаться налогом по льготным ставкам – 5 %, касающимся налогоплательщиков, для которых действуют предельные ставки на уровне 15 % или ниже, и 15 % – всех остальных налогоплательщиков. Однако указанные налоговые послабления распространяются не на все выпуски привилегированных акций. Большинство выпусков привилегированных акций, например, привилегированные акции трастов, не подпадают под указанные налоговые льготы. Такие выпуски осуществляются трастами, которые формально выплачивают процентный доход, а значит, такие выплаты облагаются налогом по предельным ставкам (до 35 %).

Характеристики привилегированных акций

Большинство компаний выпускают только один вид обыкновенных акций, однако довольно распространены случаи, когда компания имеет более одного выпуска привилегированных акций. В табл. 3–1 приводятся характеристики различных выпусков привилегированных акций Citigroup, Inc., которые обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Каждый класс привилегированных акций имеет свои особенности. Например, на привилегированные акции серии F Citigroup выплачивает дивиденды в размере 3,18 долл., что соответствует дивидендной доходности в размере 6,3 % при цене закрытия акции на уровне 50,25 долл., которая превысила цену закрытия предыдущего дня на 0,25 долл. Citigroup имеет несколько выпусков кумулятивных привилегированных акций, которые дают их владельцам право на получение всех пропущенных дивидендных выплат до того, как причитающиеся дивиденды получат владельцы обыкновенных акций.

Конвертируемые привилегированные акции могут быть обменены их владельцами на фиксированное количество обыкновенных акций. Оговорка о досрочном выкупе акций в уставе акционерного общества предоставляет компании право осуществить у акционеров выкуп акций по определенной цене (как правило, с премией к номинальной стоимости). Выпуски привилегированных акций также могут различаться по приоритету удовлетворения требований акционеров при разделе активов в случае банкротства компании.

Таблица 3–1

Различные выпуски привилегированных акций Citigroup, Inc.

Цены по состоянию на 6 июля 2006 г.

Владельцы привилегированных акций имеют преимущество перед владельцами обыкновенных акций в отношении прав на прибыль и активы компаний. Компании обязаны выплачивать дивиденды на привилегированные акции до того, как они будут выплачены владельцам обыкновенных акций. В случае банкротства требования владельцев привилегированных акций удовлетворяются раньше требований владельцев обыкновенных акций. Это делает привилегированные акции менее рискованными по сравнению к обыкновенным акциям, хотя и более рискованными по отношению к облигациям. Поскольку облигации являются долговым обязательством, их владельцы при распределении активов обанкротившейся компании имеют преимущество перед акционерами. Выплаты процентов по долговым обязательствам имеют обязательный характер, их невыполнение грозит компании банкротством, в то время как решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям (как и по обыкновенным акциям) принимается на усмотрение совета директоров компании. При наличии у компании различных классов привилегированных акций их владельцы могут иметь разный приоритет в реализации их прав при распределении прибыли и активов компаний.

Большинство выпусков привилегированных акций имеют кумулятивную функцию, которая выражается в условии, согласно которому компания до начала выплат по обыкновенным акциям обязана в полном объеме выплатить дивиденды по привилегированным акциям. Другими словами, если компания в течение какого-то периода не выплачивает дивиденды на свои кумулятивные привилегированные акции, то она должна будет выплатить все пропущенные дивиденды, прежде чем сможет начать выплаты владельцам обыкновенных акций своей компании. Невыплаченные дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям признаются задолженностью перед акционерами просрочкой платежа. Прежде чем начать выплаты по обыкновенным акциям, компания должна погасить задолженность по дивидендам на кумулятивные привилегированные акции. Эта особенность обеспечивает защиту прав владельцев привилегированных акций. Привилегированные акции, не обладающие свойством кумулятивности, называются некумулятивными привилегированными акциями. По ним не происходит накопления дивидендов, если они не выплачиваются.

Привилегированные акции некоторых выпусков обладают возможностью конвертации, что позволяет их владельцам обменивать привилегированные акции на обыкновенные акции. Условия и сроки конвертации устанавливаются при первичном размещении таких акций. Эти условия должны содержать величину коэффициента конвертации, который указывает, сколько обыкновенных акций при обмене приходится на 1 привилегированную акцию.

Например, компания Chesapeake Energy выпустила конвертируемые привилегированные акции, подлежащие автоматической конвертации 15 июня 2009 г. в обыкновенные акции Chesapeake (не менее чем на 7,1715 и не более чем на 8,6059 обыкновенных акций в зависимости от рыночной цены последних акций Chesapeake на указанную дату). Цена обыкновенных акций Chesapeake повысилась по отношению к цене конвертации до 15 июня 2009 г. Их держатели смогут осуществить конвертацию.

Решение о проведении конвертации акционеры принимают на основании трех факторов:

1) рыночной цены обыкновенных акций. С учетом коэффициента конвертации цена должна быть выше той, которая была уплачена при покупке привилегированных акций;

2) размера дивидендов на привилегированные акции;

3) размера дивидендов на обыкновенные акции.

Конвертируемые привилегированные акции позволяют инвестору получать доходы за счет обмена на обыкновенные акции в случае роста цены последних, а также регулярные дивиденды до осуществления такого обмена. Если дивиденды на привилегированные акции намного выше, чем на обыкновенные акции, то это также необходимо учесть, решая, насколько выгодным будет проведение конвертации акций.

При выпуске привилегированных акций компания-эмитент может предусмотреть возможность их обратного выкупа у акционеров. Цена выкупа привилегированных акций, как правило, выше их номинальной стоимости.

Возможность обратного выкупа привилегированных акций выгодна компании-эмитенту, а не их владельцу. Когда величина рыночных процентных ставок окажется значительно ниже ставки дивидендов по привилегированным акциям, компания скорее всего прибегнет к их обратному выкупу, чтобы затем выпустить новые привилегированные акции с более высокой ставкой дивидендов. Так, Citigroup в октябре 2001 г. выкупила все находившиеся в обращении кумулятивные привилегированные акции серии K с дивидендной доходностью 8,4 %, заплатив за каждую акцию по 25 долл., а также начисленные дивиденды. В январе 2003 г. эта же компания воспользовалась правом выкупа на тех же условиях кумулятивных привилегированных акций серий Q и R с плавающей ставкой доходности.

Обратный выкуп лишает владельцев отзывных привилегированных акций регулярного дивидендного дохода. Кроме того, возможность обратного выкупа устанавливает ограничение на потенциальный рост цены привилегированных акций. При снижении рыночных процентных ставок цена высокодоходных привилегированных акций не поднимается выше цены обратного выкупа. Например, если цена выкупа привилегированных акций установлена на уровне 55 долл., потенциальные покупатели этих бумаг вряд ли захотят платить больше этой суммы на фоне падения рыночных процентных ставок. В противном случае они понесут убытки, если компания-эмитент объявит о намерении осуществить обратный выкуп.

Чтобы мотивировать инвесторов к покупке привилегированных акций в период высоких процентных ставок, эмитенты могут объявлять мораторий на обратный выкуп. Таким образом, компания заявляет, что не будет осуществлять обратный выкуп в течение определенного срока. Как правило, период действия моратория составляет пять лет, но может иметь и другую продолжительность. По истечении периода действия моратория отзывные привилегированные акции могут быть выкуплены по заявленной цене обратного выкупа.