Текст книги "Всё об акциях"

Рыночная заявка, или заявка по рынку, используется наиболее часто. Это указание покупать или продавать акции по наилучшей из предлагаемых цен на момент исполнения. Например, если вы знаете котировку акций Intel и размещаете заявку на покупку 100 акций, не указывая при этом их конкретной цены, то это рыночная заявка. Рыночные заявки обладают приоритетом в торговых системах брокерских фирм, поэтому акции на основе таких заявок приобретаются до того, как цены сильно изменятся. Как правило, заявки по рынку исполняются в течение нескольких секунд после размещения. В некоторых случаях заявка по рынку не может быть исполнена (например, когда в торговом зале биржи вводятся ограничения или приостановлены торги определенными акциями по тем или иным причинам).

Хорошие новости заключаются в том, что заявки по рынку выполняются скоро после их размещения. Оборотная сторона медали – вы заранее не знаете, по какой именно цене заявка будет исполнена. В целом заявка исполняется по цене, равной или близкой к котировке, поскольку исполняется она незамедлительно. Тем не менее, если акции на момент размещения заявки торгуются активно, может иметь место некоторое отклонение от котировки. Например, рыночная заявка на покупку вновь размещенных акций, которые впервые начинают обращаться на вторичном рынке, может быть исполнена по гораздо более высокой цене, чем цена размещения. Если торги определенными акциями проходят динамично, заявка по рынку может быть исполнена с существенным отличием от котировки.

На таких динамичных рынках торги проходят в режиме реального времени. Даже если инвесторы получают котировки онлайн, заявка по рынку может не успевать за изменениями котировок. К тому моменту, как заявка размещается, рынок может существенно измениться, и исходная котировка будет лишь приблизительно отражать происходящее на рынке. Так как рыночные заявки исполняются по очередности поступления, если вашей заявке предшествует множество других, то может получиться так, что цена исполнения вашей заявки будет значительно отличаться от исходной котировки. На таком рынке следует использовать лимитные приказы, чтобы защитить себя от риска значительных колебаний курсовой стоимости.

Заявка по рынку обычно размещается сроком на день. Это означает, что такая заявка аннулируется в конце дня, если к этому времени она не будет исполнена.

Лимитная заявка, или заявка по заданной цене, – это указание на покупку или продажу акций по определенной цене. Эта цена может отличаться от рыночной цены. Лимитная заявка устанавливает максимальную цену покупки или минимальную цену продажи акций. Например, если предполагается, что цена акций упадет ниже текущего уровня, вы можете дать лимитную заявку на покупку этих акций по определенной пониженной цене. Например, если вы хотите купить 100 акций General Electric, курс которых колеблется на уровне 31–35 долл. за 1 акцию, вы можете подать лимитную заявку на покупку 1 акции General Electric по цене 31 долл., даже если рыночная цена на момент выставления заявки составляет 34 долл. за 1 акцию. Срок действия заявки до ее исполнения зависит от указаний, которые вы дадите своему брокеру. Размещая заявку сроком действия «до отмены» (GTC), вы можете установить такой срок действия заявки, в течение которого она будет либо исполнена, либо снята. Если не указано ограничение по времени, предполагается, что заявка действует до конца дня. В этом случае, если курс акции не упадет до указанного уровня, заявка по окончании торговой сессии будет аннулирована.

Также лимитная заявка на продажу может размещаться по цене выше текущего рыночного уровня. Например, если акции ExxonMobil торгуются по цене 68 долл. 1 за акцию, но вы считаете, что повышающий тренд будет продолжаться, то можете разместить лимитную заявку на продажу по цене 75 долл. за 1 акцию или выше. Такая заявка будет исполнена, когда акции ExxonMobil поднимутся в цене до 75 долл.

Лимитная заявка на сделку с акцией, котирующейся на NYSE, направляется брокерской фирмой инвестора брокеру-комиссионеру в торговом зале биржи, который смотрит, можно ли исполнить ее при помощи других брокеров-комиссионеров. Брокер-комиссионер – это сотрудник фирмы – члена биржи, который исполняет приказы фирмы в торговом зале биржи. Если цена лимитного приказа не попадает в диапазон текущих котировок спроса и предложения, заявка передается специалисту (члену биржи, который «делает рынок» по 1 акции (или более), котирующейся на бирже). Если специалист не исполняет лимитную заявку, то он заносит ее в свою книгу заявок для исполнения в будущем. В этом случае специалист действует как брокер по отношению к брокеру-комиссионеру. Например, если цена акций ExxonMobil через несколько дней или месяцев поднимется, лимитные заявки с высокими ценами из книги заявок специалиста будут исполнены в порядке очередности их размещения по так называемому методу ФИФО (first-in, first-out). Специалист получает часть клиентской комиссии за исполнение лимитного приказа.

Преимущество лимитных приказов заключается в том, что инвесторы имеют возможность покупать (или продавать) акции по цене ниже (или выше) рыночной. Очевидный же их недостаток – это то, что лимитные заявки могут никогда не исполниться, если указанные в них уровни цен не будут достигнуты. Размещение лимитной заявки не гарантирует ее исполнения. Что касается рыночной заявки, то здесь, напротив, вы можете быть уверены в факте исполнения, но не в цене.

Стоп-заявка – это указание покупать или продавать акции в любой момент, когда они торгуются по определенной цене или пересекает этот уровень – в этом случае она становится рыночной заявкой. Стоп-заявку можно использовать для защиты прибылей или для снижения убытков. Хотя может показаться, что стоп-заявка и лимитная заявка – это одно и то же, между ними имеются различия.

Стоп-заявка отличается от лимитной тем, что после того, как цена акции достигает стоп-цены, заявка становится рыночной. Предположим, вы купили по 20 долл. акции, которые теперь торгуются по 30 долл. Их продажа принесет вам доход 10 долл. на 1 акцию. Чтобы защитить свою прибыль от быстрого снижения цен, вы можете разместить стоп-заявку на продажу по 28 долл. за 1 акцию. Если цена снижается до 28 долл., стоп-заявка становится рыночной и исполняется по текущей рыночной цене. Если цена акции равна 27,75 долл., вы защитили прибыль в размере 7,75 долл. на 1 акцию. С другой стороны, если акция продолжает расти выше уровня 30 долл. после размещения стоп-заявки, последняя становится неактивной (если срок ее действия не ограничен, и заявка выставлена «до отмены»), пока цена не снизится до 28 долл.

Точно так же вы можете защитить свою прибыль при коротких продажах, используя стоп-заявку на покупку (короткие продажи описаны в гл. 8).

Помимо защиты прибыли стоп-заявки можно использовать для снижения или избежания убытков. Предположим, что вы купили акции по 10 долл. за 1 акцию, рассчитывая на рост цены. Вскоре после покупки компания обнародовала информацию, из-за которой цена может быстро пойти вниз. Вы можете выставить стоп-заявку на продажу по 9 долл. для снижения убытков, если курс упадет ниже 9 долл. за 1 акцию. Ограничение убытков при коротких продажах – другой способ использования стоп-приказов (см. гл. 8).

Новая опасность поджидает вас, когда вы устанавливаете на цену стоп-заявку. Если вы установите стоп-цену слишком близко к текущей, временный рост или падение курса акции может активировать исполнение приказа по рынку. Тогда, несмотря на то, что цена может двигаться в спрогнозированном вами направлении, у вас не останется позиции по этой акции. Однако, если стоп-цена установлена далеко от текущей рыночной цены, вам удастся сохранить меньшую прибыль (или вы рискуете большими убытками).

Конечно, использование стоп-заявки не будет способствовать росту прибыли, если вы неверно угадаете направление рынка.

Биржевые брокеры

Финансовые консультанты оказывают инвесторам услуги в области финансового планирования. Финансовый консультант оценивает вашу финансовую ситуацию и затем составляет финансовый и инвестиционный планы. Биржевые, или фондовые, брокеры дают советы по инвестированию в конкретные ценные бумаги и размещают торговые заявки инвесторов. Для торговли ценными бумагами вам нужно получить доступ на рынок. Такой доступ можно получить через брокерские фирмы. Выбор биржевого брокера – это исключительно индивидуальное решение. Вы можете выбрать брокера одного из трех типов:

1) брокеры, предлагающие полный комплекс услуг (универсальные брокеры);

2) дисконтные брокеры;

3) интернет-брокеры.

Объем и уровень услуг, предоставляемых этими брокерами, различны, как и форматы взимания вознаграждения.

Биржевые брокеры взимают комиссию за совершение сделок. Размер комиссионных варьируется очень существенно, что может повлиять на ваши доход и убытки. Комиссионные могут рассчитываться исходя из трех факторов: количества акций в совершенных сделках, цены акций и объема заявок.

Универсальные брокеры и национальные брокеры, как правило, устанавливают самые высокие комиссионные. За ними следуют региональные брокерские фирмы, услуги которых, как правило, стоят дешевле. Дисконтные брокеры предлагают пониженную комиссию и могут не взимать плату за различные услуги либо взимать ее в сокращенном объеме. Еще более низкие комиссионные взимают брокеры с сильным дисконтом.

Электронные брокеры, или интернет-брокеры, дают возможность совершать сделки при помощи компьютера, имеющего выход в интернет. Стоимость онлайн-торгов может составлять от 5 до 20 долл. за сделку. Проводилось много исследований на тему интернет-трейдинга. Некоторые брокерские фирмы взимают номинальную плату за отчеты Standard&Poor’s или исследовательские отчеты Zack, другие же предоставляют их бесплатно. Онлайн-инвестирование может означать, что и аналитика доступна онлайн, при этом неважно, услугами какого типа брокеров вы пользуетесь. Правительственный сайт Edgar Online (www.freeedgar.com) предоставляет данные, скомпилированные из тысяч документов Комиссии по ценным бумагам и биржам, представленных публичными компаниями.

Если вы уверенный компьютерный пользователь и не нуждаетесь в информации и аналитических услугах персонального брокера, то можете сэкономить на комиссии при работе через интернет-брокеров. Вам также следует узнать о системе вознаграждений того или иного брокера за кастодиальные услуги, ведение счетов и операционные услуги до того, как сделать окончательный выбор.

Типы брокерских счетов

Открыть счет в брокерской фирме так же просто, как в банке. Многие брокерские фирмы требуют больше документов, чем при открытии банковского вклада. Вас попросят сообщить базовые сведения, такие как место работы и номер социального обеспечения, а также дополнительную информацию о вашем финансовом положении. Брокеры должны знать своих клиентов, чтобы иметь возможность принимать решения об объеме операций и о том, могут ли клиенты воспользоваться кредитами для финансирования своих сделок.

Брокерские фирмы обязаны спросить своих клиентов о том, какой способ регистрации ценных бумаг они выбирают. Если вы, например, решили оставить свои сертификаты акций на хранении у своего брокера, ценные бумаги будут зарегистрированы на имя вашей брокерской фирмы (выступающей в данном случае номинальным держателем). Дивиденды на акции в этом случае направляются на имя брокерской фирмы, а затем переводятся на счета клиентов. Основным недостатком регистрации акций на имя брокерской фирмы является то, что брокерская фирма может направлять вам не все отчеты и информацию о компании. Преимущество этого способа состоит в том, что при продаже ценных бумаг клиенту не нужно направлять подписанные сертификаты акций в течение установленных трех дней до проведения расчетов по сделке.

Ценные бумаги, зарегистрированные на ваше имя, можно хранить в сейфе брокера или получить по почте. Сертификаты ценных бумаг следует хранить в банковской сейфовой ячейке, потому что они представляют собой оборотные ценные бумаги. Если они будут украдены у вас, вы понесете убытки.

Для совершения сделок с ценными бумагами используются счета трех видов:

1) наличный счет;

2) маржинальный счет;

3) доверительный счет.

Наличный, или денежный, счет в брокерской фирме подразумевает проведение платежей при покупке ценных бумаг в течение трех дней с даты совершения сделки. Имея наличный счет, вы должны в полном объеме оплатить купленые ценные бумаги не позднее даты расчетов по сделке. Дата расчетов по сделке установлена равной трем рабочим дням со дня исполнения заявки и даты, при наступлении которой покупатель ценных бумаг должен внести денежные средства на счет брокерской фирмы для расчетов по сделке, а продавец – перевести в брокерскую фирму ценные бумаги. Если вы купили акции, например, в понедельник, то платеж нужно осуществить не позднее среды на той же неделе, если на эти три дня не приходятся праздники. Понедельник является датой заключения сделки (т. е. датой исполнения заявки). Если вы не оплатите ценные бумаги на дату расчетов по сделке, брокерская фирма может их продать. В случае получения убытков брокерская фирма может потребовать от вас внесения дополнительных средств для компенсации понесенных убытков и поддержания хорошего состояния вашего счета. В случае онлайн-торговли, как правило, деньги должны быть на счету до заключения сделки.

Когда акции проданы, сертификаты акций должны быть отправлены брокерской фирме (если ценные бумаги не зарегистрированы на имя брокерской фирмы) в течение трех дней; за просрочку начисляются штрафы. После проведения расчетов по сделке доход, полученный от продажи, за вычетом комиссии либо направляется инвестору по почте, либо заносится на его денежный счет в брокерской фирме – в зависимости от изначальных договоренностей. Узнайте сразу, будет ли взиматься плата за управление счетом или за его открытие.

Маржинальный счет в брокерской фирме дает ее клиентам возможность приобретать ценные бумаги на заемные средства и занимать ценные бумаги для совершения коротких продаж. Другими словами, маржинальный счет в брокерской фирме позволяет покупать ценные бумаги без необходимости оплачивать их в полном объеме. Недостающие средства занимаются у брокерской фирмы. Максимальная сумма от стоимости покупки, которую клиент может занять у брокерской фирмы, определяется требованием к уровню маржинального обеспечения, или уровнем маржи, который устанавливается Федеральным резервным управлением. Брокеры могут предъявлять своим клиентам более жесткие требования. Например, при ограничительном уровне в размере 50 % в случае покупки акций на 12 000 долл. вам понадобится внести на счет, по меньшей мере, 6000 долл. и столько же занять у брокерской фирмы. Если уровень маржи равен 60 %, то вам придется внести как минимум 7200 долл. и остальную сумму взять в заем. Брокерская фирма в качестве обеспечения займа использует акции. Эти бумаги регистрируются на имя брокерской фирмы, выступающей номинальным держателем, и, в свою очередь, могут быть переданы брокерской фирмой в заем другим клиентам, совершающим сделки продажи без покрытия. Короткие продажи, или продажи без покрытия, описаны в гл. 8.

Брокерская фирма начисляет проценты на сумму средств, переданную в заем маржинальному клиенту. Риски маржинальной торговли выше из-за убытков, которые могут лишить инвестора основной части капитала. Однако если акции растут в цене, маржинальный инвестор получает бо́льшую прибыль, чем инвестор, имеющий наличный счет, поскольку первый вкладывает меньше собственных средств. В обоих случаях инвестор платит проценты за использование заемных средств, что может увеличить его убытки и несколько уменьшить доходы. Это проиллюстрировано в табл. 7–4.

Таблица 7–4

Сравнение доходности наличного и маржинального счета

^{* Вложенные средства – 3025 (6050 × 50 %).}

^{** Маржинальное обеспечение – 3025 (6050 × 50 %).}

Если акции падают в цене, то в случае с маржинальным счетом сумма задолженности клиента перед брокерской фирмой будет также расти. Для сохранения позиций брокерские фирмы устанавливают так называемую поддерживаемую маржу – минимальный размер капитала, который инвестор должен иметь на маржинальном счете. Если капитал снижается ниже указанного уровня, брокер направляет инвестору маржин-колл. Маржин-колл – это направляемое инвестору требование о внесении на счет дополнительных средств для поддержания минимально допустимого уровня. Если инвестор не вносит на счет дополнительные средства, брокерская фирма может продать его ценные бумаги. В этом случае инвестор несет ответственность за любые убытки, понесенные брокерской фирмой. В табл. 7–5 приведен пример расчета поддерживаемой маржи.

Есть два типа операций, которые можно осуществлять только при наличии маржинального счета: это продажа акций без покрытия (короткие продажи, описанные в гл. 8) и продажа опционов на акции без покрытия.

Доверительный счет, или счет доверительного управления, – это брокерский счет, с помощью которого брокер имеет право продавать и покупать ценные бумаги от имени инвестора. Если у вас такой счет, то вы тем самым даете согласие на принятие вашей брокерской фирмой от вашего имени решения о покупке и продаже акций, а также об их количестве и цене. (Если брокер не совсем честен, для него такой вариант – мечта.)

Таблица 7–5

Маржинальное обеспечение

Вам необходимо ежемесячно отслеживать операции по своему доверительному счету, чтобы определить, не осуществляет ли ваш брокер избыточные операции в целях получения большей суммы комиссионных. В этой ситуации, которая называется «накрутка» (churning), происходят очень большие торговые обороты, при этом цена может изменяться всего на несколько пунктов вверх или вниз. Если вы не очень хорошо знаете брокера и не полностью доверяете ему, проявляйте осторожность при открытии доверительных счетов.

Литература

Баркер Р. (Barker R.) Насколько заманчиво IPO? (Just How Juicy Is That IPO? // Business Week. 1997. 6 окт. С. 168–169.

Крейг С. (Craig S.) Распределение акций при IPO: правила игры (IPO Allotments: A Guide to the Gam) // Wall Street Journal. 2002. 29 авг. С. Cl, CIO.

Фаербер Э. (Faerber E.) Всё об инвестировании (All About Investing). New York: McGraw-Hill, 2006.

Макнейми М. (McNamee M.) Волшебная пуля для NASDAQ? (A Magic Bullet for Nasdaq?) // BusinessWeek. 2002. 30 сент. С. 80–81.

Риттер Дж. Р. (Ritter J. R.) Долгосрочная доходность IPO (The Long-Run Performance of IPOs) // Journal of Finance 46 (1991. Март). С. 3—27.

Риттер Дж. Р. (Ritter J. R.) URL: http://bear.cba.ufl.edu/ritter/ipos (по состоянию на 24 июня 2004 г.).

Шредер М., Раджаван А. (Schroeder M., Raghavan A.) Комиссия по ценным бумагам и биржам штрафует фирмы, завершая проверку на NASDAQ (SEC to Fine Firms, Ending Nasdaq Probe) // Wall Street Journal. 1999. 6 янв. С. Cl.

Цвейг Ф. Л., Спиро Л. Н., Шредер М. (Zweig P. L., Spiro L. N., Schroeder M.) Остерегайтесь рынка IPO (Beware the IPO Market) // Business Week. 1994. 4 апр. С. 84–90.

Глава 8
Как работают короткие продажи

Основные темы

• Как работают короткие продажи

• Риски коротких продаж

• Использование стоп-приказов для защиты прибыли

• Открытые короткие позиции

• Система приостановления торгов на NYSE

Инвестиционный срез

В 1992 г. Джордж Сорос заработал 2 млрд долл. на коротких продажах британского фунта стерлингов.

Короткие продажи позволяют хедж-фондам получать прибыль на «медвежьем» рынке.

Как работают короткие продажи

Большинство инвесторов покупают обыкновенные акции, чтобы перепродать их позже. Прямое владение акциями называется длинной позицией. Существуют также короткие позиции, когда инвестор исходит из предположения, что стоимость ценных бумаг будет падать. Короткая позиция говорит о том, что ценные бумаги берутся в заем, затем продаются и снова приобретаются, когда их цена снижается. Если ожидается рост акций в цене, можно заработать на их покупке. Если же ожидается снижение цены, то доход можно получить на короткой продаже акций до того, как их цена начнет снижаться.

Совершая короткую продажу, вы берете акции в заем и продаете их, ожидая, что их цены будут снижаться. Если цены действительно снижаются, вы можете выкупить акции обратно по более низкой цене и вернуть их заимодавцу. Данный процесс можно проиллюстрировать на следующем примере.

Мисс X считает, что акции компьютерной компании Dell (тиккер DELL) переоценены и их цена упадет. Она направляет своему брокеру заявку на продажу без покрытия 100 акций Dell по цене 43 долл. за 1 акцию (общая выручка составит 4300 долл. без учета комиссии). У брокерской фирмы имеется три дня, чтобы предоставить 100 акций Dell покупателю, и несколько источников этих ценных бумаг для передачи их в заем. Фирма может взять эти акции из собственного портфеля, если таковые имеются, а может взять их у другой брокерской фирмы. Вероятнее всего, фирма возьмет бумаги из зарегистрированных на нее ценных бумаг маржинальных клиентов. В данном примере брокерская фирма помещает 100 акций Dell на маржинальный счет мисс X и отсылает акции покупателю, который купил их у мисс X, продавшей акции без покрытия. Фирма Dell уведомляется о смене собственника.

Все участники сделки довольны. Покупатель приобрел акции. Продавец, держатель короткой позиции мисс X получила 4300 долл. за вычетом комиссии на свой маржинальный счет, а брокерская фирма получила комиссионные по сделке. Денежные средства в размере 4300 долл. (за вычетом комиссии) находятся на маржинальном счете (мисс X не может их вывести со счета) в качестве обеспечения на случай, если мисс X не сможет оплатить сделку без покрытия.

Мистер Y, который, очевидно, подписал соглашение о предоставлении ценных бумаг в заем, участвует в данной операции. Он по-прежнему имеет все права на свои 100 акций Dell. Данный процесс проиллюстрирован на рис. 8–1.

Рисунок 8–1

Короткая продажа

Если участвующие в этой операции акции приносят дивиденды, кто их получит?

До совершения короткой продажи брокерская фирма получила дивиденды на 100 акций, зарегистрированных на ее имя и учитываемых на маржинальном счете мистера Y, поэтому сумма дивидендов будет занесена на его счет. Однако эти акции использованы в короткой продаже и переведены новому покупателю, который и получит дивиденды от компании. Мистер Y по-прежнему имеет право на эти дивиденды. Держатель короткой позиции мисс X, взявшая эти ценные бумаги в заем, должна выплатить мистеру Y равную сумму дивидендов через брокерскую фирму.

Когда цена акции Dell падает до 18 долл., мисс X подает заявку на покупку, чтобы закрыть свою короткую позицию. Ценные бумаги возвращаются брокерской фирме, а мисс X получает доход в размере 25 долл. за 1 акцию без учета комиссии за сделку и дивидендов.

Короткие продажи возможны на маржинальных счетах. Всегда существует вероятность, что мисс X внезапно пропадет, и тогда у брокерской фирмы окажется недостача в виде 100 акций Dell. При наличии маржинального счета держатель короткой позиции (мисс X) должна оставить выручку от коротких продаж на счете и уплатить дополнительную сумму в счет обеспечения, о котором упоминалось в гл. 7. В табл. 8–1 рассмотрен маржинальный счет мисс X при уровне маржинального обеспечения, равном 50 %.

Таблица 8–1

Маржинальный счет при коротких продажах

Маржинальные счета обеспечивают больший размер кредитного плеча, чем наличные счета. Мисс X заплатила 2125 долл. и получила доход в размере 111 % (2358 / 2125 долл.). Осуществление операций за наличный расчет требует, чтобы вся сумма сделки была внесена наличными, что приводит к снижению доходности. Кредитное плечо – это получение дохода (или убытков), пропорционально большего суммы инвестиции за счет привлечения заемных средств. Использование кредитного плеча – палка о двух концах. В случае убытков их величина по маржинальному счету превысит величину убытков по наличному счету.