Текст книги "Уоррен Баффетт. Танцуя к богатству!"

Маленький колледж достигает больших успехов в инвестиционных играх

Невероятный успех благотворительного фонда Гриннеллского колледжа, которому поспособствовал Баффетт, был неизвестен широкой публике до тех пор, пока журнал Fortune не опубликовал эту статью. История описывает важный компонент этого успеха, нелогичную покупку Гриннеллом в 1976 году телевизионной станции в Дейтоне, и заканчивается мыслью Баффетта, что это может оказаться замечательным приобретением, которое полезно оставить у себя. Но цены на станции продолжали повышаться, и через очень короткое время Баффетт решил, что Гриннеллскому колледжу пришло время продать ее. Станцию, которую купили всего за четыре года до этого за $12,9 миллиона (и только $2 миллиона заплатили наличными, остальное составлял заем без права оборота), продали издательскому тресту Херста в 1980 году за $50 миллионов.

Джозеф Розенфилд, который убедил Баффетта вступить в совет директоров Гриннелла, активно участвовал в жизни любимого колледжа до самой своей смерти в 2000 году. Баффетт оставался активным членом правления до 1987 года и бессрочным членом правления до 2011 года.

Он, однако, питал некоторые сомнения по поводу своей роли в совете. Больше всего его волновало то, что, несмотря на огромные прибыли, которые он и Розенфилд принесли фонду пожертвований Гриннелла – увеличив его более чем в шестьдесят раз, – по сути, ничего в колледже не изменилось. Сегодня Баффетт говорит: «Это было отличное учебное заведение, где учились тысяча двести студентов, когда в его фонде пожертвований было $8 миллионов, и так и осталось отличным учебным заведением, где училась тысяча двести студентов, когда в его фонде пожертвований стало $500 миллионов».

Современное состояние Гриннеллского колледжа: в 2011–2012 годах в нем числилось около одной тысячи шестисот студентов, и фонд пожертвований составлял около $1,5 миллиарда.

Кэрол Лумис

Гриннеллский колледж всегда был несколько странным. Его кампус расположен на самом краю типичных фермерских полей средней Айовы, где самое высокое здание в городе – это зернохранилище, и ожидается, что колледж будет делать упор на важность животноводства и сельского хозяйства и не станет церемониться с гуманитарными науками. Но только не Гриннелл. Он предлагает своим примерно одной тысяче двумстам студентам интенсивное, традиционное расписание, основанное на таких столпах, как история колониальной Америки, поэзия Джона Милтона и введение в квантовую теорию. Таким образом, он заработал репутацию одного из лучших в Америке гуманитарных колледжей.

Но Гриннелл удивителен еще и по другой причине.

Небольшое учебное заведение настолько грамотно управляло своим фондом пожертвований, что количество средств фонда удвоилось за последние пять лет до $37,5 миллиона – и это еще по самым консервативным оценкам. Если все активы пересчитать согласно их истинной рыночной стоимости, общая стоимость составит около $60 миллионов. Новые вклады в фонд составляют только около $5,4 миллиона.

Фонд вырос в основном из-за удорожания его активов. Даже если использовать консервативную оценку, ясно, что повышение стоимости – вместе с доходом – принесли фонду общий среднегодовой доход в 16,2 % за последние пять лет.

В тот же период фонды пожертвований колледжей и университетов по стране в целом показали отвратительные результаты. Средний ежегодный доход ста пятидесяти фондов пожертвований, за которыми следила компания A. G. Becker, за этот пятилетний период составил мизерные 1,7 %.

Чтобы достичь подобных результатов, Гриннелл применил такие инвестиционные стратегии и осмелился вложиться в такие предприятия, которых образовательные учреждения обычно избегают. Например, вместо того чтобы осторожно раскладывать яйца в различные общепринятые корзинки на фондовой бирже и на рынке облигаций, Гриннелл без колебаний сложил много яиц в одну или две корзинки и играл в азартные игры на бирже на спекулятивной основе. Самым необычным и драматическим шагом для фонда была покупка коммерческой телестанции за $12,9 миллиона.

Члены совета фонда Гриннелла, в отличие от членов совета многих других университетов, не передали фонд под ежедневный контроль банка, или стороннего портфельного менеджера, или даже профессионального внутреннего менеджера. Они намеренно оставили его в своих руках, или, что более точно, передали дела своему финансовому комитету – в частности, двум членам комитета, которые хорошо зарекомендовали себя для этой работы и до этого уже заработали себе состояние. Первый – это Джозеф Розенфилд из Де-Мойна, бывший юрист-консультант и активный инвестор, который когда-то был президентом Younkers Brothers, процветающей сети универмагов, работающих в пяти штатах Среднего Запада.

Второй ключевой член комитета – это Уоррен Э. Баффетт. Баффетт достиг выдающейся славы как инвестор из Омахи, который грамотно использовал небольшие доли капитала своей семьи и друзей в инвестиционном товариществе. Показатели ежегодного прироста были просто невероятными – 29,5 % в течение тринадцатилетнего периода, а капитал вырос до $100 миллионов к тому моменту, когда Баффетт ликвидировал его и распределил доход в 1969 году. Через свои активы он все еще контролирует значительное количество компаний, включая финансовые учреждения и газеты.

Когда Розенфилд, выпускник 1925 года, стал членом правления фонда в 1941 году, активы фонда составляли всего около $1 миллиона; в эту цифру входили несколько ферм, которые университету были переданы по наследству, и $250 тысяч в ценных бумагах. Первый золотой дождь вылился на них в начале 1950-х, когда колледжу досталось недвижимое имущество общей стоимостью в $5 миллионов от нефтяника Фреда Дарби. Вторая удача последовала в начале шестидесятых, когда Фонд Форда пообещал: если Гриннелл сможет заработать самостоятельно $4 миллиона, туда будет вложено еще $2 миллиона. Гриннелл заработал эти деньги, с учетом $400 тысяч, которые Джо Розенфилд пожертвовал из своего кармана.

Розенфилд продолжал делать вложения в колледж, и большинство его пожертвований были размещены в особом денежном пуле внутри фонда, который стал известен как Фонд Д. Ф. Розенфилда. Именно из этого фонда Уоррен Баффетт, чтобы пойти на ограниченные риски, взял небольшое количество денег, которые все равно не принесли бы много прибыли, если бы их оставили в традиционных облигациях и акциях высшего класса. Эти два инвестора были невероятно успешными. Гипотетическая доля в фонде могла бы быть увеличена где-то в восемнадцать раз в последние пятнадцать лет.

Фонд Розенфилда сделал свою первую невероятно успешную инвестицию десять лет назад. Роберт Н. Нойс, один из основателей Fairchild Semiconductor, также был членом правления и выпускником колледжа (когда-то он был студентом-хулиганом, и как-то его поймали на краже свиньи с соседней фермы для ночного барбекю). Розенфилд и другой член совета, чикагский прокурор Сэмюэль Р. Розенталь, были достаточно дальновидны, чтобы распознать гений Нойса, и решили, что его можно применить для работы в колледже. «Мы сказали Бобу, когда он стал заниматься своим бизнесом, что колледж хочет его часть», – вспоминает Розенфилд. Итак, когда Нойс оставил Fairchild в 1968 году, чтобы основать Intel, компанию, которая будет делать крохотные полупроводниковые чипы для компьютеров, он предоставил колледжу возможность купить конвертируемые облигации Intel общей стоимостью в $300 тысяч. Розенталь и Розенфилд вложили по $100 тысяч; последняя треть была вложена из Фонда Розенфилда. По мере того как Intel процветала, инвестиции колледжа выросли примерно в сорок шесть раз. Благотворительный фонд конвертировал облигации и с течением времени продал большую часть акций Intel с прибылью около $12 миллионов; еще ему принадлежит около тридцать семи тысяч акций рыночной стоимостью около $2 миллионов.

Баффетт не является выпускником Гриннелла. Он посещал Уортонскую школу бизнеса и Университет Небраски по программе бакалавриата и позже получил степень магистра экономики Бизнес-школы Колумбийского университета. Его убедили стать членом совета Гриннелла только благодаря Розенфилду, с которым он познакомился через общих друзей. Хотя разница между ними в возрасте составляет целое поколение – Розенфилду семьдесят четыре, а Баффетту – сорок восемь, они очень близки. Итак, в 1968 году, по просьбе Розенфилда, Баффетт вступил в совет. «Джо – такой человек, которому просто невозможно отказать», – размышляет Баффетт. «Начнем с того, что он единственный из всех, кого я знаю, который только жертвует из своего чистого собственного капитала. Другие отдают на благотворительность только то, что не подлежит обложению налогом». Два бизнесмена часто консультируются друг с другом, а иногда и с другими членами финансового комитета – особенно с председателем, тридцативосьмилетним Томом Хатчинсоном, консультантом по инвестированию из Де-Мойна, – но очень редко со всеми тридцатью двумя членами совета. Баффетт – одиночка, ему трудно сидеть на встречах комитета, которые длятся целый день и проводятся три раза в год в библиотеке Гриннелла, он очень нетерпелив во время этих заседаний.

Инвестиционные стратегии Баффетта и Розенфилда похожи, но один с большим энтузиазмом хватается за идею, чем другой. Во время покупки акций Intel, например, Баффетт держался в стороне. «Я не был против, – объясняет он. – Я просто ничего не понимаю в бизнесе полупроводниковых чипов и предпочитаю не связываться с бизнесом, который не могу понять, который не сможет понять моя сестра».

В душе Баффетт – последователь Бенджамина Грэма, под руководством которого учился в Колумбийском университете, и, по сути, верит в то, что нужно просто искать недооцененные рынком компании и по максимуму в них инвестировать. Баффетт на самом деле продвигает философию Грэма еще дальше, чем сам автор, так как Грэм был готов продавать акции, когда цена поднималась до уровня, по его мнению, совпадающего с их истинной стоимостью.

«Большинство людей, находящихся сейчас на политической арене, настроены решительно против инфляции и решительно за политику, которая ее вызывает».

Баффетт предпочитает покупать акции, которые хочет оставить себе на неопределенный срок.

Сейчас его определение идеальной возможности – это купить бизнес, заявленная цена которого составляет $1 миллион, который на самом деле стоит $2 миллиона и будет стоить $4 миллиона через пять лет. Такие ситуации, как он сам признает, довольно сложно найти. «Хороших идей не так-то много, – говорит он, – и слишком многого мы и не делаем».

Баффетт нашел волшебную возможность для Гриннелла почти случайно, в 1976 году. Во время конференции по газетной экономике в Новом Орлеане Томас С. Мерфи, председатель Capital Cities Communications и друг Баффетта, упомянул при нем за завтраком, что корпорация Avco продает свои телевизионные станции. Баффетт заинтересовался бы покупкой станции для себя или для Berkshire Hathaway, компании, которую он контролирует, если бы не возможный конфликт интересов. Berkshire Hathaway владеет 12 % акций компании Washington Post. Любой инвестор может владеть только пятью телевизионными станциями (семью, если по крайней мере две из них менее привлекательные радиостанции). Компания Washington Post уже владеет четырьмя высокочастотными станциями. Здесь все понятно, даже несмотря на то, что акции Berkshire в Washington Post – акции без права голоса, правительство зачислит покупку станции Avco Баффеттом или Berkshire на счет Washington Post, используя последнее доступное место в Post, если можно так выразиться. Он уже хотел совсем отказаться от этой идеи, когда во время телефонного разговора с Розенфилдом ему внезапно пришло в голову, что телевизионная станция станет отличным приобретением для Гриннелла. Из-за проблем с наличными Avco была готова избавиться от станции, и, таким образом, Гриннелл, скорее всего, мог приобрести как раз такой недооцененный актив, которые обычно признает Баффетт. Нельзя сказать, что подобной практики не было – чтобы колледж владел телевизионной станцией. (Ведущая коммерческая телевизионная станция в Новом Орлеане – это подразделение Чикагского университета Лойолы.) Но выйти на рынок и заявить свою цену на станцию – было необычным решением для колледжа.

Совет одобрил идею, но возникло столько задержек из-за обсуждения финансирования покупки, что Гриннелл потерял возможность приоритетного выбора, а именно станции Avco в Цинциннати, которую корпорация Multimedia приобрела за $16 миллионов. (Гриннеллу удалось смягчить горечь разочарования, он тут же приобрел акций Multimedia на $315 тысяч, которые с тех пор утроились в цене.) Во второй раз Баффетт выбрал целью станцию Avco в Дэйтоне и решил просто двигаться вперед, а о финансировании беспокоиться позже. Он предложил $12,9 миллиона за станцию WLWD-TV 2, компаньона NBC. Эта цена представляла собой около двух с половиной валовых доходов станции – не слишком щедрое предложение, учитывая тот факт, что станции часто продают по крайней мере по цене в три раза больше ее дохода. Но в Avco приняли предложение.

Станция, находящаяся в переделанном ринге для роликов прямо рядом с границей города Дэйтон, в Морене, штат Огайо, – это вторая станция из трех, представленных на рынке. Гриннелл изменил буквы в названии на WDTN и сформировал отдельную компанию, Grinnell Communications, чтобы ей управлять. (Компания платит корпоративный налог на прибыль, так же как если бы она принадлежала коммерческому, а не образовательному учреждению.) Grinnell Communications инвестировала около $1,3 миллиона в модернизацию, включая $750 тысяч на увеличение в два раза высоты телевышки, что позволило увеличить аудиторию. Управление станцией, однако, за последнее время принесло небольшие проблемы. Рэй В. Колье, который был генеральным менеджером станции под началом Avco, остался на посту, чтобы управлять ею и под началом Гриннелла, и хотя совет директоров из шести человек состоит в основном из членов совета Гриннелла, они оставили Колье и его команду практически без присмотра.

Так как станция была в конечном счете профинансирована, Фонд Розенфилда обеспечил $2 миллиона собственного капитала, и Гриннелл занял еще $11 миллионов, половину – от сторонних заемщиков и половину – из самого фонда. Стоит отметить один важнейший аспект этой инвестиции – впечатляющее увеличение стоимости актива. Телевизионные станции на самых топовых пятидесяти рынках (Дэйтон, на сорок шестой позиции) продаются в последнее время за сумму, равную четырем годовым доходам. Доход от WDTN ожидается около $9 миллионов в этом году, а значит, рыночная ее стоимость будет составлять около $35 миллионов – это почти в три раза больше, чем колледж заплатил за нее.

Ценность станции сильно занижена в записях Гриннелла. Изначально $2 миллиона инвестиций в капитал показаны по данной стоимости, а еще примерно $5 миллионов долга, все еще принадлежащего фонду. (Некоторая часть долга уже уплачена.) Эти $7 миллионов стали бы гораздо большей суммой, если бы WDTN оценивалась по реальной цене – но рыночная стоимость станции уменьшается из-за долга сторонним инвесторам в $4,7 миллиона. Капитал фонда тогда был бы ближе к $60 миллионам, а не $37,5 миллиона, как Гриннелл это оценивает.

Баффетт считает, что нет причины, по которой крупные университеты с огромными капиталами нельзя адаптировать к той же стратегии, которую он применил в Гриннелле, ограничив инвестиционный портфель относительно небольшим количеством назначения вкладов. Она определенно открывает великолепные возможности. Что, если бы Гарвард смог выкупить компанию American Broadcasting Co в начале 1978 года, когда ее рыночная ценность составляла около $700 миллионов – половину фонда Гарварда. Насколько бы ни была экстравагантна эта идея, инвестиции суммой в $700 миллионов в компанию ABC едва ли принесли бы Гарварду вложения в телевещание, пропорциональные тем, что получил Гриннелл.

Едва ли какой-нибудь крупный колледж будет действовать так же смело, как это сделал Гриннелл. На самом деле даже некоторые из членов правления Гриннелла начинают волноваться по поводу дисбаланса инвестиционного портфеля. Как ни парадоксально, чем больше WDTN увеличивается в стоимости, тем больше они волнуются. Их дискомфорт довольно понятен. Станция сейчас оценивается где-то в половину реального размера фонда пожертвований, и еще вопрос, предусмотрительно ли им создавать такую концентрацию средств. «Я просто представляю, что будет, если цена станции начнет снижаться, – говорит один из членов совета Гриннелла, – студенты смогут выдвинуть групповой иск против нас, заявляя, что стоимость их обучения была бы ниже, если бы мы продали эту станцию».

Баффетт говорит, что если члены правления хотят продать станцию уже сейчас, то у них есть полное право на это. Однако вполне ясно, что он бы проголосовал против подобной продажи, по крайней мере на данный момент. «Я всегда пересматриваю свою оценку, – говорит он и делает паузу. – Но это – невероятно ценный актив». Когда Баффетт смотрит вперед, он видит не возможность подачи судебного иска, а несколько иные вероятности. Он видит учебное заведение, которое владеет, вероятно, кластером бизнеса, стоящим в двадцать раз больше, чем его текущий бюджет. При 5 % реального дохода на эту инвестицию колледж вечно будет финансироваться этим фондом: а это, грубо говоря, означает практическое отсутствие оплаты за обучение.

18 декабря 1978 года

Ли Смит

Джеймс Паттерсон (автор бестселлеров, один из самых высокооплачиваемых и продаваемых писателей в мире по версии журнала Forbes), Стив Кейс (America Online), Мартин Ротблатт, Уоррен Баффетт, Крейг Вентер (один из лидеров в расшифровке генома человека), Рэй Далио (миллиардер, основатель инвестиционной компании Bridgewater Associates), Сэнди Вейл и Джек Уэлч на торжественном вечере, посвященном 100-летию Forbes. 19 сентября 2017 г.

Пожертвования акционеров Berkshire

Отходя от хронологического формата, которого по большей части мы придерживаемся в этой книге, далее приводим две статьи, связанные между собой по смыслу. Первая, 1981 года, описывает инновационный метод управления Баффетта, с помощью которого инвесторы Berkshire могли сами решать, каким благотворительным организациям жертвовать деньги. Вторая, опубликованная на двадцать два года позже, рассказывает о решении Баффетта закрыть эту программу потому, что она разозлила противников абортов, считающих, что программа тяготела к организациям, выступающим за аборты.

Их раздражение определенно было основано не на количестве благотворительных организаций, которые получали пожертвования: среди них в 2002 году, например, было семьсот девяносто учебных заведений и четыреста тридцать семь церквей и синагог. Докладывая об этих цифрах в своем письме председателю компании, Баффетт также упомянул проблему абортов и заявил, что, по его мнению, инвесторы Berkshire были, вероятно, на обеих сторонах баррикад, примерно в одинаковых с населением Америки пропорциях. Но и Баффетт и его покойная первая жена Сьюзи, а также вице-президент Berkshire, Чарли Мангер, еще один очень крупный акционер, были известны своими взглядами в поддержку абортов. Итак, борцы «за жизнь» предположили, что благотворительные организации, роста которых они не хотели видеть – такие как Planned Parenthood (Американская федерация планирования семьи), – получали непропорционально большую долю от общих пожертвований. (Но пожертвования Баффетта, скажем, в организацию Planned Parenthood, прошли бы через Фонд Баффетта, директором которого являюсь я.)

Мнение борцов «за жизнь» не волновало Баффетта, когда их ярость была направлена в основном на него и Мангера. Но потом она стала отражаться на дочерней компании Berkshire, Pampered Chef, и ее независимых «консультантах» – в основном домохозяйках, – которые продавали кухонную утварь. Баффетту казалось несправедливым, что эти женщины должны терять свои средства к существованию из-за программ пожертвования, так что он их закрыл.

За свою двадцатидвухлетнюю историю программа – своего рода «благотворительный дивиденд» – распределила $197 миллионов и удовлетворяла большинство акционеров. С закрытием программы многие инвесторы Berkshire, без сомнения, увеличили свои личные благотворительные пожертвования. Однако, по всей видимости, этот факт не смог полностью возместить отсутствие пожертвований от Berkshire, и что в общем и целом взносы акционеров на благотворительность, таким образом, уменьшились.

Кэрол Лумис