Текст книги "Будущее российской экономики"

1. Государственный доклад «О состоянии и использовании минерально-сырьевых ресурсов Российской Федерации в 2015 году», Москва, Министерство природных ресурсов и экологии РФ, 2016, с. 344.

2. «Комарова и «Газпром нефть» договорились с Минпромторгом об инвестициях в разработку баженовской свиты», 2018, 25 июля. URL: http://pravdaurfo.ru/news/165348-komarova-i-gazprom-neft-dogovorilis-s?utm_referrer=https%3A%2F%2Fzen.yandex.com/

3. Крюков В.А., Вебер Ш. «Время “шаблонных” решений исчерпано», ЭКО, Новосибирск, 2016, № 2, с. 32–55.

4. Крюков В.А. «Институциональная структура нефтегазового сектора: проблемы и направления трансформации», Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 1998, с. 280.

5. Лаптев В.А. «Состояние и перспективы развития российской нефтегазовой геофизики», Минеральные ресурсы: экономика и управление, 2018, № 4, с. 63–68.

6. BRU21 – Better Resource Utilization in the 21st century. «What are the major challenges for the O&G industry on the Norwegian Continental Shelf in the future and the contribution from academia for solutions», Trondheim: NTNU, 2017.

Раздел 3
Финансовый сектор

Экономический подход к организации финансовой инфраструктуры Российской Федерации
Анна Обижаева

Анна Обижаева

Профессор финансов РЭШ

За два последних десятилетия в России были сформированы основы национальной финансовой инфраструктуры. Исходя из выводов современной экономической науки, можно сказать, что ее структура в целом была выбрана верно. В то же время дальнейшая настройка инфраструктуры должна быть переведена на качественно более высокий уровень, основанный на научных знаниях о микроструктуре финансовых рынков и анализе данных.

Ключевую роль в финансовой инфраструктуре России играет группа «Московская биржа», которая управляет основной биржевой площадкой по торговле акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами. Группа оказывает полный цикл торговых и посттрейдинговых услуг. Она включает в себя центральный депозитарий НКО АО «Национальный расчетный депозитарий» (НРД), а также клиринговый центр Банк «Национальный Клиринговый Центр» (НКЦ), выполняющий функции центрального контрагента. На рынке также присутствует Санкт-Петербургская биржа с клиринговым центром ПАО «Клиринговый центр МФБ» (КЦ МФБ) и репозитарием НП РТС, но их доля рынка незначительна.

Обеспечение эффективной работы современной инфраструктуры зависит от нескольких составляющих. Во-первых, требуется создание технически сложных надежных систем, для разработки и поддержания которых необходимы высококлассные IT-специалисты. Во-вторых, финансовые операции напрямую связаны с юридической сферой, поэтому необходимы квалифицированные специалисты в области права, а также наличие адекватной законодательной и нормативно-правовой базы и судебной системы. В-третьих, как показывает мировой опыт, многие качественные и количественные решения должны основываться на экономических принципах и аналитическом подходе, поэтому к работе над финансовой инфраструктурой также следует привлекать грамотных экономистов.

В то время как в разработке технической части в последние годы наблюдается значительный прогресс, по двум другим направлениям происходит существенное отставание.

Основная часть транзакций осуществляется на бирже. Все это выгодно отличает Московскую биржу от многих других торговых площадок в мире и, хорошо согласуясь с основными выводами науки, закладывает надежный фундамент для дальнейшего развития.

БОЛЬШАЯ ЧАСТЬ ИНФРАСТРУКТУРНОЙ СИСТЕМЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ КОМПЬЮТЕРИЗИРОВАНА И ХАРАКТЕРИЗУЕТСЯ ВЫСОКИМ УРОВНЕМ РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ

Во-первых, на основе многих исследований экономисты пришли к пониманию, что централизованные торговые системы позволяют существенно снизить издержки и являются более эффективными по сравнению с децентрализованными системами.

Централизованные биржи и клиринговые палаты создают сетевые экстерналии. Централизованные биржи характеризуются высоким уровнем конкуренции и эффективности. Поскольку каждый покупатель имеет доступ ко всем потенциальным продавцам и, наоборот, трейдеры с наибольшим желанием продать заключают сделки с трейдерами с наибольшим желанием купить. Централизованные клиринговые палаты позволяют проводить более эффективный неттинг рисков в финансовом секторе.

Централизованные системы выгодны и в контексте экономии масштаба. Разработка и поддержание сложных систем коммуникаций, хранения и обработки данных требует больших ресурсов и большого числа специалистов, нехватка которых особенно остро ощущается в России.

Централизованные системы позволяют гарантировать более высокое качество услуг и надежную защиту. Эти системы более прозрачны, к тому же над ними удобнее осуществлять надзор.

Московская биржа выгодно отличается от фрагментированного рынка американских акций, которые торгуются на десятках конкурирующих между собой платформ, а также от американского рынка валютных инструментов и корпоративных, муниципальных и государственных облигаций, которые торгуются через децентрализованные сети дилеров.

Эксперты предупреждают, что внебиржевая дилерская система организации финансовой инфраструктуры является устаревшей и неэффективной. Она словно бы «застряла» в XIX веке и давно нуждается в корректировке. Транзакционные издержки на этих рынках очень большие, что скорее отражает интересы дилеров, чем интересы инвесторов и общества (2). Идеи о необходимости реформирования внебиржевого рынка выдвигаются многими регуляторами, которые предлагают создать стимулы для перевода внебиржевых транзакций с деривативами на централизованные биржи и клиринг с центральным контрагентом с помощью повышения требований к капиталу и обеспечению для всех внебиржевых транзакций (3). В России доля внебиржевых торгов уже сейчас относительно мала.

Вместе с тем критики обычно отмечают, что централизация:

• уменьшает конкуренцию;

• уменьшает стимулы к инновациям;

• приводит к концентрации рисков в случае дефолта участников клиринга.

В связи с этим необходимо предпринимать дополнительные меры по увеличению стимулов для развития инфраструктурных монополий, а также по усовершенствованию инструментов надзора с целью предотвращения завышения стоимости оказываемых услуг.

Во-вторых, экономисты считают, что компьютеризация значительно улучшила систему учета транзакций, снизив на несколько порядков количество ошибок и уровень операционных рисков. Например, если в 1970-е годы примерно 20 % от всех транзакций исполнялись с ошибками, то сейчас этот показатель незначителен.

НА ДАННЫЙ МОМЕНТ В РОССИИ СФОРМИРОВАНА ЦЕНТРАЛИЗОВАННАЯ, ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННАЯ СТРУКТУРА СИСТЕМЫ ТОРГОВ, КЛИРИНГА И СИСТЕМЫ УЧЕТА СДЕЛОК

Во многих странах торговые системы до сих пор не компьютеризированы (например, системы по торговле облигациями, валютой и товарами в США), несмотря на то что все технические возможности для этого появились еще в 1960-е и 1970-е годы. Основная причина заключается в том, что дилеры и брокеры обычно сопротивляются введению электронных интерфейсов. Их отсутствие и ограниченный доступ к информации дает дилерам преимущество над клиентами, позволяя собирать с них ренту. Например, несмотря на настоятельные просьбы регуляторов, рынок акций в США был переведен на электронный интерфейс только в конце 1990-х и начале 2000-х годов, после хаоса, последовавшего за кризисом 1987 года, и ряда судебных разбирательств о недобросовестных практиках дилеров.

В России многие блоки финансовой инфраструктуры уже функционируют через электронные интерфейсы, и в будущем необходимо ускорить перевод на них остальных частей и документооборота. Показательным примером здесь является введение в 2016 году Национальным расчетным депозитарием электронной системы e-voting, которая значительно упростила корпоративное управление для российских компаний и надзор для регуляторов.

В-третьих, было показано, что более открытая политика по раскрытию информации уменьшает издержки, поэтому экономисты обычно выступают за прозрачность рынка. Например, издержки существенно понизились при введении режима частичной post-trade транспарентности на рынке облигаций в США в 2002 году. Московская биржа уже сейчас характеризуется полным раскрытием post-trade информации и высоким уровнем раскрытия pre-trade информации на уровне, сравнимым только с рынком фьючерсов CME. Участникам российского рынка также необходимо отчитываться о своих внебиржевых сделках в Национальный расчетный депозитарий. Все это делает Московскую биржу лидером в этом направлении. Политика прозрачности должна поощряться и в будущем.

Вместе с тем разработка различных блоков систем управления и настройка параметров инфраструктуры могут быть значительно улучшены благодаря экономическому анализу. Далее приведены несколько задач, для решения которых он также необходим.

1. Эффективная работа биржи невозможна без современных систем анализа и управления рисками, а также систем оценки и анализа ликвидности.

2. Большие позиции участников торгов могут указывать на манипуляцию ценами, а потенциальная ликвидация этих позиций может поставить под угрозу стабильности торговых систем, поэтому необходимы системы автоматического мониторинга позиций и транзакций больших участников торгов. Какие позиции считать большими и потенциально опасными для стабильности систем, нужно определять для каждого рынка по отдельности на основе научного подхода.

3. Необходимо реализовать системы тестирования экономической стабильности торговых и клиринговых систем. Эти системы могли бы анализировать, как различные шоки (изменения цен на нефть, изменение процентных ставок, изменение валютного курса) влияют на стратегии трейдеров и какого размера спрос на ликвидность создают. Они позволили бы посылать сигналы о разбалансировке финансовых систем, определять уровни стресса и предсказывать ситуации, при которых будет необходимо вмешательство регуляторов. Так, фондовый рынок США был существенно разбалансирован в середине 1980-х годов, когда среди пенсионных фондов стали популярны стратегии «портфельного страхования»; в октябре 1987 года это привело к кризису, когда всего за несколько дней рынок обвалился на 40 %.

ВМЕСТЕ С ТЕМ РАЗРАБОТКА РАЗЛИЧНЫХ БЛОКОВ СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ И НАСТРОЙКА ПАРАМЕТРОВ ИНФРАСТРУКТУРЫ МОГУТ БЫТЬ ЗНАЧИТЕЛЬНО УЛУЧШЕНЫ БЛАГОДАРЯ ЭКОНОМИЧЕСКОМУ АНАЛИЗУ

4. На бирже должны быть усовершенствованы механизмы приостановки торгов. Эти инструменты могли бы в реальном времени генерировать сигналы о значительных изменениях цен, слишком быстром исполнении больших заявок, деструктивных алгоритмах, больших изменениях в позициях, разбалансировке книги заявок, падении уровня ликвидности и других форс-мажорных обстоятельствах. На валютном рынке Московской биржи сейчас вообще не существует инструментов мониторинга стратегий и автоматической приостановки торгов в случае возникновения критических ситуаций. Именно отсутствие такой системы не позволило приостановить работу валютного рынка 16 декабря 2014 года, когда всего за несколько минут курс доллара взлетел с 60 до 80 рублей.

5. Бирже и НРД необходимо внедрить автоматизированные системы мониторинга недобросовестных практик и мошенничества. Вместе с этим необходимо осторожно относиться к термину «манипулирование ценами» и классификации различных стратегий как незаконных, так как даже среди экономистов и регуляторов нет согласия в вопросе, что необходимо считать незаконными стратегиями манипулирования ценами; все трейдеры пытаются заработать, перехитрив друг друга. Ограничение спекулятивной торговли может негативно повлиять на работу рынков.

6. Многие модули финансовой инфраструктуры нуждаются в калибровке и настройке на основе аналитического подхода. Примерами таких задач являются определение для различных инструментов минимального шага цены и размера лота, тарифов, маржинальных требований, дисконтов залога, параметров систем поощрения маркет-мейкеров и проч.

Для реализации подобных систем и вычислений требуются базы данных и высококлассные специалисты. Московская биржа инвестировала значительные средства в обновление IT-инфраструктуры и создание современного центра обработки данных и вычислительных мощностей. Централизованная структура инфраструктуры РФ создает уникальную возможность для построения единой синхронизированной системы хранения и анализа данных, что практически невозможно при существующей «анархии в данных», характерной для менее централизованных систем на Западе. При этом необходимо продумать несколько аспектов:

• стандартизацию данных и ее гармонизацию с международными стандартами;

• обеспечение удобного доступа к данным как для работы с машиночитаемыми данными в реальном времени, так и для работы с историческими данными;

• организацию различных уровней доступа к данным.

КОМПЬЮТЕРИЗАЦИЯ ЗНАЧИТЕЛЬНО УЛУЧШИЛА СИСТЕМУ УЧЕТА ТРАНЗАКЦИЙ, СНИЗИВ НА НЕСКОЛЬКО ПОРЯДКОВ КОЛИЧЕСТВО ОШИБОК И УРОВЕНЬ ОПЕРАЦИОННЫХ РИСКОВ

По историческим причинам в России, по сравнению с развитыми странами, очень низок уровень подготовки кадров в сфере финансовой экономики и мало специалистов, которые могли бы проводить современный экономический анализ данных. Преодоление этого отставания крайне важно. Без развития современного образования и проведения исследований в области финансов невозможно развитие современного финансового сектора.

Необходимо осуществить комплекс мер, направленных на создание современной системы подготовки квалифицированных специалистов, развитие экспертного сообщества, а также поощрения совместных инициатив между инфраструктурными компаниями и образовательными учреждениями.

В экономике редко существуют простые решения: обычно при принятии решений необходимо учесть влияние различных факторов и найти разумный баланс. Чем больше проводится теоретических и эмпирических исследований по микроструктуре и чем больше накоплено знаний, тем ближе к оптимальным будут принятые решения.

Реализация этих идей позволит выстроить в России современную технологичную финансовую инфраструктуру, способную отвечать на вызовы XXI века, а также создаст интересные рабочие места для талантливых специалистов.

1. Flood M., Jagadish H. V., Kyle A. S., Olken F., Raschid L. «Using Data for Systemic Financial Risk Management» 2011.

2. Harris L., Kyle A. S., Sirri E. «Statement of the Financial Economists Roundtable, April 2015: The Structure of Trading in Bond Markets», 2015.

3. HM Treasury, Bank of England, Financial Conduct Authority, «Fair and Effective Markets Review», Final Report, 2015, June.

4. Kyle A. S., Obizhaeva A. «Large Bets and Stock Market Crashes», 2016.

5. Obizhaeva A. «The Russian Ruble Crisis of December 2014», Voprosy Ekonomiki, 2016, no. 5.

Потенциальное внедрение блокчейна в разные отрасли экономики и социального сектора России
Олег Шибанов

Олег Шибанов

Профессор РЭШ, директор магистратуры «Финансы, инвестиции, банки» РЭШ, директор Центра исследования финансовых технологий и цифровой экономики Сколково-РЭШ

Перед обсуждением того, как блокчейн (blockchain, с англ. – «цепочка блоков») может быть использован в различных направлениях экономики и социальной сферы в России, давайте договоримся о том, что мы будем подразумевать под этим понятием.

Обычно читатель, встречающий слово «блокчейн», отталкивается от его применения для биткойна и других криптовалют. Это правда, что блокчейн присутствует в таких специфических направлениях современных платежных и инвестиционных систем – и в третьей части главы мы обсудим его возможности в финансах. Но стоит понимать, что блокчейн сам по себе – всего лишь очередной способ хранения базы данных. А именно, это подвид так называемых распределенных реестров (distributed ledger technology). Ключевое отличие от других видов баз данных заключается в том, что блокчейн подразумевает согласование этой базы во всех узлах, участвующих в хранении информации, причем по специальным, заранее заданным математическим правилам. В силу этого информация становится доступной всем аккредитованным пользователям, что резко снижает необходимость в доверии какому-либо ключевому органу, собирающему такую информацию централизованно. При этом новые «блоки» данных в блокчейне создаются в зависимости от прошлых записей и, как следствие, оказываются лучше защищены от подделки.

Те из читателей, кто работает с Дропбоксом, Яндекс. Диском или Google Drive, прекрасно знакомы с возможностями хранения данных и согласования их на нескольких компьютерах и смартфонах. Но если в перечисленных сервисах обычно есть серверы, на которых информация пользователя хранится в «облачном сервисе» и к ней предоставляется доступ, то блокчейны в большинстве своем подразумевают отсутствие центрального контрагента. Нет никакой компании Google или Яндекс, которая стоит за блокчейном биткойна, и, как следствие, свойства базы данных отличаются. Скажем, даже согласование в Дропбоксе иногда нарушается, и у пользователя оказываются две конфликтующих копии файла – например, если он был открыт одновременно на разных компьютерах. Представьте, как много несовпадений могло бы быть, когда пользователей биткоинов в мире миллионы! Поэтому приходится согласовывать действия в сетях криптовалют весьма нетривиальным образом. Мы не будем подробно об этом говорить, но интересующийся читатель может обратиться к курсу Принстонского университета на Coursera.org (1).

ТЕОРЕТИЧЕСКИ БЛОКЧЕЙН МОЖЕТ УЛУЧШИТЬ ЗАЩИЩЕННОСТЬ ГОЛОСОВАНИЯ И СНЯТЬ ВОПРОСЫ ПРО «ВМЕШАТЕЛЬСТВО» ДРУГИХ СТРАН В ВЫБОРЫ, В ТОМ ЧИСЛЕ В США

Поскольку блокчейн создает копии базы данных у всех пользователей, которые в нем участвуют, то он весьма удобен для различных применений при необходимости быстрой и эффективной передачи информации многим участникам. В качестве примера в следующих частях будут выступать: реестры недвижимости, дипломов об образовании, документов, удостоверяющих личность, а также медицинской информации (часть 2); криптовалюты, блокчейны банковских групп, а также информация о финансовых рынках и владельцах ценных бумаг (часть 3); торговля электричеством, ускорение расчетов в сетях, финансирование и отслеживание источника электроэнергии (часть 4). В части 5 будет затронут вопрос возможных проблем с блокчейнами, а в части 6 мы сделаем выводы и подведем итоги.

Итак, ключевые для блокчейна слова – «доверие центральному контрагенту» (которое в этом случае не требуется), «распределенная база данных» и «защита от подделки». Именно эти составляющие и будут важны для понимания, где блокчейн может быть применим. Я не рассматриваю в подробностях интересную возможность проверки происхождения товаров при использовании блокчейна (кроме электроэнергии), потому что это отдельная большая тема.

Вопрос доверия государству и его базам данных является очень важным для большинства стран мира. Скажем, владение недвижимостью, медицинская информация или документы о рождении и регистрации – все это очень важные для человека сведения, которые должны быть максимально защищены от кражи или подделки. При этом было бы удобно, чтобы в случае необходимости можно было быстро и без дополнительных сложностей предоставлять эту информацию нотариусу, покупателю квартиры, врачу или представителю власти.

В этом плане блокчейн довольно практичен. С одной стороны, он довольно хорошо защищен от взлома – если правильно его сформировать в начале, с другой – уже в ближайшем будущем можно будет управлять этой информацией со смартфона, как многие управляют своими счетами в банках. Кроме того, в блокчейне не обязательно хранить всю информацию о человеке – достаточно только «цифрового следа» документа и «цифровой подписи», которая будет принадлежать пользователю и которой можно будет заверять доступ другой стороны. Пример Эстонии (2) показателен в этом плане: страна не хранит медицинскую информацию граждан в блокчейне, но держит там «хеши», то есть цифровое преобразование данных, которое не позволяет восстановить исходную информацию, зато дает возможность пользователю в случае необходимости быстро предоставить доступ врачам к медицинской карте.

БЛОКЧЕЙН – ВСЕГО ЛИШЬ ОЧЕРЕДНОЙ СПОСОБ ХРАНЕНИЯ БАЗЫ ДАННЫХ. КЛЮЧЕВОЕ ОТЛИЧИЕ В ТОМ, ЧТО БЛОКЧЕЙН ПОДРАЗУМЕВАЕТ СОГЛАСОВАНИЕ БАЗЫ ДАННЫХ ВО ВСЕХ УЗЛАХ, УЧАСТВУЮЩИХ В ХРАНЕНИИ ИНФОРМАЦИИ. В РЕЗУЛЬТАТЕ ДАННЫЕ СТАНОВЯТСЯ ДОСТУПНЫ ВСЕМ УЧАСТНИКАМ ПРОЦЕССА

Наиболее очевидное применение блокчейна для государства – реестры (недвижимости, автомобилей, образования, пенсионеров). Если человек владеет какой-то собственностью, он может ее продавать, – но тогда покупателю было бы удобно понимать всю историю этой собственности. Блокчейн позволяет сделать доступ к ней простым и удобным, вдобавок может избавить от необходимости проверять у нотариуса свойства собственности. Образование – другой хороший пример: подтверждение дипломов через приложение на смартфоне было бы весьма простым и быстрым; при этом правильно построенный блокчейн защищает от подделки, потому что делает невозможным появление «новых выпускников с этого курса» через пять лет после окончания учебы. Если один раз в блокчейн внесли информацию, что на курсе было пятьдесят студентов, а доучились сорок, то никакой сорок первый уже не сможет войти в эту реку.

Некоторые штаты США уже начали использовать блокчейны для усиления защиты данных и в юридических спорах (3, 4). Это важный шаг, поскольку теперь можно использовать и такой способ хранения информации, а большая страна, решившая изменить свой подход, повлияет на весь процесс. Может быть, блокчейн поможет улучшить защищенность голосования, что сняло бы вопросы про «вмешательство» других стран в выборы, в том числе в США (5).

Компания IBM (6) также напоминает, что даже хранение и трансфер данных внутри госорганов удобнее делать на блокчейне.

При этом, в отличие от того же Google Drive, блокчейн может быть развернут на территории страны и не зависеть от внешних провайдеров. По сути, это очередной способ работы с базой данных, и государство может гарантировать отсутствие доступа к нему со стороны внешних участников или разработчиков программного обеспечения из других стран.