Читать книгу "Дао Уоррена Баффета. Коллекция афоризмов великого инвестора"

Бизнес

№ 23

Все, что не может продолжаться вечно, когда-нибудь заканчивается.

Быстрорастущие цены на акции предприятия перестают повышаться, когда экономическое положение предприятия наконец стабилизируется. Иногда кажется, что рост котировок может продолжаться вечно, но, если предприятие в какой-то момент перестает отвечать ожиданиям, которые тянут котировки вверх, рост прекращается, после чего акции кубарем катятся вниз.

Большинство предприятий, которые сейчас показывают отличные финансовые результаты, в какой-то момент в будущем обязательно оступятся. Все на свете меняется – это лишь вопрос времени. Когда-то в Америке большим спросом пользовались кнуты, некогда большие доходы приносили продажа и ремонт пишущих машинок, без которых не могла обходиться ни одна контора, в свое время очень популярны были видеомагнитофоны. Но все когда-нибудь заканчивается, поэтому всегда нужно смотреть не только на то, что есть, но и заглядывать вперед.

Несколько раз Уоррен вкладывал деньги в предприятия, которые, уже будучи в его полной или частичной собственности, приходили в упадок, завершив отведенный им срок жизни. Самыми знаменитыми примерами этого в практике Уоррена были компания Blue Chip Stamps, бесследно канувшая в Лету, и издательство World Book Encyclopedia, которое уже в наши дни тает прямо на глазах, не сумев приспособиться к изменившейся рыночной среде. Даже гений иногда пропускает повороты.

№ 24

Когда менеджер с безупречной репутацией берется управлять предприятием с репутацией посредственности, нетронутой остается репутация предприятия.

Есть великие предприятия – с мощной экономической основой, – способные за счет финансовых резервов и доброго имени выкарабкаться из любой неприятности, и есть предприятия посредственные – со слабой экономической основой, – которые не могут спасти никакие чудо-менеджеры. Великое предприятие обычно купается в оборотных средствах, почти или совсем не имеет долгового бремени и у него есть все возможности выбраться из любой неприятности и пережить любые экономические невзгоды. Предприятие посредственное всегда нуждается в деньгах и перегружено долгами, а если возникают проблемы, то вынуждено грабить Петра, чтобы заплатить Павлу, что ведет лишь к еще бо́льшим проблемам. И какие бы замечательные руководители ни стояли во главе посредственного предприятия, слабая экономическая база обрекает его на слабые результаты.

№ 25

Бухгалтерский учет – это язык бизнеса.

Существует много способов описать положение предприятия, но, что бы вы ни говорили, все сводится к языку цифр. Когда дочь одного из компаньонов спросила Уоррена, какую специализацию ей выбрать в колледже, он ответил: «Выбирай бухгалтерский учет. Это язык бизнеса». Чтобы прочитать финансовый отчет компании, нужно понимать язык цифр. А для этого надо учиться бухгалтерскому учету. Если вы не умеете вести счет, то не сможете отличить победителей от неудачников.

№ 26

Чудесные превращения – большая редкость.

В мире полно плохих предприятий, продающихся по цене, которая может показаться очень низкой. Уоррена же интересуют хорошие предприятия, продающиеся по разумной цене, или, еще лучше, великолепные предприятия, продающиеся по дешевке (но такие найти очень трудно). Плохие предприятия остаются плохими, как бы дешево они ни продавались. Котировки акций могут меняться, но фундаментальный характер бизнеса остается прежним. Если это хороший бизнес, он останется хорошим, а если плохой, то плохим и будет. Плохое предприятие невозможно превратить в хорошее. Только в сказках лягушки превращаются в принцесс, и, хотя многие директора верят, что обладают силой волшебного поцелуя, в 95 процентах случаев лягушки остаются лягушками, а в остальных 5 процентах случаев они, скорее всего, попросту не были лягушками. Уоррен считает, что менеджерам лучше было бы направлять свою энергию и капитал на приобретение предприятий с прочной экономической базой, продающихся по справедливой цене, а не увлекаться плохими предприятиями, нуждающимися в волшебном поцелуе, даже если они продаются почти даром. Ему в жизни случалось целовать нескольких лягушек, и он находит это занятие не самым приятным.

№ 27

Если предприятие процветает, то цена на его акции со временем повысится.

В своей деятельности Уоррен опирается на тот рыночный феномен, что если предприятие в течение длительного времени показывает хорошие результаты, то котировки его акций возрастают, отражая рост реальной стоимости компании. Аналогичным образом, если результаты компании длительное время неважные, то котировки акций снижаются, чтобы в большей мере соответствовать истинной ценности компании. Долгосрочная ценность компании в конце концов находит отражение в стоимости акций, в каком бы направлении ни происходила корректировка. Так, было время, когда котировки акций интернет-компаний взлетели до небес, а потом, когда стало ясно, что в долгосрочной перспективе большие доходы этим компаниям не светят, резко упали. То же самое бывает и с великими компаниями. В периоды биржевого спада их акции обрушиваются вниз, но в скором времени, когда участники рынка видят, что фондовые неурядицы не повлияли на доходность этих компаний, котировки акций восстанавливаются.

Покупая акции, цены на которые упали, вам следует удостовериться, что у компании по-прежнему хорошие долгосрочные экономические перспективы. Если это так, если предприятие будет и дальше работать успешно, акции рано или поздно поднимутся. А для этого нужно, чтобы предприятие стабильно показывало хорошие результаты. Поэтому, чтобы избежать проблем, необходимо ориентироваться на изначально хорошие предприятия. Washington Post, Coca-Cola, Disney, American Express, General Foods, Wells Fargo, Interpublic Group и Geico – все это примеры компаний, которые в то время, когда Уоррен покупал их, имели превосходную экономическую основу, но по тем или иным причинам (разовые разрешимые проблемы, отраслевая рецессия, общий спад на бирже и т. п.) переживали спад котировок акций. Своими экономическими успехами каждая из этих компаний со временем вынудила рынок значительно повысить котировки их акций.

№ 28

Планирование карьеры сродни планированию инвестиций: трудности очков вам не прибавляют. Поэтому вы можете сэкономить немало денег и нервов, сразу выбирая правильный поезд.

Изучать предприятия полезно не только с целью выбора инвестиций, но и с целью выбора места работы. Если вы поступаете на работу в компанию со слабой долгосрочной экономической базой, не рассчитывайте достичь высоких результатов, потому что и вся компания не покажет высоких результатов. Зарплата будет ниже средней, повышение окладов и продвижения по службе – событиями редкими, риск потерять работу – высоким, потому что на руководство постоянно будет давить потребность снижения издержек.

Если же вы устроитесь в компанию с мощной экономической базой, она будет купаться в оборотных средствах. А это подразумевает более высокую зарплату и многочисленные поощрения за хорошую работу. К тому же будет много возможностей для профессионального роста, поскольку руководству надо будет куда-то тратить свободную наличность.

Вам нужна компания, которая получает большую прибыль. А от компаний, которые зарабатывают мало или работают себе в убыток, держитесь подальше. Что вы предпочитаете: путешествие в первом классе экспресса, мчащегося в страну богатства, или мучительную тряску в товарном вагоне поезда, медленно тянущегося в сибирское никуда?

№ 29

Реакцией плохого руководства на плохие показатели работы часто становится плохая бухгалтерия.

Если компания экономически слабая, а ее руководителям недостает честности и порядочности, они прибегают к двойной бухгалтерии, фальсифицируя прибыли. Сделать это очень и очень просто: вы записываете издержки производства как инвестиции в партнерство, а потом партнерство платит вам за мнимые услуги из тех денег, что вы в него вложили, а вы записываете эти выплаты в статью доходов. Увеличить доходы и сократить расходы можно несколькими росчерками пера. Полученное таким образом увеличение прибылей привлекает акционеров, и Уолл-стрит аплодирует вам, что отражается в росте котировок акций компании, в результате чего вы получаете от компании большую премию, а президент приглашает вас отобедать с ним. Сразу вспоминается Enron, но есть и другие…

№ 30

Между предприятием, которое растет и требует для этого много капиталовложений, и предприятием, которое растет без всяких дополнительных затрат, существует огромная разница.

Это большой секрет уорреновской стратегии «покупай и держи вечно». Если вы покупаете и держите акции предприятия, которое требует больших капиталов для роста, ваши акции никогда не вырастут в стоимости. Причина заключается в том, что компания вынуждена постоянно тратить капитал только на то, чтобы сохранять конкурентоспособность. Если вы вынуждены каждые пять лет тратить миллиарды на обновление ассортимента продукции, то эти деньги не могут быть направлены на расширение операций, приобретение новых предприятий или выкуп собственных акций. Бизнес же, способный расти и развиваться без постоянного вливания капитала, имеет возможность тратить излишки оборотных средств именно на эти мероприятия, увеличивающие прибыль в расчете на акцию, а значит, и биржевую стоимость акций. Вот почему Уоррен отдает предпочтение компаниям вроде Wrigley’s и Coca-Cola, а не GM или Intel. Первым не приходится тратить миллиарды долларов на новые разработки или на переоснащение производственных мощностей, благодаря чему у них всегда есть деньги на такие гораздо более интересные вещи, как выкуп собственных акций. Компании же GM и Intel вынуждены постоянно тратить миллиарды долларов на разработку новой продукции и новое оборудование. Если они не будут этого делать, то вскоре конкуренты вытеснят их с рынка. Если предприятию требуются большие средства для роста, оно никогда не принесет вам богатства, а если оно не нуждается в больших капиталах для роста, то никогда не оставит вас в обиде.

№ 31

На проблемном предприятии проблемы следуют одна за другой: таракан на кухне никогда не бывает один.

Предприятие, имеющее слабую экономическую основу, подобно лодке, медленно дрейфующей по воле волн. Оно является очень плохим местом для долгосрочных инвестиций. Если предприятие существует в условиях острой конкуренции, оно вынуждено довольствоваться крошечной маржой прибыли и постоянно обновлять производственные мощности, чтобы оставаться на плаву. Если для сохранения конкурентоспособности приходится постоянно обновлять ассортимент продукции, возникает дополнительная проблема финансирования научных исследований и разработок. Например, если компания, выпускающая автомобили, решает обновить модельный ряд, это обходится ей в миллиарды долларов затрат на переоснащение своих заводов. Одна ошибка – и тут же нависает угроза банкротства. Все это требует огромных капиталовложений, которые в иных условиях можно было бы направить на увеличение прибылей: расширение операций, покупку новых предприятий и выкуп акций. Почти исчезающая норма прибыли требует вести постоянную борьбу за снижение производственных издержек, а если принять во внимание иностранных конкурентов, использующих более дешевую рабочую силу, может оказаться, что вы вложили средства в компанию, которая в существующем виде не имеет шансов на выживание. Если вы ориентируетесь на долгосрочное инвестирование, от подобных предприятий следует держаться подальше. Уоррен бежит от них как от чумы, даже если биржа раздает их акции даром.

№ 32

Вы всегда можете увеличить продажи, перейдя на рынок дешевых продуктов. Но вернуться в элитный сектор потом будет трудно.

Некоторые продукты владеют частью нашего сознания – это «фирменные» товары, о которых вы сразу вспоминаете, когда вам что-нибудь нужно. Примерами таких брендов, находящихся в центре внимания потребителей, являются Kleenex, Tampax, Windex, Snickers, Wrigley’s, Disney и Coke. Они служат эталоном, определяя уровень ожиданий потребителей в отношении качества соответствующих продуктов. За то, что эти бренды отвечают всем ожиданиям потребителей, их производители имеют возможность продавать свою продукцию по более высокой цене. Многие компании готовы тратить миллионы долларов, чтобы обрести столь вожделенный статус.

Однако, если компания во имя увеличения прибылей снижает качество своей продукции, она очень рискует потерять свое место в сознании потребителей. Мы наблюдали это много раз: качество полюбившегося товара со временем снижается, и мы перестаем его покупать. Как только такое происходит, вернуться на прежние позиции уже очень трудно, потому что теперь в памяти потребителей от вашей продукции остается лишь неприятный осадок.

№ 33

Когда советники побуждают генерального директора приобретать новые предприятия, он реагирует примерно так, как реагировал бы подросток, побуждаемый отцом жить нормальной сексуальной жизнью. Его совсем не нужно подстегивать.

Как сказал когда-то знаменитый французский математик и мыслитель Блез Паскаль, «все несчастья человека рождаются из его неспособности спокойно посидеть наедине с собой». Генеральный директор не может сидеть спокойно; он постоянно расширяет бизнес за счет покупки новых предприятий – благо силами Уолл-стрит этот процесс заметно облегчился – и создает иллюзию работы, чтобы как-то оправдать свою невероятно высокую зарплату. Кроме того, гораздо легче купить новый ворох проблем, чем решать старые. Уорреновский подход к такого рода расширению за счет приобретения новых мощностей заключается в том, чтобы покупать только те компании, которые обладают той или иной формой устойчивого конкурентного преимущества. Эти фирмы имеют мощный экономический фундамент, о чем свидетельствуют высокая рентабельность акционерного капитала и устойчивые прибыли. Компании иного сорта он именует компаниями сырьевого типа. Поскольку абсолютное большинство существующих в мире компаний относятся ко второй категории, поиск интересующих Уоррена компаний облегчается. И когда Баффет находит подходящую компанию, ему не надо много времени, чтобы заключить сделку. Уоррен знает, чего он хочет, еще до того, как ему этого захочется.

№ 34

Деньги зарабатывают не там, где их тратят.

Начинающие инвесторы порой думают, что на тех акциях, которые привели их к потере денег, свет клином сошелся, и продолжают играть на них же, надеясь, что в следующий раз им повезет больше. Но, в отличие от азартных игр в казино, игра с разными акциями имеет разную степень риска, которая зависит главным образом от двух факторов: качества компании и отношения цены, которую вы платите, к качеству. Чем выше качество и чем ниже цена относительно качества предприятия, тем меньше риск. В большинстве случаев высокое качество сочетается с высокой ценой, что не сулит большой выгоды, но бывает так, что биржа где-то что-то недосмотрит и вы получаете возможность дешево купить высококачественные акции. Вот так зарабатываются легкие деньги. Что же касается акций низкого качества, продаваемых по высокой цене, то от них надо держаться подальше, потому что именно на них теряют целые состояния. Низкое качество и высокая цена – это то, чего следует избегать, а вот высокое качество и низкая цена – это приглашение вступить в игру. Однако следует иметь в виду, что приобретение каждой новой партии бумаг – это новая игра с новыми шансами, которые меняются в зависимости от биржевых котировок, поэтому выжидайте, пока не будете совершенно уверены в том, что все шансы на вашей стороне, и только тогда вкладывайте деньги, и побольше. Еще одно отличие биржи от казино состоит в том, что в некоторых случаях вам гарантирован верный выигрыш. Уоррен всегда играет только наверняка.

№ 35

Я ищу предприятия, о которых могу с уверенностью сказать, что и через десять – пятнадцать лет они останутся такими же. Возьмем, к примеру, жевательную резинку Wrigley’s. Не думаю, что интернет сможет повлиять на то, как люди жуют резинку.

Постоянство продуктов равносильно постоянству прибылей. Если нет необходимости менять продукт, вы можете продолжать снимать сливки, не тратясь на исследования и разработку новой продукции; вам не грозит стать жертвой колебаний моды. Подумайте о пиве, прохладительных напитках и жевательной резинке. Компания Budweiser производит одно и то же пиво вот уже больше сотни лет, Coca-Cola продает ту же самую сладкую газированную воду больше сотни лет и Wrigley’s выпускает одну и ту же жевательную резинку – догадались? – больше сотни лет. Улавливаете тенденцию? Вы думаете, что можете предсказать, что эти компании будут продавать через пятнадцать лет? Если можете, то, возможно, вам суждено стать следующим Уорреном Баффетом.

Наставники Уоррена

№ 36

Сегодня кто-то наслаждается тенью, потому что давным-давно посадил дерево.

Если бы не упорный труд Бенджамина Грэма, учителя Уоррена, разработавшего концепцию стоимостного инвестирования, Уоррен, возможно, так и не вышел бы из-за прилавка бакалейной лавки своего отца. Когда стоишь на плечах гиганта, преуспеть легко – фокус лишь в том, чтобы выбрать правильного гиганта. Уоррен выбрал Грэма, человека, которого называли «деканом Уолл-стрит». Грэм разработал теорию стоимостного инвестирования и читал соответствующий курс в Колумбийском университете Нью-Йорка. Уоррен записался на курс Грэма, и, по словам его однокашника Билла Руана, «между ними пробежала искра». После окончания университета Уоррен поступил на работу в инвестиционную фирму Грэма на Уолл-стрит, и это стало началом будущей финансовой легенды.

№ 37

Обладая достаточной информацией для внутреннего пользования и миллионом долларов, разориться можно за год.

Давайте смотреть правде в глаза: когда внутренняя информация о положении интересующей вас компании доходит до вас, все остальные о ней уже знают и давно ею воспользовались. Кроме того, операции с ценными бумагами на основе внутренней информации противозаконны. Уоррен говорил, что одно из преимуществ жизни в Омахе – то, что за ланчем никто не нашептывает вам сенсационные новости, полученные от источников внутри компаний. Часто бывает, что нечистоплотные люди распространяют слухи с тем, чтобы вызвать ажиотажное повышение котировок и сбыть подорожавшие на время акции доверчивым инвесторам. Знаменитый в 1920-е годы Бернард Барух славился тем, что продавал акции, как только кто-нибудь нашептывал ему, что они вот-вот подорожают. Кстати, Барух умер очень богатым человеком.

№ 38

Читайте Бенджамина Грэма и Фила Фишера, читайте годовые отчеты, но только не решайте уравнения с греческими буквами.

Бенджамин Грэм учил, что покупать акции нужно только тогда, когда они продаются по низкой относительно их долгосрочной стоимости цене. Покупая акции по низкой цене, вы оберегаете себя от разных биржевых неурядиц. Фил Фишер говорил, что покупать нужно только акции высококачественных компаний, а затем держать их как можно дольше, чтобы их ценность возрастала за счет нераспределенной прибыли. Уоррен соединил совет Грэма («Покупай дешево, чтобы иметь запас прочности») с рекомендацией Фишера («Покупай высококачественные компании и держи их вечно») и получил свою стратегию: «Покупай высококачественные компании по низкой относительно их истинной стоимости цене, а потом держи их как можно дольше». Это одно из тех уравнений, где результат больше суммы слагаемых. В конце концов Уоррен заработал намного больше денег, чем Бенджамин и Фил, хотя в свое время они были великими инвесторами. Что же касается уравнений с греческими буквами, то пусть их решают типы с Уолл-стрит, которые не удосужились прочитать Бенджамина и Фила.

№ 39

Я становлюсь лучше как инвестор потому, что являюсь бизнесменом, и становлюсь лучшим бизнесменом потому, что являюсь инвестором.

Умный бизнесмен может отличить хорошее предприятие от плохого, а умный инвестор знает, дешево оно продается или дорого. Поэтому, когда вы хотите преуспеть в роли инвестора, вам надо быть бизнесменом, умеющим отличить хороший бизнес от плохого, а когда вы намерены купить бизнес, вам надо быть умным инвестором, знающим толк в цене. Соедините эти два качества – и вы станете миллиардером. Это одновременно просто и сложно.

В первые дни своей инвестиционной карьеры Уоррен интересовался лишь финансовой историей приобретаемых компаний, а не теми товарами, которые они производят. Его учитель Грэм верил, что в цифрах отражается все, что нужно знать о компании, и не проводил различия между предприятиями сырьевого типа, имеющими слабую долгосрочную экономическую ценность (текстильная фабрика), и предприятиями, обладающими потребительской монополией и огромной долгосрочной экономической силой, типа Coca-Cola. Но, когда Уоррену самому пришлось управлять борющейся за выживание компанией сырьевого типа, он очень скоро понял, что именно компании с потребительской монополией имеют конкурентное преимущество и добиваются наилучших экономических результатов. Грэм был готов покупать все, что продается дешево. Уоррен покупает в том числе и предприятия типа потребительской монополии, обладающие конкурентным преимуществом, и не ждет, чтобы они продавались дешево. Если купить акции подходящей компании по справедливой цене и держать их достаточно долго, они принесут миллиарды.

№ 40

Если принципы устаревают, это не принципы.

Однажды утром Уоррен проснулся и обнаружил, что принципы, которые проповедовал его учитель Грэм, утратили свою силу. Грэм учил покупать дешевые компании, какой бы ни была их экономическая основа. Эта стратегия приносила свои плоды в 1940-е и 1950-е годы, но утратила эффективность, когда ее стало использовать все большее число инвесторов – в условиях острого соперничества между ними становилось все труднее и труднее находить «золотые яйца». Тогда Уоррен сошел с этой наезженной дороги и стал приверженцем философии вложения капитала исключительно в компании с устойчивым конкурентным преимуществом, если их акции продаются по разумной цене. Он рассуждал, что с течением времени котировки приобретенных им акций обязательно вырастут вслед за увеличивающейся за счет прибылей их балансовой стоимостью. Эта новая философия позволила ему превратиться из богатого человека в супербогатого.

Превосходным примером такого рода философии стали инвестиции Баффета в компанию Coca-Cola, за акции которой он заплатил цену, примерно в двадцать раз превышавшую величину приносимой ими годовой прибыли. Прежний Уоррен никогда не купил бы эти акции, потому что по грэмовской схеме расчета их следовало бы признать слишком дорогими. Но для Уоррена нового это была более чем справедливая цена, воздавшаяся миллиардами.

№ 41

Если вы покупаете акции, которые нравятся всем, значит, вы платите за них слишком дорого.

Если все согласны с тем, что некая компания обещает стать новой Microsoft, значит, за ее покупку вы наверняка заплатите слишком много – что оставляет мало места для потенциального роста и очень много места для потенциального падения. Вам нужны такие акции, на которые никто не смотрит или которые утратили доверие крупных инвестиционных фондов и продаются по низкой относительно их долговременной экономической ценности стоимости. «Многие возвысившиеся упадут, а многие упавшие вновь возвысятся» – таким был боевой клич Бенджамина Грэма, учителя Уоррена. Нас интересует вторая часть формулы – про тех, которые вновь поднимутся. Мы не хотим покупать сверхдорогие акции, которые только и ждут подходящего момента, чтобы упасть. Мы хотим покупать дешевые бумаги, которые ждут возможности подняться.