Текст книги "Финансовый менеджмент в отрасли образования"

5.5 Предпринимательский риск и операционный рычаг

В процессе деятельности предприятие несет постоянные издержки, не изменяющиеся даже при достаточно широком диапазоне варьирования объемов производства, и переменные издержки, прямо пропорциональные этому объему. Действие операционного рычага основано на том, что при наращивании/сокращении объемов производства меняется соотношение между переменными и постоянными издержками, и в результате прибыль увеличивается или снижается непропорционально изменению объема деятельности.

Важный объект анализа ситуации, проводимого в целях принятия верного управленческого решения, – заданная рынком цена на продукцию, в которую предприятию нужно не только вписаться со своими издержками, но еще и получить прибыль. Если прямые затраты на единицу продукции, складывающиеся из стоимости материалов, заработной платы рабочих, электроэнергии и т.п., превышают цену, то проблемы с принятием управленческого решения не возникает. Подобная технология производства продукции не имеет права на жизнь, производство следует прекратить.

Проблема возникает в нормальной ситуации, когда прямые затраты меньше рыночной цены. Так, при малых объемах производства выручка от реализации продукции слишком мала, чтобы покрыть постоянные затраты, связанные с функционированием предприятия, и оно становится убыточным. По мере роста объемов производства выручка растет и при достижении определенной величины (так называемой критической точки) покрывает все расходы на производство и реализацию продукции, но еще не дает прибыли. Дальнейший рост объемов производства приводит уже к росту прибыли. Таким образом, основная идея анализа заключается в сопоставлении трех переменных величин «затраты – объем производства – прибыль».

Ключевыми понятиями, отмечал В.В. Бочаров, для использования операционного рычага являются: постоянные затраты (амортизация, оплата труда управленческого персонала, административные расходы, проценты за кредит и т.п., не зависящие от изменения объема производства), переменные затраты (стоимость сырья и материалов, оплата труда рабочих, силовая электроэнергия, транспортные издержки, торгово-комиссионные расходы и т.п., меняющиеся прямо пропорционально объему производства).

Известны три способа разделения общих затрат на постоянные и переменные: максимальной и минимальной точки; графический; метод наименьших квадратов.

Валовая маржа (от фр. marge – разница, край) – разница между выручкой от реализации и переменными затратами, или сумма постоянных затрат и прибыли. Прибыль – это разница между валовой маржой и постоянными затратами, или между выручкой от реализации и суммой постоянных и переменных затрат.

По мере роста объема реализации (Q) и выручки от реализации (ВР) доля постоянных издержек (И_пс) в суммарных затратах постоянно снижается, а доля переменных (И_||р) – растет. В критической точке (Q_KP) прибыль равна нулю, валовая маржа равна сумме постоянных и переменных издержек (ВМ – И_пс + И„_р).

Рис. 5.1. Определение критической точки /17/, с. 59

Релевантный (от англ. relevant – уместный, относящийся к делу) диапазон объемов производства – это такой объем, в котором допустимо использование бухгалтерской упрощенной (линейной) модели операционного рычага (на рисунке выделен цветом). Дело в том, что в реальной экономической модели выручка от реализации и суммарные затраты не являются прямыми линиями, но в целях упрощения решения задачи это допустимо для некоторого (релевантного) диапазона переменных.

Рычаг, или леверидж (от англ. leverage – рычаг), как нередко он еще обозначается в литературе, означает фактор, незначительное изменение которого может существенно изменить результирующие показатели. Таким фактором в операционном рычаге является выручка от реализации, а результатом – прибыль до уплаты процентов и налогов. В финансовом рычаге фактором служит прибыль до уплаты процентов и налогов, а результатом – чистая прибыль.

Конечная цель предпринимательской деятельности – получение чистой прибыли, именно она считается нужным результатом. Два важных фактора – это уровень постоянных издержек, которые при большой величине могут «съесть прибыль» (до уплаты процентов и налогов и уровень долговых обязательств, которые при значительных размерах «съедают» чистую прибыль и тем самым лишают экономического смысла инвестиции в предприятие (с точки зрения собственников).

На основании этих соображений вводятся два специальные понятия, характеризующие риск финансовой деятельности предприятия в зависимости от масштабов постоянных издержек и долговых обязательств. Речь идет о силе операционного рычага и силе финансового рычага. Описание эффекта операционного рычага состоит в определении влияния, которое изменение объема продаж оказывает на прибыль. Для этого используются следующие формулы /17/:

ВР = Цх Q, (5.1)

ВМ = Цх Q-РхQ, (5.2)

п = (Ц-Р)хQ-и_пс, (5.3)

где ВР – выручка от реализации, руб./год;

Ц – цена единицы продукции, руб./шт.;

Q – объем реализации, шт./год;

ВМ – валовая маржа, руб./год;

Р – удельные переменные издержки, руб./шт.;

П – прибыль до вычета процентов и налогов, руб./год;

Критическая точка, в которой прибыль равна нулю, определяется по формуле /17/,с. 60:

Qкр = Ц / (Ц-P), (5.4)

При этом сила операционного (СОР) рычага равна:

СОР = (Ц – Р) * Q / ((Ц – Р) * Q – Ипс) (5.5)

Определение силы операционного рычага (5.5) связано с понятием предпринимательского риска. В районе критической точки прибыль приближается к нулю. Любой сбой в производстве продукции или сбыте, происходящий из-за колебаний рыночной конъюнктуры, ставит предприятие в критическое положение с точки зрения получения прибыли. Предпринимательский риск в районе критической точки, таким образом, становится большим и по мере приближения к ней все возрастает.

С понятиями критической точки и предпринимательского риска связано понятие запаса финансовой прочности предприятия (ЗФП), измеряемое как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Финансовый менеджер не должен ограничиваться констатацией того или иного финансового положения предприятия. Он обязан представлять, что произойдет, если условия производства и сбыта изменятся, и, следовательно, должен проанализировать, насколько основные показатели финансового положения предприятия зависят от изменения указанных условий.

Еще одна область применения операционного рычага – разработка планов и прогнозов для предприятия. На основании заданных значений общей суммы постоянных и переменных издержек, их соотношения, а также цен на продукцию и желаемой прибыли рассчитывается объем производства нового товара в натуральном выражении. На этой основе строится план рекламной компании и разворачивания сети сбыта продукции. /17/, с. 57-64.

В таблице 5.1 представлены стратегии поведения предприятия, с учетом производственного и финансового рисков выражающие идею о том, что «произведение оптимизма на компетентность менеджеров является постоянной величиной: не следует планировать деятельность предприятия с высокими производственными и финансовыми рисками: правый верхний угол (сегмент « – » и другие сегменты со знаками «-»). Безопаснее стратегии, лежащие ниже диагонали, идущей сверху вниз и слева направо, т.е. сочетающие средние и низкие уровни рисков. Но они не обещают высокой прибыли.

Таблица 5.1 – Предпринимательские риски /17/, с. 70

Разумный менеджер, заботящийся о хорошей доходности с приемлемым риском, будет выбирать стратегии, лежащие на указанной диагонали. Предпочтительнее является стратегия со средними рисками. В крайнем случае допустимы сочетания высокого риска одного вида с низким уровнем другого Смагин /17/, с. 65-70.

5.6 Финансовый рычаг и риск

Финансовый рычаг – это способ увеличения рентабельности собственных средств предприятия с опорой на заемные средства.

Изучая два условных предприятия с одинаковой величиной актива, но разной структурой пассива (когда первое – использует только собственные средства, а второе – в равной мере привлекает собственные и заемные средства), нетрудно заметить, что рентабельность активов по прибыли до уплаты процентов и налогов у обоих предприятий одинаковая, а рентабельность собственного капитала, как следует из расчетов, будет разной. Именно она и показывает скорость возрастания собственного капитала /17/, с.43-64.

Прежде чем рассчитать, в какой степени положительный эффект или убыток зависит от заемных средств, уточним, о какой их части идет речь. Среди заемных средств есть кредиторская задолженность – обязательства предприятия по оплате труда работников, налогам, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, расчетам за полученные товары и т.д. Эта задолженность во многом является спонтанной и не обладает всеми признаками финансового кредита: срочностью, плотностью, возвратностью. При анализе финансового рычага ее не включают в состав заемных средств. Относительно задолженности банкам высказываются разные точки зрения:

1) этот вид задолженности не относится к той части заемного капитала, по которой следует оценивать действие финансового рычага;

2) при изучении финансового рычага банковские краткосрочные кредиты можно относить к заемным средствам.

Первая точка зрения господствует среди зарубежных специалистов, вторая преобладает в работах отечественных ученых.

Собственный капитал СК вместе с долгосрочными обязательствами ЗК называется авансированным капиталом АК. Авансированный капитал приносит собственникам и кредиторам чистый доход, который можно рассчитать по формуле:

ЧД = ЧП + ССП *ЗК, (5.6)

где ЧД – чистый доход, руб./год;

ЧП – чистая прибыль, руб./год;

ССП – средняя (средневзвешенная) ставка процента, в год;

ССП*ЗК – доход , получаемый кредиторами, руб./год.

Рентабельности собственного капитала равна:

РБ_СК= ЧП/СК= РБ_ЛК+ (РБ_ЛК – ССП) х (ЗК/СК) = РБ_ЛК + ЭФР, (5.7)

где РБ_СК – рентабельность собственного капитала, в год;

ЭФР – эффект финансового рычага, в год.

Таким образом, рентабельность собственного капитала (РБ_СК) равна рентабельности авансированного капитала (РБ_АК), увеличенной (уменьшенной) на эффект финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага равен разности между тем, что позволяет заработать один рубль авансированного капитала в форме чистой прибыли, и выплатой в виде процента по долгосрочным займам, умноженной на соотношение заемного и собственного капитала /17/:

ЭФР = ДФРхПФР, (5.8)

где ДФР – дифференциал (сила) финансового рычага, в год;

ПФР – плечо финансового рычага (ЗК /СК), безразмерная величина.

Влияние плеча и дифференциала финансового рычага: имеет место прямо пропорциональная зависимость эффекта заемных средств от плеча. При увеличении плеча финансового рычага рентабельность собственного капитала начинает быстро возрастать за счет использования долгосрочных займов: с 20 до 35 % (при дифференциале в 5 %) и с 20 до 65 % (при дифференциале в 15 %).

Это говорит о том, что использование заемных средств может служить мощным рычагом для увеличения доходности собственных средств. Однако при этом возникают риски невозврата взятых ссуд и, конечно, риски банкротства, рисунок 5.2.

На рисунке 5.2 убывающая кривая показывает, как с ростом дифференциала (ДФР = 20, 25, 30 %) возрастает эффект финансового рычага и одновременно снижается риск банкротства. Возрастающая кривая свидетельствует, что с увеличением плеча (ПФР = 0,5; 0,75; 1,0) также увеличивается эффект финансового рычага, но и возрастает риск банкротства. Суммарный риск иллюстрируется выгнутой линией, имеющей минимальное значение (на рисунке соответствующее ЭФР = 12 %). Необходимо подчеркнуть, что этот оптимум соответствует рассмотренному нами частному случаю и не является общим показателем.

Рисунок 5.2 – Финансовые риски в зависимости от плеча и дифференциала финансового рычага /17/, с. 49

Риск кредиторов возрастает с уменьшением дифференциала (силы) рычага. Это происходит потому, что любой сбой в производстве продукции или ухудшение рыночной конъюнктуры могут привести к снижению объемов реализации продукции, а следовательно, к уменьшению прибыли и падению рентабельности активов до уровня ссудного процента или даже ниже. Тогда уплата процентов становится для предприятия проблематичной.

Риск кредиторов возрастает с увеличением плеча рычага, потому что рост доли заемных средств в активах снижает обеспеченность кредита собственным капиталом и в случае банкротства уменьшает возможность вернуть ссуду. Следствием роста дифференциала рычага (выгодности ссуды) является увеличение ЭФР. Увеличение ЭФР снижает риск кредитора, и он может даже снизить ссудный процент, что делает привлекательным увеличение плеча рычага. Но увеличение плеча увеличивает риск кредитора, и плата за этот риск выражается в росте ссудного процента. В результате приспособительных реакций устанавливается динамическое равновесие между силой и плечом рычага, ограничивающее размер эффекта финансового рычага некоторой разумной (оптимальной) величиной.

Можно сделать следующие выводы: эффект финансового рычага заключается в росте рентабельности собственного капитала за счет использования заемного; он прямо пропорционален величине дифференциала (равного разности между рентабельностью капитала и средней ставкой ссудного процента) и величине плеча (равного отношению заемных средств к собственным).

При отрицательном дифференциале нельзя прибегать к финансовому рычагу. Это понижает рентабельность собственных средств из– за того, что цена ссудного капитала превышает отдачу от него.

Риск кредитора определен величиной дифференциала: чем меньше дифференциал, тем выше риск, и наоборот. Риск кредитора тем больше, чем больше плечо финансового рычага (из-за снижающейся обеспеченности ссуды собственным капиталом заемщика).

Финансовые менеджеры должны следить за соотношением плеча и дифференциала финансового рычага и стремиться изменять их так, чтобы двигаться в направлении линии «налогового рая». /17 с. 43-56.

Акулов В.Б. заметил: «Что же касается плеча ЭФР, то его наращивание за известным пределом представляется просто разрушительным для предпринимателя и фирмы. Значительная величина плеча резко увеличивает риск невозврата кредитов, а следовательно, затрудняет получение новых займов», рисунок 5.3, /1/.

Далее В.Б. Акулов сформулировал полезные для финансовых менеджеров правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага – важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банка, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банка, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банка).

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов.

Рисунок 5. 3 – Графическое представление возможности привлечения заемных средств фирмой (закрашена область оптимального соотношения заемных и собственных средств) /1/

Использованная литература

/1/, /3/, 142-155, /17/, с. 43-70, 127-131.

Что еще можно изучить по данному модулю:

1. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. – Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.

2. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2007. – 240 с.

3. Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 2007. – 192 с.

4. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие/ Н.В. Никитина. – М.: Кнорус, 2007. – 336 с.

5. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. – Пенза: Пенз. гос. ун-т, 2005. – 125 с.

6. Пиковский А.А., Заводина А.В., Костин К.Н. Введение в финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Великий Новгород: Изд-во НовГУ им. Ярослава Мудрого, 2000. – 104 с.

7. Поршнева А.Г., Румянцевой З.П., Саломатина Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Новосибирск: НГТУ, 2001. – 84 с.

8. Прибыткова Г.К. Финансовый менеджмент: Дидактический материал «Финансовый менеджмент в схемах, рисунках, расчетах». – Оренбург: ГОУ ОГУ, 2003. – 92 с.

9. Смагин В.Н. Финансовый менеджмент. – М.: Кнорус, 2007. – 144 с.

Диагностико-квалиметрическое обеспечение

А. Вопросы.

1. Экономическая сущность и виды рисков.

2. Модификации рисков.

3. Факторы, порождающие неопределенность.

4. Понятие «чистого» риска.

5. Содержание управления рисками.

6. Понятие о риск-менеджменте.

7. Правила риск-менеджмента.

8. Способы выбора решений по рискам.

9. Удержание риска.

10. Самострахование.

11. Предпринимательский риск.

12. Суть операционного рычага.

13. Ключевые показатели операционного рычага.

14. Формулы для расчета силы операционного рычага.

15. Финансовый рычаг – понятие.

16. Формула для расчета финансового рычага.

17. Анализ формулы для расчета финансового рычага.

18. Изобразите финансовые риски.

19. Правила Акулова и эффект финансового рычага.

Б. Рейтинг вопросов.

1 уровень сложности – 2, 3, 4, 6, 8, 9, 10, 16, 19 оцениваются в 1 балл. 2 уровень сложности – 5, 7, 13, 14, 17, 20 оцениваются в 2 балла. 3 уровень сложности – 1, 11, 12, 17 оцениваются в 3 балла.

Всего баллов за знания: первый уровень – 9, второй – 12, третий – 12, всего – 33, 50 % соответствует 15 баллов (удовлетворительно), 70 % соответствует 21 баллов (хорошо), 27 баллов – отлично.

2. Воспользоваться алгоритмом на с. 27

МОДУЛЬ 6. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ

6.1 Основы теории управления денежными потоками

В теории обычно рассматриваются идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный поток. Многие теории финансов основываются на понятии идеального, иди совершенного, рынка капитала (perfect, or frictionless, capital markets). Определение такого рынка включает следующие условия: отсутствие трансакционных издержек; отсутствие налогов; наличие столь большого числа покупателей и продавцов (при этом действия отдельных из них не влияют на цену соответствующих финансовых инструментов, например акций); равный доступ на рынок юридических и физических лиц; отсутствие издержек информационного обеспечения (равнодоступность информации); одинаковые ожидания у всех действующих лиц; отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями.

Практически эти условия на практике не соблюдаются, однако концепция идеальных рынков капитала часто весьма полезна при выработке финансовых решений. Например, стоимость финансовых активов (акций, облигаций и др.) непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow – DCF) представляет собой опенку будущих денежных потоков. Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF весьма важен.

Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег, которая предполагает, что рубль сегодня имеет большую ценность по сравнению с рублем, который должен или может быть подучен спустя некоторое время. Анализ DCF включает следующие четыре этапа: рассчитывают прогнозируемые денежные потоки; оценивают степени риска для денежных потоков; включают оценки риска в анализ потоков; определяют приведенную стоимость денежного потока.

При анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую возможность альтернативного использования капитала. Такая ставка должна отражать следующие три фактора: риск конкретного денежного потока; уровень доходности альтернативных финансовых инструментов; периодичность денежных потоков. /2/, с. 12, 79-82.

Оценка прогнозируемого денежного потока является важнейшим этапом в анализе инвестиционного проекта. В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: требуемых инвестиции (оттока средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (притоки средств). Основные задачи финансистов в процессе прогнозирования: 1) координация усилий других отделов и специалистов; 2) обеспечение согласованности исходных экономических параметров, используемых участниками процесса прогнозирования; 3) противодействие возможной тенденциозности в формировании оценок.

Релевантный денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации проекта (CF _t ') и в случае отказа от него (CF _t " ), /2/, c. 79.

CF _t = CF _t ' – CF _t " (6.1)

Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный денежный поток. Только в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, он может рассматриваться изолированно. Достаточно часто бухгалтерская отчетность объединяет разнородные издержки и доходы, а они часто неидентичны, что необходимо для анализа денежных потоков. Например, бухгалтеры учитывают доходы, которые вовсе не равны притоку денежных средств, поскольку часть реализации осуществляется в кредит. При расчете прибыли не вычитаются расходы по капитальным вложениям, представляющие собой опок денежных средств, зато вычитаются амортизационные отчисления, не затрагивающие денежного потока.. Поэтому при составлении плана капиталовложения необходимо принимать во внимание операционные денежные потоки, определяемые на основе прогноза о движении денежных средств предприятия за каждый год анализируемого периода при условии принятия или непринятия проекта. На этой основе рассчитывается денежный поток в каждом периоде. /2/, с. 80.

В финансовом анализе необходимо учитывать временную стоимость денег, найдя при этом компромисс между точностью и простотой. Часто условно предполагают, что денежный поток представляет собой разовый приток или отток средств в конце очередного года. Но при анализе некоторых проектов требуется расчет денежного потока по кварталам, месяцам или даже непрерывного потока.

Оценка приростных денежных, потоков связана с решением трех специфических проблем.

Безвозвратные расходы не являются прогнозируемыми приростными затратами, и, следовательно, их не следует учитывать в анализе бюджета капиталовложений. Безвозвратными называются произведенные ранее расходы, величина которых не может измениться в связи с принятием или непринятием проекта. Например, предприятие провело оценку целесообразности открытия своего нового производства в одном из регионов страны, израсходовав на это определенную сумму. Эти расходы являются безвозвратными.

Альтернативные издержки – издержки, под которыми понимают упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюджета капиталовложений должен проводиться с учетом всех релевантных альтернативных затрат. Например, предприятие владеет участком земли, подходящим для размещения нового производства. В бюджет проекта, связанного с открытием нового производства, должна быть включена стоимость земли, поскольку при отказе от проекта участок можно продать и получить прибыль, равную его стоимости за вычетом налогов.

Влияние на другие проекты должно быть учтено при анализе бюджета капиталовложений по проекту. Например, с открытием нового производства в каком-либо новом для предприятия регионе страны может сократиться сбыт существующих производств – произойдет частичное перераспределение клиентов и прибыли между старыми и новым производствами.

Влияние налогов. Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денежных потоков: они могут стать определяющими при решении о том, состоится проект или нет.

Финансовые аналитики сталкиваются с двумя проблемами: 1) налоговое законодательство чрезвычайно усложнено и часто меняется; 2)законы по-разному толкуются. Финансисты могут при решении этих проблем получить помощь бухгалтеров и юристов по налогообложению, если они сами не владеют действующим налоговым законодательством и его влиянием на денежные потоки. /2/, с. 82.

Рассмотрим денежные потоки подробнее. 7171
  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 №ВК 477). – Москва, :Экономика, 2000. – 183 с.


[Закрыть] Эффективность проекта оценивается в течение расчетного периода, охватывающего временной интервал от его начала до прекращения. Начало расчетного периода определяют в задании на расчет эффективности ИП, например как дату начала вложения средств в проектно – изыскательские работы.

Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, …). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый (обычно из соображений удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага; при сравнении нескольких проектов базовый момент для них рекомендуется выбирать одним и тем же). В тех случаях, когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером m обозначается через t_m; если же базовым моментом является конец нулевого шага, через t_m обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной. Проект, как и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток – это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Значение денежного потока обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(m), если оно относится к m-му шагу. В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; оттоком, равным платежам на этом шаге; сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.7272
  Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 №ВК 477). – Москва, :Экономика, 2000. – 183 с.


[Закрыть]

Денежный поток Ф(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности, но для ряда проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может оказаться затруднительным. В этих случаях отмеченные «Рекомендации …» допускают объединение некоторых (или всех) потоков: денежного потока от инвестиционной деятельности Ф_и(t); денежного потока от операционной деятельности Ф_о(t); денежного потока от финансовой деятельности Ф_ф(t).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности:

– к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;

– к притокам – продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

Для денежного потока от операционной деятельности:

– к притокам относятся выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;

– к оттокам – производственные издержки, налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к ИП, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

Для денежного потока от финансовой деятельности:

– к притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

– к оттокам – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как правило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответствующая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки.

Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции.7373
  Название соответствует СНиП 11-01-95. До 1994 г. эти цены именовались базисными.


[Закрыть]

Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте и затем дефлировать, используя базисный индекс инфляции, соответствующий этой валюте. По расчетам, представляемым в государственные органы, итоговой валютой считается валюта Российской Федерации. При необходимости по требованию, отраженному в задании на расчет эффективности ИП, денежные потоки выражаются также и в дополнительной итоговой валюте.

При расчетах денежных потоков используются: денежные потоки инвестиционных проектов (ИП); – денежные потоки для отдельных участников проекта.

Наряду с денежным потоком при оценке ИП используется также накопленный денежный поток – поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложение будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды.

В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли, предназначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток. Притоки от этих средств рассматриваются как часть прочих притоков ИП (от операционной деятельности).