Автор книги: Брент Доннелли
Жанр: Личные финансы, Бизнес-Книги
Возрастные ограничения: 16+
сообщить о неприемлемом содержимом
Глава 4
Значит, шанс все-таки есть?
Почему некоторые трейдеры добиваются успеха, а большинство терпит неудачу
Как вы узнаете из этой главы, цитата Баффетта применима и к трейдингу. Существует огромное количество научной литературы о трейдинге. Это профессия, которая интересует не только финансистов, но и психологов, экономистов, статистиков и социологов. Я потратил несколько недель на изучение всей этой литературы, пытаясь найти причины, по которым некоторые трейдеры добиваются успеха, а большинство терпит неудачу.
Это не официальный обзор научной литературы по успешной торговле – это моя попытка свести множество исследований к нескольким ключевым выводам.
Я не хочу утомлять вас лишней информацией, поэтому сразу перейду к итогам, а затем объясню их. Изучив все исследования, посвященные успешной торговле, я выделил две важнейшие черты:
1. Рациональность. Рациональные люди, которые не делают поспешных выводов, используя удобные и понятные эвристики, чаще всего добиваются успеха в трейдинге. Для измерения рациональности мы можем ввести коэффициент рациональности (RQ).
2. Чрезмерная самоуверенность. Слишком самоуверенные люди, которые переоценивают свою способность перехитрить рынок, чаще всего терпят неудачу.
Рациональны ли вы?
Хорошие – т. е. рациональные – трейдеры изучают поведенческие финансы, потому что люди в целом действуют предсказуемо иррационально, и эту предсказуемую иррациональность можно использовать для получения прибыли. Таким образом, вполне разумно утверждать, что те, кто не проявляет иррациональности, будут выигрывать.
Рациональность можно измерить с помощью простого теста из трех вопросов, который называется «Тест когнитивной рефлексии» (Cognitive Reflection Test, CRT). Есть и более сложные тесты рациональности, такие как «Всесторонняя оценка рационального мышления» (CART) Кита Становича[28]28
Keith Stanovich, The Comprehensive Assessment of Rational Thinking (2013).
[Закрыть]. Если IQ предназначен для измерения интеллекта, а EQ (Emotional Quotient) – для измерения эмоционального интеллекта, то RQ измеряет, насколько человек рационален.
RQ и IQ коррелируют, но это не одно и то же. Тонкое понимание вероятности и способность не делать поспешных выводов – важнейшие умственные навыки, которыми обладает человек с высоким RQ, но не обязательно обладает человек с высоким IQ.
Кит Станович находится в авангарде исследований рациональности и говорит об этом так:
Глубокая историческая ирония поведенческих наук заключается в том, что Нобелевская премия была присуждена за исследования когнитивных характеристик (навыков рационального мышления), которые полностью отсутствуют в самом известном инструменте оценки умственных способностей в поведенческих науках – тесте интеллекта. Тесты интеллекта измеряют важные вещи, но они не оценивают степень рационального мышления. Это не было бы таким огромным упущением, если бы интеллект был исключительно сильным предиктором рационального мышления. Однако исследования показали, что в лучшем случае он является умеренным предиктором и что некоторые навыки рационального мышления могут быть совершенно не связаны с интеллектом[29]29
https://thepsychologist.bps.org.uk/volume-27/edition-2/what-intelligence-tests-miss.
[Закрыть].
Станович и другие провели множество исследований, посвященных взаимосвязи рациональности и интеллекта, и, хотя эти два показателя коррелируют между собой, есть области, где определенные типы рациональности совершенно не связаны с интеллектом.
Например, высокоинтеллектуальные люди больше страдают от предвзятости подтверждения[30]30
Предвзятость подтверждения заключается в том, что мы стараемся найти подтверждение своей идее, а не ее опровержение. – Прим. пер.
[Закрыть], чем менее интеллектуальные. Именно поэтому эксперты часто отстают от неспециалистов в тех задачах, где от эксперта можно было бы ожидать превосходства. Уверенные в себе эксперты с трудом воспринимают новую информацию, если она противоречит их существующему представлению о мире.
Вот еще один отрывок из интервью со Становичем[31]31
https://jamiehalesblog.blogspot.com/2010/10/dysrationalia-intelligent-people.html.
[Закрыть]:
…корреляции между показателями интеллекта и различными заданиями из литературы по когнитивной психологии, которые измеряют аспекты рациональности, удивительно низкие. Я говорю «удивительно», потому что уже много лет известно, что практически все задания на когнитивные способности коррелируют друг с другом. Более того, многие из них показывают довольно высокие корреляции. Поэтому, будучи психологами, мы удивляемся – поскольку существует обширная литература по когнитивным способностям, которая свидетельствует о том, что результаты выполнения когнитивных задач имеют корреляцию, и часто довольно высокую, – уже более 100 лет.
…Действительно, в ограниченных выборках образованных взрослых эта корреляция может быть практически нулевой для некоторых заданий по литературе. Чаще всего корреляция положительная, но, опять же, в свете 100-летней истории корреляций между заданиями на когнитивные способности, корреляции часто оказываются удивительно низкими.
Одним из следствий этого является то, что нередко встречаются люди с высоким уровнем интеллекта и низким уровнем рациональности, а иногда и наоборот.
О рациональности написаны целые книги, и в главе 7 я расскажу о многих конкретных формах предвзятости, а пока мы рассмотрим несколько важных отличий рационального мышления от иррационального.
Система 1 и Система 2
Концепция двух систем была разработана Даниэлем Канеманом и является основной темой его книги «Думай медленно… решай быстро».
Система 1 (быстрое мышление) работает быстро и без особых раздумий. Это действует ваш рептильный мозг. Она склонна к предвзятости, поскольку полагается на скорость, короткие пути и эвристику. Скорость приносит в жертву точность.
Система 2 (медленное мышление) требует сознательных усилий и размышлений и более рациональна, чем система 1.
Рационально мыслящие люди используют Систему 2 чаще, чем Систему 1, они заменяют интуицию методичной оценкой. Если они используют Систему 1, то, прежде чем действовать, они проверяют и перепроверяют свои выводы по Системе 2. Система 1 – это ваш внутренний ребенок. Система 2 – это вы взрослый.
Числа
Рационально мыслящие люди хорошо работают с числами:
● Рационально мыслящие люди понимают вероятность. Иррациональные люди переоценивают шансы маловероятных событий и недооценивают вероятность событий с высокой вероятностью.
● Иррациональные люди часто одурачены случайностью, они не распознают человеческой склонности видеть закономерности там, где их нет (апофению).
● Рациональным людям неважно, как сформулирована проблема. Им можно сказать, что вероятность гибели при прыжке с парашютом составит 1 % или что вероятность выживания составит 99 %, – они отнесутся к обоим вариантам одинаково, в отличие от большинства, которое будет огорчено 1 %-ной вероятностью смерти и обрадовано 99 %-ной вероятностью выживания. То, как преподносится информация, очень важно.
Логика
Рационально мыслящие люди действуют логично и последовательно.
● Рациональное мышление демонстрирует последовательные предпочтения. Если вам A нравится больше, чем B, а B больше, чем C, то A должно вам нравиться больше, чем C. В реальном мире есть множество примеров, когда люди не следуют этой логике. Эксперименты показывают, что многие люди не имеют последовательных предпочтений и могут сказать, что бекон им нравится больше, чем Skittles, а Skittles больше, чем Doritos, а Doritos нравится больше, чем бекон, хотя это нерационально.
● Предвзятые, иррациональные люди переоценивают краткосрочные выгоды и сильнее реагируют на новые или более интенсивные раздражители. Читая торговые новости, помните о предвзятости и не придавайте значения случайным новостям только потому, что их выделили красным шрифтом на Bloomberg.
● Рационально мыслящие люди стремятся понять альтернативные гипотезы, а не только свою собственную. Они принимают доказательства, которые противоречат их мнению. Иррациональные мыслители переоценивают подтверждающие доказательства и игнорируют противоречащие.
● Рациональные мыслители не слишком самоуверенны. Им очевидно, почему комичен тот факт, что 80 % водителей считают свой уровень вождения выше среднего.
Это лишь краткий перечень некоторых различий между рациональным и иррациональным мышлением. Есть сотни примеров, которых хватит на стопки книг. Мы подробно рассмотрим многие из этих форм предубеждений позже. Теперь, когда у вас есть представление о рациональных и иррациональных моделях и методах мышления, давайте посмотрим, как измерить рациональность.
Тестирование на рациональность
Тест CRT измеряет рациональность с помощью всего трех вопросов. Это сравнительно новый тест, придуманный в 2005 году Шейном Фредериком. Вот один из этих вопросов[32]32
Shane Frederick, Cognitive Reflection and Decision Making. Journal of Economic Perspectives (2005).
[Закрыть] (два других я приведу позже):
Пять машин производят пять изделий за пять минут. За сколько минут 100 машин произведут 100 изделий?
Вы ответили 100 минут?
Правильный ответ – пять минут. Каждая машина делает одно изделие за пять минут. Поэтому 100 машин могут сделать 100 изделий за пять минут. Те, кто отвечает быстро, используют быстрый переход к ответу – 100 минут. Те, кто использует Систему 2 (не спешите!), вычисляют правильный ответ: пять минут.
Существуют и другие, более глубокие опросники рационального мышления. CRT вполне надежен, но его вопросы стали довольно широко известны, и если вы уже поняли, что это вопросы с подвохом, то вряд ли ответите на них неправильно во второй раз.
Лучшим объяснением многих различий между эффективными рынками и реальностью является иррациональное поведение людей, взаимодействующих между собой на рынках. Поэтому можно вполне обоснованно предположить наличие связи между рациональностью и трейдингом.
Итак, давайте рассмотрим основные моменты некоторых наиболее интересных исследований, посвященных успеху в трейдинге.
Исследовательская работа 1
What Makes a Good Trader? On the Role of Quant Skills, Behavioral Biases and Intuition on Trader Performance (2015)
BRICE CORGNET, MARK DESANTIS AND DAVID PORTER
В данной работе изучались индивидуальные показатели трейдеров в экспериментальных условиях. Затем авторы сравнили результаты с показателями финансовой грамотности, когнитивных навыков, поведенческих предубеждений и способностью моделировать чужое психическое состояние. Авторы пришли к выводу, что поведенческие предубеждения (в частности, излишняя самоуверенность и непонимание случайной выборки) лучше объясняют доходы трейдеров, чем стандартные когнитивные навыки и понимание чужого сознания, которые имеют второстепенное значение.
Те, кто получил высокие баллы по тесту CRT и проявлял меньше поведенческих предубеждений, зарабатывали значительно больше, чем те, кто этого не делал. Стандартные интеллектуальные способности и способности к пониманию чужого сознания оказались неважны.
RQ более важен, чем IQ.
Вот несколько интересных цитат из статьи, а также мои мысли об этом:
Общей чертой, проходящей через все эти [поведенческие] предубеждения, является неспособность человека воздерживаться от использования автоматических реакций и простых эвристик.
Плохие трейдеры думают быстро. Хорошие трейдеры думают (немного) медленнее. Парадокс заключается в том, что иногда во время торговли нужно думать быстро, потому что скорость может стать преимуществом. Если появляется важное объявление, вы не можете сидеть и ждать, пока Система 2 вынесет вердикт. Если вы не нажмете на кнопки сразу, это сделает кто-то другой. Иными словами, некоторые виды краткосрочной торговли требуют мышления по принципу «готовься, стреляй, целься». Это нормально.
Преодолеть проблему эвристического (быстрого) мышления можно в два этапа.
Шаг 1. Увидели заголовок в торговых новостях или что-то, что вызывает у вас желание действовать, – действуйте. Идите на рынок и займите позицию.
Шаг 2. После того как вы заняли позицию, сделайте шаг назад и проанализируйте свои действия с помощью Системы 2. Логично ли вы поступили или это была глупая идея? Нужно иметь силу духа, чтобы сразу же отменить сделку, обычно с небольшим убытком, если анализ Системы 2 покажет, что идея Системы 1 была ошибочной. Это трудно, потому что человеку обычно сложно продавать с небольшим убытком – мы склонны переоценивать активы (или позиции), которыми уже владеем.
Обратите внимание, что если вы входите в сделки по Системе 1 (например, быстро реагируя на новости), а затем более полно оцениваете их по Системе 2, то вам нужно преодолеть как эффект накопления, так и эффект привязки, чтобы быстро выходить из неудачных сделок. Если ваш анализ по Системе 2 говорит: «Это плохая сделка», не ждите, пока цена вернется в безубыток. Режьте лося и двигайтесь дальше. Хорошая краткосрочная торговля предполагает множество небольших потерь.
Эффект владения (он же аверсия отчуждения) заключается в том, что, когда мы владеем чем-то, то ценим это больше, чем если бы мы этим не владели. Эффект привязки заключается в том, что мы придаем значение цене, по которой вошли в сделку, даже если эта цена не имеет значения после того, как мы заключили сделку. Поговорим об этих и многих других формах предвзятости трейдеров в главе 7.
Вот забавная (потому что правдивая) история об эффекте владения из статьи Майкла Батника в блоге 2019 года:
Много лет назад, когда я занимался трейдингом, вероятно в 2010 или 2011 году, я развлекался, торгуя недельными опционами… Один раз я намеревался купить колл-опционы, но случайно купил пут-опционы – и тут произошла забавная вещь. Я легко мог свернуть эту сделку, но вместо этого я обосновал, почему пут-опционы были правильным решением. «Похоже, я теперь „медведь“», – подумал я. Мои действия влияли на мое мышление. То, чем я владел, командовало мной.
Еще одна цитата из статьи:
Люди склонны ошибочно полагать, что они наблюдают предсказуемые закономерности в случайно сгенерированных данных.
Это ошибка в понимании случайной выборки. Случайно сгенерированные данные создают всевозможные закономерности. Человеку свойственно видеть закономерности. Мы видим лица в розетках, животных в облаках, технические паттерны на случайно сгенерированных биржевых графиках, и Иисуса Христа на тосте[33]33
Liu et al. Seeing Jesus in toast: Neural and behavioral correlates of face pareidolia (2014).
[Закрыть] и т. д. Люди видят закономерности даже там, где часто присутствует лишь случайность. Вот почему я склонен относиться к техническому анализу[34]34
Технический анализ – это изучение финансовых рынков с помощью графиков и моделей. Это обширная тема, по которой написаны сотни книг. Можно даже получить сертификат технического аналитика: Chartered Market Technician (CMT).
[Закрыть] с большим скепсисом: технический анализ подталкивает нас к поиску закономерностей, хотя мы должны бороться с этой повсеместной склонностью.
Наши исследования показывают, что люди, не подверженные общеизвестным поведенческим предубеждениям, демонстрируют наилучшие результаты на экспериментальных рынках активов.
Таков вывод многих исследований. RQ важнее, чем IQ[35]35
Тем не менее IQ важен. Существует множество исследований, показывающих, что инвесторы с высоким IQ превосходят инвесторов с низким IQ. Например: Grinblatt, Keloharju and Linnainmaa, IQ and Stock Market Participation (2011).
[Закрыть]. Либо вы участвуете в формировании беспристрастных, эффективных рынков, либо вы своими предвзятыми, иррациональными действиями создаете эксплуатируемую неэффективность.
Исследовательская работа 2
Mental Capabilities, Trading Styles, and Asset Market Bubbles: Theory and Experiment (2016)
ANDREAS HEFTI, STEVE HEINKE AND FRÉDÉRIC SCHNEIDER
Сначала эти исследователи провели серию экспериментов, чтобы оценить участников по двум параметрам – способности к анализу и способности к ментализации[36]36
Ментализация – это эмоциональная восприимчивость и когнитивная способность представлять психическое состояние самого себя и других людей. Концептуально она похожа на эмпатию, называемую также теорией разума, или способность моделировать чужое психическое состояние. По сути, это способность поставить себя на место другого человека и посмотреть на мир его глазами.
[Закрыть]. Затем они провели типичный трейдинговый эксперимент, чтобы посмотреть, как будут вести себя и работать разные люди. Основная идея заключается в том, что разные участники ведут себя на рынке по-разному и если разделить людей на группы, то можно увидеть закономерность в успешности торговли.
Аналитический навык измерялся как степень успешного выполнения заданий по математике, логике и вероятности, а ментализация – как способность понимать психическое состояние других людей и предсказывать их поведение. Трейдеры были разбиты на четыре квадранта:
А вот и результаты торговли:
Математика, логика и понимание вероятности побеждают. Способность анализировать поведение других людей имеет определенную силу, но только если у вас есть рациональное и вероятностное мышление. Аналитическое, рациональное мышление необходимо и достаточно для получения прибыли, но более всесторонне развитый человек зарабатывает в этом эксперименте гораздо больше.
Исследовательская работа 3
Good Thinking or Gut Feeling? Cognitive Reflection and Intuition in Traders, Bankers and Financial Non-Experts (2015)
VOLKER THOMA, ELLIOTT WHITE, ASHA PANIGRAHI, VANESSA STROWGER, IRINA ANDERSON
В этой работе непосредственно сравниваются CRT и интуиция, и делается однозначный вывод: трейдеры показывают более высокие результаты по CRT и предпочитают избегать психологических ярлыков по сравнению с не-трейдерами. Они больше, чем не-трейдеры, полагаются на Систему 2, а на интуицию полагаются не больше, чем не-трейдеры. Процитируем вывод исследования:
Хотя трейдеры, по-видимому, ничем не отличаются от других людей в использовании «интуиции» или «чутья», значительная часть из них заметно более склонна к рефлексивному мышлению и менее подвержена «когнитивной импульсивности».
В исследовании также говорится, что согласно некоторым утверждениям высокие показатели CRT могут быть эквивалентны хорошей способности к счету. Хотя между высокими показателями CRT, рациональностью и хорошей способностью к счету есть совпадения, другие исследования показали, что способность к счету и показатели CRT – это не одно и то же[37]37
Jordana Liberali et al. Individual Differences in Numeracy and Cognitive Reflection, with Implications for Biases and Fallacies in Probability Judgment (2011).
[Закрыть].
Исследовательская работа 4
Trader Personality and Trader Performance: A Framework and Financial Market Experiment (2008)
ARJEN VAN WITTELOOSTUIJN, KATRIN MUEHLFELD
В данной работе проводится эксперимент по торговле на рынке активов, результаты которого сравниваются с шестью личностными характеристиками: локусом контроля, склонностью к максимизации, склонностью к сожалениям, самоконтролем, стремлением к ощущениям и типом поведения[38]38
Тип А – более конкурентоспособные, высокоорганизованные, амбициозные, настойчивые, требовательные к управлению временем или энергичные личности, тип В – более спокойные, чувствительные и менее невротичные личности. – Прим. пер.
[Закрыть].
Основной вывод статьи заключается в том, что те, кто торгует реже, и те, кто работает с лимитными ордерами (т. е. действует как маркетмейкеры, а не как прайс-тейкеры), превосходят тех, кто торгует чаще и платит спред, работая с рыночными ордерами. Полученные результаты согласуются со многими другими работами и исследованиями, которые показывают, что переторговка приводит к худшим результатам[39]39
Brad Barber, Terrance Odean, Trading is Hazardous to Your Wealth (2000) и Boys Will be Boys: Gender, Overconfidence and Common Stock Investment (2001).
[Закрыть].
Основным фактором, снижающим производительность при чрезмерной торговле, являются транзакционные издержки, но даже в экспериментах, где транзакционные издержки отсутствуют, испытуемые, которые торгуют больше всех, показывают худшие результаты. Хорошие трейдеры ждут больших возможностей, они не торгуют неистово, реагируя на каждое колебание цены. И я говорю это как человек, которому приходится бороться за то, чтобы не реагировать на каждое колебание цены.
В то время как высокий уровень CRT фигурирует во многих исследованиях прогнозирования доходов трейдеров[40]40
См. также Brice Corgnet et al. The Effect of Earned vs. House Money on Price Bubble Formation in Experimental Asset Markets (2013) и Noussair, Tucker, Xu, A Futures Market Reduces Bubbles but Allows Greater Profit for More Sophisticated Traders (2014).
[Закрыть], результаты исследований более мягких навыков, таких как теория разума, неоднозначны. На каждую исследовательскую работу, обнаружившую положительную связь между ментализацией, или теорией разума, и доходами трейдера, приходится работа, в которой утверждается обратное[41]41
De Martino et al. In the mind of the market: Theory of Mind biases value computation during financial bubbles (2013).
[Закрыть].
Мне из исследований абсолютно ясно, что рациональное мышление – это черта успешного трейдера № 1. Также важны высокий интеллект, умение считать и финансовая грамотность. Торговля с помощью чутья, интуиции и других подобных мягких навыков работает хуже и иногда приводит к убыткам.
Конечно, чутье и интуиция являются результатами подсознательной обработки огромного количества информации, они действительно объединяют разрозненные данные и знания – и в результате люди могут знать что-то, не понимая, откуда они это знают. Однако часто именно посредством чутья и интуиции в наше мышление и поведение проникает то, что плохо влияет на нас: страх, предвзятость и т. п.
Возможно, в середине 2010-х годов вы видели в СМИ сообщения с заголовками вроде «Чуйка: есть ли у трейдеров шестое чувство?»[42]42
https://www.cnbc.com/2016/09/20/gut-instinct-do-traders-have-a-sixth-sense.html.
[Закрыть], в которых трубили о нескольких небольших исследованиях, утверждавших, что интуиция трейдера имеет огромное значение. Я прочитал эти исследования. Как правило, они основывались на скромной выборке (10–20 трейдеров) и выглядели неубедительно.
Сведя все исследования к одной формуле, я получил новое уравнение:
Успех в торговле = рациональное мышление + IQ + самоконтроль – излишняя самоуверенность
Вспомните из главы 3, что формула общего успеха (деньги, успеваемость и спорт) выглядела следующим образом:
Успех = добросовестность + IQ + талант и опыт + удача – невротизм
Объединив все это вместе, мы получаем следующее уравнение:
Альфа-трейдер = рациональность + ум + талант и опыт + добросовестность + откалиброванная уверенность
Обратите внимание, что мое уравнение для успешной торговли исключает некоторые черты, которые важны, но не критичны для успеха. Например, я не учитываю склонность к риску. Склонность к риску не является важной чертой характера в литературе о результатах торговли. И успешные трейдеры, и плохие трейдеры могут любить риск, ненавидеть риск или относиться к нему умеренно. Кроме того, склонность к риску можно довольно легко повысить или понизить с помощью простых правил.
Кроме того, обратите внимание, что примерно до 2000 года IQ был не так важен в трейдинге, поскольку успех в торговле в большей степени опирался на навыки и требовал меньше работы с числами. Сегодня необходим более высокий уровень интеллекта, но я не сказал бы, что на Уолл-стрит сейчас переоценивают IQ и академические знания и не уделяют достаточного внимания смелости, смекалке и азарту.
Мое уравнение не учитывает многих положительных качеств, которые, несомненно, делают трейдеров лучше. Например, в него не включены позитивный настрой или стрессоустойчивость. Это полезные, но не критичные атрибуты, когда речь идет об успехе в торговле. Есть множество ворчливых, стрессующих трейдеров, которые все равно зарабатывают деньги. Конечно, это не идеальный вариант (и уж точно не соответствует моему личному определению успеха), но в уравнение входят только незаменимые черты. Многие другие качества помогут вам добиться успеха в трейдинге, но формула, которую я изложил, – это главное блюдо, а все остальное – подливка.
На этом я завершаю данную главу и мой обзор исследований, посвященных успешной торговле. Я выделил ряд конкретных работ, потому что они отражают дискурс, но учтите, что я просмотрел множество исследований, прежде чем пришел к своим выводам. И здесь я лишь поделился несколькими основными моментами.
На этом мы закончим часть 1, которая была посвящена тому, почему некоторые трейдеры добиваются успеха, а большинство терпит неудачу.
В части 2 мы углубимся в эту тему и более подробно рассмотрим рациональность, добросовестность и самоуверенность, а также многие другие важные качества трейдера, которые помогут вам учиться, развиваться, адаптироваться и совершенствоваться.
