Текст книги "Как покупать дешево и продавать дорого. Пособие для разумного инвестора"

Глава 5. Рыночное равновесие: в поисках точки опоры

Теория рыночного равновесия исходит из постулата о том, что рынок стремится к равновесному состоянию между спросом и предложением, а регулятором их объемов является цена.

Так, низкие цены стимулируют повышение спроса при одновременном уменьшении предложения данного товара. Покупатели стремятся купить как можно больше, а производители – произвести как можно меньше.

Высокие же цены, наоборот, стимулируют увеличение объемов предложения при одновременном снижении спроса. Таким образом, нахождение равновесных объемов спроса и предложения, согласно теории рыночного равновесия, с неизбежностью приводит к стабилизации цен на равновесном уровне. Говоря по-другому, рыночная цена всегда стремится к достижению равновесного состояния через равновесные объемы спроса и предложения (рис. 5.1).

^{Рис. 5.1. Рыночное равновесие находится в точке пересечения кривых спроса и предложения}

Любое изменение этих объемов приводит к дестабилизации цены и переходу ее на новый равновесный уровень. Например, если вырос урожай зерновых и тем самым увеличился объем их предложения, значит, цены снизятся.

Теория рыночного равновесия не исключает отклонений от равновесного состояния, объясняя это кратковременными отклонениями объемов спроса и предложения от первоначального уровня. Кроме фундаментальных причин, влияющих на рынок, он постоянно бомбардируется новой информацией, изменяющей соотношение спроса и предложения. При этом рынок не только подвержен воздействию новой информации, но и реагирует на нее по-разному. На одну новость следует мгновенная реакция трейдеров, а по отношению к другой они ждут подтверждения. И даже на одинаковую информацию, поступившую в разное время, рыночные игроки реагируют по-разному.

Здесь необходимо указать, что состояние рыночного равновесия между объемами спроса и предложения, хотя рынок к нему действительно стремится, является редким, достижимым скорее случайно, нежели под влиянием сознательных действий человека. Политики, стремящиеся отрегулировать рынок, в первую очередь ограничив темпы роста цен на социально значимые товары, могут разве что удлинить период стабильности цен. Это создает видимость рыночного равновесия. Однако ценовым регулированием политики не могут устранить причину нестабильности цен. В случае их резкого роста более умный способ – формировать госрезервы и проводить товарные интервенции– является более затратным, коррупционным и поэтому применяется в ограниченных масштабах.

Практически всегда либо спрос превышает предложение, либо предложение превышает спрос. Уж очень медленно меняются эти объемы по сравнению с быстротечностью изменения рыночных цен. Пока производители или потребители пытаются отреагировать на ситуацию (вспомним игривую собаку, которая кружится на одном месте, безуспешно стараясь поймать собственный хвост), рыночные цены уже меняются, стимулируя предпринимателей и трейдеров на новые действия. Например, девелоперы начинают строить намного больше жилых домов только после роста цен на квартиры существенно выше себестоимости этого строительства. А когда цены на квартиры снижаются, темпы возведения жилья тоже резко падают. Достичь полного соответствия реакции трейдеров и предпринимателей на изменение цен практически нереально.

На спекулятивных рынках ситуация выглядит еще плачевнее, чем в реальной экономике. Так, многие спекулянты и инвесторы торгуют, реагируя на изменение рыночных цен и выставляя ордера для заключения сделок по достижении ценами определенных значений. При этом используется очень простая логика – например, «если рыночная цена достигнет $12, то, скорее всего, ее рост продолжится, а поэтому я куплю по этой цене». Отсюда видно, что в отдельные моменты времени увеличение цены не только не приводит к уменьшению объемов спроса, а наоборот – стимулирует появление дополнительного спроса.

На рынках инвестиционных товаров действует скорее обратное правило: повышение цены стимулирует рост спроса и уменьшение предложения этого товара, ну а при снижении цен, наоборот, спрос падает, и предложение растет. Такая реакция спроса и предложения на изменение цен коренным образом отличает рынки инвестиционных товаров от потребительских и промышленных рынков.

Инвестиционная инфляция

Индекс цен инвестиционных активов (инвестиционная инфляция, Investment Price Index – IPI) показывает изменение цен на доходные активы, которые являются объектом инвестиций физических лиц. Такие изменения влияют на реальную инвестиционную способность доходов инвесторов и их благосостояние.

Если «одной из главных причин составления ИПЦ (индекс потребительских цен, обычная потребительская инфляция. – Э.Н.) является необходимость компенсировать наемным работникам потери, вызванные инфляцией, путем корректировки ставок их заработной платы пропорционально процентному изменению ИПЦ»[63]63
  Руководство по индексу потребительских цен: теория и практика. – Вашингтон: Международный валютный фонд, 2007. – С. 2.


[Закрыть], то целью расчета IPI с точки зрения государственной политики может быть своевременное обнаружение пузырей в различных видах инвестиционных активов и, может быть, даже предотвращение их появления органами денежно-кредитной политики.

Инвесторам же важно понимать, опять же, где возник пузырь, и, соответственно, где он может прорваться. Но инвестиционная инфляция дает нам также возможность понять целевой уровень доходности для наших капиталов, что важно для всех трейдеров, от краткосрочных спекулянтов до пенсионных фондов. Если мы будем пытаться спасти деньги от потребительской инфляции, то это гарантированно закончится плачевно, учитывая способность статорганов всех стран занижать реальные данные инфляции. Но даже если мы сделаем поправку и превысим реальную инфляцию, то сможем в лучшем случае гарантировать себе сохранение уровня физического потребления хлеба, молока, бензина и других товаров, которые составляют базу потребительской инфляции. Однако квартиры и дома, золото и акции – это все другие классы активов, которые совершенно не учитываются в официальной статистике об инфляции. Так что выбор за вами – для тех, кто стремится стать богаче, важна именно инвестиционная инфляция, а для тех, кто ставит перед собой цель просто регулярно питаться и одеваться на уровне предписанных государством стандартов, ориентиром служит потребительская инфляция. Например, если вы согласны менять холодильник один раз в десять лет, пару ботинок или туфель – один раз в два года, а ваш авто сжигает всего 115 л бензина в год[64]64
  Перечень и объемы потребления товаров и услуг, включенных в фиксированный набор потребительских товаров и услуг для расчета потребительской инфляции в России, вы можете увидеть в приложениях 6 и 7 на интернет-странице Госкомстата: http://www.gks.ru/free_doc/new_site/prices/ipc_met.htm.


[Закрыть], то вы можете гоняться за потребительской инфляцией. Только помните, что неправильная цель ведет по ложному пути.

Для расчета IPI необходимо определиться со списком активов-товаров, которые приносят домашним хозяйствам инвестиционные доходы, а также со структурой индекса и источниками данных.

Основу инвестиционных доходов домашних хозяйств составляют доходы от акций, облигаций, недвижимости; банковские депозиты. Другие активы, такие как паи и акции в инвестиционных и т. п. фондах, либо сами в большей мере состоят из перечисленных выше активов-товаров, либо слишком незначительны, чтобы учитывать их при расчете IPI. Не путайте инвестиционные и трудовые доходы. В последнем случае вы зарабатываете своим трудом – физическим или умственным. Инвестиционный же доход возникает, когда вы делаете инвестицию, которая призвана принести прибыль без вашего трудового участия. Конечно, если вы являетесь одновременно и руководителем предприятия, и его акционером, разделить трудовой и инвестиционный доход на первый взгляд сложно. Но на самом деле это сделать легко: достаточно оценить степень доходности вашей инвестиции в акции предприятия, если вы уже не будете занимать в нем руководящий пост. Итак, инвестиционный доход по своей сути является пассивным доходом. И все, что мы можем сделать, это совершить правильный выбор, отказываясь от заведомо невыгодных активов в пользу тех, что нас больше интересуют по критериям доходности, надежности и срока.

Однако вернемся к инвестиционной инфляции.

Структура индекса должна отражать веса заданных активов в совокупных активах домашних хозяйств в заданный период времени, где сумма весов всегда равна единице. Структура индекса нестабильна, так как инвесторы предпочитают удерживать наиболее доходные и надежные активы, и при этом доступные им как территориально и во времени, так и финансово. Частота обновления весов – ежемесячно, по мере появления соответствующих данных. Изменение весов может происходить за счет изменения цен или по другим причинам, например, изменения инвестиционных предпочтений. Впрочем, инвесторы оказывают влияние на формирование цен на рынке инвестиционных товаров, реагируя на изменение цен заменой одних активов другими. Данное явление называется эффектом замещения. Так, инвесторы замещают активы такими, которые, по их мнению, будут более доходными и менее рискованными на срок инвестирования. И тем не менее нужно отделить фактор влияния цен на изменение весов от влияния других факторов, насколько это возможно.

Источники данных должны быть только официально и публично доступными.

Для начала определимся со списком инвестиционных активов, которые войдут в базу расчета инвестиционной инфляции IPI: акции, недвижимость, краткосрочные ценные бумаги (текущие счета в надежных банках с наивысшим кредитным рейтингом), долгосрочные государственные облигации.

Драгоценные металлы, нефть и другие сырьевые товары в настоящий момент мы не сможем отнести к разряду инвестиционных в силу сравнительно небольшой емкости рынка этих активов. Однако в будущем, возможно, даже недалеком, сырьевые товары и драгоценные металлы смогут войти в базу расчета инвестиционной инфляции. И подвигает к этому в том числе активное развитие новой разновидности инвестиционных фондов – ETF (Exchange Traded Funds).

Если взять за базу крупнейшую мировую экономику – США, под прицелом потребительской инфляции по итогам 2008 г. находился розничный рынок товаров и услуг объемом всего лишь порядка $4,5 трлн в год.

В то же самое время, по данным балансового отчета ФРС по форме Z1 (Flow of Funds Accounts of the United States[65]65
  http://www.federalreserve.gov/datadownload/Choose.aspx?rel=Z.1


[Закрыть]), активы американских домохозяйств и неприбыльных организаций составляли $66 трлн, в том числе следующие идентифицируемые инвестиционные активы в сумме $58 трлн (рис. 5.2):

– недвижимость – $18,3 трлн (кстати, среднегодовой объем сделок на первичном и вторичном рынке жилой недвижимости в США составляет $1,2 трлн);

– акции и вложения во взаимные фонды – $16,3 трлн;

– депозиты и инструменты кредитного рынка, в том числе облигации – $11,6 трлн;

– вложения в пенсионные фонды и компании по страхованию жизни – $11,4 трлн.

^{Рис. 5.2. Динамика валовой стоимости основных активов американских домохозяйств, составляющих базу расчета IPI, млрд долл. США}

^{Источник: http://www.federalreserve.gov/datadownload/Choose.aspx?rel=Z.1}

Иными словами, емкость рынка инвестиционных товаров на порядок превышает емкость рынка потребительских товаров. Вот и выходит, что изменение потребительских цен на 1 % сказывается на семейных бюджетах намного меньше, чем тот же 1 % изменения цен инвестиционных активов. В первую очередь это касается недвижимости, акций и пенсионных накоплений. И если вы уделяете больше внимания тому, чтобы сэкономить процент-другой на распродажах или на дисконтах в супермаркетах, то это на порядок менее выгодно, чем попытаться заработать тот же процент-другой на инвестиционных рынках.

В будущем эта разница наверняка будет только нарастать, учитывая углубляющееся проникновение финансовых услуг в современное общество. Чем оно богаче, тем меньше люди надеются на большое количество детей, которые будут обеспечивать пенсию своим престарелым родителям. Сегодня единственным шансом состоятельного человека на приличную текущую жизнь и безбедную старость являются его личные усилия по грамотному приложению личных капиталов.

Теперь зададим пропорции основных инвестиционных активов, которые составляют базу инвестиционных портфелей населения США (рис. 5.3). К таким активам относятся: недвижимость, акции, процентные активы (облигации, депозиты) и наличные (деньги на текущих счетах и казначейские векселя).

^{Рис. 5.3. Динамика структуры личных активов американцев, составляющих базу расчета IPI}

^{Источник: http://www.federalreserve.gov/datadownload/Choose.aspx?rel=Z.1}

С полной методикой и формулой расчета IPI (к слову, она была окончательно видоизменена по сравнению с версией, опубликованной в моей предыдущей книге «Путь к финансовой свободе»[66]66
  Найман Э. Путь к финансовой свободе. Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям. – М.: Альпина Паблишерз, 2010.


[Закрыть]) вы сможете ознакомиться в приложении 4.

Модифицированные индексы цен Ласпейреса и Пааше дают очень близкие результаты, разницу между которыми на рис. 5.4 вы с трудом сможете заметить. И тем не менее на интервале 97 лет (с 1913 по 2009 г. включительно) модифицированный индекс Ласпейреса оказался ниже модифицированного индекса Пааше на 5,33 %. Как известно из теории индексов, «если между взвешенными изменениями цен и количеств существует положительная (курсив оригинала. – Э.Н.) корреляция, индекс Пааше превышает индекс Ласпейреса»[67]67
  http://www.imf.org/external/pubs/ft/cpi/manual/2004/rus/cpi_ru.pdf,с.5


[Закрыть], что и наблюдается в нашем случае при расчете инвестиционной инфляции. Как мы знаем, положительная корреляция означает, что рост цен сопровождается увеличением веса данного товара в индексе. Косвенно это подтверждает наличие трендовости в поведении инвесторов на рынках инвестиционных товаров.

^{Рис. 5.4. Динамика модифицированных индексов Ласпейреса и Пааше}

^{Источник: собственные расчеты автора.}

Это одно из важнейших статистических подтверждений несостоятельности использования нормального распределения при анализе финансовых рынков, так как тренд является не чем иным, как зависимостью будущего от прошлого. А для применения нормального распределения обязательна независимость переменных, когда следующее значение никак не должно зависеть от предыдущего.

Если бы корреляция была отрицательной, а индекс Ласпейреса превышал индекс Пааше, рост цен сопровождался бы продажами поднявшихся в цене товаров и заменой их на более дешевые. Именно такой процесс замещения мы обычно наблюдаем на рынках потребительских товаров, которые взаимозаменяемы: «Поскольку потребители обычно являются субъектами, не оказывающими влияния на формирование цен на рынке, они, как правило, реагируют на изменения цен заменой относительно (здесь и далее курсив оригинала. – Э.Н.) подорожавших товаров и услуг относительно подешевевшими. Это явление, известное под названием эффекта замещения, упоминается во многих разделах настоящего Руководства, а также в ряде других публикаций, посвященных индексам. Замещение обычно создает отрицательную корреляцию между ценовыми и количественными отношениями, при этом индекс Ласпейреса оказывается больше индекса Пааше, и расхождение между ними имеет тенденцию со временем увеличиваться»[68]68
  http://www.imf.org/external/pubs/ft/cpi/manual/2004/rus/cpi_ru.pdf,с.5


[Закрыть]. Например, рост цен на говядину повышает спрос на мясо других видов (свинина, баранина, курятина) и снижает долю говядины в рационе людей. В нашем же случае положительная корреляция говорит о том, что инвесторы не склонны продавать выросшие в цене товары и заменять их более дешевыми. Впрочем, данный факт еще не указывает на склонность инвесторов активизировать покупки дорожающих активов и тем самым еще больше повышать долю растущих в цене инвестиционных активов в своем портфеле. Выявление причин увеличения доли дорожающих товаров в структуре индекса, что и приводит к положительной корреляции между ценами и весами, – собственно рост цен, новые покупки или и то и другое вместе взятое, – требует дополнительных расчетов.

Подобное поведение инвесторов находит свое отражение в положительной корреляции между ценами и удельным весом товара в индексе и приводит периодическому появлению пузырей на финансовых рынках. Это явление вы не увидите на рынках потребительских товаров, где скорее периодически проявляются дефициты предложения.

Иными словами, ценовой пузырь – результат избыточного спроса, а рост цен на дефицитные товары – следствие недостатка предложения (рис. 5.5).

^{Рис. 5.5. Индекс цен инвестиционных товаров IPI, а также индексы его составляющих, с 1913 г. (вверху, логарифмическая шкала) и с 1983 г. (внизу)}

^{Источник: собственные расчеты автора.}

Инвестиционная инфляция оказывает сильное влияние на реальную экономику. Так, взлет цен на инвестиционные активы и, соответственно, рост IPI дает инвесторам «бумажную», нереализованную прибыль. И хотя этой прибыли у инвесторов (и девелоперов, если речь идет о рынке недвижимости, например) еще нет, тратить многие из нас ее уже начинают.

Обесценение денег отражается современной поп-культурой в текстах песен и диалогах в кино. Если раньше человек мечтал стать миллионером, то сейчас «Я хочу стать миллиардером» (I wanna be a billionaire)[69]69
  Слова из песни Трэвиса Маккоя «Миллиардер» (альбом 2010 г.).


[Закрыть].

Алан Гринспен в своих мемуарах пишет: «Снижение реальных долгосрочных процентных ставок, наблюдавшееся последние двадцать лет, связано с ростом отношения "цена/прибыль" для акций, недвижимости, да и вообще любых доходных активов… Цены акций и облигаций, жилой и коммерческой недвижимости, предметов искусства и многих других активов резко выросли. Во многих развитых странах домовладельцы получили возможность использовать возросшую стоимость жилья для финансирования покупок, которые иначе они вряд ли смогли позволить себе. Растущая покупательная способность населения, особенно в Соединенных Штатах, покрывала значительную часть экспорта из стремительно богатеющих развивающихся стран»[70]70
  Гринспен А. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовой системы. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – С. 23–24.


[Закрыть].

По данным отчета Гринспена – Кеннеди за период с 1998 по 2005 г. американцы в четыре раза увеличили использование денежных средств (с $347 млрд до $1428 млрд[71]71
  http://www.federalreserve.gov/pubs/feds/2007/200720/200720pap.pdf, с. 16–17.


[Закрыть]), полученных в различных формах от прироста стоимости жилья, который, в свою очередь, образовался в результате появления пузыря на рынке недвижимости.

«Бумажная» прибыль создает спрос на реальные товары и услуги, в том числе и на сами инвестиционные активы. Но производство товаров и создание услуг, как правило, отстает от быстрорастущего спроса, что создает ценовые перекосы на рынках самых различных товаров, порой в самых уродливых проявлениях – от взлета потребления наркотиков и проституции до расцвета новых видов «искусства».

Затянувшийся всплеск инвестиционной инфляции практически всегда формирует предпосылки для увеличения самой обычной потребительской инфляции, так что обычные люди не вполне осознают, почему они теперь вынуждены больше платить за самые необходимые продукты, такие как хлеб, молоко и бензин, получая ту же зарплату. Так, в период разгула инвестиционной инфляции бедные становятся еще беднее, а богатые – еще богаче.

На рис. 5.6 хорошо видно, как с 1980-х гг. появился существенный разрыв в динамике инвестиционной и потребительской инфляции, который стал отражением растущего социального неравенства между богатыми и бедными. Потребительская корзина бедных в основном отражается динамикой CPI, а богатых – IPI.

^{Рис. 5.6. Индекс цен инвестиционных товаров IPI на фоне потребительской инфляции в США, логарифмическая шкала}

^{Источник: собственные расчеты автора.}

Мы еще не раз будем обсуждать периоды самоускорения инвестиционной инфляции и появления биржевых бумов, которые приводят к следующим за ними неизбежным катастрофам. По подобному сценарию развивались события недавнего прошлого, а также времен Великой депрессии. Последняя раскрутка IPI началась в 1980-х гг., одновременно с резким наращиванием госдолга и дефицита торгового баланса США, т. е. инвестиционная инфляция последнего периода стала следствием роста кредитной активности американской экономики.

Инвестиционная дефляция

Инвестиционная дефляция оказывает еще большее влияние на реальную экономику, чем инфляция. Ярким примером этого стали события 1929–1933 гг. в США и примерно в эти же годы в Западной Европе, а также 2008–2009 гг. практически по всему миру.

Кстати, из приведенного выше рис. 5.5 ясно видны пузыри, периодически возникающие на рынках различных инвестиционных товаров. Например, последний пузырь, который угрожает очередным крахом, появился на рынке долгосрочных госбумаг США. Инвесторы в страхе убегали из акций и недвижимости в этот инструмент, считающийся наиболее надежным и гарантирующим сохранность денег. Однако такое повальное бегство капиталов в защитные активы перегрело рынок американских госбумаг. И как только начнется рост инфляционных ожиданий, а за ним последует повышение процентных ставок, падение цен на облигации похоронит много капиталов. Скачок индекса стоимости долгосрочных госбумаг тоже говорит о предстоящем росте доходности госбумаг и стоимости обслуживания госдолга, что увеличит нагрузку на расходы американского госбюджета.

Чего боятся бедные и необразованные люди? Потребительской инфляции и обесценивания своих денег. В целом потребители выигрывают от снижения цен. Когда страна переживает период бурной инфляции, на страницах газет и на экране телевизора часто можно увидеть рекомендации: тратьте свои деньги, пока они совсем не обесценились. По этой причине многие непрофессиональные инвесторы покупают недвижимость, акции, золото и другие инвестиционные активы, перенося заложенные в них стереотипы поведения с потребления на инвестиции. Так поступают, наверное, 90 % всего населения. В связи с этим очень интересно было поведение состоятельных, но необразованных украинцев во время девальвации гривны осенью 2008 г. Девальвация доллара стимулировала скачок покупок новых автомобилей – от дешевых марок до люксовых Maserati, Porsche и т. п. Люди по ошибке перепутали инвестиционный товар с потребительским автомобилем. В результате всего через пару недель эти же украинцы побежали назад в автосалоны с просьбой забрать купленные машины назад. Вполне естественно получение значительного убытка от подобной «инвестиции» – не менее 10–15 % потерь или заморозка денежных активов. Такое поведение людей, в момент кризиса оказавшихся с деньгами на руках, вполне объяснимо – им никто не объяснил разницу между потребительской и инвестиционной инфляцией.

Чего боятся состоятельные и образованные люди? Инвестиционной дефляции и снижения стоимости своих активов. На ваш личный кошелек и благосостояние гораздо сильнее повлияет 10 %-ное падение цен на квартиру или дом, чем снижение цен на хлеб на те же 10 %. Инвесторы и спекулянты зарабатывают в период высокой инвестиционной инфляции, когда стоимость инвестиционных активов растет все выше и выше (хотя, как мы уже видели выше, не все активы могут одновременно дорожать). Но зарабатывать на такой инфляции способна обычно не более чем десятая часть населения. Поэтому естественно было наблюдать радость россиян, украинцев, латышей, британцев, американцев и жителей других стран, покупавших квартиры и дома в период бума на рынке недвижимости 2004–2008 гг. Они возомнили себя успешными спекулянтами и инвесторами, особенно если покупали жилую недвижимость в кредит. Результат – огромные финансовые потери, причем не только этих людей, но и банков, активно кредитовавших «супердоходную инвестицию» потребителей. Бедные люди опять все перепутали. Они покупали на рынке недвижимость, как делают покупки стремительно дорожающего хлеба, молока, мыла, лекарств и других товаров – немного про запас, насколько есть возможность хранить эти потребительские товары. Однако свойства и предназначение инвестиционных товаров отличаются от потребительских. И если богатый человек радуется инвестиционной инфляции, поскольку на ней он действительно зарабатывает, то бедного она должна огорчать. И наоборот, богатый страшится обвального падения цен на инвестиционные товары, а для бедного это возможность накопить себе на старость или купить квартиру/дом для личного пользования по низкой цене. Иначе говоря, интересы бедного и богатого человека прямо противоположны.

На рис. 5.7 очень хорошо видно влияние различных видов инфляции на данные о реальном ВВП. Так, если исходить из официальных цифр дефлятора, который, опять же, опирается на потребительскую инфляцию, то реальный ВВП США экспоненциально улетает вверх. Однако если в качестве дефлятора использовать инвестиционную инфляцию, то оказывается, что реальный американский ВВП не рос уже с 1982 г. Иными словами, если вы пытаетесь всего лишь сохранить деньги от потребительской инфляции или переиграть ее, то в современных (начиная с 1980 г.) условиях ваши активы гарантированно будут отставать от реального их роста, который и показывают данные об инвестиционной инфляции.

^{Рис. 5.7. Реальный ВВП США, рассчитанный по дефлятору (до 1947 г. по CPI), CPI, а также по IPI, млрд долл. США в ценах 1913 г.}

^{Источник: собственные расчеты автора.}

В реальности стоит говорить о том, что американский ВВП рос начиная с 1980 г. темпами, аналогичными темпам увеличения цен на инвестиционные активы, одновременно существенно опережая все более отстающие потребительские цены. Это другой бенчмарк для ВВП, другая цель для инвесторов и другая модель экономики: потребление в США становилось все более дешевым (относительно ВВП), а инвестиции – все более дорогими. И это два мира американской экономики. Подавляющее большинство простых людей живут в мире низкой потребительской инфляции и низких зарплат. Именно поэтому они редко ощущают свою бедность, ведь у них остается видимость сохранения покупательной способности их зарплат. Однако их низкие трудовые доходы не дают возможности увеличивать покупки инвестиционных товаров из второго мира, т. е. накапливать. А небольшое количество грамотных и/или состоятельных людей живет в мире высокой инвестиционной инфляции, не только легко позволяя себе покупать дешевые товары и услуги из первого мира, но и наращивая богатство в своем, втором мире.

Скачок инвестиционной инфляции в 1980-х гг. произошел на фоне замедления потребительской инфляции и отразился не только в разной динамике реального ВВП, но и, самое главное, – в расслоении общества.

Объяснение этому простое – ускоренный рост IPI сопровождается увеличением национального богатства при одновременно более медленном приросте личных доходов населения. Единственными бенефициарами доходов от быстрого роста стоимости инвестиционных активов являются люди, в чьей собственности находятся эти активы.

А что стало источником роста IPI c 1980-х гг.? Особая монетарная политика ФРС и налоговая политика американского руководства. Результат не замедлил себя ждать – богатые стали несоизмеримо богаче, а бедные были вынуждены покупать ту же самую жилую недвижимость и акции по завышенным ценам. А так как прирост доходов простых американцев существенно отставал от взлетающих ввысь цен на инвестиционные активы, то кредитование, в первую очередь ипотечное, получило еще большее распространение. Все было хорошо до тех пор, пока стоимость залогов под выданные кредиты росла адекватно быстро, с лихвой перекрывая платежи по обслуживанию этих кредитов. Однако, как только рост цен на жилую недвижимость замедлился, произошел крах рынка ипотечных ценных бумаг.

Следствием такой политики стал мощнейший экономический кризис 2007–2009 гг. За этот период, до марта 2009 г., когда цены на акции оказались на минимуме, американские пенсионеры потеряли до половины своих сбережений, вложенных в рынок акций. А примерно четверть всех людей, купивших в 2006–2008 гг. дома в кредит, уже в 2009 г. оказалась должна по кредитам суммы, которые были больше стоимости покупок жилья.

Гринспен пишет: «Следует помнить, что рыночная стоимость доходных бумаг определяется ожидаемым будущим доходом по ним, умноженным на коэффициент дисконтирования, величина которого меняется в зависимости от эйфории, паники или же рациональных прогнозов. Именно эти настроения определяют стоимость акций и других доходных активов. Именно эти настроения определяют богатство общества. Крупные заводы, офисные здания и даже жилые дома стоят ровно столько, во сколько участники рынка оценивают перспективы их использования»[72]72
  Гринспен А. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовой системы. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – С. 460.


[Закрыть]. Вот только бывший председатель ФРС США забыл указать, что в первооснове ожидаемой доходности лежит монетарная политика финансовых властей. Если инфляционные ожидания отсутствуют, а монетарная политика ультрамягкая, неизбежно резкое снижение ставок дисконтирования и, следовательно, завышение цен инвестиционных активов. Кроме того, нельзя сбрасывать со счетов иррациональность поведения инвесторов, о которой любил много раз заявлять Алан Гринспен в своих публичных выступлениях. Вполне возможно, что отражением этой иррациональности и является положительная корреляция между модифицированными индексами Ласпейреса и Пааше в нашем расчете индекса цен инвестиционных товаров IPI. Мы не можем ждать от инвесторов рационального поведения, с определенной натяжкой присущего даже потребительским рынкам, учитывая всемогущество современного маркетинга, оказывающего сегодня на поведение и потребительские предпочтения людей поистине безграничное влияние. Захотите ли вы продать инвестиционный актив, постоянно дорожающий в цене, просто потому, что он подорожал?

Рациональность поведения потребителей и инвесторов схожа при выборе взаимозаменяемых альтернатив. Например, если подскочила цена на говядину, то мы можем заменить ее другим видом мяса. Так же взлет цен на акции одного банка наверняка заставит нас обратить внимание на акции его аналога-конкурента.

Однако, если происходит удорожание всех видов мяса, потребитель может отдать предпочтение другой группе еды, вплоть до возврата к более дешевым хлебу, картошке и лапше.

А вот если происходит взлет цен на все виды акций, т. е. наблюдается типичный биржевой бум, то, как показывает история, инвестор вряд ли только по этой причине прекратит покупать акции и переключится, например, на облигации. Скорее даже наоборот, резкий или стабильный рост цен на акции приведет в лагерь инвесторов новых адептов этой разновидности инвестиционных активов, поскольку их привлекут высокие прибыли.

Сравнительный анализ и нахождение множественных различий в поведении потребителей на рынке обычных потребительских товаров и услуг с поведением инвесторов на рынке инвестиционных товаров можно продолжать очень долго. Но сейчас это не является предметом нашего исследования.

Здесь я приведу лишь несколько наиболее типичных примеров влияния ожиданий на динамику отдельных инвестиционных товаров вне зависимости от текущих цен на них:

а) увеличиваются ожидаемые прибыли компаний – акции растут;

б) возрастают инфляционные ожидания (ускорение потребительской инфляции) – цены на долгосрочные облигации снижаются, а их доходность растет;

в) увеличиваются страхи и ожидания глобального коллапса – доходность краткосрочных госбумаг снижается.